企业投资行为的非理性

1、企业投资行为的非理性企业投资行为的非理性企业投资行为的非理性 在企业投资规模既定的前提下，企业投资内部结构成存在很大差别，有企业主 动扩大生产规模的基本建设投资、技术改造开发投资；也有因企业销售困难而被动 增加的存货资；还有企业通过合资经营、兼并收购等形式扩大生产规模的股权投资； 等等。企业投资结构不仅决定着企业投资效益的好坏，而且对一国经济技术进步和产业结构深化有有深远影响。1. 企业技术改造开发投资不足传统经济增长模式决定我国企业投资结构的鲜明特点之一，就是基本建设投资 占据主导地位。这种投资结构在 20世纪初 90年代遇到了前所未有的挑战，知识经 济时代的来临使得技术进步在经济增长中的贡

2、献远大于要素投入的贡献，技术进步 成为决定经济增长的关键因素。原有的企业投资结构中由于技术改造开发投资不足， 迟滞了企业技术进步的步伐，从长远看，影响了企业竞争力和企业价值。尽管技术改造开发投资对企业技术进步的作用已经得到充分认识，但是从实际 的技术改造开发投资情况看，更新改造投资占整个固定资产投资的比重从“八五” 以来逐年下降，从“七五”时期的 35 左右下降到 30左右，同发达国家相比仍然是 显得很低。美国 20世纪 80 年代初这一比例高达 77，日本制造业在同期该比例达 到 50，原材料行业达 60，而其他工业化国家的技术改造投资比例也都在 40 以上。 从企业技术开发的经费支出看，我

3、国企业技术开发经费支出从 1990 年的 133 亿元 增加到 1994年的 339 亿元，增加近 2 倍。但是，企业技术开发经费支出占销售收 入的比重却仍然只有 1.37，而这一比例在发达国家一般为 3到 5左右。造成我国企业投资结构中技术改造开发投资滞后的原因是多方面的。第一，技 术进步的动力于采用新技术、新工艺、创造新产品所能带来的超额利润，技术进步 的压力来自激烈的市场竞争。由于国有企业还不是真正自主经营、自负盈亏的经济 主体，缺乏自我改造、自我发展的动力和压力，缺乏应有的风险机制和责任机制。 第二，我国目前的技术创新机制难以适应市场经济的需要。在传统的技术创新机制 下，首先由国家制定

4、科技发展战略，科研单位、高等院校接受上级的技术研究和发 展任务，完成任务后交给主管部门，由主管部门会同主管生产部门商量新技术的中 试和生产安排。企业在接到任务后在实验、调试，直到生产出合格产品。在这种僵 化的技术创新机制中，生产和科研脱节，企业没有成为技术进步的主体，承担起技 术开发，中试和试生产的主要任务。第三，企业技术开发投资相对于企业的一般投 资项目来说是高风险高收益项目，一项产品创新，从构思到设计，从开发到中试， 最后成功地投入市场，成功的几率只有 1-2。产品从开发、中试到投入生产的资金 需求之比大致为 1：10：100。长期以来，我国对创新企业的金融支持主要通过向 其提供低息贷款的

5、方式，而这种方式与创新企业的融资需求不相适应，影响了我国 的创新企业的发展。由于我国对代表高新技术产业发展的创新企业缺乏相应的金融 支持制度，限制了这种具有高技术开发投资倾向的企业缺乏相应的金融支持制度， 限制了这种具有高技术开发投资倾向的企业发展，这也是构成我国企业技术开发投 资比重过低的原因之一。2. 企业购并投资不足20 世纪 90 年代以后，我国企业面临着增长方式转变和重大结构调整的任务。 党的“十五”大提出，需要以资本为纽带，建立一批跨地区、跨部门、跨所有制和 跨国经营的大型企业集团，企业收购兼并被提到战略高度。然而，反观 90 年代以 来我国的企业收购兼并所走过的历程，政府干预式的

