银河证券造船行业深度报告：造船业类上市公司综合比较与分析100225

1、2010年造船行业报告2010年2月23日行业深度报告造船业类上市公司综合情况比较与分析 中性 维持评级调高评级核心观点:分析师l 造船类上市公司具有如下特点第一，股本规模庞大，对刚刚启动的股指期货来说，这些大盘股更是投资者关注的重点；对开放式基金等大机构投资者来说，巨大的股本可以增加投资的流动性，减少兑现成本。第二，造船类股价走势具有很强的趋同性，造船类公司的业绩主要与国际贸易量有密切的关系。l 造船公司业绩由造船三大指标及船价指数决定造船公司业绩由造船三大指标及船价指数决定，而造船三大指标及船价指由海运指数bdi决定，bdi由国际贸易量决定，国际贸易量由世界经济增长情况决定。只要把握好国际

2、贸易量变化情况、把握好海运市场走势情况，就会把握好造船类公司业绩情况，从而就能够把握住造船类股票价格的走势。从历史指标走势看，目前造船业处于萧条期的底部。l 造船行业萧条很可能会持续到2012年左右根据近年来造船行业新接订单数量情况，再参考银河证券公司对宏观经济预测结果，我们认为未来1-2年内的航运市场供求关系不容乐观，即使考虑部分造船订单取消的影响，2009-2011年航运市场运力的供给仍处于过剩局面。从产业链影响因素以及历次船市萧条期比较分析来看，本次造船行业萧条很可能会持续到2012年左右。l 维持对船舶行业的“中性”评级总体来说，造船类上市公司股票价格的估值水平合理，我们维持对船舶行业

3、的“中性”评级。田书华*：tianshuhua(：（8610）6656 8736相关研究造船业：世界造船业处于行业周期底部，中国开始成为世界 2010.02.06需要关注的重点公司公司名称总市值（万元）公司代码epsp/ep/b评级20082009e2010e20082009e20082009e2010e中国船舶4712764.396001506.284.294.601217.294.202.652.85中性广船国际1171891.236006851.661.131.201520.904.622.923.44中性中国重工4609143.006019890.260.220.244333.3610

4、.632.962.37中性振华重工3960045.736003200.760.370.522328.722.01.862.1中性中集集团3700730.580000390.530.280.503036.781.82.132.2中性中船股份590063.236000720.2540.220.286082.463.13.373.5中性潍柴重机431821.180008800.250.5750.782029.894.85.155.8中性上海佳豪231285.603000081.0011.0650.95-57.00-5.175.7中性资料来源：各上市公司年报数据、中国银河证券模型请务必阅读正文后的免责

5、声明部分行业深度研究报告/造船行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：海运量影响造船业的直接因素，而海运量与世界经济之间存在着高度正相关性。此次金融危机后，由于世界经济增速大大降低，导致海运量快速下滑，对海运的新增需求也将大幅降低。我们假设一艘船舶从订单开始到下水交付需要三年的时间，根据近年来造船行业新接订单数量情况，再参考银河证券公司对宏观经济预测结果，我们认为未来1-2年内的航运市场供求关系不容乐观，即使考虑部分造船订单取消的影响，2009-2011年航运市场运力的供给仍处于过剩局面。从产业链影响因素以及历次船市萧条期比较分析来看，本次造创行业萧条很可能会持续到2012年左右。我们与市

6、场观点不同之处：市场普遍认为，这次造船业的萧条会对我国造船业造成严重的打击。我们不这样认为，恰恰相反，我们认为：这次造船业的萧条加速造了世界造船中心向中国转移的速度，中国已经成为世界造船第一大国，并向造船强国迈进。我们认为，这次造船业的萧条加速造了世界造船中心向中国转移的速度，并有利于我国造船业扩大市场份额、提高国际竞争力，从而促使中国造船业变成真正的造船第一大国、造船强国。从2009年的三大造船指标来看，年新接订单量中国位居世界第一，年底手持订定量中国位居世界第一，年造船完工量中国位居世界第二。可以说，中国已经成为世界造船第一大国，并向造船强国迈进。行业估值与投资建议：目前造船业处于行业周期

7、底部，我们分析造船行业在今明两年仍会在底部徘徊，在2012年之前回暖的可能性不大，因此，我们对行业给予“中性”评级。a 股市场造船行业有三家重点上市公司：广船国际（600685）以造船为主业，中国船舶业（600150）以造船为主、修船和船舶配套为辅，中国重工（601989）以船舶配套为主业。目前，目前造船行业上市公司股价处于合理水平，我们对这三家造船公司股票也给予 “中性”评级。行业表现的催化剂：随着经济的发展，我国国际贸易快速发展，绝大多数国际贸易货物都要依靠海上运输，但是，以往我国国际贸易货物运输大部分依靠外国船只，近年来，国家逐步认识到这个问题，并在想办法改变这种情况，一旦这一局面得到改

