公司理财-流动资金管理

1、公司理财 - 流动资金管理学习目标：流动资金是企业在生产经营过程中占用在流动资产上的资金， 具 有周转期短、形态易变的特点。 拥有较多的流动资金， 可以在一定程度上降低企 业的财务风险。它是企业理财工作的一项重要内容。通过本章学习， 要求掌握现 金、应收账款和存货等主要流动资金项目的管理方法， 以达到既能节约合理使用 流动资金，又能加速流动资金周转， 提高使用效率， 降低风险的目的。6.1 现金管理新加坡航空公司的资产负债表列示出公司在 1998年3 月拥有的总资产为 100 亿美元，凭这一点，新加坡航空公司可算得上世界上最大的运输公司之一。 并且， 新加坡航空公司持有高达 6 640万美元的

2、现金。这里的现金包括库存现金、商业 银行中的最低存款要求额，以及未存入银行的支票等。既然现金无法获得利息收入， 新加坡航空公司为何又要持有如此之多的现金 呢？如果新加坡航空公司将其现金投资到有价证券（如短期过债券）上，以获得 一些投资收益似乎要更明智些。 当然，新加坡航空公司持有现金的一个理由是对 其所接受的货物或服务进行支付。 也许新加坡航空公司更愿意用短期国库券支付 员工工资， 但短期国库券的最小面值是 1万美元！由于现金较之短期国库券更具 有可分割性，因此企业就必须使用现金。6.1.1 持有现金的目的 “现金”是一个很不确切的概念，经济意义上的现金包括库存现金、商业银 行中的支票、账户存

3、款和未存入银行的支票等。 然而，理财者经常将短期有价证 券也包括在“现金”这一概念中。短期有价证券常被认为是“现金等价物” ，它 包括短期国库券、大额可转让存单和回购协议。持有现金的基本目的有两个。一是为满足“交易动机” （ transactions motive ）而必须持有现金。与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。现 金的支出包括支付工资、偿还债务、 缴纳税款和派发股利等。 而现金的收入则来 源于企业经营过程中的销售、 资产的出售和新的融资活动等。 现金的流入 （回收 ） 和现金的流出（支付） 并不是完全同步的， 持有一定数额的现金来做缓冲是很有 必要的， 如果企业保持的现金余额过

4、小， 就可能出现现金耗尽的现象。 在这种情 况下，企业则只好出售有价证券或是通过借贷来满足现金需要， 而出售有价证券 和借贷则会带来“交易成本” 。持有现金 的另一个目的是为 了保证“最低 存款余额”（ compensating balances ）。企业在银行中保持现金余额的目的是偿付银行向企业提供的服务。 这个最低存款余额只占用了企业现金持有中一个较小的份额。大多数企业的现金余额可以被认为是由交易所要求的现金量和最低存款余 额组成的。然而，如果企业把为满足其交易需要所要求的现金量直接加到为满足 其最低存款余额需要所要求的现金量上，以得到企业的目标现金余额是不确定 的。因为，同一笔现金可以用

5、来满足两种不同的需要。当然，持有现金的成本就是损失利息的机会成本。为了确定目标现金余额， 企业就必须对持有现金的收益和成本进行权衡。通常，企业首先找出为满足交易 需要而应持有多少现金是个好方法。 接着，企业就必须考虑将占用现金持有量一 定份额的最低存款余额所需的现金量。由于最低存款余额只占用了一个较小的份 额，所以在以下对目标现金余额的讨论中，我们将忽略最低存款余额。6.1.2目标现金余额的确定目标现金余额(target cash balanee )的确定要求在持有过多现金产生的 机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。图6-1说明了这一问题。一个试图保持过低现金量的企业发现，比起

6、持有较高的现金余额，它将更频繁的出售有价证券(并且可能为了替代售出的证券而在以后又购入其他有价证 券)。那么，也就是说，随着现金余额的增加，交易成本将随之下降。相反，随 着现金持有量的增加，持有现金的机会成本也将随之提高。图6-1的C*点是由两种成本之和所绘出的总成本曲线的最低点。这就是目标现金余额或是最佳现金余额。注：当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。当因现金余额的存 在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。1. 鲍摩尔模型威廉鲍摩尔(William Baumol)第一次将机会成本与交易成本结合在一起， 提出了现金管理的正式模型。鲍摩尔模型(The Baumol Mo

7、del )可以用来确定目标现金余额假设金索斯公司（Golden Socks Corporation ）在第0周的现金余额C=120 万美元，且每周的现金流出量比现金流入量多60万美元。该公司的现金余额在第二周末将降为零，即在这两周内其平均现金余额为60万美元。在第二周末，金索斯公司就必须出售有价证券或是通过借贷来补充现金了。图6-2说明了这一情况。期初现金量C=$ 1200000$ 600 000=C/2期末现金量图6-2金索斯公司的现金余额量如果把C设得更高一些，比如，设为240万美元，这样在企业需要出售有价 证券之前，现金就可以维持四周，但是企业的平均现金余额也随之（从 60万美 元）提高

