浅谈人民币汇率制度的选择

1、河北经贸大学毕业论文报名序号: 河北省高等教育自学考试毕业论文专 业: 金融学 地 市: 保定市 工作单位: 论文题目: 浅谈人民币汇率制度的选择 作 者: 指导教师: 完成日期: 2010 年 2 月 9 日9摘要汇率从表面上看是一个国家货币对外价值的体现，但从本质上看，则是一个国家综合国力的集中体现。汇率作为国内外货币资产的相对价格，担负着沟通国内外经济，调节国内外均衡的重要任务，因此，各国政府都需要制定适当的汇率政策。如果汇率制度的选择不适当将直接危及到一国经济金融的安全和稳定，这点从20世纪90年代以来，前苏联、东欧国家从计划经济向市场经济转型过程中出现的宏观经济震荡、墨西哥金融危机、

2、东南亚金融危机，以及之后发生的阿根廷金融危机等可以得到直接证明。近几年来，国际及国内社会对人民币汇率问题展开了激烈争论，其中争论的焦点即是关于我国人民币汇率制度的选择问题：是应该将人民币汇率固定在一个合适的水平，还是实行浮动汇率，让人民币走向自己浮动，各界对此观点不一。本文主要介绍了汇率制度的发展历程，分析了浮动汇率制度和固定汇率制度的利与弊，阐述了汇率制度选择的条件及我国目前是否具备以上条件，在此基础上又进一步分析了从短期和长期来看人民币汇率制度应该如何选择。 关键词 人民币汇率；固定汇率制；浮动汇率制；条件；选择目录一、人民币汇率制度的发展历程1二、两种汇率制度利弊的比较2（一）固定汇率制

3、21、优点22、缺点3（二）浮动汇率制31、优点32、缺点4三、汇率制度选择的条件及我国目前不具备实施浮动汇率制的原因4（一）汇率制度选择的条件4（二）我国目前不具备实行浮动汇率制的原因6四、人民币汇率制度的选择7（一）汇率制度短期内的选择7（二）汇率制度的长期选择7五、总结9参考文献10浅谈人民币汇率制度的选择近年来，国际上要求人民币升值的呼声日益高涨，从2002年下半年开始，日本财政部首相盐川正十郎就在各种场合开始敦促中国对人民币汇率重新估值。由于受中国出口产品冲击，2006年后，一些欧美国家也加入了要求人民币升值的阵营。2010年9月16日，美国财政部长盖特纳在国会众议院举行的人民币汇率

4、听证会上表示，美国会与其他国家联手向中国施压，并暗示本轮人民币升值幅度至少应达到20。对人民币的议论已成为现在的一个热点话题。其实，人民币汇率问题的实质，并不是人民币是否应当重估，即它的短期升降与否，而是人民币汇率制度应采取固定汇率还是浮动汇率。换言之，汇率水平只是最终的结果，形成汇率的机制才是问题的关键。一、人民币汇率制度的发展历程新中国成立以来，我国经济体制经历了曲折的发展演变过程。我国的汇率体制改革也经历了一个由高度集中的计划管理模式，转变为在外汇留成和外汇上缴体制基础上的计划与市场结合的管理模式，然后再转变为建立在结售汇制上的以供求关系为基础、市场调节为主的管理模式。期间，我国的汇率制

5、度主要经历了以下几个阶段：第一阶段：19491952年，我国实行的是具有爬行钉住汇率制特点的汇率制度，选择一组用于制定汇率的指标，包括出口物资理论比价/进口物资理论比价和信汇购买力比价，取三者的加权平均数，确定人民币对美元的官方汇率。在此阶段，人民币汇率频繁调整，调整幅度优势很大。第二阶段：19531973年初，我国实行的是钉住美元的钉住汇率制。自1955年人民币新币以1：10000的比例取代旧币之后，直到1971年美元贬值之前，人民币对美元的汇率始终不变。第三阶段：19731980年，我国实行的是钉住一篮子货币的可调整的钉住汇率制。货币篮子所包含的一组货币的选择。主要考虑我国外贸的地理流向，