8、善，势必会迅速扩大中国国内海运队伍，扩大货船购买量，从而迅速提高对国内造船的需求。主要风险因素：第一，造船业的发展受国际贸易发展的影响，不排除未来国际贸易量进一步减少，影响造船业的发展；第二，造船行业产品成本中，钢铁等原材料占比比较大，存在钢铁等原材料价格大幅波动，从而造成对造船企业业绩的波动的风险；第三，民营企业逐步进入船舶工业领域，民营造船企业的介入，会加剧行业的竞争，从而给公司带来较大的市场竞争风险。4请务必阅读正文后的免责声明部分目 录一、造船类上市公司的基本情况4二、造船类上市公司的总体特征4三、代表造船行业景气度的最主要指标6四、各上市公司在造船产业链上的位置10五、造船类上市公司

9、规模情况比较11六、比较各造船公司历史业绩15七、造船类上市公司简评16八、造船类上市公司股票价值的国际比较22九、投资建议23造船类上市公司是投资者关注的重要板块，为了使投资者对造船类上市公司有一个整体上的认识，以便在投资时有所比较、有所选择，我们在这篇报告就造船类上市公司的整体情况给予介绍与比较。一、造船类上市公司的基本情况目前国内a股市场有8家“造船类上市公司”，它们分别是：中国船舶（600150）、中国重工（601989）、广船国际（600685）、中船股份（600072）、振华重工（600320）、中集集团（000039）、潍柴重机（000880）、上海佳豪（300008）。其中中国

10、船舶（600150）、中国重工（601989）、广船国际（600685）是典型的造船公司，其它 5家不是直接生产船舶，不是典型的造船公司，但他们的业务是和造船行业紧密地结合在一起的，可以说是“准”造船公司，因此我们也把这5家上市公司看作“造船类上市公司”。这5家“准”造船上市公司分别是：中船股份（600072）、振华重工（600320）、中集集团（000039）、潍柴重机（000880）、上海佳豪（300008）。表1：造船类上市公司的基本情况股票名称股票代码上市日期公司总部地址主要产品总股本 (万股)春节前收盘价公司总市值(万元)中国重工6019892009-12-16北京市船舶动力及配件、

11、船舶辅机665100.006.934609143中国船舶6001501998-05-20上海市船舶制造、修船、船用柴油机66255.6571.134712764.39广船国际6006851993-10-28广州市轻便型油轮49467.7623.691171891.23振华重工6003202000-12-21上海市生产和销售大型集装箱起重机械439029.469.023960045.73中船股份6000721997-06-03上海市大型钢结构（包括压力容器）、成套机械设备、船舶配件36244.6716.28590063.23潍柴重机0008801998-04-02潍坊市中小功率和大功率中速船用柴

12、油机、船舶发电机组27610.0515.64431821.18中集集团0000391994-04-08深圳市集装箱业务生产与销售、道路运输车辆、能源化工、海洋工程266239.6113.903700730.57上海佳豪3000082009-10-30上海市船舶工程设计、海洋工程设计、船舶工程监理5040.0045.89231285.6资料来源：根据各上市公司网站、年报整理二、造船类上市公司的总体特征进行股票投资必须要了解这些上市公司的基本特征，与其它行业、其它板块上市公司相比较，造船类上市公司具有如下特点：1、股本规模庞大目前（2010年2月22日数据）这8家造船类上市公司股本平均数为1943

13、73.4万股，明显高于深沪两市平均股本12736.95万股；8家上市公司中股本最多的是中国重工665100.00万股，在主板市场上股本最少的是潍坊重机000880股本为27610.05万股（不包括创业板的上海佳豪300008，其股本为5040.00万股）。图1：造船类上市公司平均股本与所有a股上市公司平均股本比较资料来源：根据各上市公司年报、聚源数据库数据整理对刚刚启动的股指期货来说，这些大盘股更是投资者关注的重点；对开放式基金等大机构投资者来说，巨大的股本可以增加投资的流动性，减少兑现成本。因此，造船类上市公司必然是大资金关注的重点对象。2、造船类上市公司具有很强的行业代表性目前造船类上市的

14、8公司，都是比较大型的企业，都是业内龙头公司，并且主业比较鲜明和突出，具有很强的行业代表性，可以说这8家造船类上市公司的业绩表现基本代表了我国造船行业的业绩表现，是我国甚至是国际造船行业的“晴雨表”。3、造船类上市公司业绩优异，是明显的蓝筹股目前的造船类上市公司是造船类公司中的优秀公司，近年来造船类上市公司整体业绩明显好于整体a股全体上市公司业绩的平均数:下面的图表是近来年（20062009年中期）造船类上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较：表2：近年来造船上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较时期平均每股收益（单位：元）全体上市公司平均8家造船类上市公司平均2006

