白色家电：三大白电经营状况及估值比较0506

1、table_research行业动态报告白色家电2013年5月4日table_main行业点评报告模板三大白电经营状况及估值比较推荐 维持评级核心观点：1我们的分析与判断（一）2012年，格力、美的、海尔归属母公司净利润分别为73.8亿元、34.8亿元、32.7亿元，分别增长40.9，-6.0，和21.5%。其中，格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上，均居三大巨头之首。对照2012年净利润，目前格力、美的、海尔的pe估值分别为11，14，11倍。但是我们要考虑到美的拥有整体上市预期，可比性已经不强。（二）预计2013年，三大龙头eps分别为2.93元、1.29元、1.43元。对应当前股价，格

2、力13年pe仅为9倍，美的11倍，海尔9倍，整体估值偏低。估值低的原因是市场认为家电龙头未来增长空间有限。我们认为，家电市场随着消费升级和居民生活水平提高，市场空间还在不断增长。我国白电行业已形成垄断，龙头凭借规模优势和先发优势，市场份额还有提升空间。2013年原材料价格持续下滑，有利于龙头企业盈利水平提升，目前家电龙头估值蕴含的预期太低。（三）2012年，格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为1001亿元、681亿元、799亿元，分别增长37.4%、-26.9%、8.1%。格力增长最快，主要受益公司份额的提升和平均单价稳步增长。美的在战略调整影响下，短期份额有所缩减，收入下降，公司战略转型，

3、放弃规模扩张，更看重利润的提升。海尔收入规模稳健增长，增长主要来自空调份额提升带来的规模增长。一季度，三大龙头收入增速分别为11%，24%和10%。（四）分产品来看，空调领域，格力电器889亿，稳居冠军宝座；美的空调374亿元；海尔空调148亿元，三大龙头空调收入差距显著。2012年，海尔冰箱销售252亿，美的冰箱收入60亿；海尔洗衣机销售133亿元，美的洗衣机收入62亿。（五）从ps估值的角度看，格力ps最高（主要是其销售净利润率最高，7.4%）为0.8；美的略低，为0.7；海尔由于部品、渠道等低盈利业务占比较高，少数股东损益占比高，综合净利率水平较低，ps为0.5左右。（六）截至2013年

4、一季末，格力、美的、海尔净资产分别为281亿元、230亿元、118亿元，对应每股净资产分别为9.33元，6.81元和4.38元。目前三大龙头pb分别为2.9倍、2.1倍、3.0倍。（七）从roe来看，格力、美的、海尔分别为31%、17%、34%。主要是财务杠杆较高，快速周转以及较高的盈利水平所致。2投资建议简称eps股价0503pe投资评级121314121314格力电器2.452.933.4526.6310.99.17.7推荐美的电器1.031.291.6614.5914.211.38.8推荐青岛海尔1.211.431.6613.1910.99.27.9推荐3风险提示: 终端需求低迷。分析师

5、袁浩然(：yuanhaoran执业证书编号：s0130512030002 郝雪梅(：haoxuemei执业证书编号：s0130512070002特此鸣谢林寰宇0755 82837313(linhuanyu_yj)对本报告的编制提供信息相对指数表现图table_industrytred资料来源：中国银河证券研究部相关研究table_report 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明table_page行业动态报告/白色家电行业一、盈利比较，pe估值比较表 1： 白电三巨头盈利比较单位：亿元，%格力电器美的电器青岛

6、海尔总股本 (亿股) (20130503)30.0833.8426.96最新a股股价 (20130503)26.6314.5913.19总市值(亿元) (20130503)8014943562012年净利润归属母公司净利润(亿元)73.834.832.7对应增长率(%)40.9%-6.0%21.5%对应eps(元)2.451.031.21扣非后eps(元)2.341.011.18pe 估值pe (12年）10.8514.2010.882013q1净利润归属母公司净利润(亿元)13.410.87.2对应增长率(%)13.8%23.7%16.2%对应eps(元)0.440.320.272013预计

