资产重组投资银行

1、资产重组投资银行一、资产重组、资本运营是企业改革深化的有效途径资产重组、资本运营是近年来我国经济改革和发展过程中出现的一种 势不可挡的潮流，即使理论界关于资产重组、资本运营的内涵界定莫 衷一是，争论不休，但资产重组、资本运营却在实践中轰轰烈烈地展 开着。1997年是名副其实的资产重组年，深沪交易所 719家A股上市 公司中共有 202 家实行了不同方式、不同内容的资产重组，占全部上 市公司的 28。统计分析表明，上市公司通过实施资产重组和资本运 营，使资产质量得到提升，产业结构进一步优化，经营业绩明显改观， 但同时也暴露出一系列值得注重的问题。一切经济现象的发生都有其深刻的经济背景和内在原因，

2、资产重组、 资本运营也不例外。之所以要实行资产重组，就是因为以前的资产配 置不合理；之所以要强调资本运营，就是因为以前缺少或者不重视资 本运营。总的来说，资产重组和资本运营是传统计划经济体制向市场 经济体制转轨过程中的必然要求和必然结果。传统计划经济体制下， 资产分配和资源配置依靠政府行政计划来实行，形成了严重的产业结 构失调，盲目重复建设，资源配置不当，经济运行僵化，资产效率低 下，闲置浪费严重等一系列问题，整个国民经济如同一部老化了的生 锈的机器艰难地维持着运转。改革以后虽然采取了一些措施，实行了 “润滑”和局部的“修理”，但整部机器的结构和机理没有得到彻底 改变，运转效率难以真正提升。另

3、一方面，企业作为直接掌握资源、 直接拥有资产、直接创造产品和社会财富的经济主体，在传统体制下 仅仅行政架构的一个主要部件，是计划盘子里的一个棋子，不是独立 的商品生产者和经营者，在国家所有制的格局下，没有处置资产的自 由，生产经营处于严格的控制之下，资本经营的观点就不可能产生。 即使改革后企业的权利扩大了，在市场环境变化的情况下，初步实现 了单纯的生产型向生产经营型的过渡，但作为经济主体的国营企业仍 然没有走出计划体制的圈子，没有变成独立的面向市场的“生产经营 与资本经营”的主体，成为计划经济体制下的最后一个也是最难攻破的“堡垒”。随着经济改革的推动和深入，随着其他方面改革的次第 突破，产业结

4、构不合理、资产配置不合理，尤其是企业效益低下的痼 疾和矛盾完全暴露出来，成为整个经济改革的难点和攻坚战，到了不 改不行、非改不可的地步和时候了。在这样的背景下，在党的十五大 和九届全国人大发出向社会主义市场经济进军号令的形势下，世纪交 中国国民经济的战略性重组成为改革的中心环节和主旋律 , 与之相伴随 的资产重组和资本运营浪潮的到来就不足为奇了。资产重组，简单地说，就是对存量资产的重新组合。在我国当前情况 下，它主要有两层含义：从宏观上说，它是对国有存量资产在全国范 围内、不同地区、不同行业、不同所有制之间的分拆、裂变、流动和 重新组合，在实现产业结构的调整和优化。从微观上说，它是一个企 业对

5、自己所支配的资产根据需要在企业内部、集团内部以及与企业外 部实行的交换和组合，以改变企业的资产结构和产品结构，进而提升 企业的经营效益。从当前业已发生的案例来看，有国有企业之间的重 组，也有与其他所有制企业的重组；有同一地区企业之间的重组，也 有跨地区的重组；有同一部门、同一行业企业的重组，也有不同部门、 不同行业之间企业的重组；当然也出现了中外企业之间的购并重组。 从另一个角度看，上市公司是资产重组的主角，既有上市公司对其他 非上市企业的购并与重组，也有上市公司作为“壳资源”被其他非上 市企业购并或改组。从这些案例看，企业实行资产重组的动机各不相 同，有为规模经济而重组的，有为多元化经营而重

6、组的，有为调整产 业结构而重组的，有为甩掉包袱、实现扭亏或重获配股资格而重组的， 当然也有为二级市场炒作制造题材而实行虚假重组的。从资产重组的 方式来看，有的采用了股权转让，有的采用了收购兼并，有的采用了 资产置换，有的采用了投资参股等方式。不管怎么说，资产重组形成 了强大的冲击波，对于改善企业的经营状况，实现产业结构的优化产 生了积极的效果。是通过资本运营来实现的。一定水准上讲，资产重组和资本运营是一 个问题的两个方面。资产重组强调的是资源流动的“实物”方面，而 资本运营则侧重于资源流动的“价值”方面。因为资产是资本的主要 存有形式，而资本则是资产的货币表现。资本运营就是企业围绕提升 资本效