8、到120万美元。如果把C设为60万美元，那么现金在一周内就将耗尽， 而企业也必须更频繁得补充现金，虽然这样，企业的平均现金余额却从60万美元降至30万美元。由于补充现金时必然发生交易成本（例如，出售有价证券时需支付的经纪费 用），因此建立大量的初始现金余额将降低与现金管理有关的交易成本。然而， 平均现金余额越大，机会成本（本可以有售出的有价证券得到的收益） 也就越大。为了解决这一问题，金索斯公司必须明确以下三点：F=售出证券以补充现金的固定成本T=在相关的计划周期（例如，一年）内交易的现金总需要量K= 寺有现金的机会成本（即有价证券的利率）在此基础上，金索斯公司就可以确定任一特定现金余额政策的

9、总成本，并随之确定最佳的现金余额政策了。1）机会成本以美元计算的总机会成本等于现金余额乘以利率， 或表示为：表6-1列示几种不同选择的机会成本:表6-1初始现金余额平均现金余额机会成本（K=0.10）CC/2(C/2)X K$4 800 000$2 400 000$240 0002 400 0001 200 000120 0001 200 000600 00060 000600 000300 00030 000300 000150 00015 0002）交易成本金索斯公司的交易成本可以通过计算该年起出售有价证券的次数而确定该年的现金支出总额为60万美元X 52周=3 120万美元。如果将初始现

10、金余额设为 120万美元，那么金索斯公司每两周就必须出售 120万美元有价证券。这样，我 们可以得到交易成本为：312026F120其计算公式为:交易成本($)=(T/C) X F可选择方案的父易成本如表6-2表 6-2所示:相关周期内的总支出 额T初始现金余额C交易成本(F=$1,000) (T/C) X F$31 200 000$4 800 000$650$31 200 0002 400 0001 300$31 200 0001 200 0002 600$31 200 000600 0005 200$31 200 000300 00010 4003）总成本现金余额的总成本是由机会成本加上交

11、易成本构成：如表6-3所示总成本=机会成本+交易成本=(C/2) X K+(T/C) X F表6-3机会成本交易成2 400 000$246 500133 000$240 000120 000现金余额总成本$4 800 000$6501 3001 200 000600 00086 00082 00060 00030 0002 6005 200300 000119 00015 00010 4004) 解决方法我们可以从上表中看到，现金余额为60万美元时对应的是所列出的可能总 成本的最低值为82 000美元。但是，现金余额为 700万美元，或500万美元， 或是其他可能值时总成本又是多少呢？为了精

12、确的确定最低总成本，金索斯公司就必须令随着现金余额上升而产生的交易成本的边际减少额等于随着余额上升 的机会成本的边际增加额。目标现金余额即为互为消涨的二者的相遇点。总成本(TC = (C/2 )X K+ (T/C)X F就可以得到:如果我们将总成本对应于现金余额求导并令其等于零,dTC K TFdC 2 C2K TF如果F=1 000万美元，T=3 120万美元,且K=10%那么C=789936.71美元。5) 局限性鲍摩尔模型是对现金管理的一大贡献，但这一模型也具有以下局限性： 该模型假设企业的支出率不变。 但实际中，由于到期日的不同及无法对成 本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。 该

13、模型假设计划期内未发生现金收入。 事实上，绝大多数企业在每一个工 作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。 未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性， 企业极有可能 拥有一个安全现金库存。但是，如果企业可以实现在几小时内售出有价证券或进 行借贷，安全现金库存量就可以达到最小。鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的 不足是假定现金量是离散的、确定的。下面我们将讨论一个不确定性问题的模型。2. 米勒-奥尔模型默顿米勒和丹尼尔奥尔(Da niel Orr)创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。在米勒-奥尔模型（TheMill

14、er-Orr Model） 中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日 净现金流量（现金流入量减去现金流出量）服从正态分布。每日的净现金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我们假设净现金流量的期望值为 零。图6-3说明了米勒-奥尔模型的基本原理。该模型是建立在对控制上限（H） 控制下限（L）以及目标现金余额（Z）这三者进行分析的基础之上的。企业的现 金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交 易。当现金余额升至H时，比如说点X,则企业购入H- Z单位（美元）的有价 证券，使现金余额降至 乙 同样地，当现金余额降至L,如点Y （下限），企业就 需

15、售出Z-L单位有价证券，使现金余额回升至 乙 这两种情况都是使现金余额 回到乙其中，下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定 的。图6-3米勒一奥尔模型HZL与鲍摩尔模型相同的是，米勒-奥尔模型也依赖于交易成本和机会成本，且 每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的，而每期持有现金的百分比机会成 本则是有价证券的日利率。与鲍摩尔模型不同的是，米勒 -奥尔模型每期的交易 次数是一个随机变量，且根据每期现金流入与流出量的不同而发生变化。因此，每期的交易成本就决定于各期有价证券的期望交易次数。同理，持 有现金的机会成本就是关于每期期望现金额的函数。给定企业设定的L，米勒-奥尔模型就可

