资本市场正在改变中国

1、资本市场正在改变中国管理咨询论坛高盛近期一份以“经济大势看中国”为 题的报告阐述了中国资本市场的改革及其璀璨的前景，包 括资本市场的不断扩张、投资环境的变化、企业重组及中 国投资文化的改变。以下是该报告的提要。值得注意的大趋势大规模的民营化进程、退休金制度改革、金融领域的 重组和技术进步将成为推动中国资本市场不断扩张的关键 力量。中国国内证券市场的规模已达到5, 900亿美元，排行 亚太地区第二（在日本之后），远超世界上其他的所有新 兴市场。10年之内，上市企业的数目已达1, 100多家。我 们预测，xx年中国的证券市场将达到约20 , 000亿美元的 规模（占国内生产总值的6 5%）o作为借

2、贷金融工具的舞台，债券资本市场在过去10年 中也经历了显著的增长。到2000年末，中国的债券市场在 亚洲已经名列前茅，市值达2 , 200亿美元，其中大部分为 国债。2 000年，中国的a股和b股市场比世界上主要的股市 表现都好，分别增长了 50%和95 %.进入xx年以后直到目前 为止，它们仍然表现上佳。这主要是因为在市场供给和需 求之间显著的不平衡造成的。1997年是中国上市企业的转折之年。在亚洲金融危机 的一片混乱之中，中国移动在香港作为红筹股成功上市， 并作为adr （美国寄存凭证）在纽约上市。此后，同等份量 的其它大型中国企业，包括中国石油、中国联通、中石化 和中海油等纷纷跟进。到2

3、000年末，99家红筹及h股企业 在香港上市，市值达到1, 600亿美元，占港股总市值的2 8%.（一）大规模民营化对于任何一个具有中央计划经济传统的国家而言，真 正的结构改革都以民营化为核心。中国最近已经成为国有 工业民营化的市场领导者。1997年以来，中国坚定地执行 了民营化的政策。随着改革的不断深入，民营化的重心已 经转向金融、有线电视和要素工业等新兴行业。值得注意的主要民营化领域：目前活跃的领域：消费品、汽车、生物技术及制药、 银行即将活跃的领域：保险、医疗保健、电力及设施、能 源及化工、要素工业（钢、铝、铜、银）、基础设施及地产、 邮政和货运未来可能活跃的领域：电信、有线电视系统及

4、媒体、交通（航空、铁路、大型运输系统、海运）（二）产业兼并随着中国民营化步伐的不断前进，企业面临越来越大 的竞争压力，不得不走兼并、降低成本、提高运营效率及 寻求规模效益之路。过度的生产导致了价格战，并对整个 经济造成通缩的压力。加入世界贸易组织之后，中国将进 一步扩大开放，并真正面对大跨国公司的竞争，那时候兼 并的压力还将加大。我们预测未来几年中国将成为亚太地 区中最活跃的并购市场。值得注意的领域：航空、汽车、电力及设施、消费品、 金融（银行、保险、证券公司）、要素工业、能源、化工、 电信（三）退休金改革随着改革的不断深入，迫切需要建立一个社会安全保 障的网络。中国传统的社会福利制度（包括医

5、疗保健和退 休保险）是由企业负担的，但国有企业财务状况的恶化导 致它们难以承担这些沉重的包袱。了解到改革过程的压力 及长远的挑战，朱总理将退休金制度改革作为政府的首要 任务之一。一个切合实际的退休金保险制度，比如说个人 退休帐户，将对中国资本市场的繁荣起到很大的推动作用, 有利于人寿保险、共同基金和其它形式的储蓄业务的发展。（四）金融部门的重组不完善的银行体系对中国金融体制的稳定性和发展前 景形成很大的问题，因此推动银行改革的努力尤其重要。 从1998年以来，中国投入了大量的精力进行金融体系的重 组。政府发行了 2, 700亿元人民币的特别债券为四大国有 银行的改革提供资金，并成立了四家资产管

