外汇与汇率决定

1、1 2 课程安排与要求课程安排与要求 o 指定教材指定教材:陈雨露主编陈雨露主编(第四版第四版) o 参考书：参考书：国际经济学（下）国际经济学（下） 保罗保罗.克鲁格曼克鲁格曼 o 每周每周1章章,共共16章章 o 1次课堂考试次课堂考试 3 课程考核课程考核 o 课堂考勤课堂考勤:10分分 o 课堂作业课堂作业:20分分 o 期末考试期末考试:70分分 4 教学目的教学目的 o 了解国际金融的体系了解国际金融的体系 o 掌握汇率形成、国际金融市场运行、国际金掌握汇率形成、国际金融市场运行、国际金 融管理以及国际收支的基本原理融管理以及国际收支的基本原理 o 了解国际金融市场投融资的基本技术

2、了解国际金融市场投融资的基本技术 o 掌握国际金融分析的思路和基本方法掌握国际金融分析的思路和基本方法 5 第第1章章外汇与外汇汇率外汇与外汇汇率 Foreign Exchange & Exchange Rate 6 教学要点教学要点 o 了解外汇含义和汇率标价法了解外汇含义和汇率标价法 o 掌握汇率的主要分类掌握汇率的主要分类 o 学习汇率的决定与变动及其经济影响学习汇率的决定与变动及其经济影响 o 熟悉人民币汇率制度熟悉人民币汇率制度 7 外汇外汇(Foreign Exchange) o 动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实动态概念：一国货币兑换成另一国货币的实 践过程，用以清偿国际间的

3、债权债务关系践过程，用以清偿国际间的债权债务关系 o 静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和静态概念：用于国际汇兑活动的支付手段和 工具工具 o 常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿常见表述：外汇是以外币表示的，用于清偿 国际债权债务的一种支付手段国际债权债务的一种支付手段 8 o 我国2008年8月5日修订发布的中华人民 共和国外汇管理条例第三条对外汇的范 围作了这样的规定：“本条例所称外汇， 是指下列以外币表示的可以用作国际清偿 的支付手段和资产： 外币现钞，包括纸币、铸币； 外币支付凭证或者支付工具，包括票据、 银行存款凭证、银行卡等； 外币有价证券，包括债券、股票等； 特别提款权；

4、其他外汇资产。 9 外汇产生的渊源外汇产生的渊源 日本日本 汽车出口商汽车出口商 香水进口商香水进口商 法国法国 汽车进口商汽车进口商 1. 对法出口价值对法出口价值100万欧元汽车万欧元汽车 香水出口商香水出口商 4. 对日出口价值对日出口价值100万欧元香水万欧元香水 2. 面值为面值为100万欧元的汇票、万欧元的汇票、 支票或其他支付工具支票或其他支付工具3. 按照约按照约 定将日元定将日元 兑换兑换100 万欧元万欧元 5. 面值为面值为100万欧元的汇票、支万欧元的汇票、支 票或其他支付工具票或其他支付工具 10 外汇的特征外汇的特征 o 外汇是以外币表示的资产，外汇是以外币表示的资

5、产， 任何以本国货币表示的信用工具、支付手段、有任何以本国货币表示的信用工具、支付手段、有 价证券等对本国人来说都不能称其为外汇。价证券等对本国人来说都不能称其为外汇。 o 普遍可接受性普遍可接受性 在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用 o 可以自由兑换可以自由兑换 能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资 产产 美元 英镑 11 欧元 日元 12 13 瑞士法郎瑞士法郎 14 哪些是外汇哪些是外汇? o 美国政府债券美国政府债券 o 日本三菱公司股票日本三菱公司股票 o 欧元钞票欧元钞票 o 越南盾越南盾

6、 o 一幢俄罗斯莫斯科房产一幢俄罗斯莫斯科房产 o 一张瑞士银行的大额存单一张瑞士银行的大额存单 15 汇率汇率(Foreign Exchange Rate) o The price of one currency in terms of another is called exchange rate. o 外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的 资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特 殊商品的殊商品的“特殊价格特殊价格” 16 汇率标价方法汇率标价方法 n 直接标价法直接标价法 US$1=RMB 6.17 n 间接标

7、价法间接标价法 RMB 1US$0.162 n 美元标价法美元标价法 US$1=0.75 US$1=J96.31 人民币汇率中间价列表 17 18 汇率种类汇率种类 o 从银行外汇买卖的角度划分从银行外汇买卖的角度划分 n买入价（买入价（BUYING RATE） n卖出价（卖出价（SELLING RATE） n中间价（中间价（MIDDLE RATE） o 按照外汇成交后交割时间划分按照外汇成交后交割时间划分 n 即期汇率（即期汇率（SPOT EXCHANGE RATE ） n 远期汇率（远期汇率（FORWARD EXCHANGE RATE 中行汇率牌价 19 中行人民币远期汇率 20 21 汇

