浅谈A股的投资思路

1、深圳-行者(371808359)  20:34:07我就根据我的投资经历，来谈我的思考的过程，再谈我们面对今天这个市场想法 深圳-行者(371808359)  20:37:08在2006年以前，我基本不怎么研究宏观经济，我看个股，深受巴菲特影响，并且，感觉非常有效，同仁堂科技、张裕B、中集B、港股的东方电机、茅台、苏宁、盐湖钾肥等等。都是我亲身经历，曾经重仓持有的股票 深圳-行者(371808359)  20:37:59我那时认为宏观和我的投资关系不大，选好个股来做，就非常有效，并且，我认为这个游戏可以一直这么持续下去2005年开始，

2、我发现市场的机会越来越多、虽然市场有下跌，但是好东西越来越多。不过问题也开始出来了，有些票，受指数影响非常小，比如苏宁、茅台等。 深圳-行者(371808359)  20:39:20但是有些票很好，波动率很大，大的让人吃不消，比如万科、国阳新能等 深圳-行者(371808359)  20:40:34不过，也有非常暴利的机会，比如：宏达、驰宏锌锗，这两个票当时给我们非常高的收益。基于期货库存和价格的剧烈波动而来的股票 深圳-行者(371808359)  20:41:40当时，我做路演会谈到宏观经济，但是，我并没有认为这个和我选股之间的必

3、然联系。我认为那只是表达大势的一个方式，我的品种始终脱离这个市场的。 深圳-行者(371808359)  20:43:15到了2006年，情况有了巨大的不同，大批量的股票上涨，到了2006年的下半年地产、银行的表现到了一个新的主升浪。我在年中时拿的万科、招商银行出现巨大的涨幅。 深圳-行者(371808359)  20:43:39我那时的想法是，万科和招商银行非常好的项目，投资品。 深圳-行者(371808359)  20:44:32而这个想法到了2007年中期的时候，我的想法就出现变化了，我发现，不仅仅是万科、招商银行，其他的银行、

4、地产都涨幅非常大。我的选股能力是否有充分体现呢?深圳-行者(371808359)  20:45:40而这两年，我调研地产股、银行股时，我也在不断的研究宏观经济，我渐渐的发现，微观层面和宏观层面是相互呼应的，并非孤立的。 深圳-行者(371808359)  20:47:10而正是对于宏观经济的担忧，我在2007年底，清仓了所有的股票。事实上，我们的消费类的股票2006年基本都没有了。手上都是银行地产。假如当时还有茅台等，我想，可能还是会犹豫。 深圳-行者(371808359)  20:49:112008年经济一塌糊涂，市场也一塌糊涂。国

5、家出了四万亿，我当时不敢相信政府会出这种政策，而这个政策具有非常大的负面作用，我非常怀疑政策的可执行性。 深圳-行者(371808359)  20:49:26但是，政府就是干了。我们没有在低位下单。 深圳-行者(371808359)  20:51:01市场涨了一大波，我每天也在斟酌。房价起来了，我原来担心的房地产的巨大风险暂时解除了。而股价大多上去了，我选择了阿胶、白药、茅台三个票。 深圳-行者(371808359)  20:51:34当时，阿胶17元、白药33元（相当于现在的25元）茅台110元 深圳-行者(371808359)&#

6、160; 20:52:39这个就是我之前一段投资经历。这导致我今天的选股思路，会自上而下的考虑问题，再在微观层面落实项目。 深圳-行者(371808359)  20:55:53我之前10多年的投资经历告诉我，投资是一个非常需要耐心的事情，每年只要认真的落实，假如增长30%，那么十年的时间，这个收益就非常客观可观深圳-行者(371808359)  20:56:12这个就是复利 深圳-行者(371808359)  20:58:16而，这中间如果有一年出现向下的30%，可就不是回到原点的问题。100向上30%，再向下30%，还有9

7、1万。所以，我觉得，寻找确定性是个非常重要的事情。 深圳-行者(371808359)  21:00:15当前的宏观经济有非常大的挑战，我找一个图，稍等 深圳-行者(371808359)  21:03:40这个局面一直延续到2008年，全球经济遇到问题，外贸增速开始放缓。 深圳-行者(371808359)  21:04:392009年开始，我们政府的投资上来了，填补了外贸回落的一块空白。这个情况延续到今天，这个拉动作用也开始乏力了。 深圳-行者(371808359)  21:06:032009年后政府的投资主要就是依

