季度全国航运行业信贷风险预警报告

1、风险源风险评级预警状态对风险等级变化的说明10-2q10-1q09-4q09-3q宏观经济AAA-A-正常宏观经济发展态势良好政策环境B-B+B+B正常政策支持航运行业的发展供需形势B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所减弱效益状况B+B+B+B+正常稳定增长竞争状况BBB+B正常需求进一步释放综合判断B-B-B-B-正常逐渐进入稳定增长期 2010年上半年航运业运价恢复，盈利改善。 干散货运输：景气延续，小船表现优于大船；油运：原油成品油分化严重；集运：运价持续超预期。 上半年航运市场的恢复主要是因为受到供需两个方面利好的共振。从需求方面看，全球经济的恢复对海运量回升起到了很好的拉动作用

2、，而中国因素的领头作用表现的尤为明显。2010年第二季度 全国航运行业信贷风险预警报告26 / 32文档可自由编辑打印目 录 行业运行综述1一、2010年上半年航运业运价恢复 盈利改善1二、2010年上半年航运业需求强劲 供给减少3 2010年二季度全国航运行业市场环境分析6一、行业营销外部环境分析6（一）2010年二季度宏观经济运行情况6（二）2010年二季度成品油市场分析7（三）2010年二季度国际航运运价分析8（四）2010年二季度大宗散杂货市场分析8（五）2010年二季度铁矿石市场分析9（六）2010年二季度电煤市场分析11（七）2010年二季度原油进口情况12二、政策导向12（一）台

3、将公布两岸航运税收互免办法12（二）黄河航运发展规划编制全面启动13（三）交通运输部拟在重庆设航运交易所14三、行业动态14（一）中国外运长航与重庆签订战略合作框架协议14（二）重庆两路寸滩保税港区二期即将开工14（三）甘宁蒙拟共编黄河航运规划15（四）厦门成立海峡航运服务中心16（五）助建北方国际航运中心16四、典型企业运行情况分析-中远航运17（一）公司概况17（二）财务分析18（三）公司发展机会与风险分析18 信贷机会分析与信贷风险分析评级19一、信贷机会及风险分析19（一）贸易回暖19（二）大宗货物需求较快得到抑制20（三）国际贸易存在不稳定因素20二、拟在建项目21（一）乌江河口至白

4、马河段航道建设工程21（二）衢江航运开发工程21三、信贷风险评级与对比22 行业信贷趋势预测23一、行业景气度23二、行业总体运行态势预测23结 论26附 表表1散货船分船型运力统计2表2三大市场新船交付进度5表32010年上半年经济运行数据6表4航油价格变化对2010年三大航业绩的影响(油价变化100元/吨)8表5中远航运主要财务指标18表6五级风险评级方法23表7航运行业各风险源评级与行业风险综合判断23附 图图1BDI指数走势1图2BDI分船型指数对比1图3VLCC日租金走势2图4MR日租金走势2图5SCFI指数走势3图6CCFI指数年度均值对比3图7全球月度粗钢产量4图8中国月度粗钢产

5、量4图9中国月度原油进口量4图10中国月度出口总额5图11民航客运量同比增长与内需对GDP增长的拉动7图12国际油价、国内航油出厂价与理论价8图13中国粗钢产量及增速月度数9图14中国铁矿砂进口量及增速月度数10图15中国铁矿石原矿产量及增速月度数10图16铁矿石港口库存周数据10图17钢材库存周数据11图18进口煤炭数量11图19进口煤炭平均单价及进口量增速变动11图20进口原油数量及增速12图21进口原油平均单价及进口数量增速变动12 行业运行综述一、2010年上半年航运业运价恢复 盈利改善经历了09年的严冬之后，航运市场在今年上半年迎来一丝暖意。子行业运价大体处于恢复过程中，航运企业经营

6、效益明显改善。干散货运输：景气延续，小船表现优于大船。2010年上半年以来BDI均值为3215点，较去年上半年均值同比增长61%，环比则略好于去年下半年。从绝对运价看，该点位对应的船东盈利水平已较理想。图1 BDI指数走势资料来源：世经未来分船型看，今年以来小型船运价震荡攀升，而大型船运价则低位震荡。出现分化的主要原因是大型船运力增速偏快。截止5月末好望角船运力较去年底增加了8.4%，而灵便船运力增幅仅为2.5%。图2 BDI分船型指数对比资料来源：世经未来表1 散货船分船型运力统计单位：百万DWTCapesizePanamaxHandymaxHandysize2009169.8121.092

7、.076.42010YTD184.0126.098.478.3+/-%8.4%4.1%7.0%2.5%数据来源：世经未来油运：原油成品油分化严重，VLCC与MR冰火两重天。上半年以来，VLCC现代船主要航线日租金均值为5.9万美元，同比增长43%，超越近十年历史平均水平。尤其是二季度作为传统意义上的油运淡季，淡季不淡。图3 VLCC日租金走势资料来源：世经未来相比以VLCC为代表的原油轮运价的强势，成品油MR市场延续低迷，主要受中东地区炼厂兴建低于预期所致。上半年至今MR现代船主流航线日租金均值8349美元，同比下降12%，船东仍处于亏损状态。图4 MR日租金走势资料来源：世经未来集运：运价持