16、以解出目标现金余额 Z和上限Ho 现金余额返回政策的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。 米勒和 奥尔确定令期望总成本最小的 Z（现金返回点）和H（上限）的值为：33F 24K其中：c 2是日净现金流量的方差。米勒-奥尔模型中的平均现金余额为:平均现金余额4Z L3米勒-奥尔模型的含义：要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作:（1）设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。（2）估计日净现金流量的标准差。（3）确定利率。（4）估计转换有价证券的交易成本。通过这四步就可以计算出现金余额的上限和返回点。 米勒和奥尔用一个大工 业企业九个月的现金余额数据检验

17、了他们的模型。 由这一模型得出的日平均现金 余额大大低于企业实际获得的平均数值。米勒-奥尔模型更加明确了现金管理的关键。首先，该模型说明最优返回点 Z*与交易成本F正相关，而与机会成本K负相关。这一发现与鲍摩尔模型的结论 是基本一致的。其次，米勒-奥尔模型说明最优返回点及平均现金余额都与现金 流量这一变量正相关。这就意味着，现金流量更具不确定性的企业应保持更大数 额的平均现金余额。3. 目标现金余额的其他影响因素1）借贷在我们前面的例子中，企业均通过出售有价证券来获取现金。 另一种获取现 金的方法可以是借入现金，而这也扩大了现金管理应考虑问题的范围。（1）由于借款利息有可能更高，这就得使企业借

18、贷的成本较之出售有价证券 更咼。（2）借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。一个企业现金流量的 变化越大，并且有价证券的投资额越小，则其越有可能需要靠借贷来补充未能预 计的现金流出。2）最低存款余额大企业因持有现金而损失的收益远大于证券交易成本。考虑这样一个企业， 该企业或者要出售200万美元短期国库券以补充现金，或者整日闲置这一款项。 年利率为 10%时，日机会成本为 0.10/365=0.027%. 即 200 万美元可获得的日收益 为0.00027 X 200万美元=540美元，而出售200万美元短期国库券的交易成本要 比 540美元小得多。 因此，比起相当数额的现金整日闲置， 大

19、企业更愿意每日进 行多次证券转换。然而，多数大企业持有的现金比现金余额模型建议的最佳余额量要多， 其中 可能的原因有：（1）企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。（2）大公司在众多银行开立了许多个户头。有时，将现金闲置比起每天 都对每一个户头进行管理要明智的多。6.1.3 现金回收和支付管理企业财务报表上列示的现金余额（ “账上现金”或“账面现金” ）与企业银行 账户显示的存款余额（ “银行存款”或“已回收银行存款” ）是不同的两个数额。 企业银行存款余额与企业账面现金余额的差额为浮差 （float ），它表示现金回收 过程中支票所发挥的净效用。 例 6-1 假设通用机械公司（

20、General Mechanics,Inc.,GMI ）当前银行存款 余额为 100 000美元。在购买了一些原材料后，公司用一张 7月 8日开具的 100 000 美元支票向供货方支付货款， 则企业账上（即账面）显示现金余额减少 100 000 美元。但是，直到供货方将该支票存入其开户银行， 且供货方银行通知通用机械 公司开户银行进行支付时，比如说 7 月 15 日，通用机械公司开户行才知道通用 机械公司曾开具一张 100 000美元的支票。在通用机械公司开户银行收到这张支 票的支付通知之前， 企业银行存款余额一直高于企业的账面现金余额， 企业拥有 “正浮差”。7 月 8 日前的现金状况：浮

21、差=企业银行存款余额 - 企业账面现金余额=$100 000-$100 000=07 月 8 日至 7 月 14 日间的现金状况：现金支付浮差 =企业银行存款余额 - 企业账面现金余额=$100000-0=$100000在支票清算前，通用机械公司的银行存款余额为 100 000美元。该支票未清 算之前，企业可利用这笔款项获得收益， 例如，这笔银行存款可投资于有价证券。 企业开具支票带来了“现金支付浮差” ，引起企业账面现金余额立即减少，但是 未引起银行存款余额的立即下降。 例 6-2 假设通用机械公司从客户处收到一张 100 000 美元的支票。同前例， 假设通用机械公司的银行存款余额为 10

22、0 000 美元，且企业拥有“零浮差” 。通 用机械公司于 11月 8日将该支票存入银行，其账面现金余额上升 100 000美元。 但是直到通用公司开户银行向客户方银行发出支票支付通知并收回 100 000美元 时，比如 11月 15 日，这笔款项才真正为通用公司所有。这之前通用机械公司的 现金状况反映为 100 000 美元的现金回收浮差。11 月 8 日前的现金状况浮差=企业银行存款余额 - 企业账面现金余额=$100 000 - $100 000=011月8日至11月15 日间的现金状况现金回收浮差 =企业银行存款余额 - 企业账面现金余额=$100 000 - $200 000=-$1

