第三节投资基础理论知识

1、一、风险概述一、风险概述二、投资组合理论二、投资组合理论三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型四、投资工具概览四、投资工具概览（一）风险的概念（一）风险的概念q风险是预期结果的不确定性。风险是预期结果的不确定性。q风险与收益相对应风险与收益相对应q风险是指投资收益率的不确定性风险是指投资收益率的不确定性（二）风险的类别（二）风险的类别 1、按风险来源分（、按风险来源分（sources of risk）：）： （1）违约风险）违约风险(default risk) （2）利率风险）利率风险(interest risk) （3）市场风险）市场风险(market risk: bull or bear

2、) （4）管理风险）管理风险(management risk) （5）购买力风险）购买力风险(purchasing power risk) （6）流动性风险）流动性风险(liquidity risk) （7）汇率风险）汇率风险(foreign exchange risk) （8）政治风险）政治风险(political risk) （9）转换风险）转换风险(convertibility risk) （10）回购风险）回购风险(callability risk) 2 2、按照投资主体、按照投资主体 （1）市场风险：系统风险）市场风险：系统风险 市场风险是指那些对所有的公司都产生影响市场风险是指那些

3、对所有的公司都产生影响的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、的因素引起的风险，如战争、国家政策调整、利率变化、经济衰退、通货膨胀等。利率变化、经济衰退、通货膨胀等。 系统风险源于公司之外，在其发生时，所有系统风险源于公司之外，在其发生时，所有公司都受影响，表现为整个证券市场平均收益公司都受影响，表现为整个证券市场平均收益率的变化。由于这类风险涉及所有的投资对象，率的变化。由于这类风险涉及所有的投资对象，不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不不能通过分散投资来加以分散，一般称之为不可分散风险或系统风险。可分散风险或系统风险。 如：经济周期风险、利率风险、购买力风险如：经济周期风险、利率风险、

4、购买力风险（2 2）公司特有风险：非系统风险）公司特有风险：非系统风险公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、产品变质、诉讼失败等。成的风险，如罢工、产品变质、诉讼失败等。公司特有险为某一行业或某一企业所特有，它公司特有险为某一行业或某一企业所特有，它通常是由某一特殊因素引起，只对个别或少数通常是由某一特殊因素引起，只对个别或少数证券的收益产生影响，而与整个证券市场的价证券的收益产生影响，而与整个证券市场的价格没有系统、全面的联系。格没有系统、全面的联系。这类风险是随机发生的，可以通过多元化投资来这类风险是随机发生的，可以通过多元化

5、投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其它公司的有利事件所抵销，企业的收益不会受它公司的有利事件所抵销，企业的收益不会受到更大的影响。又称为可分散风险或非系统风到更大的影响。又称为可分散风险或非系统风险。险。 非系统风险主要有经营风险、财务风险、违约风非系统风险主要有经营风险、财务风险、违约风险、流动性风险与再投资风险等险、流动性风险与再投资风险等 （三）投资收益的计算（三）投资收益的计算1、持有期收益率、持有期收益率持有期收益率描述的是以现在价格买进某种金持有期收益率描述的是以现在价格买进某种金融工具持有一段时间，然后以某个价格卖出，融工具持有一

6、段时间，然后以某个价格卖出，在整个持有期该金融工具所提供的平均回报在整个持有期该金融工具所提供的平均回报率。率。%100)(11ttttpppd http:/ http:/ 简单算术平均收益率简单算术平均收益率 =(r1+r2+rn)/n (2) 几何平均收益几何平均收益 = (1+r1)(1+r2)(1+rn)1/n-1(3)多期持有期收益率多期持有期收益率= (1+r1)(1+r2)(1+rn)-12、预期收益率、预期收益率3、真实无风险收益率与名义无风险收益率、真实无风险收益率与名义无风险收益率4、必要收益率、必要收益率5、到期收益率、到期收益率6、当期收益率、当期收益率7、贴现收益率、

7、贴现收益率（三）投资收益的计算（三）投资收益的计算一、单项资产的风险与报酬一、单项资产的风险与报酬 例例 ( (一一) )预期报酬率：预期报酬率：经济情况经济情况发生概率发生概率项目项目a a预期回报预期回报项目项目b b预期回报预期回报繁荣繁荣30%30%90%90%20%20%正常正常40%40%15%15%15%15%衰退衰退30%30%-60%-60%10%10%合计合计100%100%)(1iniikpk%15ak%15bk( (二二) )标准差标准差 (standard deviation)(standard deviation)衡量离散程度衡量离散程度衡量单项资产的风险程度：衡量

