我国巨额外汇储备的潜在风险及风险控制

1、 2013届毕业论文 我国巨额外汇储备的潜在风险及风险控制摘 要 自从我国进行汇率制度改革以来，外汇储备迅猛增长，特别是在加入世贸组织之后。随着我国综合实力的增强，在国际上担当越来越重要的角色，如今我国3.4万亿美元的巨额外汇储备，引起了各界的广泛关注。3.4万亿美元的外汇储备对我国经济犹如一把“双刃剑”。巨额的外汇储备，虽然体现我国综合国力的提升，同时也给我国各领域带来很多风险。本文首先从我国外汇储备的发展及现状，深入了解其产生的原因，然后针对存在的风险，结合中国的实际国情，提出了加强外汇储备的风险控制和管理的建设性措施。关键词 外汇储备；风险；风险控制 ABSTRACTSince the

2、reform of exchange rate system in our country, foreign exchange reserves grows rapidly , especially after joining the WTO. With the increase of comprehensive strength, China plays a more and more important role in international. Now 3.4 trillion US dollars of huge foreign exchange reserves, has attr

3、acted wide attention from all walks of life. 3.4 trillion US dollars of foreign exchange reserve to our countrys economy is like a double-edged sword. Though huge foreign exchange reserves shows the increase of Chinas comprehensive national strength, it brings many risks to our economy and the finan

4、cial sector. This article first study the development of Chinas foreign exchange reserves and the status quo, then analyzes the reasons.Finally,according to Chinas actual national condition,put forward some constructive Suggestions in order to manage and control foreign exchange reserves risks.Key w

5、ords foreign exchange reserve；risk；risk control目 录1 我国巨额外汇储备形成成因分析 11.1 我国外汇储备变迁历程回顾11.2 原因分析2 1.2.1 内部原因分析3 1.2.2 外部原因分析42 我国巨额外汇储备风险 6 2.1 我国外汇机会成本加大6 2.2 收益过低的投资风险6 2.3 加大通货膨胀的压力72.4 汇率风险72.5 外汇结构单一，非系统性风险过大7 2.6 对我国保持独立的货币政策非常不利8 2.7 难以承受的强烈的国际压力83 我国巨额外汇风险控制及措施 10 3.1 进行产业结构优化，降低融资成本10 3.2 实行积极

6、管理，提高储备资产投资收益11 3.3 改革外汇管理制度，化解通胀风险11 3.3.1 完善相关法律法规11 3.3.2 改革外汇管理体系12 3.3.3 放宽外汇管理制度12 3.3.4 逐步推进资本账户开放12 3.3.5 藏汇于民13 3.3.6 加强我国外债管理,消除外债风险隐患 13 3.4 外汇储备多元化，分散汇率风险13 3.5 对外汇储备进行规模和结构的调整143.5.1 实现企业意愿结售汇制143.5.2 对进口措施进行调整143.5.3 购买战略石油储备15 3.6 提高外汇风险意识15 3.7 有效引导社会公众心理15参考文献17致谢18附录191 我国巨额外汇储备形成成

7、因分析1.1 我国外汇储备变迁历程回顾在改革开放之前，我国的对外贸易量非常小，那时国家严格控制资本流入，外汇储备非常少。当时外汇储备主要由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成。在改革开放初期，我国外汇储备总量特别少，1979年仅仅只有8.41亿美元，而1979年到1989年间，外汇储备年均为35亿美元。此后，我国外汇储备快速累积，规模不断扩张。从1992年开始，我国开始使用新的外汇储备统计方法。自1994年外汇体制改革以来，我国的外汇储备规模一直保持稳步增长态势。1996年外汇储备为1050.29亿美元，突破千亿美元大关，同比增长42.7%。2002年我国开始实行意愿结汇制后，外汇储备规模

8、进入快速增长时期。至2006年底，我国外汇储备达10663亿美元，首次超过日本跃居全球第一。从2005年到2009年，我国外汇储备年均增长率为31.69%，最高增长率达到43.32%，最低增长率也达到了18.7%。在2008年，由于美国次贷危机的影响，外汇储备规模增长速度有所下降，同比增长27.34%。2009年我国外汇储备仍然达到2.3992万亿美元，净增加值为4532亿美元，增长率23.29%，相当于七国集团（G7）的1.93倍。近年来，我国的外汇储备呈现出逐年增长趋势。2011年末，我国外汇储备余额一举突3万亿美元，达到31811.5亿美元。截止到2012年末，我国外汇储备达到33116

9、亿美元。（如图1.1和图1.2所示）。图1.1 我国外汇储备规模（单位：百亿美元 数据来源：国家统计局、国家外汇管理局） 1.2 原因分析从宏观层面分析，可以将我国外汇储备规模迅猛增长的根本原因可以分为国际原因和国内原因。从国际上看，首先，我国作为发展中的经济体，处于国际分工的中末端，在劳动资本密集型产品的加工制造和出口转移的过程中，创造积累了大量外汇储备；其次，这些年来我国在世界经济增长周期中的资本回报率高于发达国家，成功吸引了巨额通过不同方式不同渠道进入国内的外资，外国直接投资（FDI）快速增长，因而由资本项目积累了大量的外汇储备。从国内来看，对外贸易的快速发展给我国带来了大量的外汇。一方

