第12章 国债和国债市场

1、l第十二章 国债和国债市场l第十三章 国家预算和预算管理体制l第十四章 财政平衡l第十五章 财政政策l第十六章 开放经济下的财政问题第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务l一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展(government debt and its history) l二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担(the ty

2、pes 、structure and burden) l一、国债及其产生和发展一、国债及其产生和发展 （一）国债的含义（一）国债的含义国债（国债）是指中央国债（国债）是指中央政府政府 在国内外发行债在国内外发行债券或向外国政府和银行券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。借款所形成的国家债务。国债是一个特殊的财政国债是一个特殊的财政范畴。范畴。 与其他财政收入相比，与其他财政收入相比，具有非经常性、有偿性、具有非经常性、有偿性、自愿性（认购）。自愿性（认购）。国债是一个特殊的债务国债是一个特殊的债务范畴。范畴。担保的不同：担保的不同：“金边债券金边债券” l国债的产生离不开商品经济和信用经济

3、的发展。国债的产生离不开商品经济和信用经济的发展。l政府以国债形式组织财政收入的主要原因是：政府以国债形式组织财政收入的主要原因是：首先是因为以税收为主的经常性财政收入不首先是因为以税收为主的经常性财政收入不能保障政府必要的财政支出。能保障政府必要的财政支出。其次，调节和稳定宏观经济的需要。其次，调节和稳定宏观经济的需要。再次，为政府投资筹集必要的资金。再次，为政府投资筹集必要的资金。l二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担 （一）国债的种类（一）国债的种类 国家借款与发行债券；内债与外债；可转国家借款与发行债券；内债与外债；可转让国债与不可转让国债；凭证式国债与记账式让国债与不

4、可转让国债；凭证式国债与记账式国债。国债。（二）国债的结构（二）国债的结构 应债主体结构；国债持有结构；国债期限应债主体结构；国债持有结构；国债期限结构。结构。（三）国债负担和限度（三）国债负担和限度 认购人负担；政府负担；纳税人负担；代认购人负担；政府负担；纳税人负担；代际负担际负担; 国债负担率；债务依存度；国债负担率；债务依存度；l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究(Ricardian equivalence theorem and analytic demonstration) l二、国债的经济效应二、国债的经济效应(economic effect of go

5、vernment debt) 三、国债的政策功能三、国债的政策功能(policy function of government debt) l一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义（一）李嘉图等价定理的含义（二）对李嘉图等价定理的评论（二）对李嘉图等价定理的评论l（一）国债的财政效应（一）国债的财政效应l 国债是以未来税收满足当前的支出需要。国债是以未来税收满足当前的支出需要。l 举债对未来财政的影响，还受到举债性举债对未来财政的影响，还受到举债性质和债务资金使用情况的影响。质和债务资金使用情况的影响。l 1、用于弥补经费预算赤字的国债发行、用于

6、弥补经费预算赤字的国债发行l 经费支出，不形成任何资产，也不为政经费支出，不形成任何资产，也不为政府带来直接收益，一般应由税收收入来满足。府带来直接收益，一般应由税收收入来满足。l 由经费预算赤字形成的债务完全由未来由经费预算赤字形成的债务完全由未来的税收作为清偿保障。的税收作为清偿保障。l 一般应尽量少发行此类国债。一般应尽量少发行此类国债。l 以国债筹资方式进行资本投资，只要规模以国债筹资方式进行资本投资，只要规模适当、选项合理，可以增加社会资本总额。适当、选项合理，可以增加社会资本总额。l 这类国债可以提高经济活动水平，从而对这类国债可以提高经济活动水平，从而对未来预算收支产生积极影响。

7、未来预算收支产生积极影响。l 但若国债规模过大、国债资金使用效益欠但若国债规模过大、国债资金使用效益欠佳，也会产生相反的情况。佳，也会产生相反的情况。3、与实施宏观调控相结合的国债发行、与实施宏观调控相结合的国债发行l 国债具有刺激需求、拉动经济的功效。国债具有刺激需求、拉动经济的功效。l 这种国债往往与扩张性财政政策相联系。这种国债往往与扩张性财政政策相联系。l 国债作为一种极为重要的信用工具已国债作为一种极为重要的信用工具已经被广泛应用，结果将导致信用规模的扩经被广泛应用，结果将导致信用规模的扩张。张。l 另一方面，由于国债较高的信用和利另一方面，由于国债较高的信用和利率，会对投资者产生较