6、非市场化痕迹十分明显。政府 干预过多主要表现在两个方面：一是政府主管部门出于地方保护主义的需要，阻碍 本部门或本地区企业被其他部门或地区企业兼并，分割企业购并市场；二是政府硬 性牵线搭桥，进行“调整合并”。这种通过行政手段，为了消灭当地企业亏损需要 而促使资产流动的“调整合并”，由于忽视了通过市场化的产权转让优化配置存量 资源的问题，其结果往往是效率不高，没有真正实现企业购并的目的。相对于我国目前面临的巨大的结构调整任务，企业购并投资显得微乎其微，难 以胜任企业购并市场的主角位置。我国企业购并投资之所以没有在企业投资中占一 席之地，原因是多方面的，但就企业投资选择来看，主要有以下两方面：首先，

7、对 于发起购并的企业来说，购并往往涉及一次性较大的现金支持，这对企业内部现金 流量和融资能力是十分严峻的考验。我国企业大多数是以银行为融资，单一的企业 融资渠道，使企业缺乏稳定的资本资金，极大地限制了企业内部现金流量水平和融 资能力的扩张，进而使大批潜在的企业购并投资由于财务和融资方面的限制难以实 现。此外，为了降低购并一次性支付的额度，发起购并企业可以采取多样化的策略， 以低成本达到购并的目的，如以获得控制权方式或以争夺股东代理权方式等等。但 是由于我国资本市场不发达，目前企业购并基本上采取整体接受方式，通过资本市场 的低成本购并策略难以实施，这无疑增加了企业并购并投资的难度。其次，企业购

8、并成功与否很大程度上取决于购并对象选取是否得当和发起购并企业的出价是否合 理，这需要对购并对象的经营情况和资产质量有一个科学全面的评估。发达的资本 市场通过持续的信息披露机制和市场价值指标为发起购并企业提供了可靠的决策依据，从而大大地降低了企业购并市场的交易成本。 由于我国企业产权证券化比例较低，企业购并更主要依靠非证券化的产权交易中心。 这种非证券化的产权交易中心一般有沟通信息、咨询服务、资产评估和法律顾问的 功能，其目的是通过专业化的服务降低企业购并市场的交易成本。然而，目前的产 权交易中心一般有地方政府的体改委或国资局牵头，地方在政府批准，普遍带有明 显的政府背景和行政色彩，交易主体职能

9、、中介职能和监督职能容易混淆，仍旧是 市场化程度很低的产权交易组织，这使得我国企业购并投资与新增投资相比交易成 本过大，一般企业大都偏向于新增投资，抑制了企业购并投资动机。3. 企业投机偏好明显在企业技术改造开发投资与购并投资不足的背景下，企业、尤其是国有企业则 由于投资环境、治理结构和自身竞争的制约，不愿对实体经济领域进行长期投资， 产业资本失去对实体经济领域投资的兴趣，为获得短期收益，将大量资金投入资本 市场，使得市场价格水平不断升高，既形成了实体经济中的泡沫成分，也逐步加大 了虚拟经济中的泡沫，并成为引发金融风险和经济危机的潜在因素。反映在上市公 司的股利分配政策变化中，年终不分配红利的

10、上市公司比例由 1994年不足 10 上升 到 1997 年的 48，而 1998年更高达 55以上。市场对资金的引导作用也显现出来， 当企业意识到市场这一特点后，纷纷将企业投入到高收益的短期投资中。 2014 年， 深沪股票市场发行上市了 133 只新股，一级市场有效申购冻结资金共 157560.8 亿 元，每只新股平均的申购资金为 1184.66 亿元。按每只新股 3 天的冻结期计算， 2014年一级市场每只新股的申购资金总额为 3553.98 亿元。按开盘价和上市最高 价平均计算，一级市场申购者从中获利 834.48 亿元。全年申购资金的收益率为 23.48 。1996年为 7.40，

