公司理财课件

1、12为什么要学习公司理财？n你在职业方面的理想是什么？你在职业方面的理想是什么？n你的专业与公司理财之间的关系？你的专业与公司理财之间的关系？n公司理财学是一种什么样的管理工具？公司理财学是一种什么样的管理工具？3课程教材n Stephen A. Ross n Randolph W. Westerfield n Jeffrey F.Jaffe n Corporate Finance，机械工业出版社，机械工业出版社，2009年年.4学习要求n阅读教材阅读教材 n加强练习加强练习 n掌握与应用相关学习资源掌握与应用相关学习资源n注意理论与实践结合注意理论与实践结合 n完成其他学习任务完成其他学习任

2、务5课程考核方式n考核方式说明：考核方式说明：l考勤、平时参与和书面作业：考勤、平时参与和书面作业：30%；l期末考试（笔试期末考试（笔试/闭卷）：闭卷）：70%。6我们的学习目标n了解公司理财的基本方法和基本理论；了解公司理财的基本方法和基本理论；n明白公司理财对于组织管理和经济运行明白公司理财对于组织管理和经济运行的作用和地位。的作用和地位。7第一章 公司理财导论8内容概要n什么是公司理财什么是公司理财n公司理财的对象公司理财的对象n利益冲突与代理成本利益冲突与代理成本n公司理财学科的发展及其与其它学科的关系公司理财学科的发展及其与其它学科的关系n公司理财的基本原则公司理财的基本原则9公司

3、理财学的产生公司理财学的产生 1900年，一位穷困潦倒的法国年，一位穷困潦倒的法国 数学教师贝奇里耶（数学教师贝奇里耶（Louis Bachelier）写了一篇题为）写了一篇题为投投 机 理 论机 理 论 （ T h e o r y o f Speculation）的博士论文，这篇关于证券市场的）的博士论文，这篇关于证券市场的统计研究在数十年后被认定是财务学（统计研究在数十年后被认定是财务学（Finance）从经济学（）从经济学（Economics）中独立出来成为一门）中独立出来成为一门新学科的里程碑。新学科的里程碑。10 公司理财学科的划分1921 年，达文(A.S.Dewing)明确指出：

4、 “财务学可以简便地分为公共财政和私人财政，前者处理如何保护政府行为下的钱财安全和公共基金的管理后者又进一步再分为各类部门，例如个人理财、合伙制理财和公司理财现在这本书的主要目的就是要描述公司理财的过程” 。达文： 企业理财政策 ，罗纳德出版公司，纽约，1921年版，第vii-viii页。111.1 公司理财定义公司理财定义 理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度置。公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测

5、、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。集（来源）和资金投入（运用）的管理。12公司理财的职能公司理财的职能n 公司理财职能公司理财职能l对企业筹资、投资和利润分配进行管理对企业筹资、投资和利润分配进行管理l必须考虑投资和筹资决策以及二者的

6、联系必须考虑投资和筹资决策以及二者的联系l与企业经理相互联系，帮助企业高效率运转与企业经理相互联系，帮助企业高效率运转l利用货币市场和资本市场利用货币市场和资本市场n CFO与财务经理在企业中的地位与财务经理在企业中的地位l财务在决策中发挥核心作用，财务在决策中发挥核心作用，CFO在企业组织在企业组织中占有较高的位置（具体到大型和小型企业中中占有较高的位置（具体到大型和小型企业中）13n 公司理财学科的形成公司理财学科的形成l作为一门独立的学科形成于作为一门独立的学科形成于20世纪初世纪初l1958年，马柯维茨的组合理论以及莫迪格年，马柯维茨的组合理论以及莫迪格莱尼和米勒的资本结构研究使公司理

7、财政委莱尼和米勒的资本结构研究使公司理财政委一门真正的科学一门真正的科学l90年代公司理财研究领域的扩展：公司理财年代公司理财研究领域的扩展：公司理财理论与实务、投资学、资本预算、资本市场理论与实务、投资学、资本预算、资本市场等等141.2 公司理财的对象公司理财的对象n市场经济条件下，企业公司理财的对象是市场经济条件下，企业公司理财的对象是现金流，具体包括：现金流，具体包括：l经营活动产生的现金流经营活动产生的现金流l企业资产证券化的现金流动企业资产证券化的现金流动l筹资活动的现金流筹资活动的现金流 企业的自有资金企业的自有资金 企业的借入资金企业的借入资金l投资活动的现金流投资活动的现金流