23、00 000企业收到支票时带来了的 “现金回收浮差”引起企业账面现金余额立即增加 , 但却未立即引起银行存款余额改变。 企业可以受益于现金支付浮差， 但却会因现 金回收浮差而受损。 现金支付浮差与现金回收浮差之和称为 “净浮差”。较之账面现金余额， 企业更关注净浮差和银行存款余额。 如果企业的财务管 理者知道有张几天内不会清算的支票，那么他 （或她） 就可以保持较低的银行存 款余额。 而不必保持理论上要求的最佳余额数。 良好的浮差管理可以带来大量的 现金。例如，艾克森（Exxon）公司的日平均销售额约为2.48亿美元，如果艾克 森公司将现金回收速度加快一天或将现金支付速度放慢一天， 就会获得可

24、投资于 有价证券的 2.48 亿美元的闲置资金。当利率为 10%时，就意味着公司在一天内 就会获得近6.8万美元（2.48亿美元/365） X 0.10的利息收入。浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制。现金回收控制的目标在于缩短 客户付款的时间与支票回收时间的间隔。 而现金支付控制的目标在于放慢付款速 度，从而增大支票开具时间与支票通知支付时间的间隔。也就是说， 实现早收晚 支。当然，要做到早收晚支，就会给企业的客户和供应商带来经济上的损失，而 这就要求企业对自身与其客户和供应商的关系进行权衡。现金回收浮差可被分成三个部分：邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差：（1）“邮程浮差”是当支票处于邮政

25、系统处置中而形成的现金回收和支付浮 差。（2）“内部处理浮差”是指支票的接受方收到支票和将支票存入银行以回收 现金的时间差。（3）“获取浮差”是指通过银行系统进行支票清算所需要的时间。例6-3某客户于9月1日，星期一，邮出一张1 000美元的支票。由于邮 程、处理及清算上的耽搁，直到下个星期一，即七天后，这 1 000美元才成为企 业开户银行的可获取现金，即这张支票的浮差为：浮差=$1 000 X 7 天=$7 000另一张美元的支票也于9月1日邮出,且企业在第二天就可获取这笔现金，这张支 票的浮差为：浮差=$7 000 X 1 天=$7 000浮差的衡量取决于支票清算滞后于支票取得的时间以及

26、所涉及的金额大小。由于支票处于回收过程中时企业无法立即获取现金，因此浮差的成本是一种机会 成本。浮差成本取决于：（1）估计的日平均收入；（2）支票清算平均滞后期；（3） 扣除“可调整资本之后成本”后的日平均收入。例6-4 假设康赛思公司（Concepts,lnc.）每月有两笔收入：如表6-4所 示。表6-4单位：百万美元项目数额滞后天数浮差项目1$50X 3=$150项目2$30X 5=$150总计$80$300月内日平均浮差等于为：总浮差/总天数=300/30=10 （百万美元）例6-5假设康赛思公司日平均收入为2 666 667.67美元，这一数额的浮差 为滞后期3.75天。该滞后现金流量

27、的现值为：V=$2666 667.67/（1+r b）式中：rb康赛斯公司根据相应时限调整的债务资本成本。假设年债务资本成本为10%那么R=0.1 X （3.75/365）=0.00103且V=$2 666 667.67 - （1+0.00103）=$2 663 923.16因此，滞后浮差的净现值为每天2744.51美元（2 663 923.16美元2 666 667.67美元）,从一年看，那就是2744.51美元X 365= 1 001 745.37 美元。1. 加速回收下图描述了现金回收过程的基本组成部分。这一过程的总时间包括邮程时间、支票处理时间和支票清算时间。现金回收 过程各个阶段所需

28、要的时间取决于企业客户和企业开户银行所在地及企业回收 现金的效率。为了加速现金回收并缩短回收时间，一些如锁箱法、集中银行法和电汇等技术被应用于现金回收。客户邮寄企业收到支付款项支付款项企业将款项存入银行时间回收浮差银行收到现金行1）锁箱法 （lockbox ）锁箱法是运用最广泛的加速现金回收的方法。它是为接收应收款项而设置的一种邮政专用信箱。图6-4对锁箱法服务系统做了说明。现金回收过程开始于客户将支票邮至邮 政专用信箱而非直接邮至企业。专业信箱由企业的客户所在地的某一开户银行保 管，通常该银行与客户的距离不应太远。 大公司在全国各地设置的专用信箱常常 超过20个。在典型的锁箱法服务系统中，当

29、地银行每天都将几次开启专用信箱 收取支票。银行将这些支票直接存入企业账户，（以某种计算机可采用的形式）记录具体操作过程并报送企业。企业客户邮政专用邮政专用信箱1言箱2勺尊已收款项处理细 书坂冋怜业将支票存入 很行账户企业处理 已收款项银行沽算支票酥锁箱法操件过程由于支票的接收点改为邻近的邮政专用信箱而不再是企业总部，因此支票邮程时间就得到了缩短。由于锁箱服务缩短了企业实际用于收取支票并将支票存入 银行以回收资金的时间，因而也缩短了企业处理支票的时间。 较之企业以其总部 为支票的接收点并自己到银行存储和清算支票，银行专用信箱能帮助企业更快的完成其收入的处理、存储和清算。2) 集中银行法(conc