7、益而对资本展开的经营活动，企业资本运营的内涵大致有三个 方面：一是资本的内部积累和挖潜；二是资本的横向集中；三是资本 的社会化控制。企业资本经营的主要模式能够概括为三句话： (1) 资产 的资本化； (2) 资本的证券化； (3) 证券的流动化。资本经营之所以大 行其道，是因为它突破了传统体制下企业单纯的生产经营的观点，把 经营思路拓展到广阔的资本领域。所以，有人藉此认为，我国企业的 经营理念经历了三次大的跃迁：一是由改革前的单纯的产品加工者向 改革后的商品生产者的转变；二是由单纯的生产者向既重生产又重销 售的生产经营者的转变；三是由生产经营者向资本经营者或两者结合 的转变。不管这种说法是否恰

8、当，但资本经营确实给企业带来了经营 理念上的重大突破，能够使企业实现由实物形态为中心的经营管理向 以价值形态为中心的经营管理转变，使企业将资产观点从“规模”转 向效率，通过生产经营和资本运营“两手抓”最大限度地实现资本增 值，全面提升企业效益，这在当前无疑具有重要的现实意义。二、资产重组的推动和资本市场的培育有赖于投资银行的发展投资银行是与商业银行相对称的金融中介机构，是资本市场的主体和 灵魂，是企业直接融资的服务机构。作为一个产业，投资银行在国外 已有上百年的发展历史，对世界经济发展、产业结构调整、企业购并 重组、安排直接融资、优化资源配置发挥了巨大的推动作用。在我国， 投资银行还是一个相对

9、陌生的概念，当前尚没有出现真正意义上的投 资银行。伴随着股份制改革和证券市场发展而成长起来的证券公司、 信托投资公司等一些金融机构，现实地发挥着部分投资银行的原始功 能，充当了早期投资银行的角色。当前在企业改革力度增大、实行资 产重组，而商业银行又无能为力的情况下，培育资本市场、发展投资 银行显得特别重要。投资银行在企业资产重组、资本运营及培育资本市场方面担当着重要 角色，发挥着不可替代的功能： (1) 协助企业实行股份制改造，发行股 票并上市，实行股权融资。 (2) 策划企业兼并收购，为企业规模扩张、 多元化经营，实现购并目标服务。 (3) 设计债券发行方案，为企业债券 融资服务。 (4)

10、提供融资安排，解决企业购并、资产重组过程中的资金 需求。 (5) 充当企业财务顾问，为企业生产经营、资本运营、长远发展 提供全面的咨询服务。 (6) 直接投资，与企业结成命运共同体、一起发 展。 (7) 创新金融工具，如使用可转换债券、资产证券化等为企业开辟 新的融资渠道，增加市场品种，活跃资本市场。显然，投资银行的发 展能够直接或间接地起到“一石三鸟”的作用；加快资产重组，推动 资本运营，促动资本市场发展。投资银行在展开以上服务的同时，自身业务领域也得到了空前拓展了 我国的投资银行当前仍局限于券商的角色其业务停留在初级的原始层 次上：主要是二级市场的经纪和自营业务，以及一级市场的承销业务。

11、从二级市场来说，股市的周期性和行情的波动性，以及市场规范化使 投机性成分减少，投资银行在二级市场上获取暴利的机会消失，风险 进一步放大。从一级市场来看，因为股票发行采取计划性指标管理， 而全国又有上百家券商在激烈争夺，使发行市场成为典型的买方市场， 粥少僧多导致恶性竞争，能争到承销资格就不错了，获取利润的空间 日趋缩小，潜在的风险却越来越大。显然，无论是一级市场还是二级 市场业务，投资银行业务都面临着严峻的考验，急需寻找新的出路。 天无绝人之路，世纪之交的资产重组和资本运营浪潮为夹缝中生存的 投资银行带来了千载难逢的机遇，为拓展业务空间提供了可能。面对难得的资产重组机遇，身处资本市场的广阔舞台