8、强的吸引力，使存率，会对投资者产生较强的吸引力，使存入银行的部分资金流向国债，从而导致银入银行的部分资金流向国债，从而导致银行资金的来源减少。行资金的来源减少。l 国债具有筹集建设资金的功能，为政国债具有筹集建设资金的功能，为政府投资支出的扩张提供支撑。府投资支出的扩张提供支撑。l 国债会产生国债会产生“引致效应引致效应”，即为民间，即为民间部门投资提供更多的机会并引导资金流向。部门投资提供更多的机会并引导资金流向。 l 国债的挤出效应是指国债的增加导致国债的挤出效应是指国债的增加导致民间部门可借贷资金的减少，引起资本投民间部门可借贷资金的减少，引起资本投资的减少。资的减少。 l 一般而言，增

9、加国债发行意味着扩大公共一般而言，增加国债发行意味着扩大公共预算支出，有助于提高总需求水平，促进经济预算支出，有助于提高总需求水平，促进经济和就业增长。和就业增长。l 国债发行规模过大，也可能导致需求过度国债发行规模过大，也可能导致需求过度膨胀，引发物价上涨。膨胀，引发物价上涨。l 从货币政策的运用看，国债还是中央银行从货币政策的运用看，国债还是中央银行实现一定货币政策目标的操作对象。实现一定货币政策目标的操作对象。 （一）弥补财政赤字（一）弥补财政赤字 （二）筹集建设资金（二）筹集建设资金 （三）调节经济（三）调节经济 l一、国债规模的度量指标一、国债规模的度量指标：l（一）债务依存度。用公

10、式表示为：（一）债务依存度。用公式表示为：l债务依存度债务依存度=当年国债总额当年国债总额/当年财政支出总额当年财政支出总额100%l（二）国债负担率。用公式表示为：（二）国债负担率。用公式表示为：l 国债负担率国债负担率=当年累积未清偿国债余额当年累积未清偿国债余额/当年当年GDP100%l（三）国债偿还率。用公式表示为：（三）国债偿还率。用公式表示为：l 国债偿还率国债偿还率=当年国债还本付息额当年国债还本付息额/当年财政收入总额当年财政收入总额100%1995199519961996199719971998199819991999200020002001200120022002国债余额国

11、债余额3300.33300.34361.44361.45508.95508.97765.77765.710542105421302013020156181561819874.519874.5比上年增比上年增长长44.344.332.232.226.326.341.041.035.835.823.523.520.020.027.327.3国债负担国债负担率率5.65.66.46.47.47.49.99.912.612.614.614.616.316.319.419.4二、国债负担率分析二、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况（一）我国国债发行和国债负担率情况国别国别国债负担率（）国债

12、负担率（）经济发达国家：经济发达国家： 美国美国 法国法国 德国德国 英国英国新兴工业化国家和发展中亚洲国家：新兴工业化国家和发展中亚洲国家： 韩国韩国印度尼西亚印度尼西亚马来西亚马来西亚泰国泰国印度印度巴基斯坦巴基斯坦40.740.734.034.017.617.628.128.18.58.51.21.246.046.05.45.448.248.244.244.2l国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架l根据我国实际数据的测算根据我国实际数据的测算 l我国国债负担率变化趋势和原因的分我国国债负担率变化趋势和原因的分析析 1、国债与财政赤字简单动态分析框架、国债与财政赤字

13、简单动态分析框架 根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导出计算国债负担率升架，推导出计算国债负担率升(降降)变化的公式：变化的公式： db=b(r-y)+z 其中：其中：db代表以微分符号表示的国债负担率代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，的升（降）变化，b代表国债负担率，代表国债负担率，r代表实际代表实际国债利率，国债利率，y代表代表GDP实际增长率，实际增长率，z代表基本赤代表基本赤字率。字率。设设B代表国债余额，代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，代表通货膨胀率，r（实际利率）（实际利率）=i-，

14、P为价格总水平，为价格总水平，Y为实际产出（为实际产出（GDP）水平，）水平，y为实际产出为实际产出Y的增长率，的增长率，z为基本赤字率为基本赤字率（作为（作为GDP的一个比例），的一个比例），b为债务负担率。为债务负担率。根据定义，根据定义，b=B/PY，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（B/PY），），根据微积分中的根据微积分中的“分数法则分数法则”，我们可以得到公式：，我们可以得到公式： db=d（B/PY）=dB/PY-b（+y） （1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等如果政府仅仅通过发

