会计与价值投资

1、会 计 学MBA 2014-092014-092副教授，硕士生导师副教授，硕士生导师Email: Tel:Q：2798367上课习惯与简单要求考核方式考核方式 期末成绩期末成绩 = 平时成绩的依据：平时成绩的依据：出勤作业出勤作业平时成绩的核算：积分制平时成绩的核算：积分制一次回答问题或作业得到一颗一次回答问题或作业得到一颗 , 两颗星升级为一颗两颗星升级为一颗 两颗两颗 升级为一颗升级为一颗 。一次考勤或作业缺席扣两颗一次考勤或作业缺席扣两颗期末期末2颗颗 为满分。为满分。理念：站在财报阅读与使用的角度理由内容简目：l第1篇. 导论 会计与价值投资l第2篇.会计基础

2、l第3篇.会计报表与分析l第4篇.综合案例研究51.炒股看财报炒股看财报2.估值估值3.业绩业绩4.综合综合6 负利率时代成为“新常态” 美国（2014）：利率0.2-0.3，CPI：2.1 日本（2014）：利率0.025， CPI：3.4 欧元区（2014）：利率-0.1， CPI：0.8-1.3 中国（2014）：利率3， CPI：2.5 从2010年3月CPI的涨幅达到2.7%以来，曾经连续24个月出现负利率。 19802013年，利率均值5.07，CPI均值5.87 负利率时代对于中产阶级来说，如果您不学会理财，那么通胀这个小偷会在不知不觉中盗窃你的财富。7 举个通胀的案例： 在19

3、78年改革开放之初时，拥有100万元，单纯存银行放到现在，只值当年15万元。 而一个朋友的叔叔1978年用1万元投资入股北京银行股权，目前的收益是1000万。8 历史实践证明，目前跑赢通胀的投资方法有两种： 一个是投资房产和黄金等有价并且容易变现的实物。 另一个是股票（股权）。 J希格尔股票：长线法宝 18021997 美国股市 7 1750万 从1978到2014的36年里人民币货币贬值三分之二，中国民众是全世界最爱存钱的，但单纯存钱而不投资，只会越存越穷。9 存钱存钱， “负利率负利率”成为新常态，存得越多实际贬得越多。成为新常态，存得越多实际贬得越多。 买国债买国债，扣除通胀，这，扣除通

4、胀，这20年来国债也是负利率，为负年来国债也是负利率，为负1.24，可见也没法战胜通胀。可见也没法战胜通胀。 买房和实物黄金买房和实物黄金，在政府严控房价的情况下，目前房地产，在政府严控房价的情况下，目前房地产价格泡沫已经很大，按照房产价格和租金比计算，市盈率价格泡沫已经很大，按照房产价格和租金比计算，市盈率已经达到了已经达到了80倍倍左右，短期投资房产有风险的，但是从长左右，短期投资房产有风险的，但是从长期来看仍然是可以的。期来看仍然是可以的。 买股票（股权），买股票（股权），1989沪指年开盘是沪指年开盘是96点，过了点，过了20年到了年到了2009年底，上升了年底，上升了24倍，实际上增

5、长了倍，实际上增长了12倍。扣除通胀，倍。扣除通胀，每年还可以增长每年还可以增长10%。图图1 1：1802-20011802-2001年各种投资的回报年各种投资的回报资料来源：资料来源：JJ席格尔，席格尔，散户投资正典散户投资正典，20022002 对于家庭理财投资来说，对于稳健风格来说，首先是要有维持2年不上班基本生活的存款（可以是债券，以求保值）；其次其次是要购买保险，防范生存风险；然后财富到一定程度的情况下，可以贷款购买用于居住的房产；最后是对于中产家庭一定要投资股票，在保值的前提下，搏取增值的机会。 您的投资盈亏？ 您在炒股中看财报吗？1213热点、题材，热点、题材，政策政策IPOI