8、l利润分配的现金流利润分配的现金流151.3公司理财公司理财的课程内容的课程内容资产资产（资金运用）（资金运用）负债与股东权益负债与股东权益（资金来源）（资金来源）流动资产流动资产（流动资金）（流动资金）流动负债流动负债（短期融资）（短期融资）固定资产固定资产（长期投资）（长期投资）长期负债长期负债股东权益股东权益（长期资本）（长期资本）可持续增长模型外部资金需要量财务分析161.4 利益冲突与代理成本利益冲突与代理成本n公司理财还包括企业利益冲突的协调管理公司理财还包括企业利益冲突的协调管理n利益冲突利益冲突由代理关系引起由代理关系引起l股东和经理的利益冲突股东和经理的利益冲突l股东与债权人

9、的利益冲突股东与债权人的利益冲突17利益冲突与代理成本（续）利益冲突与代理成本（续）n代理成本代理成本l含义：为了减少经理与股东之间的利益含义：为了减少经理与股东之间的利益冲突，需要增加开支，即为代理成本冲突，需要增加开支，即为代理成本l包括的内容包括的内容 控制经理行为的费用控制经理行为的费用 限制经理行为的组织机构开支限制经理行为的组织机构开支 股东行使权利而发生的机会成本股东行使权利而发生的机会成本18利益冲突与代理成本（续）利益冲突与代理成本（续）n 代理成本监控管理机制代理成本监控管理机制l业绩激励考核业绩激励考核l机构股东直接参与管理机构股东直接参与管理l经理被解雇的威胁经理被解雇

10、的威胁l公司被收购的威胁公司被收购的威胁l建立多层次的监督保证机制建立多层次的监督保证机制19伯利伯利-米恩斯定理（米恩斯定理（Berle-Means Theorem）n 对美国最大的对美国最大的200家公家公司的分析表明：大公司司的分析表明：大公司的股票由如此之众多的的股票由如此之众多的股东所拥有以致于没有股东所拥有以致于没有任何一个人能拥有其中任何一个人能拥有其中任何一家公司足够多的任何一家公司足够多的发行在外的股票。发行在外的股票。n公司发展的逻辑结果就公司发展的逻辑结果就是财富的所有者没能适是财富的所有者没能适当的控制权，而控制财当的控制权，而控制财富的人则没有适当的所富的人则没有适当

11、的所有权。有权。nA.A. Berle. Jr. ,and G.C. MeansThe Modern Corporation and Private Property20伯利伯利-米恩斯定理的意义米恩斯定理的意义n 从伯利从伯利-米恩斯命题出发，现代企业理论认为所有权米恩斯命题出发，现代企业理论认为所有权和控制权的分离使股东和管理者之间形成一种委托和控制权的分离使股东和管理者之间形成一种委托代理关系。在这一委托代理分析框架中，作为委托代理关系。在这一委托代理分析框架中，作为委托人的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东人的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东利益最大化出发来管理公司。但是

12、由于管理者和股利益最大化出发来管理公司。但是由于管理者和股东本身的利益不尽一致，股东和管理者之间存在信东本身的利益不尽一致，股东和管理者之间存在信息不对称问题，而且代理人本身有败德风险问题，息不对称问题，而且代理人本身有败德风险问题，因此，股东必须通过一定的控制机制对管理者进行因此，股东必须通过一定的控制机制对管理者进行监督和控制。监督和控制。211.5 公司理财学科的发展及其与其它公司理财学科的发展及其与其它学科的关系学科的关系n 公司理财学科的发展公司理财学科的发展l传统理财阶段（传统理财阶段（20世纪世纪30年代之前）年代之前） 财务学基本以描述金融市场和各种股票债券市场财务学基本以描述

