并购基金退出方式及风险

1、并购基金退出方式及风险并购基金是通过股权收取获得目标企业的股权， 并以资产重组提升企业的质量及 运营水平，在企业运转较好的情况下能够获取较好收益，当运营受到阻碍或由于 资本运作流程需要退出时，方式及随之带来的风险都有哪些呢？ 1并购基金退出方式1、上市公司并购退出在上市公司+PE设立并购基金的模式下，并购退出是指 PE机构选定并顺利孵 化投资标的企业后，上市公司对标的企业收购而实现的退出方式。2、首次公开发行(IPO)一般来说，通过IPO上市是PE投资最理想的退出方式，资本市场的资本溢价功 能会给投资带来优厚的回报。过去PE退出渠道多以IPO为主的原因就在于其高 回报的特征。3、第三方并购退出

2、PE机构将标的培育好后，很可能获得上市公司外的第三方青睐， 主动进行收购。 这种方式与上市公司并购一样，属于并购退出，而且有外部机构的主动竞价，一 般能够获得更好的收益。4、协议转让协议转让与第三方并购有类似之处，不同点在于，第三方并购是购置方的主动行 为，协议转让那么是PE机构寻找买家，是被动行为。两种情况下，出售标的的估 值会有不同。5、被并购企业股份回购被并购企业股份回购是指PE收购的企业或者公司管理人员按照约定的价格将公 司的股份购回，从而使私募股权投资基金退出的方式。2并购基金的风险1、外部监管风险(1) 潜在利益输送 由于PE和上市公司开展密切合作，对上市公司经营情况也更为了解，可

3、能滋生 内幕交易和利益输送等问题。以上市公司+PE模式的开创者GGTT为例，其子 公司TTGG内部人员及其客户、亲属因内幕交易受罚，所利用的内幕正是TTGG 与上市公司的合作信息，在当时引发了极大的市场震动。2一二级联动套利一些PE在与上市公司合作投资过程中，以多种方式成为上市公司的小股东进而 分享上市公司市值成长的收益，即通过 一二级市场联动获取收益。在这种模式 中，可能存在利益输送和股价炒作等问题。点评：产业基金由于上市公司或上市公司控股股东、上市公司子公司的参与，在基金向上市公司转让标的企业时，如何保证信息隔离，杜绝利用内幕信息或进行 市场操纵的可能，需要制订行之有效的内部控制制度，并设

4、计对于投资人和上市 公司均合理的利益分配机制。2、内部合作风险1流动风险很多基金在成立之后鲜有动作，成为 僵尸基金。可能的原因包括：在监管趋严 的情况下，关联方资产收购溢价空间小，PE机构和上市公司在产业基金投资方向和投资阶段上存在分歧，以及上市公司在退出方式和价格本身方面存在较大不 确定性等。点评：僵尸基金的存在尽管有上述原因，但也不排除一些上市公司与 PE设立 产业基金动机不纯，有针对性地释放利好，行市值管理、炒作股价之实。对于上 市公司来说，应当厘清产业基金建立的初衷和使命，基于产业逻辑进行投融资， 防止急功近利，无视了企业的长远开展。2违约风险上市公司参与产业基金目的之一是投资其有意开

5、展的产业，往往具有对目标企业的优先收购权。那么，上市公司应当履行相应义务。因此，平衡优先认购权和回 购义务成为投资者实际上最为关注的要点。而如果上市公司在参与产业基金时即 承诺将最终收购标的企业，那么可能由于标的企业最终开展态势不符合证监会要 求，或者上市公司自身战略转型等因素未能实现收购标的企业，上市公司需要承担违约风险。点评：在上市公司优先认购权对应的义务承当方面， 可以考虑由上市公司大股东 或实际控制人为优先级投资人提供根本收益担保。基金投委会表决同意收购标的 企业，是基金整体意志的表达，不应当认定为是上市公司单方面的决定， 相应地, 也不应当要求上市公司承当回购义务。如果基金投委会表决

6、工程投资时，上市公司与其他委员意见相左，假设上市公司大 股东或实际控制人为优先级投资人除提供根本收益担保外，承诺将有条件的回购 标的企业，那么基金应当按照上市公司方的意愿进行投资。 至于附条件的回购义务， 上市公司可以基于标的企业预计盈利状况、合规程度、业务开展态势等设定其收 购的条件，保证风险可控，同时也对基金管理人投后管理提出了实质性要求，促使其谨慎投资，积极提升标的企业价值。3管理风险和市场风险当上市公司通过全资或控股子公司作为 GP管理产业基金时，会存在基金投资管 理专业性缺乏的风险；而对于参与的外部成熟的投资机构来说， 其往往具有一定 影响力，管理的基金规模较大，和上市公司的合作也只

7、是业务之一， 往往很难为 一个子基金设立专职团队来运作。加上产业投资及未来可能的并购业务难度较 大，需要懂产业链整合的专业人才，上市公司+PE模式很难将公司上市公司利益与整个PE机构的整体利益绑定在一起。此外，一旦产业基金的投资效益不达标或基金亏损，将会对上市公司市值产生波动影响。点评：通过大宗交易等方式成为上市公司的股东，再配合上市公司进行产业并购， 无疑这样的方式能够和上市公司利益更加一致。此外，需要加强双方优势互补， PE方发挥资本运作优势，上市公司那么利用其强大的采购、销售等渠道资源等提 高基金效益。4被动决策的潜在风险许多产业基金参考股东会表决机制， 按照出资比例决策事项。上市公司

8、由于出资比例低，无法实质影响到合伙企业解散、清算或者改变合伙企业的名称 等事项；如果上市公司认缴或实缴出资额缺乏三分之一，那么投资决策委员会决策机制可能 被基金管理人和优先级资金提供方通过修改合伙协议的方式废止。点评：基于防范对上市公司可能存在的不良影响和潜在风险， 包括但不限于基金 内部管理风险等，在合伙人大会表决机制上，上市公司应当在某些特定事项上具 有特别表决权。5标的转让过程的潜在风险产业基金设立的投资决策委员会往往参照一般性私募股权投资基金的模式， 由投 决会负责审议决议投资工程选定、收购、退出等投资决策事项，防范投资决策过 于独断导致决策失误。但是产业基金实际主要以将标的公司卖给上市公司作为退出方式， 如果上市公司 方委派的委员在投委会决议工程退出时具有一票否决权， 那么持有一票否决权的上 市公司实际成为该基金的交易对手方。 假设上市公司否决基金向除转让给上市公 司外的任何退出方式，那么面临着基金被迫按照上市公司要求将标的转让给上市公 司。对基金其他投资人，尤其是需刚性兑付的银行资金来说， 风险理论上是不可 控的。点评：上市公司的一票否决权在产业基金投委会决策机制设计方面可以进行一定 区分。在工程