8、续超预期。从运价表现看，上半年集运市场最超预期。SCFI指数自09年10月16日创立以来，已较1000点的初始点位上涨了56.9%。另外，CCFI指数上半年均值为1109点，较09年大幅回升，在历史年份中处于中上水平，集运公司扭亏应是确定无疑的。图5 SCFI指数走势资料来源：世经未来图6 CCFI指数年度均值对比资料来源：世经未来二、2010年上半年航运业需求强劲 供给减少上半年航运市场的恢复主要是因为受到供需两个方面利好的共振。从需求方面看，全球经济的恢复对海运量回升起到了很好的拉动作用，而中国因素的领头作用表现的尤为明显。就干散货而言，全球月度粗钢产量自09年二季度开始见底回升，并于20

9、10年3月创下历史新高1.22亿吨，1-4月累计产量同比增速为31.1%；从国内看，今年以来月度粗钢产量也屡创新高，5月份为创纪录的5614万吨，前5个月累计产量同比增速达到24.4%。全球钢铁产量的大幅增加引发了对铁矿石运输需求的激增，成为推动干散货运输市场的最主要力量。当然，铁矿石谈判引发的持续涨价预期也从一定程度上增加了投机需求。图7 全球月度粗钢产量资料来源：世经未来图8 中国月度粗钢产量资料来源：世经未来就油运而言，来自中国旺盛的原油进口需求造就了上半年的运量超预期。1-5月，我国原油进口量9568万吨，同比增长29%，增速远超10%的历史均值。中国及远东地区石油消费成为带动全球石油

10、消费的主引擎。图9 中国月度原油进口量资料来源：世经未来就集运而言，上半年国内出口的超预期也成为推动市场景气的重要因素。1-5月我国累计出口总额5677亿美元，同比增长33.2%。其中，5月完成出口总额1318亿美元，接近08年最高点。图10 中国月度出口总额资料来源：世经未来除了强劲的需求外，有效的供给控制也对上半年行业回暖形成重要支撑。供给的控制一方面源于船东对航运市场悲观的预期，具体的表现为撤单、延期交付现象在散货船、集装箱船、油轮领域逐个蔓延开来（今年主要是油轮，去年还基本无脱期现象，而今年前5个月脱期率接近20%）；另一方面则源于船东在09年集体亏损后强烈的财务改善需求，具体的表现为

11、集运行业的联合提价等。表2 三大市场新船交付进度单位：百万DWT全年计划交付量1-5月实际交付量年化的实际交付比例散货船109.828.562%油轮55.318.681%集装箱船21.26.472%数据来源：世经未来 2010年二季度全国航运行业市场环境分析一、行业营销外部环境分析（一）2010年二季度宏观经济运行情况国家统计局公布2010年上半年经济运行数据，初步测算，上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%。分产业看，第一产业增加值13367亿元，增长3.6%；第二产业增加值85830亿元，增长13.2%；第三产业增加值73643亿元，增长9.6%。主要特征：

12、(1)工业增加值增幅回落，GDP增速呈下行趋势；(2)城镇固定资产投资增速继续回落；(3)消费增速基本持平；(4)CPI和PPI环比双降；(5)政策预期：政策上难以出现市场期望的“松动预期”；通胀压力低于预期，这也会延后加息进程；总体经济政策会延续上半年以来的格局，政策会更多转向促进经济结构调整的结构性政策，有“保”有“压”。表3 2010年上半年经济运行数据项目2010年上半年同比增长GDP11.1%全国规模以上工业增加值17.6%全国规模以上工业利润81.6%（1-5月）城镇固定资产投资25.5%社会消费品零售总额18.2%对外贸易出口35.2%对外贸易进口52.7%贸易顺差（亿美元）55

13、3.0CPI2.6%PPI6.0%数据来源：国家统计局国家经济结构调整加速，国家近几个季度的政策变动已基本确认未来的经济将从投资与出口拉动模式转变为以消费和投资推动内需增长、拉动经济的模式。结构转型分阶段看，近期主要是强调基础建设，解决医疗、社保、基础教育等问题。在居民生活保障得到进一步提高之后，将着重考虑居民收入分配问题，促使居民收入增长与财政收入增长保持同步。2010年以来，国家主要领导人多次在重要场合阐述了加快推进城镇化建设、改善国民收入分配格局、加强社会保障体系建设等观点。从国家转型战略的思路来看：保障体系的健全将增强居民消费动力，收入的改善将提升居民消费的能力。而航空消费作为消费升级

