工程风险第20讲2

1、8.1 项目融资风险制作人：李锦学章节名称第8章工程保险 第1节 项目融资风险管理教学内容项目融资风险教学目的与要求教学重点教学难点及化解措施教学方法课堂讲授、案例分析、设疑法教学过程序号教学内容时间分配教师活动学生活动1上次课复习5分钟讲授220分钟讲授320分钟讲授420分钟讲授520分钟讲授6总结5分钟讲授工程项目风险管理课程工程本071/2班级2010年12月17日（第16周 周五1、2节）1 项目融资的概念与特征项目融资的概念与特征1）项目融资的概念 项目融资，英文叫project financing，有广义与狭义之分。一类是凭借企业有形资产的价值作为担保取得筹资信用，即“为项目融资

2、”，主要适用于中小型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方式，如可转换债券、资产证券化等 。 另一类是根据项目建成后的收益作为偿债的资金来源的筹资活动，换句话说，它是以项目的资产作为抵押来取得筹资的信用，即“通过项目融资”，主要适用于少数超大型的基础设施项目，如电厂项目、交通项目、污水处理项目等。狭义的项目融资就是专指后一种资金筹措活动。2）项目融资的基本特征(1)至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；(2)项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目公司为独立的法人，从法律上与股东分离；(3)贷款银行为项目公

3、司提供贷款；贷款银行将以项目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力偿还贷款，则贷款银行只能获得项目的本身的收入与资产，而与项目的发起人无关；(4)处于安全的考虑，贷款银行必然对项目的谈判、建设、运营进行全过程的监控；(5)为使项目风险的合理分担，项目融资必然要以复杂的贷款和担保文件作为项目各方行为的依据；(6)由于贷款方承担较大的风险，所以他要求的利率也必然较高，再加上其它费用，使得融资成本整体较高；(7)鉴于项目融资的复杂性，因此，对项目的主办者与经营者有较高的能力要求。 2 项目融资的发展项目融资的发展传统投资项目筹资，如贷款、发行股票和债券

4、等等，从产生、发展到趋于成熟已走过了数百年的历史，但是，对于基础设施建设的项目融资，从产生至今还不到70年的历史。产生阶段：上世纪30年代发展阶段： 上世纪50-60年代的石油开发 上世纪70年代以后的基础设施建设 上世纪80 年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资 近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。 我国项目融资的发展第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其合和集团在深圳投资建设“沙角B火力电厂”项目，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展目前国内已有一些项目采用BOT方式进行融资，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、交通和环保项

5、目。电厂项目有：定渠电厂、日照电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等；环保项目有：大阊污水处理厂等。4 项目融资模式项目融资模式4.1 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式筹资渠道筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道，企业筹集资金的渠道包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外资金。 筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式。企业筹集资金的方式包括：直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道与筹资方式的关系 如下 配合 方式

6、渠道 直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 融资租赁 BOT 资产证券化 国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 4.2 资金来源资金来源 项目所需要的资金由自有资金、赠款与借入资金三部分构成，其中，自有资金是指投资者交付的出资额，包括资本金和资本溢价。如下图所示。资本金资本金是指新建项目建立企业时在工商行政管理部门登记的注册资金。按照投资主体不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。资本溢价资本溢价是指在资金筹集过程中，投资者缴付的出资额超出资本金的差额。借入资金借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷

7、款、外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资金。资本金(注册资金)资本溢价资本公积金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额4.3 传统的筹资方式 1）权益资本）权益资本发行股票筹资直接投资资本2）借入资金）借入资金国内银行信贷资金国内银行信贷资金，包括： 长期贷款 1）基本建设贷款; 2）技术改造贷款; 3）城市建设综合开发企 业贷款; 4）农业基础设施及农业资源开发贷款 短期贷款 国外贷款国外贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷国际商业贷款 发行债券发行债券企业债券可转换债券境外债券 融资租赁融资租赁 可转换债券(Convertible Bonds ) 定义：

8、指发行公司依据法定程度发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换债券最初产生于19世纪末，到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券才真正得到大规模的发展。从70年代初到80年代初，可转换债券逐步发展成熟。进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人的速度扩展。目前，以可转换债券为主要组成部分的可转券全球规模已达3750亿美元。可转换债券已成为重要的项目融资工具之一。 可转换债券的特点1)行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场，中小型企业如热电力公司、伊兰国际融资公司等亦热衷于可转券的发行；2)可

