基金从业资格考试(基础部分)9-15章节笔记

1、9.1.a理解衍生品合约的概念和特点定义：衍生类合约，取决于一种或多种基础资产/多头空头（略）Ø 要素：标的资产到期日交易单位（整数倍交易，当合约标的市场规模、交易者资金规模大，交易单位应该大）交割价格结算：到期日或者到期日之前/实物或现金结算/交易对手风险担保：抵押品或履约保函（保险公司）Ø 特点：跨期性：双方对价格（商品价格、利率、股价）变化的预测；杠杆性（保证金5%，撬动20倍）；联动性；不确定性或高风险性；还有信用、市场、流动性、结算、运作、法律风险。Ø 分类：按合约特点：远期、期货、期权、互换、结构化（前四种是基础衍生）按产品形态：独立、嵌入式（公司债条

2、款中的赎回、回售、返售、转股、重设）“千里独行”按合约标的资产种类：货币（远期外汇、货币期货、货币期权、货币互换）利率；股权；信用（信用互换、信用联结票据）；商品；其他。按交易场所：交易所场外OTC（通信方式、一对一、分散。OTC已超过交易所交易额）9.1.b了解衍生品合约中的买入和卖出9.2.a理解期货和远期的定义与区别9.2.b理解期货和远期的市场作用Ø 远期：最简单合约。非标准化。场外交易，协商谈判，通常是实物交割。Ø 优先：更灵活；Ø 缺点：效率低（没有固定交易所、不利于市场信息披露，没有统一价格）。流动性差；违约风险高。Ø 标的：大宗+农产品（

3、大豆、石油）金融（利率、外汇、股票）Ø 远期的定价（略）Ø 期货：标准化（将到期日、交割商品数量和质量、交割地点标准化相对比较简单，将远期价格标准化是不肯能的）伴随价格变化而修改合约，是远期的替代。消除价格多样性，是期货的相对优势。一般是现金结算。商品期货（农产品、金属、能源）最早产生（“源属龙”）金融期货（货币、利率、股票、股指）外汇期货率先出现。“股指获利”2006中期交所成立；2010期交所推沪深300期指，结束我国股票和期货长期割裂局面；2013首批3个5年期国债期货推出；Ø 要素1品种（商品+金融）2交易单位（同远期）3最小变动单位（公开竞价中的最小报价

4、，取决于合约资产种类、性质、市场价格波动情况、商业规范）4涨跌停板（以合约上一日结算价为基准，保护功能，限制市场价格发现，现货价格波动越频繁、越剧烈，涨跌停板设置更大，反之更小）5合约月份（由其生产、使用、消费特点决定，绝大多数是3、6、9、12月）6交易时间（交易所固定）7最后交易日（成交通过对冲交易结清，最后交易日未对冲，则现金结算或实物交割，不同品种有不同的最后交易日）8交割等级：交易所在指定标的资产等级，采用国内或国际贸易中交易量较大的标准品质量作为标准交割等级。实物交割可能有所差别，替代品由期交所确定，替代品交割，收货人不能拒收，而且价格需要升水或贴水。9其他条款（交割日、交割方式、

5、交割地点）Ø 交易制度（*清算制度、价格报告制度、保证金、盯市、对冲平仓、交割制度）1保证金：通常5%-10%。设定要兼顾安全性和流动性，比率过高会增加成本，影响流动性，过低会增加市场风险。国际上做法（初始保证金、维持保证金）2盯市制度：（最大特征）=逐日结算经纪人不直接现金结算，由清算机构按清算价（收盘前30S或60S）；或直接采用期货收盘价。盯市是为了避免发生违约而导致另一方当事人巨大损失设计的。3对冲平仓制度：开仓-持仓-持有到期或转让。对冲平仓是持仓者在到期日前在市场上买卖和自己合约品种、数量相同但方向相反的期货。目的：套期保值、投机。期货交易中最后进行实物交割比例一般只有1

