流动性过剩风险加大

1、流动性过剩风险加大期现将震荡回调 2009 年 7 月股指月报股指研究员：李坤TEL:020-0E-mail:lk要点与建议6 月 PMI 指数连续 4 个月保持 50 以上，显示经济持续好转外需依然低迷，出口同比继续下滑5 月份工业增加值超预期，发电量降幅与上月基本持平月 CPI 与 PPI 继续为负，但通缩压力减轻，消费依然保持强劲信贷环境依然宽松，信贷规模居高不下，警惕流动性过剩风险5 月份财政收入同比出现增长，财政支出增幅下降投资保持强劲增长，房地产投资回暖美国 1 季度经济萎缩美国新屋开工数上升，房市趋稳美国耐用品订单继续上升欧元区 PMI 制造业指数好转，但服务业 PMI 略有恶化

2、IPO 重启，对证券市场影响有限后市展望： 7月份 A 股市场将主要以振荡为主，在目前高位，回调压力加大，建议调整持仓结构，降低持仓比例，保持适度持仓，回避市场风险。操作上，现货指数方面，逢高卖出，激进者可关注资源类热门题材股以及大盘优质蓝筹股，但短线操作为宜。各仿真合约维持宽幅 震荡，采取高抛低吸的短线操作思路。一、6 月份行情回顾1、现货指数行情分析本月市场流动性充裕， M1 继续大幅反弹， 6 月沪深 300 指数呈单边震荡走高格局， 6 月末一度冲破 3100 点，月开盘 2635.13 点，最高 2799.02 点，收于 3166.474 点，涨 406.762 点，涨幅 14.74

3、% 。沪深 300 指数成份股与整个沪深市场比较显示： 2008 年 6 月两市各主要指数均涨幅较 大，其中上证指数收于 2959.36 点，月度涨幅 12.4% ；深圳成指收于 11566.61 点，月度涨 幅 14.21% ；图1沪深 300 指数与上证指数走势比较数据来源：广永期货数据库2、期指行情分析从仿真交易的情况看，与指数相似，本月仿真交易大幅震荡走高，呈上行态势，合约近强远弱。 其中主力合约 IF0909 月开盘 2680 点，报收 3069 点，上涨 406 点，涨幅 15.25% ， 成交 150 万余手， 持仓 3 万手，较上月放量减仓。 隔季合约 IF0912 报收 30

4、41 点，涨 327.2 点，放量增仓。图 2 各合约基差走势图数据来源：广永期货数据库外盘方面，本月道琼斯指数冲高回落，收盘 8447.53 ，跌幅 0.62% 。恒生指数本月亦冲 高回落，收于 18416 ，涨 1.48% ，后市或继续追随美股走势。二、宏观经济分析（一）国内方面1、PMI 指数连续 4个月保持 50 以上，显示经济持续好转6月份全国 PMI 为53.2% ，较上月微升 0.1个百分点， PMI 指数已在 50 临界值以上连续站稳4个月，表明经济运行继续处于景气上升状态。制造业摆脱前期持续萎缩的局面得到进一步确认。在外需企稳复苏、国内投资继续高位增长的推动下， PMI 未来

5、仍能维持 50% 以上。图 35 月份 PMI 仅小幅回升，连续 4 月保持 50 以上出口订单指数达到 51.4 ，连续两个月回到了 50以上，说明外贸的情况有所好转，外贸数据有望探底回升。购进价格指数为 57.8 ，该指数自去年 12月份以来已连续七个月上升，显示通缩压力有所缓解，对于未来的居民消费额形成进一步支撑。图 4 新出口订单继续回升继续站在 50 以上数据来源：广永期货数据库产成品库存指数降至 45% ，显示产品销售较好； 原材料库存指数升至 47.4% ，与历史正 常水平相仿，印证了去库存化基本结束。从业人员指数回升至 50.1% ，说明失业压力有所减 轻。2、外需依然低迷，出