15、末0.300.752007末0.421.562008末0.341.37数据来源：根据聚源数据、各上市公司年报整理图2：近年来各个年份造船类上市公司每股收益平均值都大大高于全部上市公司每股收益的平均值数据来源：根据聚源数据、各上市公司年报整理可以看出，近年来各个年份造船类上市公司每股收益平均值都大大高于全部上市公司每股收益的平均值，说明造船类上市公司市明显的绩优股、蓝筹股。表3：近年来造船上市公司业绩（每股收益）情况（单位：元）股票名称06年末每股收益07年末每股收益08年末每股收益2009年中每股收益中国重工-0.260.15中国船舶2.635.536.281.81广船国际0.541.901.

16、660.49中船股份0.050.280.250.12振华重工0.520.640.760.20潍柴重机0.100.200.250.21中集集团1.061.190.530.31上海佳豪0.381.151.000.57数据来源：根据聚源数据、各上市公司年报整理4、未来集团公司优良资产注入、整体上市的可能性较大首先，根据造船行业的长期规划和近期措施规划，在未来一段时间里，以三大造船基地为依托、建设大型造船集团，是未来几年中国煤炭行业的发展方向。其次，目前造船类上市公司基本上都是分拆上市，上市公司与集团公司之间的关联交易好比较多，未来集团公司对上市公司的资产注入以及上市公司的定向增发收购集团优质资产从而

17、实现整体上市的可能性很大。因此，造船类企业的资产并购和整合也会给造船类股票投资者带来机会。5、造船类股价走势具有很强的趋同性造船类公司的业绩主要与国际贸易量有密切的关系，因此其业绩与海运市场关系很大，海运市场繁荣，船舶销售量就大、船价也高，造船类公司业绩就好，股价就会反映出来。因此在没有其它特殊事件（如重组并购、意外事件等）发生的情况下，造船类股票价格走势也是趋同。因此，只要把握好国际贸易量变化情况、把握好海运市场走势情况，就会把握好造船类公司业绩情况，从而就能够把握住造船类股票价格的走势。三、代表造船行业景气度的最主要指标整体来说，造船来上市公司业绩是随着造船行业的繁荣而繁荣，伴随着造船行业

18、的萧条而萧条，我们可以从不少指标看出造船业的繁荣或萧条，不过，最值得关注的指标是以下几种，如果能够把握好这些指标的走势，就会更好地把握造船业的走势。1、造船三大指标造船三大指标是指造船完工量、新承接船舶订单量、手持订单量，这三大指标是直接反应造船业景气度的指标。一般来，对于造船行业来说，只有当新船成交量基本达到或超过同期新船完工量，手持订单量开始回升，新船价格开始止跌企稳，船东开始按时接船，撤消订单、合同重谈现象基本消失，新造船市场才能被认为是开始回暖。图3：全球新签订单数量数据来源：中国船舶工业协会 表4：近年来造船上市股票名称2009年世界造船三大指标市场份额中国重工世界韩国日本中国200

19、9年造船完工量万载重吨12203437828994243/占比（%）/100/35.9/23.8/34.8万修正总吨487215559841523/占比（%）/100/31.9/20.2/31.32009年新接订单量万载重吨42191487902600/占比（%）/100/35.2/2.1/61.6万修正总吨114931617.6711/占比（%）/100/27.5/1.5/61.92009年底手持订单量万载重吨4888417224883118817/占比（%）/100/35.2/18.1/38.5万修正总吨15313528423225389/占比（%）/100/34.5/15.2/35.2数

20、据来源：中国船舶工业协会图4：2009年世界前三大造船国主要指标比较资料来源：中国船舶工业协会2、克拉克松新船价格指数这个指数是反映造船业景气度的一个综合指标，它是由英国敦经纪克拉克松公司计算出船东在每种船型的新船订单上花了多少钱，然后予以公布，这个指数的涨跌直接反映新船价的涨跌。图5：1976年以来世界主要造船价格指数走势资料来源：中国船舶工业协会3、波罗的海综合运费指数bdi(baltic dry index，缩写bdi)该指数是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。如果该指数出现显著的上扬，说明各国经济情况良好，国际间的贸易火热，有利于造船业的发展，对造船

21、业利好；反之，不利于造船业的发展，对造船业利空。图6：20072009年以来波罗的海运指数走势资料来源：中国船舶工业协会图7：2009年以来波罗的海运指数走势资料来源：中国船舶工业协会当然还有很多其他指标，不过以上这些指标是最重要的、也是最根本的指标，如果能够把握好以上这些指标的走势，就会更好地把握造船业的走势。造船类公司的业绩主要与国际贸易量有密切的关系，因此其业绩与海运市场关系很大，海运市场繁荣，船舶销售量就大、船价也高，造船类公司业绩就好，股价就会反映出来。因此在没有其它特殊事件（如重组并购、意外事件等）发生的情况下，造船类股票价格走势也是趋同。因此，只要把握好国际贸易量变化情况、把握好

