五粮液-盈利能力分析

1、四、盈利能力分析（一）与收入相关的获利能力指标分析:1、销售毛利率表1 1.1销售毛利率分析表项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液（%48.95052.853.954.4茅台（%8283848890行业平均（%332428.438.840.2（1）五粮液自身分析：从以上表中可以看出五粮液的销售毛利呈逐 年上升的态势。说明企业的获利能力逐年在稳定提高 ，公司有良好的 控制能力，具有形成利润的保障。具体原因如下：1、销售收入方面表1 1.2销售收入趋势表项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年主营业6297583438.6418751478

2、.7397006488.7328555841.7933068723.务收入9832916221从上表可以看出五粮液的销售收入基本上呈上升趋势。原因是： 随着酒类市场竞争激烈，并出现了一些新情况，公司面对粮食等 原材料上涨和煤电油运的全面涨价，及时调整思路，采取了新的 市场策略，主动调整产品结构，减少了低价位酒的产销量，提高 中高价位酒的产销量。在白酒行业树立良好的品牌形象，具有较高的美誉度。 进行有效的市场细分，采用积极的营销策略。企业内部的质量控制制度不断完善。2、销售成本方面： 表1 2.1销售成本趋势表项 目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年主 营 业 务321

3、9308815.743209547722.343493996530.4833779795733618072871.25成 本从上表可见五粮液的主营业务成本基本每年在增加。原因在于企业的调整产品结构，采取新的策略，把产品定位在高位酒上，并且粮 食，煤，电，油等价格的不断上涨，增加了企业的成本投入。但是相 对于主营业务收入的增长幅度，主营业务成本的增长幅度是比较少 的。综上所述，使得五粮液的销售毛利率成稳定上升的态势。(2)与茅台的比较分析：从上表可以看出茅台的销售毛利率远远高 于五粮液的销售毛利率。具体原因分析如下：茅台的高位酒所贡献的毛利润远远大于五粮液 ，从而也可以反映出茅 台业务比较集中，

4、集中性的采取占领高价位市场的策略，使其具有独一无二的竞争力。茅台的毛利率远远高于五粮液的毛利率，原因如下表: 表12.2主营业务结构对比表项目占主营业务收入比例(%)占主营业务利润比例(%)茅台高价位酒81.4982.90五粮液高价位酒55.4574.56(3)在行业中的地位：从图表可知，五粮液的销售毛利率都高于行业 均值，在行业中处于较高的地位，但仍然还有很大的上升空间。2、销售利润率表12.2销售利润率分析表(%项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液39.1537.643.494647.26茅台7169726365行业平均27.0425.4626.7526.

5、7927.23年外，其他都呈上升的趋势。表明五粮液创造新价值的能力逐步提高, 对社会的贡献增大，公司增产增收的能力逐年增强。05年五粮液销售利润率下降的原因分析：(元)项目04年05年差额(%)销售收入6297583438.986418751478.321.92销售毛利307827462332092037564.25销售利润2465716515.082413664721.43(2.1)从表中可以看出五粮液销售毛利收入2005年度较上年同期增长了1.92%,销售毛利增长了 4.25%,所以销售利润率的下降是由于销售利 润在下降，确实05年销售利润下降了 2.1%,具体原因是：主营业务税金增加。由

6、于粮、煤、油主要原辅材料价格较大幅度上涨， 新增固定资产折旧增加，安全、环保投入逐年增长，宏观环境要求要 增加职工收入等主要因素使公司生产成本上升。 因生产成本上升从而 相应地调高了生产环节的结算价格，生产环节的结算价格调高致使主 营业务税金随之增加。(2) 与茅台的比较分析：从图表中可以看出茅台的销售利润率高于五粮液，而茅台在07、08年度却出现下滑的现象，出现了波动的下降， 主要原因是高位酒的销售量在减少。(3) 在行业中的地位：行业的平均销售利润率很稳定，保持在 25% 左右。五粮液的销售利润率均高于行业均值。 在行业中处于较高的地 位。3、营业利润率表13.1营业利润率分析表(咧项目2

7、004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液20.3718.724.229.7530.63茅台4949516365行业平均19.518.715.2514.2626.2图1-3.1营业利润率分析1_五粮液茅台02004年2005年2006年2007年2008年(1) 五粮液自身分析：从图表中可知，除了 05年度外，其他年度的 营业利润率都呈上升的趋势，并维持稳定的增长速度。营业利润率作 为企业获利能力具有稳定性和持久性的特点，所以从总体上看五粮液 还是具有较好较稳定的获利能力。05年五粮液营业利润率下降的原因分析 表13.2期间费用结构表(元)项目04年05年差额(%)销售收

