金融与投资9 证券市场的运行与管理

1、第九章 证券市场的运行与管理 发行市场（新证券的发行）发行市场（新证券的发行） 证券证券 证券交易所证券交易所 市场市场 流通市场流通市场 场外交易市场场外交易市场 市场监管市场监管 第一节 证券发行市场 一、证券发行市场的结构特点证券发行市场的结构特点 （一）证券发行市场的定义与特征（一）证券发行市场的定义与特征 .定义定义 证券发行市场是新发行的证券从发行者证券发行市场是新发行的证券从发行者 手中手中出售出售到投资者手中的市场。到投资者手中的市场。达到筹资和投资的目达到筹资和投资的目 的。的。 .特征特征 无固定场所、无统一时间、无固定场所、无统一时间、 发行价格接近票面价值发行价格接近票

2、面价值（二）证券发行市场结构 .证券发行者即筹资者证券发行者即筹资者 .证券投资者证券投资者 .中介机构中介机构 投资银行，职责是代理证券发行，向投资银行，职责是代理证券发行，向投资者推销证券。投资者推销证券。 三者关系是三者关系是： 证券发行者根据有关的法律规定，按照证券发行者根据有关的法律规定，按照一定的发行程序，或在市场上直接将股票或债券出售给投一定的发行程序，或在市场上直接将股票或债券出售给投资者，或通过证券资者，或通过证券承销商（中介机构）承销商（中介机构）转售给投资者。转售给投资者。 （三）证券发行分类（三）证券发行分类 . .按投资对象分类：公募发行、私募发行按投资对象分类：公募

3、发行、私募发行 . .按有无发行中介分类：直接发行、间接发行按有无发行中介分类：直接发行、间接发行二、股票发行市场（目的、类型、价格）（一）股票发行目的（一）股票发行目的 .为新设立股份公司发行股票为新设立股份公司发行股票 （）（）发起设立发起设立：由公司的发起人认购：由公司的发起人认购公司发行的全部股份。公司发行的全部股份。 （）（）募集设立募集设立：由公司的发起人认购：由公司的发起人认购应发行股份的一部分，其余部分向社会应发行股份的一部分，其余部分向社会公众公开募集而设立的公司。公众公开募集而设立的公司。.上市公司发行新股（上市公司发行新股（增发、增资增发、增资）（）增加投资，扩大经营（）

4、增加投资，扩大经营（）调整公司财务结构（）调整公司财务结构（）满足证券交易所上市标准（）满足证券交易所上市标准（）巩固公司经营权，增加股本（）巩固公司经营权，增加股本（）维护股东直接利益即分红股（）维护股东直接利益即分红股（）其他（）其他证券转换、股票拆细、股票证券转换、股票拆细、股票 合并、公司合并等合并、公司合并等（二）股票发行类型 .初次发行初次发行ipo,ipo,是指组建新的股份有限公司时或原是指组建新的股份有限公司时或原非股份制企业改制为股份公司时或原私人持股公司改非股份制企业改制为股份公司时或原私人持股公司改制为公众持股公司时，公司首次发行股票。制为公众持股公司时，公司首次发行股票

5、。 2. 2.上市公司上市公司增资增资发行：配股发行：配股 3. 3.上市公司无偿发行：送股、转增上市公司无偿发行：送股、转增 4. 4.有偿无偿混合发行：配股、送股、转增有偿无偿混合发行：配股、送股、转增 （三）股票发行价格（三）股票发行价格 1 1. .股票发行价格类型股票发行价格类型 （1 1）面额发行（新兴的证券市场）面额发行（新兴的证券市场) ) （2 2）溢价发行，溢价部分计入资本公积金。）溢价发行，溢价部分计入资本公积金。( (成熟成熟的证券市场）的证券市场） 2.新股发行定价的估值方法 （1）贴现现金流量法 是通过预测公司未来的现金流量，按照一定的贴现是通过预测公司未来的现金流

6、量，按照一定的贴现率计算公司的整体价值，从而进行股票估值的方法。率计算公司的整体价值，从而进行股票估值的方法。 （2）可比公司分析法 市盈率法 市净率法 市净率市净率= =股票市场价格每股净资产股票市场价格每股净资产 市盈率法市盈率法计算公式：计算公式：市盈率股票市场价格每股收益市盈率股票市场价格每股收益发行价格每股收益发行价格每股收益发行市盈率发行市盈率每股收益按完全摊薄法的计算公式：每股收益按完全摊薄法的计算公式： 每股收益报告期净利润期末股份总数每股收益报告期净利润期末股份总数3.股票发行定价方式（1）协商定价（溢价发行下，发行人与主承销（溢价发行下，发行人与主承销商议定承销价和公开的发