7、净利润归属母公司净利润(亿元)88.143.838.7对应增长率(%)19.4%25.9%18.3%对应eps(元)2.931.291.43pe 估值pe (13年预测）9.0911.289.20资料来源：公司公告，中国银河证券研究部2012年，格力、美的、海尔归属于母公司的净利润分别为73.8亿元、34.8亿元、32.7亿元，分别增长40.9，-6.0，和21.5%。其中，格力电器无论是净利润绝对额还是增长率上，均居三大巨头之首，综合而言，增长最为持续稳健（格力2012年内收到5亿节能补贴，剔除补贴影响净利润同比增长约30%左右）。美的电器从2011年下半年开始进行战略调整，2012年针对渠

8、道效率低下，进行大规模渠道变革，短期造成份额有所下降，影响公司利润增长。同时，2012年下半年，公司准备整体上市，公司对高管进行集团股份激励，股份支付造成一次性计提费用2.8亿元，也影响公司2012年净利润出现下滑。青岛海尔2012年净利润增长表现良好，主要受益空调盈利能力提升，以及产品结构优化后，白电与渠道业务产业链协同效应发挥，整体盈利能力提升。2012年海尔净利润增长21.5%。最新股价对照2012年净利润，格力、美的、海尔pe估值分别为11倍、14倍和11倍。但是美的目前的估值水平更多的是基于美的集团整体上市二考量的。按照集团整体上市口径计算， 2012年美的集团净利润53亿元，美的集

9、团预计2013年集团整体上市后净利润69亿元。从目前美的经营态势来看，2013年实现69元利润目标概率较大。目前美的电器股价按照1:0.3582对价比例计算，对应美的集团2013年业绩估值约为10倍。从2013年一季度的盈利来看，格力、美的、海尔净利润增长分别为13.8%、23.7%、16.2%。三大巨头增长不一。格力、海尔一季度利润增长较为平稳，美的在调整基本到位后，整合效果逐步显现，份额稳步提升，推动利润增长超两成。展望全年，预计格力、美的、海尔的2013年净利润分别为88亿、44亿、38亿，对应eps分别为2.93元、1.29元、1.43元。对应当前股价，格力13年pe仅为9倍。美的集团

10、整体上市方案出台，通过换股实现整体上市，目前股价含有对集团上市后业绩增厚预期，目前股价对应公司13年业绩11倍。海尔受冰箱市场增长乏力预期影响，估值也仅为9倍，反应出市场对公司未来的成长理解不一，而三大巨头整体估值偏低。对于格力，由于其产品较为单一，在空调领域表现太好，市场担心没有太多发展空间。（内销市场份额全年在四成左右，销售净利率7.4%。）因而市场所给市盈率历来偏低。公司的pe处在历史较低水平，我们认为这缘于三个方面：1）随着家电行业不断发展，产品渗透率不断提高，行业不断集中，市场认为家电产业逐渐步入夕阳阶段，龙头公司发展空间越来越小。随着企业不断发展壮大，市场对pe的估值不断下降。2）

11、过去两三年，市场整体低迷，市场的估值中枢也是在不断下滑。3）2013年以来，受多种因素影响，公司收入增长及利润增长速度放缓。我们认为，空调市场由于保有量较低，随着消费升级和居民生活水平提升，空调市场空间还在不断增长，公司的份额还有提升空调。公司也在积极培养新增长点，在中央空调、小家电以及冷链相关等领域已取得较好成绩，公司发展空间还比较大，虽然公司未来增速可能会下降，但公司过去的持续发展也证明了市场认识的局限性。2012年公司收入顺利实现1000亿目标，未来几年发展目标超2000亿。目前9倍市盈率已蕴含了市场较为悲观的预期。美的电器自2011年开始进行战略转型，改变过去“规模优先”的粗放式增长模

12、式，更加强调增长质量和利润的增长。2013年以来，公司份额逐步回升，盈利能力稳健提升，同时公司集团整体上市方案顺利推进，市场对公司未来预期和认同度较高，享有略高于格力的估值水平。海尔在上游优质资产注入后，虽然盈利能力有了一定提升，但公司优势领域冰洗产品，受行业景气度下降影响，增长放缓，市场对后市比较谨慎。此外，资产注入前，公司股价和估值中已包含市场对注入的预期，资产注入完成后，预期不在，因而估值回落，目前估值水平只是和格力相当。二、收入分产品比较，ps估值比较 表 2：白色三巨头收入比较单位：亿元，%格力电器美的电器青岛海尔（注2）分产品收入构成（2012）空调 (注1)889 515 148

