财务管理筹资价值管理课件

1、财务管理筹资价值管理1 第五章第五章 资资 本本 结结 构构 第一节第一节 资本成本资本成本 第二节第二节 杠杆利益杠杆利益 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 第四节第四节 资本结构理论资本结构理论 财务管理筹资价值管理2 第一节第一节 资资 本本 成成 本本 一、资本成本的含义和作用一、资本成本的含义和作用 （一）资本成本的含义（一）资本成本的含义 资本成本是企业取得和使用资金而支付的各资本成本是企业取得和使用资金而支付的各 种费用。种费用。 资本成本包括两个部分：资本成本包括两个部分： 1 1、筹资费用：是指企业在筹资过程中为获取、筹资费用：是指企业在筹资过程中为获取 资金而付出的花

2、费。如：发行费用、手续费资金而付出的花费。如：发行费用、手续费 2 2、用资费用：是指企业在生产经营、投资过、用资费用：是指企业在生产经营、投资过 程中因使用资金而付出的费用。程中因使用资金而付出的费用。 如：股利、利息等如：股利、利息等 财务管理筹资价值管理3 筹资费用：一次性支付，扣除项目筹资费用：一次性支付，扣除项目 资本成本的相对数表示公式：资本成本的相对数表示公式： 即用资费用与实际筹得资金的比率即用资费用与实际筹得资金的比率 ）（ 或 FP D K fP D K 1 K - 资金成本率资金成本率 D - 用资费用用资费用 P - 筹资数额筹资数额 f - 筹资费用筹资费用 F -

3、筹资费用率筹资费用率 财务管理筹资价值管理4 （二）资本成本的作用（二）资本成本的作用 1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案 的依据。的依据。 （1）个别资本成本）个别资本成本 - 比较各种筹资方式优比较各种筹资方式优 劣劣 的尺度。的尺度。 （2）综合资本成本）综合资本成本 - 进行资本结构决策的进行资本结构决策的 基基 本依据。本依据。 （3）边际资本成本）边际资本成本 - 比较选择追加筹资方比较选择追加筹资方 案案 的重要依据。的重要依据。 2、评价投资项目可行性的经济标准、评价投资项目可行性的经济标准 投资收益率投资收益率 资本成本率资本成本率

4、 3、资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。、资本成本是评价企业经营成果的最低尺度。 财务管理筹资价值管理5 二、个别资本成本二、个别资本成本 （一）债务成本（一）债务成本 1、银行长期借款成本、银行长期借款成本 利息在之税前列支，具有减税效应。利息在之税前列支，具有减税效应。 实际利息实际利息=利息（利息（1-所得税率）所得税率） )1 ( )1 ( L L L FL TI k KL - 长期借款成本长期借款成本 IL 长期借款年利息长期借款年利息 T - 企业所得税税率企业所得税税率 L - 长期借款筹资额（本金）长期借款筹资额（本金） FL - 长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 财务

5、管理筹资价值管理6 2、债券成本、债券成本 )1 ( )1 ( b b b FB TI k Kb - 债券成本债券成本 Ib 债券年利息债券年利息(按票面利率确定按票面利率确定) T - 企业所得税税率企业所得税税率 B - 债券筹资额债券筹资额（发行价格）（发行价格） Fb - 债券筹资费用率债券筹资费用率 财务管理筹资价值管理7 （二）权益成本（二）权益成本 1、优先股成本、优先股成本 )1 ( pp p P FP D k Kp - 优先股成本优先股成本 Dp - 优先股年股利优先股年股利 Pp - 优先股筹资额优先股筹资额 Fp - 优先股筹资费用率优先股筹资费用率 财务管理筹资价值管理

6、8 2、普通股成本、普通股成本 （1）每年股利固定不变时）每年股利固定不变时 )1( cc C c FP D K Kc - 普通股成本普通股成本 Dc - 每年固定股利每年固定股利 Pc - 普通股金额（按发行价格计算）普通股金额（按发行价格计算） Fc - 普通股筹资费率普通股筹资费率 （2）股利按年增长率）股利按年增长率G增长增长 G FP D K cc C c )1( 财务管理筹资价值管理9 3、留用利润成本、留用利润成本 与普通股相同，只是没有筹资费用与普通股相同，只是没有筹资费用 或或 G P D K E 1 P D K 1 E 财务管理筹资价值管理10 三、综合资本成本三、综合资本

7、成本 综合资本成本综合资本成本(WACC) 是企业全部长期资本的总是企业全部长期资本的总 成本。它以各种资本占全部资本的比重为权数，成本。它以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本的成本进行加权平均而确定，亦称加对个别资本的成本进行加权平均而确定，亦称加 权平均资本成本。权平均资本成本。 Kw 综合资本成本 综合资本成本 Kj第 第j种个别资本成本种个别资本成本 Wj 第 第j种个别资本占全部资本的比重种个别资本占全部资本的比重 j n i jw KWK 1 财务管理筹资价值管理11 例例5-6 A公司拟筹集长期资本公司拟筹集长期资本1000万元，其中长期万元，其中长期 借款借款200万