10、面，改革开放30多年以来，我国的经济迅速腾飞，国民经济总量长期保持稳定增长，促使对外贸易快速发展，进出口总量由原来的世界排名第32位，变为现在的世界第3位，为我国带来了大量的外汇。另一方面，自从2001年我国加入世贸组织以来，国内进行了一系列的措施，如制度变革、进一步对外开放等举措，这些都在以引资为重点、以出口为导向的对外经济贸易政策中担任了重要的角色。由国际和国内因素的影响，造成了我国长期双顺差。从表1.1可以看出，我国国际收支总体上长期存在经常账户与资本和金融账户的双顺差。表1.1 1994年-2011年国际收支简表（单位：亿美元 ）年份经常项目资本和金融项目199477326199516

11、38719967240019972972301998293-631999157762000205192001174348200225432320034585272004687110720051608630200624991002007371873520084261190200929711448201030542260201120172211（注：资料来源国家统计局）1.2.1 内部原因分析从图1.2和图1.3可看出，1994年汇改后外汇储备年增长率高143.34%,总共有19年的数据，其中有6年增幅超过40%，7年增长率大于20%，6年增幅低于20% 。1994年2012年间外汇储备增长呈现出

12、四个不同的阶段：第一阶段从1994年到1996年，这一阶段内外汇储备增长大致比较稳定；第二阶段从1997年至2000年，这个阶段外汇储备的增长速度有所下滑；第三阶段从2001年至2007年，外汇储备出现快速增长；第四阶段从2008年至今，外汇储备的增长率呈现出较大幅度的下降。第一阶段由于宏观经济环境的改善和外汇体制改革，从而使得外汇储备增长。由于我国宏观经济环境的不断改善，渐渐吸引了大量的国际资本流入我国。高利率货币政策也吸引了国外大量资本，导致我国外汇储备的增加。此外，我国从1994年开始实现汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，从而使得人民币大幅贬值，极大地调动了

13、出口企业的积极性并抑制了进口的增长，经常项目由于出口总额的大幅提升持续保持顺差，使得我国外汇储备大幅增加。第二阶段由于我国海关打击走私活动、人民币汇率保持稳定和新的结售汇制度，促使外汇储备增长。为了保证国家税源，中央在1997年和1998年出台一系列法律制度和法律规范来加大打击走私行为的力度，提高了海关税收。1997年东南亚金融危机爆发后，我国措施得当，利用正确的宏观调控和公开市场操作，使得人民币汇率略有上升，从而出现了资金大量回流的现象。1997年10月起我国实行了新的结售汇制度，该制度允许国内重要的外贸企业保留不超过年出口额15%的现汇，这使得企业可留存一部分外汇，从而降低新增外汇储备的增

14、速。1999年我国加大了企业出口退税的力度和金融支持，提高了出口企业的竞争力，使得经常项目保持了顺差。第三阶段由于我国经济持续和快速的增长，使得这一阶段外汇储备呈现增长现象。自2001年加入WTO之后，在世界经济不景气的大环境下，我国经济仍能实现了年均8.6%的增长速度，有利于我国综合国力的提升，同时也为我国外汇储备的增长提供了前提条件。由于我国长期实行吸引外商投资的优惠政策，以及国内廉价的劳动力成本和巨大的市场潜力，吸引了大量外资进入中国，造成持续的贸易顺差。第四阶段外汇储备增长仍是我国持续快速经济增长和经济结构调整的结果。2007年美国金融危机引起的世界金融危机和欧洲国家主权债务危机对我国

15、对外贸易产生了负面影响，外贸企业出口订单减少，这阶段外汇储备总体趋势是增长率下滑，外汇储备净增额下降。由于政策调整和涉外经济管理体制非常滞后，资本流动“宽进严出”和对外贸易的“限入奖出”等政策，造成对外贸易和金融项目仍是顺差。图1.1我国外汇储备历年增长率（单位：百分比 ）资料来源：外汇管理局图1.2 我国外汇储备历年净增值（单位：千亿美元 ）资料来源：国家统计局1.2.2 外部原因分析（1） 发达国家对中国的贸易政策20世纪90年代在世界经济萧条的环境下，发达国家在世界范围内进行了新一轮的经济结构调整。发达国家为因对经济萧条，被迫将国内没有比较优势的低端制造业、服务业向低成本国家转移，将国内