11、1999年为 8.07， 2014年为 7.55 ，基本处于下降趋势。而 515 家国家重点企业在 2014年的净资产收益率仅为 7.15，远低于同年投资深沪两 市股票的收益率和一级市场申购新股的收益率。另外一种投机方式则是 1998 年以 后，出于对开放创业板市场的预期，大量的投机性资本投入到创业企业中，以获取 一级市场和二级市场间的投机性资本收益，是投机资本新的表现形式。我们从上述分析中看出，影响国有企业投资偏好的主要原因是其治理结构的约 束，软约束下的国有企业管理者不必承担经营失败的责任而影响非国有企业投资偏 好的主要是诸多投资领域的进入障碍，如技术壁垒、行业准入许可等。如政府在资 本市

12、场设立租金，为证券机构获得高额租金提供了机会；加之金融长期以来就是高 度垄断性行业，获得高额垄断性租金的机会较多，当上市公司的募集资金参与证券 公司的增资扩股，搞所谓多元化经营时，大量上市公司的募集资金通过证券机构流 入资本市场。从资本市场赚取暴利的示范作用引导上市公司效仿，纷纷将募集资金 委托给证券公司、资产管理公司、投资顾问公司等证券投资机构来管理。 15 家最 大的证券公司在 1999 年的平均税前净资产收益率达 19.74，而 2014年则提高到 31.92 。非理性投资决策的行为分析研究概况 传统决策理论的理性实际上是将人的真实决策过程的简单化处理，对于一些心 理、社会等方面的影响被

13、认为“非理性”而被忽略。越来越多与理性假设决策分析不符的事实从而重视对“非理性”决策的研究。 该研究是从行为心理学角度分析投资者的决策问题，充分考虑了心理因素对决策的 影响。尤其是在当前投资者的投资理念及投资心理尚未形成成熟的风格，投融资体 制还不完善，各种信息不对称的现象还很普遍，影响投资决策者的因素很多，包括 社会变革、心理、舆论等传统经济学不考虑方面都可能严重影响投资决策者的决策， 因此在当前市场环境下加强对投资决策者的行为分析更具有现实的意义。研究提出 “非理性”可分为两种，一种是如果按照传统的理论应该 a ，但人 们并不选 a, 这种“非理性”不在于人们不懂这种决策理论，而在于传统理

14、论中的 理性假设忽略了许多因素，所谓理性的选择并不代表真实的满意效用 , “非理性” 可能是理性的；另一种“非理性”是指人们无论懂不懂传统的决策理论，在实际选 择中，很容易受到各种影响，心理上容易出现偏差，做出不利的选择。该研究应用 了行为经济学的理念以找出投资者决策过程中一些“非理性”规律及特点以增加对 现实生活中各种经济现象的解释能力，使决策分析更加贴近真实。该文重点研究人 们做出决策的根本动机和内在因素，并且关注人们并非按照传统经济学所说的理性 决策的真实决策过程。在研究方法上，较多地采用了心理学实验。对于有影响决策 的多个因素的情况，做了必要的数理检验。研究重视实验的可重复性，但是与物

15、理 和化学实验不同，每次行为实验，都是投资者客观决策行为的反映，有时候并不需 要和可能设置大量相同的决策的背景，但只要加以合理的分析，就会发现其中的行 为规律。通过一系列管理学实验与分析，表明传统投资决策理论缺乏对现实中人的 心理特点、社会影响等内在的研究，尤其是缺乏对投资决策的“非理性”的分析， 笼统地将这些普遍影响真实决策的因素进行排除和省略，造成不能解释决策者真实 的决策过程，同时又给决策者利用这些决策理论进行决策带来较大的偏差。研究表明： 1) 投资者并不是严格按照期望值最大理论进行决策，投资者对风险 的态度以及决策结果与投资者的心理预期密切相关，即面临“获得”，人们倾向规 避风险；面

