香炉山钨业财务预测

1、湖南辰州香炉山矿业钨业财务预测一、说明2（一）预测范围2（二）预测方法2（三）数据来源2二、资料情况3（一）公司资料3（二）财务资料3三、假设条件4（一）说明4（二)主要假设4（三)假设前提一览表6四、预测结论6（一）盈利情况6（二）收入和毛利情况6（三)生产成本7（四）结论7五、敏感性分析7（一)说明7（二)分析结论8(三）总结8六、附表8一、说明2（一）、预测范围2（二）、预测方法2（三）、数据来源3二、资料情况3（一）、公司资料3（二）、财务资料4三、假设条件5（一)、说明5（二）、统一假设5（三）、公司本部6(四）、上游企业10（五）、下游企业11（六）、假设前提一览表12四、预测结论

2、12(一）总体分析12（二）公司本部13(三）下属企业15(四)、敏感性分析17五、投资可行性分析19(一)说明19（二）假设19（三）结果20（四）分析20六、附表20一、说明2(一)、预测范围2（二）、预测方法2（三）、数据来源3二、资料情况3（一）、公司资料3（二)、财务资料4三、假设条件5(一）、说明5（二）、统一假设5(三）、公司本部6(四）、上游企业9（五）、下游企业11（六)、假设前提一览表12四、预测结论12（一）总体分析12（二）公司本部13（三）下属企业15（四）、敏感性分析17五、附表19湖南辰州香炉山钨精矿矿业项目财务预测一、说明 （一）、预测范围1. 辰州矿业香炉山钨

3、业及下属企业：（1） 本部:沃坑、鱼坑、选厂、冶炼厂、堆浸厂、精炼厂、钨品厂江西省修水香炉山钨业有限责任公司（以下简称香炉山钨业)；（2） 全资子公司：溆浦龙王江金矿(目前没有产生盈利）、湘西金矿设计科研所；（3） 控股子公司：江西省修水赣北钨业有限责任公司（以下简称赣北钨业）;（4） 主业：常德辰州锑品有限责任公司、湖南安化湘安钨业有限责任公司、新邵辰州锑业有限责任公司、甘肃辰州矿产开发有限责任公司、新邵辰鑫矿产有限责任公司（筹建期）、洪江市辰州矿产开发有限责任公司（筹建期)； 辅业：怀化辰州机械有限责任公司、怀化辰州运输有限责任公司、湖南省怀化井巷有限责任公司；（5） 参股子公司：湖南中南

4、锑钨工业贸易有限公司、怀化金山房地产有限责任公司、沅陵县辰州矿业自备电源开发公司、常德金山宾馆有限责任公司；2. 本次预测的范围（1） 单位范围: 本部：由于香炉山钨业本部无独立核算的分公司等机构,全资子公司和控股子公司中与主业相关的某些子公司刚刚收购完成,或者还处于探矿阶段，没有实际的产出，今后的产出具有一定的不确定性，因此不在本次的预测范围之内是针对香炉山钨业的整体预测； 控股子公司:控股子公司赣北钨业为中的辅业公司都是独立法人，自负盈亏，本预测将考虑其盈利情况；但关于该公司的财务预测有专门的财务预测报告详见赣北钨业项目财务预测报告），而本预测报告将重点关注并采纳其关于投资收益等财务数据。

5、 湘西金矿设计科研所和参股子公司虽然也是独立法人,但是基本上属于保本经营，本预测将不包括该等公司的盈利能力；（2） 产品范围：（3）产品包括钨精矿和铜精矿.黄金； 精锑、氧化锑；APT：2004年以前公司对外销售钨精矿,现已新增APT冶炼生产线，因此假设公司今后不对外销售钨精矿，全部加工成APT;- 钨精矿：由于香炉山钨业以采选钨精矿为主业，因此钨精矿为公司的主要产品，属于本次预测的产品范围；- 铜精矿：虽然铜精矿属于副产品，但每年仍为公司创造几百万元的利润，因此也包括在本次预测的产品范围内。(二）、预测方法1. 主业成本（1）钨精矿黄金、精锑和氧化锑、钨精矿按照辰州矿业香炉山20032004

6、年8月及其下属子公司实际发生的数据推算；（2）铜精矿根据香炉山及五矿提供的有关信息，铜精矿的成本按照5000元/吨估算。（1） 由于辰州矿业APT的生产处于试运行阶段，生产指标不稳定，因此我们参考厦门钨业的相关数据估算APT的冶炼成本；2. 辅业3. 辅业公司的盈利比较稳定，按照其20012003年平均的盈利水平推算；4. 母公司盈利包括（1）公司本部的盈利情况根据2003-2004年8月的实际数据推算；(2）下属控股子公司按照权益法合并计算盈利；（三）、数据来源1. 生产成本、费用和产量的数据主要来源于辰州矿业香炉山（APT的冶炼成本参考厦门钨业公司)钨业和五矿有色；2. 产品的销售价格（1