22、海运市场走势情况，就会把握好造船类公司业绩情况，从而就能够把握住造船类股票价格的走势。整体思路是：造船公司业绩由造船三大指标及船价指数决定，而造船三大指标及船价指由海运指数bdi决定，bdi由国际贸易量决定，国际贸易量由世界经济增长情况决定。四、根据业务情况分析各上市公司在造船产业链上的位置根据各造船类上市公司的产品情况，我们列出了这8家造船类上市公司在造船产业链上的位置表5：造船类上市公司主营业务股票名称主营业务中国重工船舶动力及配件、船舶辅机中国船舶船舶制造、修船、船用柴油机广船国际轻便型油轮振华重工生产和销售大型集装箱起重机械中船股份大型钢结构（包括压力容器）、成套机械设备、船舶配件潍柴

23、重机中小功率和大功率中速船用柴油机、船舶发电机组中集集团集装箱业务生产与销售、道路运输车辆、能源化工、海洋工程上海佳豪船舶工程设计、海洋工程设计、船舶工程监理资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图8：各造船类上市公司在造船产业链上的位置资料来源：造船公司网站资料近年来，中国造船业迅猛崛起，初步形成了与日韩“三足鼎立”的态势，成为了名副其实的世界造船大国。但从世界造船竞争格局看，韩国拥有强大的综合实力；日本仍保持最高的造船效率和庞大的国内市场，成为支撑其生存和发展的坚实后盾；欧洲在技术复杂船舶和配套设备领域仍占有优势；越南、印度、巴西等新兴造船国逐渐崭露头角。中国整体造船水平与国际先进造船水平

24、还有一定差距，不少高科技、高附加值船型，包括超大型集装箱船、大型液化石油气船、天然气船、豪华旅游船等处于起步阶段。不过，近年来中国船舶制造业发展很快，能够生产这些技术含量高、大型化船舶的造船厂一定是具有规模效应和先进技术的国内龙头船企中国船舶、广船国际无疑是国内船舶制造业的领头羊。 国内船舶制造业存在的另一个问题是，配套行业水平较低。目前，日本、韩国等世界主要造船国家无一例外都拥有门类齐全、实力雄厚的船舶配套工业。日本船用设备业国产化率不仅高达97.8%，而且还有大量出口，年产值达80亿美元；韩国船用设备业发展历史不长，但发展速度很快，国产化率已达到90%左右。随着我国造船业的快速发展，配套业

25、发展滞后的问题更加突出。目前我国船舶配套本土化率平均仅为46%左右，船、化学品船、大型集装箱船等高新技术船舶配套本土化率平均不足20%。国内船舶主机缺口达5070%，大缸径中速柴油机基本依赖进口，还有一些设备也很短缺。严重影响了造船的进度、成本和竞争力。由于配套行业水平低，中国造船业不得不从欧洲、日本、韩国等国家进口配套产品，从而大大压缩了中国造船业的利润空间。随着我国船舶业的进一步发展，中国船舶配套业也必然具有广阔的发展前景；另外，海工装备也成为了船舶工业新的经济增长点，中国重工、中船股份、潍柴重机的前景可想而知。对于集装箱业务来说，中国本身就是世界集装箱大国和强国，特别是随着中国进一步对外

26、开放，中国进出后贸易的进一步提高，对中集集团、振华重工来说前景无量。五、造船类上市公司规模情况上市公司的规模往往也是投资者需要关注的一个重要内容。我们可以从不同的角度比较上市公司的规模，以下我们分别从上市公司总股本、总市值、主营业务收入、净利润这几个方面比较一下这8家造船类上市公司规模。1、比较造船类上市公司的总股本、总市值表6：造船类上市公司总股本、总市值比较股票名称股票代码总股本 (万股)春节前收盘价公司总市值(万元)中国重工601989665100.006.934609143中国船舶60015066255.6571.134712764.39广船国际60068549467.7623.691

27、171891.23振华重工600320439029.469.023960045.73中船股份60007236244.6716.28590063.23潍柴重机00088027610.0515.64431821.18中集集团000039266239.6113.903700730.58上海佳豪3000085040.0045.89231285.60资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图9：造船类上市公司总股本规模比较资料来源：根据各上市公司年报整理图10：造船类上市公司总股本规模比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理2、从主营业务收入多少比较造船类上市公司规模表7：造船类上市公司主营业务收入比较