16、临“损失”，人们倾向追求风险；获得与损失是相对于心理“参照点” 即心理预期值而言。 2) 投资决策过程中普遍存在一些决策认知偏向。包括对先验概 率不敏感；对特征描述过于敏感；决策过程受到信息的易得性偏向的影响；锚定心 理使得投资者 ii 容易将决策锚定在一个缺乏必然联系的参照物上，失去理性的分 析；心理帐户问题造成投资者决策时不按照整体价值最大化进行决策；投资者如果 面临多方案的共同判断时，受较难衡量的特性影响较大，而面临单方案的单独判断 时，则更易受较易衡量的特性的影响；集体决策中，当意见相近时，最终决策结果 将更加极端。 3) 非快乐决策导致投资决策者往往过度关心投资收益率等直接体现短 期

17、投资成果的指标，而容易忽视经济效率等影响经济长期健康发展的因素，将导致 社会整体福利的下降和可持续发展能力的降低。 4) 投资者存在明知整体和长期利益 优于局部和短期利益下而不能进行自我约束，选择短期和局部利益的倾向。由于 “自我约束”问题，投资者会偏爱短期项目，而忽视长远利益。对此政府应当建立 鼓励可持续发展项目的对冲机制，如对于环保、循环经济等项目在税收、融资方面 实行优惠。 5) 心理认知失调是投资决策不可避免的结果。认知失调会使决策者产生 减少失调的压力，进而影响到决策者的决策和行动。 6) 决策者在决策后根据决策环 境的变化采取合法合规的手段调整策略而给他方带来风险，称之为行为风险，

18、它是 一种决策后发生的风险。投资者必须重视决策后由于决策本身的影响会带动态来行 为风险。 7) 组织形式和产权制度缺乏人本的因素是非理性的，不利于建立一个充满 人性和有助于整个经济、社会健康持续发展的投资市场。本文由 athrun881509 贡献ppt 文档可能在 wap 端浏览体验不佳。建议您优先选择 txt ，或下载源文件到 本机查看。光大期货公司 谭笛苗整理 20141013投資心理研究之源頭展望理論 投資心理學概論 以程式交易克服投資心理偏 誤恆久不變的定律人性投資過程不完全基於諸如總體經濟、產業榮枯或公 司財務表現等面向分析的 理性因素，而是基於若干 非理性的心理因素驅動市場的兩大

19、因素是恐懼與貪婪 一個人不管投資的專業知識有多少，同樣無法脫離 為人的事實 投資策略會變唯有人性不變了解人性，可幫助面對現實決策理論決策無論大小，必包含具體目標、可行方案、 可操控的變數，以及可能的結 果等四項要素 決策的程序則包含收集情報、設計方案、 選擇方案，以及實施方案 等四階段 希望決策過程能趨於理性，必須要目標清楚、 資訊充分、提出所有可行 方案、能對方案進行 精確評估、方案可能之結果必須能互相比較出 優劣等，以期 能在考慮所有可行方案下找出最 佳的方案談何容易除了理性決策而外，決策模式還包括有限理性 滿意模式、漸進模式與心理模 式等不同的決策 模式。理性決策在財金投資的挑戰目標不只

20、一個 影響投資標的價值衡量或認知因素很多，難以窮舉， 甚至難以 評估 投資決策往往有時間壓力不要太快下決定心理因素投資心理學決策在經濟行為具重要性但理性嗎 ?期望效用理論許多人寧可選擇確定能拿到 3000 元，而不願 意持有一有 80%機率得到 4000元， 20%機率得到 0 元 之彩券kahneman 與 tversky 所提出的展望理論 修正傳統期望效用理論之模式， 用以解釋期望效用理論 所無法解釋的人類決策行為 引致了後來行為財務學與投資 心理學之研究 藉由詢問受訪者一些經過精密設計之簡單問題，以統計 歸納、檢定 方式證明決策偏好之顯著性，再建立理論解 釋這些行為期望效用與展望理論期望