6、-3%。4交割制度：不平仓、到期交割实物、现金。金融合约不方便交割实物，现金结算，股指对应到期日指数价格，多头利益=ST=F0（S到期日股指，F=最初期货价格）Ø 基本功能1风险管理外汇期货汇率风险利率期货利率风险股指期货股市风险商品期货价格风险2.价格发现：价格发现+降低信息不对称3.投机。投机者是期货市场重要组成部分，是必不可少的润滑剂。3.期权合约9.3.a了解期权合约和影响期权定价的因子较早期权交易用于实物、房地产、贵金属，都是现货期权。全美范围标准化期权合约是1973年芝加哥期交所的看涨期权。我国：2015上证50ETF期权。期权合约=选择权合约：执行价格、协议价格。不同之

7、处：损益不对称（期权买方和卖方机会不均等，买方支付费用，且市场相反时不会损失）/要素（略）金融期权的执行价格：场内由交易所确定执行价，场外双方协商。期权费：是期权交易唯一变量。买方支付给卖方，是卖方的回报，是买方的最高损失限度。期权费是买卖方竞价形成。分类：按期权买方之星期权时限：欧式：场外，到期日当天执行，费用便宜点。美式：场内，到期日前都可以执行，费用更贵。（记住“内在美”）按期权卖方权利：看涨、看跌。按执行价格和标的资产市场价格：实值、平价、虚值。期权价值：（略）P248Ø 影响期权价格的因素：（理解）1.ST和X：看涨MAX=市价-执行价=（ST-X）。看跌MAX=执行价-市

8、价=（X-ST）。2.有效期：美式、欧式都是有限期越长，价格越高；3.无风险收益率升高，买方有优势，卖方没有。降低则相反。4.资产价格波动率。波动越大，多头越有利，期权价格越高。历史波动率、隐含波动率。5标的资产分红。分红使资产价格降低，ST降低，看涨期权价格下降，看跌则上升。9.4.a理解互换合约的概念概念（略）常见合约：利率、货币、股权、信用违约互换。利率互换，是同种货币资金不同利率间交换，不伴随本金。货币互换，两种货币交换合约，一般指本金交换。首笔货币互换：美所罗门兄弟公司为IBM和世界银行办理美元与德国马克和瑞士法郎。（没锁匙memory）07金融危机CDS信用违约互换我国外汇交易中心

9、人民币利率互换参考利率SHIBOR（隔夜、1周、3月）、国债回购7天、1年定存利率，互换期限7天-3年。（“岐山四周隔山、国旗依存”=73SHI周隔3、国71存）9.4.b了解影响互换合约定价的因子不想看9.4.c理解远期、期货、期权和互换的区别Ø 交易场所期货交易所期权大部分交易所远期场外，非标准化，灵活，成本高。互换Ø 损益特性：买卖是否对称远期、期货、大部分互换远期承诺，双边合约期权、信用违约互换单边合约Ø 信用风险：双边合约：买卖方风险单边合约：买方风险？期货对冲，实物交割低，价格首最小变动单位和涨跌停限制；远期实物交割多，中途取消必须双边同意。Ø

10、; 执行方式：远期、互换实物交割；远期两个相反方向的合约也不能自动抵消，期货会抵消，期货现金结算多；期权买方根据情况决定行权；Ø 杠杆：有杠杆没杠杆期货、期权（卖方缴纳保证金）互换、远期10.1.a理解另类投资的优点和局限Ø 另类投资的优点：（1） 提高收益（抗通胀）（2） 分散风险Ø 局限：（1） 缺乏监管和信息透明度：信息披露少、流动性差、个人投资者相比机构更难获得信息。（2） 流动性差、杠杆率偏高（2）难以估值10.1.b理解另类投资的投资对象PE、房产商铺、矿业能源、大宗、基础设施、对冲基金、收藏市场。韬睿惠悦全球另类投资调查最大机构最大项目麦格里基础设施

11、（麦基）世邦魏理仕不动产（布什）高盛私募股权布里奇沃特对冲（不对）贝莱德大宗（中杯）首要投资对象：房地产，其次私募股权（PE），再次大宗。（放屁中）黄金：大宗商品投资、货币金融资产特性，价值储存，避险目的。我国上金所（现货）、上期货（期货）可以交易。碳排放交易：类型（配额型、项目型）。“相配”艺术品、收藏品：拍卖为主。发展：顺序：黄金QDII、REITS、商品基金QDII国内四类公募另类投资门类（黄金ETF及其联结基金、黄金QDII、REITS、商品QDII）国内黄金ETF间接投资上金所实物金；黄金QDII投海外黄金ETF和黄金股票，不直接投资海外期货、现货。REITS投资海外，美国最发达。商