13、金融市场和各种股票债券市场为主为主 代表作：阿瑟代表作：阿瑟S大明的大明的公司财务理论公司财务理论（1920年）年）l综合理财阶段（综合理财阶段（20世纪世纪30年代至年代至50年代）年代） 公司理财分析扩展到资产负债表的左侧公司理财分析扩展到资产负债表的左侧 代表作：乔尔代表作：乔尔递安的递安的资本预算的编制资本预算的编制（1951年）和年）和F 卢茨和卢茨和 V 卢茨合著的卢茨合著的厂商投资厂商投资理论理论（1951年）年）22公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）n 公司理财学科的发展（续）公司理财学科的发展（续）l现代理财阶段（现代理财阶段（20世纪世纪50年代至年代至70年代）

14、年代） 现代理财的标志：现代理财的标志：50年代后出现了一批在财务学说史上有重要年代后出现了一批在财务学说史上有重要影响的人物影响的人物财务学的中心议题转为财务学的中心议题转为“个人、企业乃至整个人、企业乃至整个社会如何在风险资产合理估价的基础上就个社会如何在风险资产合理估价的基础上就希缺资源的有效分配做出正确的决策希缺资源的有效分配做出正确的决策”宏观经济分析方法开始被导入理财领域的微宏观经济分析方法开始被导入理财领域的微观分析中观分析中23公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）n 公司理财学科的发展（续）公司理财学科的发展（续）l新财务理论与网络理财阶段（新财务理论与网络理财阶段（2

15、0世纪世纪70年年代以后）代以后） 70年代的新经济理论为财务学的进一步深入研年代的新经济理论为财务学的进一步深入研究开阔了思维，拓展了视野，提高了分析层次，究开阔了思维，拓展了视野，提高了分析层次，提供了一系列新的分析方法和技术提供了一系列新的分析方法和技术 80年代以来公司理财是到许多年代以来公司理财是到许多“非非”财务领域财务领域的问题的问题 财务国际化和信息化趋势财务国际化和信息化趋势24公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）n 与会计学的关系与会计学的关系l学科的具体目标不同学科的具体目标不同l学科的假设前提不同学科的假设前提不同l学科的内容与管理方法不同学科的内容与管理方法不

16、同l两者的行为意识不同两者的行为意识不同l工作机构不同工作机构不同l工作内容不同工作内容不同25公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）n 财务学与金融学财务学与金融学l区别：金融学所研究的内容偏重于金融市场区别：金融学所研究的内容偏重于金融市场与银行运作管理，企业公司理财偏重企业的与银行运作管理，企业公司理财偏重企业的资金筹划管理资金筹划管理l联系：金融市场是企业融资的重要场所，投联系：金融市场是企业融资的重要场所，投资的主要领域，评价企业财务业绩的工具，资的主要领域，评价企业财务业绩的工具，金融市场的信息是财务决策的主要依据金融市场的信息是财务决策的主要依据26公司理财学科的发展及其与

17、其它学科的关系（续）n与计算机技术应用的关系与计算机技术应用的关系l计算机技术和通信技术的改进，财务计算机技术和通信技术的改进，财务经理能获得更多的信息和数据，使财经理能获得更多的信息和数据，使财务分析决策的方法得以改进务分析决策的方法得以改进271.6 公司理财的基本原则公司理财的基本原则n 现金流转平衡原则现金流转平衡原则l若预计现金余额远低于理想现金余额，应积若预计现金余额远低于理想现金余额，应积极筹措资金极筹措资金l若预计现金余额远高于理想现金余额，应积若预计现金余额远高于理想现金余额，应积极组织还款或进行投资极组织还款或进行投资n 资金占用最小化原则资金占用最小化原则l同等的收益情况

18、下，考虑怎样预算和控制以同等的收益情况下，考虑怎样预算和控制以达到用最少的资金投入获得预期收益目标达到用最少的资金投入获得预期收益目标l最小的营运资本占用的确定问题最小的营运资本占用的确定问题l最小资金成本的确定问题最小资金成本的确定问题28公司理财的基本原则（续）n 集成化原则，中心是在于体现集成化管理的财集成化原则，中心是在于体现集成化管理的财务效应和业务与财务目标的协调效应务效应和业务与财务目标的协调效应l业务目标与财务目标的协调效应业务目标与财务目标的协调效应l集成化的财务效应集成化的财务效应l不同层次的公司理财的向上集成原则不同层次的公司理财的向上集成原则n相关利益者的利益协调原则相