9、转券质量愈来愈高，如今可转券有48%达到投资级标准；3)可转券的期限急剧缩短，从1986年的20年以上缩减到目前的9年，甚至更短。可转换债券的优势1)对投资者来说,可转换债券是一种独特的混合型证券，其融合了不可分割的债券和股本元素。 2)对发行公司来说，可转券可降低或限制融资成本，改善公司的负债状况，是一种灵活而富吸引力的融资工具。3)可转换债券为投资者或发行公司提供了形式多样的选择权。 我国公司法对可转换债券的发行作了明确规定，1997年3月国务院证券委又发布了可转换公司债券管理暂行办法，并提出将在国家确定的500家重点国有企业未上市的公司中进行试点。从而我国企业利用可转券进行项目融资打开了

10、方便之门。境外债券 我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为境外国际债券。发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用等。发行后的债券可在二级市场上流通。目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。 4.4 项目融资方式的创新BOTTOT PPP（私人建设政府租赁私人经营）BOOT（建设拥有经营移交）BT（建设

11、移交）资产证券化资产证券化1 BOT（Build-Operate-Transfer）BOT，即“建设经营移交”方式，是指由政府与私人资本签定项目特许经营协议，授权签约方的私人企业承担该基础设施的融资、建设和经营，在协议规定的特许期内，项目公司向设施的使用者收取费用，用于收回投资成本，并取得合理的收益，特许期结束后，签约方的私人企业将这项基础设施无偿转让给政府。我国的例子泉州刺桐大桥建设项目我国运用 BOT方式尚在探索和试点阶段，其中采用这种方式将国内私人资本引入基础设施领域的一个成功范例是泉州刺桐。1994年泉州市政府决定建造泉州刺桐大桥，在资金短缺，引进外资失败的情况下，由15家泉州民营企业

12、组成的泉州市名流实业有限公司与泉州市政府签定了刺桐大桥特许劝经营协议。协议规定：名流实业股份有限公司与市政府授权投资的机构按60：40的比例出资，由名流公司按要求组建并经市政府批准成立“泉州刺桐大桥投资开发有限责任公司”，全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程。经营期限为30年（含建设期），大桥运营后的收入所得，也按双方的投资比例进行分配。期满后，全部设施无偿移交给市政府。工程自1995年5月18日开始施工，整个工程提前一年半竣工。大桥建成通车后，已取得了良好的经济效益和社会效益。据全国12家商业银行的负责人考察后估计，刺桐大桥的市值已达15亿元。项目的参与者 下面以菲律宾Pag

13、bilao电力项目为例，来说明项目融资众多参与方的作用与相互关系。基本参与者是项目融资方式的主体，包括项目发起方、项目公司、借款方、贷款银行。 一般参与者包括承建商、供应商、购货商、保险公司，以及东道国政府等。 菲律宾Pagbilao电力项目中的基本参与者与一般参与者基本参与者基本参与者项目发起方（或项目主办方）是项目公司的投资者与股东 国家电力公司与一些地方企业项目公司是为了项目建设和满足市场需求而建立的自主经营、自负盈亏的经营实体Pagbilao发电有限公司。 借款方在多数情况下就是项目公司，但是项目的承建方、经营公司等也可以成为借款方本项目为项目公司。贷款银行本项目中为东京银行、花旗银行

14、、亚洲开发银行 承建商负责项目工程的设计和建设，还可以通过合同将自己的部分工作分包给分包商。 供应商负责设备与原材料的供应，其收益来源于供应合同本项目中，日本三菱集团为设备供应商，而国家电力公司原材料的供应商。 购货商（或承购商）通过协议承购未来的产品和服务，本项目的承购商为国家电力公司。 担保受托方贷款银行要求的东道国境外的资信较高的中立机构开设项目公司资产与收益账户，从而避免项目公司违约或转移资产。本项目为美国纽约一家银行。 一般参与者一般参与者保险公司保险公司主要承担分散一部分项目风险的工作，本项目中，国内机构向保险公司投保，而贷款银行向国外机构投保政治风险，进出口银行承担了保险公司的角