7、） 钨精矿黄金的价格参照伦敦金银市场协会最近公布的全球128位金银专家对金价的未来走势预测；锑品和钨品的价格由五矿有色相关部门提供；;二、 资料情况由于五矿有色金属股份有限公司和湖南辰州香炉山矿业钨业有限责任公司已经完成战略合作，本着互惠互利、优势互补、合作发展的方针，达成五矿有色以战略投资者的身份参与湖南辰州矿业公司的改制与重组工作的初步协议本项目对双方而言具有非常重要的经济利益和战略价值.因此凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则对湖南辰州矿业有限公司进行了尽职财务调研，从第三方的角度评价双方的合作基础，并根据盈利预测结果设计不同的重组方案供双方讨论。凯捷（上海）咨询顾问公司将本着公

8、正、独立的原则，从第三方的角度评价项目的收益情况，并根据盈利预测结果为香炉山和五矿提供财务预测报告作为决策依据。 通过资料现场调研的方式，凯捷工作小组收集了湖南辰州香炉山矿业钨业关于企业资料、公司财务等方面的资料。另外,因交通等原因，我们未对其下属子公司进行调研，改由辰州矿业方面提供其相关资料。（一）、公司资料1. 资料（1） 辰州矿业香炉山企业资料说明，主要描述企业目前历史发展沿革的基本情况；（2） 公司部门及组织架构设置；（3） 总部及下属企业工资总额及人员整体情况；2. 资料说明（1） 由于以往凯捷顾问已经对通过本次对辰州矿业香炉山进行过的实地调研，并对我们对该公司的历史沿革、现状及未来

9、发展战略等有了比较清晰的了解.因此本次将更多关注公司财务方面的资料但鉴于由其它尽职调查小组负责公司的历史沿革等方面的法律调研，本报告未过多涉及该方面内容。；（2） 在本次调研中，我们着重了解辰州矿业本部、常德辰州锑品、湖南安化湘安钨业、新邵辰州锑业及甘肃辰州方面的资料和信息。但鉴于其下属控股子公司与本部地域不同尚处于建设期、辰州矿业香炉山提供的资料非常有限，而辰州矿业香炉山本部的资料相对齐全。（二）、财务资料3. 资料（1)辰州矿业香炉山本部- -20032004年8月财务报表，包括资产负债表、利润表、主营业务利润明细表、现金流量表- 20032004年8月成本、费用构成表，包括生产成本及制造

10、费用、管理费用- 钨精矿和铜精矿成本分摊原则的说明- 财务预测相关资料,包括2004年8月白钨精矿采选成本、2003年钨产品价格、2003年重要的资产和负债项目，包括固定资产和无形资产、短期贷款利率、2003年管理费用说明，包括人员工资和福利、社会保险的缴纳标准（仅有养老保险）、年工资总额、资源补偿费缴纳标准和实际缴纳情况- 主要税种的税率和优惠政策- 香钨山尽职调查表格，包括人员总表和非经营性资产两部分（2）近三年（2001-2003）合并报表、本部的财务报表主表（资产负债表、损益表和现金流量表)及会计师出具的审计报告；近三年（20012003)掘进、采矿、选矿和冶炼工段的作业成本表(不含制

11、造费用）；近三年（20012003）公司主要产品的生产成本表(产品平均成本）;近三年(20012003)公司管理费用、销售费用和财务费用明细表；控股子公司常德辰州锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵辰州锑业有限公司赣北钨业赣北APT项目建议书。近三年(2001-2003)公司财务报表主表(资产负债表、损益表和现金流量表)；近三年(20012003）公司主要产品的生产成本表;§ 近三年(2001-2003）公司管理费用、销售费用明细表；（1） 甘肃辰州矿产开发有限公司§ 2004年7月份的资产负债表、损益表；§ 2004年7月份的产品生产成本;1. 资料说明

12、（1） 辰州矿业香炉山本部- 辰州矿业在和尽管辰州方面提供了选矿工段和冶炼工段的作业成本表同时其其它只能辰州矿业,这种处置方法可能会使生产成本偏低。由于提供的销售费用没有明细，同时考虑到销售费用在期间费用中所占的比例较小，因此我们在财务预测时将销售费用作为整体考虑，不再设置明细.- 提供的2004年的利润表缺乏18月的累计数。（2） 因提供的成本明细只分直接材料、工资及附加和制造费用工资及附加、制造费用3个二级科目，未再进一步提供这些成本的明细。；（3） 常德辰州锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵辰州锑业有限公司（4） 因未能实地调研，而辰州矿业方面提供的资料不够充分和详尽，我们从其

13、提供的资料中无法从现有资料获知详细的成本构成,所以只能按照单位产品进行成本分配；（5） 辰州矿业方面未能提供借款利息方面的标准辰州矿业方面未能提供借款利息方面的资料,我们只能按中国人民银行发布的短期贷款(5。31%）、长期贷款（5。76 ）的借款利率计算其财务费用。；（6） 控股子公司-赣北钨业虽然甘肃辰州矿产开发有限公司§ 因提供的资料很太少，但我们暂时仍然参考同行业企业的数据进行财务预测；详见赣北钨业项目财务预测报告无法进行财务预测。；下属企业关系交易：因辰州矿业未提供其与下属子公司之间的关联交易说明,我们无法核实其相关情况。；凯捷工作小组将基于湖南辰州香炉山矿业有限公司提供的上