19、关利益者的利益协调原则29公司理财的基本原则（续）n 风险与收益匹配原则风险与收益匹配原则l原因原因 公司理财的环境是复杂多变的，企业对许多风险公司理财的环境是复杂多变的，企业对许多风险缺乏完全的控制能力缺乏完全的控制能力 企业公司理财人员在风险管理中可能会出现失误企业公司理财人员在风险管理中可能会出现失误 预先采取风险规避措施只对少数风险可行预先采取风险规避措施只对少数风险可行l要考虑的问题要考虑的问题 企业适应环境的盈利能力企业适应环境的盈利能力 风险损失事件出现的概率分析与防范风险损失事件出现的概率分析与防范 企业承担风险的胆略和能力企业承担风险的胆略和能力301.6 企业的组织形式与公

20、司理财企业的组织形式与公司理财n独资企业n合伙企业n公司31独资企业 由一个自然人投资，由其亲自或雇人经营的企业。 1、特点：所有权与经营权统一，利润独享，风险自担，投资者对企业债务承担无限责任 2、优点：内部结构简单、开办费少、利润独享，政府限制少 3、缺点：个人对债务负无限清偿责任，信用等级低，筹资难32合伙企业 由两人以上按照协议共同投资、共同经营、由两人以上按照协议共同投资、共同经营、共负盈亏，对企业债务承担无限连带责任的企业共负盈亏，对企业债务承担无限连带责任的企业。 1、特点：特点：两人以上，以合伙协议为成立基础，两人以上，以合伙协议为成立基础，共同投资，共同经营，利润共享，风险共

21、担，投共同投资，共同经营，利润共享，风险共担，投资者对企业债务承担无限责任资者对企业债务承担无限责任 2、优点：优点：创办容易、开办费较低、企业信用等创办容易、开办费较低、企业信用等级较高级较高 3、缺点：缺点：合伙人间关系复杂，不够稳定，对债合伙人间关系复杂，不够稳定，对债务负无限清偿责任，筹措大笔资金困难务负无限清偿责任，筹措大笔资金困难33公司的定义 公司是一种团体，一种社会组织。公司是一种团体，一种社会组织。它是某一些人为一定目的而结合成的团体或它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社会组织。社会组织。 公司为法人，具有民事权利能力公司为法人，具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享

22、有民事权利和和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务。承担民事义务。 公司是以营利为目的的一种企业公司是以营利为目的的一种企业形式，即以营利为目的组织生产和经营活动，形式，即以营利为目的组织生产和经营活动，营利性是公司的基本属性。公司具有企业的营利性是公司的基本属性。公司具有企业的最一般特征。最一般特征。社会学社会学法法 学学经济学经济学34公司法对公司的定义n 本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。n 公司法第二条、第三条n有限责任公司，股东以有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承其出资额为限对公司承担责任，公司

23、以其全部担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担资产对公司的债务承担责任。责任。n股份有限公司，其全部股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债其全部资产对公司的债务承担责任。务承担责任。35企业组织形式的财务特点n 个体业主企业个体业主企业l财务优势财务优势 管理比较松，设立企业的条件不高，程序简单方管理比较松，设立企业的条件不高，程序简单方便便 企业所有权和经营权一致企业所有权和经营权一致 经营方式灵活经营方式灵活l财务劣势财务劣势 规模小，还债能力受限制，筹资困难规模小，

24、还债能力受限制，筹资困难 存续期短存续期短 所有权不容易转让所有权不容易转让 抵御财务经营风险的能力低下抵御财务经营风险的能力低下36企业组织形式（续）n合伙企业合伙企业l财务优势财务优势 可以发挥每个合伙人的专长，提高合伙企可以发挥每个合伙人的专长，提高合伙企业的决策水平和管理水平业的决策水平和管理水平 提高了筹资能力，扩大了规模提高了筹资能力，扩大了规模 无限连带责任有助于增强合伙人的责任心无限连带责任有助于增强合伙人的责任心，提高合伙企业的信誉，提高合伙企业的信誉37第一节 企业组织形式（续）n 合伙企业（续）合伙企业（续）l财务劣势财务劣势 财务不稳定性比较大财务不稳定性比较大 投资风

