期权期货与其他衍生产品课件第(3)

1、Chapter 3利用期货的对冲策略利用期货的对冲策略Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20141多头多头 & 空头空头 对冲对冲当公司已知在将来需要买入一定资产并想锁定价格时，可以采用多头对冲当对冲者已经拥有了资产并期望在将来某时以其锁定的价格卖出资产时，选择空头对冲；当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时，也可选择空头对冲Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright Jo

2、hn C. Hull 20142拥护对冲的观点拥护对冲的观点Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20143公司应该将精力集中在其主营业务上，采取对冲的措施使得利率、汇率及商品价格变化造成的影响降到最低反对对冲的观点反对对冲的观点个人股东比企业做起来更容易的一件事是将风险分散化，可以自己对冲面临的风险一家公司，当其竞争对手没有进行对冲时，这家公司风险会加大要解释标的资产赚钱而对冲亏钱的情况会比较麻烦Options, Futures, and Other Derivatives,

3、9th Edition, Copyright John C. Hull 20144基差风险基差风险 Basis Risk基差经常被定义为即期价格减去期货价格基差风险源自对冲到期时基差的不确定性Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20145Long Hedge for Purchase of an Asset DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is pu

4、rchasedS2 : Asset price at time of purchaseb2 : Basis at time of purchaseOptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20146Cost of assetS2Gain on FuturesF2 F1 Net amount paidS2 (F2 F1) =F1 + b2Short Hedge for Sale of an Asset Options, Futures, and Other Derivatives, 9

5、th Edition, Copyright John C. Hull 20147 DefineF1 : Futures price at time hedge is set upF2 : Futures price at time asset is soldS2 : Asset price at time of saleb2 : Basis at time of salePrice of assetS2Gain on FuturesF1 F2 Net amount receivedS2 + (F1 F2) =F1 + b2合约的选择合约的选择选择一个尽可能接近到期日，但又长于到期日的期货合约进

6、行交割当市场没有基于套保资产的期货合约时， 选择与其标的资产价格相关性最高的期货合约。这被称作交叉对冲。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 20148最小方差对冲比率最小方差对冲比率(page 47)最小方差对冲比率为： 其中sS 是DS的标准差，DS为对冲期限内即期价格的变化量sF 是DF的标准差，DF 为对冲期限内期货价格的变化量r 是 DS 与 DF的相关系数。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Co

7、pyright John C. Hull 20149FShssr*Example (Page 47)某航空公司预计在1个月后需要购买200万加仑航空燃料油，并决定利用民用燃料油期货来对冲。通过历史数据可得：sF =0.0313, sS =0.0263, r= 0.928Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201410*0.02630.9280.780.0313h Example continued每份CME集团的民用燃料油期货合约的规模为 42,000 加仑即期价格为$1.94

8、 ，期货价格为 $1.99 ，故而其最优合约数量为（四舍五入）=37Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 2014110.782,000,000 42,000580830004299100088030000002941,.,.FAVV最小方差对冲比率的另一种形式最小方差对冲比率的另一种形式最小方差对冲比率为 其中，各变量被定义为：Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull

9、 201412SFhsrs期货价格每天百分比变化和即期价格每天百分比变化之间的相关系数即期价格每天百分比变化的标准差期货价格每天百分比变化的标准差rSsFs最优合约数量最优合约数量QA 被对冲头寸的大小（单位数量）QF合约的规模 （单位数量）VA被对冲头寸的实际货币价值（即期价格乘以QA）VF一份期货合约的货币价值（期货价格乘以QF）Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201413如果没有尾随对冲尾随对冲的调整，最优合约的数量为：FAQQh*由于期货合约每天结算的特征，在进行了

10、尾随对冲调整之后最优合约的数量为AFhVV指数期货的对冲指数期货的对冲(Page 49)为了对冲投资组合的风险，应持有期货短头寸的数量为：其中， VA 是投资组合的价值， b为其贝塔值，VF 是期货合约的价值。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201414FAVVbExample标普500股指当前值为1,000 标普500股指期货价格=1,010投资组合的价值为 $5,050,000组合的Beta值为 1.5为了对冲投资组合所需要的S&P 500期货合约的头寸状况?O

11、ptions, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201415改变组合的改变组合的 Beta将组合的 减少到0.75所需要的头寸状况?将组合的 增加到 2.0所需要的头寸状况?Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201416为什么对冲股权组合为什么对冲股权组合也许想离开市场一段时间，对冲避免了卖出并又回购组合的成本。假设组合的beta值为1，但却确信组合中的股票收益会高于市场的

12、收益。对冲确保了你的收益为市场无风险收益加上组合超出市场的超额收益。Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201417向前滚动对冲向前滚动对冲(page 53-54)我们可以向前滚动期货合约来对冲风险暴露最开始，我们需要利用期货合约来对冲风险暴露，而需要对冲的期限要比所有能够利用的期货到期日更长在期货合约快要到期前，平掉所持仓位，同时再重复建立能反映新的头寸暴露的新仓如此反复Options, Futures, and Other Derivatives, 9th Edition, Copyright John C. Hull 201418流动性问题流动性问题 (业界事例业界事例3.2)无论在哪种对冲交易中，当期