14、述资料进行盈利预测，并假设辰州矿业香炉山提供的上述资料真实反映了企业情况。三、假设条件（一）、说明1. 预测年限为200520092014年;2. 在不新增投资的前提下，目前的产能如下：（1） 黄金：30吨/年；（2） 精锑:20000吨/年；（3） 氧化锑：12000吨/年；钨精矿品：80003500吨/年;铜精矿：615吨/年3. 假设所有的产品均产销平衡.（二）、统一主要假设（请按照赣北钨业的相关内容修改体例，增加投资收益科目）1. 收入（1）产品及产量- 产品规划：为钨精矿和铜精矿两种产品- 产量规划：根据香炉山提供的信息,我们按年产8000吨钨精矿和年产615吨铜精矿进行假设推算；（

15、2）单价 - 钨精矿：根据五矿有色相关人员的预测，我们假设钨精矿在20052009年的价格分别为：23000、25000、28000、30000和30000元/吨；2009年以后保持不变。- 铜精矿：根据香炉山提供的有关信息，参考2003-2004年8月的实际价格进行推算。2. 生产成本我们按香炉山提供的有关信息，将钨精矿的生产成本按照以下假设推算，铜精矿的成本按照5000元/吨估算。 直接材料：根据企业2003年-2004年8月的直接材料成本推算; 直接人工:根据香炉山的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设20052014年的直接人工以年均10的速度增长； 制造费用：按2003年-2

16、004年8月的实际数据来推算20052014年的制造费用； 动力费用：按2003年-2003年8月的实际数据来推算20052014年的动力费用； 其他费用：按2003年-2004年8月的实际数据推算2005-2014年的其他费用;3. 销售费用按照2003年-2004年8月占销售收入的比例推算；4. 财务费用（1） 短期贷款：由于公司2003年短期借款为1000万，2004年8月期末为12000万，明显的出现异动，大大高于一般占销售收入10的标准;但根据谨慎性原则，我们假设2005以后仍按12000万计算短期贷款；（2）长期贷款：假设公司在未来几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动,长期贷款

17、维持公司2004年8月的水平不变；贷款利率按央行长期贷款(5.76）的标准计算；5. 管理费用由于2003-2004年企业有重大投资行为，产量从2003年的4000吨左右扩大到2004年的7000多吨，企业发生重大变化，因此按照2004年的数据推算2005-2014年的相关数据；（1） 人员工资和福利:根据香炉山的公司情况介绍及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资及福利从2005年起以年均10的速度递增；（2） 劳动保险费按照国家规定的比例提取: 养老保险按照公司工资总额的20%提取； 失业保险按照公司工资总额的2提取； 医疗保险按照公司工资总额的6%提取；（3） 折旧费

18、按照2004年8月的数据推算；（4） 资源补偿费缴纳标准为：销售收入×2%×回采率。（5） 无形资产摊销：包括采矿权摊销,依据2004年8月资产负债表的的期末数，按照50年摊销；（6） 长期待摊费用：依据2004年8月资产负债表的的期末数，按照10年摊销。（7） 其他科目按照2003年-2004年的平均数推算；6. 投资收益按照权益法合并计算控股子公司赣北钨业的盈利；7. 营业外支出由于不确定性较大，在本预测中不予考虑；8. 税收：（1） 增值税:17%及13。其中黄金免征增值税,湘安钨业公司钨矿增值税率为13%，其他适用17税率。 ； （2） 主营业务税金及附加按照200

19、3-2004年8月占销售收入的比例推算,其中：营业税：商标使用费营业税率为5；城建税:按流转税的5; 教育费附加:接流转税的3。； 城建税(随增值税）:1 教育费附费（随增值税)：3%。 资源税（属于制造费用，不属于主营业务税金，概念错误！而且在你的通篇计算中没有看到用在哪里!）：按出矿量计算，每吨0.95元，减征30.；由于缺乏相关数据，下属子公司20052009年的主营业务税金及附加按20012003年其主营业务税金及附加占销售收入的平均比例推算。；（3） 资源税:0。5元/吨原矿量,按税法规定减免30，实缴纳税率:0.35元/吨.房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照20012003

20、年企业的平均数计算；（4） 所得税率： 33%9. 销售费用:把每种产品的销售费用分解成工资及福利、运输费和其它销售费用三大部分。其中,销售人员的工资及福利根据辰州矿业集团公司的规划-以每年10的速度增长；运输费按20012003年单位产品实际销售费用平均值计算；其它销售费用按2001-2003年的平均数计算。10. 财务费用： （2） 短期贷款：按照20012003年短期贷款余额占销售收入的比例推算2005200914年短期贷款的需求，贷款利率按央行短期贷款(5。31)的标准计算;（3） 长期贷款：假设公司在其它的几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动，长期贷款维持公司2003年末未的水平

21、不变；贷款利率按央行长期短期贷款(5。76）的标准计算；11. 管理费用： （8） 人员工资和福利:根据辰州矿业的公司发展规划及相关工资政策，同时,考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资和福利从我们假设人员工资及福利从2004年起以年均10%的速度递增；其中，辰州矿业本部的工资总额包括官庄公安分局28名的工资。（9） 劳动保险费按照国家规定的比例提取： 养老保险按照公司上年工资总额的20提取； 失业保险按照公司上年工资总额的2提取； 医疗保险按照公司上年工资总额的6提取；（10） 折旧费按照2003年-8月的实际可能的发生数推算;（11） 安化湘安钨业的资源补偿费缴纳标准为:按照×的