6、PO、再融、再融资资羊群效应羊群效应K K线、均线、线、均线、技术指标技术指标14自自上上而而下下自自下下而而上上基本分析基本分析价值投资价值投资精选、集中、长期精选、集中、长期下面是一段广告下面是一段广告1965-2010，45年4000倍，年均22%，是同期美国股市涨幅的55倍。 同期，第二、第三名的基金年平均回报率为16.3%和13.4%。2010年9月17日，伯克希尔哈撒韦公司股价12.57万美元。1964年10月1日投资给巴菲特1万美元(相当于现在6万美元)，那么现在这笔投资价值为8000万美元。 第二，第三名为 910万，290万羡慕、嫉妒、恨？16巴菲特，巴菲特，19301930

7、 问：巴菲特先生,你每天大部分时间干什么？ 巴菲特：我的工作是阅读,阅读很多关于上市公司的资料,尤其这家公司的年度财务报告。 问：“我应该怎么学习股票投资呢？” 巴菲特：“看上市公司的年报”。 巴菲特的办公室没有别的东西,最多的就是上市公司的年报,巴菲特保存了几乎美国所有上市公司的年报。17 “在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师。最终，我们投资者的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运。我们不应该想尽方法去分析股价走势，而应该努力分析这家公司的经营。” 感想：找赚钱机器，不是赚股民的钱。18 巴菲特说：“在股市赚钱的多少，跟投

8、资者对投资对象的了解程度成正比例。” 感想：了解越多才越有信心，你才有胆识大量买进一家公司的股票，才能长期持有。19 证券分析的作者、华尔街教父本杰明格雷厄姆告诉巴菲特说：“技术分析有多么流行，就有多么错误。既然预测不了，最好的做法就是不预测。” 对于未来现金流，“不能说话的时候，你就保持沉默”。20 在商业中，一个数字抵得上1000个文字； 如果选股成为你的爱好，你最好学点会计知识。21 谢国忠：原摩根斯坦利的亚太区经济顾问，现为独立经济学家，2007牛市中被称为“死空头”。 中国股民最重要的是认识公司的价值，不要跟风，要抽出时间研究公司的财报。中国股市的增长需要世界经济作为支撑，需要改革，

9、需要创新，也需要新的增长模式。买股票和买大米一样，你需要知道它真正的价值所在。22ROE的分解的分解四类指标四类指标权益乘数资产周转率销售净利率权益资产资产收入毛利净利收入毛利权益净利ROE24 “3+1”：更高更快更强+更久 更高：“油面子”足，毛利率高，附加值高 更快：资产周转快，产得快，卖得快 更强：适度负债，杠杆效应和抗风险能力强 更久：持续增长，打造百年老店2526盈利性盈利性/ /更高更高流动性流动性/ /更快更快安全性安全性/ /更强更强成长性成长性/ /更久更久毛利率毛利率20%以上以上，ROE10%ROE10%以上，造血功以上，造血功能好能好例例: :长虹长虹资产周转率大于资

10、产周转率大于1 1，血液循环好血液循环好负债率在负债率在20%50%之之间，血压合适。间，血压合适。“有有压力才有动力压力才有动力”，给，给银行打工是为了股东银行打工是为了股东最近最近35年营业收入年营业收入年均增长年均增长20%20%例例: :茅台茅台重要重要!毛利率毛利率负债率负债率周转率周转率ROE市净率市净率9-3万科A28.8%75%0.3814.3%2.35保利地产25.4%78%0.3214.0%2.04金地集团24.7%73%0.2711.8%1.81招商地产28.5%67%0.2410.1%1.8628单位：元单位：元/ /平方米平方米-40%-20%0%20%40%60%8

11、0%100%20072006200520042003200220012000199919981997199619951994毛利率销售净利率总资产净利率净资产收益率29滑铁卢？滑铁卢？30现金资产现金资产41，35%47，45% 毛利毛利54%88%应收款项应收款项6，5%2.4，2%管理费用管理费用7%10%存货存货18，16%23，22% 所得税所得税10%22%借款借款0007营业收入营业收入7372固定资产固定资产50，43%28，27% 06营业收入营业收入7450负债负债19，17%21，20% 产量产量(万吨万吨)9.78207资产总额资产总额 116105每公斤营业收入每公斤营

