第六章 掉期业务

1、第六章第六章 掉期业务掉期业务n第一节第一节 掉期业务概述掉期业务概述n第二节第二节 掉期业务的报价掉期业务的报价掉期掉期差价差价n第三节第三节 掉期业务的操作掉期业务的操作第一节第一节 掉期业务概述掉期业务概述n一、掉期的概念一、掉期的概念n掉期交易掉期交易(Swap deal) ，是指一种货币的买入和，是指一种货币的买入和卖出同时进行，买卖的货币数额相等，交割期不同。卖出同时进行，买卖的货币数额相等，交割期不同。n特点：特点：q它实际上是它实际上是一种货币的买入和卖出两笔交易一种货币的买入和卖出两笔交易组成，一笔为组成，一笔为即期外汇交易，另一笔为远期外汇交易，也可以两笔都是即期外汇交易，

2、另一笔为远期外汇交易，也可以两笔都是远期外汇交易；远期外汇交易；q买卖方向相反，买卖数额相同，交割期不同买卖方向相反，买卖数额相同，交割期不同。n它该改变的不是交易者手中持有的外汇数额，而是它该改变的不是交易者手中持有的外汇数额，而是货币期限，这就是货币期限，这就是“掉期掉期”的含义所在。的含义所在。n二、掉期交易的类型二、掉期交易的类型n（一）按交易对象划分为两类：（一）按交易对象划分为两类：n1. 1.纯粹掉期（纯粹掉期（pure swappure swap）指交易者与同一交易对手同时进行两笔数额相同、方向相反、交易目的不同的外汇交易。成本较低，最常用的掉期方式。n2.2.制造掉期制造掉期

3、(engineered swap)(engineered swap)又称分散掉期。由两笔分别单独进行的交易组成，每笔交易分别与不同的交易对手进行。n（二）按掉期的期限，分为三类：（二）按掉期的期限，分为三类：n1. 1.一日掉期（一日掉期（one-day swapone-day swap）n2.2.即期对远期掉期（即期对远期掉期（Spot-Forward swapSpot-Forward swap）n3.3.远期对远期掉期（远期对远期掉期（forward-forward swapforward-forward swap）n1. 1.一日掉期一日掉期n主要用于银行调整短期头寸和即期交割日之前的资

4、金缺口。此类掉期交易分为两种：n（1）今日对次日掉期（overnight, O/N）即第一个交割日是交易日当天，第二个交割日是次日。n（2）明日对后日（TomNext, T/N) 即第一个交割日安排在明天，第二个交割日安排在后天。n（3）即期对明日（ SpotNext，S/N）是指从即期交割日开始到即期交割日次日为止的掉期交易。n2.2.即期对远期掉期即期对远期掉期是指在买入或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买入一笔远期外汇的掉期交易。最常见的掉期形式。n3.3.远期对远期掉期远期对远期掉期是指掉期交易涉及的是两个远期外汇交易。第二节第二节 掉期业务的报价掉期业务的报价 掉期差价掉期差价n一、掉

5、期差价一、掉期差价n掉期差价又称掉期率（一般等于远期差价）掉期差价又称掉期率（一般等于远期差价） ，它，它是掉期交易的价格。是掉期交易的价格。n掉期交易的报价方式是同时报出即期汇率和掉期掉期交易的报价方式是同时报出即期汇率和掉期差价。差价。n二、掉期汇率的计算二、掉期汇率的计算n掉期汇率与远期汇率的计算方法不同。n（一）即期对远期掉期汇率的计算（一）即期对远期掉期汇率的计算n规则规则：前小后大，交叉相加；前大后小，交叉相减。：前小后大，交叉相加；前大后小，交叉相减。（以掉期差价为主位）（以掉期差价为主位）n即掉期业务中的远期买入价是即期卖出价加或减第即掉期业务中的远期买入价是即期卖出价加或减第