12、品期货：黄金、农产品、石油。10.2.a了解私募股权投资私募股权=私募债权+私募股权。J曲线，短期投入多，长期回报高。形式：*风险投资、成长权益、并购、危机投资、私募二级。并购：LBO、MBO，LBO应用最广泛。危机投资者用现有贷款人所持债务面值20%-30%换取。私募二级通常是合伙人制，生命周期10年，3-4年投资期+5-7年回收期。组织架构：有限合伙、公司制、信托。渤海产业投资基金是信托制，信托制分单一信托和结构化信托。退出：IPO最佳、买壳上市、MBO、破产清算。10.3.a了解不动产投资定义（略）特点：异质性、不可分、低流动性。Ø 类型：（1） 地产：土地，投机性，风险性。（

13、2） 商业房地产：写字楼出租、零售地产出租。（3） 工业用地；（4） 酒店；（5） 养老资产；Ø 投资工具房地产有限合伙（类似私募合伙，GP通常是房产开发商）房地产权益基金（集合投资，多种形式并存，持有多个项目运作）REITS（证券化产品，交易所上市）10.4.a了解各类大宗商品投资同质化、可交易、供需量大。股债价格取决于未来期望现金流，商品没有未来现金流，有天然通胀保护功能。如果大宗和股指相关性高，意味着分散化作用低。Ø 类型：能源（原油、汽油、天然气、动力煤、甲醛，QE时涨价）基础原材料：制造业发展基础。贵金属（个人资产投资保值）农产品（三大农产品大豆、玉米、小麦）“麦

14、兜吃玉米”Ø 投资方式：实物：最直接。纽约商品交易所石油最小单位1000桶，芝加哥商品交易所小麦5000蒲式耳。产生运输、储存成本，很少用这种方式。（刘谦五只麦）；相关股票；衍生工具（商品期交所，郑州、大连、上海）“正连上”；结构化产品；11.1.a掌握投资者的主要类型、区分方法和特征Ø 个人投资者：重要组成部分。没有统一标准。一般：零售、富裕、高净值、超高净值。钱多的人风险承受能力更强。投资经验和能力的差异，个人没机构强。影响投资：个人状况、家庭状况、期限、预期、流动性要求。生命周期：单身：高风险高收益；成家未生育：中高风险中高收益；三口之家：稳健分散、收益与风险均衡的基

15、金产品；老年人：低风险。Ø 机构投资者：取决于机构规模内部管理大机构（规模大，成本相对投资额比例低）外部管理委托外部基金公司混合管理超出部分交给外部，如海外资产银行：银行代销理财产品可自己管理或委托机构管理。保险公司：财险短期，赔偿额度风险大寿险人寿长期，投资高风险人身意外健康社保：理事会统筹管理，投资期限长。原则：保证基金安全性、流动性前提下的增值。（养老、基本医疗、工伤、失业、生育）“医生是老公”企业年金（社保体系下）；大型企业财务公司：现金投资于银行存款、货基；QFII。限制；基金、证券、私募及FOF；11.2.a理解不同类型投资者在资产配置上的需求和差异有必要至少每年一次评估

16、投资者需求。影响投资需求关键因素：期限、收益、风险容忍度。（1） 投资期限财险公司理赔短期可能赔付，理赔数量随机性，只能做短期；寿险长期投资；投资款来源于石油收入的海外财富基金，长期投资。中年人投资期限长达20年。投资期限越长，能承担更大风险；遇到损失，可以提高储蓄率、调整组合、提高无风险资产占比来弥补。投资期限长短影响投资者风险态度及流动性要求。（liufeng）（2） 收益要求实际收益率=名义收益率-CPI可以是绝对收益：年华8%，基准利率+5%；也可以相对收益率：沪深300指数+3%。（3） 风险容忍度风险承受能力投资者境况（资产负债情况、现金流入、投资期限）风险承受意愿风险厌恶程度对个

