投资学第3章 证券市场

1、第3章：证券市场 投资银行 证券交易所 具体交易场所 具体交易类型 监管如何发行证券一级市场 发行新证券 发行者从销售中获得收入二级市场 已发行证券进行交易的市场 发行公司不会获得收入，也不会直接介入募集资金股票 IPO：首次公开发行 增发：已经首次发行的公司进行的股票再发行 优先认股权（配股） 除权日债券 公募可在二级市场交易 私募一般持有到期证券是如何发行的投资银行业务暂搁注册私募首次公开发行 (IPOs)投资银行业务承销辛迪加 承销:承销商从发行公司处购买证券并将证券再次卖出去的行为 包销 V.S. 代销谈判 V.S. 竞价投标方式 谈判: 发行公司与投资银行协商条款 竞价投标: 由发行

2、公司宣布它发行证券的意图，并邀请投资银行提交承销投标书募股说明书：对公司及其发行股票的描述证券发行公司、承销辛迪加及公众间的相互关系墓碑广告暂搁注册SEC 415条款：允许公司在证券初次注册后的两年时间内，完成证券注册并可以逐渐向公众销售证券。由于该证券已经被注册，仅补充少量文件报告就可以销售证券。1982年的一项重要创新证券已“放上货架”，准备发行，暂搁注册私募私募: 股票直接被出售给一小部分特定机构或者富有的私人投资者的方式私募比公募便宜 144A条款允许私募，不需要准备成本高昂的登记文件，直接募资 不适用大规模资金募集 流动性有限制大多为机构投资者主导债券市场中非常流行股票市场中不是很活

3、跃首次公开发行（IPOs）过程 路演 吸引潜在的投资者，为他们提供有关信息 为发行公司和承销商收集证券出售价格的信息 预约(兴趣表达)与簿记（认购登记）定价偏低 承销商要按谈判价格把证券提供给投资者，以引导它们参与预约过程并分享它们的信息 是对机构投资者优质优价服务的最公平形式。它提供了许多有价值的信息首次公开发行（IPOs）首次公开发行遇到问题 发行后表现差 无法全部发行长期投资与首次公开发行汉博银行：公开 IPO 首次公开发行的成本很高 荷兰拍卖法各国(地区)首次公开发行的平均初期回报率首次公开发行的长期业绩比较证券是如何交易的市场结构直接搜寻市场 例子：旧家具市场经纪人市场 例子：二手房

4、市场、初级市场交易商市场 例子：OTC市场（柜台交易市场）竞价市场 例子：证券交易所低高效率证券是如何交易的交易市场的类型直接交易市场 特点：零星参与、价格低廉、非标准化商品 二手冰箱、家具经纪人市场： 特点：经纪人提供搜索服务，有对资产进行估价的专门技能 房地产市场、一级市场、大宗交易市场证券是如何交易的交易市场的类型交易商市场 在该市场中交易者专注于某种特殊资产，并用自己的账户买卖该种资产，获取价差利润 节约交易者搜索成本，交易量相当大，场外交易市场竞价市场 所有买卖双方聚在一起直接竞价 最小成本，最优价格（持续的竞价市场需要大量经常性的交易维持运转费用） 纽约证券交易所，二级市场指令的类

5、型市场委托指令：以当前市场价立即执行的指令 买价：交易商或其他交易者愿意购买某个债券的价格 卖价：卖出 买卖价差市场指令的复杂性 特定数量的标价 报价策略:价格优先，价格相同的，时间优先 最优价格变化指令的类型价格附带执行指令 限价买入/卖出：投资者愿意以某个特定特定的价格买入/卖出证券的指令 限价委托登记簿：等待执行的限价指令 停止指令：只有股票价格触及界限时指令才会被执行（阻止发生更大损失的可能性） 止损卖出 止损买入：针对卖空Intel限价指令登记簿价格附带执行指令交易机制交易商市场交易商（场外交易）市场 纳斯达克 由经纪商和交易商组成的协商证券交易价格的非正式网络 交易商报价，经纪商联

6、系交易商完成交易 系统 初始：报价系统，查询报价，然后直接谈判 发展：报价系统与交易系统，按照报价直接进 行交易，无需协商 收入来源：买卖价差交易机制电子通信网络电子通信网络 支持不经交易商直接交易的计算机网络 系统：交易系统不是报价系统 优势： 无经纪人，无交易商，无买卖价差，交易成本合理 交易迅速 隐私保护交易机制专家做市商市场专家做市商市场 为一家或以上公司的股票做市的交易商，并通过在市场中自买自卖维持一个公平有效的市场 经纪人+交易商 经纪商：执行指令（市场委托指令，止损指令，限价指令） 交易商：买卖证券 收入来源：交易指令管理和买卖价差 作用：匹配交易（便利器），保持公平有效的市场，

7、托市交易机制专家做市商市场专家做市商与交易商区别 经纪人+交易商 匹配优先 托市有效买价和有效卖价缩小买卖价差的原因 利润来源，有竞争力 必须保持市场连续性和流动性 控制波动性 表现评估美国证券市场Nasdaq:5000多家为场外交易市场提供的计算机连接自动报价系统 Nasdaq 全球精选规模最大，交易最频繁的公司 Nasdaq 全球市场 Nasdaq 资本市场不符合上市条件的：规模小和不愿披露消息OTC Pink sheets 粉单市场三级会员证券交易商，持有证券，可报价二级会员经纪公司，收到所有报价，无权报价一级会员投资者，只获得最高买价和最低卖价纳斯达克市场中心纽约证券交易所:2800多