6、权数的规定取决于与该国的贸易量。第四阶段：19811984年，我国实行的是双重汇率制。非贸易外汇收支结算继续根据按一篮子货币定值的官方汇率，贸易外汇收支结算根据贸易外汇内部结算价。第五阶段：19851993年，我国实行的是官方汇率与市场汇率并存的双轨汇率制。自1985年起，我国停止使用贸易外汇内部结算价，执行单一的官方汇率。同时，我国有允许外汇调剂市场出现高于官方汇率的外汇调剂价格。第六阶段：19942005年，我国实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴，建立银行之间的外汇交易市场，改进汇率形成机制。第七阶段：2005年至今，我国实行的是以

7、市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制。 二、两种汇率制度利弊的比较 固定汇率指一国货币同另一国货币的兑换比率基本固定的汇率。在19世纪初到20世纪30年代的金本位制时期、第二次世界大战后到70年代初以美元为中心的国际货币体系，都实行固定汇率制。固定汇率并非汇率完全固定不动，而是围绕一个相对固定的平价的上下限范围波动。而浮动汇率指一国货币同他国货币的兑换比率没有上下限波动幅度，是由外汇市场的供求关系自行决定。1971年8月15日，美国实行新经济政策，任由美元汇率自由浮动，到1973年，各国普遍实行浮动汇率制度。也正是从那时开始，外汇市场随着各种汇率的不停的浮动而不断发展

8、。下面将对这两种汇率制度进行比较：（一）固定汇率制1、优点 在固定汇率制度下，汇率具有相对稳定性，汇率的波动范围或自发地维持、 或人为地维持，这使进出口商品的价格确定、国际贸易成本计算和控制、国际债权债务的清偿都能比较稳定地进行，减少了汇率波动带来的风险。此外，汇率比较稳定， 也在一定程度上抑制了外汇投机活动。因此固定汇率制度对世界经济发展起到一定促进作用。 2、缺点 一方面是不能灵活反映外汇供求关系，使汇率的市场性丧失或削弱；汇率市场性的丧失或削弱又使其不能反过来调节外汇的供求关系，自动调节功能大大降低，因而只能由政府调节。但政府确定汇率的弊端十分明显：一是受到主观影响，如果政府调控能力不强

9、还会出现重大失误；二是受到客观因素的牵制，汇率的确定和变动涉及到各方面利益，政府不得不充分考虑；三是受不同政策目标的牵制，汇率目标可能和其他目标相冲突，若汇率水平脱节到相当严重的程度就可能引发。另一方面，“蒙代尔三角”理论认为，资本自由流动、固定汇率和货币政策三者不可能兼顾，只能牺牲其中之一而保证实现另外二者。因为假如在固定汇率制度和资本自由流动下采取紧缩的货币政策，利率会上升，在汇率不变的情况下，利率的上升带来对本国投资收益的增加，大量的外国资本会流入，造成本币升值的压力，为维持汇率的固定水平，政府要卖出本币买入外币进行干预，这样紧缩的货币又被扩张了，货币政策无效。因此，在资本自由流动的前提

10、下，坚持固定汇率就要放弃货币政策的自主性、独立性和有效性。 （二）浮动汇率制1、优点 （1）可以防止国际金融市场上大量游资对硬货币的冲击。各国国际收支状况不同，逆差国货币往往趋于疲软，称为软货币；顺差国货币往往趋于坚挺 ,称为硬货币。在固定汇率制度下，国际金融市场上的游资，为了保持币值或谋求汇率变动收益 , 纷纷抢购硬货币、抛售软货币，这样使软、硬货币都受到冲击；在浮动汇率制度下 , 汇率基本上由外汇市场供求关系决定，与固定汇率制度下通过政府干预而形成的汇率相比更符合货币的实际价值，因此货币是软货币还是硬货币不再十分确定，可以减少货币受冲击的可能性。 （2）可以防止某些国家的外汇储备和黄金流失

11、。在固定汇率制度下，当一国货币在国际市场上被抛售时，因该国有责任维持汇率在规定限度内波动，必须动用外汇黄金储备购买本国货币，干预汇率变动，就造成该国外汇黄金储备大量流失。浮动汇率制度下，各国无义务维持其汇率稳定，因而不会出现由于被迫干预汇率形成的外汇黄金储备大量流失问题。 （3）有利于国内经济政策的独立性。例如一国通货膨胀率高，导致国际收支逆差，它可以通过本币汇率下浮、外汇汇率上浮来调节，没必要一定采取紧缩性政策措施，这表明实施经济政策的独立性比较强，有利于保持国内经济相对稳定。 2、缺点 （1）不利于国际贸易和国际投资，使进出口贸易不易准确核算成本或使成本增加，因此影响长期贸易合同的签订。在