22、×回采率（12） 摊销：按照2004年可能的发生数推算；矿山年产量×市场价格×2%×回采率（13） 其他科目按照20012003年8月的平均数实际发生数平均值推算；（三）、公司本部1. 产品及产量目前辰州矿业的选厂日处理能力为700吨，按每年300个工作日测算，其年总处理能力为2121万吨，而辰州方面目前没有相关的对选厂进行扩能产计划；因此，在随后几年的产量预测时，我们对辰州矿业自产的产品按年产2121吨矿石量进行假设推算，不足部分由外购填补。;黄金：辰州矿业黄金的主要来源分6种:自产矿石(汞金和锑金精矿冶炼出的金锭）、堆浸金、外购锑金精矿、贵锑和非标金

23、提纯(由于加工利润非常有限，我们在预测时不作考虑).根据辰州矿业的生产规划，公司产出黄金量以107的速度增长，即20052009年产出量为:2。54吨、2。 757吨、32。75吨、3。32.94吨、3。315吨。其中，自产矿金维持在1.5吨左右(矿山1吨左右,堆浸金60005000克公斤)，其余产量均由外购材料加工而成。；（1） 精锑：辰州矿业目前的精锑产能为2万吨,2003年实际生产精锑7100吨，考虑到五矿参股后将综合协调平衡华锡、锡矿山和辰州矿业等控股及参股公司的产量，我们假设辰州矿业2005-2006年的精锑产量分别为：8000,9000，从2007年起产量维持在10000吨.；（2

24、） APT：根据辰州矿业提供的信息，公司生产APT的原料由两二部分组成,一部分为自产钨精矿，另一部分为公司下属子公司湖南安化湘安钨业产出的钨精矿。由于本部的年采矿石量维持在21万吨左右,也即本部钨精矿的产量将稳定在400吨的水平。而安化湘安钨业由于新增司徒矿，2005-2007年的产钨精矿产量分别为1900吨、2300吨、2800吨，随后稳定在2800吨的产量水平.根据钨精矿冶炼APT的转换率为1。44：1, 我们可以推算出辰州矿业2005-2007年的APT产量分别为:1597吨、1875吨、2222吨，随后几年将维持2222吨的产出水平。；2. 外购原材料的数量：辰州矿业外购原材料可分为两

25、部分：（1） 下属子公司的全部产品:辰州矿业下属子公司的全部产出产量均以市场价格销售给本部，再由本部负责对这些产品或半成品进行深加工。；（2） 市场外购：根据辰州矿业未来几年的生产规划,除自产及子公司的产量外,公司将外购部分锑金精矿、锑氧等中间产品进行深加工处理，以完成公司的预定订目标.;3. 产品价格黄金：从2004年2月开始，随着美元走势偏弱、南非黄金产量下降等原因，黄金价格一路走高，从2月份的363美元/盎司飙升至目前的400美元/盎司以上的历史高位.根据相关国际专家的预测，黄金价格在2005年将达历史高位,随后开始回落调整，我们假设黄金在2005-2009年的价格分别为：400、390

26、、385、380、380美元/盎司.；（1） 精锑：从供给方面看，国家目前对于锑的开采采取宏观调控的政策，限制开采总量，杜绝乱采乱挖,而且南丹应该在近2年之内不会大规模量开采，因此供应量总体不会有太大的变化；但需求一直呈现稳步增长的势头;因此我们认为2005年2006年锑价将呈上升趋势.假设南丹在2007年恢复开采能力，由于产量突然扩大，锑品的价格迅速下降，但由于需求仍呈缓慢增长,2008年后价格逐渐回升。在上述假设前提下，20052006年锑品的价格为2700美元，2007年为2300美元,2008年后维持在2500美元的水平；（2） 钨精矿：根据五矿有色相关人员的预测,我们假设钨精矿在20

27、052009年的价格分别为：23000、25000、28000、30000和30000元/吨。;（3） APT：根据五矿有色相关人员的预测，我们假设APT在2005-2009年的价格分别为：43350、46250、50600、53500、53500元/吨.；4. 生产成本（1） 黄金:由于辰州矿业冶炼黄金的工艺比较十分复杂，整个生产过程可分为采、选、冶和精炼四道工序，而黄金在不同环节分别以汞金，或精矿，或贵锑、非标金等形态存在，又因辰州矿业未能进一步提供更详细的按工序细分的生产成本数据，因此我们只能按辰州矿业提供的综合黄金生产成本预测未来几年的生产成本.; 直接材料：由于黄金价格上升，冶炼黄金

28、的原材料也相应呈上升趋势；考虑到辰州矿业去年将近100元/克的售价与未来几年的价格走势基本持平，我们假设生产黄金的原材料在2005-2009年维持在2003年的水平。； 直接人工：根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长。; 制造费用:根据辰州矿业提供的制造费用明细表将其进一步细分为间接人工、折旧和其它制造费用三类科目,并根据公司按“劳动价值法”分配成本的原则,将总制造费用分摊到各种个产品.相关三类科目的推算方法如下：§ 间接人工：按公司的工资政策,在2003年的基础上按年均10的速度增长；&#