17、人投资者更重要（4） 流动性变现需求会影响投资机会的选择，流动性与收益之间通常存在一个替代关系，同类品种，流动性更差的往往有更高的预期收益率。通常投资期限长，流动性要求低。（5） 其他11.2.b理解投资政策说明书包含的主要内容投资回报率目标、投资范围、限制（期限、流动性、合规）、业绩比较基准。*定期或不定期更新，制定说明书是投资组合管理的基础。系统性风险、非系统性风险和风险分散化12.1.a掌握系统性风险和非系统性风险的概念和来源Ø 概念：系统性风险：一定范围内无法通过分散投资降低的风险。相对概念。系统性因素是宏观的，包含政治、宏观经济、法律因素、不可抗力。特征：同一因素导致大部分

18、资产价格同向变动，且无法分散。非系统性风险=特定风险=异质风险=个体风险：可以分散。12.1.b理解风险和收益的对应关系投资产品风险越大，需要风险报酬越高；历史收益率和预期收益率不同，预期收益率较高，但历史收益率可能较低甚至为负。信用风险补偿：导致市场上信用风险较高的企业债与同期限、同息票率的国债比价格更低、收益率更高；流动性风险补偿：长债比短债收益率要求更高。12.1.c掌握分散风险的原理和方法原理和方法之所以可以分散风险，关键原因是两种资产负相关。一般情况，既有系统性风险也有非系统性，分散化投资可以降低非系统风险。不要把鸡蛋放在同一个篮子非系统性风险的分散化失之东隅收之桑榆组合包含数量越多

19、，损益抵消机会越大，风险降低效果显著。风险分散化效果和组合资产数量正相关，并非数量增加风险为降为0.会降到某个水平，这个水平取决于无法分散化的系统性风险不同类别、不同国别资产分散化。ü 资产配置12.2.a理解不同资产间的相关性，及其对风险和收益的影响资产间相关性影响投资组合风险，不会影响投资组合预期收益。相关系数越小，曲线越靠左，投资组合风险低，而预期收益率只与两种资产的比例有关，与相关系数无关。（小左低）12.2.b理解均值方差法及其条件1952马可维茨-均值方差法-投资组合理论（基本假设-投资者厌恶风险）：（1） 特定的预期收益率E（r），方差是收益率偏差的一个最容易处理的度量

20、方式。（2） 选择持有组合（3） 对期望收益率、收益率方差、证券间相互关系（协方差）分析。例1两个风险资产的投资组合（ER和方差）给定两个风险资产各自的预期收益率、收益率方差、协方差、投资比例，算出投资组合的预期收益率、方差，可行投资组合集两个风险资产形成的投资组合集合是抛物线。ER比1更高的组合是卖空2而买入1，ER比2更低的组合是卖空1而买2.例2加入无风险资产的投资组合：（ER和标准差）三种可能的构建方式：（1）无风险+风险资产组合P。（RF-P线段）（2）借入无风险资产，买P。（RF过P的射线）再以标准差来计量风险时，风险资产与无风险资产构成的投资组合其风险刚好正比于风险资产投资比例*

21、。（3） 卖空P，买无风险资产。（与第二种情况相反的射线）因为风险资产投资比重为负数时，投资组合风险与风险资产投资比重的相反数成正比*。投资组合=扇形区域*市场中无风险利率要低于风险最小风险投资组合的预期收益率，此时两条切线终于双曲线上半支相切的射线斜率绝对值更大。区别：（1）无风险资产引入，风险最小的可行投资组合风险为0（2）标准差-预期收益率平面，是射线而不是双曲线。12.2.c理解最小方差法及有效性前沿、资本市场线（一）最小方差法（最优投资组合-了解投资者需求-设定最低ER-在约束条件中选择风险最小的投资组合集合。（三）资本市场线*：有效前沿下，无风险利率点R和有效前沿切于M，M包含所有

