汇改与大国货币政策的选择

1、汇改与大国货币政策的选择作者：杨志勇|发表时间：2016.03.26刊发于总2153期中国经营报天下版3月24日，人民币中间价下调214点;价报6.5150元，调弱0.33% ,创1 月7日以来最大调降幅度。作为2015年又一次人民币汇率形成机制改革最重要的调整因素之一,在关 键点位的选择上，央行指定的人民币中间价仍然是市场最为重要的风向标。正在进行中的2016年的博鳌论坛上，人民币未来走向问题仍然得到高度关 注。预测一国货币的未来是困难的，特别是要对一国货币的短期汇率作出准确的 预测，更是难上加难。当然,预测的困难不代表无法预测,更不代表对人民币的 未来无能为力。货币地位的演变有规律可循探究

2、货币地位演变背后的逻辑，对于人民币的未来有一个合适的走位，不仅 仅有利于中国经济金融体系的治理，而且对于全球经济治理也是可以做出贡献的。从历史上看,英镑在国际的地位和英国当年的世界地位有着密切关系。美元 即使在今天，还是很难有一种货币能够撼动它在国际货币体系中的地位，这同样 与美国在当今世界的地位不可分离。欧元之所以一出世，就赢得了一种新生货币 从没有的位置，和欧元区经济水平有着直接关系。一种强势货币背后是经济实力 的支撑。我们很难找到一种没有经济实力支撑的强势货币。这些年,人民币虽然尚未实现资本项目的可自由兑换，但是,人民币国际化 进程一直在加快。特别是，人民币已被国际货币基金组织接纳，加入

3、sdr货币 篮子，在国际货币体系中的地位进一步提升。人民币之所以能够成为美元、欧元、 日元之后第四种加入sdr货币篮子的货币,与中国经济总量居全球第二不无关 系。这再次验证了_国货币地位提升背后的经济力量。人民币未来走向究竟如何？人民币汇率与国际化问题正在得到前所未有的重 视。721汇改不口 811汇改的背景有其相似之处，面对的都是人民币币值走向的单边预期，只是前者是升值，后者是贬值。一种带有持续贬值预期的货币,显然与大国货币地位是不相称的。值得注意 的是，现在人民币贬值预期在一定程度上得到纠正。中国一直强调人民币不存在 持续贬值的基础，中央银行与外界的沟通也在发挥作用。人民币的未来,显然不

4、是简单地用升值或贬值就可以概括的。作为一个大国，中国货币政策必须有独立 性。货币贬值促出口之路是行不通的。在其他条件不变的情况下,货币贬值能够 带来出口的增长。一国货币贬值，相当于出口成本下降。岀口商品收购价格用本 币支付，假设保持不变,用外汇表示的销售收入不变,同样的外汇收入就可以换 取更多的本币，货币贬值伴随着更大的盈利空间。但是，现实世界的复杂性决定 了即使是贬值，鼓励出口的目标也不一定能够实现。如果出口目标地需求不足, 如同当前欧美市场,那么即使货币贬值,促进岀口增长的目标也很难实现。如果 在一国货币贬值的同时，其他国家货币贬值幅度更大，那么即使有市场需求，需 求也可能转移到其他地方。

5、贸易对于汇率的影响是很重要的。经常项目ii页差有助于本币升值，但是，最 终结果是升值还是贬值,仅从贸易视角来看是不够的。当今世界，国际资本流动 越来越频繁且越来越迅速,资本流动在相当大程度上主导了一国货币的汇率水平。”721汇改之后人民币汇率之所以能够持续升值,与国际资本的流入不无关 系。蒙代尔的不可能三角理论表明，一国要同时实现国际资本自由流动、货 币政策的自主性和汇率保持固定的目标，是做不至啲。现实只能是三选二。 中国作为大国，货币政策的自主性不可能失去，在国际资本流动能够得到有效管 制的条件下，汇率能够保持稳定。当国际资本流动不能有效管制时，汇率就很难 保持稳定。中国的现实是，虽然人民币

6、尚未实现资本项目可自由兑换，但是国际资本进 出中国的障碍经常被绕开。在经济全球化背景下，浮动汇率制是大势所趋。中国 所确定的实行有管理的人民币浮动汇率制度,就是务实的选择。当前,人民币汇率形成机制的市场化改革虽是大势所趋，但改革不可能一步 到位,当务之急是尽量减少改革带来的波动。人民币汇率的高低最终取决于市场。中国对外贸易的顺差或逆差是影响汇率 的重要因素，但另一方面国际资本流入流出同时也会影响人民币供求变化，这种 变化也直接影响汇率。考虑到现实中，汇率政策受到多种因素的影响，就当前人 民币汇率而言，就是在贬值预期较多的条件下,也还是有些国家不愿意让人民币 贬值,所以汇率政策的国际协调很重要。

7、货币政策的国际协调需加强随着经济金融全球化的加深，货币政策的国际协调的重要性也前所未有。国 家间货币政策节奏的不一致，可能导致相互间货币政策矛盾冲突加剧。2015年 末美元开始进入加息通道，但其他经济体货币政策调整的主流则是降息。而今, 日本、欧元区在负利率上的尝试，各国均不能小觑其可能带来的挑战。不同的货 币政策选择,可能出现以邻为壑现象,最后导致各方皆输的最悲惨结局。法国前总理建议实行g3共治机制。但是，如果国际货币体系是由美国、欧 元区和中国三家决定，仅仅三家的地位不对称，就可能招致一系列问题。与g3 相比，g20框架要好得多。虽然当前g20在协调中的确存在这样那样的问题， 但是这更应该

8、通过改革g20合作机制来解决，而不是淡化g20的作用。作为大 国冲国不太可能长期实行盯住某国货币的汇率政策”盯住一篮子货币比之前主 要盯住美元是一种进步，但是这还很不够。如何在人民币国际化进程中保持中国货币政策的独立性，将是一个重要的课 题。中央银行因为外汇占款而被动发行货币，在很大程度上就牺牲了货币政策的 独立性。货币存量因此过大，蕴含着未来通货膨胀的风险。中国外汇储备体制亟待改革。通过发行公债来购买相当部分的外汇，作为财 政储备，与全部通过发行货币来购买外汇相比，优势是这种形式所形成的外汇储 备不会直接冲击货币政策。当然 冲央银行仍然可以发行部分货币来购买外汇储 备，但这不应该是外汇储备的重点。人民币国际化进程在加快人民币汇率的灵活度进一步提高这都是大趋势。 但是，在这一进程中，货币政策的选择应该让其在充分就业、物价稳定、国际收 支平衡等多种目标的实现中发挥应有的作用，而不是干扰这些目标的实现。从现实来看,一国货币政策的选择受到了多种力量的影响。货币政策的首要 目标是币值稳定。中国货币政策必须保证人民的币值稳定 厩不能出现通货紧缩, 也不能出现通货膨胀。这一切，只能以国内经济金融状况为决策的基础。时下,中国物价水平相对较低，这时货币政策应适当宽松,才能应对通货紧 缩的挑战，但货币政