7、行价商议定承销价和公开的发行价) )（2）一般询价方式（向机构投资者预约申购确（向机构投资者预约申购确定）定）（3）累计投标询价方式（主承销商确定并公布（主承销商确定并公布发行价格区间，投资者在此区间按不同价格发行价格区间，投资者在此区间按不同价格申报认购数量，累计计算）申报认购数量，累计计算）（4）上网竞价方式（发行人确定发行最低价，（发行人确定发行最低价，价格优先的原则）价格优先的原则） 4.我国新股发行定价方式 首次公开发行股票以询价方式（询价对象机构投资者）确定股票发行价格。 首次公开发行的股票在中小企业板上市的，发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价

8、。 上市公司发行证券，可以通过询价方式确定发行价格，也可以与主承销商协商确定发行价格。 （四）（四） 我国的股票发行方式我国的股票发行方式 我国的股票发行主要采取公开发行并上市我国的股票发行主要采取公开发行并上市方式，同时也允许上市公司在符合相关规定的方式，同时也允许上市公司在符合相关规定的条件下向特定对象非公开发行股票。现行的：条件下向特定对象非公开发行股票。现行的： 网下配售（向特定的机构投资者）网下配售（向特定的机构投资者） 网上发行（向公众投资者）网上发行（向公众投资者） 回拨机制回拨机制 超额配售选择权超额配售选择权 路演路演 网上发行资金申购流程网上发行资金申购流程 1.1.投资者

9、申购投资者申购(t+0)(t+0) 2.2.资金冻结资金冻结(t+1)(t+1) 3.3.验资、配号验资、配号(t+2)(t+2)或（或（t+1t+1） 4.4.摇号抽签、中签处理摇号抽签、中签处理(t+3)(t+3)或（或（t+2t+2） 5.5.申购资金解冻申购资金解冻 (t+4)(t+4)或（或（t+3t+3） 6.6.结算登记结算登记(t+4(t+4后后) )或（或（t+3t+3后）后） 回拨机制回拨机制是指在同一次发行中，根据网上公开认是指在同一次发行中，根据网上公开认购和网下机构配售的认购结果，按照预先公布的规则购和网下机构配售的认购结果，按照预先公布的规则（谁的给价高可提高其认购

10、率）在两者之间适当调整（谁的给价高可提高其认购率）在两者之间适当调整发行数量的制度安排。发行数量的制度安排。 超额配售选择权：俗称超额配售选择权：俗称绿鞋绿鞋是指发行人授权主承是指发行人授权主承销商的一项选择权，获得授权的主承销商按同一发行销商的一项选择权，获得授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额价格超额发售不超过包销数额15%15%的股份，即主承销的股份，即主承销商按不超过包销数额商按不超过包销数额115%115%的股份向投资者发售。的股份向投资者发售。 路演路演主要由发行人的管理层完成，目的在于向投主要由发行人的管理层完成，目的在于向投资者宣传公司股票的投资价值，消除潜在投资

11、者对公资者宣传公司股票的投资价值，消除潜在投资者对公司的疑虑，争取最大的认购量，以保证发行成功。方司的疑虑，争取最大的认购量，以保证发行成功。方式有：一对一会谈、午餐会、大型报告会、网上交流。式有：一对一会谈、午餐会、大型报告会、网上交流。 第二节 证券流通市场一、证券交易所一、证券交易所（一）证券交易所的定义和特征（一）证券交易所的定义和特征 1 1. .定义定义 证券交易所证券交易所是买卖双方公开交易的场是买卖双方公开交易的场 所，是一个高度组织化的集中进行证券所，是一个高度组织化的集中进行证券 交易的次级市场，是整个证券市场的核交易的次级市场，是整个证券市场的核 心。（本身不买卖，不决定