21、效用理論的決策準則展望理論的決策準則展望理論展望理論認為決策制定者並不關心財富水準的最終價值，而是關心相對改變量冷熱、加減薪 你的價值有多少展望理論之價值函數與期望效 用理論之效用價值函數有所不同 展望理論以決 策權重函數修正不同事件的發生機率展望理論之價值函數價值損失增益展望理論之決策權重函數 展望理論基礎上之相關推論框架效應風險展望可由不同決策結果及其伴隨機率描述， 但同樣的選擇可藉由不同方 式呈現隔離效應 對於不同展望下之共同風險事件，決策者通常不予考慮，其導致決 策選擇以 不同形式框架敘述時，會得到不同之結果確定效應決策者傾向以不同態度分析確定事件與風險事件心理帳戶決策者會將不同的選擇

22、類別歸入不同的心理帳戶，在不同的心理帳 戶計算損 益以制定決策稟賦效應 決策者對已經具有的稟賦資產之賣價高於買價，亦即相對高估已經 擁有的資 產之價值問題 1：美國即將爆發不尋常的亞洲疾病，預計會造成 600 人死亡。現有兩項解決方 案被提出以治療該疾病，假若科學家估計兩項方案之結果如下：採用方案a，將有200人獲救。採用方案b，將有1/3的機會救活600人，但 有 2/3 的機會沒有人存活。你會選擇哪一項 ?調查結果：此問題之調查樣本共152份，72%勺受訪者選擇方案a, 28%勺受訪者選擇方 案b。問題2:承問題1,另有方案c與方案do方案 c 若被採納，將有 400 人會死亡。 方案 d

23、 若被採納，有 1/3 勺機率無人 死亡， 2/3 勺機率將有 600 人會死亡。你會選擇哪一項 ?調查結果：此問題之調查樣本共 155份， 22%勺受訪者選擇方案 c， 78%勺受訪者選擇方 案do問題1與問題2之間，只是問法不同，本質相同，但卻出現顯著的選擇差異。 展望理論中以框架效應解釋之， 由於問法不同導致參考狀態之差異， 問題 1 之存活率為現狀相對增益，而問題 2之死 亡率為現狀相對損失 由於對於增益部 分之不確定決策，有風險趨避 特性；而對於損失部分之不確定決策，有風險 追求 特性，因此呈現調查結果問題 3：方案 e： 25%機會贏 $240， 75%機會輸 760o 方案 f：

24、 25%機會贏$250， 75%機會 輸750o你會選擇哪一項？調查結果：此問題之調查樣本共 86份， 0%勺受訪者選擇方案 e， 100%勺受訪者選擇方 案 f o問題4:面對以下兩組同時發生的決策，a與b方案中任選一組，c與d方案中任選 一 組。決策組合:a :確定贏得$240o b : 25%機會贏得$1000, 75%機會什麼也沒有。你會選擇哪 一項 ?決策組合c :確定損失$760o d : 75%機會損失$1000, 25%機會沒有損失。你會選擇哪一 項?調查結果：此問題之調查樣本共 150份，針對決策組合， 84%的受訪者選擇方案 a， 16% 的受訪者選擇方案b;針對決策組合，

25、13%勺受訪者選擇方案c，87%的受訪者選擇 方案do問題3與問題4之本質相同，亦即問題4中方案a與方案d的組合即問題 3中的方案e矛盾的是，在問題4中，相較於另一選項，方案a與方案d均為較 受歡迎的選擇，但問題3中的 方案e,卻是無人願意選擇的方案。 同樣的矛盾， 出現在方案b、方案c與方案f間。問題&你想去看一場表演，門票$10o但當你進入劇院，發現已購 買的門票遺失，座 位並未劃位，且再也找不到門票，你會再花$10買另一張門票嗎 ?會。不會。調查結果：此問題之調查樣本共 200份， 46%的受訪者選擇會， 54%的受 訪者選擇不會。問題 9：你想去看一場表演，門票 $10。但當要購票時，

26、發現遺失 $10， 你會花 $10買 一張門票嗎 ? 會。 不會。調查結果：此問題之調查樣本共 183 份， 88%的受訪者選擇會， 12%的受 訪者選擇不會。 問題 10你會接受 10%機會贏得 $95，95%機會損失 $5 的賭局 嗎 ?調查結果：大部分受訪者選擇不會。問題 11你會付$5買一張彩券，該彩券有 10%機會贏得$100， 95%機會什麼都沒有嗎 ? 調查結果：大部分受訪者選擇會。問題10與問題 11之組合有如問題 8與問題 9之問 題組合，本質相同卻產生 理性選擇之矛盾探討主題注意力定錨 誤信立即可用的資訊與過度自信 避免後悔並追求自尊 情境效應 掉到心理帳戶的陷阱 對資產分