6、口同比继续下滑5 月份我国进出口总值 1641.3 亿美元，同比下降 25.9% ，环比下降 3.9% 。其中出口887.6 亿美元，同比下降 26.4% ，环比下降 3.4% ；进口 753.7 亿美元，同比下降 25.2% ，环比下降 4.4% 。1-5 月累计进出口、出口和进口分别为 7634.91 亿美元、 4261.42 亿美元 和 3373.49 亿美元， 同比分别下降 24.7% 、21.8% 和 28.0% 。显示前期大幅下滑的势头止住。月份的数据显示我国外贸形势依然不容乐观，外需下滑仍是制约经济增长的主要原因。图 5 ：进出口同比继续下降数据来源：广永期货数据库前5 个月我国

7、累计贸易顺差 887.93 亿美元，其中 5月当月顺差 133.89 亿美元，同比下降 33.8% ，净减少 68.2 亿美元；累计贸易顺差 887.9 亿美元，同比增长 15.7% ，净增加120.5 亿美元。图 6 贸易顺差上升3 、5月份工业增加值超预期，发电量降幅与上月基本持平5 月份， 规模以上工业增加值同比增长 8.9% ，增幅较 4 月份加快 1.6 个百分点， 较上年 同期回落 7.1 个百分点，为去年 10 月份以来增速最高的月份，显示经济震荡上行趋势不变。5 月份， 全国发电量 2,897.19 亿千瓦时 ,同比减少 3.54%. 与 4 月份全国发电量 3.55% 的 下

8、降幅度基本持平。图 7 工业增加值增速回落数据来源：广永期货数据库图 8 发电量降幅扩大4、月 CPI与PPI继续为负，但通缩压力减轻，消费依然保持强劲月我国消费者价格指数 CPI与生产者价格指数 PPI继续双双负增长。其中 CPI 同比下降1.4% ，与上月相比降幅收窄 0.1个百分点； PPI降幅较上月继续扩大 0.6 个百分点，为 -7.20% 。这已是我国 CPI 的连续第四个月负增长， PPI的连续第六个月负增长，表明经济仍处于通缩阶段。图 9PPI 继续双负但 CPI 降幅收窄数据来源：广永期货数据库环比来看， PPI月环比上涨 0.1% ，CPI环比下降 0.3% ，基本与 4月

9、持平。近期农业部农产 品批发价格指数已结束了急跌的局面，并稳步上升，预计食品 CPI 价格的降幅将逐渐缩小。随着内需进一步复苏以及国际大宗商品价格的反弹，通缩压力将逐步减轻。5月我国社会消费品零售总额 10028 亿元，同比增长 15.2% ，增幅较 4月增加 0.4个百分点。其中分地域来看，城市消费品零售 6840 亿元，同比增长 15.0% ，比上月增加 1.1 个百分点， 县及县以下零售额 3188 亿元，增长 15.6% ，比上月降低 1.1 个百分点，城市消费恢复情况好 于农村。但总体来看，城市消费稳健增长，农村消费继续走强，随着经济的好转，消费将继 续稳定的增长。图 10 社会消费

10、品零售保持强劲数据来源：广永期货数据库图 115 月城市消费恢复好于农村数据来源：广永期货数据库截止到 2009年5月，全国信贷规模达到 5.84万亿元，同比多增 3.72 万亿元，其中 5月份信贷投放规模为 6645 亿元，比去年同期高出 3460 亿元，环比亦大幅增加，贷款余额 36.21万亿元，同比增长 30.6% ；人民币各项存款余额为 54.63 万亿元，同比增长 26.67% ，流动性 仍然充足，显示信贷环境继续保持宽松。图 12 信贷规模维持高位据来源：广永期货数据库货币供给量继续年初以来同比快速增长的势头，其中，5 月份广义货币供应量（ M2 ）余额同比增长 25.74% ，狭

11、义货币供应量（ M1 ）同比增长 18.69% 。 M2-M1 的剪刀差相比明显 下降，显示固定资产投资所带动的企业经济活力正在逐步复苏，货币供应量存款活期化倾向 上升。图 12M2 增速仍旧强劲， M1 回升明显据来源：广永期货数据库信贷投放量和货币供应量持续的快速增长，显示我国流动性十分充裕，但应注意过于宽松的信贷政策引起的流动性过剩的风险，而导致资产价格出现泡沫和引发恶性的通货膨胀。6 、5月份财政收入同比出现增长，财政支出增幅下降1-5 月，全国财政累计收入 27108.67 亿元， 比去年同期减少 1955.7 亿元，下降6.7% 。其中5月份全国财政收入 6569.47 亿元，比去