8、入6297583438.986418751478.321.92营业利润1282858965.211200368894.13(6.4)营业费用805873049.33864010470.387.21从表中可以看出五粮液销售毛利收入 05年度较上年同期增长了 1.92%,而营业利润下降了 6.4%,而营业利润率下降的主要原因是营业 利润在下降，营业利润下降的具体原因是：营业费用增加。白酒市场竞 争处于白热化状态，广告宣传、品牌打造、市场终端建设与培育，成 为了公司营销工作的重中之重，公司投入了大量的人力、物力和财力， 致使营业费用相应增加。(2) 与茅台的比较分析：从表中可以看出茅台的营业利润率远

9、远大 于五粮液的营业利润率，并两家企业都呈稳定的上升趋势。主要原因 在于：茅台的销售收入远远大于五粮液，而且茅台的营业费用控制和利用较好。4、净利润率表1 4.1净利润率分析表项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液13.1512.3315.7820.0422.82茅台2728313946行业平均9.757.510.52.051.7550200?00五粮液茅台行业平均40'353°：2520； 157图口1净利润率分析（1） 五粮液自身分析：从图表可得五粮液的净利润率除了 05年外， 都呈增长态势，说明企业整体具有较好的获利能力。 而增长的原因归

10、 功于五粮液的产品结构调整，增加中高档产品的产量与销售，降低低 档酒的销售，从而提高销售利润，拉升了利润率。（2）与茅台的比较分析：从表中可以看出，茅台的净利润率远高于五 粮液的净利润率，原因在于茅台的主营业务的高位酒所贡献的比较大 茅台的市场定位更加的清晰，从而获取了更高的回报率。（3）在行业中的地位：五粮液的净利润率远远高于行业的均值，在 行业中处于较高的地位。（二）与资产相关的获利能力指标分析1、资产净利率表21.1资产净利率分析表（%项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液9.78.611.713.414.44茅台2728313946行业平均3.113.6

11、75.457.896.82（1）五粮液自身分析：从图表中可以看出，五粮液的资产净利率除 了 05年外，其他的都呈稳定上升趋势，说明企业利润的稳定和持久 性上升，企业具有良好的获利能力。05年五粮液资产净利率下降的原因分析：表21.2 04、05年平均资产净利润对比表（元）项目2004 年2005 年差额（%平均资产总额8,536,656,6469,212,313,3697.9净利润827,997,151.42791,348,797.044.42从表中可以看出，五粮液05年度的平均资产总额与上年同期相 比上升了 7.9%，而净利润却下降了 4.42%。所以利润的下降是导致资 产净利率下降的主要原

12、因（净利润下降的原因上已分析），可见05年 企业不仅没有增加净利润反而加大了资金的占用，而资金占用增加的原因是：1.2005年货币资金增加主要是本年购建固定资产金额所支付现金减 少所致。2. 2005年预付账款金额比2004年增加10.71倍，主要是预付2006年 度广告费增加所导致的，排除了其向关联方提供无息贷款的可能。 综上所述使得五粮液05年的资产净利率下降。（2）与茅台的比较分析：从表中可知，茅台的资产净利率远比五粮液 的大，虽然两家公司的资产净利率都呈上升趋势，但是茅台07,08年 度的增长速度比五粮液同期的快。原因是茅台的净利润增长速度更快（净利润增长快的原因上已分析）加快资金的使

13、用，具有更好的获利能力。（3）在行业中的地位：五粮液的资产净利率高出行业均值，在行业 中处于较高地位。2、净资产收益率表22.1净资产收益率分析表（%项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液13.211.414.916.517.3茅台2022263434行业平均4.215.48.8513.4211.09图2-2.1净资产收益率分析4035302520151050I I五粮液I I茅台n行业平均（1）五粮液自身分析：从图表中可以看出，五粮液的净资产收益 率除了 05年以外，其他的都呈稳定上升的趋势。净资产收益率是个 动态的综合指标，强调经营期间净资产赚取利润的结果，

14、 可见五粮液 单位净资产为公司新创造的利润能力较高，也较为稳定，持久，说明 公司未来的盈利能力比较好。05年五粮液净资产收益率下降的原因分析项目04年05年差额（%）平均净资产6288458267696256100210.7净利润827997151.42791348797.04(4.42)从上表中可知，五粮液05年度平均净资产比上年同期增长了 10.7%, 而净利润却下降了 4.42%。所以净资产收益率下降的主要原因是净利 润在下降（净利润下降的原因上已分析）。说明05年企业不能满足所 有者的投资报酬率，企业的获利能力不足。（2）与茅台的比较分析：从表中可以看出，茅台的净资产收益率整体都高于五