28、股票名称2008年主营业务收入2009年前三季度主营业务收入中国重工1605889-中国船舶27655901902640广船国际698408506005振华重工27443402179062中船股柴重机171208118107中集集团47327281388563上海佳豪114819395资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图11：造船类上市公司2008年主营业务收入比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图12：造船类上市公司2009年前三季度主营业务收入比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理3、从上市公司净利润入比较一下这8家造船类上市公司规模表8：造船类上市

29、公司净利润比较股票名称2008年净利润2009年前三季度净利润中国重工12209268786中国船舶415962196837广船国际8203940509振华重工255106101590中船股份92155258潍柴重机112776919中集集海佳豪37833105资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图12：造船类上市公司2008年净利润比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图13：造船类上市公司2009年前三季度净利润比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理六、比较各造船公司历史业绩造船类公司稳定性比较强，各公司之间的相对地位不会发生较大变化，“强者恒强”是造船

30、类上市公司的基本特点。因此，我们可以通过历史预示未来。我们可以通过比较8家造船类上市公司的历史业绩来判断其在业内的相对低位，作为投资的一个参考因素。这里我们主要根据2006年、2007年、2008年年报业绩和2009年中报业绩进行比较分析。根据2006年2008年年报公布的8家造船类上市公司每股收益大小的排序是（由大到小）：中国船舶、广船国际、中集集团、上海佳豪、振华重工、中国重工、中船股份、潍柴重机表9：造船类上市公司20062008年三年业绩平均值比较股票名称2006年末每股收益2007年末每股收益2008年末每股收益三年平均业绩名次中国船舶2.635.536.284.811广船国际0.5

31、41.901.661.372中集集团1.061.190.530.933上海佳豪0.381.151.000.844振华重工0.520.640.760.645中国重工-0.260.266中船股份0.050.280.250.197潍柴重机0.100.200.250.188资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图14：造船类上市公司20062008年三年业绩平均值比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理根据2009年中报公布的8家造船类上市公司每股收益大小的排序是（由大到小）：中国船舶、上海佳豪、广船国际、中集集团、潍柴重机、振华重工、中国重工、中船股份表10：造船类上市公司2009年中期业绩比较股

32、票名称2009年中每股收益名次中国船舶1.811上海佳豪0.572广船国际0.493中集集团0.314潍柴重机0.215振华重工0.26中国重工0.157中船股份0.118资料来源：根据各上市公司网站、年报整理图15：造船类上市公司2009年中期业绩比较资料来源：根据各上市公司网站、年报整理七、造船类上市公司简评1、中国船舶（600150）中国船舶（600150）是中国最大的造船企业，主要业务是：船舶制造、修船、船用柴油机制造，并且附加值高的阿芙拉型原油油轮以及vlcc 是公司的重要船型。公司资产约占中国船舶工业集团的40%50%，下属三个造船厂外高桥造船厂、江南长兴造船厂、澄西修造船厂。外高

33、桥造船厂与江南长兴造船厂（外高桥造船厂控股65%）年造船能力均在350 万载重吨左右，船型以7.6 万载重吨级的巴拿马型散货船、17 万载重吨级的好望角型散货船、11 万载重吨级的阿芙拉型原油油轮以及vlcc 为主；澄西修造船厂年造船能力在50 万载重吨左右。2008 年公司造船完工量为39 艘/519.11 万载重吨；2009 年1-6 月造船完工量为23 艘/325.79 万载重吨；截至2009 年6 月30 日，公司手持船舶订单126 艘/2169.7 万载重吨，生产计划已排至2012 年。虽然自2008年下半年开始造船行业进入了萧条期，但是作为行业龙头的中国船舶在2006 年即开始扩建

34、造船产能，在20062008 年的造船业大牛市中盈利颇丰，外高桥造船厂一年营业利润即在30 亿元以上；另外，由于公司的合作对象均为资质较好、长期合作的大型航运公司，未来造船合同撤单可能性较小，且订单首付比例高达30%40%，远高于行业平均水平，因此尽管行业中船东要求修改船型、合同价格重新谈判、延期交付或推迟付款、撤销订单乃至弃船的情况时有发生、但公司在手订单的安全性却未受影响。公司为中国船舶工业集团的上市旗舰，不仅实力雄厚，而且对船市危机和行业洗牌有比较充分的准备，其行业龙头地位有望在船舶行业萧条期后变得更加突出和重要。2009 年前三季度，公司实现营业收入190.26 亿元，同比增长3.5%