12、年同月增加 301.32 亿元，增长 4.8%, 较4月份（ -13.6% ）出现好转， 也是今年以来首次实现正增长。 5月财政收入改善， 印证了经济回暖。图 13 财政收入同比继续下降数据来源：广永期货数据库7 、投资保持强劲增长，房地产投资回暖1-5月城镇固定资产投资 53520亿元,同比增长 32.9% ，增幅较 1-4月提高2.4个百分点， 其中5月份单月增长 38.7% 。自年初以来，在政府基建投资的推动下，固定资产投资一直加 速上扬。从项目隶属关系来看， 5月中央投资增长 28，地方项目投资增长 33.4 ，在政策 利好的推动下，投资有望继续保持强势。图 14 城镇固定资产投资增长

13、强劲数据来源：广永期货数据库1-5 月房地产投资同比增长 6.8，较 1-4 月提高 1.9 个百分点，其中 5月份单月增长 11.9% ，增幅比上月提高 5.6 个百分点。房屋在建面积增长 11.7% ，新开工面积下降 16.2%, 而销售面积达 2.46亿平米，同比增长 25.5% 。销售面积与新开工面积增速的差距扩大，凸显 未来供给不够乐观，投资加速增长的可能性加大。房屋成交量持续回暖使得商品房库存的消 化时间从 2008 年11 月的27个月缩短至 10个月，成交量好转推动之下，近期全国 70个大中城 市房屋销售价格持续回升， 5 月份环比上涨 0.6% 。图 15 全国 70 个大中

14、城市房屋销售价格继续回升数据来源：广永期货数据库图 16 房地产投资继续好转数据来源：广永期货数据库（二）国际方面1 、美国方面 美国 1 季度经济萎缩美国 1季度实际 GDP终值年化环比下降 5.5% 。其中消费者支出和净出口分别拉动 GDP增 长0.95 和2.39 个百分点。私人投资大幅萎缩，拖累 GDP 下降8.2个百分点，其中，企业存货 下降导致 GDP下降了 2.2个百分点。此外，政府支出小幅拖累 GDP下降0.63 个百分点。扣除 库存变化， 1季度最终消费下降 3.3% 。图 17 美国一季度 GDP 萎缩数据来源：广永期货数据库 美国新屋开工数上升，房市趋稳5 月份新屋开工数

15、从 4 月份的年化 45.4 万套上升至年化 53.2 万套，环比上升 17.2% 。新屋许可数环比上升 4%至51.8 万套。图 17 新屋开工数反弹数据来源：广永期货数据库5月份成屋销售量上升 2.4% ，为477 万套。成屋存货出清时间较 4月的 10.1 个月下降至 9.6 个月。 5月份新屋销售量环比下降 0.6% ，为34.2 万套。待售新屋库存下跌至 29.2 万套，按照 当前的销售速度，存货出清时间从 4 月份的 10.4 个月下降至 10.2 个月。图 18 新屋存货出清时间继续下降数据来源：广永期货数据库图 19 成屋销售上升数据来源：广永期货数据库 美国耐用品订单继续上升

16、5 月份耐用品订单环比上升 1.8% ，同比下降 23.3% ；非国防及扣除飞机和零件耐用品订单环比上升 4.8% ，同比下降 21.8% 。5月份耐用品订单已是连续第二个月录得增长，而核心耐用品订单即非国防及扣除飞机和零件耐用品订单更于5月份显著上升 4.8 ，意味着海内外需求已逐渐回稳，企业营运情况有所改善。图 20 耐用品订单跌幅趋缓数据来源：广永期货数据库 美国 CPI 与 PPI 环比上升5月份CPI环比上升 0.1% ，同比下降 1.3% 。除去能源和食品价格的核心 CPI环比上升 0.1% ，同比上升 1.8% 。5月份 PPI环比上升 0.2% ，同比下降 5% 。除去食品和能