27、散的錯誤認識 代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點 盲 從心理決策時，常常會依據特定的基準點，以此作調 整，這就是錨點 假若一開始的錨點就已經偏誤了呢？這代表其後的價 格調整已經無足輕重 投資商品的價格，比一般商品更難評定股票箱理論人類在處理資訊時，常常會利用若干捷徑或情 緒過濾機制，以提高效率 是一刀兩刃 在判別一個人時，往往會用第一印象 可能把事情變化的範圍設定 太窄對於立即可用、切身相關、最近發生、鮮活的 資訊，人們傾向放大資訊的重 要性消息面人類傾向過度自信證據美國大學生 82%認為自己優於平均 新公司創始人自認為成功的機率為 70% 過 度自信使人低估風險，並誇大控制事件的自我能 力交易頻繁

28、，錯估媒體資訊，低估風險，傾向低度多角化， 頻繁進出 當人覺得自己對事情的結果有控制能力時，過度自 信的傾向更大 跟人口統計 變數有關 過度自信的心理背景來自於知識幻覺，控制幻覺， 任務熟悉度，涉入積 極度假若你急需一筆資金週轉，你會賣掉手邊已 經賺錢的股票，還是賣掉手邊已 經賠錢的股 票呢?實證顯示，絕大部分的人都會選擇前者 似是而非的理由 因為避免後悔與追 求自尊的心理作祟後悔，包括作為後悔與不作為後悔 處分效應 選擇賣出已經賺錢的股票，留下賠錢股票的 行為，就導致了賺錢股票賣 得太快，賠 錢股票賣得太慢賭資效應與蛇咬效應 損益打平效應 輸錢之後，選擇孤注一擲的傾向 此情境效應甚至比前述兩

29、種效應更為強 烈 若股票下跌有其基本因素 人對於資金的認知會因為其來源去處，心理 上做不同的處理 金錢本身是沒有 標記的，人卻自行分類貼標 舉例同時保有存款帳戶與融資帳戶 對於一已經獲利的投資帳戶不知是否應該繼續 持有或者賣出獲利時，可能會先賣掉已經獲利 的股票，再買進類似甚至同一檔股 票 若權利輕易或免費獲得，則 通常較不珍惜分散投資的觀念，不能把雞蛋放在同一個籃子 理 一般人對於投資組合的形成， 通常無法考慮投 資資產間的相對關係 員工的資產配置與可供選擇的投資類型與數 目 息息相關 員工通常會購買自家公司由於人腦處理資訊有其極限，因此我們會使 用若干捷徑處理資訊制定決策 代 表性偏誤意指

30、，人們通常假設具有類似 特質的事物就是相近的把所謂的好公司認定為是好的投資對象 動能投資法 知名度較高或媒體經常提 及的代表性公司，會 有較大的成交量人也會傾向於喜歡熟悉的事物，喜歡與自己 理念相同的人，喜歡地主球隊 家鄉偏誤人不習慣用太深奧的數量準則制定投資決策，而 常常只是憑感覺來制定 決策 此感覺往往受到投資社會化的左右 投資社會化透過自我加強，終於將起初只 是少數 人的共識，變成社會的共識與行動，此盲從心理 終於導致價格不理性上漲， 以及其後的泡沫化以本夢比來合理化解釋現象同 fisher 與 statman 所言，以三十年為佈局的長期 投資人，如果連虧三年， 會轉成只看三年的短期 投