6、一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第二个远期差价。二个远期差价。n例例1 1n 即期汇率即期汇率GBP/USD 1.5520/30GBP/USD 1.5520/30n3 3个月个月 40/6040/60n3 3个月的掉期汇率个月的掉期汇率GBP/USD 1.5570/80GBP/USD 1.5570/80n比较：3个月远期GBP/USD 1.5560/90n分析交易者做分析交易者做100100万英镑掉期的成本和收益。万英镑掉期的成本和收益。n具体分析：具体分析：n（1 1）客户买入即期）客户买入即期 / / 卖出远期英镑卖出远期英镑10010

7、0万万 1.55301.5530美元美元 (1.5530+0.0040)(1.5530+0.0040)美元美元客户收益客户收益100100万万0.0040=4000美元（银行成本）美元（银行成本）n（2 2）客户卖出即期）客户卖出即期 / / 买入远期英镑买入远期英镑100100万万 1.55201.5520美元美元 (1.5520+0.0060)(1.5520+0.0060)美元美元客户成本客户成本100100万万0.0060=6000美元（银行美元（银行收益收益） n例例2 2 n即期汇率即期汇率GBP/USD 1.5520/30GBP/USD 1.5520/30n3 3个月个月 60/4

8、060/40n3 3个月的掉期汇率个月的掉期汇率GBP/USD 1.5470/80GBP/USD 1.5470/80分析交易者做分析交易者做100100万英镑掉期的成本和收益。万英镑掉期的成本和收益。n客户客户买入即期买入即期 / / 卖出远期英镑卖出远期英镑100100万万 1.55301.5530美元美元 (1.5530-0.0060)(1.5530-0.0060)美元美元客户成本客户成本100100万万0.0060=6000美元（银行收益）美元（银行收益）n客户客户卖出即期卖出即期 / / 买入远期英镑买入远期英镑100100万万 1.55201.5520美元美元 (1.5520-0.0

9、040)(1.5520-0.0040)美元美元客户收益客户收益100100万万0.0040=4000美元（银行成本）美元（银行成本） n掉期的掉期的“成本成本”和和“收益收益”之一般规律之一般规律1：n（1 1）在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价方向）在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价方向相反：一个是客户支付给银行的点数，另一个是银行相反：一个是客户支付给银行的点数，另一个是银行支付给客户的点数。支付给客户的点数。数值较大的是客户支付给银行的，数值较大的是客户支付给银行的，较小的是银行支付给客户的较小的是银行支付给客户的。n（2 2）客户买入即期）客户买入即期/ /卖出远期基准货币时，应选

10、择卖出远期基准货币时，应选择左左边的点数边的点数。如果基准货币升水，这是客户能低买高卖。如果基准货币升水，这是客户能低买高卖而获利，银行向客户支付；如果基准货币是贴水，客而获利，银行向客户支付；如果基准货币是贴水，客户向银行支付。户向银行支付。n（3 3）客户卖出即期）客户卖出即期/ /买入远期基准货币时，应选择买入远期基准货币时，应选择右右边的点数边的点数。如果基准货币升水，客户向银行支付；如。如果基准货币升水，客户向银行支付；如果基准货币是贴水，银行向客户支付。果基准货币是贴水，银行向客户支付。n掉期的掉期的“成本成本”和和“收益收益”都是以计价货币计算的。都是以计价货币计算的。n练习练习

11、 1 1n即期汇率即期汇率GBP/USD 1.5520/30GBP/USD 1.5520/30n3 3个月个月 60/4060/40分析交易者做分析交易者做100100万英镑掉期的成本和收益。万英镑掉期的成本和收益。n客户客户买入即期买入即期/ /卖出远期（左边点数卖出远期（左边点数6060），基准货，基准货币贴水，客户向银行支付币贴水，客户向银行支付0.0060美元美元/买卖买卖1英镑。英镑。客户客户买入即期买入即期/ /卖出远期英镑卖出远期英镑100100万，成本万，成本100100万万0.0060=6000美元（银行收益）美元（银行收益）n客户客户卖出即期卖出即期/ /买入远期（右边点数

