海澜之家招股说明书

1、海澜之家招股说明书【篇一：海澜之家上市之路】男装品牌海澜之家踏上上市之路3 月 8 日晚间，中国证券监督管理委员会预披露海澜之家的首次公开发行股票招股说明书申报稿。资料显示，从2009 年至 2011 年，海澜之家营业收入与净利润均持续增长。营业收入从2009 年的13.38 亿增长到2011 年的 35.94 亿，归属于母公司所有者的净利润也从 2009 年的 3.01 亿增至 2011 年的 7.01 亿元。但其高存货率同样引人注意此前，美邦服饰与凡客诚品等都因库存问题受到诟病，而谋求ipo的海澜之家，截至2011 年 12 月 31 日，其存货总额为38.71 亿，占资产总额比重为56.

2、94% 。对于过半的存货率，海澜之家也在其风险提示中提及，“面对庞大并快速增长的存货量，如公司对存货的管理能力不能及时提升，对订货安排、存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险，可能对公司经营带来不利影响”。根据招股说明书，此次海澜之家拟于深交所上次，拟发行4900 万股，占发行后总股本的10.02% ，拟募集资金规模为10.63 亿元，将分别用于营销网络建设项目、物流仓储配送中心工程建设项目、全流程信息化管理系统建设项目以及c.f.d. 服装研究设计中心建设项目。如此高的库存是否会成为其上市绊脚石呢？加盟店的隐忧公开资料显示，海澜之家的主营业务收入包括“海澜之家”、 “爱居兔系列自有品牌

3、服饰销售收入以及非自有品牌服饰销售收入。或是为上市做准备，海澜之家近三年的门店扩张尤为迅速，其门店数量从 2009 至 2011 年末分别为903 家、 1389 家和 2096 家。其中 “海澜之家”品牌门店数量2011 年末为 1919 家，与 2009 年相比增加接近3 倍。而其计划在短期内将店铺数量增至2500 家，中期计划增至3500 家。一业内人士对记者表示，一般来说，快速增长的门店数量可能涵盖较多的直营店。但在海澜之家，这句话并不适用。因为“海澜之家”门店的增长大部分为加盟店。截至2011 年末，共有“海澜之家”门店1919 家，其中加盟店1854 家，商场店63 家，直营店仅2

4、 家。快速增长的门店数量与其加盟模式有关在现行经营模式下，海澜之家管理所有门店包括加盟店的具体商业经营活动。对于加盟商是否有从业资质，海澜之家并不介意，只要求加盟商承担租金及流动资金，而加盟店的管理则由海澜之家自己负责。换言之，加盟商只有加盟店所有权，而无经营权。海澜之家与加盟商的销售结算也是采用委托代销模式，而非大多数采用的加盟商买断商品自行销售的方式。这种不要求资质，加盟商不承担存货滞销的风险，又不要求管理的方式加速了海澜之家门店的扩张，但这种管理所有门店的方式也为海澜之家带来了管理隐忧。其招股说明书显示，店铺数量快速扩张，对其管理能力也提出要求。如果管理水平的提升跟不上门店数量的增加，品

5、牌形象与经营业绩均会受损。模式创新还是风险转嫁快速扩张的模式也带来另一层的风险：对于高达56%的存货，海澜之家认为公司门店数量增多是直接导致存货规模增加的根源。海澜之家招股说明书显示，2009 年至 2011 年末，存货数量分别为1303 万件、 1725 万件、 3393 万件，报告期内年均复合增长率达61.37% 。关于高存货率，海澜之家则认为其计算方式为门店陈列或者存放的产品均为公司的存货，所以存货账面金额较大。但按照其门店扩张的创新模式，未来门店快速发展，其存货将一直保持较高的比例与较大规模，而这亦是危机。“如果市场环境发生重大变化或竞争加剧导致存货销售放缓或售价出现下跌，将对公司经营

6、造成不利影响。”其招股说明书中有此提示。2011 年末，海澜之家存货中自产和买断的存货余额为1.8 亿，仅占期末存货余额的4.66% 。与其高存货率相比，这个数据似乎说明其存货出现减值损失的风险较小。但过高的库存风险又是由哪个环节承担根据海澜之家的创新模式，其加盟商只有加盟店所有权而无经营权，换言之，拿着加盟费与流动资金请品牌商管理自己的加盟店。而供应商与海澜之家的合作则是，在产品采购时，在货物入库时交付部分货款，其余货款则按照门店实际销售情况按月与供应商结算。而且海澜之家对于供应商，除不合格品和质量有问题的商品可退货外，还约定了一定期限后（一般为两个适销季节）依然滞销的商品可以退货。这样一来

