人大财务管理7-8章课件2010

1、 财务管理学 荆新 主编 中国人民大学会计系列教材中国人民大学会计系列教材第第7 7章章 投资决策原理投资决策原理n7.1 7.1 长期投资概述长期投资概述n7.2 7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析n7.3 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法n7.4 7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法n7.5 7.5 投资决策指标的比较投资决策指标的比较7.1 7.1 长期投资概述长期投资概述n7.1.1 企业投资的意义n投资的含义n投资的意义n实现财务管理目标的基本前提n公司发展生产的必要手段n公司降低经营风险的重要方法7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类n直接投

2、资与间接投资n直接投资：对内直接投资和对外直接投资n间接投资：证券投资n长期投资与短期投资n长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资n短期投资：短期证券投资n对内投资与对外投资n对内投资：n对外投资：对外直接投资和证券投资n初创投资和后续投资n其他分类方法7.1.3 企业投资管理的原则n认真进行市场调查，及时捕捉投资机会n科学的投资决策程序n及时足额的筹集资金n收益与风险均衡原则7.1.4 企业投资过程分析n1.投资项目的决策n投资项目的提出n投资项目的评价n投资项目的决策n2.投资项目的实施与监控n3.投资项目的事后审计与评价7.2 投资现金流量的分析n7.2.1投资现金流量的构成

3、n7.2.2 现金流量的计算n7.2.3 投资决策使用现金流量的原因7.2.1 投资现金流量的构成n按方向：现金流入量、现金流出量、净现金流量n按时间：n1.初始现金流量n2.营业现金流量nNCF=年营业现金收入付现成本所得税 =净利润+折旧=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧n3.终结现金流量7.2.2 现金流量的计算n1.初始现金流量的预测n逐项测算法n单位生产能力估算法n装置能力指数法2.全部现金流量的计算n例7-3n例：某企业准备投资购置一台设备，购入价492000元，运输和安装费为8000元，使用寿命为5年，期满有残值收入5万元，采用直线法计提折旧。5年中每年销售收入为25万

4、元，每年的付现成本为8万元。另需垫支营运资金3万元。假设所得税税率为25n答：(1)每年折旧额=（492000+800050000）5=90 000(元) n营业现金流量=（销售收入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧 =（25万8万9万）（125%）9万=15万nNCF0=53万，NCF1=15万，NCF2=15万nNCF3=15万，NCF4=15万，NCF5=155万3万7.2.3 投资决策使用现金流量的原因n使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响n使用现金流量比利润更具有客观性n利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性n现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性7.3 折

5、现现金流量方法n7.3.1 净现值（NPV）n7.3.2 内含报酬率（IRR）n7.3.3 获利指数（PI）7.3.1 净现值n净现值的含义：n净现值=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值n或=各年净现金流量的现值合计notttkCFATNPV)1 (ntttCkNCFNPV1)1 (n【例1】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元，折现率10%。n要求：计算该项目的净现值。n解答：n则其净现值计算如下： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -100nNCF0=-1

6、00万元nNCF1-10=净利+折旧=10+100/10=20（万元）nNPV=-100+20(P/A,10%,10)=22.8914（万元）n【例2 】假定有关资料与例1相同，假定固定资产报废时有10万元残值。其他条件不变。n要求：计算该项目的净现值。n解答：n则其净现值计算如下： 19 19 19 19 19 19 19 19 19 29 -100nNCF0=-100万元NCF1-9=净利+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）nNCF10=10+19=29（万元）nNPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（万元）n【例3 】假定有关资

7、料与例1相同，假定固定资产报废时有10万元残值，投资期初垫付营运资金2万元。其他条件不变。n要求：计算该项目的净现值。n解答：n则其净现值计算如下： 19 19 19 19 19 19 19 19 19 29 -100-2nNCF0=100万元2万元=102万元NCF1-9=净利+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）nNCF10=10+9102=31（万元）nNPV=102+19(P/A,10%,9)+31（P/F,10%,10）n【例4】假定有关资料与例1相同，建设期为一年，其他条件不变。n要求：计算该项目的净现值。n解答：n其净现值计算如下： 20 20 20 20 20 20

8、 20 20 20 20 -100nNCF0=-100万无nNCF1=0nNCF2-11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）nNPV=-100+20(P/A,10%,11)-20(P/A,10%,1)n或：-100+20(P/A,10%,10)（P/F,10%,1）=11.72（万元）n【例5】假定有关资料与例1中相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入50万元，期末无残值，其他条件不变。n要求：计算该项目的净现值。n解答：n则其净现值为： 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 -50 -50nNCF0=-50万元nNCF1=-50万元nNCF2-

9、11=净利润+折旧=10+100/10=20（万元）nNPV=-50-50（P/F,10%,1）+20（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）=16.265（万元）n净现值决策规则n是与否：净现值大于0n多选一：净现值大于0且最大者n例：某企业准备投资购置一台设备，购入价492000元，运输和安装费为8000元，使用寿命为5年，期满有残值收入5万元，采用直线法计提折旧。5年中每年销售收入为25万元，每年的付现成本为8万元。另需垫支营运资金3万元。假设所得税税率为25，该企业的资金成本为10%。n要求：计算该方案的净现值，判断该方案是否可行。 n答：(1)每年折旧额=（492000+80