8、靠政府、企业加杠杆完成的。我们的政府和企业的负债率目前已经比较高，而资源也向政府集中。而民营企业生存难度越来越大，越来越多的实体资本被挤出。这时，投资的难度就大了 深圳-行者(371808359)  21:08:27一方面，选择周期，这个行业面临的窘境，由于产能上来容易，但是，下来难，大多是重资产的行业、劳动密集型行业，他们的成本线往往比较高，一旦订单下滑，届时企业就会陷入亏损。而由于政府的维稳原则，裁员也是个难以做到的选择生产效率低下，充分的体现在产业当中 深圳-行者(371808359)  21:10:30另一方面，选择新经济，我们这几年经历的所谓的

9、新经济大多是伪的新经济，比如光伏、风电、LED等等，无不是政府催生下的新的产能过剩，前几年热衷的资本，这几年都饱尝心酸 深圳-行者(371808359)  21:11:36我2008年后，我的投资方向再也没有投向周期类的品种，但是，我2008年是研究了煤炭的。但是，很快这个产业也面临着冲顶阶段。 那么，投资消费呢？ 深圳-行者(371808359)  21:13:302005年，我投了伊利，当时买伊利时，我认为这个消费的东西，销售收入和蒙牛一样，但是净利润比蒙牛少一半，市值也一样少一半，公司仍有增长，如果稍加改善，净利润率这么低，毛利率提升一个百分点，企

10、业业绩都会大幅度提升。这个股票我卖出时番了一倍，因为股改。但是，我认为这个票是个错误的投资因为我的逻辑是错误的深圳-行者(371808359)  21:14:49虽然，牛奶公司就几个，但是，仍然面临着很大的竞争，同时，公司利润率提升难度我们想想的要大，管理层并不关心股价和业绩。茅台呢？ 深圳-行者(371808359)  21:16:47虽然我2009年买了茅台，但是，我一直提防着茅台，2009年一季度我去茅台，茅台以前买酒是每人限购2瓶，但是，那次是可以敞开买的，我买了一箱回去。因为产品出现滞销，而滞销的原因是房地产行业的调控。 茅台，有消费属性，但是

11、，茅台在中国作为商务、公务的润滑剂的作用已经大于他自身的消费属性。他还是容易受到周期的冲击。 深圳-行者(371808359)  21:18:56我当时，看到只看到一个行业确定性非常高，并且，似乎这个行业才刚刚露出荷叶尖，就是医药行业。 深圳-行者(371808359)  21:21:55这个道理就是老龄化我是72年的，周围大多同学、小时的玩伴都是姊妹2、3个，比我们大一些的60年代、50年代的人也大多如此，想想自己的家里人、周期的邻居同学，大多有此感受，姊妹6、7个的太多了。而我同龄的朋友中，现在有糖尿病的都有几个。 深圳-行者(371808359)&

12、#160; 21:22:55还有胆囊炎（喝酒）、肝脏疾病等等的，更是不胜枚举。 深圳-行者(371808359)  21:24:46那么，我回老家、在内地，看到的老年人，越来越多。在上海我去看病，在中山大厅里满满登登的那种急救床上躺的都是老人家。我在门诊排队，看个病，整整一上午，等候的也大多是老人家，搞的我都不好意思坐，一坐还要让座这些不是理论，是实实在在的感受深圳-行者(371808359)  21:26:03中国最能吃苦的就是50年代、60年、70年代的人，也是这批人构成了中国的高储蓄率德荣(1245057231)  2

13、1:26:23是，听到这里，我们是否也联想到近几年去医院也遇到这种情况呢？思考。深圳-行者(371808359)  21:26:45而这批人大多已经买了房子，剩下的就是为健康考虑，这个是一生中最大的支出，讲逐年增加。越往后，花钱越厉害。另一个事情加剧了这个事情的进程，就是医疗保障的投入。深圳-行者(371808359)  21:27:49而医疗保障的投入，也是鉴于社会需求的压力越来越大的结果。其他的，我的确觉得趋势性机会大多没有深圳-行者(371808359)  21:29:35讲到这里，这一段就算讲完了。下面，我谈谈明年我的想法明年

