货币政策的声誉透明度与有效性—一个动态博弈的分析视角

1、货币政策的声誉、透明度与有效性一一个动态博弈的分析视角一、问题的提出货币政策的传导机制及其实施的有效性一直是人们所关注的领 域。依照理性预期学派理论的大体主张，即要想提高货币政策的有效 性，可取的选择确实是降低货币政策的透明性，制造中央银行与公众 之间的信息不对称。政府作为政策的制定者，往往会比公众把握更多 的信息，就能够够利用信息优势制造公众预期之外的政策，如意外的 通货膨胀来获取短时间额外收益而达到政策的目标。但最近几年来，愈来愈多的国家在货币政策的实施上，都在致力 于把货币政策透明度提高，提高货币政策的透明度正成为世界上愈来 愈多国家的一项重要的制度选择（徐亚平，2006） o那么如何说

2、明理性 预期理论与货币政策透明性的不一致，这正是本文所要解决的问题。本文将借用一个简化的非完全信息动态博弈模型一声誉模型，分 析中央银行的货币政策与货币政策实施的有效性之间的关系，得出的 结论是：货币政策的透明性，是中央银行良好政策声誉的必要前提， 而良好的声誉又能够保证公众对货币政策预期的一致性，从而提高货 币政策实施的成效。同时，声誉进而取得公众政治上的支持是中央银 行维持政策一致性的重要鼓励机制。同时，木文将利用模型的一些结 论，对我国的货币政策的实施进行分析。二、大体模型的说明说明随着信息经济学和博弈论的进展，经济学家们开始从一个新的角 度来研究货币政策的运行机制，其中一个开辟性的研究

3、确实是将不完 全信息下的博弈理论引入到货币政策研究中来，成立了闻名的货币政 策声誉模型(Barro与Gordon, 1983),为这方面的研究开辟了一个新 的领域。Barro 和 Gordon(1983) 、 Barro(1986) 、 Vickers(1986)在 Kreps(Kreps,等，1982)等人的研究基础上，利用重复博弈模型说明 宏观经济货币政策效应，构建了货币政策声誉模型。也确实是说，咱 们能够从本质上把货币政策的制定和实施进程看成是政府与公众之间 的互动博弈。下面具体描述这一政策制定和实施进程。关于公众来讲，老是希望政府能够遵守许诺，维持货币政策的一 致性，如此，就能够保证预

4、期与实际通货膨胀一致，幸免因未预期到 的通货膨胀可能造成的损失。而关于政府来讲，处于一种矛盾的境界, 一方面希望通过制造意外的通货膨胀来取得额外收益，违抗许诺，但 另一方面，政府为了保证政权的稳固性，取得公众政治上的支持，维 持良好的政策声誉，必需信守许诺，政府必需衡量得失。Barro等人就针对政府多重目标性引入了对政府偏好的讨论，假 定能够将中央银行分为两类，一类选择合作策略，是强硬的政策执行 者，相关于失业率更关切通货膨胀率，不能忍受太高的通货膨胀；而 另一类正好相反，更关切的是产出和失业率，是温和的政策执行者， 能够忍受必然的通货膨胀。在此仅考虑公众与中央银行之间有限次重 复博弈，假定中

5、央银行的任期是有限的。第一，在博弈开始时，自然(Nature)随机地选择一个具体类型的 中央银行，中央银行宣布一项就现有的经济条件下最优的货币政策, 并订立政策目标。然后，公众并非清楚自然的选择，不能确信中央银行的偏好，只 有关于中央银行两种类型的概率的信息，并在此基础上形成对通货膨 胀水平的预期：若是强硬政府所占的比重越高，先验的通货膨胀预期 就越低。假设中央银行信守许诺，那么他推行的政策就在预期之下， 会引发经济衰退；假设中央银行不信守许诺，他会比预期的更为扩张, 刺激产出增加。接着，在中央银行任期开始的一段时期内，不论是哪一种类型的 中央银行为了树立起严格遵守许诺的声誉都会选择零通货膨胀