12、买入远期（右边点数4040），基准货，基准货币贴水，银行向客户支付币贴水，银行向客户支付0.0040美元美元/买卖买卖1英镑。英镑。客户客户卖出即期卖出即期/ /买入远期英镑买入远期英镑100100万，收益万，收益100100万万0.0040=4000美元（银行成本）美元（银行成本） n练习练习 2 2n即期汇率即期汇率USD/ CHF 1.3320/30USD/ CHF 1.3320/30n1 1个月个月 50/6050/60分析交易者的掉期的成本和收益。分析交易者的掉期的成本和收益。n客户客户买入即期买入即期/ /卖出远期（左边点数卖出远期（左边点数5050），基准货，基准货币升水，银行向

13、客户支付币升水，银行向客户支付0.0050瑞士法郎瑞士法郎/买卖买卖1美美元。元。n客户客户卖出即期卖出即期/ /买入远期（右边点数买入远期（右边点数6060），基准货，基准货币升水，客户向银行支付币升水，客户向银行支付0.0060瑞士法郎瑞士法郎/买卖买卖1美美元。元。n（二）远期对远期掉期汇率的计算（二）远期对远期掉期汇率的计算n规则：规则：交叉相减（以期限较远的点数为主位）交叉相减（以期限较远的点数为主位）q掉期汇率的左边点数掉期汇率的左边点数=较远期掉期的左边汇较远期掉期的左边汇价价-较近期掉期的右边汇价较近期掉期的右边汇价q掉期汇率的右边点数掉期汇率的右边点数=较远期掉期的右边汇较远

14、期掉期的右边汇价价-较近期掉期的左边汇价较近期掉期的左边汇价n掉期的掉期的“成本成本”和和“收益收益”之一般规律之一般规律2：n先计算出掉期汇率。先计算出掉期汇率。n当当客户客户“买短卖长买短卖长”，即买入期限较近的基准货币，即买入期限较近的基准货币，卖出期限较远的基准货币时，是期限较远的左边点卖出期限较远的基准货币时，是期限较远的左边点数与期限较近的右边点数之间的差额。数与期限较近的右边点数之间的差额。掉期汇率的掉期汇率的左边点数，左边点数，升水，银行向客户支付；贴水，客户向银行支付。升水，银行向客户支付；贴水，客户向银行支付。n当当客户客户“卖短买长卖短买长”，即买入期限较远的基准货币，即

15、买入期限较远的基准货币，卖出期限较近的基准货币时，是期限较远的右边点卖出期限较近的基准货币时，是期限较远的右边点数与期限较近的左边点数之间的差额。数与期限较近的左边点数之间的差额。掉期汇率的掉期汇率的右边点数，右边点数，升水，客户向银行支付；贴水，银行向客户支付。升水，客户向银行支付；贴水，银行向客户支付。n例例n即期汇率即期汇率USD/CHF 1.7000/10n2个月个月 50/40n6个月个月 180/160n某公司准备卖出某公司准备卖出2个月远期美元，买入个月远期美元，买入6个月的远期个月的远期美元，掉期汇率是多少？成本或收益呢？美元，掉期汇率是多少？成本或收益呢？nswap 2mth

16、s/6mths 140/110n客户客户“卖短买长卖短买长”（右边点数（右边点数110），基准货币贴），基准货币贴水，银行向客户支付水，银行向客户支付0.0110瑞士法郎瑞士法郎/买卖买卖1美元。美元。n练习练习1n即期汇率即期汇率AUD/USD 0.9000/10n1个月个月 20/30n2个月个月 40/50n某公司准备卖出某公司准备卖出1个月远期澳元，买入个月远期澳元，买入2个月的远期个月的远期澳元，掉期差价是多少？成本或收益呢？澳元，掉期差价是多少？成本或收益呢？nswap 1mths/2mths 10/30n客户客户“卖短买长卖短买长”（右边点数（右边点数30），基准货币升水，），基

17、准货币升水，客户向银行支付客户向银行支付0.0030美元美元/买卖买卖1澳元。澳元。n练习练习2n即期汇率即期汇率USD/CHF 1.5320/30n1个月个月 60/50n2个月个月 160/150n某公司准备买入某公司准备买入1个月远期美元，卖出个月远期美元，卖出2个月的远期个月的远期美元，掉期率是多少？成本或收益呢？美元，掉期率是多少？成本或收益呢？nswap 1mth/2mths 110/90n客户客户“买短卖长买短卖长”（左边点数（左边点数110），基准货币贴），基准货币贴水，客户向银行支付水，客户向银行支付0.0110瑞士法郎瑞士法郎/买卖买卖1美元。美元。第三节第三节 掉期业务的