12、浮动汇率制度下，汇率波动幅度大而且频繁，进出口商不仅要考虑商品价格，也要考虑汇率变动风险。由于受汇率变动影响 , 往往报价不稳定。不仅削弱了商品在国际市场上的竞争力也容易引起借故拖延付款和要求降价、取消合同订货等，给进出口业务带来不利影响。 （2）助长了国际金融市场上投机活动，使国际金融局势更加动荡。由于汇率波动频繁、幅度较大，投机者便有机可乘，通过一系列外汇交易牟取暴利。若预测失误，投机失败，还会引起银行倒闭。 （3）可能导致竞争性货币贬值。各国采取以邻为壑政策，实行贬值，在损害别国利益前提下改善本国国际收支逆差状况。 这种做法不利于正常贸易活动，也不利于国际经济合作。三、汇率制度选择的条件

13、及我国目前不具备实施浮动汇率制的原因（一）汇率制度选择的条件固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣是国际金融领域长期争论不休的问题。其实，汇率制度的选择是由一系列客观条件所决定的，不同的汇率制度适合于不同的国家，这取决于其内外部经济实力、宏观经济调控能力和国际竞争力等因素。从总体上看，一国采取什么样的汇率制度必须考虑以下因素： 第一，国家的大小和经济实力的强弱。这里的国家大小是指以GDP衡量的国家大小。大国、强国的经济实力强，防范和抗拒金融风险能力强，汇率波动在一般情况下不强，比较适合浮动汇率制。例如美国，是最典型的实行浮动汇率制的国家，但是由于技术革命的影响，劳动生产率提高的速度快，经济基本面好

14、，国际竞争力强，因此浮动汇率并未带来不利影响，相反，美国是全球外资引进最多的国家。这类国家通常对货币政策的依赖性较大。 小国、弱国经济实力弱，宏观调控能力弱，受外部影响大，抗风险能力低，国际竞争力不强，汇率波动性大，若实行浮动汇率，则其负面影响将超过有利影响，造成投资预期差、通货膨胀无法控制的局面。由于这类国家外部均衡实现难度更大，因此更需发挥汇率政策的调节作用，所以比较适合干预程度较大的汇率制度，如固定汇率制或者有的浮动汇率制。 第二，经济基本面的健康情况，外汇储备充分与否，国际竞争力的强弱。经济基本面健康，外汇储备充分，国际竞争力强，具有较强的抗风险能力的国家更宜实行浮动汇率制。相反，经济

15、基本面不好，或外汇储备不充分，或国际竞争力不强，抗风险能力弱，几者不能同时满足，则宜实行固定汇率制或有管理的浮动汇率制。以我国为例，我国宏观经济基本面比较好，有相当的经济实力；外汇储备比较多；但是国际竞争力较弱，特别是金融体系不够健全，金融监督机制不完善，因此比较适合干预程度较高的汇率制度。如固定汇率制或有的浮动汇率制。 第三，资本的流动性。在资本自由流动的条件下，固定的汇率易受到投机资本的冲击，并可能引发金融危机。在资本流动受到管制的条件下，固定的汇率不会发生大的危险，并且，由于资本流动受到管制，固定汇率与货币政策的有效性之间便不再矛盾，例如我国就是如此。 第四，通货膨胀水平。通胀率高，汇率

16、水平对物价总水平影响较大的国家比较适合固定汇率制，等以后通胀情况有所好转时，可调整汇制，以避免固定汇率的负面影响。相反，通胀率不高的国家可以实行浮动汇率制。 以上这些条件都不能单独决定采取何种汇率制度，而应看一定时期的条件组合。没有任何一种汇率制度是固定不变的，汇制的选择要根据条件的变化而定。（二）我国目前不具备实行浮动汇率制的原因第一，金融体系不健全，金融监管能力差，抗风险能力弱。商业不良资产的沉重包袱，资本市场不完善，中小规模小、竞争能力弱，政府应对突发事件的机制不完备，市场不规范，监管体制不健全等问题都尚未得到有效解决，一旦汇率完全放开，国际游资的冲击有可能导致金融体系的全面崩溃，引发金