10、0050000）5=90 000(元) （2分）n每年现金流量=（销售收入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧n=（25万8万9万）（125%）9万=15万（2分）n净现值=15万PVIFA10%，5（5000030000）PVIF10%，5 50万3万n=1500003.791800000.621530000=88330（元n（2）净现值大于0，可行。（2分）7.3.2 内含报酬率n内含报酬率的含义n内含报酬率的公式n每年NCF相等n每年NCF不相等：插值法n内部报酬率的决策规则：0)1 (1ntttCkNCFNPV7.3.3 获利指数n获利指数的含义n获利指数的公式n获利指数的决策规则n获利

11、指数的优缺点stttnstttkNCFkNCFPI01)1()1(CkNCFPInttt1)1 (7.4 非折现现金流量法n7.4.1 投资回收期（PP）n含义n计算方法n每年的NCF相等情况n各项的NCF不等情况n折现回收期法n7.4.2 平均报酬率（ARR）n非贴现现金流量指标的优缺点%100初始投资额平均现金流量平均报酬率7.5 投资决策指标的比较n7.5.1 两类指标在投资决策应用中的比较n7.5.2 折现现金流量指标广泛应用的原因n7.5.3 折现现金流量指标的比较1.净现值与内含报酬率的比较n多数情况二者得出的结论相同，但有时会产生差异，产生差异的情况有两种。n关于NPV与IRR的

12、一个例子n现有两个互相排斥的投资机会供选择nA：现在你给我100元，下课时我还给你150元。nB：现在你给我1000元，下课时还给你1100元。n你选择哪一投资机会？n产生差异的原因分析指标 年度 D项目 E项目初始投资 0 110000 10000营业现金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17资本成本 14% 14%净现值与内含报酬率比较的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 25 30 贴现率(%) 14

13、IRRD=17.28 -10净现值（千元）净现值与内含报酬率的比较2.净现值和获利指数的比较n但初始投资规模不同时，会产生差异n最高的净现值符合企业的最大利益，因而，以净现值为准。n三种方法中，净现值最好。第8章 投资决策实务n8.1 现实中现金流量的计算n8.2 项目投资决策项目投资决策n8.3 风险投资决策n8.4 通货膨胀对投资分析的影响8.1 现实中现金流量的计算n8.1.1现金流量计算中应注意的问题n8.1.2 税负与折旧对投资的影响8.1.1现金流量计算中应注意的问题n（1）只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量n（2）尽量利用现有会计利润数据n（3）不能考虑沉没成本因素n（4）

14、充分关注机会成本n（5）要考虑项目对公司其他部门的影响估算现金流量的假设相关假设主要内容投资项目类型假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。财务可行性分析假设项目已具有技术可行性和国民经济可行性，只需评估财务上是否可行。项目投资假设假设在确定项目的现金流量时，站在企业投资者的立场上，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。因此，计算项目现金流量时，不需要扣除还本支出和支付的利息，但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素。经营期与折旧年限一致假设假设项目主

15、要固定资产的折旧年限或使用年限与营运期相同。估算现金流量的假设相关假设主要内容时点指标假设假设所有的现金流量都是时点指标，发生在年初或年末。其中，其中对于建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初年初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点终结点（但更新改造项目除外）。确定性因素假设假设与项目有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知数。产销平衡假设假设按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。8.1.2 税负与折旧对投资的影响NCF=年营业现金收入付现成本所得税=净利润+折

16、旧=（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧= 营业收入（1税率） 付现成本（1税率） 折旧税率例8-38.2 项目投资决策项目投资决策n8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策n8.2.2 资本限额决策n8.2.3 投资开发时机决策投资开发时机决策n8.2.4 投资期决策投资期决策8.3 风险投资决策n8.3.1 按风险调整贴现率法n8.3.2 按风险调整现金流量法n8.3.3 决策树法n8.3.4 敏感性分析n8.3.5 盈亏平衡分析n8.3.6 投资决策中的选择权8.3.1按风险调整贴现率法n用资本资产定价模型来调整贴现率n按投资项目的风险等级来调整贴现率n用风险报酬率模型来调整贴

17、现率)(FMFRKRKbVRKF8.3.2按风险调整现金流量法n1.按风险调整现金流量法的含义n2.确定当量法n约当系数dn3.概率法n期望现金流量不同风险等级的约当系数标准离差率约当系数0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-8.3.3 决策树法n它利用了概率论的原理，并且利用一种树形图作为分析工具。其基本原理是用决策点代表决策问题，用方案分枝代表可供选择的方案，用概率分枝代表方案可能出现的各种结果，经过对各种方案在各种结果条件下损益值的计算比较，为决策者提供决策依据。n步骤

18、p2618.3.4 敏感性分析n敏感性分析是投资项目的经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。 n步骤 p2638.3.5 盈亏平衡分析n1.会计上的盈亏平衡点盈亏平衡点n2.财务上的盈亏平衡点财务上的盈亏平衡点1.会计上的盈亏平衡点（盈亏平衡点（保本点保本点）保本点：使企业恰好处于不亏不盈、收支相等、利润保本点：使企业恰好处于不亏不盈、收支相等、利润为为0 0状况的销售量或销售收入。状况的销售量或销售收入。保本点有保本销售量和保本销售收入两种表现形式。保本点有保本销售量和保本销售收入两种表现形式。n边际贡献边际贡献=销售收入变动成本n单位边际贡献 = 单价单位变动成本n利润利润=销售收入变动成本固定成本收入变动成本固定成本边际贡献固定成本固定成本盈亏平衡点盈亏平衡点销量销量 = 固定成本固定成本