16、由于经济不景气而闲置的资本投向发展中国家来寻找新的盈利机会。并且在对华贸易中，美国、欧盟、日本等发达国家对我国短缺和急需的高新技术设备、重要战略物资及国家安全产品实行进口管制，采取限制政策，这在客观上明显加大了我国对外贸易的顺差。（2） 亚洲金融危机和美国金融危机的影响1997年的亚洲金融危机显露了国际资本流动冲击的隐患和风险，使世界各国尤其是发展中国家，意识到外汇储备的重要性。我国在1998年运用外汇储备稳定了香港金融市场后，多储备一些外汇成为近年来我国政府进行外汇储备管理的指导思想。2008年美国次贷危机导致了全球性的金融危机，通过这此沉痛的教训，人们逐渐认识到，在经济全球化、资本自由流动

17、的时代，一定数量的外汇储备对于稳定国内经济、应对外部冲击起着非常重要的作用。危机后，世界各国包括我国在内都加紧提高本国外汇储备能力，以备不时之需。（3） 热钱流入尽管从2006年起，人民币已经开始有计划地温和升值，从2006年的1美元兑换8.3元人民币升值到2009年的6.8元人民币，但国际上以美国、日本为首的一些国家认为低估了人民币的购买力，频繁对我国施加压力要求人民币升值。出于各种因素的考虑，当局一直采取小幅持续升值的做法，导致人民币的升值预期更加强烈，以至于居民和企业普遍存在“持有人民币而不愿意持有外币”的心理，将外汇兑换成本币，也造成了外汇储备增加。另外，对人民币升值的强烈预期将会导致

18、“热钱”的流入。自2001年以来，“热钱”总体呈现出小幅净流入的趋势，以便获取汇率的预期收益和利率的较高收益，11年间年均流入约250亿美元，占同期外汇储备增量的9%。（4） 国家外资规模的扩大国家外债规模增长是中国外汇储备量增长的推动因素之一。从主观角度看，出于预防动机，只有持有较多的外汇储备，才能保证清偿外债的能力。中国作为国际债权国，存在“高储蓄”的难题。首先美元资产的增加促使人民币不断升值；其次许多贸易逆差国、国际债务国认为，由于货币低估和货币操纵，从而造成中国巨额顺差。虽然在人民币升值预期下的情况下，资本大量流入使得储备资产进一步增加，但人民币升值使得外汇储备遭受汇兑损失。因此，在当

19、前货币体系下，巨额的外汇储备为维持人民币币值信心提供保障，但存在美元贬值的风险。2 我国巨额外汇储备风险巨额外汇储备有利于提升我国的综合国力；利于增强我国的国际融资能力；利于降低金融风险；利于保障汇率制度的稳定；利于创造稳定的经济环境。虽然外汇储备有这么多有利影响，但其带来的负面影响更为突出。2.1 我国外汇机会成本加大我国的外汇储备主要投资于美元资产，主要集中在收益少、安全系数相对较高的美国国债、政府债券等领域。我国外汇储备购买的美国国债的收益低于5%，而美国的企业利用这笔钱投资中国的收益至少有15%，这就相当于我国向美国提供了低息贷款。出现了中国人赞钱而美国人消费的局面。假如用购买美国国债

20、的钱在国内市场投资的话，收益率在10%左右。高额的外汇储备阻碍了人民币在国际和国内市场的投资，从某种意义上来说，这不利于我国企业的发展和经济收益的增长。2.2 收益过低的投资风险我国的外汇储备的管理原则是：在保证安全性的基础上，适当关注储备资产的盈利性。由于外汇储备只能在国外使用而不能在国内使用，所以我们对外汇储备的使用一般有三种选择：在国外进行直接投资，购买一些国家需要的战略物资和购买一些安全性高但盈利水平较低的政府债券。现阶段国家外汇储备运营主要投资于一些安全性高但盈利水平较低的政府债券，如购买美国国债。美国财政部2012年5月15日公布数据显示，到2012年3月，中国持有美国国债总量达到

21、11699亿美元，比同年2月末的11552万亿美元增加了147亿美元，仍然是美国最大的债权国，美国国债占全中国外汇储备的36.2% 。而我国近年来采取的浮动汇率制度政策放宽了对人民币汇率的管制，人民币对美元开始稳步升值，随着美国施行宽松的货币政策，导致美元进一步贬值，我们以美元计价的外汇储备也随之缩水。因为我国持有的外汇储备中美元的规模居世界第一位，如果美元贬值，使得我国有可能成为其贬值的最大受害者。我们看到，购买国债只能给我们带来一些微薄的利息收益，现阶段人民币处于不断升值的趋势，这点收益根本无法弥补资产缩水。近几年，我国逐渐到外国进行直接投资并进行石油等战略能源物资的储备，但总的说来，依旧

