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文档简介
1、奉行稳健,并被认为一生只投资消费垄断企业的巴菲特,近年来却频频以大手笔投资涉足新领域。在这些被称之为“豪赌”的交 易背后,“股神”的选股策略和原则其实并未改变。 公司产品或服务有定价权巴菲特在1981年致股东信中写道:这种公司必须具备两个特 性:(1)能轻松提价而不担心市场占有率或销量大幅下滑;(2)货币计价的营业额在只需追加少量资本支出,且不需要特殊管理技能的情况下就能大幅增长。“定价权”后又被巴菲特进一步发 展为“商业特权”,这意味着公司不仅规模大且具有一定的垄断 地位,这能使其在不利的内外部环境下也不会遭受致命伤害,巴菲特称拥有这种特质的企业为“希望之钻”。案例:2009年斥资260亿美
2、元投资北柏林顿铁路公司是巴菲 特最大一笔单笔收购项目。对于入股这个“黄昏行业”,他自称是出于结构和趋势的考量。 燃料价格的上涨让铁路的优势明显 提高,稳定的市场需求和客户基础让其拥有了变相垄断的特权, 因此这就满足了伯克希尔的“有稳定现金流和盈利来源” 的要求。效仿难度:该类企业的另一特点是:投资门槛高 低价巴菲特只喜欢以比他认为真正所值的价钱低很多的价位来购 买股票,所以即使对于垃圾债券,他的损失也很有限。在最近写 给股东的信中,他说,对于那些垃圾债券,当时收取了足够的溢 价,这使我们在三年前的糟糕情形下没有受太大牵连。案例:三年前金融危机中,通用电气陷入现金流泥潭,巴菲 特收购了 3亿美元
3、的优先股,每年分红高达10%,折合下来成本 价仅为5.4美元,所以虽然现在GE的股价依旧在20美元上下徘 徊,但巴菲特的投资回报要远远领先于公众投资者。而类似的投资还有沃尔玛,目前其股价也比巴菲特曾经支付的价格高出几美 丿元。效仿难度:抄底的运气和眼光并非人人都有 较高的股权回报(ROE持续充沛的现金流、低负债巴菲特喜欢使用ROE这一衡量公司盈利能力最为常见的指 标,倾向于挑选那些可以掌握未来 10年以上ROE变动的公司, 也更加中意那些不需要股东不断注入资本金来扩大生产就可以 提升业绩的公司。其在1980年的致股东信中写道:“我们更偏 好于并购能产生现金而不是会消耗现金的公司。”案例:过去五
4、年,美国润滑剂制造商Lubrizol的ROE分稳 定,保持在13.5%上下。而巴菲特上世纪 90年代买入的“华盛 顿邮报”多年以来 ROE都保持在15%上,是报业同行平均水平 的2倍。同时期入主的两家保险公司 “GEICO和“通用再保险”, 除了负债率极低外,巴菲特还看中它们每年手上 200多亿美元的 闲散资金。效仿难度:这同样需要较高的投资门槛,此外,还需在别人 没注意到这块肥美猎物前就先将其掳获 稳定的管理层伯克希尔旗下拥有70多家公司,但其原则是从来不向并购的 企业提供管理人才,被购并公司必须“自备”优秀人员。而一旦 决定买入一家公司,巴菲特则会绝对信任原本的经营团队,并授予充分的权力,
5、甚至不会动辄要求CEO们到总部报告绩效。这带 来的好处是,管理层稳定, 从而可以为公司持续地创造现金。案例:2006年5月,巴菲特以40亿美元购买了以色列金属 切削工具私营企业伊斯卡 80%勺股权。其受到“股神”重视的其 中一个原因就是该公司管理者的能力,他们不断开发新工具以提 高客户的生产效率,“我确信,如果成交,我们将拥有特别优秀 的团队,他们值得信赖。”巴菲特评价道。效仿难度:不是所有人都拥有这样的睿智与气度,大多企业购并新事业后的第一个举动, 通常是立刻更换管理阶层以 “宣示 主权”。而“尊重经营者”,也是巴菲特能低价收购很多企业的 原因之一 业务简单、远离高科技对于自己弄不懂的业务模式决不投资,是巴菲特一直坚守的 另一原则。Lubrizol等公司都身处盈利模式极为简单的传统行 业。此外,他认为高科技公司的股价长期高估,高投入的特点也 决定了高科技公司很难带给股东
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