29、167; 折旧: 20052009年的折旧总额维持在2003年的水平。并按“劳动价值法"其分摊给各种产品.；§ 其它制造费用：按2001203年的平均值进行计算.；（2） 精锑：辰州矿业作为罕见的多金属共生矿，其矿石中不仅富含黄金,而且锑的品位也达到1。7左右.但由于生产精锑的原材料除自产外，还有部分外购精矿和锑氧等中间产品，而我们未获取相关的生产环节按劳动价值分摊的生产成本，因此我们只能按辰州矿业提供的综合精锑生产成本预测未来几年的生产成本。； 直接材料:根据公司“按劳动价值法”分配生产成本的原则，精锑的生产成本跟黄金保持联动关系，因此，我们假设精锑在20052009年应

30、分配的直接材料成本参照黄金的成本，也维持在2003年的水平。; 直接人工：根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10的速度增长。； 制造费用：参照黄金的分摊方法。；（3） APT：由于辰州矿业的APT今年才开始生产,目前基本处理调试阶段目前基本处于调试阶段，我们未获取相关的生产成本表。根据辰州矿业钨品加工厂采用的碱法专有技术、属国际领先水平的工艺特点，我们参照目前国内领先的厦钨的生产水平（冶炼成本为6000元/吨)推算辰州矿业的生产成本推算辰州矿业的冶炼成本。但由于其钨精矿的来源有两种，因此,其APT的生产成本亦有二种两种生产成本,具体如

31、下：自产：由于辰州矿业目前自产的钨精矿的成本相对较低，2003年仅为10215元/吨。因此，我们按辰州矿业提供的自产钨精矿的成本构成推算20052009年的钨精矿的生产成本。再根据钨精矿与APT的转换率为1.44：1，及每吨APT的冶炼成本为6000元的水平，我们可推算出自产钨精矿加工成APT的总生产成本在20052009年分别为：26069、26615、27231、27932、28736元/吨。; 34的平均值8月的实际数据来安化湘安:由于安化湘安与母公司辰州矿业本部的产品销售按市场价格进行交易,而五矿有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的钨精矿价格走势预测如下：23000、25000

32、、28000、30000、30000元/吨。因此,根据钨精矿与APT的转换率为1。44：1,及每吨APT的冶炼成本为6000元的水平，我们可推算出外购钨精矿加工成APT的总生产成本在2005-2009年分别为：34308、36769、40462、42923、42923元/吨。；5. 期间费用：参见“统一假设”的描述；营业外支出:由于不确定性较大，在本预测中根据法律尽职调查，辰州矿业就非经营性资产的剥离和移交尚需承担以下责任或费用：企业2003年-2004年8月的实际发生数进行推算.不予考虑；金山小学、金山中学、金山医院已移交沅陵地方管理，2004年至2006年为3年过渡期，过渡期内辰州矿业每年

33、应支付220万元,共计660万元。学校医院295名职工的工资由地方发放,但教师增资部分如地方未能解决则由辰州矿业负责发放。 广播电视站仍由辰州矿业代管并承担其全部费用（不含人员工资，年均费用约6万元），广播电视站17名职工仍计入辰州矿业职工总数内，员工工资由广播电视站自负(法律尽调查则注明是工资由辰州矿业负责发放工资，而辰州矿业财务部负责人明确指出实际应由广播电视站自负）。（四)、上游企业说明：工艺流程说明 安化湘安钨业:从事钨精矿的采选,然后将其产出的钨精矿按市场价格销售给辰州矿业本部生产APT;公司目前下辖湘安和司徒两座矿山，矿山开采寿命在15年以上。； 新邵辰州锑业：从事锑金精矿的冶炼，

34、但因其没有完整的冶炼工序，最终只能产出半成品：锑氧和贵锑,并将其销售给辰州矿业本部以进一步加工成黄金和精锑。； 甘肃辰州矿产：从事锑金精矿的采选，然后将其产品销售给辰州矿业本部；根据辰州矿业的规划，甘肃辰州在未来可能会上马冶炼工序，但由于其不具确定性及时间表，在预测时未作该部分考虑。;（1） 销售价格说明：辰州矿业与其下属子公司之间的交易完全以市场价格进行结算.；1. 收入:（1） 价格 安化湘安钨业：五矿有色相关人员对钨精矿在20052009年的钨精矿价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨； 新邵辰州锑业:根据新邵辰州锑业与辰州矿业之间交易，一般把

35、其产品折算成贵锑含金、和锑氧贵锑含锑的价格.；§ 贵锑含金:综合考虑黄金市场的走势，我们假设贵锑含金的价格在20052009年维持2003年的价格水平。；§ 锑氧、贵锑含锑：由于新邵辰州锑业在产品的生产成本是根据经济价值法进行分配的,锑氧贵锑含锑的价格与贵锑含金的价格保持联动，我们假设其价格在20052009年维持在2003年的价格水平。； 甘肃辰州矿产: 参见新邵辰州锑业。；（2） 产量 安化湘安钨业：由于公司新增司徒矿山，其钨精矿在2005-2009年的产量将保持一定幅度增长，具体产量分别为：1900、2300、2800、2800、2800吨。 ； 新邵辰州锑业:根据新