22、是获利项目少，亏损项目多。总而言之，由于我国的外汇储备规模过大，相对可选的投资项目就比较有限，而且我们的外汇储备的投资管理水平仍比较不足，存在收益过低的投资风险。2.3 加大通货膨胀压力由于我国高额的外汇储备，导致基础货币的过度投放，从而助长了我国国内通胀的危机。从货币和商品的对应关系来看，由于吸收外汇投放的这些人民币所对应的商品都已经出口到国外，因而使得国内市场上充斥着巨大数量的人民币。与此同时，如果我国对外贸易经常出现顺差，就意味着货币市场上有过多的人民币。这样就导致了过多的人民币追逐过少的商品。在其他条件不变的情况下，就会产生通货膨胀现象。居民消费价格是商品经过各个环节之后的最终价格，因

23、而它最能客观地反映商品流通对货币的需求。因此世界上许多国家都用居民消费价格指数来反映通货膨胀的程度。国际标准显示，CPI年同比增长保持在2%3%对经济的发展是有利的。根据国家统计局统计数据显示，我国CPI指数平均增长速度略高于3%，存在通货膨胀进一步扩大的压力。2.4 汇率风险我国外汇储备规模持续变大，需要中央银行用更多的人民币去买外汇；因此，在外汇市场上人民币的需求越来越大，根据供求关系决定市场价格的规律，必将形成人民币升值的预期。根据我国近些年来的数据可以看出，人民币一直处在升值的状态，并且由于我国的外汇储备规模仍有进一步上升的趋势，人民币升值的预期仍将在今后较长一段时间内持续。只要人民币

24、存在进一步升值的预期，必将导致大量的国际游资流入中国，以套取利润。而国际游资的大量流入则导致我国的外汇储备规模进一步加大，从而在外汇市场上对人民币的需求会进一步增加，最终实现人民币升值。这样就会促使更多的国际游资流入中国，外汇增加，又导致人民币升值的可能，吸引更多的外资进入，形成一个恶性循环。同时由于美国长期实现“量化宽松”的货币政策，通过这一不负责任的政策，将美国的经济危机转嫁给世界其他国家，这一政策使得外汇市场中美元的供给不断加大，必然伴随美元的持续贬值，而我国的外汇储备绝大部份是以美元资产，随着美元的持续贬值，我国持有的巨额外汇储备将面临减值的风险。2.5 外汇储备结构单一，非系统性风险

25、过大我国外汇储备结构过于单一，抵御金融危机的能力非常差，面临着较高的非系统性风险。美国长期以来是我国主要的出口国，我国对美国的贸易常年保持顺差，而且美元是国际结算的主要币种，因此美元资产在我国外汇储备中所占比例非常大。在2004年和2005年最高曾达到约68%，这些年来均保持在60%以上。而这些美元资产主要投资于收益比较稳定的美国国债，因此美国经济变化对我国外汇储备会产生深远的、直接性的影响。尤其是从2008年的金融危机以来，美国一贯采取宽松的财政政策和宽松的货币政策，不断印刷美元，发行国债，这些必然导致美元贬值，我国美元资产会受到汇率波动的影响，必然大幅度缩水。在债券市场中，新型经济体疯狂抛

26、售美元资产，美国国债供过于求，这不仅导致美债资产大幅减值，其收益率也在缩水，从而我国外汇储备的购买力不断下滑。2010年，希腊债务危机引发欧元贬值，这导致我国20%左右的欧元资产贬值。虽然没有明确的关于外汇储备币种结构的数据公布，但是有学者根据IMF官方外汇储备币种构成数据库推测，我国外汇储备中美元大约占70%，欧元资产约占25%，英镑、日元以及其他的币种大约占5%。外汇储备大部分集中于美国国债，从而导致投资对象过于单一，就如把所有鸡蛋放在一个篮子里面，加大了非系统性风险，使得我国外汇储备面临贬值的风险。只要美元贬值，必将导致外汇储备的大幅缩水。2.6 对我国保持独立的货币政策非常不利外汇储备

27、迅速增长加大货币政策的实施难度。外汇进入太多，在经央行兑换后，被迫增加本国货币供应。虽然央行之后可以采用发行票据的措施进行对冲操作，收回市场上多余的货币，但是在一定条件下，如果对冲量不足，容易导致国内的通货膨胀，直接压力是房产地等资产价格的上升。如果对冲量猛增，而且对冲较为彻底、成功，一方面会导致政府的利息成本会有所提高，另一方面会导致市场利率的上升。在人民币升值预期下，大量外汇迅速涌入，从而有可能抵消对冲的效应。然而如果面对过多外汇流入，却不采用对冲操作，而采取提高银行法定存款准备金手段进行调控，可能会因力度过大，影响商业银行利润，甚至会直接影响正在进行的国有银行改革与上市的进程。由三元悖论