8、单项资产的风险程度：niiipkk12 标标准准差差：缺点：缺点：不适合比较不同预期报酬率的单项资产。不适合比较不同预期报酬率的单项资产。项目项目a a： =58.09% =58.09% 项目项目b:b: 3.87%3.87%方方差差：niiipkk122 例例预预期期报报酬酬率率标标准准差差kcv 预期报酬率预期报酬率标准差标准差项目项目a a15%15%35%35%项目项目b b 18%18%38%38%11.2%18%3833.2%15%35bacvcv(三三)变化系数（变化系数（cv, coefficient of variation)( (四四) )置信概率与置信区间置信概率与置信区

9、间置信概率置信概率置信区间置信区间68.26%95.44%99.72% k 2k 3k 2 2 3 3 标准正态分布：标准正态分布： =1=1q给定一个置信区间，求置信概率？给定一个置信区间，求置信概率？ 例例 问：项目的盈利概率分别是多少？问：项目的盈利概率分别是多少？解：解：0-15%0-15%的概率：的概率：置信概率置信概率项目项目a a置信区间置信区间 项目项目b b置信区间置信区间68.26%15%58.09%15%3.87%95.44%15% 258.09%15% 23.87%99.72%15% 358.09%15% 33.87%26.60%50%26.10%26.1026. 01

10、%09.58%15:盈盈利利的的概概率率查查标标准准正正态态表表对对应应项项目目xxa二、投资组合的风险与报酬二、投资组合的风险与报酬( (一一) )投资组合理论投资组合理论“不要把全部鸡蛋放在一个篮子里！不要把全部鸡蛋放在一个篮子里！”( (二二) )投资组合的预期报酬率和标准差投资组合的预期报酬率和标准差1 1、投资组合的预期报酬率、投资组合的预期报酬率组组合合中中资资产产种种类类数数比比重重；种种资资产产在在全全部部投投资资中中的的第第种种资资产产的的预预期期报报酬酬率率；第第:)(1mjwjkwkkjjjjmjp2 2、投资组合的标准差、投资组合的标准差q投资组合的标准差投资组合的标准

11、差投资组合的风险投资组合的风险协协方方差差:11xymxmyyxxypww 投资组合的标准差投资组合的标准差单项资产标准差的加权平均单项资产标准差的加权平均(1)(1)协方差协方差(cov, covariance)(cov, covariance)数数证证券券报报酬酬率率间间的的相相关关系系:1xyniiiiyxxyxyrpyyxxr (2)(2)相关系数相关系数(coefficient of correlation)(coefficient of correlation)：在：在-11-11间取值间取值niiniiniiiyxxyxyyyxxyyxxr12121 (3)(3)协方差矩阵：协方

12、差矩阵：22211211 333231232221131211 qn n种资产组成投资组合，协方差矩阵中有：种资产组成投资组合，协方差矩阵中有：n n个方差、个方差、n n (n-1)(n-1)个协方差个协方差q协方差比方差重要：协方差比方差重要：( (三三) )多样化投资组合可以降低风险多样化投资组合可以降低风险1 1、两种证券的投资组合、两种证券的投资组合2 2、系统风险不可分散、系统风险不可分散1 1、两种证券的投资组合、两种证券的投资组合q 相关系数为相关系数为-1 -1的投资组合的投资组合经济经济情况情况概率概率分布分布报酬率报酬率i i资产资产a a 资产资产b bi i0.20.

13、230%30%-45%-45%ii ii0.20.220%20%-15%-15%iiiiii0.20.210%10%15%15%iviv0.20.20 045%45%v v0.20.2-10%-10%75%75%106. 018. 0%43.4202. 0%14.14%15%1051251225125151baababibbiaaiiabaibbiibaiaaiiaiibibiiaiarkkkkpkkpkkppkkpkk wwa awwb bk k p p p p1.01.00 010%10%14.14%14.14%0.211%11%2.83%2.83%0.

14、412%12%8.49%8.49%0.613%13%19.8%19.8%0.814%14%31.11%31.11%0 01 115%15%42.43%42.43%q 相关系数为相关系数为+1+1的投资组合的投资组合经济经济情况情况概率概率分布分布报酬率报酬率i i资产资产a a 资产资产b bi i0.20.230%30%75%75%ii ii0.20.220%20%45%45%iiiiii0.20.210%10%15%15%iviv0.20.20 0-15%-15%v v0.20.2-10%-10%-45%-45%106. 018. 0%43.4202.