36、邵辰州矿业的计划，公司没有扩产计划，在20052009年将维持在2003年的产出水平。; 甘肃辰州矿产：因我们未能获取相关数据，只能按2004年前6个月的产出水平来推算2004年全年的产量；并假设20052009年的产出水平维持在2004水平。；2. 成本：（1） 安化湘安钨业 直接材料：随着钨精矿价格的上涨，相关的生产材料也相应提价，因此，我们按根据20052009年的钨精矿价格、20012003年的直接材料与钨精矿价格的关联系数来推算20052009年的直接材料成本。; 直接人工:根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10的速度增长。

37、； 制造费用:按20012003年的平均数据来推算2005-2009年的制造费用。;（2） 新邵辰州锑业 直接材料:因未获取新邵辰州锑业相关的生产数据，按2003提各产品的实际直接材料成本来推算20052009年的直接材料成本。; 直接人工:根据辰州矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10%的速度增长.； 制造费用:新邵辰州在产品中没有分摊制造费用，而将当年折旧分摊入管理费用.因此,在预测中，我们亦未考虑相关制造费用。；（3） 甘肃辰州矿产 因数据完全不全,我们无法预测相关成本。；主营业务税金及附加：参见统一假设。;3. 期间费用：参见统一假设

38、。;4. 税收包括：5. 增值税:税率为17，享受出口退税政策，因此企业实际不需要缴纳增值税；6. 主营业务税金及附加7. 营业税：运输公司缴纳营业税5;8. 教育附加税:3;9. 城建附加税：7；10. 由于缺乏相关数据支持，预测依据20012004年主营业务税金及附加占收入的平均比例预测；11. 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照2001年2004年企业的平均数计算;12. 企业所得税仍按照33%核定,破产回购后的企业可能享受税收优惠，但由于目前缺乏做单个企业预测的基础,因此，仍在集团总部按照33的税率计算所得税。13. 营销费用:按照2001年2004年企业实际发生数占销售收入的

39、平均比例计算；14. 财务费用：按照2003年年底贷款余额的实际值计算；15. 人员工资:原来的工资包括公司总部、计检中心、物资公司、公安等，改制后,这部分工资将只包括公司总部、计检中心和物资公司，工资总额按照2004年的标准，每年递增；（五)、下游企业1. 说明（1） 工艺流程说明:常德辰州锑品主要从事精锑的深加工项目，将精锑深加工成氧化锑.；（2） 原料说明：总部提供的精锑约占常德辰州锑品厂总原料的40-50，其它部分均由企业自己在市场上自行采购.；（3） 销售价格说明:公司所有产品均以市场价格进行；2. 收入：（1） 价格：从供给方面看，国家目前对于锑的开采采取宏观调控的政策，限制开采总

40、量，杜绝乱采乱挖，而且南丹应该在近2年之内不会大量开采，因此供应量总体不会有太大的变化；但需求一直呈现稳步增长的势头;因此我们认为2005年2006年锑价将呈上升趋势。假设南丹在2007年恢复开采能力，由于产量突然扩大,锑品的价格迅速下降，但由于需求呈缓慢增长,2008年后价格逐渐回升。在上述假设前提下，20052006年锑品的价格为2700美元，2007年为2300美元，2008年后维持在2500美元的水平;参见上文相关描述;（2） 产量:根据公司的生产计划及2004年前8个月的生产进度,我们假设其在20052009的产出水平维持在8000吨.；3. 成本（1） 直接原材料:根据五矿有色相关

41、人员的推测，精锑价格在未来几的几年的走势为：20052006年精锑的价格为2700美元,2007年为2300美元,2008年后维持在2500美元的水平;根据精锑价格和因此，根据相关的综合直转率及回收率,我们可以推算出20052009年的直接原料成本。；（2） 其它材料：其它原材料维持2001-2003年的平均水平。；（3） 直接人工：根据辰州矿业集团的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设20052009年的直接人工以年均10%的速度增长。；（4） 制造费用：根据常德辰州锑品厂20012003年地制造费用明细表，我们将其细分为间接人工、折旧和其它制造费用三类科目，各科目推算方法如下: 间

42、接人工：按公司的工资政策,在2003年的基础上按年均10的速度增长； 折旧：2005-2009年的折旧总额维持在2003年的水平，但因产品产量的上升，分摊的单位产品的折旧费用明显下降。; 其它制造费用：按20012003年的平均值进行计算. ； 4. 主营业务税金及附加：参见统一假设。；5. 期间费用：（1） 销售费用:因公司对销售人员实行两种工资政策:即部分销售人员领取基本工资和低额资金，而另一部分销售人员不享受基本工资及福利，而根据销售额提取高额佣金。由于辰州矿业公司未进行一步提供这两种销售人员的比例，我们假设在未来几年里这两二种销售人员的比例维持在2003年水平.；（2） 管理费用:参见

43、统一假设；（3） 财务费用:参见统一假设;（三 六）、假设前提一览表1. 主要产品产量一览表(详见附表一）;2. 主要产品价格一览表(详见附表二）；四、预测结论（一） 总体分析盈利情况 1. 总体盈利情况2. 盈利结果- 模拟损益表详见附表三：20052014年平均盈利为6721万；2、湖南辰州矿业总体的模拟损益表详见附表三：20052009年平均盈利略高于年平均盈利将近6000万,但由于黄金和锑品的价格在2005年冲至高位后开始逐步回调，企业的盈利能力从2005年的65006300多万回落至2009年的49004700万; 本次盈利预测涉及的5家生产单位,其中本部、常德辰州锑品厂和安化湘安钨