8、率种类汇率种类 o 按汇率制定的方法划分按汇率制定的方法划分 n基准汇率（基准汇率（BASIC RATE）:本币与本币与关键货币关键货币之间的汇之间的汇 率率 n套算汇率（套算汇率（CROSS RATE）:通过基础汇率计算的本币通过基础汇率计算的本币 与其他货币的汇率与其他货币的汇率 n1美元美元=6.15人民币人民币 1美元美元=3.3马币马币 1人民币人民币=？马币？马币 套算汇率 22 套算汇率买入（卖出）价套算汇率买入（卖出）价 两种货币标价方法相同，应当交叉相除 1美元=107.280/107.320日元 1美元=1.4222/1.4230新加坡元 计算得 1新加坡元=75.3900

9、/75.4606日元 两种货币标价法不同，应同边相乘 1美元=107.280/107.320日元 1英镑=1.9830/1.9834美元 计算得 1英镑=212.7362/212.8585日元 23 24 汇率种类汇率种类 o 按照交易方式不同划分按照交易方式不同划分 n电汇汇率电汇汇率(T/T Rate) n信汇汇率（信汇汇率（M/T Rate） n票汇汇率（票汇汇率（D/D Rate） o 按使用按使用方式不同划分方式不同划分 n贸易贸易汇率汇率 n金融汇率金融汇率 o 按照汇率制度来划分按照汇率制度来划分 固定汇率固定汇率 浮动汇率浮动汇率 名义汇率、实际汇率、有效汇率名义汇率、实际汇率

10、、有效汇率 名义汇率（名义汇率（nominal）：公布的汇率）：公布的汇率 实际实际汇率（汇率（real） 名义名义汇率汇率-通胀率通胀率 有效汇率：某种加权平均的汇率有效汇率：某种加权平均的汇率 名义有效名义有效汇率汇率 实际有效实际有效汇率：汇率：反映一国货币的实际购买力和在国际贸易中的实际反映一国货币的实际购买力和在国际贸易中的实际 竞争力竞争力 25 26 国际金本位制度的特点国际金本位制度的特点 o黄金作为最终清偿手段，是黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标价值的最后标 准准”，充当国际货币，充当国际货币 o各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成

11、色 规定，有法定含金量规定，有法定含金量 o金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入 o辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币 27 1898美国 鼠年纪念币 孙中山诞生百年 1839维多利亚5镑 /100镑金币 1886年100法郎 美国原著民 公元6世纪法国金币 德国金币 28 金本位制度下的汇率决定金本位制度下的汇率决定 o铸币平价铸币平价 如果如果1英镑金币的含金量为英镑金币的含金量为0.8，1美元金币的美元金币的 含金量为含金量为0.2，铸币平价为，铸币平价为4（0.8/0.2）。）。 若只考虑货币价值而舍弃其

12、他因素，则铸币平价若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价 就等于英镑与美元间的汇率。就等于英镑与美元间的汇率。 铸币平价 美元含金量 英镑含金量 成色美元金币重量 成色英镑金币重量 1 1 29 金本位制度下的汇率变动金本位制度下的汇率变动 o 供求关系及黄金输送点供求关系及黄金输送点 /$ 美国黄金输出点4.8957英国黄金输入点 4.8665铸币平价 t 美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点 出口出口贸易顺差贸易顺差对本币需求对本币需求 本币升值本币升值 进口进口贸易逆差贸易逆差对外汇需求对外汇需求 本币贬值本币贬值 金本位制的崩溃金本位制的崩溃 第一，黄金生产量的增长幅度远远低于

13、商品生产增长的幅第一，黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产增长的幅 度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要，这就极大地度，黄金不能满足日益扩大的商品流通需要，这就极大地 削弱了金铸币流通的基础。削弱了金铸币流通的基础。 第二，黄金存量在各国的分配不平衡。第二，黄金存量在各国的分配不平衡。1913年末，美、年末，美、 英、德、法、俄五国占有世界黄金存量的三分之二。黄金英、德、法、俄五国占有世界黄金存量的三分之二。黄金 存量大部分为少数强国所掌握，必然导致金币的自由铸造存量大部分为少数强国所掌握，必然导致金币的自由铸造 和自由流通受到破坏，削弱其他国家金币流通的基础。和自由流通受到破坏，削弱其他国

14、家金币流通的基础。 第三，第一次世界大战爆发，黄金被参战国集中用于购买第三，第一次世界大战爆发，黄金被参战国集中用于购买 军火，并停止自由输出和银行券兑现，从而最终导致金本军火，并停止自由输出和银行券兑现，从而最终导致金本 位制的崩溃。位制的崩溃。 30 31 纸币制度下的汇率决定纸币制度下的汇率决定 o 纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实 际价值与其代表的名义价值相偏离际价值与其代表的名义价值相偏离 o 货币对外价值由其对内价值决定；货币对内货币对外价值由其对内价值决定；货币对内 价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数价值用购买力来衡量，取决于流通中

15、货币数 量与货币需要量的比较结果量与货币需要量的比较结果 o 两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代 表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币 制度下汇率决定的基础（制度下汇率决定的基础（ppp） 购买力平价（Purchasing power parity PPP） 当卡塞尔 1922 年系统提出购买力平价时，第一次世界大 战刚刚结束。战争期间，各国大量发行银行券致使通货膨 胀非常严重。购买力平价基本解释了战争导致通货膨胀而 引起的汇率变动，并且提供了战后均衡汇率水平的理论依 据。 （一）基本思想 货币的价值在于其具有的