14、后重要的消费需求之一，必将从中受益。推进人民币汇率形成机制的改革，完善有管理的浮动汇率制度，可灵活调节内外部比价，这将进一步引导资源向服务业等内需部门配置，推动产业升级，转变经济发展方式，减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。从而促进了国家经济结构的调整和经济发展质量和效益的提高。图11 民航客运量同比增长与内需对GDP增长的拉动资料来源：世经未来从上图的曲线可以得出除去2003年非典影响外，民航旅客运输量同比增长率与内需对GDP增长的拉动存在较大的正相关性。（二）2010年二季度成品油市场分析国内成品油价有望迎来再次下调：按照我国现行成品油定价调整机制，以22个工作日为周期，当布伦特、迪拜、

15、辛塔三地油价加权均价变化率达到或超过4%时，国内油价具备调整条件。6月21日三地原油加权均价变化率（基准期5月28日）达到-5.52%，如果国际油价维持现状的话，我国成品油价有望迎来再次下调。图12 国际油价、国内航油出厂价与理论价资料来源：世经未来表4 航油价格变化对2010年三大航业绩的影响(油价变化100元/吨)耗油量/万吨影响净利润/亿增发前对EPS影响/元增发后对EPS影响/元国航341-2.56-0.021-0.02南航361-2.82-0.035-0.028东航370-2.89-0.026-0.026数据来源：世经未来（三）2010年二季度国际航运运价分析2010年6月，国际干散

16、货运输市场各指数连续下滑。截至6月28日，波罗的海干散货运价指数BDI平均指数为3154点，较上月下挫17.5%；波罗的海海岬型船运价指数BCI平均指数为3901点，较上月下降15.1%；波罗的海巴拿马型船运价指数BPI平均指数为3395点，较上月下降21.2%；波罗的海灵便型船运价指数BSI平均指数为2420点，较上月下滑19.4%。反映原油运输市场运费走势的波罗的海BDTI平均指数为916点，较上月下降13.0%；反映成品油运费走势的波罗的海BCTI综合运价指数为673点，较上月下降6.5%。我们认为，中国对房地产及高耗能行业的调控使得铁矿石和煤炭需求量减少，欧洲债务危机不确定性犹存，全球

17、散杂货运输需求恢复面临波动；同时，新船在下半年的大量交付将成为抑止运价上涨的主要因素。（四）2010年二季度大宗散杂货市场分析1-5月份，我国累计进口铁矿石进口2.62亿吨，同比增长8.4%；煤炭累计进口0.69亿吨，同比增长114.2%；原油累计进口0.96亿吨，同比增长29.1%。年初以来，我国对铁矿石、煤炭、原油等大宗原材料及能源需求强劲主要受益于国内扩张政策效应显现，而国际国内价差也在相当程度上促进了进口量的大幅增加，但是进口量增速呈现逐月递减的态势。随着去年同期基数逐渐升高、国内投资增速的回落，再加上国家对房地产及“二高一资”行业的调控，我们认为，下半年国内大宗散杂货进口增长动力有所

18、弱化，可能会使得港口散杂货吞吐量增长放缓。从我国产业结构调整对港口散杂货吞吐量的长期影响来看，我们认为如果未来机电设备、汽车等行业能够在内需和出口结构中所占比重不断增长，则散杂货港口吞吐量仍将有可能受益大宗原材料进口增长。（五）2010年二季度铁矿石市场分析2010年1-5月，我国粗钢产量累计达到2.69亿吨，同比增长23.8%；其中5月产量为5614万吨，同比增长20.66%。在粗钢产量较快增长的支撑下，我国同期进口铁矿石2.62亿吨，增长8.4%，港口库存在6500万吨-7000万吨之间。相比于2009年铁矿石进口41.6%的增速和粗钢13.5%的增速而言，今年铁矿石进口的增速已趋放缓，这

19、一方面是由于去年基数较高，另一方面由于国际矿石价格快速上涨，国内原矿量供给快速增加，1-5月累计增长30.3%，因此进口矿依存度由2009年全年的69.1%下降至60.9%。目前，国内钢铁市场价格不断走低，虽然国际矿石价格有所回落，但需求下滑将成为影响矿石进口量最主要的因素。我们认为在基建投资放缓、房地产调控以及国家淘汰钢铁落后产能的环境下，三季度粗钢产量增速应该会回落，钢材可能主要通过消耗库存来满足需求，因此铁矿石进口量大幅增长的可能性较小。图13 中国粗钢产量及增速月度数资料来源：世经未来图14 中国铁矿砂进口量及增速月度数资料来源：世经未来图15 中国铁矿石原矿产量及增速月度数资料来源：