14、我认为是一个过渡年，改革预热期，市场的情绪会在改革的预期当中酝酿，但是，严峻的现实，也会打击大家的情绪。 深圳-行者(371808359)  21:33:17我觉得目前的局面不是一两个政策可以扭转过来的，沉淀了十年的体系，并非一朝一夕可以改变。并且也不仅仅是打击腐败问题那么简单。最近张维迎这样抨击时弊的人也开始支持政府既往不咎，维持稳定。 深圳-行者(371808359)  21:36:13我觉得明年能够把一件事情做好，后边就有得期待，就是：如何打造一个高效的政府、公务员队伍？如何划清政府的界限？这个就是吴敬琏讲的顶层设计，政府很可能在着手这件事情，大部

15、制改革、公务员队伍的精简、考核、减少政府审批等等。这些可能是政府迫切需要解决的问题。 深圳-行者(371808359)  21:41:05那么，明年我的一个判断和中金的看法不太一样，但是，我的判断需要一些时间来验证：我觉得政府很可能又是打左转向，向右走。一边是“宽财政、紧货币”的的政策，而实际执行的是“紧财政、宽货币”的政策。紧财政的意思，就是政府可能一定程度降低经济增速预期，减少政府投资项目，压缩影子银行（切断地方政府资金来源），同时需要清理一些不良资产。另一方面可能会考虑通过降低存准给市场输血，甚至降息（降低政府负债负担）。我这个提法目前仍看不到端倪。但是，如果是中金的

16、观点，情况可能相反，政府很可能仍然卡着存准（如果下调也是因为外汇占款流出太快原因，不得不降），同时，通胀上来压力较大，降息不可能，市场利率还会升高。这个谈经济的，如果不是业内人，可能看着有点费劲，我可以解释。 深圳-行者(371808359)  21:46:42如果出现我讲的第一种情况，政府的投资得到压缩，影子银行得到控制，明年对于资本市场是利好的，经济增速虽然不好，和今年5月份前的情况，资金面宽松，因为需求下去了，市场利率也下去了，资金就会流入股市。而一旦是政府要拉动GDP，继续上项目，那么，这个行情维持不了很久，就会出现下跌，甚至跌倒年底也有可能。因为，你发现M2就那么

17、多，如果砸到固定资产，股市必然压力大。如果不砸进去，这些钱就要找出路。5月份以后PMI上来了，股市下去了，就是这个问题 深圳-行者(371808359)  21:48:14我不坚持我的意见，因为，事实上我也是在猜测，尤其昨天看到李克强的讲话，我觉得他似乎并不想保那个数字。但是，我可以把两种不同的结果告诉大家。深圳-行者(371808359)  21:49:26这个道理就像美国市场一样，美国经济不好，美联储货币宽松，美国政府可不可能像中国政府这样投资，他们有国会限制。但是美国股市表现好，利率水平低。 所以，股市好不好，并不是完全和经济增速正相关。有些情况下

18、，违背规律的拉动经济可能起到反向效果。深圳-行者(371808359)  21:51:11因为，比如都投入到基建上，你希望钢铁水泥的估值上去，难度仍然很大。但是，如果不投资，股市好些，融资容易，类似科大讯飞这种项目1元的盈利可以卖出40元的股价来。 深圳-行者(371808359)  21:52:55但是，有一点，地方政府的投资冲动非常强烈，现在地方领导已经稳定，向上报项目的可是非常多。据我了解，新政府一直在压制地方领导的冲动。具体的我就不谈 深圳-行者(371808359)  21:57:07如果明年政府不投资，明年的格局就是市场搞

19、到两会前后，那时，资金面仍处于较为宽松的局面（无论政府是否要上项目，一季度贷款高峰期，资金面宽松），对于新政府的预期会打到顶峰，所有的情绪会得到宣泄。市场就会开始有压力，因为，复苏的迹象渐渐的减弱，而预期已经打的太高。市场就会开始有调整压力，但是，如果是第一种情况，资金面较为宽松，同时，也代表着政府改革决心，市场是否能再见新低，就不好说了。深圳-行者(371808359)  21:58:22另外，如果政府不投资，对于周期股，也并不是坏事，很多产业也会开始供给收缩，短期有压力，长期会有利于产业整合。我觉得最近关于光伏的政策，比较正面，代表着新政府的一些思路，不支持地方保护，支