17、融危机，亚洲金融危机的历史将可能重演。 第二，从自由化的次序看，从一个完全管制型的经济向完全自由化的经济过渡时，其合理的过渡路径应该是：在国内金融市场实行自由化之后，才能实行浮动汇率制。因为只有在金融市场是有效且利率由市场供求决定的情况下，无抵补的利率平价的假设才可能成立。这时汇市才可能具有有效性，能实现汇率的均衡。一国经济才能在经历真实、金融冲击时具有较高的稳定性。利率是汇率变动的平衡器、缓冲器，其变动方向和汇率是相反的，因此可以减小利率浮动造成的冲击。目前虽然人民银行已明确表示要在3年内实现利率市场化，在制定利率政策时也更多地考虑市场因素，但毕竟还受许多关键问题制约，短期难以实现。至于有效

18、的金融市场，也因人们投资理念的培育、熟练专业人才的培养、金融法规的健全、金融产品的丰富等都需要在进一步开放中完善，难以一步到位。所以与市场化国家相比，我国的汇率更易于波动。这时实行自由浮动汇率，就等于是本末倒置，会产生负面影响。 第三，资本市场对外开放和资本自由流动是实行浮动汇率的前提条件，否则，实行浮动汇率制的必要性不大，且可行性也有置疑。虽然加入WTO以来，我国已经采取了多项措施加速资本市场的对外开放和放松外汇管制，但是距离完全意义上的开放和资本自由流动还有相当长的一段时间。而且，在金融体系抗风险能力还未得到加强的条件下，资本市场完全开放和资本完全自由流动都必须谨慎为之。 第四，无论是在影

19、响汇率波动的预期方面，还是在汇率的调节机制方面，我国当前都存在诱发汇率不稳定的因素。（1）我国还处于转轨阶段，结构调整尚未完成，各项市场制度尚未完全建立，未来的经济状况具有极大的不确定性。尤其是中国的银行业积累了大量不良资产，同时又没有存款制度，很多人对中国的金融业没有足够的信心，因此对汇率波动的预期始终未能消除。（2）由于我国金融市场和商品市场的价格调整严重的不均衡。我国商品市场分割程度较高、信息流动不充分，商品的异质性导致商品流动速度较慢，商品价格调整具有粘性。相反，我国金融市场的生成和发育较为规范，资本的单一性和同质性使资本能够低成本地快速流动，市场价格调整具有弹性，更易于形成一个统一的

20、市场。商品、金融市场价格调整的差异性造成金融市场的均衡实现快于商品市场，根据多恩布什的“汇率超调理论”，这会加剧我国汇率的过度波动。 总之，我国目前乃至一定时期内不宜采取完全浮动汇率制，央行难以在相当长一段时间内完全放弃对外汇市场的干预。这样从上讲，中国汇率制度的设计应当考虑介于固定汇率制与浮动汇率制之间的有管理的浮动制。 四、人民币汇率制度的选择（一）汇率制度短期内的选择在短期内，从中国目前的具体经济环境看，现行的参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制应是向自由浮动汇率制转型阶段最优的选择。实践表明，采用一篮子货币为参考的汇率制度需要满足一定的条件：第一，本国对外贸易必须是多边的，并且分布比较均

21、匀。第二，国家的外汇储备必须是多元化的。第三，必须有能够自由交易的外汇市场。包括外汇现货交易市场和外汇远期交易市场，特别是远期交易市场。在我国，对外贸易多边化的趋势已经日渐明显。国家外汇管理局也早已开始调整我国外汇储备的结构，使外汇种类不断多元化，以便有效地应对汇率变动带来的风险。这些都为我国实行一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度创造了有利条件。从这些根据国际经验得出的条件来看，我国实施参考一篮子货币进行调节、有管理的人民币浮动汇率制度是非常合理的。（二）汇率制度的长期选择 虽然目前我国还不具备实行浮动汇率制的条件，但是从长期来看，政府干预程度较高的汇率制度（固定汇率或有管理的浮动汇率