16、购买力。不同货币之间的兑换比 率取决于他们各自具有的购买力的对比，即汇率与各国的 价格水平之间具有直接的联系。 32 （二）一价定律（二）一价定律 1、前提条件 开放经济中不存在任何贸易障碍，价格充分弹性（自由浮 动调整长期假设），商品完全套利。 2、一价定律的表述 相同商品在不同市场上用同一种货币表示的价格相同，即 一物一价。 3.在不存在贸易障碍，价格充分弹性的条件下，为什么一 价定律能成立？ 33 34 说明： 一价定律对所有产品都成立，是绝对购买力平价成立的充分条件，但绝对购 买力成立并不要求一价定律对所有产品都成立 巨无霸指数的意义. (三三)绝对购买力平价绝对购买力平价 1、一价定

17、律对所有商品都成立 2、各国相同商品占本国消费总量的份额相等。（即各国编制物价指数 的权重相等） （四）相对购买力平价 在实际生活中，由于各国贸易间存在着交易成本，各国物 价水平的计算中，不同商品的权重不同，各国物价水平中 可贸易品和不可贸易品的口径和权重也有所不同，各国物 价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和权重也有所不同 ，所以各国物价水平很难用同一种方法来比较，从而汇率 水平的绝对值也就缺少比较基础。于是，经济学家又提出 ，把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，这就是 相对购买力平价。 35 购买力平价的实证 对以上式子两边取对数，得到 36 检验是否存在线性关系 相对购买力平价 相

18、对购买力表达式 37 PIt是在 t 时刻的物价指数，e0是基准汇率，et是t时刻的汇率 购买力平价的实证检验 在80年代中期以前，PPP的检验主要是用一般最小二乘法对PPP进行 简单的参数估计说明，结果一般除一些恶性通货膨胀的国家之外都显 著拒绝PPP。 原因： 1、物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价，而采用何种指 数最恰当尚存争议(CIP PPI GDP消涨指数)； 2、商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同的国家很难在商品 分类上做到一致和可操作； 3、计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率达到或基本达到均 衡的基期年。 38 购买力平价实证检验 虽然关于购买力平价的实

19、证检验文献丰富、结 论各异，但是也有一些共识。这些共识主要有 ：第一，实际汇率在长期内将趋于购买力平价 ；第二，短期内实际汇率将会经常大幅度偏离 购买力平价。 39 40 纸币制度下的汇率变动因素纸币制度下的汇率变动因素 o 国际收支差额国际收支差额 o 利率水平利率水平 o 通货膨胀通货膨胀 o 宏观经济政策宏观经济政策 o 投机资本（国际游资）投机资本（国际游资） o 政府干预政府干预 o 经济实力经济实力 o 其他因素其他因素 41 国际收支差额 o 当一国存在较大的国际收支逆差时，说明本 国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大 于供给，外汇汇率上涨，本币贬值。 o 当一国处于国际收支顺

20、差时，说明本国外汇 收入比支出多，对外汇的需求小于供给，外 汇汇率下跌，本币升值。 42 /$汇率美元供给 均衡水平 对美元需求 美元数量 外汇供求与汇率变动外汇供求与汇率变动 43 利率水平与汇率利率水平与汇率 o 相对利率水平相对利率水平 o 利率高的货币有升值的压利率高的货币有升值的压 力，利率低的货币则有贬力，利率低的货币则有贬 值的压力值的压力 o 升值的幅度约等于两种货升值的幅度约等于两种货 币的利差（利率评价理论）币的利差（利率评价理论） o 利率变化怎样改变外汇供利率变化怎样改变外汇供 求？求？ o 为什么真实利率水平是一为什么真实利率水平是一 个更常用的指标？个更常用的指标？

21、 44 通货膨胀与汇率通货膨胀与汇率 o 相对通货膨胀率相对通货膨胀率 o 通货膨胀率高的货币通货膨胀率高的货币 具有贬值的压力，而具有贬值的压力，而 通货膨胀率低的货币通货膨胀率低的货币 有升值的压力有升值的压力 o 贬值幅度约等于两种贬值幅度约等于两种 货币通货膨胀率之差货币通货膨胀率之差 （购买力平价理论）（购买力平价理论） o 通货膨胀变化怎样改通货膨胀变化怎样改 变外汇供求？变外汇供求？ 45 财政、货币政策财政、货币政策 一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨 额财政赤字和通货膨胀，会使本国货币对外贬 值；紧缩性的财政、货币政策会减少财政支出 ，稳定通货，而使本国货币对外升值。但