22、风险资产组合和无风险借贷组合。这条射线就是资本市场现。特征（1） 有效前沿上唯一不含无风险资产的投资组合（2） 有效前沿上任一点可看做M和无风险资产在组合（3） 切点M由市场决定，与投资者偏好无关。M是市场投资组合。以标准差来衡量风险更合适。12.2.e理解战略资产配置和战术资产配置Ø 战略资产配置：长期配比，根据投资者风险偏好，3-5年。Ø 战术资产配置：遵守战略基础上，根据短期表现调整配置，1年以内，前提条件是准确预测，有争议。12.3.a了解市场有效性的三个层弱有效（历史信息）历史股价、成交量技术分析是徒劳的半强有效（财务和前景）盈利预测、公开信息基本面分析无效对信息

23、反应不是瞬间完成的强有效（内部消息）任何方法都没用假设：（1）信息泄露并迅速传播（2）理性人学习行为12.3.b掌握主动投资和被动投资的概念、方法和区别主动投资：积极策略，试图通过选择资产跑赢市场。注重寻找被低估或高估资产类别、行业或证券。也有的择时，在市场定价无效条件下存在。被动投资：系统性跑赢市场不可能。复制市场基准。因为主动会导致不必要的成本。二者不对立，相互融合使用。主动投资收益来自（1）更多信息（2）高效实用信息业绩取决：使用信息能力、机会个数、信息深度和广度。通常情况下，一个投机机会挖掘的深度有限，不断扩展投资机会，才能带来主动收益。风格：根据盈利增长分为价值、成长、合理成长。主动

24、收益=真实收益率-基准收益/主动收益标准差计算得出主动风险。主动投资的目标是扩大主动收益，缩小主动风险，提高信息比例，被动投资的目标是同时减少跟踪偏离度跟跟踪误差。12.3.c了解市场上主要的指数（股票和债券）的编制方法Ø 被动：（一） 证券价格指数=股指+债指1股指编制方法：（1） 算术平均法（2） 几何平均法（伦敦金融时报、美国价值线指数）（3） 加权平均法（选择计算期的同度量因素作为权数，派许氏加权法。主要股指：道琼斯、SP、金融时报、日经只要债指：美林、JP摩根、道琼斯、摩根士丹利资本国际。2主要股指介绍（1） 沪深300（中证编制，A股整体走势）价格指数：实时发布。全收益指

25、数：盘后在上交所、中证指数发布。中国股票概貌，业绩基准标准。2004.12.31基期，基点1000点，采用派徐氏加权综合方法计算。（2） 中证全债（中证首只债券类指数）银行间+沪深交易所-国债、金融债、企业债。每日发布收盘指数及债券属性。重要特点：对异常价格和无价情况使用模型价，更真实反映债券实际价值和收益率特征。（3） SP500指数（纽交所+纳斯达克）比道琼斯更广泛；1957年编制，基期1941-1942，基期指数10，加权平均法计算。采样面广、代表性强、精确度高、连续型好、理想的股指期货合约标的。（4） 道琼斯-1896世界上影响最大，最有权威性。华尔街日报编辑维护。30种成分股是蓝筹代

26、表。代表性受到质疑。12.3.e了解完全复制、抽样复制和最优化方法复制三种跟踪指数方法的具体应用环境指数跟踪方法（可包括少数非成分证券）：成本：交易费用（佣金）+运营费用+管理费用（“管交运”）指数变动是在收盘价生效，跟踪指数多次交易完成，复制指数价格是均价，造成流动性成本（冲击成本）。完全复制抽样复制优化复制（数量依次递减，误差依次增大）（1） 完全复制：（跟踪误差小，是其他方法的出发点）（2） 抽样复制：若干因子的变动（行业、风格）。A市值优先（前70%）（“74”）B分层抽样（共有因子分类，最重要的共同因子是行业因子。也可以多因子分组，在行业上加入市值或贝塔值分组）（3） 优化复制（最优