35、；实现营业利润23.62 亿元，同比下降40.6%；归属于母公司所有者的净利润19.68 亿元，同比下降37.6%；摊薄每股收益2.97 元。预计公司2009 年的销售收入在270 亿元左右，2009年每股收益估计为4.29元，公司2009 年、2010 年、2011 年eps 分别为4.29 元、4.60 元、5.00 元。2、中国重工（601989）中国重工是中船重工集团的上市旗舰，是船舶配套设备龙头企业，主要业务是：船用动力及部件、船用辅机、运输设备和其他业务等三大块，是国内研发生产体系最完整、产品门类最齐全的船舶配套设备制造企业，同时也是国内海军舰船装备的主要研制和供应商。公司主要为大

36、股东中船重工集团提供船舶配套设备，该集团是国内规模第二大的造修船及船舶配套集团。在2008 年的营业收入中，船用动力及部件业务占66.85%，船用辅机业务占19.94%，运输设备及其他业务占13.21%；在2008 年的营业利润中，船用动力及部件业务占57.07%，船用辅机业务占28.14%，运输设备及其他业务占14.79%。公司在船用动力及部件领域的产品主要为船用柴油机和船用螺旋桨。公司下属的大连船机和宜昌船柴，是国内低速柴油机的主要生产企业，公司占国内市场份额为45.81%；同时，公司在4000 马力以上的大功率中速柴油机方面占国内市场份额为37.10%。船用螺旋桨是我国船舶配套产品中的优

37、势产品，国产设备装船率高达90%。最能体现技术含量的超大型螺旋桨方面，目前世界上只有德国mmg、韩国现代、荷兰lips 和公司下属的大连船推等少数几个企业能够生产。公司是国内主要的大型螺旋桨供应商之一，配备在5 万吨级以上船舶的螺旋桨占国内市场份额为31.20%。尽管我国即将成为全球第一造船国，但船舶配套设备的国产化率不到50%，与日本的90%以上、韩国的接近90%仍有较大差距。根据船舶工业中长期发展规划（2006-2015），国内生产的船用设备到2010 年平均装船率将达到60%以上，到2015 年平均装船率将达到80%以上，可见，我国船舶配套产业发展空间巨大。在中国造船行业迅速崛起的大背景

38、下，公司主营业务规模在2006-2008 年保持了快速增长，营业收入复合增长率为41.87%，营业利润复合增长率为52.30%，净利润复合增长率为63.51%。公司2009 年上半年实现营业收入84.32 亿元，营业利润12.08 亿元，净利润6.88 亿元。由于船舶配套业是造船业的上游，因此对船市危机的反应有一定滞后性，公司2006-2008 年业绩高成长性可能难以持续，2009年中期公司业绩每股收益0.15元，我们预计公司2009 年、2010 年、2011 年eps 分别为0.22 元、0.24 元、0.28 元。3、广船国际（600685）公司造船业务以灵便型液货船为主，半潜船、客滚船

39、等特种船为辅。公司的灵便型液货船70%订单为出口，市场份额2007 年达到14%，排名国内第一，全球第四，其船型以3 万6 万载重吨的原油船、成品油船和化学品船为主。公司现有4 万吨船台一座、6 万吨船台两座、5 万吨船坞一座，船台周期已缩短至70 天左右，按平均一座船台一年造船5 艘估算，全年产能在20 艘左右。截至 2009 年9 月30 日，公司手持造船合同57 艘/241.23 万载重吨，生产计划已排至2012 年。由于公司在2008 年之前签订的合同首付款比例一般都在25%以上，安全性高，因此目前尚无船东撤单现象发生。公司2009 年前三季度油船新增订单为零，只承接了4 艘特种船，处

40、于历史最差时期。根据我们对2010 年油轮市场供需趋于平衡所作的判断，公司的灵便型油轮新接订单有望“解冻”，业绩可能高于市场预期。2009 年前三季度，公司实现营业收入50.60 亿元，同比增长5.0%；实现营业利润4.88 亿元，同比下降42.7%；归属于母公司所有者的净利润4.05 亿元，同比下降41.0%；摊薄每股收益0.82 元。预计公司2009 年、2010 年、2011 年eps 分别为1.13 元、1.20 元、1.23 元。4、中船股份（600072）中船股份（600072）是我国大型钢结构（包括压力容器）、成套机械设备、船舶配件生产基地，具有建设部颁发的钢结构专业承包一级资质

41、。公司业务多元化特征明显，业务结构趋于合理，业务互补性较好，转换能力较强，在综合抗风险能力方面有较强的优势。船配业务发展将成为公司未来主要看点，该业务盈利能力强，市场容量大。公司机械制造车间和压力容器车间已于2009年上半年已经搬迁至长兴岛，使得公司生产条件得到进一步改善，并且，长江隧桥于2009 年10 月31 日通车，去长兴岛的交通也很便利。公司此次场地搬迁对实现业务转型、发展船配件业务有很大促进作用。公司大力发展船配业务，将船舶上层建筑、轴舵、舱口盖、船舶的机舱单元系统四个方向作为发展目标。目前我国船舶行业目前正急需船配业务的“配套”发展，公司背靠大股东中船集团，有着发展船配业务得天独厚