15、0%14.14%15%1051251225125151baababibbiaaiiabaibbiibaiaaiiaiibibiiaiarkkkkpkkpkkppkkpkk wwa awwb bk k p p p p1.01.00 010%10%14.14%14.14%0.211%11%19.8%19.8%0.412%12%25.46%25.46%0.613%13%31.11%31.11%0.814%14%36.77%36.77%0 01 115%15%42.43%42.43%q 相关系数介于相关系数介于 1 1之间之间的投

16、资组合的投资组合经济经济情况情况概率概率分布分布报酬率报酬率i i资产资产a a 资产资产b bi i0.20.230%30%15%15%ii ii0.20.220%20%-45%-45%iiiiii0.20.210%10%45%45%iviv0.20.20 0-15%-15%v v0.20.2-10%-10%75%75%5 . 003. 018. 0%43.4202. 0%14.14%15%1051251225125151baababibbiaaiiabaibbiibaiaaiiaiibibiiaiarkkkkpkkpkkppkkpkk wwa awwb bk k p p p p1.01.0

17、0 010%10%14.14%14.14%0.211%11%10.2%10.2%0.412%12%14.7%14.7%0.613%13%23.15%23.15%0.814%14%32.62%32.62%0 01 115%15%42.43%42.43%2 2、系统风险不可分散、系统风险不可分散一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型q capmcapm研究在充分组合情况下，风险与要求报酬率之间研究在充分组合情况下，风险与要求报酬率之间的均衡关系。的均衡关系。q 证券市场线证券市场线/sml, securities marke

18、t line/sml, securities market line：rfmrfikkkk q资本市场线资本市场线/cml, capital market line/cml, capital market line：mrfmprfpkkkk 二、资本资产定价模型的假设二、资本资产定价模型的假设、投资者追求单期财富的预期效用最大化；、投资者追求单期财富的预期效用最大化；、投资者可以无风险利率无限制地借入或贷出、投资者可以无风险利率无限制地借入或贷出资金；资金；、投资者拥有完全相同的主观估计；、投资者拥有完全相同的主观估计；、所有资产均可细分、充分流动、无交易成本；、所有资产均可细分、充分流动、无

19、交易成本；、没有税金；、没有税金；、投资者为价格接受者，即他们的买卖行为都、投资者为价格接受者，即他们的买卖行为都不影响股价；不影响股价；、所有资产数量是给定的、不变的。、所有资产数量是给定的、不变的。三、证券市场线三、证券市场线/sml, securities market line/sml, securities market line1 1、单项证券的系统风险可以用、单项证券的系统风险可以用 来度量。来度量。1) 1)单项证券的单项证券的 的内涵的内涵2) 2)单项证券的单项证券的 的计算的计算3) 3)投资组合的投资组合的 2 2、smlsmlrfmrfikkkk 、单一证券的系统风险

20、由、单一证券的系统风险由 度量度量1) 1)单项证券的单项证券的 的内涵的内涵0102030-10-20-30102030-10-20-30kmki证券证券h证券证券l证券证券a是单项资产报酬率是单项资产报酬率相对市场组合报酬率相对市场组合报酬率变动的敏感指标变动的敏感指标认识认识 值就是用来测定一种证券的收益随整个证券市场值就是用来测定一种证券的收益随整个证券市场平均收益水平变化程度的指标，反映了一种证平均收益水平变化程度的指标，反映了一种证券收益相对于整个市场平均收益水平的变动性券收益相对于整个市场平均收益水平的变动性和波动性和波动性在股票市场上，股价指数的变动代表整在股票市场上，股价指数

21、的变动代表整 个市场平均收益水平的变动，其非系统性风险个市场平均收益水平的变动，其非系统性风险趋于零。趋于零。作为整体的证券市场的作为整体的证券市场的系数为系数为1。 如果某种股票的如果某种股票的系数大于系数大于1，说明其风险大于，说明其风险大于整个市场的风险；整个市场的风险； 如果某种股票的如果某种股票的系数小于系数小于1，说明其风险小于，说明其风险小于整个市场的风险。整个市场的风险。2) 2) 的计算的计算(1)(1)定义法：定义法：miimmmiimmimirr 22年度年度kiyikmxi11.81.52-0.513204-2-2554653 例例 18. 11389. 2415. 5

22、415. 55075.271)25. 1)(88. 1(1389. 216875.221)25. 1(25. 188. 12261612mimiiiimiimminkknkkk 回归直线法求回归直线法求在求取市场风险时，可以用回归的方法，把某种股在求取市场风险时，可以用回归的方法，把某种股票票 的实际收益率和市场平均股票收益率的实际收益率和市场平均股票收益率进行进行 回归计算，得到股票的回归计算，得到股票的值。值。系数的直线回归方程公式为：系数的直线回归方程公式为：式中，为证券的收益率；式中，为证券的收益率；为市场平均的收益率；为市场平均的收益率；为直线在轴的截距（与轴交点）；为直线在轴的截距

