资本成本与杠杆原理PPT学习教案

1、会计学1 资本成本与杠杆原理资本成本与杠杆原理 2021-8-152 第1页/共90页 2021-8-153 第2页/共90页 2021-8-154 第3页/共90页 2021-8-155 第4页/共90页 2021-8-156 第5页/共90页 2021-8-157 第6页/共90页 2021-8-158 第7页/共90页 2021-8-159 第8页/共90页 2021-8-1510 第9页/共90页 2021-8-1511 第10页/共90页 2021-8-1512 F TR Rd i 1 )1( 2 第11页/共90页 2021-8-1513 n i n n 1t t i t 0 )R

2、1( P )R1( I P 其中其中P0是发行净价格是发行净价格(等于发行价格扣除发行成等于发行价格扣除发行成 本本)，It表示定期按票面利率支付的利息，表示定期按票面利率支付的利息，Pn表表 示债券面值，示债券面值，n表示债券期限，表示债券期限，t表示第表示第t期。期。 Rd2=Ri(1-T) 第12页/共90页 2021-8-1514 %79.4 %21 %)331(%7 1 )1( 2 F TR Rd i 第13页/共90页 2021-8-1515 元元29.965 %)101( 1000 %)101( 80 P 2 2 1t t 0 元元1000 %)81( 1000 %)81( 80

3、 P 2 2 1t t 0 元元64.1036 %)61( 1000 %)61( 80 P 2 2 1t t 0 (ii)(ii)当市场利率为当市场利率为8%8%时，时， (iii)(iii)当市场利率为当市场利率为6%6%时，时， 第14页/共90页 2021-8-1516 第15页/共90页 2021-8-1517 2 i 2 ii )R1( 1000 )R1( %71000 R1 %71000 6 .999 n i n n 1t t i t 0 )R1( P )R1( I P P P0 0 =(1000+20) =(1000+20)(1-60/3000)=999.6 (1-60/3000

4、)=999.6 元元 由公式可得由公式可得: : Ri=7.02%，发行债券的成本为，发行债券的成本为:Rd2=Ri(1-T) =7.02%(1-33%)=4.70% 第16页/共90页 2021-8-1518 第17页/共90页 2021-8-1519 第18页/共90页 2021-8-1520 n因此计算普通股股票的成本比计因此计算普通股股票的成本比计 算优先股的成本要复杂的多。算优先股的成本要复杂的多。 第19页/共90页 2021-8-1521 第20页/共90页 2021-8-1522 gR 0 1 P D e 第21页/共90页 2021-8-1523 第22页/共90页 2021

5、-8-1524 n e 1 1n 2 e 1 e 1 )R1( D)g1( )R1( D)g1( R1 D 0 PVP 1i )R1( )g1( 1 i e 1i D e R1 g1 e 1 i e i e 1 1 1 R1 D 0i )R1( )g1( R1 D gR D gR 1R R1 D e 1 e e e 1 gR 0 1 P D e g P D Re 0 1 第23页/共90页 2021-8-1525 %43.15 %1 %)31(800 %14800 gR P D e 0 1 第24页/共90页 2021-8-1526 程度；程度；Ri表示第表示第i种股票或风险资种股票或风险资

6、产的预期收益率，也即等于普通产的预期收益率，也即等于普通 股的资本成本股的资本成本Re 。 第25页/共90页 2021-8-1527 第26页/共90页 2021-8-1528 i f R m R 1 O i R Ri=Rf+(Rm-Rf)i 第27页/共90页 2021-8-1529 第28页/共90页 2021-8-1530 第29页/共90页 2021-8-1531 nP0 =D1 e =20.83元元 n即由于增加货币供应量，导致股即由于增加货币供应量，导致股 票价格上升。票价格上升。 第30页/共90页 2021-8-1532 第31页/共90页 2021-8-1533 第32页/

7、共90页 2021-8-1534 第33页/共90页 2021-8-1535 第34页/共90页 2021-8-1536 n 1t tta RWR 其中其中Wt表示第表示第t种资金来源占总资本的比重种资金来源占总资本的比重, Rt表示第表示第t种资金来源的成本。种资金来源的成本。 第35页/共90页 2021-8-1537 资资本本 成成本本 MCC 边际资本成本是指公司新增边际资本成本是指公司新增1 1单位资本所负担单位资本所负担 的成本，也称随融资额增加而提高的加权平均的成本，也称随融资额增加而提高的加权平均 资本成本。资本成本。 第36页/共90页 筹资方式筹资方式甲方案甲方案乙方案乙方

