产业资本如何参与风险投资

1、产业资本如何参与风险投资 风险投资在我国已逐步得到认同， 但资金来源不足一直是制约我国风险投资发展的主要因素。 1999年 7 月，上海市第一百货商店股份有限公司（简称上海一百）与清华大学学生创业企业 视美乐公司签署 5250 万元的高科技风险投资协议， 这在我国风险投资界引起了巨大的反 响和争议，人们对象上海一百这类从事实业的企业， 特别是上市公司参与高风险的创业投资， 提出了各种各样的看法，从而引发出对产业资本参与风险投资问题的探索。 所谓产业资本，按照政治经济学概念上的理解，通常指“投在物质生产部门（工业、农业、 运输业和建筑业等）的资本”。撇开资本物资形态的这种划分，本文研究中所涉及的

2、产业资 本概念，选取的是另一个角度，即是从资本的价值形态出发，根据投资主体用于投资的资本 来源加以界定的。 一般地，按照资本的直接来源不同， 可以将社会投资资本划分为金融资本、 政府资本、产业资本和私人资本四类，分别表征金融机构、政府、非金融性产业、居民个人 等投资主体用于投资的资本性质。 风险投资与产业资本：从矛盾到统一 典型的风险投资一般具有以下几个基本特征： 高风险，高收益。风险投资的对象大都是高新技术中小企业的技术创新活动，它看重的是投 资对象潜在的增长前景，因而具有很大的不确定性，即高风险。据统计，美国的风险投资项 目中，高达 50的项目完全失败， 40左右不赔不赚或微利，只有 10

3、大获成功。但技术创 新一旦成功，就可以获得超额的投资回报，例如，当初美国研究开发公司（AR&D）以7万美 元风险资本投资于美国数据设备公司（DEC，在14年后获得469亿美元的投资回报。 风险投资大都投向高新技术领域。风险投资是以冒高风险为代价来追求高收益为特征的，所 以，产品附加值高的高新技术产业成为风险投资的主要对象。在美国，大约90的风险投资 投向了高新技术领域。 风险投资具有很强的参与性。风险投资者在向处于创业期的中小型企业注入资金的同时，也 积极参与被投资企业或项目的经营管理全过程，提供增值服务。这要求风险投资者不仅要有 相当的高新技术知识，还必须掌握现代金融和管理理论，而且应当有丰

4、富的实践经验。 风险投资具有循环性。风险资本是以“投入回收再投入”的资金运作方式为特征的，投 资期限至少在 35 年以上，一般为股权投资，在被投资企业增值后，风险投资者会通过上市 (IPO)、收购兼并(M& A)或其他股权转让方式撤出资本，兑现增值，之后又选择新的风险 投资项目进行投资。此外，除了种子期的融资外，风险投资者一般也对被投资企业以后各个 发展阶段的融资需求予以满足。风险资本的循环滚动，不断推动着高新技术产业化的进程。 从风险投资的上述基本特征看，它与产业资本的传统投资要求存在着对立的矛盾，但随着技 术创新在经济发展中的地位越来越重要，高科技对经济的巨大推动作用已非常明显，对高科 技

5、的参与是企业发展的必然环节。风险投资与高科技的天然绝配，使得产业资本抛开传统投 资理念的束缚，开始追逐风险投资，二者逐步从矛盾走向统一。 产业资本参与风险投资的经济合理性 1、产业资本有着雄厚的资金实力，可以为风险投资提供充足的资金来源。 目前，我国风险投资的资金来源不足，渠道单一，投资基金规模偏小。从国内目前已经建立 的风险投资机构的资金来源看，绝大部分是由政府、银行等金融机构出资，私人、产业资本 很少，并且基金规模明显偏小，远不能满足我国风险投资的资金需求，且达不到分散风险、 组合投资的目的。 我国目前风险投资基金总规模仅有 35亿元左右，风险资本的缺乏限制了我 国风险投资事业的快速发展。

6、产业资本参与风险投资，有利于拓宽资金来源，发挥产业资本 在风险投资中的不可或缺的作用，它是目前除政府财政资金外最现实可行的风险资本来源之 一。从国外的实践来看，产业投资基金是发达国家风险资本的重要组成部分。 2、风险投资是产业资本寻求新的经济增长点，拓宽经营领域，向高科技进军的有效途径。 国内许多企业目前正经历二次创业阶段，由于进一步发展以及竞争等方面的因素，都面临着 改善经营、多元化发展等问题，一些企业需要通过资产重组，调整主营方向，向高科技领域 发展。风险投资为企业提供了一种新的资产重组模式，通过风险投资，能迅速介入所选准的 领域，同时风险投资的巨额回报前景也给企业带来潜在的利润增长点。

7、3、风险投资也是企业优化业务结构、促进技术进步的重要措施。 风险投资在促进高新技术产业化和推动技术创新等方面的作用是巨大的， 企业参与风险投资， 能吸收风险企业技术创新的优势，提高本企业研究开发的效率。 4、产业资本从事风险投资，有助于培养高素质的投资管理人才，为企业发展提供人力资源支 持。 风险投资要求一批具有专业素质和管理才能的创新型人才，在风险投资的过程中培养出来的 管理人才，对企业的长远发展将起到很大作用。 在国外，产业资本参与风险投资也正在成为一种趋势，如西门子、拜尔等公司都介入了风险 投资，IT业巨头微软也开始进入风险投资领域。由于小企业的技术创新效率优于大企业，因 此在技术创新步