12、价格心。（本身不买卖，不决定价格) ) 2 2. .证券交易所特征证券交易所特征（1 1）有固定的交易场所和严格的交易时间）有固定的交易场所和严格的交易时间（2 2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司（3 3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券）交易对象限于合乎一定标准的上市证券（4 4）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率）交易量集中，具有较高的成交速度和成交率（5 5）对证券交易实行严格管理，市场秩序化）对证券交易实行严格管理，市场秩序化（二）证券交易所的组织形式二）证券交易所的组织形式 1. 1.公司制公司制 ( (以股份有限公司形式设立的并

13、以盈利为目的的以股份有限公司形式设立的并以盈利为目的的法人团体法人团体) ) 2. 2.会员制会员制 ( (由会员自愿由会员自愿组成、不以盈利为目的的社会法人）组成、不以盈利为目的的社会法人）（三）证券上市制度（三）证券上市制度1 1. .证券上市（经批准向社会公开发行并经批准在交易所公开证券上市（经批准向社会公开发行并经批准在交易所公开挂牌买卖）挂牌买卖）2 2. .证券上市的意义证券上市的意义（1 1）上市公司）上市公司 有利于推动发行公司建立完善、规范的治理结构有利于推动发行公司建立完善、规范的治理结构 有利于提高发行公司的声誉和影响有利于提高发行公司的声誉和影响 有利于发行公司进入资本

14、快速、连续扩张的通道有利于发行公司进入资本快速、连续扩张的通道 （2 2）投资者）投资者 买卖便利买卖便利 成交价格公平合理成交价格公平合理 行情公布迅速、规范行情公布迅速、规范 投资风险相对较小投资风险相对较小 3 3. .上市条件上市条件（1 1）一般条件）一般条件 公司设立达到一定年限，而且具有维持以后连续公司设立达到一定年限，而且具有维持以后连续 营业的能力营业的能力 公司具有经济效益和社会效益，在同行业中具有公司具有经济效益和社会效益，在同行业中具有 较高的地位，并能保持其稳定性较高的地位，并能保持其稳定性 公司的股本总额和向社会公开发行的股份达到一公司的股本总额和向社会公开发行的股

15、份达到一 定数额定数额 股权分散良好，股东人数达一定数量股权分散良好，股东人数达一定数量 资产净值达到一定水平资产净值达到一定水平 净收益或股息达到一定标准，获利能力强净收益或股息达到一定标准，获利能力强 无正当理由，不得任意撤回已上市证券无正当理由，不得任意撤回已上市证券 （2 2）我国股票上市条件）我国股票上市条件 ( (证券法第证券法第5050条条) ) 股票经国务院证券监督管理机构核准已向股票经国务院证券监督管理机构核准已向 社会公开发行社会公开发行 公司股本总额不少于人民币三千万元公司股本总额不少于人民币三千万元 公开发行的股份达到公司股份总数的百分公开发行的股份达到公司股份总数的百

16、分 之二十五以上；公司股本总额超过人民币之二十五以上；公司股本总额超过人民币 四亿元的，公开发行股份的比例为百分之四亿元的，公开发行股份的比例为百分之 十以上十以上 公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载虚假记载 4.4.暂停上市暂停上市（1 1）我国股票暂停上市）我国股票暂停上市 ( (证券法证券法第第5555条条) ) 上市公司有下列情形之一的，由证券交易所暂上市公司有下列情形之一的，由证券交易所暂 停其股票上市交易：停其股票上市交易： 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具公司股本总额、股权分布等发生变化不再具 备上市条件；备上市条件

17、； 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财公司不按照规定公开其财务状况，或者对财 务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；务会计报告作虚假记载，可能误导投资者； 公司有重大违法行为；公司有重大违法行为； 公司最近三年连续亏损；公司最近三年连续亏损； 证券交易所上市规则规定的其他情形。证券交易所上市规则规定的其他情形。 5.5.终止上市终止上市（1 1）我国股票终止上市）我国股票终止上市 ( (证券法证券法第第5656条条) ) 上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：股票上市交易： 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市

18、条件，公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；作虚假记载，且拒绝纠正； 公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；利； 公司解散或者被宣告破产；公司解散或者被宣告破产； 证券交易所上市规则规定的其他情形。证券交易所上市规则规定的其他情形。（四）证券交易所的运行系统1 1. .交易系统：撮合主机、通信网络、柜台终端交易系统