13、 冰箱 (注1)0 60 252 洗衣机 (注1)0 62 133 其他20 0 259 主营业务合912 636 792 其他业务89 44 7 营业收入合计1001 681 799 分产品收入同比变化(2012)空调 (注1)35.7%-19.3%22.0%冰箱 (注1)-47.8%0.5%洗衣机 (注1)-36.3%8.7%其他15.7%0.0%9.8%主营业务合计22.5%-25.1%8.5%其他业务51.9%-45.5%-19.0%合计37.4%-26.9%8.1%ps估值总市值80149435612年总收入1001 681 799 ps估值0.800.730.45资料来源：公司公告

14、，中国银河证券研究部注1：美的空调、冰箱和洗衣机数据中均包含零配件数据，其中空调数据中零配件占比稍大注2：海尔其他业务主要包含：热水器（45亿）、渠道（126亿）、上游资产（72亿）以及小家电等。2012年，格力、美的、海尔三家公司营业收入分别为1001亿元、681亿元、799亿元，分别增长37.4%、-26.9%、8.1%。格力增长最快，主要受益公司份额的大幅提升。公司的品牌拉力和上游成本推动下，平均单价也有所上升。美的在战略调整影响下，短期份额有所缩减，收入下降。公司战略转型，放弃规模扩张，更看重利润的提升。海尔收入规模稳健增长，增长主要来自空调份额提升带来的规模增长。分产品来看，空调领域

15、，格力电器889亿，稳居空调冠军宝座。一方面，随着空调保有量提升，更新需求占比逐步提升，格力拥有较好美誉度和市场口碑，高端品市场份额也在逐步提升；另一方面，美的收缩战略下，市场份额有所下降，格力趁势而上，抢占部分份额，2012年个别月份格力空调市占率高达40%左右。海尔空调收入148亿，较低基数下，同比增长22%。2012年以来，海尔总经理梁海山主抓空调业务，同时整合冰洗空渠道，加大空调向三四级市场下沉，规模增长效果明显。美的空调374亿元，海尔空调收入148亿，2012年美的空调规模下滑，海尔空调大幅增长，但两者间差距依然明显。冰箱销售方面，海尔还是绝对老大，2012年252亿，已经达到美的

16、(60亿)的4倍多。不过从增长率来看，全年，海尔冰箱增长0.5%。美的在冰箱行业增长放缓和自身战略调整双重影响下，冰箱收入同比下滑47.8%。洗衣机方面，海尔全年实现收入133亿元，同比增长8.3%。美的实现62亿元收入，同比下滑36.3%。应当指出的是，海尔营收中，其他部分259亿元，份额比较大，主要包括装备部品72亿，热水器45亿，日日顺渠道销售126亿元。从ps估值的角度看，格力的销售净利润率最高（7%），尽管pe偏低，但其ps最高，为0.8，美的ps估值水平略低，为0.7。海尔由于存在部品和渠道业务，占总收入比重24%左右，部品和渠道业务较低净利率水平影响海尔整体盈利水平，同时少数股东

17、占比较高，归母净利率较低，青岛海尔ps估值在0.5左右。目前三大龙头市销率也处在历史较低水平。表 3白色三巨头2013年一季度收入比较单位：亿元，%格力电器美的电器青岛海尔2013q1总收入总收入223219205对应增长率11.0%23.5%10.0%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部2013年一季度，美的收入177亿元，同比下滑42%。格力实现收入201亿元，同比增长16.3%。海尔实现收入187亿元，同比增长6.6%。三、收入分内外销比较 表 4：收入分内外销比较 单位：亿元，%格力电器美的电器青岛海尔内外销情况（2012）主营业务内销(亿元)755361708内销增长21.3%-3