15、粮液，并且呈现相对较稳的增加趋势，而五粮液却有05年的波动下降。说明茅台的净资产所赚取的利润较大，获利前景较好。（3）在行业中的地位：五粮液的净资产收益率高于行业均值，在行 业中处于较高地位。（三）每股收益，每股净资产分析1、每股收益表3 1.1每股收益分析表项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年五粮液0.310.290.430.390.48茅台2.092.371.5934.03行业平均0.110.140.230.360.32图3-1.1每股收益分析画五粮液 茅台行业平均（1）五粮液自身分析：从图表中可以看出，五粮液的每股收益较平稳， 波动幅度小，除05年和07年度有

16、小幅度下降外。表明五粮液有较为 稳定的获利能力。具体分析如下：项 目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年普 通 股 股 数2,711,404,8002,711,404,8002,711,404,8003,795,966,7203,795,966,720从上表中可以看出，五粮液的股本前三年度维持不变，到07年度 有所增加，主要是由于2007年5月8日公司实施2006年度分配方 案：每10股送红股4股、派现金0.60元（含税），使2007年度末 公司总股本增加为3,795,966,720股。从而导致07年度每股收益的小 幅下降，而05年下降的原因是由于05年度净利润的下降。

17、 综上所述，企业还是有较好的获利能力。（2）与茅台的比较分析：从图表中可以看出五粮液每年每股收益都比茅台低，但五粮液的每股收益较为平稳，波动幅度比较小。茅台波动大的原因分析如下：茅，台股本变化表：项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年普通股股数393,250,00033693660094380000094380000094380000005年度茅台每股收益上升是因为股本在减少， 而06年度每股收益下降 是由于股本的增加。（3）在行业中的地位：五粮液的每股收益都高于行业均值，在行业 中处于较高的地位。2、每股净资产表32.1每股净资产分析表项目2004 年2005 年2

18、006 年2007 年2008 年五粮液2.422.713.052.523茅台10.610.796.258.7211.91行业平均2.792.662.562.972.96（1）五粮液自身分析：从图表可以看出，前三年持续小幅度上升，原 因是保持一定的普通股股数条件下净资产持续增长，每股净资产随着 净资产的增长同比例上升。07年净资产虽然也有增长，但增长率比流 通在外的普通股股数的增长率小，所以07年的每股净收益比06年小。 08年每股净资产上升的主要原因是净资产的增长。各年净资产情况表项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年净资产656688.67735823.54826

19、314.34956938.001138006.74（2）与茅台的比较分析：茅台的每股净资产远远高于五粮液，但是 稳定性较差。原因是茅台的股本远小于五粮液，分摊后每股净资产较大。具体如下表： 茅台股本与净资产情况:项目2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年股本 （万 股）3932594380943809438094380净资 产（万 元）416914.88625439.86589700.55836885.581150341.83（3）在行业中的地位：五粮液的每股净资产与行业均值差不多，在 行业中处于正常的地位。综上所述：五粮液整体获利能力在行业中还处于较高的地位，但远远落后

20、于茅台。04年以来五粮液的公司基本面发生了很大的变化， 公司对经营策略进行了四方面的调整， 提高高档酒出酒率、加强品牌 营销、低档酒提价减销、收购集团资产减少关联交易四个方面。05年开始，向高端酒进军策略初见成效，使得五粮液的获利能力在增强， 但是增长空间还较有限，所以五粮液未来要加大高端酒的营销， 提高 出酒率，同时注重品牌形象的营销，提升盈利能力的上升空间。 五粮液与茅台利润差距形成的主要原因：五粮液和茅台利润的差距主要是因为两家公司一贯的营销模式不 同所导致。五粮液的产品只有不到一半是由上市公司控股的供销 公司进行销售，另一半是由集团控股的进出口公司销售。而茅台无论是进出口公司还是销售公司都是在上市公司的控股下，即 使是集团也需要从销售公司购买，这样保证了绝大部分的销售收 入和利润能都被上市公司报表所合并。（详见关联交易分析）五粮液与茅台的销售渠道不同：五粮液长期以来一直不十分重视 自有销售渠道的开发与建设，而是以让利给经销商的形式来获得