25、险大投资风险大 由于在重大财务决策问题上必须经过全体合伙人由于在重大财务决策问题上必须经过全体合伙人一致同意后才能行动，公司理财机制不能适应快一致同意后才能行动，公司理财机制不能适应快速多变的需求速多变的需求38企业组织形式（续）n 公司制企业公司制企业l股份有限公司股份有限公司 财务优势财务优势广泛吸收社会资本，迅速扩大企业规模，提广泛吸收社会资本，迅速扩大企业规模，提高企业的市场竞争力高企业的市场竞争力大股东可以通过股份公司控制更多的社会资大股东可以通过股份公司控制更多的社会资本，增强企业竞争力本，增强企业竞争力股东流动性大股东流动性大 财务劣势：股东的流动性大，不易控制财务劣势：股东的流

26、动性大，不易控制39第一节 企业组织形式（续）n公司制企业（续）公司制企业（续）l股份有限公司（续）股份有限公司（续） 特征：特征：典型的合资公司典型的合资公司将其资本总额分为等额股份将其资本总额分为等额股份股东人数有最低要求股东人数有最低要求设立程序复杂，法律要求严格设立程序复杂，法律要求严格40企业组织形式（续）n 公司制企业（续）公司制企业（续）l有限责任公司有限责任公司 特征：设立程序比股份公司简便、不公开发行股特征：设立程序比股份公司简便、不公开发行股票、股东人数有限额、股份不能自由买卖票、股东人数有限额、股份不能自由买卖l独资有限责任公司独资有限责任公司 独资企业与独资公司的区别：

27、前者不是法人，后独资企业与独资公司的区别：前者不是法人，后者不是法人；前者所有者只能是自然人不能是法者不是法人；前者所有者只能是自然人不能是法人，后者均可；前者的所有者对债务承担无限责人，后者均可；前者的所有者对债务承担无限责任，后者的所有者则承担有限责任任，后者的所有者则承担有限责任411.7 金融市场金融市场n金融资产金融资产l是在金融市场上资金转移所产生的信是在金融市场上资金转移所产生的信用凭证和投资证券用凭证和投资证券n金融市场金融市场l货币市场和资本市场货币市场和资本市场l初级市场和二级市场初级市场和二级市场 二级市场又分为交易所市场和场外交易二级市场又分为交易所市场和场外交易市场市

28、场l第三市场和第四市场第三市场和第四市场421.8 宏观金融管理政策宏观金融管理政策n 利率政策利率政策l企业在融资过程中必须考虑的适用资金的成企业在融资过程中必须考虑的适用资金的成本本l利率的决定因素：通货膨胀、违约风险、到利率的决定因素：通货膨胀、违约风险、到期日的长短、变现能力期日的长短、变现能力n 税收政策税收政策l企业所得税企业所得税 所得税的计算所得税的计算 流转税：增值税、营业税和消费税流转税：增值税、营业税和消费税43宏观金融管理政策（续）宏观金融管理政策（续）n 税收政策（续）税收政策（续）l资本利得与损失资本利得与损失 应纳税所得额的构成：资本资产出售的利润和各应纳税所得额

29、的构成：资本资产出售的利润和各种其它所得种其它所得l股息和利息收入股息和利息收入 计算所得税的构成部分计算所得税的构成部分l股息和利息的可扣性股息和利息的可扣性44宏观金融管理政策（续）宏观金融管理政策（续）n 税收政策（续）税收政策（续）l税收对财务经理的影响税收对财务经理的影响 债务融资与较大的税收好处相联系，它是杠杆收债务融资与较大的税收好处相联系，它是杠杆收购和财务重组的主要理由购和财务重组的主要理由 所得税对股利政策也产生影响所得税对股利政策也产生影响 所得税对资本支出决策产生影响所得税对资本支出决策产生影响 税收影响租赁资产或购买资产的决策税收影响租赁资产或购买资产的决策451.9