20、持产业整合。 深圳-行者(371808359)  22:01:36这个局面调整到明年下半年，如果出一些问题，比如地方债问题的清理整顿等等，甚至部分银行剥离坏账，这个估计市场就基本见底了。而关于顶层设计的预期再次会升温，这个市场可能会酝酿一个小牛市。只要政府总有动作，总有变化，市场信心就不会轻易消失。 深圳-行者(371808359)  22:03:04但是，如果政府又搞一把投资，我觉得，市场短期可能剧烈的表现一把，然后，很多人会认为，新瓶装的都是老酒，资金的中期行为还是撤退 深圳-行者(371808359)  22:04:04这个就谈

21、到这里下面我谈谈医药股 深圳-行者(371808359)  22:04:30我觉得医药股，明年仍有一次非常好的介入时机。说这个话，实际上，潜台词是，明年医药股很可能会有一次打击，而这个打击很可能是年中开始。大家想想医改的问题深圳-行者(371808359)  22:06:122010年前，医保的覆盖率是不断的在上升的，在2010年有一波剧烈的调整，那是降药价。而后，2011年也是在降药价中渡过的，但是，2010年冲击最大，而后事实上大家都发现，降低的是最高零售限价，对于医药企业冲击并不大 深圳-行者(371808359)  22:08

22、:00但是，即使这样，对于一些低毛利的企业可是要了命了，苹果皮、毒胶囊事件就出来了，冰山一角才露出，发改委就慌了。这就导致今年的纠错。医药股今年表现是不错的。明年呢？ 深圳-行者(371808359)  22:09:03我今年从4月份开始，我就发现，控费的压力越来越大，最近政府已经出文，总额预付即将启动。深圳-行者(371808359)  22:10:12今年的机会在哪里呢？痰热清、热毒宁、血必净。这三个中药注射剂销售增速快，基于限抗但是，明年呢？限抗的政策看来政府也要纠偏。那么，对于中药注射剂会如何呢？ 深圳-行者(371808359) &#

23、160;22:11:22我们有一段时间没有感受到药品降价的压力了深圳-行者(371808359)  22:12:23但是，大家要认识到，政府的行为是在摇摆不定，控制费用的方向不变、扩大医保覆盖的方向不变，但是左的时候，向右摆摆，右的时候向左摆摆。 深圳-行者(371808359)  22:13:23我觉得明年会再次摆回来。如果总额预付全面推开，对于医药行业肯定会有较大冲击。总体药费可能会出现明显的减速，甚至部分药品降速甚至大幅度降速。选股时，你需要考虑这个风险因素。德荣(1245057231)  22:13:45这是山雨欲来吗？或是艳

24、阳天？在WORD里记下你的思考吧。深圳-行者(371808359)  22:14:12最近涨幅好的三诺生物，为什么呢？因为他是终端自主消费，不报销的。但是，中药注射剂压力就大点处方药压力大点 深圳-行者(371808359)  22:15:15不过，这种政策对于阿娇、白药、同仁堂、片仔癀影响甚微，我想出来后，这类股股价会受到冲击，但是幅度相对有限。有个问题：我这些内容，请不要发表在博客上。谢谢！ 深圳-行者(371808359)  22:17:41但是，这个冲击过后，我们需要认识到，市场仍将不断扩大，蛋糕不会小的，变化的是结构。我有点

25、事情，这里我快点讲。 深圳-行者(371808359)  22:20:58我认为机会在：第一个、不属于处方类药物，有销售优势的传统中药企业；第二个、产品独特性强（难以替代）、定价能力强的药物（这个类药物较为专业，通常属于创新药）；第三个、具有进口替代优势，而国内较少竞争的药物；第四个、医疗服务领域。但是，一季度后，一定要警惕年中政策扰动。留有资金，一旦出来，就是一次很好的机会。方向就是上面几个方面深圳-行者(371808359)  22:22:12而对于辅助用药，必须要谨慎。我最近也准备约一些医院的药剂科的人多交流交流，大家也发动资源，多想想，哪些药必须要用的，而国内企业有很强的能力的。深圳-行者(371808359)  22:23:24医保基金智能管理平台我不太了解云开日出(1617941794)  22:23:48哦深圳-行者(371808359)  22:23:52风险未释放前，处