6、率。随 着中央银行信守许诺的时刻愈来愈长，公众会不断提高关于中央银行 是强硬的概率的预期，同时也不断降低以后通货膨胀的预期，如此使 得中央银行制造意外的通货膨胀所取得的收益愈来愈大。在这一时期, 温和的中央银行能够随机地选择自己的策略。到中央银行换届前的最后一期，该届中央银行的任期即将终止， 良好的声誉可不能再带来下期的益处，不同类型的中央银行会依照具 体的经济目标，有着不同的选择。就那个博弈本身而言，关于强硬的中央银行来讲，不论公众的预 期怎么变，都会选择零通货膨胀率，这就类似于货币政策以固定的通 货膨胀率为目标的制度，为了达到某一特定的通货膨胀水平而不顾产 出的波动，这使得货币政策稳固经济

7、的作用受到专门大的限制。但温 和的中央银行那么不同，在不同的时期会采取不同的策略：在博弈的 开始时期，温和的中央银行为了树立起严格遵守许诺的声誉，会选择 零通货膨胀率，因此公众的预期也为零。随着时刻的推移，温和的中 央银行能够选择合作策略，也能够选择不合作策略，这取决于长期预 期收益和短时间机遇主义损失的大小的比较。若是中央银行在某一时 期选择不合作策略的短时间收益大于该期以后合作策略所带来的长期 收益现值之和，那么他就会舍弃许诺；相反，若是中央银行在该期短 时间收益不足以弥补损失掉的长期收益，那么他会一直仿照强硬政府, 执行零通货膨胀策略直到最后一期，声誉已经不能再带来任何收益， 他会一次毁

8、掉长期成立起来的声誉，追求最大的短时间利益。温和的 中央银行更重视货币政策稳固产出水平的作用，类似于相机选择的策 略选择，有可能致使较高的通货膨胀水平。由此能够总结出该模型的大体结论：在不完全信息的条件下，中 央银行有着明显的信息优势，公众无法准确判定中央银行的类型，但 由于不论中央银行属于哪一种类型，通货膨胀越低，那么政策目标在 任何情形下就越容易实现，若是中央银行有着不行的声誉，公众的通 货膨胀预期很高，那么政策目标就很难实现，如此所取得的政治上的 支持就会减少，这是政府最不肯看到的结果。因此追求声誉的偏向使 得不同类型的中央银行老是推行着更为强硬的货币政策。关于强硬的 中央银行来讲，就有

9、着明确让公众明白自己的类型的鼓励，会采取专 门严格的货币政策以区别于温和的中央银行；而温和的中央银行就有 着在开始时执行一项强硬的通货膨胀政策，通过仿照强硬的政策来成 立相应的声誉的鼓励(bitesthebullet)。也确实是说，“不对称信息产 生了反通货膨胀的偏向并因此而抵消了因信誉问题而存在的通货膨胀 偏向由于声誉的存在，会迫使中央银行采取很低的通货膨胀水平, 同时也能够利用信誉不断降低公众的通货膨胀预期，使得货币政策能 够更有效地实施。如此，成立声誉的企图成为抑制通货膨胀偏好的有 效机制。在那个模型中，结论确实是，当经济主体对相关经济政策的实施 和经济的实际运行存在着信息不完全时，公众

10、会更多地依托于对政府 政策声誉的判定，声誉越高，即政府的通货膨胀目标越可信，公众关 于通货膨胀的预期也随之不断降低，这使得中央银行的货币政策也愈 来愈有效可行。从博弈论的行为主体的策略选择上看，只有提高中央 政府货币政策的透明性，才能够稳固公众对货币政策的预期，使得公 众对货币政策的预期具有一致性，进而可能达到政策的目标，最终保 证货币政策实施的有效性。因此，那个非完全信息的博弈模型，专门 好地说明一了货币政策的透明性与政策有效性之间的正相关关系，回 答了咱们在前面提出的问题。三、对我国货币政策实施的一个分析说明上述的不完全信息声誉模型的一个前提确实是中央银行能够依照 对价钱稳固和经济增加这两