15、色。 东道国政府作用是间接的，但却很重要。本项目中，政府出示了履约担保，支持国家电力公司的信誉与信用。其他参与方还包括财务融资顾问、律师、专家等 菲律宾菲律宾Pagbilao电力项目融资结构电力项目融资结构 项目公司：Pagbilao发电有限公司东京、花旗银行 进出口银行 纽约一家银行 国家电力公司 营运方 菲律宾政府 承建商 政治风险担保 还款 电力 收入剩余收入 建设合同贷款合同履约担保经营合同电能出售合同5 融资过程融资过程主要有七个阶段：项目确定阶段、项目准备阶段、项目招标阶段、合同谈判阶段、建设阶段、经营阶段、转让阶段，也有的人将项目准备和招标合为一个阶段。从政府角度主要处理前四个阶

16、段，其中合同谈判主要是特许权合同，从项目公司角度主要经历后四个阶段。 具体融资过程 1）项目的发起方先注册一家专设公司，专设公司负责与政府机构签订特许协议；2）专设机构与承包商签订建设施工合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商保证金的转让，与经营者签订经营协议；3）专设公司同商业银行签订贷款协议，与出口信用贷款人签订买方信贷协议，商业银行提供出口信用贷款担保，并接受项目担保； 4）专设公司向担保信托方转让收入，例如，销售合同收入，道路、桥梁、隧道的过桥费等。 BOT方式的优缺点方式的优缺点 优势优势获得资金贷款实现资产负债表外融资风险分散劣势劣势不受项目主办方项目规模的限制融资成本较高耗时长

17、 6项目风险分析方法 基本思路：1） 确定选用评价项目的标准；2） 将项目因素与选用的标准进行比较，判断项目风险的大小。6.1确定项目风险贴现率的确定项目风险贴现率的CAPM模型模型项目投资收益和净现值的计算基础是选定的贴现率。项目风险贴现率的含义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。CAPM模型Ri 在给定风险水平下的项目的合理投资收益率；Rf 无风险投资收率（项目寿命期相近的政府债券利率） 项目的风险矫正系数（资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示）Rm 资本市场的平均投资收益率（较长时期骨架指数收益率）)(fmifi

18、RRRR应用1）将风险矫正贴现系数Ri代替项目现金流量净现值公式中的i，得到：2）运用CAPM模型计算项目投资的合理资 金 成 本 ， 即 加 权 平 均 资 本 成 本（WACC），为项目投资决策提供依据。ntttiCOCLNPV0)1 ()( 方法方法：1）确定贝塔系数2） 根据CAPM模型计算股本资金成本3） 根据债务资金的成本，估算债务资金成本4）运用加权平均法计算项目的投资平均资本成本决策决策：资本投资收益率等于加权平均资本成本，说明满足最低风险收益的要求。6.2 项目的NPV敏感性分析1） 确定分析指标，如NPV2） 需要分析测度的变量3） 计算个变量要素的变动对指标的影响程度。

19、6.3 项目融资中的风险评价指标项目融资中的风险评价指标1）项目债务覆盖率项目债务覆盖率：用于偿债的有效净现金流与偿债额之比，公认范围1-1.5RPt：第t年到期的债务本金IEt：第t年应付的债务利息LEt：第t年应付的项目租赁费用累计债务覆盖率：（公认范围是1.5-2.0）ttttttttLEIERPLEIERPCOCIDCR)(ttttttttLEIERPLEIERPCOCIDCR)(2）资源收益覆盖率资源收益覆盖率:对于以来某种自然资源的生产性项目，一般要求可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采的资源量的2倍。RCRt=PVNPt/ODtPVNP：项目累计毛利润的现值n 项目寿命NP

20、项目第t年的毛利润（销售收入-成本）OD：未偿还债务总额ntititRNPPVNP)1 (3）项目债务承受比率（公认范围1.3-1.5） CR=PV/DPV：项目融资期间内采用风险矫正贴现率为折现率计算的现金流量的现值D：计划贷款的金额。7 项目融资的风险管理 项目融资的风险管理是指有目的的通过、组织、协调和控制等管理活动来防止和减少风险的损失发生。需要解决的两个问题：1） 如何科学地判断可能产生的风险，以及风险因素在未来的发展趋势2） 项目融资中，如何运用风险管理工具发挥作用。政治风险政治风险法律风险法律风险金融风险金融风险不可抗力风险不可抗力风险信用风险信用风险完工风险完工风险经营风险经营