20、世经未来图16 铁矿石港口库存周数据资料来源：世经未来图17 钢材库存周数据资料来源：世经未来（六）2010年二季度电煤市场分析2010年1-5月，我国累计进口煤炭6892万吨，同比增长114.2%，其中5月进口1100万吨，同比增长16.6%，随着中国国内煤炭价格与国际价格逐步缩小，进口煤增速明显回落。随着夏季气温的上升，电煤需求将有所增加，而工业用煤需求在政府对地产及“两高一资”等行业的的调控下或有所减弱。图18 进口煤炭数量资料来源：世经未来图19 进口煤炭平均单价及进口量增速变动资料来源：世经未来（七）2010年二季度原油进口情况2010年1-5月，我国累计进口原油9569万吨，同比增

21、长29.05%，其中5月进口原油1784万吨，同比增长4.4%，环比下降15.7%；同时成品油出口增长较快。我们认为，近期原油价格已明显回落，但国内原油需求支撑因素也在弱化，短期进口量大幅增加的可能性较小。图20 进口原油数量及增速资料来源：世经未来图21 进口原油平均单价及进口数量增速变动资料来源：世经未来二、政策导向（一）台将公布两岸航运税收互免办法台当局“财政部”将公布“两岸海运及空运协议税收互免办法”，未来直航两岸的海、空运业者将可在互惠原则下，享受相互免征营业税及所得税的优惠，以解决两岸船舶运送业及民用航空运输业所面临之两岸双重课税问题。根据台“财政部”的规划，两岸海运事业自2008

22、年12月以后、两岸空运事业于2009年6月以后，因从事两岸海空运输业务而取得的业务收入，均可在对岸适用免征营业税及所得税的规定，而在期间内已经缴纳税款者，则可自缴纳税款日起5年内办理退税。此前，有关两岸海空运业者互免营业税及所得税一事，两岸早在2008年12月与2009年6月分别签署协议，同意对各自的海、空运业者免征营业税及所得，但当时台湾的“台湾地区与大陆地区人民关系条例”第29条之1尚未修正，使得相关签署文件缺乏法源依据，直至2010年6月该项条文正式修正过后，“财政部”才决定在1日公布“海峡两岸海运协议及空运补充协议税收互免办法”，让两岸航运业者互享免税得以真正落实。此外，而在上述办法公

23、布后，未来台湾航运业者的所得将可望顺利取得大陆完税证明，降低业者营运成本，以减少租税实务上的困扰。（二）黄河航运发展规划编制全面启动近日，甘肃、宁夏、内蒙古自治区三省区航运部门在兰州召开黄河航运发展联席会议，共同研究三省区黄河航运发展的规划及思路。甘宁蒙三省区航运管理部门分别与交通运输部规划研究院签订了甘宁蒙三省区黄河航运发展规划编制合同，这标志着甘宁蒙三省区黄河航运发展规划编制工作全面启动。2009年8月，首届黄河航运发展论坛在甘肃兰州成功举办，沿黄九省区航运管理部门及交通部黄河水系航运规划办公室联合签署了黄河航运发展区域合作框架性协议，甘宁蒙三省区航运管理部门签署了甘宁蒙三省区黄河航运开发

24、建设备忘录，从而揭开了黄河航运联合开发建设的新篇章。甘宁蒙三省区航运管理部门按照黄河航运发展区域合作框架性协议和甘宁蒙三省区黄河航运开发建设备忘录精神，共同讨论研究了甘宁蒙三省区黄河航运发展规划编制大纲，进一步理清甘宁蒙三省区黄河航运发展的思路和目标。甘肃省交通运输厅表示，黄河航运的发展定位要策应全国内河航运发展、区域经济建设和综合运输体系构建等重大战略部署和要求，发展功能完善、通畅便捷、和谐共享、安全优质的黄河水上运输大通道，为黄河流域经济社会发展和人民群众生产生活服务。要准确把握黄河航运的发展机遇，建立健全协调机制，形成发展合力，做好黄河航运发展规划。要充分发挥各自优势和作用，加强沟通协调

25、，促进信息共享、人才交流，研究出台发展政策，协调解决重大问题，合力推进黄河航运事业发展。要注重全河统筹，强化部门协同，积极调整和规范黄河治理开发与管理工作中各方面的关系，立足长远，着眼当前，加强研究，超前谋划，坚定信心，分步实施，积极推进黄河航运与流域经济社会的协调发展。（三）交通运输部拟在重庆设航运交易所为进一步规范我国船舶交易管理市场，交通运输部将于近期在重庆设立航运交易所，这是继4月1日船舶交易管理规定实施后，我国为规范船舶交易市场采取的又一举措。交通运输部水运局表示，船舶交易管理规定实施后，我国五类船舶必须进入正规的交易市场进行交易，但如何进入市场和进入市场后如何交易的相关细则还不完善