11、个货币政策目标不同的偏好程度划分为两 种类型，我国尽管不是多党制，不存在不同偏好的政党的交迭更替， 但在不同的时期也表现出不同的政策偏好。1983年9月17 0,国务院公布了关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定，这标志着我国中央银行制度的真正成立。从1984年开始，我国的货币政策确信为“稳固货币，进展经济”的双重 目标，直到1993年金融体制改革之前，中央银行在货币政策操作上所 实施的都是相机选择的调控策略，对宏观经济形势逆风向而行，尽管 中央银行在政策制定上服从于双重目标制，但总的来看仍是以经济增 加为主的，货币政策事实上偏向经济增加目标而轻忽稳固货币目标， 能够将这一时期的中央银行看

12、做模型中温和的类型。由于处在转轨经 济时期，国有企业改革尚待深化，私有部门还不成熟，政府仍操纵着 大量资源，从而必需在社会经济中发挥主导作用。从货币政策的实施 上看，在必然的程度上咱们的货币政策大体上属于不透明的。但这就 致使模型中提到的政策的动态不一致的问题，使得中央银行显现信誉 危机，公众会以为中央银行事前发布的货币政策是不可信的，其结果 确实是货币政策的成效很不睬想，这十年我国通货膨胀水平和经济增 加显现猛烈波动。1985年国民经济全面过热，为实现GDP的13. 5% 的高增加，通货膨胀率高达8. 8%,中央银行紧缩银根，使宏观经济 慢慢走向平稳，经济增加和通货膨胀都有所回落，但到198

13、7年经济又 显现回热趋势，在1988和1989年尽管实现了 10%以上的增加率，可 是以较高的通货膨胀率为代价。1990年以后，中央银行加大了对货币 数量的操纵，才使得通货膨胀率有所下降。1995年，政府发布中华人民共和国人民银行法规定：“货币 政策目标是维持币值的稳固，并以此增进经济增加”，而且中央银行 1995年开始试行、1996年开始正式启用以货币量作为货币政策的中 间目标，这一规定标志着我国货币政策实现了从双重目标到确信币值 稳固为单一目标、从相机选择到遵守规那么的转变，同时这也显示着 中央银行转变成偏好低通货膨胀率的强硬类型。事实上，从本质上看, 这相当于中央银行极大地提高了货币政策

14、的透明度，这就保证了公众 对政府货币政策的预期具有稳固性和一致性，从而使得货币政策的有 效性得以表现。从模型结论来讲，这一转变是一种改良，公众与中央 银行之间始终维持着良好的关系，中央银行舍弃短时间利益将通货膨 胀维持在一个较低的水平，货币政策有效运行，物价稳固。但这不单 单对中央银行货币政策的操作技术要求很高，更重要的是成立在中央 银行有着良好声誉的基础上，要让公众相信中央银行是强硬的，会信 守许诺，从而形成较低的通货膨胀预期和相对稳固的经济增加。最近几年来，我国货币政策的相对有效性也大体印证了这一点。如1995-1997年，政府实施的适度从紧的反通胀的货币政策使我国经 济成功地实现了软着陆

15、；1998年至今的稳健的货币政策，都较好地保 证了经济相对稳固的进展（徐亚平，2006） o随着我国金融机构的不断完善，个人所持有金融资产的不断增加 与中央银行资产所占比重的慢慢减小，货币政策效应的“内生性”也 愈来愈强，即货币政策效应的发挥在专门大程度上取决于经济主体可 否采取与中央银行调控政策相一致的行动。因此，从最近几年来中央 银行货币政策的实践来看，货币政策效应的发挥己经愈来愈借助于货 币政策的预期功能。因此，中国人民银行要想货币政策能更有效地实施，就应在实践 中向公众树立起“强硬”中央银行的声誉，增加货币政策的透明度。一样来讲，货币政策越透明，信息披露越准确，可信度越高，那么公 众而对的不确信性就越低，实际的通货膨胀率就越低，且波动范围越 小。从实践上来看，人民银行能够事前确信一个较长时期的通货膨胀 率数值目标和实现这一目标所利用的政策工具，与公众交流政策实施 的得失，提高公众对政策的信任，尽可能幸免动态不一致的问题