21、风险市场风险市场风险环保风险环保风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险系统风险国家风险国家风险金融风险金融风险不可抗力风险不可抗力风险也称环境风险、不可控风险，是指与宏观环境有关的，超也称环境风险、不可控风险，是指与宏观环境有关的，超过项目自身控制范围的风险。过项目自身控制范围的风险。（1）国家风险国家风险国家风险主权风险主权风险没收或国有化风险没收或国有化风险获准风险获准风险税收等法律风险税收等法律风险外汇管制风险外汇管制风险系统风险（2）金融风险汇率汇率利率利率通胀通胀支付支付金融风险金融风险货币兑换货币兑换货币融通货币融通货币保管、结算货币保管、结算货币发行货币发行一国的通胀将引起本国

22、货币的实际对外贬值。一国的通胀将引起本国货币的实际对外贬值。以中国和美国为例，假如美元以中国和美国为例，假如美元/人民币汇率现在为人民币汇率现在为6.71，也就是，也就是说对于同一可贸易产品，在中国需要花费说对于同一可贸易产品，在中国需要花费6.71元购买的东西，元购买的东西，在美国在美国1美元就可以买到了。假如中国的通胀率为美元就可以买到了。假如中国的通胀率为5%，一年之，一年之后，现在后，现在6.71美元能购买的东西，需要花费美元能购买的东西，需要花费6.71*（1+5%）=7.05元才能买到。如果美国通胀为元才能买到。如果美国通胀为0%的话，的话，1美元的东西，一美元的东西，一年后还值年

23、后还值1美元。这样，理论上美元美元。这样，理论上美元/人民币的汇价现在变为人民币的汇价现在变为7.05。 通胀压力增大通胀压力增大中央银行可能加息中央银行可能加息在现实经济中，一国政府往往会对经济进行干预，当出现在现实经济中，一国政府往往会对经济进行干预，当出现通货膨胀压力时，中央银行往往采取加息等紧缩信贷措施通货膨胀压力时，中央银行往往采取加息等紧缩信贷措施以抑制通胀稳定物价。以抑制通胀稳定物价。（三）不可抗力风险指一些意外事件的发生所导致的风险。不可抗力风险的管理方法：保险不可抗力风险的管理方法：保险非系统风险非系统风险信用风险信用风险 完工风险完工风险生产经营风险生产经营风险环保风险环保

24、风险市场风险市场风险(1)信用风险项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务的可能项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同所规定的责任与义务的可能性。性。项目融资有哪些主项目融资有哪些主要的参与方？要的参与方？ 降低信用风险的措施：降低信用风险的措施： 对各参与方的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水对各参与方的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平进行评估和分析。平进行评估和分析。二、非系统风险(2)完工风险完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法完工风险是指项目无法完工、延期完工或者完工后无法达到商业完工标准的风险。达到商业完工标准的风险。产生完工风险的原因

25、：产生完工风险的原因： 资金不到位资金不到位 前期准备不充分前期准备不充分 承包商能力不足承包商能力不足完工风险的后果：完工风险的后果： 贷款偿还期延长贷款偿还期延长 利息支出增加利息支出增加市场机会的错过市场机会的错过项目失败项目失败技术能力技术能力管理能力管理能力财务能力财务能力(3)经营风险项目生产经营过程中，由于经营者的疏忽，发生重大经项目生产经营过程中，由于经营者的疏忽，发生重大经营问题，使项目不能按计划运营，最终影响项目的获利营问题，使项目不能按计划运营，最终影响项目的获利能力的风险。能力的风险。表现形式：表现形式：技术风险技术风险生产条件风险生产条件风险经营管理风险经营管理风险资

26、源风险资源风险能源及原材料供应风险能源及原材料供应风险(4)市场风险降低市场风险的措施：降低市场风险的措施： 在项目筹划阶段：投资方应做好充分的市场调研和预在项目筹划阶段：投资方应做好充分的市场调研和预测，减少投资的盲目性；测，减少投资的盲目性； 在项目实施过程中：签订具有担保性质的长期的产品销在项目实施过程中：签订具有担保性质的长期的产品销售协议；售协议； 在产品销售合同中确定好产品定价策略。在产品销售合同中确定好产品定价策略。是指项目产品在市场销售上的不确定性。是指项目产品在市场销售上的不确定性。价格风险价格风险需求风险需求风险(5)环保风险降低环保风险的措施：降低环保风险的措施： 在项目