44、业三家企业效益相对较好，而新邵辰州则因锑品市场竞争激烈,冶炼环节利润空间变小、甘肃辰州则因企业新建等原因而出现亏损。；（1） 分析公司的盈利能力非常好，净利润从2003年的1000多万迅速升至2005年4000多万，并在以后保持平均年利润6000多万的水平，造成这种情况的主要原因是:-产量迅速增加，香炉山的产量从2003年的4000千吨左右上升到2004年的7000多吨,2005年以后达到8000吨。产品的售价快速上升:由于市场供需关系的趋紧,导致价格上升；钨精矿的价格始终维持在较高价位，同时铜精矿的价格从2003年的11000元/吨涨到2004年的15000元/吨；因此公司能从产品价格的上涨

45、中受益；（二）辰州矿业本部因其矿山(金、锑和钨多金属共生矿）和规模优势；公司20052009年的盈利占集团公司盈利的7570%以上。但随着黄金和精锑价格的回落，盈利水平明显下降，其在集团公司的占比也从2005年的8584%下降到2009年6765.因此，如果能与五矿有色进行合作,共同致力于维持锑品的合理价格(黄金作为一种特殊的国际结算货币，公司很难影响黄金的价格走势)，将进一步稳定公司的经营。；新邵锑业亏损的主要原因是因锑品市场激烈的竞争,导致公司产品的毛利率偏低(6.8%）。因此，如何在未来的几年进一步降本增效将是企业扭亏的关键。；因为关于甘肃辰州公司的数据严重不足,我们无法预测其未来的收益

46、情况，只能根据公司2004年的半年报来推算2004年全年及未来几年的水平。公司亏损的主要原因是企业仍处于新建期，企业未来发展的关键是尽快地扩大生产，提高效率。;各品种的收入和毛利情况1、预测结果2005-2014年的年均销售收入为21196万元,年均毛利为12252万元，年均毛利率为57.62.（见附表四）- 钨精矿：20052014年的平均毛利为11612万元，年均毛利率为57.14,处于很高的水平;- 铜精矿：其20052014年的平均毛利为640万元，年均毛利率为67。53，处于非常高的水平；2、2005-2009年本部的平均盈利占公司整体盈利的7573.36,安化湘安钨业占2021%左

47、右,常德辰州锑品约占78%。其中，具有资源优势的本部和安化湘安钨业两二者之和占整体盈利的9590以上。;（1） 分析辰州矿业本部及其下属子公司的产品毛利率,我们发现具有资源优势的产品如黄金（29.81%），精锑(13。05%），APT（10.51)，钨精矿（41。38）的毛利率相对较高。而中间冶炼环节的企业的则毛利率较低氧化锑（8.15%）,新邵辰州产品的平均毛利率（6.84%）。）；（2） 从上面的分析,可以清晰地看到矿山资源对辰州矿业的重要性。因此，我们认为辰州矿业未来发展的重点应是紧紧地围绕资源。这也从一个侧面论证了与五矿有色合作的战略意义。；分析分析香炉山的产品毛利率，我们发现：- 钨

48、精矿:20052014年的平均单位毛利为14515元/吨，年均毛利率为57。14%，处于很高的水平；- 铜精矿：其2005-2014年的平均单位毛利为10401元/吨，年均毛利率为67。53%，处于非常高的水平；以上分析说明在可以预见的未来作为资源垄断性企业还能够获得较高的毛利率，同时也说明五矿控股香炉山后整合钨产业的战略举措已经取得了成功；（三）生产成本1、预测结果- 钨精矿：2005-2014年钨精矿产品的年均单位生产成本为10794元。- 铜精矿:20052014年铜精矿产品的年均单位生产成本为5000元.2、分析如果将香炉山钨业的生产成本与同行业企业相比,我们可以发现香炉山钨业的单位生

49、产成本处于较低的水平；这主要得益于产量的迅速增加,香炉山的产量从2003年的4000千左右上升到2004年的7000多吨，到2005年后预计达8000吨以上。（四）结论综上所述,我们认为香炉山钨业的盈利能力非常好,而且收益稳定,处于非常高的水平；一方面说明香炉山作为资源垄断性企业能够获得较高的盈利,另一方面同时也证明五矿控股香炉山后整合钨产业的战略举措取得了成功。公司本部总体盈利情况盈利结果辰州矿业本部的模拟损益表详见附表五：20052009年平均盈利略高于45004100万，预测前2年由于黄金、精锑价格较高,盈利高达56005300万元;但随着黄金和精锑价格的摸高回调，2007年盈利下降较多

50、，其后几年维持在40003500万元左右；20052009年公司销售毛利率为21.6327%。；（2)分析公司的盈利从2003年的3000多万飙升至2005年56005300多万原因主要是因为:产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋紧，导致价格上升；另一方面，则受益于与五矿的合作,利用其庞大的销售网络和品牌优势，从而使产品能够以较好的价格销售。；产量的增长:黄金的产品由2003年的2.1吨增长到2005年的2。54吨；精锑增长到2005年的8000吨，2006年的9000吨和2007年起的10000吨。；新上马的APT产品线：随着APT新厂的建成投产，公司生产每吨APT能获取3000