8、伐越来越快的今天，大公司积极进行高科技风险投资。这些企业从事风险投 资的目的，一是通过高新技术风险投资，为企业打开了解前沿科技的窗口，以期从战略上对 世界范围内的科技发展趋势进行预测，并据此对企业发展战略作出相应的调整；二是通过高 新技术风险投资，与被投资企业建立战略伙伴关系，互惠互利，以合作取代竞争，共同对付 来自第三方的挑战；三是通过对高新技术小企业进行适当的风险投资，鼓励小企业的技术创 新，这样既可减少自己研发的费用和风险，又能获得新技术。 产业资本参与风险投资的模式 选择 从国内外风险投资的实践看，产业资本参与风险投资一般有以下三种模式： 1、“视美乐”模式：直接向中小型创业企业进行风

9、险投资。 如前所述，上海一百直接向视美乐公司投入 5250 万元风险投资，用于开发、生产视美乐多媒 体超大屏幕投影电视， 这是我国第一例该模式的运用。 产业资本采用这种模式进行风险投资， 为的是利用小企业在技术创新等方面的优势，当小企业成功后，可以采用增加投资、收购等 方式控股吞并，达到增强企业实力、调整经营结构的目的。上海一百与视美乐公司的投资协 议规定，在产品中试成功后，上海一百在视美乐公司的股权上升到 60。英特尔公司曾对一 些经营网络业务的公司大力进行风险投资，并通过控股将其纳入英特尔的营业体系，现在英 特尔共拥有 50多家经营网络业务的公司的股本， 其市场价值超过 5 亿美元。在国外

10、一些大公 司的风险投资资金中，用于直接风险投资的占到 40以上。 优点：增强了风险投资项目选择的灵活性，有利于选准符合企业发展战略的项目；如果被投 资的企业成功，就可获得高额的直接投资回报，提升公司的投资价值；能对投资项目的风险 直接加以控制；如果风险投资项目符合企业业务发展方向，可将其作为长期战略投资。 缺点：无法分散单个项目固有的风险，一旦项目失败，将对公司盈利产生一定的消极影响； 可能缺乏高素质的专业投资管理人才，无法对投资项目做出科学、准确的评估而导致投资失 误。 2、“中青旅”模式：投资于风险投资基金。 中青旅股份有限公司（简称中青旅），在 98 年斥资 125亿元投资北京科技风险投

11、资股份有 限公司，持有该公司 25的股份，是该公司的并列第一大股东，北京科技风险投资股份有限 公司是一家专门从事高新技术风险投资的机构，管理着 5 亿元风险投资基金。 中青旅通过投资于风险投资基金，进而介入风险投资领域，这种模式是国外产业资本介入风 险投资比较普遍的方式，在我国，随着国家对风险投资各项鼓励政策的出台，各地纷纷出现 一批风险投资基金，如深圳创投等，众多的企业参与了这些投资基金的组建。 优点：通过基金投资组合，分散了风险；投资收益比较稳定；较大的资金规模，投资领域、 范围广；投资基金拥有丰富的专业投资管理人才，基金投资者借助基金管理者在投资方面的 优势实现投资增值。 缺点：不便于直

12、接控制投资项目的风险和发展方向；无法获得被投资企业的技术创新优势； 难以与被投资企业建立战略联盟，或将其收购。 3、“施乐”模式：成立企业内部风险投资基金。 美国施乐（Xerox）公司的案例具有典型代表性，其具体做法是；母公司成立企业内部风险投 资基金，鼓励研发部门提出创业计划，选择最具增长潜力的项目成立风险企业，由母公司进 行孵化，并为其进一步发展向外部风险投资基金融资， 在风险企业成功后， 将其剥离或出售。 股权结构安排是：母公司占 20 50，创业团队占 20，其余为外部风险投资基金所有。 优点：激励研发部门的创新活动，促进企业内部的技术进步；将企业内部的研发成本转为市 场化的外部投资，

13、会带来财务等方面的好处 缺点：在约束机制、 利益分配上容易产生混乱； 无法充分借用外来的资金、 技术、管理优势， 实现市场化运作；技术发展与投资方向容易局限在本企业所从事的领域内，失去在其它领域 内新的发展机会。 对国内产业资本参与风险投资的几点建议 1、控制风险。现阶段我国企业的资金实力尚不十分雄厚，风险投资所蕴含的高风险有可能会 带来致命的后果，因此，在风险投资时，如何控制投资风险是至关重要的。人们对视美乐项 目最大的争议，也是担心上海一百作为上市公司直接进行风险投资的风险问题。风险控制的 主要方法有：（1）控制风险投资资金比例。单个企业通过有效的风险控制方式，将比例较低 的一小部分资金作

14、为风险投资的投入，由于用于风险投资的资金比例很小，可以控制风险， 减少因投资失败对企业的影响；众多企业的投资积累效应，会极大地丰富风险资本的来源。 （2）研究应用风险控制技术， 创新出新的制度安排来降低投资项目的风险。 在视美乐案例中， 上海一百采用两步投资策略，具有锁定风险、放大收益的双重功效。 （ 3）采取直接风险投资 （视美乐模式）和参加风险投资基金（中青旅模式）相结合的方式，以减少单一项目的非系 统风险。 2、投资方向与公司发展战略相一致。企业的发展要突出主营业务和核心竞争力，投资方向要 与发展战略相符合。 3、产业资本参与风险投资，可不着眼于近期取得直接高额利润，而将其作为企业整体研究发 展计划