27、设计中充分考虑环境因素；在项目设计中充分考虑环境因素； 投保环境保险投保环境保险是指项目因为严格的环境保护立法而被迫降低生产效率、增加生产是指项目因为严格的环境保护立法而被迫降低生产效率、增加生产成本、增加新的资本投入甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。成本、增加新的资本投入甚至迫使项目无法继续生产下去的风险。7.3 风险管理工具1） 掉期（互换）掉期是指用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一种现金流量。利率掉期：它是交易双方将同一种货币不同利率形式的资产或债务相互交换，以规避利率风险。货币掉期：交易双方将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换，以规避汇率风险。商品掉期：两个没有

28、直接关系的商品生产者与用户（或生产者与生产者、用户与用户）之间的一种合约安排，通过这种安排，双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以规避价格风险，适用于国际公认流动性较高的商品，如黄金、天然气、石油等。例：货币互换项目A有一笔日元贷款，金额15亿日元，期限7年，固定利率为3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退还。 项目A提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收人而没有日元收入。 从以上的情况可以看出，项目A的日元贷款存在着汇率风险。项目借的是

29、日元，用的是美元，2003年12月30日，项目A需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值，则项目要用更多的美元来买日元还款，这样，由于项目的日元贷款在借、用、还上存在着不统一，就存在着汇率风险。为了控制汇率风险，项目A决定与银行B作一笔货币掉期交易双方规定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USDl=JPY113。这一货币掉期表示为： (1)在提款日项目A与银行B互换本金。项目A取得贷款本金，支付给银行B，银行B按约定的汇率水平向项目A支付相应的美元。 (2)在付息日(每年6月20日和12月20日)项目A与银行B互换利息。银行B按日元利率水平

30、向项目A支付日元利息，项目A将日元利息支付给贷款银行，同时按约定的美元利率水平向银行B支付美元利息。 (3)在到期日项目A与银行B再次互换本金。银行B向项目A支付日元本金，项目A将日元本金归还给贷款银行，按约定的利率水平向银行B支付美元利息。 从以上可以看出，由于在期初与期末，项目A与银行B均按预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目A只支付美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而避免了公司的汇率风险。2） 期货商品期货外汇期货其他金融期货（如股指期货、定期债券、定期存款期货）3） 期权利率期权货币期权商品期权 8 项目融资的担保 8.1 担保的概念与种类担保在民法上是指以确

31、保债务或其他经济合同项下义务的履行或清偿为目的的保证行为，它是债务人提供履行债务的特殊保证。项目融资担保是指借款方或第三方以自己的信用或资产向贷款或租赁机构做出的偿还保证，具体可以分为物权担保和信用担保。物权担保：借款人或担保人以自己的有限资产或权益资产为履行债务而设定的担保物权，如抵押权、质押权、留置权等。信用担保：担保人以自己的资信向债权人保证对债务人履行债务承担的责任，如担保保证书、安慰信等。8.2 担保的作用与项目担保人两个重要的作用1) 项目投资者可以避免承担全部的和直接的项目债务责任。这样投资者才可以安排有限追索的融资结构。2) 项目担保可以将一部分风险可以转移给项目的第三方。 8

32、.3 项目的担保人1）项目的投资者项目融资结构中最常见和最主要的担保人。为项目公司提供担保，可以是直接担保（直接承担一定数额的债务），也可以以非直接的形式出现（这一类担保还需要加上其他形式的担保）。2）第三方担保：项目直接投资者之外的与项目有直接或间接利益关系的机构，提供项目建设或者项目生产经营担保。包括政府机构、商业机构（如承包商、供应商）国际金融机构。3）商业担保人：以提供担保作为一种盈利手段，承担项目风险并收取担保服务费用。主要有银行、保险公司和其他一些专营商业担保的金融机构。 8.4 项目担保的步骤1 ) 贷款银行向项目投资者或第三方担保人提出项目担保要求；2）项目投资者或第三方担保人可否提供担保，如果公司担保不被接受，则需要银行担保；3）在