30、 市场效率与财务决策市场效率与财务决策n 市场效率假说市场效率假说l市场对信息的反应是有效率的基本假设条件市场对信息的反应是有效率的基本假设条件是：是： 信息必须是无成本的，同时该信息对市场的参与信息必须是无成本的，同时该信息对市场的参与者必须是有用的者必须是有用的 在交易中没有交易成本、税收和其它障碍在交易中没有交易成本、税收和其它障碍 价格不受任何个人或机构交易的影响价格不受任何个人或机构交易的影响46市场效率与财务决策（续）市场效率与财务决策（续）n 市场效率假设市场效率假设l弱式效率，隐含着过去股票价格的走势不能用弱式效率，隐含着过去股票价格的走势不能用于预测未来股票价格于预测未来股票

31、价格l半强式效率，隐含着所有公开的信息已经在股半强式效率，隐含着所有公开的信息已经在股票价格上反映了票价格上反映了l强式效率，隐含着所有的信息包括公司内部人强式效率，隐含着所有的信息包括公司内部人士所拥有的信息都已在股票价格上反映了士所拥有的信息都已在股票价格上反映了471.10 公司治理与公司理财公司治理与公司理财n 公司治理结构中的相互制衡关系公司治理结构中的相互制衡关系l股东（所有者）股东（所有者）l董事会（决策者）董事会（决策者）l经理（管理者）经理（管理者）l监事会（监督者）监事会（监督者）n 公司财务分层管理架构公司财务分层管理架构l出资者财务出资者财务l经营者财务经营者财务l财务

32、经理财务财务经理财务481.11 财务信息披露财务信息披露n 财务信息披露的重要性财务信息披露的重要性n 公司信息披露的内容公司信息披露的内容l财务会计信息财务会计信息l审计信息审计信息l非财务会计信息非财务会计信息n 财务信息与审计财务信息与审计49财务信息披露（续）财务信息披露（续）n 规范我国公司财务信息披露规范我国公司财务信息披露l我国公司治理框架应当保证公司真实、准确我国公司治理框架应当保证公司真实、准确、完整、及时地披露与其有关的全部重大问、完整、及时地披露与其有关的全部重大问题题l我国公司治理信息披露应缩短时间，应采用我国公司治理信息披露应缩短时间，应采用现代化手段现代化手段l将

33、公司治理信息披露纳入法律法规体系，加将公司治理信息披露纳入法律法规体系，加大惩罚体系大惩罚体系l改革审计制度改革审计制度501.12 企业公司理财目标的几种主要模式企业公司理财目标的几种主要模式n股东财富最大化目标模式股东财富最大化目标模式n企业价值最大化目标模式企业价值最大化目标模式n经理效用最大化目标模式经理效用最大化目标模式n相关者利益最大化目标模式相关者利益最大化目标模式51n股东价值最大化 ROE=净利润净利润/股东权益股东权益 与书上的表述相同：最大化现有股票的每股价值与书上的表述相同：最大化现有股票的每股价值 公司理财目标的明确公司理财目标的明确52相关利益人（Stakehold

34、er）n凡影响到公司经营目标或受公司经营目凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。标影响的人都可被称为相关利益人。 弗里曼：弗里曼：战略性管理：一种相战略性管理：一种相 关利益者方法关利益者方法1984年年53股东（股东（Stockholder）和相关利益人（）和相关利益人（Stakeholder）n股东（股东（shareholders）n客户（客户（customers）n政府（政府（government）n债权人（债权人（debt holders）n工人（工人（workers）n工会（工会（labor union）n管理者（管理者（managers）n社区（社区（c

35、ommunity）54几种财务目标模式之间的关系几种财务目标模式之间的关系n 企业总价值最大化与企业利润最大化企业总价值最大化与企业利润最大化l由利润最大化和风险、时间价值和资本成本由利润最大化和风险、时间价值和资本成本可导出企业总价值最大化的财务目标模式可导出企业总价值最大化的财务目标模式n 企业股东财富最大化与企业利润最大化企业股东财富最大化与企业利润最大化l由利润最大化和风险、时间价值和资本成本由利润最大化和风险、时间价值和资本成本可导出企业总价值最大化的财务目标模式可导出企业总价值最大化的财务目标模式l企业股东财富与利润紧密相关，可由企业利企业股东财富与利润紧密相关，可由企业利润来表达