18、8.8%8.3%主营业务外销(亿元)15827583外销增长8.6%6.0%7.1%主营业务收入合计(亿元)912636792出口占比17.3%43.2%10.5%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部美的电器战略转型，对三大白电内外销格局也产生一定影响。但从2012年数据来看，美的仍是出口的规模最大的，2012年外销收入275亿元，显著高于格力和海尔（格力、海尔外销分别为158和83亿）。美的的出口占比，也是三者中最高的，外销占主营收入43.2%。历史上美的出口占比一直比较高，由于其出口网络建设有深厚的积累，出口策略对头，长期客户关系维护较好，出口规模最大。美的海外拓展步伐在有条不紊的推动当

19、中。自2010年收购埃及miraco后，2011年公司收购开利在拉美空调业务，2012年初又宣布与开利合作，共同开发印度市场。美的通过加大与海外巨头合作，推动海外本土化经营，在新兴市场推美的自有品牌，为未来美的品牌全球化做准备。2012年，在海外经济不景气背景下，格力全年仍实现外销收入158亿元，同比增长8.6%。海尔出口主要以自有品牌为主，造成出口收入占比不高。展望未来，我们认为家电出口不但不会萎缩，而且大有可为。特别是三大白电巨头未来外销潜力仍然很大，我国家电出口仍有较大的增长空间。全球家电销售总量增长空间大。一方面欧美等发达经济体家电需求逐步恢复之后，会保持稳定。在发达国家，家电消费更具

20、备日用化的特征。收入弹性小。另一方面发展中国家家电需求稳步上升，目前是球家电需求增量的重要来源，包括东盟（5.6亿人口），南亚（约13亿人口），中东，拉美，东欧，这些地区的家电需求空间非常大。中国家电企业将在国际家电分工中扮演更为重要的角色。因为我国家电竞争力不单单表现在低廉的劳动力，还具备以下几个优势：依托巨大的国内家电市场，规模优势明显；具有比较完整的产品集群和产品配套；适应于劳动力密集型行业，拥有较高的组织管理水平和上佳的营商环境。市场上有观点认为未来劳动力成本上升、出口退税减少、人民币汇率升值以及贸易摩擦等对我国家电出口产生压制，这种推断只是理论上推断，带有一定主观臆断性，实证检验上并

21、不成立。过往十几个月家电出口并没有任何减缓的迹象。相反在发达国家需求恢复，发展中国家需求旺盛的双重刺激下，家电出口连创历史新高。四、分产品毛利率比较 表 5：分产品毛利率比较单位：亿元，%格力电器美的电器青岛海尔（注2）分产品毛利率(2012)空调 (注1)27.5%24.2%27.3%冰箱 (注1)-17.2%30.7%洗衣机 (注1)-23.9%29.5%其他8.2%-16.1%主营业务合计27.3%23.5%25.1%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部注1：美的空调、冰箱和洗衣机数据中均包含零配件数据，其中空调数据中零配件占比稍大注2：海尔其他业务主要包含：热水器（45亿）、渠道（1

22、26亿）、上游资产（72亿）以及小家电等。从毛利率来看，格力、美的、海尔的主营业务毛利率分别是18.9%， 23.5%，25.1%。由于会计归集口径不同，产品结构不同，出口比例不同，可能不完全具有可比性，但是作为参考，我们在此仅作简单分析。2012 年铜等原材料价格出现明显降幅，有利于缓解空调厂商成本压力。同时消费升级趋势下，变频等高端空调占比也逐步提升，造成2012年空调产品毛利率有明显提升。2012年格力空调毛利率已达27.5%，同比提升9个百分点，海尔空调毛利率27.3%，同比也提升近6个百分点。2011年下半年以来，美的转型，不在过分追求规模增长而更加注重盈利水平提升，不再主动挑起价格