27、拟合）优点：样本证券最少；缺点：假设样本证券相对静态且可测，误差较高。Ø 被动投资和跟踪误差：跟踪误差：偏离程度指标，广泛用于主动+被动业绩考核，业绩可以事前，事后。跟踪偏离度=组合真实收益-基准收益。跟踪误差是跟踪偏离度的标准差。步骤：选择基准计算偏离度计算误差（跟踪误差）组合波动收益率可以很大，但跟踪误差却很小。基准的选择和投资理念有关。理论上完全复制跟踪误差为0，实际中会有冲击成本。误差原因：复制、现金留存、费用、分红和冲击成本。12.3.h了解量化投资和多因子模型量化投资特点：快速高效、可管理性、收益与风险平衡、个股与组合平衡。多元分散、纪律化。量化投资鼻祖巴克莱全球投资管理

28、公司（“拔凉”）国内第一只量化投资光大保德信（“光亮”）多因子模型是量化的重要策略。如果不能得到因子预测，建立最强大的套利定价模型也毫无用处。12.4.a理解股票投资组合的构建要点l 自上而下-宏观、风格调整、板块轮换l 自下而上-关注个股深度及广度（基于市场定价无效）l 二者相结合（越来越多经理采用）无论何种策略，都受到基金合同、投资政策、基金经理能力多方面约束。大类资产：股票+固定收益证券。个股选择受到基金合同、合规、比例限制，如最大持仓。选择业绩比较基准（构建组合的出发点、评价工具）投资目标决定投资类别（股债）投资风格决定股票选择范围。复杂基准（略）12.4.b理解债券投资组合的构建要点

29、债券（收益可预测）独特分析方法：到期收益率、利率期限结构、久期、凸性。20世纪60年代，买入并持有策略。70-80年代债市波动。自上而下（大类资产、类属资产、个券选择）还需要考虑：信用结构、期限结构、组合久期、流动性、杠杆率。期限结构、组合久期的选择与投资经理对市场利率变化的预期相关。（“纠结”）12.5.a理解基金公司投资管理部门设置；理解基金公司投资流程投资管理业务（核心业务）核心竞争力Ø 投资决策委员会（最高决策机构，非常设）重大决策人员：总经理、分管投资副总、投资总监、研究部经理、投资部经理。（“副总监投研”）研究部（分析）委员会（计划）投资部（经理决策、下达指令）交易部（执

30、行）Ø 投资部：基金经理决定投资策略，个人能力往往决定基金投资是否成功。Ø 研究部：（基础部门）研究能力对投资业绩具有重要影响。Ø 交易部：交易指令的审核、执行反馈。为提高交易效率、有效控制基金管理中交易执行风险，采取集中交易制度。核心保密区域，最严格保密要求。实操中，交易员是重要角色：执行交易+反馈信息+定期评估（指令完成情况、质量、公平交易）ü 13.投资交易管理13.1.a了解指令驱动市场、报价驱动市场和经纪人市场三种市场Ø 报价驱动市场（做市商）与股票不同，几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。要价出价，获利。目标：流动性+维稳价格

31、。买卖差价大，难交易，买卖差价小，可频繁交易赚利润。分类：OTC场外=特定+多元，早期办公室柜台完成，现在通信网络。特定做市商：一只证券由特定做市商负责（纽交所），每个特定做市商可以做多只证券。多元做市商：纳斯达克市场。一支证券多家做市商。Ø 指令驱动（核心是指令）-价格优先、时间优先。成交量大优先。对投资者而言-（1） 市价指令-连续竞价的价格是不断变化的，投资者暴露在价格风险中；（2） 随价指令：A限价指令（现价买入、卖出）B止损指令Ø 经纪人市场-特定商品的交易，商品特殊性或少数人交易。和指令驱动相同点：买卖双方谈判。但市场流动性由经纪人维持。13.1.b理解做市商和

32、经纪人的区别方式利润流动性贡献度其他做市商参与买卖双向交易买卖差价报价市场中主要贡献者美国纽交所特定做市商同时也是经纪人。但有时两种功能会冲突。经纪人不参与直接交易经纪服务指令市场由买卖家提供，经纪人不参与13.1.c理解买空、卖空和加杠杆对风险和收益的影响一手交钱、一手交货=现货交易/信用交易-保证金交易-融资融券/Ø 买空交易（50%保证金，担保比例下限130%、年利率8.6%、最长6个月期限、追加后担保比例不低于150%（2个交易日内、否则平仓） （唔灵） （要死了） （拜咯） （6起） （又唔灵）（俄日） 担保比例=现有市值/融资或融券额度+利息费用融资结束，无论盈亏，都要付