18、操作掉期业务的操作n一、客户掉期业务的操作一、客户掉期业务的操作n（一）投资者（一）投资者n为了避免再收回投资或存放款时外汇汇率下跌为了避免再收回投资或存放款时外汇汇率下跌的风险，做即期对远期的掉期交易：在买进即的风险，做即期对远期的掉期交易：在买进即期外汇的同时，卖出与投资或存放款收回期相期外汇的同时，卖出与投资或存放款收回期相一致的远期外汇。一致的远期外汇。n“买短卖长买短卖长”n例例n某香港公司打算在英国进行一项价值某香港公司打算在英国进行一项价值10万英镑万英镑的直接投资，预计一年后收回成本。的直接投资，预计一年后收回成本。n英镑的即期汇率英镑的即期汇率GBP1=HKD12.3200，

19、一年期，一年期英镑贴水英镑贴水200点。点。n客户客户“买短卖长买短卖长”（点数（点数200），基准货币贴水，），基准货币贴水，客户向银行支付客户向银行支付0.0200港元港元/买卖买卖1英镑，共向银行英镑，共向银行支付支付2000港元。港元。（二）负债者（二）负债者为了避免还款时外汇汇率上涨的风险，做即期对为了避免还款时外汇汇率上涨的风险，做即期对远期的掉期交易：在卖出即期外汇的同时，买远期的掉期交易：在卖出即期外汇的同时，买进与还款同期限的远期外汇。进与还款同期限的远期外汇。n“卖短买长卖短买长”n例例n荷兰某公司向英国伦敦大商业银行借一年期英荷兰某公司向英国伦敦大商业银行借一年期英镑镑1

20、00万。万。n借款时借款时GBP1=NLG3.0000n预测一年后预测一年后GBP1=NLG3.6000。（三）进出口商（三）进出口商出现不同期限的外汇应收款和应付款并存情况下，出现不同期限的外汇应收款和应付款并存情况下，通常用掉期业务套期保值。通常用掉期业务套期保值。n例例n新加坡某进口商根据合同进口一批货物，一个新加坡某进口商根据合同进口一批货物，一个月后需支付货款月后需支付货款100万美元，他将把这批货物万美元，他将把这批货物转口外销，预计转口外销，预计3个月后收到以美元计价的货个月后收到以美元计价的货款。款。 n新加坡外汇市场新加坡外汇市场n1个月个月 USD1=SGD1.8213-1

21、.8243n3个月个月 USD1=SGD1.8123-1.8163n该企业可做一笔掉期交易：买进该企业可做一笔掉期交易：买进1个月远期美个月远期美元，同时卖出元，同时卖出3个月远期美元。个月远期美元。n（四）转换货币种类（四）转换货币种类n例例n某公司持有充足欧元，但需临时周转资金某公司持有充足欧元，但需临时周转资金1亿日亿日元资金。为避免元资金。为避免3个月后日元贬值（欧元升值）个月后日元贬值（欧元升值）n该企业可做一笔掉期交易：买进即期日元（卖出该企业可做一笔掉期交易：买进即期日元（卖出欧元），同时卖出欧元），同时卖出3个月远期日元（买进欧元）。个月远期日元（买进欧元）。n（五）远期交易的

22、展期、提前支取（五）远期交易的展期、提前支取n例例n德国某出口商与美国某进口商于德国某出口商与美国某进口商于7月月20日签订贸易合同，日签订贸易合同，定于定于10月月20日收入日收入350万美元货款。为防止汇率风险，万美元货款。为防止汇率风险，德商同银行签订卖出德商同银行签订卖出3个月远期美元合同。个月远期美元合同。n由于种种原因，德商由于种种原因，德商11月月20日才能收到货款。日才能收到货款。利用掉期交易展期：买进即期美元，同时卖出利用掉期交易展期：买进即期美元，同时卖出1个月远期个月远期美元。美元。n德商由于某种原因，提前于德商由于某种原因，提前于9月月20日发货并同时收到美日发货并同时