42、的条件。公司船配业务的发展提高了整体的毛利率水平，2009年前3季度公司的综合毛利率为7.84，同比提高了0.83个百分点。公司的压力容器业务主要是为海上lng船做配套，毛利率高达32%以上，厂址搬迁后，公司计划建造容积为1.6万立方米，2.2万立方米和8.2万立方米的超大型压力容器。目前国内可以建造压力容器的只有公司一家，处于市场绝对垄断地位。公司搬迁后压力容器年完工量至少可以提高1倍，成为公司的第三大主业。另外，公司拥有实质性的深厚的军工背景，公司大股东江南造船(集团)主要业务是军工产品、船舶修造等，公司已经成为我国海防国防力量的摇篮，将受益于军工行业的蓬勃发展。2009 年1-9 月，公

43、司实现营业收入9.26 亿元，同比增长4.69%，营业利润6432 万元，同比下降16.6%，实现归属母公司净利润5258 万元,同比下降19.5%，实现每股收益0.14 元。其中，第3 季度公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长0.71%，营业利润1409 万元，同比下降51.18%，实现归属母公司净利润1122 万元,同比下降49.69%，实现每股收益0.03 元。预计公司2009-2011年的eps分别为0.22元和0.24元和0.27元。5、振华重工（600320）振华重工（600320）是港口机械行业的龙头企业，散货机械与集装箱起重机为其两大传统主营业务。公司为全球港口机械行业龙头企

44、业，是国内拥有自主知识产权的散货机械与集装箱起重机等设备制造企业，目前在集装箱起重机国内市场占有率100，国际市场占有率则高达78，具有很强的产品定价能力，远远领先于其他竞争对手。与此同时，为增强海洋工程设备的研发能力，构筑高起点的海工研发基础，公司设立了海洋工程设计研究院，以及钢材应用、浮吊技术应用等八个研究所。公司已掌握制造海洋工程与大型钢构关键设备的核心能力，可以生产铺管设备、动力定位、大型锚绞机和大型全回转浮吊等海工装备，为公司海工业务的持续发展带来动力。公司2009年成功生产出世界第一的7500吨"蓝鲸号"全回转自航浮吊，形成了继集装箱起重机之后又一新的强大的经济

45、增长点。2009年1-9月，公司实现营业收入217.91亿元，同比增长11.13%，营业利润9.22亿元，同比下降50.92%，实现归属母公司净利润10.16亿元,同比下降43.53%，实现每股收益0.23元。其中，第3季度公司实现营业收入65.09亿元，同比下降11.65%，营业利润1.27亿元，同比下降85.8%，实现归属母公司净利润1.25亿元,同比下降82.62%，实现每股收益0.03元。预计公司2009-2011年的eps分别为0.37元、0.52元和0.66元。6、中集集团（000039）中集集团(000039)是世界最大的集装生产企业，目前公司在全球集装箱市场占有率约55，产销量

46、居世界第一 ，产品种类包括干货标准集装箱、冷藏集装箱、特殊用途及地区专用集装箱，集装箱木地板。“cimc 中集”牌集装箱荣获“中国世界名牌产品”称号。“中集”商标被正式认定为中国驰名商标。具备了年产超过250万teu及近400个品种的生产能力;拥有分布中国主要沿海港口和重庆的15个干货箱基地。在上海和青岛的2个冷藏箱制造基地。4个特种箱基地分布在大连、天津、新会、青岛等地。集装箱木地板业务已拥有内蒙牙克石、浙江嘉善、江苏徐州和广东新会4个生产基地;堆场业务作为集装箱业务在服务领域的战略性延伸，已形成覆盖国内主要干线港口的9大堆场网络布局。公司2008年集装箱业务实现销售收入290 .98亿元。

47、09年上半年集装箱业务营业收入229501万元。除了集装箱业务外，公司还涉足道路运输车辆、能源化工、海洋工程。1)车辆业务。2002年开始中集进入车辆领域，并迅速发展，到2009年中集的车辆收入达到95亿元，成为实实在在的第二主业，随着中国车辆业务的规范发展，车辆行业本身在中国还有很大的发展空间，目前中集车辆国内市场份额只有20%左右，其市场份额还有提升的空间; 2)能源化工装备业务。这是中集最具发展空间的一个行业，中集从罐式装备作为突破口，进入到能源化工领域，该领域的全球市场估计在1000亿左右，市场容量要远远大集装箱行业。2015年之前中国天然气需求快速增长，中集的能源化工装备将受益于中国