17、源的核心 PPI 环比下降 0.1% ，同比上升 3% 。通缩威胁并未消除， CPI 为 1950 年以来最大同比降幅。然而 随着原材料价格和原油价格的显著回升，预期整体物价水平将于下半年有所增长。图 21CPI 和 PPI 同比萎缩，但环比回升数据来源：广永期货数据库 美国费城联储局制造业指数上升，工业产出下降6 月份费城联储局制造业指数从上月的 -22.6 上升至 -2.2 ，新订单指数从上月的 -25.9 上升 至-4.8 ，装船指数从上月的 -19 上升至 2.1 ；物价支付指数从 -22.8 上升至 -13 。5月份工业产 出环比下降 1.1% ，同比下降 13.4% 。制造业产出环

18、比下降 1% ，同比下降 15.3% 。工业产能 利用率由上月的 69.1% 下降至 68.3% ，制造业产能利用率由上月的 65.7% 下降至 65% ，均徘 徊在多年以来的低位。图 22 首次申领失业救济人数有所下降数据来源：广永期货数据库费城联储局制造业指数显示制造业的萎缩情况继续放缓，新订单指数亦接近增长与萎缩的分界线，表示制造业最恶劣的情况可能已经过去。然而工业产出继续下降，意味着企业去 库存进程并未完成。2 、欧洲方面：欧元区 PMI 制造业指数好转，但服务业 PMI 略有恶化欧元区 6月份PMI综合指数略微上升 0.4点至44.4 ，低于 44.9的市场预期，为连续第 13个月处

19、于萎缩区域。其主要受制造业 PMI 带动（由 40.7 上升至 42.4 ），但服务业 PMI 在连续 3 个月上升后本月下降了 0.3点至44.5 。图 23 欧元区 PMI 指数继续反弹数据来源：广永期货数据库欧元区出口在 3月份环比上升 1.5% 后再度下滑， 3 、4月份平均出口额还是较 1、2月份略 微上升 0.7% 。由于进口下滑速度更快，欧元区贸易余额有所改善。在此带动下， PMI 制造业 指数持续改善，显示制造业萎缩速度有所放缓。3、日本 5月份货物贸易同比跌幅收窄日本 5 月份出口同比下降 40.9% ，较上个月 39.1% 的跌幅略有扩大， 但进口跌幅由 35.8%显著扩大

20、至 42.4% ，贸易余额较去年同期下降 12.1% ，较4月份85.2% 的跌幅大幅收窄， 5月商品贸易顺差规模为 2998 亿日元，为连续第 4 个月实现商品贸易顺差。方面，日元今年年初显著贬值对出口的促进作用亦开始显现；另一方面，外需大幅萎 缩的势头有所扭转。分出口地来看，日本对亚洲，尤其是对中国的出口有所增长。图 24 日本外贸余额有所回升数据来源：广永期货数据库（三）证券市场方面中国证监会于 6月10 日正式发布 关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见，随后沪深证券交易所分别修订和发布沪深两市股票上网发行资金申购实施办法以及沪深市场 首次公开发行股票网下发行电子化实施细则 。6月

21、29 日，三金药业公开首发，拉开了 IPO 重启的序幕。伴随着 IPO 的重启，国有股转持充实社保基金也将正式实施。2009 年6月19日傍晚，国务院公布境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法 ，决定在境内证 券市场实施国有股转持。PO 重启和国有股转持充实社保的政策预期都已基本被市场平稳消化。 后续实际发行的节 奏和规模是否会超出市场的预期， 将成为市场关注的一个问题。 IPO 重启短期或对 A股市场形IPO 重启只能作成一定的利空，但在宏观经济向好、政策力度加大、流动性充足的背景下， 为影响市场的一个因素，而不能对整个市场趋势发生改变。三、总结与后市展望6 月指数走势延续前期强势，在信贷维持高位，流动性充裕，M1 大幅反弹的影响下，再创反弹新高，月底突破 3000 点，经济数据向好、商品价格上涨等因素促成了指数的上涨。急速增长的的信贷资金导致市场充裕的流动性，并将使得市场继续保持充裕的流动性。 而低利率状态下充裕的资