19、：撮合主机、通信网络、柜台终端2 2. .结算系统：结算、交收、过户结算系统：结算、交收、过户3 3. .信息系统：交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特信息系统：交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网网4 4. .监察系统：行情监控、交易监控、证券监控、资金监控监察系统：行情监控、交易监控、证券监控、资金监控（五）证券交易原则和交易规则（五）证券交易原则和交易规则 1 1. .交易原则交易原则 价格优先：价格最高的买方报价与价格最低的卖方价格优先：价格最高的买方报价与价格最低的卖方报价优于其他一彻报价而成交。报价优于其他一彻报价而成交。 时间优先时间优先: :同价位申报，时间优先。同价位申

20、报，时间优先。2 2. .交易规则交易规则（1 1）交易时间：上午）交易时间：上午9 9：30-11:30,30-11:30,下午下午1 1： 003003：0000（2 2）交易单位：一个交易单位俗称）交易单位：一个交易单位俗称“一手一手”。不足。不足一手的称为零股。一手的称为零股。（3 3）价位：价格最小变动单位）价位：价格最小变动单位0.010.01元。元。（4 4）报价方式：电脑报价，经纪商将委托指令输入）报价方式：电脑报价，经纪商将委托指令输入计算机终端，再通过通信网络将指令传送到交易计算机终端，再通过通信网络将指令传送到交易所撮合主机参与交易。所撮合主机参与交易。（5 5）价格决定

21、：集合竞价、连续竞价）价格决定：集合竞价、连续竞价（6 6）涨跌停板：除首日上市的外，每只股票或基金）涨跌停板：除首日上市的外，每只股票或基金的交易价格相对于上一交易日收市价的的交易价格相对于上一交易日收市价的 10% 10%；s s、stst、* *stst的的 5% 5%。价格决定 开盘价：集合竞价方式 交易时间：连续竞价方式 收盘价：收盘前1分钟加权平均价 集合竞价：是每个交易日前市开市前，电脑撮合系统对接是每个交易日前市开市前，电脑撮合系统对接受的全部有效委托进行一次受的全部有效委托进行一次集中集中撮合处理的竞价方式。撮合处理的竞价方式。 连续竞价：是电脑撮合系统对投资者的申报委托进行

22、是电脑撮合系统对投资者的申报委托进行逐笔逐笔撮合处理的竞价方式。撮合处理的竞价方式。 连续竞价的成交价确定原则连续竞价的成交价确定原则 最高买入申报与最低卖出申报价相同，以最高买入申报与最低卖出申报价相同，以 该价格为成交价该价格为成交价 买入申报价高于即时揭示的最低卖出申报买入申报价高于即时揭示的最低卖出申报 价时，以即时揭示的最低卖出申报价格为价时，以即时揭示的最低卖出申报价格为 成交价成交价 卖出申报价低于即时揭示的最高买入申报卖出申报价低于即时揭示的最高买入申报 价时，以即时揭示的最高买入申报价格为价时，以即时揭示的最高买入申报价格为 成交价成交价连续竞价举例 某股票即时揭示的卖出申报

23、价格和数量分别某股票即时揭示的卖出申报价格和数量分别是是15.6015.60元元(1000(1000股股) )、15.5015.50元元(800(800股股) )和和15.3515.35元元(100(100股股),),即时揭示的买入申报价格和数量分别是即时揭示的买入申报价格和数量分别是15.2515.25元元(500(500股股) )、15.2015.20元元(1000(1000股股) )和和15.1515.15元元(800(800股股) )。若此时有一笔买入申报进入交易系统若此时有一笔买入申报进入交易系统, ,价格为价格为15.5015.50元元, ,数量为数量为600600股股, ,则应以

24、则应以15.3515.35元成交元成交100100股、股、15.5015.50元成交元成交500500股。如果此时有一笔卖出股。如果此时有一笔卖出申报进入交易系统，价格为申报进入交易系统，价格为15.2015.20元，数量元，数量10001000股股呢？呢？ 卖三 15.6 1000股 卖二 15.5 800股 卖一 15.35 100股 买一 15.25 500股 买二 15.20 1000股 买三 15.15 800股 若此时有一笔买入申报进入交易系统若此时有一笔买入申报进入交易系统, ,价格为价格为15.5015.50元元, ,数量为数量为600600股股, , 如果此时有一笔卖出申报进