30、entration banking)使用锁箱法是企业从客户处回收支票并将支票存入存款银行的方法之一。另一种加速现金收回的方法是更快速地将企业资金从各存款银行转入企业所在地 的中心银行，这种方法称作“集中银行法”。在运用集中银行法的情况下，企业的销售部门通常要对客户支票的回收和处 理过程负责。企业销售分支机构将客户的付款支票存入当地存款银行的企业户 头，超过当地存款银行最低存款余额的资金则从当地存款银行转入企业总部所在 地的中心银行。集中银行法的目的在于从客户邻近的银行收取客户付款支票。由于企业的销售分支机构要比企业总部离客户更近些，因此集中银行法就缩短了支票邮程时间。更进一步的是，由于客户支票

31、通常在当地银行支取，因而，银行的 支票清算时间也大大缩短了。图 65说明了这一过程，其中，几种银行法与锁 箱服务联系在一起构成了现金管理的总系统。企业的现金管理者可利用企业中心银行聚集的现金进行短期投资或将其应 用于其他用途。企业的中心银行常为企业短期投资提供资金来源，此外， 它们也 作为向支付银行转入资金的焦点。3）电汇 （wire transfer ）当客户的支票进入当地银行业务网络后， 下一步的工作目标就是将剩余资金 （超过所要求的最低存款余额的那一部分资金） 从当地的存款银行转入企业的中 心银行。完成这一工作最快速同时也是最昂贵的方式就是电汇。 电汇在短短几分 钟就能完成，并且在企业的

32、中心银行收到电汇通知单后， 企业马上就能获得现金。 电汇采用电子技术在电脑网络间进行资金划转， 从而节省了在其他资金划转方式 下的支票邮程时间和处理时间。2. 延期支付 加速现金收回是现金管理的一种方法，而现金延期支付则是另一种方法。 图 6-6 说明了 现金的支付过程。现金延期支付的技术主要是延长支票的邮程时间和清算时间。支票着宜延期的方滾1. AKEMffi应商艇的企业开戶银行开出支箕2 打上邮戢后的几天内讎续持有应忖的就项3 J1知供应商检验大额付款证明的准确性I. 从距离供应面较远的邮局寄出吏票E丛距离供应面较玩，且所帚处理手续 繁杂的那局寿出立票图现金支付3. 支付浮差一一“浮差游戏

33、”虽然企业的银行存款余额仍为100万美元，但由于企业已开出一张 50万美 元的付款支票，因此企业账面现金只剩下50万美元。在收款方银行通知企业开户银行支付支票之前，这50万美元的支付浮差仍是企业可以运用的。支付浮差 是由于邮政递送、支票处理和资金回收所耽搁的时间而延缓了支票的支付。图 6-6说明了这么一点。4. 零余额账户(zero-balanee account,ZBA)一些企业通过建立零余额账户来处理企业的支付活动。企业开具支票时，企业的账户余额为零。而当零账户要对支票进行支付时，资金就会自动地从企业中 心控制账户划转到该零账户上。企业在同一银行设立主帐户和零账户，因此， 只 要通过简单的

34、银行账户进出就可以实现资金的划转。5. 汇票在某些情况下，企业将使用汇票来代替支票。汇票与支票的不同之处在于汇 票是由出票人开具并承兑，而不是由银行承兑的票据。银行只充当代理人，发挥通知出票人对汇票进行支付的作用。当汇票被送至企业开户银行要求回收现金 时，汇票需经由出票企业承兑后， 企业开户银行才能向持票人付款。 在承兑汇票 后，企业应向银行存入支付汇票的现金。 由于只有在持票人将汇票送到银行兑付 时，企业才须将现金存入银行，因此，较之使用支票付款，企业在使用汇票的情 况下，支付账户中所需保持的存款余额要小得多。6.1.4闲置资金的投资如果企业有暂时的闲置资金，就可以投资于短期有价证券。短期的

35、金融资产 市场被称作“货币市场”，货币市场中的短期金融资产的到期日不超过一年。多数大企业由自己管理短期金融资产， 通过银行和经纪人进行交易。一些大 企业和大多数小企业建立了货币市场基金， 这些基金将用于短期金融资产投资并 支付管理费用。这里的管理费用是对基金管理人员在投资中发挥其职业专长和综 合技能的一种报酬。企业拥有暂时性闲置资金的目的有：支持企业季节性和周期性的财务活动、 支付企业的财务计划支出以及为企业不可预期的事故提供应急资金。1.季节性和周期性财务活动一些企业拥有可预期的现金流量模式，一年内的某段时间里企业出现现金顺 差，而在剩余的时间里企业出现现金逆差。例如，某玩具零售企业，主要受

36、到圣 诞节的影响而形成了季节性现金流量模式。 这样的一个企业就可以在出现现金顺差时购入有价证券，并在出现现金逆差时售出有价证券。当然，银行贷款也是另一种短期融资方法。图6-7对以银行贷款和有价证券的方法来满足企业暂时性融资需要进行了说明注：时点1 ：存在剩余现金流量。季节性投资的现金需要量较低，剩余的现金流量投资 于短期有价证券。时点2：存在负现金流量。季节性投资的现金需要量较高，财务赤字通过出售有价证券 和银行贷款等融资方式来弥补。2. 计划性支出为了向厂房建设、 股利分配和其他大规模支出提供资金， 企业会不断的积累 暂时性有价证券投资。这样， 企业在产生资金需要前就可以发行债券和股票， 投