26、。为了进一步规范市场，交通运输部将在一些船舶交易活跃地区设立航运交易所，指导当地船舶交易市场，重庆就是其中之一。三、行业动态（一）中国外运长航与重庆签订战略合作框架协议日前，中国外运长航集团与重庆市人民政府签订了战略合作框架协议。按照协议，中国外运长航将重庆市作为业务发展和战略合作的重要区域，发挥在航运、物流、造修船、旅游、港航科研、救助打捞、通信导航、水上燃供、物流地产等方面优势，全方位参与重庆长江上游航运中心以及大西南综合交通枢纽的开发建设，为当地经济社会发展做出积极贡献。在符合重庆市总体发展规划前提下，积极为中国外运长航在重庆的投资发展提供土地、岸线、水域和优惠政策，创造良好的投资环境。

27、在此次签订众多的战略合作方向及合作项目中，仅共同推进航运产业升级一项，中国外运长航集团就将投资近20亿元人民币分批购建几十艘新型干散货船、几十艘新型集装箱船和一批800车位滚装船和化危品船，以及改建和新建旅游船等等，以此加快提升江海洋全程运输能力，并扩大在三峡库区船员招生培训规模。中国外运长航集团是国务院国资委直属管理的重要国有骨干企业，是以综合物流和航运为主营业务的大型国际化企业集团，是我国唯一能实现远洋、沿海、长江、运河全程服务的物流和航运企业。重庆是国家西部大开发战略重点打造的长江上游地区综合交通枢纽和国际贸易大通道，以建设长江上游航运中心为重点推动现代物流发展，是重庆建设长江上游经济中

28、心和我国内陆开放高地、提升区域经济辐射带动能力的战略需要。（二）重庆两路寸滩保税港区二期即将开工我国内陆首个保税港区-重庆两路寸滩保税港区，一期工程目前已竣工围网验收。二期及配套区将于近期开工，投资将达5亿元。两路寸滩保税港区规划面积8.37平方公里，保税港区工程分三期建设，预计2015年全面建成。全部建成后，辐射面积约达100万平方公里。两路寸滩保税港区二期及配套区，在4月完成了该项目招标的开标、评标、定标，以确保笔记本电脑基地项目建设。两路寸滩保税港区二期及配套区项目，包括1.33平方公里地块及2.245平方公里地块的场内平场工程、防护工程、平摊河道改道综合治理工程；空港东路、1号道路、观

29、月大道桥梁工程及观月大道工程等基础设施工程、围网工程等，总投资逾5亿。重庆两路寸滩保税港区二期工程将于2012年全面完工。2010年3月，重庆市人民政府和重庆海关共同签署重庆两路寸滩保税港区(一期)预验收纪要，至此，重庆两路寸滩保税港区(一期)基础和监管设施基本完成，顺利通过了由重庆海关牵头组成的预验收小组的预验收。2010年5月份接受海关总署的正式验收。2008年11月，国务院正式批准设立重庆两路寸滩保税港区。该保税港区一期规划建设面积为2.67平方公里，其中水港功能区一期围网面积为1.77平方公里，包括了面积为0.4平方公里的出口加工区；空港功能区一期围网面积为0.9平方公里。2009年6

30、月，重庆两路寸滩保税港区正式开工，通过短短10个多月时间，已基本完成保税港区(一期)各项监管、查验和配套设施的建设任务，实现总投资33.08亿元（三）甘宁蒙拟共编黄河航运规划早在2009年8月，沿黄九省区青海、四川、甘肃、宁夏、内蒙古、山西、陕西、河南、山东等交通运输部门在兰州参加了首届黄河航运发展论坛，并达成了开发利用黄河水运资源的共识，提出近远期目标。近期目标为：2020年前实现黄河区段通航，能够行驶300吨级船舶；远期目标为：2030年，实现黄河通航达海，通行300吨-500吨级船舶、船队，形成现代化水上运输新通道。在2010年6月24日的联席会上，甘、宁、蒙三省区交通运输厅负责人就黄河

31、水运的现况及下一步的发展提出要将黄河开发利用争取得到国家支持。内河航运具有运量大、成本低的优势，作为我国内河航运的重要组成部分，黄河全线通航将会对三省区经济发展及群众出行起到十分积极的作用。三省区交通运输厅还达成了共同编制甘、宁、蒙三省区黄河航运发展规划的共识。其中甘肃省正筹划系列黄河水运工程。为实现黄河兰州至宁夏段的通航，甘肃省将实施兰州下游的小峡、大峡、乌金峡水电站升船机过坝复航工程和一个“航电结合”水电枢纽工程，最终实现兰州至靖远、兰州至宁夏通行货运船舶。根据计划，兰州至靖远段航道将力争2015年前实现区段通航，2020年实现兰州至南长滩（甘宁界）全线通航。为此，甘肃省将实施黄河白银乌金

32、峡库区及龙湾至南长滩航运工程、黄河大峡库区航运工程、黄河八盘峡库区航运工程、黄河兰州段钟家河桥至小峡电站航道提级改造工程（五级升四级）和黄河小峡水电站、大峡水电站、乌金峡水电站复航工程。共计建设四级航道60.4公里、五级航道427.57公里。港口、码头是水运行业不可缺少的要素。“十二五”期间，甘肃省将基本建成四大港口，形成港口布局骨架体系。在兰州港、白银港建设货运泊位和货场，形成货运枢纽港能力；配合航运开发，适当安排部分其它港点码头建设。重点实施黄河兰州新港建设工程、刘家峡港区航运设施建设工程。兰州港规划建设码头12座（其中改建1座，新建货运码头2座），白银港5座（货运码头1座）。（四）厦门成