31、資者 不同時代會有不同的投資狂熱，即便題材不同定錨 效應 隱然發現規律 待到箱底進場2 怎麼這麼衰 一進場就跌破 停損沒面子 處分效應跌掉一半 攤平回本較快攤平效應逃避問題 3 再度犯錯 不忍卒賭 變成壓箱水餃認知失調 退卻合理化還真一去不回 算了沒有賺錢的命5 害怕後悔 追求自尊 4 雖然回跌 !但低點 都出場了 , 現在買 不是證明自己的錯誤.出現利空消息！快 賣還真是跌一段，好 險！消息面效應代表性偏誤聽說a股是好股票且價格合理，進場! 1競局理論 熬那麼久不漲 一賣他就漲怎麼盤這麼久 資金都卡住了 ！一路進進出出 其實心理怕怕 交易成本不少 卻未享波段獲利 無事先設定的全套攻防策略 聽

32、說a股是好股 票但真有這麼好 嗎？進場看看! 2交易、時間與 心理成本 3漲慢跌快 措手不及 一去不回 賠的比賺的多 心理帳戶效應 這下真給我賺到 啦 不賣怕跌 , 賣掉怕繼續漲 ? 結清舊部位建立新部位吧 4注意力定錨程式交易分析過程中，可以輕易分析任意期間的資 料，而不受限於短期或近 期的認知，產生錯誤的範 圍錨點，且程式交易形成的策略可以加入停利與停 損之 設定，停利點與停損點的產生，也是根據理性 的歷史資料分析誤信立即可用的資訊與過度自信 電腦對於資訊的處理較之於人，有更高的精確性，對 於資訊的處理容量僅受 限於記憶體空間大小，處理 速度亦以指數成長，因此對於各項資訊不會給予不 同 心

33、理權重，而受短期訊息左右。避免後悔並追求自尊以程式交易在計畫階段制定的投資策略，若能有紀 律的執行，則不會因為不 願接受短期與少量虧損而 賣不下手的情形。執行策略的執行者明白，即便此 次停 損是錯誤的，責任也在於計畫階段，而應由下 一次的計畫調整，而非在交易的當 下主觀調整。計 畫與交易責任的分散， 會減輕交易過程的心理負擔。情境效應透過程式交易的交易執行階段，交易者或有部分權 限依據即時情境調整，但 有其限度，可以將情境效 應降到最低。有些優秀的交易員，確實可以由交易 瞬間 的情境資訊，例如交易量變化、買賣盤張數、 買賣價差、相關資產波動等，找到 更好的買賣時點 與價格；若然，可以在下次的交

34、易中，放寬此交易 員的自行決斷 範圍，並作為績效考核的一部分，甚 至使其參與程式交易的計畫過程；但程式交 易形成 的大策略，仍應被遵守，否則制度將崩潰。掉到心理帳戶的陷阱程式交易不帶感情，不會錯誤分類資金，誤判資金 價值，對於資產該買該賣 的判斷明確，不會限入又 想賣又想買，結果又買又賣，的心理帳戶陷阱。對資產分散的錯誤認識唯有程式可以理性分析資產的相關性並予以量化， 也可以針對資產預期報酬， 給予不同權重，而不需 天真的多角化。代表性偏誤與熟悉度偏誤的盲點 程式交易對於所有投資交易標的一視同仁，也不會 受限分析幅度，而可以作 擴及所有可能投資標的的 廣泛分析。程式交易分析的過程，媒體知名度、

35、個 人熟 悉度均不在考慮之列，且媒體光環或印象績優 等都必須在回溯測試過程受到客觀 檢驗，因此代表 性偏誤與熟悉度偏誤的盲點可以排除。盲從心理程式交易冷靜的綜觀時空，不受短期干擾；甚至 ? 用程式交易，可以搓破社 會化的假象。例如試射飛 彈、 911事件、 921 地震、 sars 等在當時被認為驚天 動 地的事件，由歷史時空回溯過程可以發現，在一 片槁木死灰中佈局資金，後來都 獲得正面回饋。如 此，可以制定，如何在反社會化趨勢或由盲從之後 的過度反應 中，獲利之投資策略。一场场没有硝烟的战争时刻演绎着财富的神话， 伴随着股指期货的即将出台， 未来的市场必将光芒四射。 在这个充满诱惑的市场中，