37、 资短期有价证券，并在发生计划性支出时售出有价证券进行融资。短期有价证券的主要特征体现在其到期日、 违约风险和市场流动性上。1) 到期日 到期日即指还本付息的日期。在给定的利率水平变动范围内，到期日较长 的证券的价格变化比到期日较短的证券的价格要显著的多。 这样一来， 投资于长 期有价证券的企业比投资于短期有价证券的企业要承受更大的风险， 这种风险通 常称作“利率风险”。因此，多数企业只限于投资到期日小于 90 天的有价证券。 当然，期限较短的有价证券的预期收益通常就要少于期限较长的有价证券的预期 收益。2) 违约风险违约风险是指无法按期、 如数收回本息的可能性。如穆迪投资服务公司、标 准普尔

38、公司等， 都编辑和出版了各公司及其公开发行的证券的等级分类信息， 这 些等级分类都与违约风险有关。 当然有些证券的违约风险是可以忽略不计的， 比 如说短期国库券。 当以企业闲置资金投资为目的时， 企业应尽量避免投资于违约 风险大的有价证券。3) 市场流动性市场流动性是指资产变现的难易程度， 有时，市场流动性就是指变现性，它 具有以下两个特点：(1) 非价格压力效应 如果一种资产能在不改变市价的情况下大量销售， 那么这种资产就具有市场 流动性。所谓价格压力效应是指为了有利于资产的销售， 而不得不降低该资产的 价格。(2) 时效性如果一种资产能在不改变市价的情况下大量销售， 那么这种资产就具有市场

39、 流动性。 相反，对于估价 100 万美元的一张古董桌来说， 如果卖主想在近期内将 其出售，那么其售价就要降低许多。总之，市场流动性就是指一种资产按其市场价值快速且大量售出的能力。 也 许，在所有的证券中，短期国库券可以算得上是最具市场流动性的。6.2 信用管理在公司销售商品或提供劳务时，可能有两种情况： (1) 购买者当即付款； (2) 购买者延后一段时间付款， 即公司向购买者提供信用。 信用提供是指公司向购买 者投资一种跟商品销售或劳务提供有关的投资。公司提供信用，产生应收帐款，包括向其他公司提供信用的“商业信用” ， 以及向消费者提供的“消费信用” 。在工业企业中，应收帐款大约占总资产的

40、六 分之一。对任何公司的应收账款投资不仅取决于信用销售额，而且取决于平均收账 期。例如，某公司每天的信用销售额 1 000 美元，平均收账期是 30天，则它的 应收账款将达到 30 000 美元。因此，公司对应收账款的投资取决于影响信用销 售额和平均收账期的因素， 而公司的信用政策将对这些因素产生影响。公司的信用政策主要由以下三部分组成：1 信用条件( Terms of the sale )。在公司销售产品或提供劳务时提供的 信用，应附带一定的条件。信用条件也许是具体的信用期限、现金折扣和信 用工具种类等。2信用分析( credit analysis)。公司提供信用时，应尽力区分哪些购买者将付

41、款和哪些购买者将不会付款。许多公司使用一系列方法和程序用 以决定购买者不会付款的概率。3收帐政策( collection policy)。公司提供信用必定形成应收帐款。在应收帐款到期时，公司应制定资金回笼政策。6.2.1 信用条件信用条件是指提供信用的期限、 现金折扣和信用工具种类等。例如，假如某 购买者被提供信用的条件是“ 2/10, N/30”，这表示该购买者从开具发票日起有 30天的付款期限。 另外，如果购买者是在 10 天内付款， 则能享受到指定价格 2% 的现金折扣。如果指定的信用条件是 “N/60”，则购买者可在从开票日起的60天 内付款，但是，提前付款却没有现金折扣。在公司销售情

42、况跟季节有关时，公司也许采用季节性的销售期限。例如：关 于花草商品的供应商， 它的信用政策跟季节有关。 冬天运送化肥的款项在春天或 夏天付款比较合适。1.信用期限( credit periods ) 在不同工业部门，信用期限不同。例如，一家珠宝店销售订婚钻戒的信用条 件也许是“5/30，N/120”。一家食品批发公司出售新鲜水果和农产品的信用条件 也许是“N/7”。一般地公司设置信用期限时，必须考虑如下三个因素：1) 购买者不会付款的概率购买者若处于高风险行业，公司也许提供相当苛刻的信用条件2) 金额大小如果金额较小，信用期限则可相对短一些，小金额应收帐款的管理费用较高, 而且，小客户的重要性