22、这种 影响往往是短期的。 政府的市场干预政府的市场干预 46 当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易产生不 良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政 策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，在 市场上大量买进或跑出本币或外汇，以改变外 汇供求关系，促使汇率发生变化。 汇率决定因素汇率决定因素 投机资本 （复杂多变，琢磨不定） 一国经济实力（稳定的经济增长率、低通货膨胀水平 、平衡的国际收支状况、充足的外汇储备） 其他因素：政治因素，战争因素，自然灾害等等 47 讨论题 o 为什么大多数的发达国家（富国）的货币要 比发展中国家（穷国）更值钱？ 48 49 货币升值与贬值货币升值与贬值 o 直接标价法直

23、接标价法 本币汇率变化本币汇率变化(旧汇率旧汇率 新汇率新汇率1) 100% 外汇汇率变化外汇汇率变化(新汇率新汇率 旧汇率旧汇率1) 100% o 间接标价法间接标价法 本币汇率变化本币汇率变化(新汇率新汇率 旧汇率旧汇率1) 100% 外汇汇率变化外汇汇率变化(旧汇率旧汇率 新汇率新汇率1) 100% 2005年7月21日1美元= 8.11人民币 2008年9月9日1美元=6.8262人民币 人民币升值了多少？美元贬值了多少？ 汇率变化对经济的影响汇率变化对经济的影响 o 对贸易收支的影响 o 对资本流动的影响 o 对外汇储备的影响 o 对价格水平的影响 o 对微观经济活动的影响 o 对国

24、际经济关系的影响 50 51 汇率变化对贸易收支的影响汇率变化对贸易收支的影响 1.汇率变化对进出口的影响汇率变化对进出口的影响 扩大出口扩大出口 本币贬值本币贬值 限制进口限制进口 本币升值本币升值 减少出口减少出口 扩大进口扩大进口 出口品外币价格下降出口品外币价格下降需求增加需求增加 (或或)出口商利润增加出口商利润增加供给增加供给增加 进口品本币价格上升进口品本币价格上升 进口商利润减少进口商利润减少需求下降需求下降 出口品外币价格上升出口品外币价格上升需求减少需求减少 (或或)出口商利润减少出口商利润减少供给减少供给减少 进口品本币价格下降进口品本币价格下降 进口商利润增加进口商利润

25、增加需求增加需求增加 进出口与汇率关系的实证分析进出口与汇率关系的实证分析 o中国视角：人民币汇率与贸易顺差关系分析，裴长洪、郑文 ，2010，金融评论。 为考察长期影响，以货物和服务贸易净出口度为因，实际有效汇率为 果，进行格兰杰因果检验。检验结果表明，在90%的置信水平下，46 国中仅瑞典与瑞士2 国通过检验，其余44 国未通过检验。而且，即使 在通过检验的两国中，瑞典贸易收支与实际有效汇率负相关，瑞士贸 易收支与实际有效汇率正相关。 52 53 进出口与汇率关系的实证分析（续） o为考察长期与短期之间的相互影响，以货物和服务贸易净出口度 为因，实际有效汇率环比值为果，进行格兰杰因果检验。

26、检验结 果表明，在90%的置信水平下，46 国中仅瑞典与智利两国通过 检验，其余44 国未通过检验。在通过检验的两国中，货物和服务 贸易净出口度与实际有效汇率环比值表现为负相关。 o为考察短期影响，以货物和服务贸易净出口度环比值为因，实际 有效汇率环比值为果，进行格兰杰因果检验。检验结果表明，在 90%的置信水平下，46 国中仅美国、瑞典与澳大利亚三国通过 检验，其余43 国未通过检验。在通过检验的三国中，又因为货物 和服务贸易净出口度环比值都曾剧烈波动过，相关性不明显。 o因此，就流量而言，无论从长期、短期还是长短期相互影响的角 度来看，我们可以认为贸易收支并不能决定汇率的水平 54 55

27、人民币汇率的水平变动会对我国的进出口额产生影响。汇率的波动率 对出口的影响较为显著, 对我国的进口作用效果不明显。但出口模型中 ,汇率波动率的系数为负。这意味着汇率波动率的增大会减少我国的出 口额。 长期以来,我国对欧美等国家的出口产品大都为资源密集型和劳动密集 型产品,而附加值较大的高科技产品所占比重较低。与欧美贸易相反,我 国从俄罗斯进口产品大都为石油、天然气等矿产资源,出口产品包括附 加值相对较高的机电产品。附加值较低的产品,可替代性强,厂商只能通 过价格优势占领市场份额。人民币汇率的变动直接影响了我国出口产 品的相对价格,也就使得低附加值的产品在欧美发达国家的市场份额下 降幅度更大。

28、人民币汇率变动对中国进出口贸易额的影响孔燕亭，西南财经大学，2012 56 人民币汇率变动对进出口的影响 57 2.马歇尔马歇尔-勒纳条件勒纳条件 在假定一国非充分就业,因而拥有足够的闲置生产资源使出 口商品的供给具有完全弹性的前提下，贬值效果便取决于 需求弹性。如果一国处于贸易逆差中，即VxVm，或 Vx/Vm1(dx，dm分别代表出口和进口的需求弹性)。 推导 58 59 60 61 马歇尔勒纳条件的实证分析 马歇尔一勒纳条件的实证研究，厦门大学， 余斌 62 63 o人民币对美元的汇率四年来一直是升值, 本来会导致我国对美国贸 易余额的负增长, 但由于我国对美国的进出口商品的需求弹性不满