25、入交易系统，价格为如果此时有一笔卖出申报进入交易系统，价格为15.2015.20元，数量元，数量10001000股呢？股呢？ 涨跌停板涨跌停板 涨跌幅价格涨跌幅价格= =前收盘价（前收盘价（1 1涨跌幅比例）涨跌幅比例）（七（七）行情表阅读行情表阅读 1 1. .开盘价与收盘价开盘价与收盘价 2 2. .最高价、最低价、最新价（上一笔成交价格）最高价、最低价、最新价（上一笔成交价格） 3 3. .成交量与成交额：成交价与成交数量的加权平均。成交量与成交额：成交价与成交数量的加权平均。 4.4.与上日价格差与上日价格差 （八）证券交易所的功能1 1. .提供证券交易的场所和设施提供证券交易的场所

26、和设施2.2.制定证券交易所的业务规则制定证券交易所的业务规则3.3.接受上市申请，安排证券上市接受上市申请，安排证券上市4.4.组织、监督证券交易组织、监督证券交易5.5.对会员、上市公司进行监督对会员、上市公司进行监督6.6.管理和公布市场信息等。管理和公布市场信息等。二、场外交易市场（一）场外交易市场的定义和特征（一）场外交易市场的定义和特征 1 1. .定义定义 场外交易市场是在证券交易以外的各场外交易市场是在证券交易以外的各证券公司柜台上证券公司柜台上进行进行证券买卖的市场。已发行未上市证券流通转让的场所证券买卖的市场。已发行未上市证券流通转让的场所 （二)第二板市场 是指那些在发行

27、之初无法满足在交易所登记上市条件是指那些在发行之初无法满足在交易所登记上市条件的高成长性股票通过经纪人在交易所以外的电子交易系统的高成长性股票通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证券市场。也称为创业板市场，中买卖而形成的证券市场。也称为创业板市场，与主板与主板相对应，上市条件略低的新兴市场相对应，上市条件略低的新兴市场 美国的nasdaq市场的特征1.报价驱动型市场做市商（是承担某一只股票买进和卖出的独立的交易商，一方面为投资者报价，直接与投资者进行交易，一方面接受客户的限价委托，代为完成交易）支持2.电子化市场3.上市费用低、标准低4.新兴高科技公司的市场美国风险资本套现和高科

28、技公司发展壮大场所 第三节 证券市场监管一、证券市场监管概述一、证券市场监管概述 证券市场监管是指证券管理机构运用法律、经济以及必证券市场监管是指证券管理机构运用法律、经济以及必要的行政手段，对证券的发行、交易等行为以及证券投资要的行政手段，对证券的发行、交易等行为以及证券投资机构的行为进行监督管理机构的行为进行监督管理（一）证券市场监管的意义（一）证券市场监管的意义 1.1.保障投资者权益保障投资者权益 2.2.控制风险和维护市场良好秩序控制风险和维护市场良好秩序 3.3.发展完善证券市场体系发展完善证券市场体系 4.4.提高证券市场效率提高证券市场效率（二）证券市场监管原则（二）证券市场监

29、管原则 1.1.公开原则公开原则 2. 2.公平原则公平原则 3.3.公正原则公正原则（三）证券监管的目标和手段（三）证券监管的目标和手段 1.1.证券监管目标：证券监管目标： 保护投资者、透明和信息公开、降低系统风险保护投资者、透明和信息公开、降低系统风险 2.2.证券市场监管手段：证券市场监管手段： 法律手段、经济手段、行政手段法律手段、经济手段、行政手段 （四）我国发展证券市场的指导方针和监管体系 1 1. .指导方针指导方针 法制、监管、自律、规范法制、监管、自律、规范 2 2. .监管体系监管体系 以以政府监管为主，自律为补充的监管体系政府监管为主，自律为补充的监管体系 从强化政府监管向政府监管与自律并重发展。从强化政府监管向政府监管与自律并重发展。19981998年证监会，国务院直属，按国务年证监会，国务院直属，按国务 院授院授权履行行政管理职能，依照法律、法规对全国权履行行政管理职能，依照法律、法规对全国证券业、期货业进行集中统一管理。证券业、期货业进行集中统一管理。 二、二、 证券市场监管的主要内容证券市场监管的主要内容（一）证券市场监管的重点（一）证券市场监管的重点 1. 1.信息披露：全面、真实、及时信息披露：全面、真实、及时 2.2.操