8、案 筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本 长期借款长期借款807%1107.5% 公司债券公司债券1208.5%408% 普通股普通股30014%35014% 合计合计500500 2021-8-1538 例例11某公司拟筹资某公司拟筹资500万元万元,现有甲、乙两个备选方案如下表现有甲、乙两个备选方案如下表: 试确定哪一种方案较优试确定哪一种方案较优? 第37页/共90页 2021-8-1539 n 案优于乙方案。案优于乙方案。 第38页/共90页 筹资方式筹资方式 A方案方案B方案方案C方案方案 筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹资金额筹资金额资本成本资本成本筹

9、资金额筹资金额资本成本资本成本 长期借款长期借款257%758%507.5% 公司债券公司债券759%258%508.25% 优先股优先股7512%2512%5012% 普通股普通股2514%7514%5014% 合计合计200200200 2021-8-1540 现拟追加筹资现拟追加筹资200万元万元,有有A、B、C三种方案可供选三种方案可供选 择。该公司原有资本结构见上择。该公司原有资本结构见上,三个方案有关资料如下三个方案有关资料如下 表表:试选择最优筹资方式并确定追加筹资后资本结构。试选择最优筹资方式并确定追加筹资后资本结构。 第39页/共90页 2021-8-1541 第40页/共9

10、0页 2021-8-1542 杆利益与风险的综合杆利益与风险的综合联合杠联合杠 杆利益与风险。杆利益与风险。 第41页/共90页 2021-8-1543 第42页/共90页 2021-8-1544 第43页/共90页 2021-8-1545 第44页/共90页 年份年份营业额营业额营业额增长率营业额增长率变动成本变动成本固定成本固定成本营业利润营业利润 利润增长率利润增长率 200824001440800160 200926008%156080024050% 2010300015%180080040067% 2021-8-1546 例例1XYZ公司在营业总额为公司在营业总额为24003000万

11、万 元以内，固定成本总额为元以内，固定成本总额为800万元，变动成本万元，变动成本 率为率为60%。公司。公司20082010年的营业总额分年的营业总额分 别为别为2400万元，万元，2600万元和万元和3000万元。现以万元。现以 表表1测算其营业杠杆利益。测算其营业杠杆利益。 表表1XYZ公司营业杠杆利益测算表公司营业杠杆利益测算表单位：万元单位：万元 第45页/共90页 2021-8-1547 n由此可知，由于由此可知，由于XYZ公司有效地公司有效地 利用了营业杠杆，获得了较高的利用了营业杠杆，获得了较高的 营业杠杆利益，即息税前利润的营业杠杆利益，即息税前利润的 增长幅度高于营业总额的

12、增长幅增长幅度高于营业总额的增长幅 度。度。 第46页/共90页 2021-8-1548 第47页/共90页 2021-8-1549 表表2 XYZ公司营业风险测算表公司营业风险测算表 单位：万元单位：万元 年份年份营业额营业额营业额增长率营业额增长率变动成本变动成本固定成本固定成本营业利润营业利润 利润增长率利润增长率 200830001800800400 20092600-13%1560800240-40% 20102400-8%1440800160-33% 第48页/共90页 2021-8-1550 效地利用了营业杠杆，从而导致效地利用了营业杠杆，从而导致 了营业风险，即息税前利润的降了

13、营业风险，即息税前利润的降 低幅度高于营业总额的降低幅度。低幅度高于营业总额的降低幅度。 第49页/共90页 2021-8-1551 第50页/共90页 2021-8-1552 nm单位边际贡献单位边际贡献 第51页/共90页 2021-8-1553 aM M )aM(R )aM()aMRM( )EBIT(R EBIT R EBIT/EBIT S/S EBIT/EBIT 第52页/共90页 2021-8-1554 上式中，上式中，M为边际贡献；为边际贡献；EBIT为息税前利为息税前利 润；润；a为固定成本；为销售量。为固定成本；为销售量。 aM M EBIT aEBIT S/S EBIT/EB