23、（与轴交点）；为回归直线的斜率；为回归直线的斜率；为随机因素产生的剩余收益。为随机因素产生的剩余收益。(2)(2)回归直线法回归直线法: :y=a+bx+y=a+bx+e: e:随机误差随机误差b=b= 代代入入式式222iiiiiiiiiiiiiixxnyxxynbnxbyaxbxaxyxbnay 3) 3)投资组合的系统风险：投资组合的系统风险：iiwp 22 2、证券市场线、证券市场线rfmrfikkkk krfkmkh k k1.02.00四、资本市场线四、资本市场线q证券市场证券市场 vsvs 资本市场资本市场资本市场包含无风险资产。资本市场包含无风险资产。)(1iimirpwkkm

24、xmyyxxyrpww11 rprprfrfpkwkwkq加入加入a arfrf后，后，rprfrprfrprprfrfpwwww 222222五、投资组合业绩评价五、投资组合业绩评价夏普比率夏普比率特雷诺比率特雷诺比率詹森比率詹森比率1 1、储蓄、储蓄四四 主要理财产品主要理财产品整存整取整存整取零存零取零存零取定活两便定活两便通知存款通知存款人民币理财产品人民币理财产品 优点：变现性强，存取方便优点：变现性强，存取方便 . 缺点缺点 ：获利性很差，属微利型投资工：获利性很差，属微利型投资工 具；通货膨胀风险具；通货膨胀风险 现状：越来越少人真正将其视为投资增现状：越来越少人真正将其视为投资

25、增值手段，银行往往被视为值手段，银行往往被视为“保险箱保险箱” 可以投资的证券主要包括股可以投资的证券主要包括股票、债券和基金。票、债券和基金。 股票是股份公司为募集资金股票是股份公司为募集资金发给其持有人作为投资人入股以发给其持有人作为投资人入股以及索取股息收入的一种凭证。及索取股息收入的一种凭证。 2、证券、证券 优点：优点：获利性很高；操作性强 缺点：缺点：风险很大；投机性强；变现性适中 说明：要有一定资金、专业知识、足够的时间和精力。 债券是债务人为借款向债权人承债券是债务人为借款向债权人承诺在一定时期支付一定利息并到期偿诺在一定时期支付一定利息并到期偿还本金的书面债务凭证。与股票相比

26、，还本金的书面债务凭证。与股票相比，安全性高，与银行储蓄相比收益率高。安全性高，与银行储蓄相比收益率高。主要有：国债、公司债券和金融债券主要有：国债、公司债券和金融债券 优点：优点：获利性略高于定期储蓄，安全性、变现性强 缺点：缺点：购买企业债券要承担企业亏损或破产的风险 现状：目前老百姓的投资热点之一 基金是通过购买基金单位来向基金管理基金是通过购买基金单位来向基金管理人集中基金，基金管理人来运用集中的基金人集中基金，基金管理人来运用集中的基金资金进行各类投资，利益共享，风险共担。资金进行各类投资，利益共享，风险共担。 由于基金是由具备专业投资经验的专业由于基金是由具备专业投资经验的专业经理

27、人进行管理，比较适用于没有足够的时经理人进行管理，比较适用于没有足够的时间和专业投资经验和知识的个人用于理财。间和专业投资经验和知识的个人用于理财。按变现方式：开放式、封闭式；按变现方式：开放式、封闭式；经营目标和投资目标：成长型和收入型；经营目标和投资目标：成长型和收入型；投资对象：股票基金、债券基金、指数基金等投资对象：股票基金、债券基金、指数基金等 优点：专家经营，收益率高，分散风险，优点：专家经营，收益率高，分散风险，成本较低成本较低 缺点：收益与风险成正比缺点：收益与风险成正比 现状：目前越来越受到普遍欢迎现状：目前越来越受到普遍欢迎 保险本义是为了规避不确定事件所带保险本义是为了规

28、避不确定事件所带来的风险，这与理财定义中的规避风险相来的风险，这与理财定义中的规避风险相符合。因而保险也成了一种理财手段。符合。因而保险也成了一种理财手段。 买保险一般按照以下顺序：买保险一般按照以下顺序：意外险意外险(寿险寿险)健康险健康险(含重大疾病、医疗含重大疾病、医疗险险)教育险教育险养老险养老险分红险、投连险、分红险、投连险、万能险万能险3、保险、保险 优点：优点：降低意外损失 缺点：缺点：收益不明显 说明： 越来越热门，量力而行 要结合自己的实际情况，分析自要结合自己的实际情况，分析自己的保险需求，然后决定要购买的险己的保险需求，然后决定要购买的险种和保额。种和保额。注意：注意： 保险主要功能是保