28、理论可知，固定汇率、独立的货币政策和资本的自由流动三者只能选其二。当前，我国对资本项目进行管制，还没有实现资本的完全自由流动。外汇储备的快速增长会引起货币供给量增加，并减弱货币政策实施的有效性，加大操作的难度。由于汇率干预而注入通货与紧缩货币政策之间有着直接的冲突，为此央行不得不在注入通货的同时又出售债券或票据，以回收流动性，进行冲销，加大了货币政策操作难度。漫长的冲突和大规模的干预会妨碍货币政策目标，还会损害金融稳定，加大货币当局融资成本。2.7 难以承受的强烈的国际压力尽管造成巨额外汇储备的原因有很多，但最直观地表现为中国与他国，尤其是中国和美国之间有着巨额贸易差额。就此，个别国家尤其是美

29、国，常常会迫于国内的政治压力和其议会选票的需要，不顾其口口声声关于全球化的说教，开展“贸易战”和“汇率战”，往往使用非公正的制裁手段处理其贸易差额的问题（特别是在美国金融危机后，此情此景更是变本加厉）。世界第一经济大国美国的经济、政治的反复无常，对形成促进我国长期发展、和平崛起的国际经济环境非常不利。3 我国巨额外汇风险控制及措施由于我国经济强劲增长，过度依赖外部需求，从而导致我国外汇储备高速增长。巨额的外汇储备给中国的经济发展提供了良好的基础，同时也产生许多的风险。对于这些风险，我们应该要全面深入的了解其产生的原因，并根据我国的实际情况，加强外汇储备的风险管理。争取实现我国外汇储备规模增速的

30、变缓，同时积极管理当前已形成的巨额外汇储备，在降低其风险的基础上，充分发挥其积极作用，利用外汇储备规模上的优势，促进我国经济又好又快地发展。3.1 进行产业结构优化，降低融资成本我国外汇储备融资成本过高，可分为显性成本和隐性成本两方面。显性成本是经常项目下的贸易顺差，通过廉价出售自然资源和劳动力资源而实现外汇储备的增加。为了能降低这两个方面的成本，首先，我们要减少通过廉价出售自然资源来维持我国经常项目下的贸易顺差。随着我国经济实力的提升，我们应改变以前单纯追求贸易顺差的状态，而以提高我国产业的竞争力为主要关注力，努力提高出口产品的技术含量和附加值，避免简单的数量增长。其次，我们应不断提高我国的

31、整体教育水平，加强工人的工作技能培训，通过提高工人的产能，增强企业的盈利水平，从而提高我国工人的工资水平。这样，不仅有利于我国劳动力资源价格回落到一个理性的位置，并且通过增加我国居民的收入水平，能够较好地扩大国内需求，不断提高内需对我国的经济发的推动作用，实现内需和外需共同促进我国经济增长，达到我国对外贸易的基本平衡。只有这样，才能改变我国现在过度依靠外需的经济增长模式，并确保我国经济不会过度受到美国或其他发达国家的经济增速缓慢的制约，保持较快的增长速度。隐性成本主要是指由于外汇储备无法在国内进行投资，在国内大量需要资金的前提下，我国原有粗放式地吸引外资所带来的负面效应。当然在改革开放初期，地

32、方政府为吸引外商投资给予了大量的优惠政策，这在很大程度地有利于我国更多地利用外资促进我国经济的快速发展。但这种方式引进外资容易造成水平参差不齐，甚至引进一些效率不高，环境污染严重的项目。处理好优化利用外资的课题，将有助于缓解外汇的快速进入。目前，我们可以将外资准入条件和技术引入相挂钩，对于可以带来高新技术和先进管理经验的外商应给予税收方面的优惠和其他政策上的保障，同时严格限制技术水平偏低和高能耗的外商投资进入。这样就可以很好通过进行产业结构优化，降低融资成本。3.2 实行积极管理，提高储备资产投资收益我们可以看到新加坡外汇储备的规模是伴随着本国经济实力的逐渐增强而逐步提升的，在这一点上，我国的

33、情况与其有些类似，而且新加坡的外汇储备收益率一直保持较高的水平，因此我们可考虑借鉴新加坡的积极管理模式，对我国的外汇储备进行积极管理以求提高我国储备资产的投资收益。积极管理的投资策略注重资产的长期投资价值，并不过分关注短期波动，强调对投资组合的资产种类、货币、国别、风险等内容所进行的策略性配置。所以我们国家也可以设立一家政府投资公司，来管理我国外汇储备和政府盈余，维持储备资产安全，保持其长期购买力，以提高政府储备的长期价值。在具体的投资过程中，应密切关注以下几个方面：（1）外汇储备投资应注重提升本国企业国际竞争力，优化产业结构，支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资，并购买国外战略性资产，从而培

34、育我国具有国际竞争力的大型企业集团。（2）在由美国次贷危机引发的全球金融危机和欧债危机共同作用下，很多金融资产的价值被低估，我们应该低吸纳欧美发达国家股市中处于价格低位但具有投资价值的优质蓝筹股，这样既可能获得较高的投资回报，也能避免因过多持有美国国债可能带来的汇率风险。（3）中国应该凭借相对充足的外汇储备，建立和我国庞大制造业相适应的战略物资储备，而全球金融危机给中国提供了一个以较低成本建立战略资源（如石油、铁矿石、黄金、有色金属、稀有材料等）储备的绝好机会。3.3 改革外汇管理制度，化解通胀风险对我国外汇储备管理体系进行改革是解决通胀风险的根本方法，这方面可以借鉴国外外汇储备资产管理的成功