23、战，这对全行业的毛利率水平稳定都是利好。2012年，美的综合毛利率23.5%，同比提升5个百分点，其中，空调毛利提升近4个百分点达24.2%，洗衣机提升6个百分点达23.9%，冰箱产品线还在进一步梳理中，毛利率下降2个百分点达17.2%。冰箱毛利率历来高于空调。海尔历来重视自有品牌运作，自有品牌出口，所以毛利率普遍较高。特别是在冰箱领域，海尔冰箱在高端市场有超强号召力，在城镇，三门冰箱目前已经占到全部城镇销售的50%以上，产品结构的变化导致其毛利率达到30.7。洗衣机产品毛利率维持在近30%的较高水平。此外，海尔热水器享有44.8%的高毛利，但上游部品以及渠道等综合业务，由于行业特性决定，毛利

24、率水平较低，分别为10.8%和7.6%。形成海尔综合毛利率25.1%，低于格力2012年毛利率。五、roe比较 表 6：白色三巨头roe比较单位：亿元，元，%格力电器美的电器青岛海尔roe比较(2012）资产负债率（2012年底）74.36%55.02%68.95%销售净利润率*（2012）7.5%6.1%5.5%归属母公司净利率7.4%5.1%4.1%总资产周转率（2012）1.041.131.79加权净资产收益率（2012）31.4%16.7%33.8%资料来源：公司公告，wind，中国银河证券研究部从roe来看，格力、美的、海尔分别为31%、17%、34%。格力roe水平为31%，不仅在

25、家电行业，即便在全市场中也属于较高水平。主要由于公司较高财务杠杆（主要为无息负债）、快速周转，以及较高盈利水平（格力净利润率为7.4%）所形成的。2012年初，公司完成公开增发，发行股本1.9亿股，募集资金32亿元，进一步补充资本金。2012年末，公司净资产220亿，资产负债率74%，相比2011年末下降6个百分点。海尔净资产收益率相比往年有较大提高（2010年24%，2011年31%），主要由于公司盈利水平提升（2011年归母销售净利率3.3%，2011年3.7%）。海尔的销售净利润率略低于对手，主要由于低盈利水平的渠道及部品业务收入占比较高，同时较高费用率以及少数股东损益所致。不考虑少数股

26、东损益，公司销售净利率5.5%，剔除部品及渠道业务后，公司销售净利率在6%左右，与美的已较为接近。但公司总资产周转率要优于对手，特别是存货控制较好，历来为公司亮点。美的由于2012年经营杠杆较低（三家资产负债率分别为74%，55%，69%），周转率率略有下降，净资产收益率相比格力、海尔处在较低水平。客观地说，对于制造业公司而言，连续几年，年roe水平持续保持在25以上是非常难得的，而roe非常高的原因不是家电产品毛利高，也不是费用率低，销售净利率高，而三大白电高roe主要依赖轻资产，高杠杆，快速周转。龙头公司能够长期实现非常高roe，渠道、品牌、管理、规模是缺一不可的，从这个角度上看我们认为家

27、电业发展到今天，家电行业是有一定壁垒的，龙头家电企业都各自具有核心竞争力，即便偶尔犯些错误，想完全颠覆其地位也是非常难的。而从上下游博弈的角度来看，格力、美的等都有很强的议价额能力。格力之所以能经营杠杆非常高（而且均是无息的），正是因为它不但占用供应商资资金而且还大量占用经销商资金。六、pb估值比较 表 7：白电三巨头2012年底及2013年3月末pb比较 单位：亿元，%格力电器美的电器青岛海尔pb水平(最新)总市值(亿元) (20130503)801494356股东权益(亿元)（20121231）267 221 111 每股净资产8.89 6.52 4.13 pb3.0 2.2 3.2 pb

28、水平(2012q1)股东权益(亿元) （20130331）281230118每股净资产9.33 6.81 4.38 pb2.9 2.1 3.0 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部截至2012年年底，格力、美的、海尔净资产分别为267亿元、221亿元、111亿元，对应每股净资产分别为8.89元，6.52元和4.13元。截至2013年一季末，格力、美的、海尔净资产分别为281亿元、230亿元、118亿元，对应每股净资产分别为9.33元，6.81元和4.38元。目前股价对应于2012年一季末，三大龙头pb分别为2.9倍、2.1倍、3.0倍，应该说这已经是深沪两市中比较高的水平。但是其pe水平又比