33、息！Ø 卖空（融券没平仓前，融券卖出资金只能还券）资金或证券追加担保。（但是证券会有折算率）要求：散户开户18个月，50万资金。（“实发”）Ø 标的需要符合的条件：l 上市交易3个月（“上山”）l 融资的标的流通股份1亿，流通市值5亿，融券是28。（1528）l 股东数4000人（死人）l *过去三个月没有出现：日换手率低于基准日均换手率15%，且日均成交小于5000万； 日均涨跌幅平均值偏离基准4%； 波动幅度达到基准波动5倍；Ø 已完成股权分置改革；未被上交所特别处理；13.2.a理解基金公司投资交易流程投资部（基金经理下达指令）交易部负责人（审核指令）交易员

34、经纪商确认风险：合规风险+组合风险2006-2009投管人员指导意见投资管理人诚实守信、独立客观、专业审慎、勤勉尽责。管理人组成风控+监察稽核部门。（“疾风”）投资部（反馈）决策委员会风险预案人员监控（*经理、投资总监、法律监察部、风险管理部、交易管理部）13.2.b了解算法交易的概念和常见策略好的算法应该是一个白箱交易。成交量加权平均价格算法（最基本）市场成交量加权均价。时间加权平均价格算法（特定时间间隔）跟量算法（跟市场量）执行偏差算法（接近客户委托价格交易）13.3.a理解不同类型的交易成本Ø 显性成本（佣金、印花税、过户费） （显-“过瘾用”）佣金（最普遍最清晰成本，是主要组

35、成部分）不同佣金率，证券公司设立一个全成本交易佣金率，在此基础根据投资者资产或成交量、交易方式、忠诚度调整。交投活跃的人佣金低、网络比现场低、老用户优惠。印花税1单边收；过户费（证券登记结算机构）Ø 隐性成本1买卖价差：证券类型和流动性决定大盘蓝筹股流动性好，价差小，小盘股反之；美国流动性好，价差小，新兴市场大；2市场冲击：头寸越大，交易时间常，冲击大。3对冲费用：一篮子对冲工具对风险拟合4机会成本（最难预测）13.3.c了解投资组合资产转持与T-Charter国际市场-转持管理人-T章程（不具备强制性、合同性），纲领性文件：T-charter，标准：T-standard13.3.b

36、了解执行缺口的组成执行缺口=理想交易与实际交易的差值=佣金+延迟成本+已实现损失+机会成本。大规模组合调整（资产转持）由执行缺口来测算（经理人重视隐性成本）Ø 14.投资风险的管理与控制14.1.a掌握风险的定义和分类定义：来源于不确定性，是未来的不确定对公司带来的影响。风险分类：商业风险、操作、合规、投资。投资风险影响因素：市场价格、流动性、信用风险；14.1.b理解投资风险的种类Ø 市场风险*：政策（财政货币产业）、周期性、利率（隐蔽性）、购买力、汇率（国际收入及外汇储备、利率、通胀和政治）；市场风险管理：1宏观-系统性风险2微观-降低非系统性风险。对于市场风险较大的证

37、券建立内部监督、快速评估、定期跟踪机制。3投资组合风险调整后收益-夏普、特雷诺、詹森4场外交易监控5重大监控（重仓股、个股占比、个股成交量占流通值）6定量风险模型和优化技术-风险来源和暴露 敏感性分析-影响组合收益的关键因素 情景分析、压力测试-评估投资组合对大幅和极端市场波动承受能力。Ø 流动性风险：表现（1）无法买卖（2）赎回压力两方面影响：资金供给-股票、货币市场的资金供给 资金需求-基金持有人结构管理措施：（1）流动性风管制度-平衡盈利性和流动性；（3） 流动性分析跟踪：计算历史平均交易量、换手率、变现周期，关注资产流动性结构、投资组合持有人结构、投资组合品种类型。（4） 流