6、理公司接管从 四大银行剥离出来的万亿元不良资产。但从目前的效果来 看，资产盘活率比较低。这是因为中国的法律体系还不完 善，缺乏有效的破产和没收体系，被扣押资产(distre ssedasset)的交易市场也不成熟。政府同意了将大型国有 银行进行股份制改造的思路，目的是降低银行改革的财务 开支、调整银行体系的资本结构以保持长期活力、改善经 营效率、提高股本回报。中国银行在重组和上市问题上充 当了排头兵的角色。推动全国各地的技术发展中国拥有巨大的国内市场、发展完备的教育制度、一 大批优秀的工程师和科学家以及鼓励创业的气氛，因此完 全有实力培养出具有竞争力的高科技产业。受亚太地区一 些国家和地区在高

7、科技领域成功案例的启发，中国全力推 动全国各地的技术发展。但中国的风险基金的规模还无法与外国直接投资的发 展相提并论。由于现阶段国内的风险投资规模还很弱小， 为了支持企业家的创业，中国迫切需要来自海外的创业资 金。与韩国和台湾等地相比，中国的外来风险基金只占外 来直接投资中非常微不足道的一部分。欠缺撤出资金渠道是吸引外国风险投资公司的主要障 碍。虽然国内的股票市场增长迅速及更具流动性，国外风 险投资参与的企业在上市过程中遇到的困难很多。要积极 推动中国高科技产业的腾飞，中国需要建立一个活跃的风 险投资产业，提供投资者通过在本地市场上市从而撤出资 金的渠道，以及对知识产权有更完善的保障。与国际金

8、融市场的融合中国加入世界贸易组织不仅会促进对外贸易和外国直 接投资的增长，国际收支的资本项目也将变得更加自由。 我们预测人民币将在五年内成为自由可兑换货币，中国证 券市场也将在五至十年内标准化并统一起来。国内市场将 以 q fii （qualif iedforeign institutio nalinvesto rs, 合格的国外机构投资人）或其它类似的形式逐渐向海外机 构投资者开放，中国投资者也将可以对买卖国外的证券产 品，从而使其投资组合国际化和多元化。资本市场的改革对于中国主要产业如石油、天然气和电信产业等，资 本市场是重组的催化剂。中国即将启动一连串的改革措施 以推动资本市场的健康发展

9、。证监会一直市场改革的主要 推动力量，周小川主席和高西庆副主席作为改革者广受赞 誉。香港资深监管专家史美伦最近被证监会任命为新任副 主席，成为中国首位从海外聘请的副部级官员。预计这样 的措施可以让中国企业取得更好的资本回报。中国下一步将扩大资本市场的广度和深度。中国应引 进更多的优质私营企业、高科技公司和跨国公司在本地股 票市场挂牌交易，并加速债券市场包括在政府公债、企业 债券和抵押债券方面的平衡发展，同时也应尽快放开利率 制度，使其与国际市场接轨。政府应该支持金融体系的创新，引入更多的金融产品 和服务，使得投资组合更加多元化。中国与世界的经贸往 来和投资联系日益紧密，中国的企业、银行和私人投

10、资者 需要更复杂的工具进行风险管理。因此，政府应创造条件 引入多样化的金融工具，例如期权、期货和掉期。中国资本市场拥有璀璨的前景中国既保持了传统的高储蓄率，又有敢于冒险的文化。 企业改变从银行贷款的方式，进入资本市场直接融资，个 人也从储蓄转向证券投资，再加上中国巨大的经济规模和 多样化的经济模式，中国的资本市场当然具有强大的发展 潜力。虽然对股票投资的热情不断增长，散户投资者的人 数也在增加，中国家庭的总体流动资本中只有4%投入了证 券市场。我们预测到xx年这个比例将上升到25 %新启动 的长期契约性储蓄如人寿保险和退休保险将增加在股票和 债券上的投资。同时，一个活跃的房地产市场将进一步推动资本市场 的发展。房屋抵押贷款市场的剧烈扩张将为抵押债券业务 的发展创造一个更有利的市场环境，这将增加中国债券市 场的流