12、业收入7535806资产总额资产总额 10396在职员工数在职员工数(人人)15,8677,306财务费用财务费用-1-0.5人均净利润人均净利润(万元万元) 9.341单位单位: 未指明者均为未指明者均为“亿元亿元”。06/0706/07两两 年都是年都是31根据根据16561656家上市公司家上市公司1010年报数据计算绘制年报数据计算绘制正常正常 现金资产比重、负债程度、财务费用、现金流量可结合分析 管理费用分析，看管理水平与效率32 鑫茂科技(000836)：受3月31日发布的创业板影响，自4月1日的14.84元/股（收盘价，下同）上涨到9日的17.4；4月14日公布2008年报，连续

13、涨停3天！达到23.16元！17日停牌，称业绩达到股改承诺。 净资产收益率08-12-31 ：46.95 % ； 市盈率12.19（为软件行业最低，第二低的蓝天信息为28.76），市净率5.72（蓝天信息为2.73）33 净利润23259万元，同比增769.83%；营业外收支净额25843万元【若无此项】 每股收益1.895；每股收益扣除：-0.206；每股经营活动现金净流量：0.7054；分红预案：10转6派0.6（含税） 毛利率：从07年的27.72%降低为08年的20.43% 总资产增长率：近2年为-9.51%和-3.76%34近年的近年的ROE： 08-9-30：43.85 08-6-

14、30：-0.70 08-3-31：0.57 07-12-31：10.17 06-12-31：8.22 05-12-31：-236每股收益与市盈率每股收益与市盈率每股净资产与市净率每股净资产与市净率 市盈率(本益比)：反映投资者对公司未来的预期、公司收益的质量，也反映股价相对高低 价值投资的信念：价格围绕价值波动。国内外实证研究表明，低市盈率的组合长期能够战胜市场！ 坚决不赚不安心的钱！安全第一！36P/E = 每股市价每股市价每股收益每股收益 成就：31年间，年均跑赢标普500指数3%。 原理： 业绩增长和估值提升的双重效用 避开“高知名度白马股” 兼顾成长性 在中国：贵州茅台，苏宁电器，云南

15、白药375546%2230% 一分钱一分货我认为市盈率是一种被错误使用、错误理解和夸大的选择股票的工具。收益和销售量的增加几乎是所有股价上升的基本原因。William J. ONeil股票投资的24堂必修课第17课38一般地，成长性投资牛市好，价值投资熊市好。一般地，成长性投资牛市好，价值投资熊市好。“涨时重势，跌时重质涨时重势，跌时重质”。 2010年第一妖股：成飞集成从7月份开始，便一路上涨，可谓是牛不回头，短短两个月股价狂飙313.69%。 PE：186倍 ！39从平均市盈率看A股的历史大底和大顶 大底 1994年325大底，平均市盈率10.65倍、平均股价4.24元。 1996年512

16、大底，平均市盈率19.44倍、平均股价6.17元。 2005年998大底，平均市盈率15.42倍、平均股价4.77元。 2008年1660大底，平均市盈率13.27倍。 由此可见，中国股市的历史大底就在市场平均市盈率15倍左右。 42从平均市盈率看A股的历史大底和大顶 大顶 1997年1510点大顶平均市盈率59.64倍、平均股价15.16元。 1999年1756点中期大顶平均市盈率63.08倍、平均股价14.1元。 2001年2245大顶平均市盈率66.16倍、平均股价17.51元。 2007年6124点，沪深两市当天所有股票的平均市盈率是71倍、平均股价22.54元。 虽然我们不能把顶部精