35、经验，同时结合我国外汇储备资产的管理现状，考虑我国经济发展水平和特殊国情。3.3.1 完善相关法律法规相关法律法规的缺失导致我国外汇储备管理与运用无法可依，外汇储备的法律风险特别突出，而专门的外汇储备管理法规不仅可以起到规范营运，明确管理机构的责任和权利，还可以起到保证管理责任和功能的协调与执行的作用。因此，各国普遍注重相关法律法规的建设，如日本就制定了日本银行法和外汇及对外贸易法，对外汇储备管理、外汇市场干预进行了全面、具体的规定；印度在1974年的储备银行法中也对外汇储备的具体内容作了非常全面到位的规定。我国应该参考这些国家的成功经验，建立相应的法律制度法率规范，使外汇储备管理的实施规定具

36、体化，完善外汇储备相关管理机制，建立良好的法律环境，为我国外汇储备的经营管理提供法律支持和保障。同时，还要加强对我国外汇储备信息的保护，防止外汇储备信息的泄漏，避免对我国经济造成危害。3.3.2 改革外汇管理体系要想有效阻止由外汇储备规模扩大而引起的通货膨胀，关键在于理清外汇储备的形成与货币政策的制定的执行之间的关系，阻断外汇储备增长与货币发行之间的连带关系，为中央银行货币政策的自主性、甚至为中央银行的独立性创造前提条件。因此，我国应该设立外汇平准基金，并尽快将外汇储备从中央银行资产负债表中分离出来，同时在外汇储备操作和货币政策操作之间设立隔离墙。在这方面我们可以借鉴日本的做法，使战略决策和策

37、略执行两者适当分离，逐步形成有财政决策的、央行执行的双层次或多层次的储备管理体系。3.3.3 放宽外汇管理制度我国外汇储备的增加，其代价是增加中央银行外汇占款形式的基础货币的投放，基础货币投放速度的加快，加大了国内的通货膨胀风险，虽然政府可以通过“对冲”政策吸收过多的货币，但由于货币当局没有充足的可供使用的金融工具，缺乏有效的资产来冲销过多的外汇占款，因此对冲的效果并不明显，容易造成通膨胀。如果能放宽外汇的管理制度，允许居民和企业持有外汇，那么中央银行就不需要筹集大量人民币来购买外汇，也就不需要发行更多的基础货币，这样因外汇储备规模变大而产生通货膨胀就不具备存在的条件。3.3.4 逐步推进资本

38、账户开放由比较优势理论可知，资本在全球范围内自由流动和优化配置，可以提高资本利用的效率，使经济效益达到最大化；然而，资本管制相当于变相的金融保护主义，会扭曲市场行为，并且管制的效果也非常有限。中国应逐步推进资本账户开放，逐步实现资本项目可兑换。同时金融危机对西方金融机构和企业造成巨大创伤，造成经济衰退。西方企业的估值水平较低，为我国企业提供了难得的机会。如果放松直接投资管制，在看涨的人民币汇率提供了成本优势的情况下，有利于中国利用雄厚的外汇储备推进海外投资。在推进资本账户开放的同时，中国也将面临外资大量流入和流出的压力，我国应该提高对资本流动的管理能力。3.3.5 藏汇于民藏汇于民不是把外汇交

39、到老百姓手中，而是允许他们持有外汇并能进行投资。自藏汇于民的说法首次提出已有6、7年，但没什么效果。我国政府应该在政策上逐渐放宽持有和使用外汇限制，同时开发更多的以外汇计价的理财产品，努力发展壮大外汇理财市场，并进一步降低外汇理财的门槛，使个人和企业能及时有效地通过外汇交易规避汇率风险、实现外汇资产的保值增值，降低人民币升值预期下强烈的结汇意愿，这样才会在更大程度上实现“藏汇于民”，从而缓解政府所承担的外汇储备管理的巨大压力。3.3.6 加强我国外债管理,消除外债风险隐患根据国际上的惯例,我国的外债可划分为私人外债和公共外债,如果使用全口径管理模式和不同的外债管理模式,可以减少外债风险。首先，

40、对公共债务进行严格计划管理。要根据国家经济发展需要、偿债能力和国内资金配套能力、外汇收支，以及外债监测指标和我国外债的形成机制,从动、静两个方面,合理确定外债借用总规模。其次，对私人外债实行计划指导。再次，对外商投资企业借用外债实行国民待遇。逐步转变观念,准许国内的非国有经济成分借用外债,并制定指导性计划,主要依据国家产业政策和发展规划对借用外债的项目、企业或市场主体进行宏观外债投向方面的指导，并抓住国际金融市场的有利时机，积极主动调整。最后，对国内中资金融机构借用外债实行余额管理。根据金融机构资产质量、资产负债比、外汇业务等效益指标动态核定外债的最高限额。从而逐步促进金融机构发挥筹资窗口的转