14、IT DOL 第53页/共90页 2021-8-1555 aM M EBIT aEBIT S/S EBIT/EBIT DOL 第54页/共90页 2021-8-1556 小。小。 第55页/共90页 2021-8-1557 第56页/共90页 2021-8-1558 第57页/共90页 2021-8-1559 第58页/共90页 2021-8-1560 第59页/共90页 2021-8-1561 业营业利润对销售量变化的敏感业营业利润对销售量变化的敏感 程度越高，经营风险也越大；营程度越高，经营风险也越大；营 业杠杆度越低，表示企业营业利业杠杆度越低，表示企业营业利 润受销售量变化的影响越小，

15、经润受销售量变化的影响越小，经 营风险也越小。营风险也越小。 第60页/共90页 2021-8-1562 aM M EBIT aEBIT DOL 期望经营杠杆系数期望经营杠杆系数 例题例题1 第61页/共90页 2021-8-1563 第62页/共90页 2021-8-1564 第63页/共90页 2021-8-1565 有时可能给权益资本的所有者带有时可能给权益资本的所有者带 来额外的收益即财务杠杆利益，来额外的收益即财务杠杆利益， 有时可能造成一定的损失即遭受有时可能造成一定的损失即遭受 财务风险。财务风险。 第64页/共90页 2021-8-1566 第65页/共90页 2021-8-1

16、567 表表3 XYZ公司财务杠杆利益的测算表公司财务杠杆利益的测算表 年年份份 息税前利润息税前利润 (万元万元) 息税前利润息税前利润 增长率增长率 债务利息债务利息 (万元万元) 所得税所得税(33%) (万元万元) 税后利润税后利润 (万元万元) 税后利润税后利润 增长率增长率 20081601503.36.7 200924050%15029.760.3800% 201040067%15082.5167.5178% 第66页/共90页 2021-8-1568 益资本所有者带来了额外的利益，益资本所有者带来了额外的利益， 即税后利润的增长幅度高于息税即税后利润的增长幅度高于息税 前利润的

17、增长幅度。前利润的增长幅度。 第67页/共90页 2021-8-1569 第68页/共90页 2021-8-1570 表表4 XYZ公司财务风险测算表公司财务风险测算表 年年份份 息税前利润息税前利润 (万元万元) 息税前利润息税前利润 增长率增长率 债务利息债务利息 (万元万元) 所得税所得税(33%) (万元万元) 税后利润税后利润 (万元万元) 税后利润税后利润 增长率增长率 200840015082.5167.5 2009240-40%15029.760.3-64% 2010160-33%1503.36.7-89% 第69页/共90页 2021-8-1571 财务风险，即税后利润的降低

18、幅财务风险，即税后利润的降低幅 度高于息税前利润的降低幅度。度高于息税前利润的降低幅度。 第70页/共90页 2021-8-1572 估计财务杠杆利益的大小，评价估计财务杠杆利益的大小，评价 财务风险的高低，需要测算财务财务风险的高低，需要测算财务 杠杆系数。杠杆系数。 第71页/共90页 2021-8-1573 第72页/共90页 2021-8-1574 EBIT/EBIT EPS/EPS DFL 第73页/共90页 2021-8-1575 第74页/共90页 2021-8-1576 N/D)T1)(IEBIT(EPS N/)T1(EBITEPS EBIT/EBIT EPS/EPS DFL

19、EBIT EBIT D)T1)(IEBIT( )T1(EBIT T1 D IEBIT EBIT D为优先股股利。其中为优先股股利。其中N为流通股数量。为流通股数量。 第75页/共90页 2021-8-1577 T1 D IEBIT EBIT EBIT EBIT D)T1)(IEBIT( )T1(EBIT EBIT/EBIT EPS/EPS DFL 第76页/共90页 2021-8-1578 43. 1 %84 . 07500800 800 DFL 上例中财务杠杆系数上例中财务杠杆系数1.43表示：当息税前利润增长表示：当息税前利润增长1% 时，普通股每股税后利润将增长时，普通股每股税后利润将增

20、长1.43 %；反之，当息；反之，当息 税前利润下降税前利润下降1倍时，普通股每股利润将下降倍时，普通股每股利润将下降1.43%。 前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形则表现前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形则表现 为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的为财务风险。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的 财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小 ，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。 第77页/共90页 2021-8-1579 n当销售利润增长当销售利润增长1%时，普通股时，普通股 每股利润将增长每股利润将增长1.8%。 n财务杠杆系