12、，作为“准投资 银行”的券商，应该怎么做呢 ?我们认为，需要完成以下转变，实现服 务理念的升华：(1) 转变功能，实现由券商向投资银行的嬗变。券商仅仅券商，而不 是真正意义上的投资银行，券商和投资银行的最大差别是只能从事原 始的证券业务，而对于高层次的资产重组、企业购并、资本运营等挑 战性业务难以应对，所以，必须在实践中完善功能，提升素质，实现 向投资银行的过渡，这是我国券商发展的方向。(2) 调整业务重点，实现服务理念的升华。即由当前单纯的发行承销 的低层次业务向包括资产重组、资本运营在内的广义的财务顾问业务 转型，全方位、多层次、高质量地为企业服务。这是我们经过深刻反 思得出的结论。道理很

13、简单，发行上市粥少僧多， 1997年 300亿额度 早已瓜分殆尽，再围绕发行承销做文章无疑是死路一条。而已上市企 业的后续服务，上市公司与其他企业的重组购并、上市无望企业的资 产盘活都孕育出广阔的业务需求，等待着券商去开拓。港澳信托正在 酝酿的全国范围的“投资银行客户网络服务计划”就是在这方面的尝 试。(3) 创新投融资工具，促动资本市场的繁荣。企业在资产重组和资本 运营中的多样化需求需要投资银行创造性的思维，持续创新投融资工 具；资本市场的繁荣和发展需要源源持续地推出新的金融品种借鉴国 际先例，结合中国实际，持续推出新的金融工具，是投资银行义不容 辞的责任。投资银行凭借几年来累积的经验以及智

14、力专长和人才优势， 完全有可能在这方面做出贡献。三、资本市场是企业资产重组和资本运营的大舞台企业作为经济主体，无论是实行资产重组，还是实行资本经营，除了 具有内在的主观动因外，还须具有相对应的外部环境，其中最重要的 就是：具有一个完善高效的资本市场。道理很简单，资产重组、资本 经营实质是一种交易活动，或者说是交易过程。资产重组不外乎是将 各种有形或无形的资产实行标准化、量化，变成一种“商品”，评估 出它的价值并外化为价格，才能与需求方达成协议，完成交易。这个 过程，不依赖于供给或需求任何一方单方面的主观意志，而要在信息 尽可能对称的情况下，通过市场机制来完成。这种机制具体来说就是 资本市场。资

15、本市场问题很大水准上是从融资角度提出来的。广义的资本市场泛 指社会资本储蓄者手中向投资者手中有效流动的市场机制，既包括银 行为主体的间接融资和政府财政的直接注资，也包括企业面向市场的 直接融资。狭义的资本市场仅仅指长期资金市场，尤其指直接融资中期限在一年以上的债券融资和股权融资。当前资本市场问题之所以又 一次迫切地提出来，主要是因为，资本市场已成为企业改革的直接约 束条件，不象以前那样可有可无，尤其是企业实行资产重组和资本经 营更离不开资本市场。例如减轻企业债务，改善企业负债结构需要打 通资本市场，国有企业股份制改组发行股票并上市需要依赖股票市场， 企业之间的兼并收购需要借助证券市场来实行等等

16、。显然，当前培育 资本市场已不单纯是金融部门的事情，更是推动企业改革、深化整个 经济改革、建立社会主义市场经济体制的不可逾越的环节。资本市场的运行主体主要有企业、政府、居民，开放经济中还有国外 部门。其中企业是投资者，即资本的需求者 ; 居民是储蓄者，即资本的 供给者；而政府则既可能是投资者，也可能是储蓄者。但是，除了这 些主体外，还要有中介机构的参与，这些中介机构主要指间接融资的 商业银行和直接融资的投资银行。传统计划经济体制下资金是计划供 给的，不存有资本市场问题，银行只承担定额外流动资金贷款的发放， 仅仅资金的划拨和记帐单位。经济体制转轨以后，银行的地位提升了， 银行的作用也被过度地夸大了；财政资金“拨改贷”以后，银行几乎 成为企业资金的唯一供应商，承担了企业的所有资金需求。而企业效 益的普遍低下，使银行陷入了全面的债务泥潭，银企关系进入了进退 维谷的矛盾境地。回过头来看，银行的间接融资功能被片面夸大了， 资本市场直接融资的功能却被严重忽视了。在当前情况下，前进的道 路只有一条：培育资本市场，发展投资银行，打通直接融资的渠道。四、结论由以上分析能够看出，资产重组、资本运营是企业改革深化的根本途 径，也为投资银行的发展壮大提供了难得的历史性机遇