38、动性预警；（5） 压力测试。Ø 信用风险：债券经理第一项任务-信用风险管理，控制信用等级、分散化。管理措施：内外评级、交易对手信用评级（资质、交易记录、信用记录、交收违约记录）、风险监控体系（交易对手的交易集中度限制）14.2.a理解事前与事后风险风险：事前（预测）、事后（评价）。方差、标准差、跟踪误差描述收益的不确定性，即偏离Er的程度，但不能确切知道损失。14.2.b理解贝塔系数的概念和计算方法评估系统性风险、敏感度、回归方法,历史数据计算；14.2.c理解下行风险和最大回撤的概念和计算方法下行风险（广泛关注，最坏情况）最大回撤：最低价格损失，投资期限长，这个指标越不利。14.2

39、.d理解风险价值VaR的概念，了解常用计算方法风险价值：在险价值、风险收益、风险报酬。一定的持有期和给定置信水平下，最大损失。计量市场风险主要指标，银行内部模型计算市场风险资本。参数法：方差-协方差法。历史模拟法：局限性，样本期间非常重要。时间越相近区间越会有相似的发展方向，因此选择最近历史数据。蒙特卡洛法：计算量大，最精确贴近。14.2.e了解风险敞口与风险敏感度的概念风险因子的暴露程度，某些多因子模型，用偏离均值多少个标准差来衡量。有些敞口无法测量风险敏感度：、久期、凸性。14.3.a理解股票型基金的风险管理非系统+系统风险；分散投资-非系统性风险；个股最高比例-个股风险。系统性风险往往是

40、投资回报的来源，投资组合主动暴露的。净值增长率：波动大，风险大。标准差衡量，按月计算。正态分布时，期望2/3的情况净值增长率落入平均值正负1个标准差范围内，95%情况下2个标准差。来衡量股票基金面临风险大小。持股集中度=前十大市值/总市值X100%。基金风格暴露分析：平均市值、平均市盈率、平均市净率。基金股票换手率=期间基金股票交易了/2÷期间基金平均资产净值一半：一买一卖来构成完整换手，换手率倒数=基金持股平均时间股基周转率=100%，平均持有时间1年。低周转率=长期，高周转率=成本高。14.3.b理解混合型基金的风险管理取决于股票债券配置的比例。14.3.c理解债券型基金的风险管

41、理Ø 利率风险：反比。通常债券到期日越长，债券价格受市场利率影响越大。债基平均到期日越长也是。加杠杆：质押自由债券，买债券。加杠杆会增大对利率的敏感度。债基久期越长，净值波动越大，承担利率风险越大。要衡量利率对债基净值的影响，久期X利率变化。方向相反。Ø 信用风险-监控指标：平均信用等级、个信用等级占比。14.3.d理解货币市场基金的风险管理余额宝。多方面风险：兑付T+0容易挤兑；可能期限错配。同样面临利率、购买力、信用、流动性风险。我国货基不得投资剩余期限高于397天债券，投资组合平均剩余期限不得超过180天。Ø 货基风险指标：（1） 组合平均剩余期限：期限越短

42、，利率敏感性越低，收益率也可能较低。严格的控制在90天。（2） 融资比例：财务杠杆运用程度高。除非发生巨额赎回，货基债券正回购资金余额不得超过20%。（3） 浮动利率债券投资情况。货基可投资于剩余期限小于397天但剩余存续期超过397天的浮动利率债券。14.3.e了解指数、ETF、保本基金、QDII基金、分级基金的风险管理Ø 指数基金与ETF风管管理风险体现在对基础指数的选择和对指数的严格跟踪，可利用跟踪误差对指数基金风险进行衡量。跟踪误差的准确率与跟踪周期有关，周期长准确率高。跟踪误差越大，偏离度越大，风险越高，反之越小。抽样复制、现金留存、基金分红、基金费用都会导致跟踪误差。Ø 保本基金风险管理（不考虑通胀前提下不受损失）半封闭式品种，特点：双重机制保本、放大安全垫、震荡市优势明显。CPPI策略：无风险到期债+债息投股票Ø QDII：外汇风险、特定市场风险。Ø 分级基金：A类无收益和本金、利率风险（A类=基准上浮）、杠杆（B类）、杠杆变动风险、折溢价、风险收益特