33、立海峡航运服务中心作为对台航运先行先试的又一重要举措，6月18日，厦门市成立了海峡航运服务中心。作为目前对台运输模式最丰富、运输线路最齐全、运输班次最密集的海西龙头港，厦门港今年1到4月实现厦台直航货物吞吐量338.6万吨，同比增长22.5%。与此同时，客运方面也有新的突破，今年4月，厦金航线旅客吞吐量达到14万人次，再创单月新高。 中心下设信息管理、技术保障、对台事务、呼叫中心等多个科室，建成后将拥有信息交流、管理协调、市场规范和营运服务四大基本职能。尤其在对台航运交流方面，未来服务中心可协助官方与台湾港航界展开直接的沟通、对话，协商处理航运问题；此外，两岸的相关行业协会和非正式专业团体也可

34、以通过服务中心建立密切的协作关系。（五）助建北方国际航运中心6月10日，船舶基金推动资源整合主题论坛。庄吉集团与该基金签约，宣布入股该基金1亿元，同时投资3亿元造船，助力天津加快建设北方国际航运中心和北方国际物流中心。作为国家发改委2009年批准在天津组建的国内唯一从事船舶产业投资的基金，船舶产业基金规模为200亿元，2009年12月底挂牌运营至今，已投资40余只国内各类科技含量高、与国家经济战略安全相符的船舶，合同金额约150亿元。四、典型企业运行情况分析-中远航运（一）公司概况中远航运公司是由广州远洋运输公司（以下简称“广远公司”）作为主发起人，以其所属25艘主要从事远洋特种运输的半潜船、

35、滚装船、重吊船、多用途船和杂货船经评估确认后的经营性净资产29095.09万元出资，联合中国广州外轮代理公司（以下简称“广州外代”）、广州经济技术开发区广远海运服务有限公司（以下简称“海运服务公司”）、深圳远洋运输股份有限公司（以下简称“深圳远洋”）和广州中远国际货运有限公司（以下简称“广州中货”）作为共同发起人以现金1700万元出资，共同发起设立的股份有限公司，其中广州外代现金投入350万元、海运服务公司现金投入850万元、深圳远洋现金投入300万元、广州中货现金投入200万元。经营范围：远洋运输及沿海运输业，水陆空联运（凭许可证经营）；批发、零售贸易（国家专营专控商品除外）；船舶代理、租赁

36、、买卖、维修及制造；装卸服务；仓储（危险品除外）；提供劳务服务；商品信息服务；通讯设备维修；进出口货物托运及代理业务；向境外派遣各类劳务人员（含海员）。（二）财务分析表5 中远航运主要财务指标单位：百万元会计年度20082009E2010E2011E2012E成长能力营业收入30%-43%-59%46%14%营业利润28%-95%346%116%33%净利润35%-91%126%113%31%获利能力毛利率30.5%9.9%32.2%43.3%48.4%净利率21.0%3.5%19.1%27.8%31.8%ROE33.2%3.2%6.9%13.3%15.5%ROIC28.8%1.0%5.9%9

37、.7%11.2%偿债能力资产负债率37.5%41.7%20.4%35.8%35.1%净负债比率8.2%14.9%17.3%26.9%26.7%流动比率2.61.80.30.70.7速动比率2.51.80.20.40.4营运能力总资产周转率1.00.50.30.30.3存货周转率34.526.213.53.82.1应收账款周转率46.340.330.27.84.4应付账款周转率8.46.53.26.45.1每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.110.100.230.500.65每股经营现金流(最新摊薄)1.320.12-0.150.020.82每股净资产(最新摊薄)3.333.233.393.

38、744.20数据来源：世经未来（三）公司发展机会与风险分析公司1-6月实现营业收入20.3亿元，同比增长1.38%；净利润1.46亿，同比增长54.4%，折合每股收益0.11元。多用途船在二季度的运价上涨以及新增重吊和半潜船，是提升二季度盈利的原因。展望下半年，全球经济和中国出口可能出现的下滑趋势以及与回程运输相关的BDI走势的低迷是目前市场的顾虑所在。中远航运的中长期前景乐观：1）公司所处的远洋杂货和特种运输市场的供需关系要优于集装箱、干散货和油轮运输市场；2）长期而言，中国出口产品的结构升级和中国企业的海外投资将利好大型机械设备的出口；3）公司在盈利能力较强的重吊船和半潜船市场具有相对的技