48、的天然气市推广。我们预期中集集团能源化工装备2012年收入可以达到150亿元左右，利润贡献将超过10亿元，eps0.4元,成为集装箱车辆之外的第三大主业。3)海油工程业务。全球正在进入到高油价时代，海油工程设备需求进入到70年代之后的一个发展的高潮，海工市场空间巨大，中集虽然目前拥有来福士的股权比例不高，目前海工业务对中集的利润贡献基本可以忽略不计，但是从中集在海工业务的投入可以看出，中集在海工业务的战略眼光远大，海工业务将成为中集的业绩一个新增长点。预计2010-2012年的业绩分别是0.28、0.50、0.87元。7、潍柴重机（000880）公司是国内中速柴油机龙头， 公司主营业务为中速船

49、用柴油机制造及销售，目前主要产品包括160 系列、170 系列与200 系列，主要用于内河运输和近海捕鱼船舶主机及大型船舶辅机。此外，公司还有一些其他业务，主要包括柴油机发电机组和为潍柴集团提供配件等。目前公司中速柴油机占有国内船舶动力市场80%的市场份额，是中国最普及和成熟的船用柴油机产品，并大批量出口越南、印尼、菲律滨等国，在当地享有极高的品牌声誉；柴油发电设备占据国内市场的半壁江山，是中国最大的柴油发电设备生产商。此外，大功率中速柴油机市场正处于成长期，公司致力于加强大功率柴油机的核心竞争力。大功率柴油机主要用于沿海港口城市之间的短途运输以及远洋渔业等，有望成为公司未来新的利润增长亮点。

50、08 年公司柴油机业务占比为39%，另外还有发电机组32%，配件业务20%，以及材料和其他收入9%。09 年以来，由于危机后钢材中厚板价格的大幅下降，导致渔船、内河运输船等中小船舶建造成本大降，因此建造热情高涨，导致中小功率中速船用柴油机需求旺盛。公司现有中速机主要为160、170 系列和重庆潍柴cw200 系列，160 系列功率范围为90-255kw，170 系列为258-601kw，均属于偏小功率中速机，公司该市场的占有率在90%以上；cw200 系列功率范围为450-1632kw，属于偏大功率中速机，今年需求同样旺盛。2009 年由于中速机需求旺盛，公司收入将增长80%左右，净利润增速保

51、守预计将在120%左右，净利润增速远高于收入增速的主要原因是毛利率的增长，即钢材等原材料成本的下降以及产品结构中cw200 等较大功率产品的增加。公司大功率中速机主要应用于近海运输船舶、大型捕捞船舶等以及远洋船舶的发电机组，主要受国内经济增长的影响。船机从来就是稀缺产品，而且船舶振兴规划鼓励中速机产能扩张，因此公司大功率中速机的发展还是可以期待的。公司在三季报中已预测2009年累计净利润的预计数16,000.00万元，增长100%-150%。预计潍柴重机2009 年销售收入将达约22 亿元，较2008 年会有显著增长，考虑公司产品结构向高端调整，公司下游造船业景气度持续回升。预计公司2009年

52、与2010年eps分别为0.60元与0.78元。8、上海佳豪（300008）公司是一家专业从事民用船舶与海洋工程装备设计的高新技术企业，创立于2001 年10 月。公司是国内最大的民营船舶设计企业，主营业务是船舶工程设计和海洋工程设计，以及与之相配套的船舶工程监理，以2009 年上半年收入计，分别占其主营业务收入58.02%，34.36%，7.62%。近年来公司保持了快速发展的势头，以2006-2008年计，公司主营业务收入的复合增长率达到79%，净利润复合增长率达到了102%，占国内市场份额从2.23%提高到了5.24%。公司的竞争优势：完成的产业服务链，目前国内绝大多数船厂的设计部门只能从

53、事生产设计，而大部分专业船舶设计单位只能提供开发设计、合同设计和详细设计，而公司首创了开发设计、基本设计、合同设计、详细设计、生产设计、技术监理的完整的技术服务链，能够为客户提供一站式、全过程的技术服务。国内船舶设计的四类机构中，国有专业设计单位实力最强；公司与之错位竞争，定位小吨位市场，发挥人才、技术、服务的比较优势，有继续提高市场份额的潜力。造船业向中国转移给船舶设计行业带来的巨大的市场需求，但该行业周期波动明显，船舶设计行业自然随同波动，只是周期滞后两年左右。2006、2007、2008、2009上半年合同金额分别为3994万、18378万、12658万、490万。虽然公司近年收入保持增长，但2010年后收入增长难有保障。发展海工，培养新的增长点。现役海工设备面临更新，将迎来新一轮发展高峰，公司通过与振华重工合作进入海工领域，提升相关技术，有望将海工设计培养成为新的增长点。公司从事的海洋工程装备业务不断增长，09年上半年海工业务收入达到0.23亿元，已经接近08年全年0.27亿元的收入，