41、贷作用,加强外债使用项目和借债窗口之间的联系, 进一步促使风险与利益相协调、统一。并且要时刻关注国际金融市场的变动情况,灵活的、积极的、主动的调整债务结构,使用各种金融工具以期规避汇率和利率风险, 使偿债期不再过度集中。3.4 外汇储备多元化，分散汇率风险外汇储备多元化已经是现今国际外汇储备管理的发展趋势，我们可以利用这一趋势来解决我国外汇管理中的汇率风险。外汇储备多元化，能分散汇率风险。从我国外汇储备的币种结构看，美元资产在外汇储备中所占比例太高，这几年来美元持续走低，同时人民币相对美元有升值的压力，过多的美元资产必然会使我国储备收益缩水。在这种情况下，改变以美元为主的单一的外汇储备结构，建

42、立多多种资产组合、种货币的多元化的外汇储备结构体系，可以够起到分散汇率风险、达到稳定外汇储备价值的作用，进而可以加强对国际金融市场各种风险的抵御能力。 另外，可考虑增加外汇储备中的黄持有比重。黄金是一种重要的储备，它具有较高的保值性、安全性和流动性，并且黄金价格与美元汇率存在负相关关系，因而黄金储备成为对冲美元贬值的最佳选择。而作为全球第二大经济实体，据国家外汇管理局统计截止至2011年9月末中国的黄金储备量为550亿美元，而同期的外汇储备为32017亿美元，仅占外汇储备的1.72%左右，所以增加黄金的持有量，实现黄金储备的稳定增长，对提高对外汇储备的保值、增值能力和增强我国风险抵御能力都是非

43、常重要的。我国的外汇规模庞大，但黄金储备比例偏小；只有黄金储备上去了，才能彰显真正的实力。当前国际黄金价格大幅波动，为中国外汇储备增持黄金提供了有利时机。按照市价计算，同样1万亿美元的外汇储备，目前所能购买的实物黄金、石油、矿石、橡胶、粮食等大宗商品数量，远远少于十年前。10年后中国3万多亿美元的外汇储备所能购买的黄金与大宗商品数量，很可能不及现在的一半，甚至更少，即便加上利息也是如此。利用国际投行和对冲基金的做空力量，逐渐把全球实物黄金的大部分转移到中国，而且用低成本转移，对于加强人民币国际化经济基础，推动新的世界储备货币形成，都具有长远战略意义，这比购入持续性贬值的现金外汇和债券要安全得多

44、。通过储备多元化，建立多种资产类型、多种货币计价方式的国际资产储备结构体系，能够真正起到分散汇率风险，加强对国际金融市场风险的抵御能力。 3.5 对外汇储备结构进行调整3.5.1 实现企业意愿结售汇制改变目前外汇过度集中于央行的状况，一步一步加大中资企业可以保留的外汇资金比例，合理放松对银行的外汇周转额度的限制，逐步增加外汇指定银行的外汇头寸。减轻央行由于持有大量的外汇导致的压力，把央行从货币兑换中解脱出来，减小外汇持有成本。3.5.2 对进口措施进行调整对进口政策进行调整能够降低我国巨大的贸易顺差，同时还能消除由于政策干预而造成的价格扭曲现象，有利于开放的市场体系和灵敏的市场机制的建立。通过

45、扩大先进的技术和设备的进口，能够加速我国相关产业的技术升级和产能的扩大。只有充分利用我国持有巨额的外汇储备，才能真正显现出外汇储备的巨大价值。目前我国拥有如此多的外汇储备，选择多购买些外国的商品是一个明智的。首先，通过大数量进口和购买外国商品，能够减少外汇储备，同时还能降低国家持有巨额外汇储备的风险和隐患。其次，进口国外商品可以扩大国内市场上商品的供给，改变国内市场上商品供给和货币供给的失衡局面，从而有助于减轻我国市场上基础货币过度投放的状况，缓解我国通胀的压力，稳定国内市场的物价。再次，通过进口国外技术含量高和质量过硬的产品，有利于我国厂商学习和引进相对较为先进的技术，在国内生产技术含量高的

46、产品，为我国产品进一步打开国际市场提供条件。最后，大量进口国外商品有利于刺激我国“内需”。对于我国大多数消费者来来说，总认为国外商品质量好、品牌信誉高。因而进口国外商品能够更好地满足我国国内消费者的需求，从而能够刺激我国经济的发展。3.5.3 购买战略石油储备过高的石油价格不利于国内经济平稳发展，并造成消极影响。为避免国际原油价格波动对我国国内经济的冲击，我国可以在石油价格回落到合理的位置时，利用我国的外汇储备，加紧购买石油，扩大石油战略储备，发展我国经济。3.6 提高外汇风险意识要想真正有效地防范和化解风险，坚决防止系统性、区域性外汇风险的发生，保证金融安全、稳定地运行，我们不仅要加强金融从