36、 打造财富的道路固然坎坷， 但我们始终在努力， 在路上，我们永不放弃！ 谢谢39非理性认知： 人应该得到生活中所有对自己是重要的人的喜爱和赞许； 有价值的人应在各方面都比别人强； 任何事都应按自己的意愿发展，否则会很糟糕； 一个人应该担心随时可能发生的灾祸； 情绪由外界控制，自己无能为力； 已经定下的事是无法改变的； 一个人碰到的种种问题，总应该都有一个正确、完满的答案，如果一个人 无法找到它，便是不能容忍的事；对不好的人应该给予严厉的惩罚和制裁； 逃避困难、挑战与责任要比正 视他们容易得多等等。O绝对化要求：这是最常见的一种不合理信念。指人们以自己的意愿为出发 点，对某一事物怀有其必定会发生

37、或必定不会发生这样的信念，它常与 必须 、 应该这样的词连在一起，如 我必须做得最好 、 他必须那样做才对 等。O过分概括化：它是一种以偏概全，以一概十的不合理信念。过分概括化的 人在看问题时容易走极端，往往导致对自身或他人的不合理评价。如一遇失败便认 为自己 没用、 非常笨、 不可救药 ；或别人稍有过失就认为这个人无一可取， 全面否定。持有这种信念的人要么会导致盲目自责自罪、自卑自弃，要么会一味责 备他人或外在环境，产生敌意、愤怒等不良情绪。O糟糕透顶：这种不合理的信念认为某一事情发生了，必定会非常可怕，非 常糟糕，非常不幸。个体一旦具有这种信念，就会产生焦虑、悲观、抑郁等不良情 绪体验。许

38、多同学的考前焦虑多数是因为持有这种信念一起的。直面非理性维权之痛一个民主法治不断进步的时代，必定是一个权利高扬的时代。权利只有得到维 护，才能显示其真正的意义与价值。正如德国著名法学家耶林在为权利而斗争 中指出，权利只有在持续不断地与否认、侵害权利的力量进行斗争中才彰显其存在， 为权利而斗争是每个人的神圣义务。观察中国当下之情形，在社会变革的猛烈冲击下，在市场经济大潮的裹挟中， 公民的权利意识快速地觉醒并茁壮地生长着。然而，在这一进程中，一系列非理性 维权事件却给世人敲响了警钟。为了证明自己身患尘肺职业病，河南新密市农民工 张海超不惜“开胸验肺”；在上海打工的孙中界为证明自己不是“黑车”司机，

39、一 怒之下自断手指以示清白；成都市民唐福珍因抵制房屋拆迁而自焚身亡；宁夏农民 工王斌余找老板多次讨要工钱未果，还遭到打骂，在极度绝望和愤怒之下，连杀 4 人，重伤 1 人。类似的例子，太多太多！一桩桩带有悲剧色彩的维权案件，牵涉对象无一不是这个社会的弱势群体。这 些“小人物”的命运最终引起全社会高度关注，无一不是由于舆论的介入，或者推 动了问题的解决，或者引发了全社会的深思。不过，如果将目光投向这些“小人物” 因维权而付出的昂贵代价，难免让人感到苦涩和悲壮：他们有的已经失去了宝贵的 生命，有的以自残等极端的方式，让身体永远留下了难以弥合的伤痛和疤痕。维护权利的最好方式，是每一个人都能点点滴滴、持之以恒地对个人权利反复 坚持。作为一个受害者，谁都有权维护自己的权利，但采取非理性的方式是不可取 的，尤其不应该用暴力来反对不公正，不但问题没有得到解决，自己也因此付出了 极大代价。生命或已逝，权利何所归？一件件非理性维权的悲剧告诉我们，无论是个体性 的暴力还是群体性的激烈行为，都早已被证明不是最好的推动社会良性发展的方式， 只有合法的、和平的理性维权行为，才更容易得到更多的人理解、支持和响