17、确到60倍还是70倍。但，在60倍以上清仓都是明智之举。 43 A股平均市盈率：15-60倍 一般低于15倍，历史大底 高于50倍，历史大顶 不买个股买大盘 指数型基金：如 510050 华夏上证50ETF 0.5 0.1 470007 汇添富上证综合指数 0.75 0.15 1540倍 为投资区域 投资时间5-8年，投资回报100200 复合回报率 46 1965-2010，46年均复合回报率22% 同期，第二、第三名的基金年平均回报率为16.3%和13.4% 平均市盈率投资法： 如果你现在有10000元闲钱，退休时我们能到哪里去旅游？ 按还有30年退休计算，假设复合回报率为平均的15 10

18、000（10.15）30 47 上海证券交易所网站 http:/ 市场数据成交概况http:/ 市净率（P/B） =每股市价/每股净资产4950来源:安信证券 在2009年推出的创业板公司中，市盈率普遍在4060之间，相对较高；许多公司的市净率更是高达15倍左右。 被狂炒的吉峰农机最高达到了40倍！ 上市即连续涨停、以致翻倍的北新路桥，却在翻倍后才有15倍！ 包钢稀土，在国家准备建立收储中心后，有无炒作机会？2010年10月，其市净率已到45倍！51 回头看2007年底上市的中国石油，“问君能有几多愁，恰似满仓中石油”！ 视频： 中石油上市 按照2010年中报分配红利后数字，其净资产为4.87

19、元。如果股价仍为48元，市净率为多少？ 2010年上半年在1011元上下振荡，市净率为多少？52 本课程中，出于教学、举例的目的，会大量涉及上市公司，但所有言论、资料均不表示对具体公司及其员工的褒贬，也不构成任何投资建议。 “误听消息，风险自担，后果自负！” 如果我能准确知道哪只股票挣钱，哪只股票赔钱，我还会在这里吗？53灵活比较灵活比较延伸阅读延伸阅读 内部 趋势分析，“跟过去比” 结构分析，部分与总体对比 比率分析，联系相关项目 质量分析，资产减值与收益持续性 外部 跟同行比， 考察“天时”5556绩优绩差低估高估 年收益增长率100 市盈率； 以公司长期的盈利增长率与股息率相加，用这两者

20、之和除以当前的市盈率，就得到他的一个综合指标L。选股标准是：（ 1 ）L=1.5，表明此股票可以考虑。（ 2 ）L=2，则表示该股票相当理想。（ 3 ）L=3，是标志最理想股票的数据。 57彼得彼得林奇的成功投资林奇的成功投资，机械工业出版社，机械工业出版社20092009，P133.P133. “公司的盈利能力是影响股价的最重要因素。我们发现(19531998)历史上表现最优秀的个股，3/4都是成长良好的公司。在股价大幅上升之前，其每股收益的年增长率平均达到或超过30%，而且连续三年都如此。这是我选股的首要规则。” 良好的销售量和收益是股市表现优异(股价上升210倍)的公司的重要特征。 RO

21、E达到或超过17% 销售+利润率+股东回报率（SMR）综合评分 优势行业；投资者喜好；管理层持股58股票投资的股票投资的2424堂必修课堂必修课，ONeilONeil 2000年，芝加哥大学会计系的Piotroski提出。 派氏选股策略是在P/B最低的20%的股票中按照9个财务指标打分，将这些打分加起来得到每只股票的得分，分值为09之间的整数。 在美国19761996的二十年里，得分为9的组合年化收益率为15.9%，而得分为0的组合年化收益率为-6.1%。而同期标普500的回报率为11.1%。 2008年，美国个人投资者协会（AAII）跟踪的56个选股策略中只有一个策略的收益率为正，那就是派氏。当年收益率为32.6%。而所有策略的回报率的中位数为-41.7%。59 安信证券研究：从2000年5月8日的1000点开始，每年5月8日调整一次仓位，到2010年8月11日。60净值净值复合年化收益率复合年化收益率2000-5-8至至2010-8-11得分为得分为9的组合的组合5374.9517.83%上证综指上证综指1419.713.47%2007-1-15至至2010-8-31得分为得分为9的组合的组合3819.69说明该策略胜出并说明该策略胜出并非由于小盘股效应非由于小盘股效应中证指数中证指数2163.512004-8-11至至2010-8-11得分为得分为9的组合的组合66