39、术和管理经验优势；4）逆周期造船与全球营销战略有望继续提升公司在细分市场的竞争力。 信贷机会分析与信贷风险分析评级一、信贷机会及风险分析（一）贸易回暖今年上半年，全国规模以上港口完成货物吞吐量389632万吨，同比增长18.9%，而集装箱吞吐量达6870.18万标准箱，同比增长了22.3%；中国出口集装箱运价指数连续攀升，从2009年底的995.94点，至今年7月9日已上扬到1184.91点。与运价恢复性上涨同步，中国至大洋洲、东南亚、南非、南美航线货量快速回升，特别是中国至欧洲、地中海、美国等远洋干线频频爆舱，货箱装载率均保持在90%以上。但同时，运送煤炭、铁矿石等初级原材料的干散货海运市场

40、运价不断下跌，权威的波罗的海干散货综合运价指数（BDI）跌破2000点，创下14个月来新低。贸易回暖快速传导到集装箱班轮业，前5个月上海港集装箱吞吐量增18%。中国外贸进出口数据显示，1-6月我国进出口总值13548.8亿美元，同比去年增长了43.1%。至6月份，中国月度出口值及进出口总值均刷新了2008年7月的历史纪录，创历史新高。贸易回暖快速传导到集装箱班轮业，一季度中国集装箱运输市场逆势走强，突破了传统淡季的市场平静。2月份春节前，集装箱货量便开始节节攀高，欧美等远洋航线持续爆舱，所有航班满舱出运，呈现了金融危机以来的班轮市场最抢眼的一幕；3月份在中国集装箱班轮出口货量回升的带动下，美国

41、港口开始走出了危机以来的严重下滑。在出口运输需求的回升中，4月起，各大班轮公司在国际金融危机最低迷期封航、闲置的运力进入集中释放的高峰。至6月底，仅中国至欧洲航线投入运力已达300艘共225万标准箱，较年初大幅增长了近10%。虽然运力投放加速，但在中国出口货量的强劲恢复支撑下，中国至欧洲及地中海航线、大洋洲航线运价指数都曾创下自2007年以来的新高。与此同时，集装箱班轮市场复苏带动了中国港口吞吐量重新迎来双位数增长，今年前5个月，上海港集装箱吞吐量达1142万标准箱，同比增长18%，首次达到并略超金融危机前的2008年同期水平。而伴随中欧、中美、中国东南亚等航线市场旺盛火爆，载货集装箱用量迅速

42、增加，港口货箱紧缺，更从一个侧面反映了班轮运输快速复苏后的市场景象。（二）大宗货物需求较快得到抑制在全球经济呈现复苏格局与退出政策分化的格局下，干散货运输与集装箱出口运输形成一强一弱的分化走势。上半年以来，铁矿石、煤炭和粮食等三种大宗干散货海运量表现为前高后低。从第一季度稳步上升后，4-6月，全球铁矿石海运总量达2.39亿吨，同比增长了7.9%。其中，4、5月份我国进口铁矿石分别达到了5533万吨和5190万吨。与此同时，煤炭、谷物海运需求保持稳定，5月我国煤炭出口还创下了今年以来最大的单月出口增幅。在中国因素的带动下，5月26日，BDI在经历金融危机跌入低谷近12个月后，再次攀升至历史性的高

43、点4209点，与2009年第二季度基本持平。随着国家宏观调控的推进，淘汰高耗能产业等加快经济发展方式转变的政策导向，大宗货物需求较快地得到抑制。6月我国铁矿石进口量同比下降15%，与去年原油、铁矿石、煤炭三大货种运量占整个外贸总量超过50%形成明显反差的是，随着上述货物进口放缓，港口外贸增速首次出现了低于内贸的局面，这一方面显现了经济结构调整的初步成效，同时也由于市场运力供给有所放大与货量需求减少，在“一增一减”形成的较大落差下，BDI连续下跌，从5月26日的4206点开始下跌，至6月底已经接近1910点，下跌幅度超过50%。（三）国际贸易存在不稳定因素国际金融危机以来，中远、中海等大型骨干航

44、运企业积极实施主要干线船舶低速航行等举措，节能减排，吸纳运力，并与各大班轮公司理性协同、高度契合，共同携手努力，有效遏制了全球主干航线班轮运力过剩势头。随着班轮市场复苏趋势的确立，中远、中海、长荣、地中海航运等班轮公司抓住货量快速上升的时机，通过恢复、增辟航线，纷纷调派船舶投入中国至欧、美、大洋洲等主要远洋干线。至6月底，中国至欧洲航线的有效运力规模已超过去年同期水平的7.77%；而提前进入旺季的中国至美国航线则在班轮公司有效把握运力释放节奏下，新增运力得以逐步消化。随着复苏带来的运价上行，上半年各大班轮公司已经走出危机低谷中的全行业亏损。中远集团近期对外宣布，上半年利润增长将达60亿元。据了