23、收到美元货款。元货款。利用掉期交易提前支取：卖出即期美元（收进欧元），利用掉期交易提前支取：卖出即期美元（收进欧元），同时买进同时买进1个月远期美元。个月远期美元。n已经买入了一个远期已经买入了一个远期q展期：展期：卖出即期，买入另一个远期（卖短买长）卖出即期，买入另一个远期（卖短买长）q提前支取：提前支取：买入即期，卖出另一个远期（买短卖长）买入即期，卖出另一个远期（买短卖长）n已经卖出了一个远期已经卖出了一个远期q展期：展期：买入即期，卖出另一个远期（买短卖长）买入即期，卖出另一个远期（买短卖长）q提前支取：提前支取：卖出即期，买入另一个远期（卖短买长）卖出即期，买入另一个远期（卖短买长）

24、一笔远期交易的展期、提前支取一笔远期交易的展期、提前支取n二、银行掉期业务的操作二、银行掉期业务的操作（一）利用掉期交易调整银行外汇头寸（一）利用掉期交易调整银行外汇头寸银行每日编制外汇头寸报表，对每日的外汇头寸银行每日编制外汇头寸报表，对每日的外汇头寸进行准确的计算。如下表。进行准确的计算。如下表。在很多情况下，买卖金额虽然相等了，但在很多情况下，买卖金额虽然相等了，但买卖外买卖外汇的交易日不同汇的交易日不同，因此仍存在汇率风险。用掉，因此仍存在汇率风险。用掉期操作调整银行外汇头寸。期操作调整银行外汇头寸。外汇买卖额外汇买卖额个别外汇头寸个别外汇头寸外汇存外汇存款账款账户余户余额额内部往来账

25、户余额内部往来账户余额 现金外汇头寸现金外汇头寸 实实际际头头寸寸 综综合合头头寸寸在联行存款账户余额在联行存款账户余额即期外即期外汇买汇买卖余卖余额额买入金额买入金额即期外汇头寸即期外汇头寸卖出金额卖出金额远期外远期外汇买汇买卖余卖余额额预买金额预买金额 远期外汇头寸远期外汇头寸预卖金额预卖金额n例例n某银行头寸出现了以下状况：某银行头寸出现了以下状况：n（1）即期美元多头）即期美元多头300万；万；n（2）3个月远期美元空头个月远期美元空头300万；万；n（3）即期日元空头）即期日元空头12010万；万；n（4）3个月远期日元多头个月远期日元多头12020万；万；n（5）即期新加坡元空头）

26、即期新加坡元空头328万；万；n（6）3个月远期新加坡元多头个月远期新加坡元多头329万。万。n市场汇率如下：市场汇率如下：n即期汇率即期汇率USD/JPY 121.10/20n3个月个月 30/20n即期汇率即期汇率USD/SGD 1.6400/10n3个月个月 10/20n银行操作：银行操作：n第一笔掉期：卖出即期美元（买入日元）第一笔掉期：卖出即期美元（买入日元）/买入远期美买入远期美元（卖出远期日元）（右边点数），美元贴水，银行元（卖出远期日元）（右边点数），美元贴水，银行收益收益0.0020日元日元/买卖买卖1美元；美元；卖出即期美元卖出即期美元100万（买入日元万（买入日元1201

27、0万）万）/买入远期美买入远期美元元100万（卖出远期日元万（卖出远期日元11990万）（右边点数），万）（右边点数），银行收益银行收益20万日元。万日元。n第二笔掉期：卖出即期美元（买入新加坡元）第二笔掉期：卖出即期美元（买入新加坡元）/买入远买入远期美元（卖出远期新加坡元）（右边点数），美元升期美元（卖出远期新加坡元）（右边点数），美元升水，银行成本水，银行成本0.0020新加坡元新加坡元/买卖买卖1美元；美元；卖出即期美元卖出即期美元100万（买入新加坡元万（买入新加坡元328万）万）/买入远期买入远期美元美元100万（卖出远期新加坡元万（卖出远期新加坡元329万）（右边点数），万）（右边点数），银行成本银行成本0.4万新加坡元。万新加坡元