29、较低，原因在于roe水平比较高。从一定意义上讲，这部分解释了市场不愿给格力这样公司高pe的原因，因为公司的roe水平已经够高了，进一步提升的空间何在？公司的高杠杆、高周转已然到了上限，剩下来就是靠销售增长，净利率提高。但是这两年空调行业逐步走向寡头垄断后，其净利率已经有所提高，后面还能有多少提升空间？而销售增长更依赖于行业的增长，市场份额增大的空间已经有限了，市场担心不无道理。考虑到中国城镇化水平比较低，整体收入水平不高，消费层次差距也比较大。家电行业整体增长还有较大空间。我们认为，未来家电行业增速会放缓，但企业收入增长的潜力还是比较大的。一方面销售净利率小幅提高还是可能的，寡头垄断之后，格力

30、美的都会享受寡头利润；另一方面，整个行业的增长应该说还有一定空间，其具体来源在于：中国经济持续高增长，居民消费能力不断提升，家电消费日渐平常化，无论是城镇消费升级还是农村保有量的增长都有非常大的潜力。城镇居民随着收入水平的不断提高，生活品味和消费观念正不断提升，城镇市场家电消费升级的特征已较为明显。消费者对产品的感知和对比了解比较充分，开始从原来对价格的关注，转向对品牌、品质、节能、舒适度以及时尚和外观等方向转移。家电消费升级推动销售总量的维持和平均单价的稳步提升。经济快速增长，城镇化的持续推进，未来城镇的数量和规模将不断扩大，愈演愈烈的城市化建设已经成为推动家电城镇市场新增需求的强大动力。一

31、个城镇家庭的家电消费量是农村家庭远远无法比拟的，农村人口向城镇转移是未来家电消费的重要推动力。我国整体家电普及率相比发达国家仍较低，特别是农村市场家电保有量很低。家电下乡政策经过近三年的实施，三四级市场家电销售渠道得到极大的补充和完善。同时，国美、苏宁等家电连锁，也开始积极布局二三线城市，随着家电渠道下沉，家电交易成本的降低能够有效降低三四级市场家电普及的广度和深度。农村空调市场蕴含着的消费能力随着农村居民收入的提高和新农村建设的深入，会不断得到释放，未来，三四级市场的增长仍然是家电需求重要的增量。而外销方面，未来我国家电出口未来仍有很大的增长空间。全球家电销售总量增长空间大。一方面欧美等发达

32、经济体家电需求逐步恢复之后，会保持稳定。在发达国家，家电消费更具备日用化的特征。收入弹性小。另一方面发展中国家家电需求稳步上升，目前是球家电需求增量的重要来源，包括东盟（5.6亿人口），南亚（约13亿人口），中东，拉美，东欧，这些地区的家电需求空间非常大。中国家电企业将在国际家电分工中扮演更为重要的角色。因为我国家电竞争力不单单表现在低廉的劳动力，还具备以下几个优势：依托巨大的国内家电市场，规模优势明显；具有比较完整的产品集群和产品配套；适应于劳动力密集型行业，拥有较高的组织管理水平和上佳的营商环境。市场上有观点认为未来劳动力成本上升、出口退税减少、人民币汇率升值以及贸易摩擦等对我国家电出口产

33、生压制，这种推断只是理论上推断，带有一定主观臆断性，实证检验上并不成立。过往十几个月家电出口并没有任何减缓的迹象。相反在发达国家需求恢复，发展中国家需求旺盛的双重刺激下，家电出口连创历史新高。七、白电三巨头评级 表 8：白电三巨头评级公司代码重点公司eps12eps13eps14股价(5月3日)pe12pe13pe14投资评级000651格力电器2.452.933.4526.6310.99.17.7推荐000527美的电器1.031.291.6614.5914.211.38.8推荐600690青岛海尔1.211.431.6613.1910.99.27.9推荐资料来源：公司公告，中国银河证券研究

34、部99请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。table_page1行业动态报告/白色家电行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成

35、的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。袁浩然，行业证券分析师；郝雪梅，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、tcl、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、st 科龙、合肥三洋、小