7、，经营的流动资金由加盟商承担，拥有商品所有权的海澜之家也不需要买断供应商商品，而是先期支付部分货款，然后根据销售情况分期付款。而这种绑定做法对于海澜之家来说相当于将风险转嫁。上述业内人士表示，这种库存压力已经与供应商绑定，如果承担过多导致供应商倒戈是非常麻烦的事情。或是担心受制于供应商，海澜之家供应商数量颇多。从2009 年初的 127 家增至 2011 年末的 239 家，其间还淘汰供应商13 家。数量众多的供应商，即使出现供货不及时等情况也并不会对其产生影响。其招股说明书显示，只有供应商认同公司的商业理念，才会积极的参与到发展中来，才能实现共同发展。可无论怎样，高库存都是企业发展的隐忧。此

8、前服装企业山东舒朗与南京维格娜丝均因高库存而止步ipo ，而 2011 年高达 82%的资产负债率也应引起海澜之家关注。此次能否成功ipo 依然存疑。招股说明书显示，海澜之家的控股股东为海澜集团有限公司，实际控制人为52 岁的周建平。周建平现任海澜控股董事长，海澜集团有限公司董事长、总裁，江阴威尔顿酒店有限公司执行董事、总经理和海澜之家董事长。【篇二：20120314 海澜之家排队ipo 募资 10 亿 ,存货38 亿元远超同业】海澜之家排队ipo 募资 10 亿：存货38 亿远高同业发布时间：2012-3-14 11:16:00 来源： 经济观察网作者：王芳 相关行业：制造业 海澜之家3 月

9、 13 日，海澜之家服饰股份有限公司不愿具名人士对记者表示，原因在于海澜之家所采取的委托代销的方式与同行采取买断方式不同。委托代销的方式导致公司存货账面金额较大。根据证监会3 月 8 日晚间预披露的海澜之家服饰股份有限公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿）， 2009 年末、 2010 年末、 2011年末，海澜之家存货数量账面价值分别为13.05 亿元、 16.93 亿元、38.63 亿元，分别占当年总资产的50.21% 、 44.41% 、 56.82% 。与之对比，2010 年末，同为男装品牌的七匹狼的存货价值为3.95亿元，占总资产16.23% ，大杨创世的存货价值为1.42 亿元，

10、占总资产 11.92% 。该人士表示，海澜直接仅保留了少量生产业务，公司存货中自产和买断的存货占比很小，而主要通过与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同采购产品，公司以委托代销的方式而非买断方式由门店(不含直营店)销售产品，门店陈列或存放的所有产品均为公司的存货，导致公司存货账面金额较大。2011 年，寻求在a 股上市的10 家鞋服企业中有5 家折戟，其中南京维格娜丝(v.grass) 、山东舒朗系因存货过高被否。海澜之家保荐商华泰联合证券研究所的数据称，2009 年国内男装零售总额约为2067.8 亿元，零售额最大的五家上市公司市场份额合计不超过 10% 。其中，份额最大的中国利郎(hk

11、.1234)2009 年终端零售额为 44.57 亿元，约占2.16% 市场份额。雅戈尔在2009 年的男装市场占有率为1.25%，而海澜之家的市场份额从2006 年的 0.49% 提高到了 2009 年的 1.05% 。2009-2011 年间，海澜之家营业收入分别为13.83 亿元、 22.44 亿元、 35.94 亿元，年增幅分别达36.70% 、 62.18% 、 60.17% 。归属于母公司所有者的净利润分别为3.01 亿元、 4.58 亿元、 7.01 亿元，年增幅分别为64.65% 、 52.24% 、 53.09% 。近几年来，海澜之家扩张迅速。2009 年末、 2010 年末

12、和 2011 年末，门店数量分别为903家、 1389 家和 2096 家，而根据经营计划，短期内还欲将店铺数量增至 2500 家，中期计划将增至3500 家。招股说明书显示，若公司管理水平的提升无法跟上门店数量持续增加的速度，则可能出现部门门店管理滞后等情况。门店数量增多、营销网络扩大、存货规模增加，都给供应链管理带来了新的挑战。招股书称，门店增多直接导致了存货规模的迅速增加。2009 年末、 2010 年末、 2011 年末，存货数量分别为 1303 万件、 1725 万件、 3393 万件。随着门店不断增多，存货将一直保持较高的比例，如果市场环境发生重大变化或者竞争加剧导致存货销售放缓或

13、售价出现下跌，将对公司造成不利影响。海澜之家门店的销售收入中有90% 以上来源于加盟店。截至2011年末， “海澜之家”品牌营销网络包括1854 家加盟店、63 家商场店和 2 家直营店。其2011 年度主营产品综合毛利率40.88% 。 2011 年度同行业上市公司毛利率情况是，报喜鸟57.81% ，雅戈尔39.54% ，大杨创世31.95% ，七匹狼40.96% 平均值是42.08% 。在店铺分布上，海澜之家缺乏在一、二线城市核心商圈的布局。为此计划投资65732 万元，在重点发达省份的一、二线城市核心商圈，以购买店铺方式设立12 家直营店作为区域营销中心。【篇三：海澜之家】率高达 82.