51、元左右利润，即年增加毛利润近500万元.;2。 各品种的收入和毛利情况（1） 本部20052009年均销售收入5.62亿，其中黄金占将近一半（46.5251.13)，精锑28.4932.40，APT16.4711.04。；（2) 但如果从毛利贡献的角度来看,黄金贡献率为：76.4072。54,精锑28.4918。96%，APT仅为5.858.49。;3. 成本（1) 由于辰州矿业在成本分摊时采用劳动价值法，导致精锑的20012003的成本高于销售价格;因此，我们对其成本的分析可能未能反映其真实情况。；（2） 辰州矿业精锑20012003年的精锑生产成本高于其销售价格。原因可能是由于精锑分摊的生

52、产成本较高.同时，我们也注意到辰州矿业的精锑销售价格低于市场领先企业的价格。这说明目前公司的精锑可能不具市场竞争优势。；(3） 钨精矿：如果将辰州矿业本部生产的钨精矿与安化湘安的钨精矿生产成本进行比较，我们发现： 2001年本部的生产成本比安化湘安钨业的成本高4000多元；但到2003年本部的成本甚至已略低于安化湘安，这说明辰州矿业本部在这两二年里的降本增效工作已取得较好的成绩。但是如果考虑到本部多金属共生矿的特点,以及钨精矿分摊系数较小的特点，我们认为钨精矿和APT的生产成本还有进一步降低的空间。；4。 分析：综上所述，我们认为辰州矿业本部的经营具如下特点：（1） 黄金、精锑是公司的双核心业

53、务，盈利贡献率占公司总盈利的90以上。；(2) 目前，公司精锑售价较低，如能通过与五矿有色的合作，可利用五矿有色强大的销售力量和品牌优势，有效地提高产品的销售价格和毛利率，真正实现双赢的局面.；下属企业1。 常德辰州锑品厂(1)总体盈利情况盈利结果常德辰州锑品厂的模拟损益表详见附表六：20052009年平均盈利略高于400万，预测前2年由于锑品价格较高，盈利较好;受锑价可能下跌的影响,2007年盈利下降较多,2008年盈利回升，维持每年400万左右的水平；氧化锑20052009年平均毛利率为8.15左右.；分析公司的盈利上升较快的原因主要包括：产量快速增长：从2003年的3000多吨，增长至2

54、005年的8000吨。从而具备规模优势；产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋紧，导致价格上升；另一方面，则受益于与五矿的合作,导致产品能够以较好的价格销售(2003年辰州销售的产品价格为13160884美元元/吨，而2005年则上升到2700美元/吨).;(2)成本分析直接原材料:氧化锑的生产成本从2001的7064元快速上升至2003年的12927元/吨。其主要原因是直接材料(精锑)价格的快速上涨。;制造费用：氧化锑的制造费用迅速从2001的500元下降到2003年的140元左右。细究其下降的原因主要是公司产量的上升而导致折旧费用迅速下降（2001年为456元，2004年123元

55、/吨)。）;（3）分析：由于常德辰州锑品厂不具备资源优势，所以未来的重点应是：进一步扩大产能，从而有效地降低单位产品的折旧费用；降本增效、提高冶炼环节的回收率;安化湘安钨业(1）总体盈利安化湘安钨业的模拟损益表详见附表七：20052009年平均盈利略高于1100多万；随着钨精矿价格上升和产量的增长，公司的盈利呈稳步的增长态势。；（2）产品的收入和毛利随着产品价格的上升，公司作为资源型企业优势凸现出来显现无余毛利从2005年的1500万，稳步上升至2009年的3000万元。；钨精矿20052009年的平均毛利率为41。38%。；（3）成本在原材料平均增长11的条件,公司20012003的生产总成

56、本基本维持在同一水平，这说明公司的生产效率在不断提高。；但是我们也注意到公司2003年直接人工比2002年增长37。68；因此，如果能够进一步提高单位工作人员的效率，公司的盈利水平将进一步提高。;新邵辰州锑业(1）总体盈利情况新邵辰州锑业的模拟损益表详见附表八：20052009年平均亏损70多万元；公司从2005年出现亏损的主要原因：一是作为纯冶炼加工企业不具规模优势，产品的毛利率偏低;二是人工工资保持10的增长。；(2）各种产品的收入和毛利20052009年贵锑含金的平均毛利率为19.18%；贵锑、锑氧含锑的平均毛利率为1。88%；二种两种产品的平均毛利率为6。84.至于贵锑、锑氧含锑的毛利率为负的原因我们认为可能是由于分摊方法造成的。；(四)五、敏感性分析（一）说明1、鉴于本预测中主要关于产品的成本和数量假设综合考虑了辰州矿业香炉山本身的生产、销售情况，以及市场供需的变化，我们认为是比较合理的,而且与真实情况比较吻合，所以本敏感性分析仅针对于主要产品的售价;2、假设黄金、精锑、氧化锑、钨精矿和铜精矿、APT、贵锑含金、贵锑、.锑氧含锑的价格同时上涨（或下跌）10，来分析辰州矿业香炉山的盈利能力;（1） 根据前述假设可知，锑品价格的变化将带来其冶炼原料价