47、业人员，甚至要在全社会开展对防范、化解金融风险的重要性以及金融风险的危害性，保持清醒的认识。3.7 有效引导社会公众心理外汇风险招致金融危机的原因有很多，但由于信息不对称性、人们对预期的不确定性、以及人类有限理性和机会主义倾向，常常对金融危机起着推波助澜的作用，甚至可能起着引发的作用。为此，政府应充分利用和维护公众对政府金融机构的威信。首先，加强金融机构的防范措施，尽量减少和消除外汇风险内部诱发因素。其次，要维护经济政策的一贯性，使得人们逐渐确立预期的确定性，进而加加社会公众的信心。最后，当国外发生金融危机时，国内媒体要及时正确地披露我国政府所采取的反危机措施，在广大公众心中建立一道“防火墙”

48、，防止和减轻金融危机恐慌心理的传导。大量事实证明，如果公众能树立信心，许多危机都可以化解。我国当前的外汇风险，我们可以用“有险无惊，积极防范”来概括。这种风险是由计划经济向市场经济转型出现的问题,只要我们认真对待，采取适当的措施，是完全能够化解和防范的。参考文献1 姚淑梅，张岸元.我国外汇储备研究M.北京：中国计划出版社，20082 厉以宁关于我国外汇储备安全问题的思考J中国流通经济，2010（4）:473 刘华金融危机背景下中国外汇储备管理战略探析J特区经济，2010（5）:61624 王楚民.我国外汇储备变动的成因及管理策略研究机会成本和社会成本研究J.国际金融，2010(3):6368

49、5 袁恩泽.中国的外汇储备管理研究D.上海：华东师范大学，20116 唐斯.外汇储备增长与通货膨胀关系研究J.区域金融研究，2011(7):55587 牛瑞芳.我国外汇储备管理的规模和结构风险及对策分析J.特区经济,2011(9):75778 邓晓馨.论我国外汇储备风险管理的战略性调整J.商业时代，2012(1):5355 9 孟祥阳,杨炯.我国巨额外汇储备管理的风险及对策分析J.现代营销(学苑版)， 2012(8):11011110 许冷杉.外汇储备快速增长对通货膨胀的影响及对策探析J.现代商贸工业， 2012(02):424311 夏斌，陈道富.中国金融战略2020M.北京：人民出版社，2

50、012致 谢历时将近三个月的时间终于将这篇论文写完，在论文的写作过程中遇到了无数的困难和障碍，但是都在老师和同学的帮助下解决了。尤其要强烈感谢我的论文指导老师王增新老师，他对我进行了无私的指导和帮助，不厌其烦的帮助进行论文的修改和改进。本文引用了数位学者的研究文献，如果没有各位学者的研究成果的帮助和启发，我将很难完成本篇论文的写作。感谢我的同学和朋友，在我写论文的过程中给予我了很多素材和资料，还在论文的撰写和排版过程中提供了热情的帮助。四年的大学时光也即将敲响结束的钟声，在这四年中，老师的悉心教导、同学的互帮互助使我在专业知识和为人处事方面都得到了很大的提高。另外，我还要感谢我的父母，是他们，

51、一直对我无微不至的关怀和激励让我在人生的道路上信心十足，日后只有加倍努力才能回报。最后，由于本人学识和能力有限，论文还存在很多需要改进的地方，真心希望各位老师给予批评和修改，在此，我向你们表示由衷的感谢和祝福！附 录外文CHINAS FOREIGN EXCHANGE RESERVES: BALANCING CONSUMPTIONWITH INVESTMENTS IN TREASURY BONDS AND SOVEREIGN FUNDSAbstract Economists have long been curious about Chinas conservatism with regard

52、to managing its foreign exchange reserves, which exceeded the $2 trillion mark in early 2009. Usually, having more funds means that one can afford to take more risk, but China has managed its huge foreign exchange reserves cautiously, hoarding much of its reserves in relatively safe, but low-yield T

53、reasury bonds, while investing only a small fraction into sovereign wealth funds, whose expected returns are more promising, but riskier. This has led many economists to conclude that China has managed its reserves sub-optimally. But by conducting simulations, I quantify the nature of Chinas dual ch

54、allenge of achieving decent investment returns while maintaining optimal consumption levels. These simulations are based on previous analyses of university endowments, which share some key similarities with Chinas foreign exchange reserves. The results suggest that China may be vulnerable to short-t

55、erm and long-term negative shocks to its foreign exchange reserves. In the end, I conclude that owing to its need to minimize risk, Chinas conservative approach to managing its reserves, although counterintuitive to many economists, is fundamentally rational. Keywords: asset allocation; consumption; foreign exchange reserves; optimization;sovereign wealth fundsOne: Intro