29、 足马歇尔一勒纳条件, 即马歇尔一勒纳值大于零, 反而导致我国对 美国贸易余额的正增长。又如, 人民币对日元的汇率四年来一直是 贬值, 本来会导致我国对日本贸易余额的持续增长, 但由于1 998 年我国对日本的进出口商品的需求弹性不满足马歇尔一勒纳条件, 反而导致我国对日本贸易余额的负增长。再如, 我国对新加坡进出 口商品的需求弹性一直满足马歇尔一勒纳条件, 因此, 当19% 年 人民币对新加坡元贬值时, 我国对新加坡的贸易余额增加, 而当1 997 年和19 98 年人民币对新加坡元升值时, 我国对新加坡的贸 易余额下降。因此, 实证研究对马歇尔一勒纳条件理论给予了完全 的支持。 64 65

30、 3.外汇倾销外汇倾销 外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中，货币当局外汇倾销是指在有通货膨胀的国家中，货币当局 通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的成都通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的成都 大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市 场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的 海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改 善贸易差额的目的。善贸易差额的目的。 o本币对外币的变质程度是通过两种货币新旧汇率的比较计算出来 的，而本币对内贬值成都则需要用一定时期内的物价指

31、数来计算 ，物价指数越高，意味着货币购买力越低，货币对内贬值程度越 大，计算公式为： 纸币对内贬值=1-货币购买力=1-100/物价指数 66 例子 o A向B出口染料，A国内价格为4元，国卖1 元。由于A国内通货膨胀，价格提升到6元 ，导致出口受限。A货币当局决定将与B国 汇价调整到8:1 67 4. J曲线效应 在现实中，货币贬值导致贸易差额的最终改善需要一定时 间，并且汇率变化的收效期内会出现短期的国际收支恶化 的现象。J曲线效应的期限大约为912个月，既汇率变化 之后要半年以上的时间才能对贸易差额产生正效应。 68 产生J曲线效应的原因 第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的

32、数 量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币 后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入 将减少，于是，贸易收支趋向恶化 第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受 认识、决策、资源、生产等周期的影响。至于进口方面， 进口商有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏 ，从而加速订货。 69 70 贬值改善贸易逆差的约束条件贬值改善贸易逆差的约束条件 o 进口国的宏观政策及价格调整进口国的宏观政策及价格调整 o 贸易竞争国相应的货币贬值行为贸易竞争国相应的货币贬值行为 71 汇率变动对资本流动的影响汇率变动对资本流动的影响 o 本币贬值本币贬值有利于资本流入，不利于资

33、本流出有利于资本流入，不利于资本流出 本币升值本币升值有利于资本流出，不利于资本流入有利于资本流出，不利于资本流入 o 预期本币贬值预期本币贬值抛本币、抢外汇资本外逃抛本币、抢外汇资本外逃 预期本币升值预期本币升值抛外汇、抢本币资本流入抛外汇、抢本币资本流入 72 汇率变化对外汇储备的影响汇率变化对外汇储备的影响 o 美元储备时期美元储备时期 n 外汇储备随美元升贬值而相应变化外汇储备随美元升贬值而相应变化 o 多元化储备时期多元化储备时期 n 各种储备货币的利息有别，在外汇市场上升贬各种储备货币的利息有别，在外汇市场上升贬 不一，因其各自权重和汇率变化程度而对外汇不一，因其各自权重和汇率变化

34、程度而对外汇 储备有不同影响储备有不同影响 n 汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外汇率变化对外汇储备的影响逐渐复杂化，对外 汇储备管理提出了更高要求汇储备管理提出了更高要求 73 汇率变动对价格水平的影响汇率变动对价格水平的影响 o 对贸易品价格的影响对贸易品价格的影响 n本币贬值本币贬值进出口商品国内价格进出口商品国内价格物价上涨压力物价上涨压力 o 对非贸易品价格的影响对非贸易品价格的影响 n潜在出口商品（价格敏感性产品）潜在出口商品（价格敏感性产品） n潜在进口替代品（价格敏感性产品）潜在进口替代品（价格敏感性产品） n纯粹的非贸易品纯粹的非贸易品 o 通货膨胀通货膨胀本币贬值本币

35、贬值更高通货膨胀更高通货膨胀更大贬值更大贬值 74 汇率变化对微观经济活动的影响汇率变化对微观经济活动的影响 o 汇率变化提高了个人、企业涉外经济活动中汇率变化提高了个人、企业涉外经济活动中 债权债务清偿的风险水平，可能意味着成本债权债务清偿的风险水平，可能意味着成本 增加、收益减少的现实损失增加、收益减少的现实损失 o 要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的要求微观主体对汇率变化有一个较为准确的 预测，并通过国际金融市场进行有效的外汇预测，并通过国际金融市场进行有效的外汇 风险管理风险管理 75 汇率变化对国际经济关系的影响汇率变化对国际经济关系的影响 o 汇率是不同货币间的相对价格，当汇率