22、）将不利于实现国家内外部均衡的目标。 第一，政府干预程度较高的汇率制度将影响我国货币政策的有效性。在政府干预程度较高的汇率制度下，货币政策实际上有着维持币值稳定的双重目标，对内维持物价的稳定，对外维持汇率的稳定。我国内外均衡的目标常常发生冲突，央行的货币政策也就常常顾此失彼。为维系固定平价，央行有义务按市场要求被动地买入和卖出外汇，这使货币当局控制货币供应量的主动性大为削弱了，同时外汇储备也被动地受国际收支状况的影响。具体到我国实际，由于经常项目和资本项目的连年顺差，1994年到2001年底，我国的外汇储备由1994年的516亿美元上升至2001年的2174亿美元(数据来源，中经网)，增长了3

23、倍，外汇储备总额仅次于日本，跃居世界第二位。在强制结汇制下，央行相当于在购买外汇的同时，被迫投入大量的基础货币投放量。加之我国目前缺少一个具有深度和广度的便于进行公开市场操作的市场，无法通过在公开市场上的反向操作，来实现冲销的目的，即卖出国债，买入人民币，以此来抵消大量收购外汇而多投放的人民币，稳定货币供应量，所以这对货币调控有很大影响。 而且，外汇占款作为央行基础货币投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行为受制与外汇的供求状况，不能自主决定基础货币投放和回笼规模。（2）通过外汇占款投放的基础货币具有结构偏差，在地区上流向外汇供求顺差地区，在行业上主要流向出口部门，央行货币政策传导

24、机制发生了改变，这对货币政策造成了操作上的困难。 第二，政府干预程度较高的汇率制度下，我国政策较为有限。为了面对世界市场日益严峻和国内市场内需不足的局面，同时也为了弥补货币政策效应的不足，我国连续多年采取了扩张性的财政政策。外贸中大范围地提高了出口退税率，以增强出口商品竞争力，对内扩大政府投资支出，以启动内需。然而，目前财政政策的可延续性令人怀疑：（1）在开放经济条件下，固定汇率制下的国内财政政策对外国经济有正的溢出效应。随着我国开放程度的加大，国内的大规模工程建设，将有越来越多的外资公司的参与，大批的原和设备需要从国外进口，因此，很大的一部分财政支出转化为了进口需求，对国内经济的刺激效应逐渐

25、减弱。（2）在我国，国债主要是由公众和企业或金融机构购买的，大举借债，其结果直接减少企业投资和私人消费。随着国有资本的大量进入，中国民间资本的生存空间进一步受到挤压。有数据表明，2001年，民间投资再次减速，集体和个人投资分别增长8.1和12.7，仍低于国有及其他类型投资增长。民间富余的资本没有得到充分的挖掘，表明中国民间储蓄已逾7万多亿，却大部分没有进入投资领域。即使民间投资相对活跃的浙江，目前仍有3500亿元民间资金闲置。（3）目前，我国已出现了财政赤字，再大规模举债，将导致财政负担越来越大。经过连续数年的增发国债，我国国债余额占GDP的比重由1998年的10上升到2002年的18.3，已

26、逼近国际公认的20的警戒线。正是基于已上，中国当前的积极财政政策将在今后逐步淡出。 第三，府干预程度较高的汇率制度无法使用汇率政策来实现外部均衡目标。在运用政策搭配以实现内外均衡的方案中，斯旺提出以财政货币支出政策的搭配来实现内部均衡目标，运用汇率政策来实现外部均衡。然而在固定汇率制下，货币政策无法从对汇率政策的依附中解脱出来，并与财政政策搭配实现经济的内部均衡。而就我国目前的经济实际来说，要保证一个可持续的，稳定的经济增长，必须以现阶段有效需求的扩大为基础，而这正需要货币与财政政策的有效搭配，在实行扩张性政策，刺激需求的同时，尽可能地减小对私人投资的挤出效应。正如在第1点和第2点所述的那样，现行汇率制度的安排，使得货币政策的有效性大打折扣，而财政政策今后将逐步淡出，内部目标的实现在今后形势严峻。 由此可见，从长期来看，政府干预程度较高的汇率制度将不利于我国内外部均衡的实现，当我国实行浮动汇率制的条件具备之后，汇率制度将必然变为浮动汇率制，当然这将是一个漫长的、渐进的过程。五、总结