8、家，12万亿交易所：会员之间交易已经发行的证券的二级市场美国最大的证券交易所小规模交易电子交易自动执行大规模的交易要传递给场内经纪人专家做市商最终执行交易已变为一家公开上市公司纽约证券交易所大宗交易 至少涉及1万股股票买卖的大规模交易 大宗交易所 显著下降：电子交易系统电子交易：电子指令转换系统 多为小额交易（占NYSE70%） 程序化交易：对一个股票组合的综合买卖。结算：T+3，清算中心其他交易系统美国证券交易所（08年被纽交所收购） 更小更年轻的公司地区性交易所 支持一些在全国交易所上市的公司的股票交易电子通信网络 直接联系买卖双方的私人计算机网络全美市场体系 竞争性的证券市场纽约证券交易

9、所债券交易 场内交易 规模很小 场外柜台市场占绝大多数 债券市场缺乏厚度因为在任何时间仅有少数 投资者感兴趣 缺乏流动性 2006 NYSE成立“NYSE Bonds”增加价格透明性其他国家市场或地区的市场结构伦敦 与NASDAQ一样大多为电子交易 伦敦金融时报100指数泛欧证券交易所（Euronext） 电子交易系统，2000年由 Paris, Amsterdam and Brussels 交易所合并成立东京证券交易所 日经225指数和TOPIX指数股票交易所的全球化与兼并2005世界主要市场的股票交易量交易成本显性成本交易佣金: 向经纪人支付的费用 折扣经纪人：证券保管、融资、融券 综合经

10、纪人：以上+投资建议委托交易隐性成本价差: 和交易商交易时的成本 买价: 交易商向你收取的买价 卖价：交易商支付给你的卖价 价差: 卖价 买价 隐性成本希望的交易量大于报单量纽交所显性成本高的优势和“回扣”保证金信用购买融资保证金信用购买：通过部分从经纪商借款的方式购买证券，保证金是投资者的账户净值保证金：在帐户中，投资者提供的购买款项剩余部分从经纪人借贷投资融资投资方式加大了资金的杠杆率保证金信用购买初始保证金 ：50%（保证金比率或权益净值比率） 保证金比率 = 账户净值或权益价值/股票市值 最多可以借到股票初始价值的50% 联邦政府设定维持保证金 ：在追加资金前的最小股票价值追加保证金通

11、知 ：经纪人通知你必须追加保证金或有价证券保证金交易- 初始状况X 公司$100 60%初始保证金 30%维持保证金 100 购买股票数初始资产负债情况:股票 $10,000 向经纪人借款 $4,000 权益 $6,000保证金比率=权益净值比率 =$6,000/$10,000 = 60%保证金交易- 维持保证金股票价格跌至 $70 新的资产负债情况:股票 $7,000 向经纪人借款：$4,000 权益 ：$3,000保证金比率=权益净值比率 =$3,000/$7,000 = 43%保证金交易- 追加保证金股票下跌到什么时候才会发出追加保证金指令?（假定维持保证金为30%）由于1000P 向经

12、纪人借款= 权益所以 (100P - $6,000) / （100P） = 30%P = $57.14为什么采用保证金交易？加大杠杆不采用保证金交易：自有$10000购买100股 初始股票价格：$100 最终股票价格： $130 回报率 = (130 100)100 / (10000)=30%采用保证金交易（50%）,服务费9% ： 自有$10000+融资$ 10000 购买200股IBM回报率 = （130-100）200-100009% / （10000） = 51%为什么采用保证金交易？加大杠杆不采用保证金交易：自有$10000购买100股 初始股票价格：$100 最终股票价格：$70

13、回报率 = （70 100）100 / （10000）=-30%采用保证金交易（50%），服务费9% ： 自有$10000+融资$ 10000购买200股IBM回报率 = （70-100）200-100009% / （10000）= -69%卖空-融券目的: 从证券价格的下跌中获利方式： 从经纪商借入股票 卖掉股票，在账户中存入收入和保证金，一般不可动用 轧平空头头寸：买进股票(+融券期间的红利) ，并归还给经纪商 交易规则：只允许在最后记录的一笔股票价格上升的情况下进行卖空卖空- 初始状况Z 公司$100 50%初始保证金 40%维持保证金 1000 购买股票数初始资产负债情况:账户现金：$

14、100,000 卖空股票欠：$100,000国库券 （保证金）：$50,000 权益：$50,000保证金比率=权益净值比率 =权益/股票市价价值 =$50,000/$100,000 = 50%卖空- 保证金交易股票价格跌至 $70 新的资产负债情况: 账户现金 $100,000 卖空股票欠 $70,000 国库券 （保证金） $50,000 权益 $80,000 利润= 1000（100-70）=30,000卖空交易- 追加保证金股票上涨到什么时候才会发出追加保证金指令?（假定维持保证金为30%）由于 卖空收入+初始保证金 1000P= 权益所以 (100,000+50,000-1000P)

15、 / （1000P） = 30% P = $115.38证券市场上的监管主要监管规则 1933证券法 要求发行公告披露公司的财务状况 募股说明书不意味着投资价值 1934证券交易法 定期披露财务状况；授权SEC注册,监管,合作 商品期货交易委员会；美联储 1970证券投资者保护法 证券投资者保护公司自我监管纳斯达克市场 全国证券交易商协会 (NASD)纽交所 拥有自己的监管力量纽约证交所监管公司 监督管理上市公司和会员公司监管方面对丑闻的回应丑闻存在三个方面 首次公开发行中的配股 非独立的证券研究和公众的投资建议 误导性的财务状况和会计制度萨班斯-奥克斯利法案 会计监管平台 总经理和首席财务官个人担保财务报告 独立董事 禁止利益攸关兼职（财务专家，审计师） 公平披露信息巡回中断波动性过大时间断交易或者终止交易 交易中止