36、变化汇率是不同货币间的相对价格，当汇率变化 对一方国家有利时，很有可能对另一方不利，对一方国家有利时，很有可能对另一方不利， 产生国际经济摩擦产生国际经济摩擦 n 外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施外汇倾销会招致贸易对手国的报复性措施 n 某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾某些货币持续坚挺也会产生国际经济矛盾 o 确定合理的汇率水平和汇率安排，是任何开确定合理的汇率水平和汇率安排，是任何开 放国家重要的宏观经济政策目标放国家重要的宏观经济政策目标 76 现行人民币汇率制度现行人民币汇率制度 o 采用直接标价法，一般以采用直接标价法，一般以100单位外币为标单位外币为标 准折算人民币准折算人

37、民币 o 以美元为关键货币以美元为关键货币 o 以一篮子货币确定人民币汇率以一篮子货币确定人民币汇率 o 政府授权国家外汇管理局进行汇率的制定、政府授权国家外汇管理局进行汇率的制定、 调整和管理调整和管理 o 以市场供求为基础的、单一的、有管理的以市场供求为基础的、单一的、有管理的 浮动汇率制度浮动汇率制度 77 人民币汇率形成机制人民币汇率形成机制 o2005年年7月月21日之前公布人民币汇率基准价日之前公布人民币汇率基准价, ,此后中国人民银行于此后中国人民银行于 每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人 民币汇率的收

38、盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中 间价。间价。 o自自2006年年1月月4日起，中国外汇交易中心于每个工作日上午日起，中国外汇交易中心于每个工作日上午9时时15分分 对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，从对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，从 2006年年8月月1日起公布英镑对人民币汇率价格日起公布英镑对人民币汇率价格, ,作为当日银行间即期作为当日银行间即期 外汇市场（含外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中 间价间价。 o现阶段

39、，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银 行公布的美元交易中间价上下行公布的美元交易中间价上下0.50.5的幅度内浮动，非美元货币对的幅度内浮动，非美元货币对 人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下1 15 5 的幅度内浮动。的幅度内浮动。 78 人民币汇率的历史回顾人民币汇率的历史回顾 人民币汇率制度总共经历了六个阶段的演变： 单一浮动汇率制（19491952年） 单一固定汇率制（19531972年） 布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮动汇率制 （1973

40、1980年） 官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（19811984年）和 官方汇率与外汇调剂价格并存（19851993年）两个汇率双轨制 时期 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度 （19942005年） 6以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮 动汇率制度（2005年至今） 79 单一浮动汇率制（单一浮动汇率制（19491952年）年） o 人民币汇率的安排主要是钉住美元，以国内外物价对人民币汇率的安排主要是钉住美元，以国内外物价对 比法为基础，这一时期，人民币汇率频繁波动，却大比法为基础，这一时期，人民币汇率频繁波动，却大 幅贬值，共调整幅贬值，共调整52次。调整背

41、景：次。调整背景： o 从从1949年到年到1950年年3月，我国实行月，我国实行“奖出限入、奖出限入、 照顾侨汇照顾侨汇”的政策方针，人民币汇率频繁下调，从的政策方针，人民币汇率频繁下调，从 1949年年1美元兑美元兑80元旧人民币到元旧人民币到1950年年3月兑月兑 42000元旧人民币。主要由于国内物价不断上升导元旧人民币。主要由于国内物价不断上升导 致。致。 o 从从1950年年3月到月到1952年底，我国实行年底，我国实行“鼓励出口、鼓励出口、 兼顾进口、照顾侨汇兼顾进口、照顾侨汇”的政策方针，人民币汇率逐步的政策方针，人民币汇率逐步 调高。上调的原因在于调高。上调的原因在于1950

42、年政府整顿物价工作取年政府整顿物价工作取 得显著成效，同时它有助于通过鼓励进口打破西方国得显著成效，同时它有助于通过鼓励进口打破西方国 家对我国的封锁禁运，有利于促进国民经济的恢复和家对我国的封锁禁运，有利于促进国民经济的恢复和 稳定稳定 。 80 单一固定汇率制（单一固定汇率制（19531972年）年） o 人民币汇率的相对稳定时期。人民币汇率主要与个别西人民币汇率的相对稳定时期。人民币汇率主要与个别西 方国家货币挂钩，只在某种外币公开贬值或升值时做相方国家货币挂钩，只在某种外币公开贬值或升值时做相 应调整，强调汇率稳定，高估人民币币值并实行高等汇应调整，强调汇率稳定，高估人民币币值并实行高

43、等汇 率管制。率管制。 o 调整背景：调整背景： 我国进入有计划的社会主义建设时期，国内物价全面稳定，我国进入有计划的社会主义建设时期，国内物价全面稳定， 国有经济成分已在外贸领域占据统治地位。人民币汇率不国有经济成分已在外贸领域占据统治地位。人民币汇率不 再起调节进出口的作用，对外贸易由国家通过指令性计划再起调节进出口的作用，对外贸易由国家通过指令性计划 进行垄断性经营。进行垄断性经营。 出自编制计划和内部核算的需要，我国在这一时期采用刚出自编制计划和内部核算的需要，我国在这一时期采用刚 性人民币汇率制度。性人民币汇率制度。 在指令性计划经济体制下，人民币汇在指令性计划经济体制下，人民币汇

