经营杠杆与财务杠杆

1、经营杠杆与财务杠杆什么是资本结构？ 定义：公司的资金来源中负债与净资产，或者股东权益的对比关系。 杠杆作用：企业举债如何影响企业经营？这是一个来自现实的思考！企业举债如何影响企业经营？ 营运业绩及营运风险公司未使用负债融资下公司的业务风险销售收入-可变成本-固定成本息税前利润（ebit）-利息费用税前净利（ebt）-所得税费用税后净利（ni）业务经营业绩只反映在ebit的变化上。可见，企业的经营风险是由销售收入和 成 本 决 定 的 ！ 企业举债如何影响企业经营？ 公司举债与财务风险公司使用负债融资下，普通股股东将承担额外风险销售收入-可变成本-固定成本息税前利润（ebit）-利息费用税前净利

2、（ebt）-所得税费用税后净利（ni）利息费用既有稅盾效应也增加了费用可见，企业的经营风险是由销售收入和 成 本 决 定 的 ！ 企业举债如何影响企业经营？ 影响营运风险的因素有哪些？销售额；成本；公司规模与市场占有率；公司控制价格的能力；公司固定成本的水平； 公司固定成本越高，应对市场调整的难度越大，风险就越高经营风险注重考察的是固定成本水平和销售规模企业举债如何影响企业经营？ 营运风险的衡量：营运杠杆 定义：公司固定成本的使用程度。若固定成本占总成本的比重越高，营运杠杆越大；当固定成本很高时，销售略有下降，ebit就会大幅下降。下面 通过一个例子来说明企业举债如何影响企业经营？ 营运杠杆：

3、一个例子某公司资料如下：（单位：元）生产线1生产线2固定成本500万1200万可变成本6030售价100100总成本函数5 000 000+60q12 000 000+30q企业举债如何影响企业经营？ 营运杠杆：一个例子生产线1生产线2固定成本500万1200万可变成本6030售价100100总成本函数5 000 000+60q12 000 000+30q200015001000500 0 5 10 15 20200018001700这是盈亏平衡点销售收入线成本线企业举债如何影响企业经营？ 盈亏平衡点 生产线1生产线2固定成本500万1200万可变成本6030售价100100总成本函数5 00

4、0 000+60q12 000 000+30q5 000 000+60q1=100q1 q1=125 00012 000 000+30q2=100q2 q2=171 429盈亏平衡点为：q1=125 000q2=171 429企业举债如何影响企业经营？ 营运杠杆程度（dol） 定义：当销售量变动1%，ebit变动的%。dol指标： qqebitebitdol）营运杠杆程度（固定成本可变成本单价的差，其中:)()()()(1001000000fcvcpqqqqqfcvcpqvcpqqqfcvcpqvcpqqqebitebitdoldol的又一种表达式企业举债如何影响企业经营？ 营运杠杆程度（do

5、l） 接前例 9.33000 000 5-60-100000 14060-100000 140)()(100）（）（）（fcvcpqvcpqdol3.27000 000 5-60-100000 18060-100000 180)()(100）（）（）（fcvcpqvcpqdol1. 这意味着当销售量为14万台时，销量每增加1%，ebit同时增加 9.33%；2. 当销售量为18万台时，销量每增加1%，ebit同时增加3.27%；说明：随着销量的增加，ebit的变化率越来越小。企业举债如何影响企业经营？ 营运杠杆程度（dol） 接前例 1. 这意味着当销售量为18万台时，销量每增加1%，ebit

6、同时增加 21%；2. 当销售量为20万台时，销量每增加1%，ebit同时增加7%；说明：随着销量的增加，ebit的变化越来越小。但是与项目1相比，项目2的风险要大得多。21000 000 12-30-100000 18030-100000 180)()(200）（）（）（fcvcpqvcpqdol7000 000 12-30-100000 20030-100000 200)()(200）（）（）（fcvcpqvcpqdol企业举债如何影响企业经营？ 财务杠杆程度（dfl） 定义：当ebit变动1%，eps变动的%。dfl指标： dfl的又一种表达式ebitebitepsepsdfl）财务杠杆

7、度（)()(iebitebitebitebitiebitebitebitebitepsepsdfl因为，ntiebiteps)1 ()(ntebiteps)1 ( 企业举债如何影响企业经营？ 财务杠杆程度（dfl）：一个案例 【背景】某运输公司经营一直很稳定，业绩不断增长。这时同业负债率一般维持在50%左右。最后老板决定用债务回购50%股权。下面测算一下负债对公司的影响。【资料】该公司目前股价50元/股，20万股流通在外的普通股，举债后减为10万股；举债利率8%；公司目前ebit为80万元，未来随着景气度变化ebit会有不同表现，见表1和2。 表1：a运输公司基本财务资料 （单位：元；%）项目

8、项目举债前举债前举债后举债后资产总额资产总额10 000 00010 000 000负债总额负债总额 0 5 000 000股东权益总额股东权益总额10 000 000 5 000 000负债率负债率 050%企业举债如何影响企业经营？ 财务杠杆程度（dfl）：一个案例表2：景气估计 （单位：元；%）衰退期衰退期一般一般繁荣繁荣400 000800 0001 200 000表3：a公司营运绩效分析 （单位：元；%）举债前举债前举债后举债后景气度景气度衰退衰退一般一般繁荣繁荣衰退衰退一般一般繁荣繁荣ebit4008001 2004008001 200利息支出利息支出000400400400营业净利营业净利4008001 2000400800股东权益报酬率股东权益报酬率48120816每股收益每股收益246048企业举债如何影响企业经营？ 财务杠杆程度（dfl）：一个案例2000,400000,800000,800)()(iebiteebitedefa运输公司表明：杠杆比率为2倍。见上例，ebit增