15、行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zPY来表示）加国债的利来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率息支出（等于国债余额乘以名义利率iB），用公式表示就是：），用公式表示就是： dB=iB+zPY （2）把（把（2）式代入（）式代入（1）式，可以得出：）式，可以得出：db=ib+z-b（+y） （3）将（将（3）式合并得到：）式合并得到：db = b(i-y)+z （4）= b（r-y）+z r r（实际利率）（实际利率） Y Y（实际经济增（实际经济增

16、长率）长率） Z Z（基本赤字（基本赤字 率）率）dbdb（按公式（按公式 计算）计算）dbdb（实际）（实际）199519951996199619971997199819981999199920002000-7.40-7.400.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.3510.510.59.89.88.58.57.87.87.357.358.948.941.01.00.780.780.780.781.181.182.122.121.771.770.00.00.280.280.740.741.381.382.232.231.181.180.70.70.80

17、.81.01.02.72.72.72.72.02.0表表12-3 对我国国债负担率变化的测算对我国国债负担率变化的测算 （单位：（单位：%） 19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 1 53.853.8 56.156.1 55.755.7 60.460.4 61.361.3 58.958.9 45.845.8方法方法2 2 29.129.1 24.624.6 23.023.0 29.529.5 42.042.0 45.145.1 43.643.6方法方法3 3 8.58.56.76.76.36.38.58.51

18、3.213.2 15.915.9 13.313.3表表12-4 我国国债依存度（）我国国债依存度（） l一、国债市场一、国债市场(the market of government debt) 二、国债市场的功能二、国债市场的功能(the function of market of government debt) 三、我国国债市场的进一步完善三、我国国债市场的进一步完善 (improvements in the future) l国债市场即国债交易场所。国债市场即国债交易场所。l国债发行市场指国债发行的场所，又称国债一国债发行市场指国债发行的场所，又称国债一级市场或初级市场。级市场或初级市场。

19、 l国债流通市场是对政府已发行出去的国债券进国债流通市场是对政府已发行出去的国债券进行交易的场所，又称国债二级市场。行交易的场所，又称国债二级市场。l国债二级市场按交易场所的不同，可分为场内国债二级市场按交易场所的不同，可分为场内交易和场外交易两类。交易和场外交易两类。l国债发行市场和国债流通市场相互依赖、相互国债发行市场和国债流通市场相互依赖、相互促进。促进。l国债市场一般具有两方面的功国债市场一般具有两方面的功能：能：l一是国债作为财政政策工具，一是国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能。行和偿还的功能。l二是国债作为金融政策工具，二是国债

20、作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功运行和提高社会资金效率的功能。能。l（一）国债现货交易（一）国债现货交易l国债现货交易是在交易双方就交易的品种、数量、价格成交的同时，即办理交券付价交割手续的方式。l（二）国债回购交易（二）国债回购交易l回购交易是指国债持有者在卖出一笔国债时，与买方签订协议，承诺在一定时间后以约定的价格将该笔国债购回的交易方式。l国债期货交易是指交易双方达成债券买卖契约后，并不即时付款和交割债券，而是按约定的品种、价格和数量，在约定的未来某一时点上实际交割的交易方式。（四）国债期权交易（四）国债期权交易l这种交易方

21、式是指国债交易双方在订约时，同意在约定的时间内，既可以按约定价格买进或卖出指定的债券，也可以放弃买进或卖出该种债券。l四、我国国债市场的进一步完善四、我国国债市场的进一步完善 l证券交易所国债市场证券交易所国债市场 l银行间债券市场银行间债券市场 l柜台交易市场柜台交易市场 l扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接交易与交易所市场的连接l加强市场基础设施建设，改进国债的托管清加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度算制度l改进国债管理体制，将国债发行由年度额度改进国债管理体制，将国债发行由年度额度控制改为年末余额控制控制改为年末余

22、额控制l推进市场信息建设和法制建设，进一步完善推进市场信息建设和法制建设，进一步完善市场法规，加强市场监管。市场法规，加强市场监管。l加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助加快银行间市场的资信评级制度建设，帮助交易成员控制信用风险交易成员控制信用风险l加强市场创新，根据市场环境的变化进行国加强市场创新，根据市场环境的变化进行国债新品中和交易形式的创新债新品中和交易形式的创新l建立国债投资基金，培育专业投资队伍建立国债投资基金，培育专业投资队伍l一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述(the summary of direct recessive liabilities a