14、46% ，这在服饰行业比较罕见了，更罕见的是该公司2011 年末负债总额56 亿元，没有一分是银行借款，主要是供应商货款（应付账款）37 亿元和加盟商保证金15 亿元，两者合计占负债总额 93% 。要理解海澜之家的负债必须从其创新的商业模式入手，该公司商业模式最大创新是加盟店所有权与经营权分离。海澜之家截止2011 年末有 1854 家加盟店，只有2 家直营店和63家联营店（商场店），“海澜之家”品牌三种类型门店的销售收入占比如下：海澜之家加盟店与一般加盟店有两大区别，一是加盟商不参与加盟店的经营，加盟店所有权与经营权分离，海澜之家按照产品销售指导价的一定比例与加盟店结算，加盟店承担租金、人工

15、及其它经营费用；二是加盟商要缴纳一笔不菲的特许保证金给海澜之家，该笔保证金在合同期满之后无息退还加盟商，这笔保证金记入海澜之家的 “ 长期应付款” 。海澜之家为何以加盟方式经营直营店？笔者怀疑主要有两大原因，一是融资，“海澜之家”加盟商每新开一家加盟店，需向公司一次性或分期缴纳一定金额的特许经营保证金。待加盟店关闭时，公司再将上述保证金退还给加盟商；二是避税，海澜之家加盟店与直营店的差异在于海澜之家不是全额（零售价）确认收入，而是净额（批发价）确认收入，这样规避了分给加盟商部分收入的增值税，但加盟商要缴纳零售价与批发价差额的增值税，不知道海澜之家特许加盟店是否依法纳税？这样的销售模式显然对加盟

16、商逃税构成极大的障碍。二、高存货海澜之家近三年毛利率一直在40% 至 41% 之间，这是批发环节的毛利率，假设该公司与加盟店是五五分成（实际上海澜之家可能平均五成都不到，因为加盟商还有保证金的机会成本），则该公司换算为零售价的毛利率高达70% ，而海澜之家定位是中低端，这是该公司主要产品销售均价：很显然，中底端的男装很难有如此高的零售毛利率，尽管海澜之家承担了广告费等部分市场费用；在该公司高毛利的背后，是该公司畸低的存货周转率，2011 年度海澜之家存货周转率是0.77 次，存货余额高达39 亿元：海澜之家存货特殊在于该公司既有批发环节的存货（库存商品），也有零售环节的存货（委托代销商品），如

17、果以库存商品为基数计算海澜之家存货周转率，该公司存货周转率可能可以达到2 次，符合其备货6 个月原则，但显然在服饰批发行业，2 次的存货周转率也是偏慢，而且关键是该公司批零一体化，我们不清楚其实际的库存构成，如果加盟店的库存被高估，则总部的库存就有可能被低估：委托代销商品2011 年末余额高达23 亿元，而海澜之家2011 年营业成本只有21 亿元，尽管两者不是对应，前者是未销成本，后者已在该公司2011 年末 39 亿元存货（含税额46 亿元）背后是37 亿的应付账款，招股书称：报告期内，公司按照与供应商约定的合同条款履行付款义务，除对部分订单，公司收到产品后先支付部分货款外，公司大部分产品

18、待实现销售后每月月初方与供应商定期结算，因此公司货款支付大致与公司成本结转相对应。报告期内，公司对供应商的货款支付的具体情况如下：海澜之家执行终端销售之后才支付供应商货款政策，并且由供应商承担滞销商品终极风险，这就意味着只有商品销售之后才有付款义务，如果是这样，笔者认为海澜之家库存应界定为受托代销商品（视同卖断），而不是真正意义上的库存商品，显然作为海澜之家的代工商这是很难接受的，实际账期超过一年且面临无条件退货风险，除非给代工商的价格足够高，但这样海澜之家进货成本提升了很多，这样终端零售的毛利率就会减少很多，如果在这种情况下仍维持70% 毛利率，这是不可思议的。但笔者感到困惑的是如果海澜之家要造假，为何会出现“高存货、高应付账款”现象？该公司完全可以进行资产负债直接对冲，人为压低存货和应付账款，因为这些存货和应付账款是对应的且供应商还没有出具增值税发票，实际是暂估入账；如果存货不入账，则债务也同时被低估，这样就不存在高存货、高应付账款的现象；但也有可能这已经是对冲后的结果，其实际的存货和应付账款可能还要高。三、高坪效在海澜之家高毛利背后，是该公司高坪效