43、也低一些。3) 商品是否易保存如果存货的变现价值低，而且不能长时间保存，公司应提供比较有限的信用 条件。延长信用期限，实际降低了购买者的购入价格，一般来讲，销售额也会上升2. 现金折扣(cash discounts )在通常情况下，现金折扣是信用条件的组成部分。原因之一是现金折扣加速 了应收帐款的回收。公司用现金折扣进行交易时，一定要考虑折扣成本。例6-6爱德华麦纳特(EdwardManalt)，是鲁伯特班克公司(Ruptbank) 的财务主管，正在考虑公司最大客户的要求：在一笔10 000美元的交易中，得到20天付款但现金折扣为3%勺信用条件。也就是说，该客户只想支付 9 700美 元10

44、000美元X( 1-0.03 )。正常情况下，该购买者 30天付款时不享受现金 折扣。鲁伯特班克公司的债务成本是10%爱德华做出两个现金流量图，如图6-8 所示。他假定，在两种信用条件下，该客户支付现金的时间是期限内的最后一天。 他计算了两种方案的现值(PV如下：当前政策：10000301 (10% -30)3659918.4 & 美元)建议政策：PV97001 （10% 型）3659647.1（美元）他的计算表明鲁伯特班克公司提供现金折扣将损失现值271.34美元。因而,鲁伯特班克公司采用当前政策较好当前信用条件（N/30）$10 000a丨 丨 丨 丨天数 0102030销售日收款日建议信

45、用条件（3/20，N/30）$9 700I b丨 丨 丨| 丨天数 0102030销售日收款日图6-8不同信用条件下的现金流量注：当前状况：购买者经常在距销售日30天付款，且不享受现金折扣。建议状况：购买者经常在距销售日 20天付款，享受10 000美元中3%勺现金折扣。在前面的例子中，我们暗地里假定信用提供不产生关联效应。然而，信用提 供也许使销售额上升和涉及到不同的成本结构。下面这个例子说明了信用提供对 销售额和成本的影响。例6-7假定鲁伯特班克公司每一美元的销售额中有0.5美元的变动成本如果公司提供3%勺现金折扣，销售额将增加10%这些情况如图6-9所示。当前信用条件（N/30）$10

46、000J L销售日丨II天数 0102030-$5 000（总变动成本）收帐日（支票）建议信用条件（3/20 , N/30）$10 67011销售日IIII天数0102030-$5 500（总变动成本）收款日（支票）图6-9不同信用条件下的现金流量：收入和成本的影响也就是说，在3%勺现金折扣下，销售额将增加到11 000美元。若购买者在 20天内付款，则只需付10 670美元11 000美元X（ 1-0.03 ）。既然变动成本 是5 500美元，销售额增加，成本也增加。这时净现值（NPV的计算如下：当前政策:NPV5000100001 10%303654918.48（美元）建议政策:NPV55

47、001067010%203655111.85（美元）这表明公司提供信用政策是较好的。 两政策结果的差额是由几个不同因素正 负作用相抵后引起的，包括较大的初始成本，较早的现金流入、销售额的增加以 及现金折扣等。3. 信用工具（credit instrument）大多数的信用提供在“未结清帐户”上有记录。这意味着正式的信用工具仅 有发票，即销售者的发货凭证和购买者签发的收货凭证。然后，销售者和购买者都在各自的会计帐簿上对这笔交易进行记录。有时，公司也许要求购买者签发借据。这种方法通常在交易金额较大时，以 及在公司估计收帐比较困难时使用。 借据能消除是否存在信用承诺的问题。借据是在发货之后签发的，这

48、就产生了问题。如果要想在发货之前得到购买 者的付款承诺，常用的一种方法是使用“商业汇票”。销售方签发商业汇票，要 求购买者在特定时期支付特定数额的款项。然后，将商业汇票和发货发票一起寄 至购买方的开户行。购买方开户行在购买方签收商业汇票之后出具提货发票。购买方以提货单向销售方提货。如果销售方要求即期付款，则使用“即期汇票” 。 然而，只有在款项移交银行之后，才发送货物。甚至即期汇票对销售方来讲，也是不够的。在即期汇票也不能满足现金要求 时，销售方也许要求银行支付货物款项和要求银行收回购买方的应收帐款， 银行 在对此作出书面承诺时，我们称之为“银行承兑汇票” 。也就是说，银行承担付 款义务。一般

49、来说，银行的信誉好， 是备受信赖的机构， 银行承兑汇票流动性强， 是流动性金融工具之一。因而，销售方能在二级市场售卖银行承兑汇票 (一般折 价销售)。公司也可使用“条件销售合同”作为信用工具。条件销售合同是公司在购买 方完全付清款项之前， 法律上享有交易商品的所有权的一种合同。 条件销售合同 经常采用分期付款的形式，一般计入利息成本。6.2.2 信用政策的制定：信息与风险洛卡斯特工业公司( Locust Industries )已经成立了两年，它是开发计算 机程序类的公司中少数几家成功者之一， 现任的财务经理正在考虑两种互斥型的 信用政策：公司提供信用， 还是不提供信用。 假如洛卡斯特工业公司