45、解，中远、中海等航运集团麾下的集装箱班轮主营板块上半年都已扭亏为盈。同时，中远集团还加快了“走出去”的步伐，今年5月，中远顺利完成了一笔海外大投资，以43亿欧元获得了希腊最大的港口-比雷埃夫斯港的35年特许经营权。已经走过复苏第一波的中国航运业，在世界经济处于后危机时期的剧烈动荡和政策调整期中，国际贸易存在的不稳定因素，以及欧洲主权债务危机的影响、运力过剩仍然是航运业面临的难题。下半年，受外贸出口增速可能放缓，集装箱班轮运输高增长将难以持续，而在“有保有压”的经济结构调整中，大宗货物需求也将放缓，除铁矿石可能出现负增长外，政策效应也将使煤炭需求从高位回落。二、拟在建项目（一）乌江河口至白马河段

46、航道建设工程项目介绍：该项目位于重庆市涪陵区、武隆县境内，乌江河口至白马段，由重庆市港行管理局投资建设，航道等级为级， 航道尺度为2.7m45m480m（航深航宽弯曲半径，下同）主要对乌江白涛至白马段（距河口里程约25km-45km）不满足级航道尺度的9处滩险进行整治（河口至白涛25km河段在三峡工程蓄水后航道尺度均能满足级航道标准）。同时对乌江河口至白马河段按内河一类配布航标，建设航运支持保障系统，提高航运维护和海事监管能力，完善测量控制网并进行航道图的测量。项目总投资17836.02万元。地区：重庆进展阶段：正编可研（二）衢江航运开发工程项目介绍：钱塘江中上游衢江航运开发工程(衢州段)起自

47、衢州双港口，终于金华洋埠，全长57公里，按四级航道标准建设，投资估算26.25亿元。地区：浙江进展阶段：开工投资总额：262500万元三、信贷风险评级与对比对航运行业各方面风险进行评分，并对行业信贷风险水平进行综合评判。采用五级风险评级方法对各风险源的风险水平进行判断。表6 五级风险评级方法风险等级特征A有利于行业中长期发展B有利于行业中长期发展，给行业带来阶段性风险C对行业发展的影响中性D给行业发展带来阶段性风险E对行业中长期发展有不利影响资料来源：世经未来表7 航运行业各风险源评级与行业风险综合判断风险源风险评级预警状态对风险等级变化的说明10-2q10-1q09-4q09-3q宏观经济A

48、AA-A-正常宏观经济发展态势良好政策环境B-B+B+B正常政策支持航运行业的发展供需形势B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所减弱效益状况B+B+B+B+正常稳定增长竞争状况BBB+B正常需求进一步释放综合判断B-B-B-B-正常逐渐进入稳定增长期资料来源：世经未来 行业信贷趋势预测一、行业景气度运价恢复是2010年上半年航运市场的主基调。2010年上半年航运市场整体向好，干散货运输市场景气度高位延续，油运市场VLCC 运价大涨，集运市场甚至出现超预期繁荣。将上半年的行业表现定义为周期底部反弹，其背后的推动力量除经济复苏带动的需求强劲外，船东人为控制运力供给的作用亦不容忽视。2010年上

49、半年板块表现与运价明显背离。尽管运价向上，但航运股二级市场表现却令人沮丧。板块不仅大幅下跌，并且弱于指数。这固然可以归咎于对下半年不乐观的运价预期，但我们认为更重要的问题在于A股市场系统性的疲弱。2010年下半年航运市场或将分化，但长期震荡趋势不改。油运在下半年仍有望维持强势，而干散货运输、集运则将分别因地产调控政策及欧洲债务危机有所削弱。从中长期角度看，船东预期因运价回升逐步转向乐观，在各种力量博弈下航运市场的大趋势仍是震荡。不过特种杂货运输市场的发展前景良好。从基本面角度看，A股市场整体因受经济二次探底的担忧而极度脆弱，下半年航运股系统性投资机会依然缺失，维持行业中性评级。但局部亦不乏闪光

50、点，尤其是特种杂货运输市场上的中国公司。此外，油运股交易性机会及部分公司超跌反弹机会亦可适当关注。二、行业总体运行态势预测整体上看淡下半年干散货运输市场，预期运价环比上半年将出现下滑。从全年角度看，维持BDI均值2500-3000点判断不变，即平均运价处于新船投放后仅获得微利的状态。从需求方面看，随着上半年政府逐步加大对地产行业的政策调控力度，地产行业固定资产投资增速逐步下滑难以避免，上游钢铁行业受到明显冲击。钢铁行业面临二次去库存化风险，目前螺纹钢价格已自高点回调14%至接近年初的水平。随着钢价的回落，钢企产量、开工率等指标下滑都将影响铁矿石进口。同时，当前铁矿石现货价格与三季度长协价格（目前市场预期160美元/吨）倒挂，也将打击短期钢企、贸易商的铁矿石采购冲动。从供给方面看，由于干散货运输市场运价恢复已有一年左右的时间，同时全球范围内对中国经济持乐观判断，船