44、率刚性是一种必然选择。当时，全球都采用固定汇率制率刚性是一种必然选择。当时，全球都采用固定汇率制 （布雷顿森林体系），人民币汇率稳定也符合世界潮流。（布雷顿森林体系），人民币汇率稳定也符合世界潮流。 81 布雷顿森林体系后以布雷顿森林体系后以“一篮子货币一篮子货币”计算的单一计算的单一 浮动汇率制（浮动汇率制（19731980年）年） o人民币高估时期。在坚持人民币汇率相对稳定的方针下，以有利人民币高估时期。在坚持人民币汇率相对稳定的方针下，以有利 于对外贸易的发展和贯彻平等互利的原则，在一定的幅度之内调于对外贸易的发展和贯彻平等互利的原则，在一定的幅度之内调 整人民币汇率。整人民币汇率。 o

45、调整背景：调整背景： o西方国家通货膨胀恶性发展。西方国家通货膨胀恶性发展。 o国内商品价格逐渐上涨，人民币对内价值下降，但对外价值不降国内商品价格逐渐上涨，人民币对内价值下降，但对外价值不降 反升。反升。1971年美元兑人民币的比价为年美元兑人民币的比价为1：2.2673，1980年年11 月月1：1.5291，上涨了，上涨了32.6%。同期人民币对西德马克，英镑，。同期人民币对西德马克，英镑， 法郎均升值，形成人民币汇率的高估。表现为人民币汇率低于平法郎均升值，形成人民币汇率的高估。表现为人民币汇率低于平 均出口换汇成本。均出口换汇成本。1980年平均换汇成本为年平均换汇成本为1：2.75

46、。此时汇率。此时汇率1： 1.52，高出，高出1.23元。即出口一美元商品，亏元。即出口一美元商品，亏1.23元，出口越多，元，出口越多， 亏损越多。亏损越多。 o因此，因此，1981年起，我国实行了不对外公布的内部贸易结算价。年起，我国实行了不对外公布的内部贸易结算价。 官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（1981 1984年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（年）和官方汇率与外汇调剂价格并存（ 19851993年）两个汇率双轨制时期年）两个汇率双轨制时期 o 从1979年起，我国全面进行了经济改革。为了适应外贸体 制改革和发展出口的需要，我国从1981年起采用贸

47、易内部 结算价，形成了贸易汇率和非贸易汇率(1:1.5)并存的双重 汇率制。贸易汇率为1：2.8，是按1978年出口换汇成本 2.53加上10%的利润计算而来，1984年停用。 o 19851988，为了适应对外经济发展和外贸体制改革的需 要，改变人民币汇率高估状况，1985年1月1日我国对人民 币汇率进行了必要的调整，对外公开的金融汇率向内部贸易 结算价靠拢，重新实行单一的汇率。这意味着人民币对外贬 值867。1985年10月人民币汇率又作了一次调整，调 为1美元=320元人民币，人民币对外贬值143。此后 ，国际上美元汇率大幅度下跌，人民币对美元汇率也调整为 1美元=370元人民币，贬值幅

48、度为158。但人民币汇 率高估仍没有得到彻底解决。 82 官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（19811984年）和官方汇年）和官方汇 率与外汇调剂价格并存（率与外汇调剂价格并存（19851993年）两个汇率双轨制时期年）两个汇率双轨制时期 国内物价水平因多种原因节节上升，物价上涨率大大高于贬值率。于 是1989年12月人民币对主要货币汇率再下降212，人民币对美元 的比价为1：471，这一时期外贸体制实行了重大改革，即允许出口 企业留存部分外汇额度，为了调剂出口企业外汇额度的余缺，1988年 4月正式成立了上海外汇调剂中心，随后其他主要城市也陆续成立了外 汇调

49、剂市场和调剂中心，从而开始了人民币汇率的双轨制：一方面是 官方对外公布的可调整的外汇牌价；另一方面是由外汇调剂市场以外 汇供求形成的外汇调剂价。企业出口收汇中上交国家的外汇按官方汇 率折算，企业得到的外汇留成可按调剂市场汇率折算，这样可适当地 提高出口企业创汇利润，或补偿其高换汇成本的亏损，从而鼓励出口 。在利用外资方面，外商来华投资注册资本按官方汇率1：58折算 ，汇出利润通常按市场调剂价1：87来计算。 83 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇 率制度（19942005年） 1993年12月29日，中国人民银行发布了关于进一步改 革外汇管理体制的公告，决定自1994年1月1日起实行

50、 人民币汇率并轨，人民币对美元的汇率调整为1：87， 并实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率 制度，但是，1997年爆发的东南亚金融危机打断了从 1994年开始的有管理的浮动汇率制度，而演变为事实上的 钉住美元的汇率制度。 这一汇率安排造成人民币汇率对美元缺乏弹性，货币政策 受制于美元政策，而人民币汇率对其他主要货币汇率波动 频繁剧烈，不利于宏观经济的稳定和出口贸易。随着中国 经济长期高速、稳定的发展和外汇储备的大量增加，国际 上要求人民币升值和人民币汇率制度更加富有弹性的呼声 日高。 84 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管