23、nd contingent liabilities) 二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策(attach importance to them and take an active part) l一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（一）什么是直接隐性债务和或有债务（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状 （三）隐性和或有债务是一种世界性现象（三）隐性和或有债务是一种世界性现象 政府债务政府债务直接负债（在任何情况下直接负债（在任何情况下都存在的负债）都存在

24、的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）显性负债：显性负债：法律或合法律或合同所确定同所确定的政府负的政府负债债l国外和国内主权借款（中央国外和国内主权借款（中央政府的合同贷款和其发行的有政府的合同贷款和其发行的有价证券）价证券）由预算法律规定的支出由预算法律规定的支出l受长期法律约束的预算支出受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金（公务员工资和公务员养老金）l政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）债务的担保门实体（如开发银行）债务的担保l对不同类型贷款（诸如抵

25、押贷款、对学习农业的学对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保l对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政府担保府担保l有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系灾、战争风险的政府保险体系隐性负债：隐性负债：主要反映主要反映公众期望公众期望和利益集和利益集团压力的团压力的政府道义政府道义上的债务上的债务l公共投资项目的未来经常性公共投资项目的未来经常性费用费用l如果法律未做规定的未来公如果法律未

26、做规定的未来公共养老金（而不是公务员的养共养老金（而不是公务员的养老金）老金）l法律未做规定的社会保障计法律未做规定的社会保障计划，划， l法律未做规定的未来医疗保法律未做规定的未来医疗保健筹资健筹资l地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约债的违约l对私营化实体负债的清理对私营化实体负债的清理l银行倒闭（处于政府保险的范围之外）银行倒闭（处于政府保险的范围之外）l非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对小投资者的社会保护）的投资失败小投资者的社会保护）的投资失败l中央银行不能履行其职责（外

27、汇合约、保卫币值、中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、国际收支稳定）国际收支稳定）l私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动l环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等 政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵 l我国直接隐性债务和或有债务的现状我国直接隐性债务和或有债务的现状直接显性债务直接显性债务 直接隐性债务直接隐性债务 或有显性债务或有显性债务 或有隐性债务或有隐性债务 l 二、必须高度重视，积极采取防二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策范和化解对策（一）（一）高度重视是防范和化解隐性和高度重视是防范和化

28、解隐性和或有债务的前提或有债务的前提 （二）防范和化解隐性和或有债务风（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策险的对策 l【关键词】【关键词】 国债国债 可转让国债可转让国债 凭证式国债凭证式国债 记帐式国债记帐式国债 国债期限结构国债期限结构 国债负担率国债负担率 国债依存度国债依存度 国债市场国债市场 或有债务或有债务l【复习与思考复习与思考】1、简述并评价李嘉图等价定理、简述并评价李嘉图等价定理2、试述国债的政策功能。、试述国债的政策功能。3、说明分析国债负担率与财政赤字的简单动、说明分析国债负担率与财政赤字的简单动态关系的公式，并分析我国近年来国债负担态关系的公式，并分析我国近年来国债

29、负担率上升的原因。率上升的原因。4、说明衡量国债依存度的不同方法，并分析、说明衡量国债依存度的不同方法，并分析我国国债依存度较高的原因。我国国债依存度较高的原因。5、试述我国国债市场的现状及其有待完善的、试述我国国债市场的现状及其有待完善的问题。问题。6、说明世界银行关于政府债务的分类，并说、说明世界银行关于政府债务的分类，并说明我国直接隐性债务和或有债务的现状。明我国直接隐性债务和或有债务的现状。l一、国债发行一、国债发行l（一）国债发行数额的确定（一）国债发行数额的确定l国债规模的确定主要考虑以下因素：l1、财政收支差额l2、到期国债偿付l3、宏观经济运行态势l4、政府偿债能力与社会应债能

30、力 l1、行政分配方式 行政分配方式是凭借政府的行政管理权，将国债发行任务分配到各地区、部门、单位甚至个人，承受主体必须按政府要求完成规定的认购指标。l2、直接出售方式 这是一种由财政部门直接与国债认购者举行一对一谈判出售国债的方式。 l3、委托出售方式 这是由财政部门委托金融机构、邮政储蓄、证券交易所等向社会发行国债的方式。 承购包销是指由政府与国债承销人或承销团签订国债承购包销合同，将国债统一售出，再由承销者自行发售的方式。l5 5、公募招标方式、公募招标方式 这是一种在金融市场上通过公开招标发行国债的方式。 基本作法是在财政部的主持下，由认购者对预定发行的国债利率或价格进行投标; 投标后主持者对投标情况