50、已决定不向 客户提供信用，它能以每个程序 50 美元的价格销售公司的软件。公司估计编制 一个一般程序的成本是 20 美元。详细资料如表 6-5 所示。在两种互斥型的策略中，提供信用是较好的策略。洛卡斯特工业公司在提供 信用时， 客户会在一期以后付款。 但是如果洛卡斯特工业公司决定提供信用， 它 将提高程序的销售单价， 并相信销售额将以一定的概率上升。策略 1：不提供信用。如果洛卡斯特工业公司不提供信用，现金流入不会延后，在0期的净现金流量(NCF是：P0Q0-C0Q0=NCF字母下标表示现金流量发生的时间。式中P0在0期已接受的销售单价；Co在0期已接受的单位成本；Qo在0期的销售数量。洛卡斯

51、特工业公司在不提供信用时的净现值，即是 0期的净现金流量：NPV=NCF例如，在不提供信用时，Q= 100,净现值的计算如下：($50 X 100)-($20 X 100)=$3 000策略 2：提供信用。 我们假定洛卡斯特工业公司向所有客户提供一期的信用。表6-5项目策略1不提供信用策略2提供信用单位售价Fb=$50F0 =$50销售量Q=100Qo=200单位成本C0=$20Co =$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折现率0r b=0.01若公司提供信用，而且新的客户全部付款，公司在第 1期时现金流入P0Qo （收入），而现金流出（成本）Co Qo则发生在第0期。若新的客户不全

52、部付款，公 司支付成本CoQo，收入不增加。客户付款的概率 h=0.90。在提供信用时，因吸 引了新的客户使销售额增加，但销售额的增加也使经营成本增加，因而， 单位成 本也增加了。每种政策下的期望现金流量计算如表 6-6所示：表6-6期望现金流量政策0期1期不提供信用IP)Q) CoQ)0提供信用-CoQhX PoQo提供信用导致现金延后一期支付，期望的现金流入为hX PoQo。成本是0期发生的，不要求折现，则提供信用的净现值是：NPV （提供信用h Po QoCo Qo1心50 2000.925 2001.013910.89（美元）洛卡斯特工业公司的决策应是采纳提供信用政策。 因为提供信用政

53、策比不提 供信用政策净现值大。提供信用政策对客户的付款概率相当敏感。在概率变为0.81时，洛卡斯特工业公司无论采用哪种政策都无差异，此时提供信用与不提 供信用的净现值均是3 000美元。50 200NPV 0.8150001.013000（美元）信用提供政策取决于四个因素：(1) 提供信用时的延后收入，PQo ；(2) 提供信用时的当期成本Co Qo ；(3) 客户付款概率，h;(4) 适当的基准折现率，rBo1信用风险中新信息的价值对客户付款概率进行正确估计，能产生好的决策。公司怎样获得其客户值得 提供信用的新信息呢？对洛卡斯特工业公司来说，判别哪些客户可能不付款也许是明智的。不付款的总概率

54、是0.10。但是从单个公司的信用支票来看，在过去五年内连续赢利的 客户(计算机店)中有90%fE付款，不赢利公司或赢利较少的客户是最可能不付款 的。事实上，这些公司中没有一个是如期付款的。洛卡斯特工业公司想对信用不好者不提供信用。在提供信用时，考虑每年销售200单位的客户中，购买180单位的客户在过去五年内连续赢利， 而且都能如 期付款，购买剩下的20单位的客户是非连续赢利公司。洛卡斯特工业公司估计 所有的非连续赢利公司都不会如期付款。如表 6-7所示：表6-7客户种类购买数量不付款概率()不付款的期望销售量赢利客户18000非赢利客户2010020总计2001020对不付款客户提供信用时的净

55、现值是:NPV 050 2025 201.01500(美元)即为提供软件所支出的成本。如果洛卡斯特工业公司不花任何代价能辨别出 这些客户，则对该类客户不提供信用是理所当然的。2.未来销售额中肯地说，洛卡斯特工业公司认为信用提供能在未来时期(超出一个月)永久 性地扩大销售量是不可能的。另外，当期的支付与不支付模型对下一期的信用决 策仍然是有用的。因而应对这两个因素加以分析。在洛卡斯工业公司的例子中，有 90%勺客户会在第一期付款。假如客户将如 期付款，在第二期将进行新一轮交易。第一期付款的客户，在第二期付款的概率是100%而对第一期违约的客户，洛卡斯特工业公司在第二期不会对其提供信 用。如图6-10所示。客户付款(h=1)提供 信用客户付款(h=0.9)不提供信用 提供 信用客户不付款不提供信用图6-10未来销售额与信用决策注:90%勺客户将在第二期付款。当客户将如期付款时，在第二期将进行新的交易。在第一期付款的客户在第二期付款的概率是100%。6.2.3最佳的信用政策我们已经探讨了两种互斥型信用政策的净现值的计算。但我们并没有述及最 佳的信用额度。在最佳的信用额度中， 销售额的增加导致现金流量的增加， 而现 金流量的增加等于增加的应收账款的置存成本。假如某家公司当期不提供信用，那么它既没有坏账，也没有信用管理部门， 而只