51、理的浮动汇率制度（有管理的浮动汇率制度（2005年至今）年至今） o 人民币汇率结束了单一钉住美元 o 调整背景： o 为了促进国际收支平衡，维护宏观经济和金融 市场的稳定。 o 继续促进出口，保持国民经济的高速稳定发展 。2008年我国外汇储备余额达到19460亿美 元，稳居世界第一位。 o 为企业创造了平等竞争的条件，促进国内企业 进行结构调整。 85 参考参考一篮子货币汇率制度的运行情况一篮子货币汇率制度的运行情况 2005年7月21日19时起，美元对人民币交易价格调整为1 美元兑811元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇 指定银行之间的交易中间价。2006年5月15日，银行间市 场人

52、民币兑美元中间价首次“破8”，报于79982。 2006年6月21日17：30，银行间外汇市场询价交易中， 人民币兑美元收盘价首次“破8，当天询价交易收于7 9970，这是汇改后收盘价首次“破8。截至2008年6月 30日，人民币兑美元汇率中间价降至68271元美元， 与2005年7月21日相比，人民币相对于美元升值高达21 2。 86 汇改后人民币对美元汇率月平均波动范围 87 新汇率机制产生的一些影响： (1)增加了央行的货币政策的独立性、灵活性。增加了中国 货币政策的独立性和调控空间，央行可以更灵活地调节国 内利率政策，促进信贷资源的更合理分配。新的汇率机制 也帮助降低了货币对冲成本，减

53、轻了央行在稳定基础货币 供应上的压力。(2)要求财政政策与货币政策有更好的协调 和匹配。(3)对中国的对外贸易产生直接影响。受负面影响 较大的将是一些劳动密集型和低附加值的出口产业、企业 ，对扩大就业、农村劳动力转移也会带来压力。 (4)有助 于利用市场价格手段鼓励企业进行产业结构升级，促进服 务业等不可贸易部门成长，逐步提升中国产业和贸易结构 。 88 选择新汇率制度的原因选择新汇率制度的原因 单一盯住美元的弊端 单一钉住美元制在一定的历史阶段对我国的经济发展确实 起到了关键的稳定作用，但是现在随着中国经济的高增长 ，人民币钉住美元制不仅受到了来自各方的压力，而且也 已经日益暴露出它的弊端：

54、(1)固定钉住汇率制具有内在的 不稳定性；美元对其他货币升值或贬值，人民币也跟着升 值或贬值，这样，人民币和其他币种的汇率波动就相当频 繁和剧烈。(2)削弱了货币政策的效力，使货币供给的内生 性增强；一定程度上，我国外汇政策受制于美元政策，丧 失了外汇市场的主动权，也丧失了调节宏观经济的一个有 力手段。 89 参考一篮子货币制的优势 首先首先，该汇率制度最主要的优点是能够通过主动调整汇率 ，抑制投机，并且有效地规避世界上其他货币的汇率变动 给本国货币带来的冲击和由此引发的结构失衡，从而减少 本国汇率的过度波动；其次，其次，在钉住一篮子货币的汇率制 度下，虽然被钉住的货币对货币篮子的汇率是不变的

55、，但 对各种单一货币的汇率都会有一些波动，这种波动就会有 利于居民和企业形成比较强的汇率风险意识，也有利于远 期市场的培育和外汇市场避险工具的产生。另外另外，采用货 币篮子以后，汇率会更加具有弹性，中心汇率可能会经常 波动，但只要其波动幅度不突破区间，仍有利于稳定汇率 预期，并使得向更加灵活的汇率制度过渡。 90 “盯住盯住”与与“参考参考”一篮子货币的区别一篮子货币的区别 “钉住一篮子实际上还是固定汇率，而“参考一篮子则是 联系多种货币、同时依据市场供求关系形成的有管理的浮动汇 率。“钉住一篮子一用一个明确的规则代替央行对汇率的任意 干预，从而能迅速稳定汇率预期，但同时丧失了货币当局调节 汇

56、率的主动权；而参考一篮子货币汇率制度保留了货币当局对 调节汇率的主动权和控制权。 91 新汇率制度的合理性分析新汇率制度的合理性分析 经济开放程度的考虑 贸易价格弹性 对外贸易集中度 与全球金融市场的融合程度 92 参考参考一篮子货币汇率制度一篮子货币汇率制度存在存在的的缺陷缺陷 第一，参考一篮子货币汇率制度加大了央行干 预外汇市场的难度。 第二，参考一篮子货币汇率制度不能够规避非 汇率因素对经济的冲击。 第三，参考一篮子货币汇率制度无法使中国获 得最优货币区的好处。 93 讨论题 o 2005年7月新的汇率制度实施以后，人民币 兑美元不断升值，对此，有经济学家认为， 我国经济还处于转型阶段，给予将人民币升