36、股东价值润来表达股东价值55几种财务目标模式之间的关系（续）几种财务目标模式之间的关系（续）n 企业经理效用最大化与股东财富最大化企业经理效用最大化与股东财富最大化l有条件限制的股东财务最大化即为企业经理有条件限制的股东财务最大化即为企业经理效用最大化效用最大化n 权衡相关者利益最大化与企业价值最大化权衡相关者利益最大化与企业价值最大化l在利益权衡中，使债权人和股东没有利益冲在利益权衡中，使债权人和股东没有利益冲突的情况下，企业价值最大化与企业股东财突的情况下，企业价值最大化与企业股东财富最大化是等价的富最大化是等价的56几种财务目标模式之间的关系（续）几种财务目标模式之间的关系（续）n 股东

37、财富最大化和企业价值最大化股东财富最大化和企业价值最大化l关系：如果企业的目标是股东财富最大化关系：如果企业的目标是股东财富最大化，但企业价值最大化不一定能作为替代的，但企业价值最大化不一定能作为替代的目标；最大化企业的股东财富不一定能最目标；最大化企业的股东财富不一定能最大化企业价值，反之亦然大化企业价值，反之亦然l二者不一致带来的问题二者不一致带来的问题 使优化财务决策准则变得更难使优化财务决策准则变得更难 是企业的钩子决策准则问题是企业的钩子决策准则问题57几种财务目标模式之间的关系（续）几种财务目标模式之间的关系（续）n企业股东财富最大化和企业市场价值最企业股东财富最大化和企业市场价值

38、最大化关系的进一步讨论大化关系的进一步讨论l在无交易成本、市场充分竞争、个人在无交易成本、市场充分竞争、个人所得税中性、投资者期望收益由相同所得税中性、投资者期望收益由相同的概率分布下，二者一致的概率分布下，二者一致58由企业财务目标引发的有争议的问题由企业财务目标引发的有争议的问题n有争议的问题集中在代理人利益和股东有争议的问题集中在代理人利益和股东利益的冲突上利益的冲突上n财务人员在认识股东财富最大化目标模财务人员在认识股东财富最大化目标模式中存在片面性式中存在片面性59不同目标模式下的企业实际财务政策不同目标模式下的企业实际财务政策n 资本结构的选择资本结构的选择l考虑破产成本和违约风险

39、，在股东财富最大考虑破产成本和违约风险，在股东财富最大化目标模式下，企业经理不愿大量举债化目标模式下，企业经理不愿大量举债n 股利政策股利政策l在股东财富最大化目标模式下，将未发放股在股东财富最大化目标模式下，将未发放股利当作是一种剩余，隐含着可以不方法股利利当作是一种剩余，隐含着可以不方法股利60不同目标模式下的企业实际财务政策（续）不同目标模式下的企业实际财务政策（续）n 资本预算资本预算l股东财富最大化目标模式只接受收益率高于股东财富最大化目标模式只接受收益率高于边际资本成本的投资项目边际资本成本的投资项目n 研究和开发费用研究和开发费用l股东财富最大化目标模式强调把研究开发费股东财富最

40、大化目标模式强调把研究开发费用与长期资本盈利预算及融资水平结合分析用与长期资本盈利预算及融资水平结合分析n 利润的确定（按公认会计原则）利润的确定（按公认会计原则）61财务目标的具体表现和不同利益冲突财务目标的具体表现和不同利益冲突的协调的协调n 财务目标的具体表现财务目标的具体表现l企业筹资管理目标企业筹资管理目标 在满足生产经营需要的情况下，以较低的筹资成在满足生产经营需要的情况下，以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取同样多的资金本和较小的筹资风险，获取同样多的资金 l企业投资管理目标企业投资管理目标 以较低的投资风险与较少投资投放获取同样多的以较低的投资风险与较少投资投放获取同样多的（或更多的）投资收益（或更多的）投资收益 62财务目标