8、元，长期债券万元，长期债券200万元、万元、 普通股票普通股票600万万 元，其个别资本成本分别为元，其个别资本成本分别为6%、 8%、 10%， 则则 该筹资方案的综合资本成本为：该筹资方案的综合资本成本为： Kw = 20010006% + 20010008% + 600100010% = 20%6% + 20%8% + 60%10% = 8.8% 财务管理筹资价值管理12 四、边际资本成本四、边际资本成本 （一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念 边际资本成本（边际资本成本（Marginal Cost of Capital, MCC）是指资本每增加一个单位而增加的）是指资本每增加

9、一个单位而增加的 成本。它是企业追加筹资所使用的加权平成本。它是企业追加筹资所使用的加权平 均成本。均成本。 财务管理筹资价值管理13 （二）追加筹资的个别资本成本保持不变时，（二）追加筹资的个别资本成本保持不变时， 边际资本成本的计算边际资本成本的计算 1、当追加筹资仍然保持原来的资本结构时、当追加筹资仍然保持原来的资本结构时 例例5-7 承例承例5-6，A公司在原有公司在原有1000万元长期资本万元长期资本 的基础上，拟追加筹资的基础上，拟追加筹资500万元，追加筹资的资万元，追加筹资的资 本结构和个别资本成本均与原筹资方案相同，则本结构和个别资本成本均与原筹资方案相同，则 其加权平均边际

10、资本成本仍为：其加权平均边际资本成本仍为： 20% 6% + 20% 8% + 60% 10% = 8.8% 财务管理筹资价值管理14 （二）追加筹资的个别资本成本保持不变时，（二）追加筹资的个别资本成本保持不变时， 边际资本成本的计算边际资本成本的计算 2、新增资本改变原有的资本结构时、新增资本改变原有的资本结构时 例例5-8承例承例5-6，若，若A公司追加筹资公司追加筹资500万元中，长万元中，长 期借款占期借款占10%，长期债券占，长期债券占10%，普通股股票占，普通股股票占 80% ，他们的个别资本成不变，则其加权平均边，他们的个别资本成不变，则其加权平均边 际资本成本变为：际资本成本

11、变为： 10% 6% + 10% 8% + 80% 10% = 9.4% 财务管理筹资价值管理15 （三）追加筹资的个别资本随筹资规模的扩（三）追加筹资的个别资本随筹资规模的扩 大而上升时，边际资本成本的计算大而上升时，边际资本成本的计算 1、确定目标资本结构、确定目标资本结构 2、测算各种资本结构的成本、测算各种资本结构的成本 3、计算筹资突破点、计算筹资突破点 4、计算边际资本成本、计算边际资本成本 财务管理筹资价值管理16 1、确定目标资本结构、确定目标资本结构 假设假设B公司的目标资本结构为长期负债公司的目标资本结构为长期负债 40%，普通股股票，普通股股票60%。 2、测算各种资本的

12、成本、测算各种资本的成本 资本种类资本种类目标资本结构目标资本结构新筹资数量范围新筹资数量范围资本成本资本成本 长期负债长期负债40% 10000元以内元以内 1000040000元元 40000元以上元以上 6% 7% 8% 普通股普通股60% 22500元以内元以内 2250075000元元 75000元以上元以上 14% 15% 16% 财务管理筹资价值管理17 3、计算筹资突破点、计算筹资突破点 在保持某资本成本条件下，可以筹集到的在保持某资本成本条件下，可以筹集到的 资金总限度即为现有资本结构下的筹资突资金总限度即为现有资本结构下的筹资突 破点。破点。 所占的比重该种资金在资本结构中

13、 到的某种资金可用某一特定成本筹集 筹资突破点 财务管理筹资价值管理18 资本种类资本种类 资本资本 成本成本 各种资本的各种资本的 筹资范围筹资范围 筹资突破点筹资突破点筹资总额的范围筹资总额的范围 长期负债长期负债 6% 7% 8% 10000元以内元以内 1000040000元元 40000元以上元以上 10000/0.4=25000 40000/0.4=100000 25000元以内元以内 25000100000元元 100000元以上元以上 普通股普通股 14% 15% 16% 22500元以内元以内 2250075000元元 75000元以上元以上 22500/0.6=37500

14、75000/0.6=125000 37500元以内元以内 37500125000元元 125000元以上元以上 财务管理筹资价值管理19 4、计算边际资本成本、计算边际资本成本 根据计算的筹资突破点，得出相关筹资范围：根据计算的筹资突破点，得出相关筹资范围： (1) 25000以内以内 (2) 2500037500 (3) 37500100000 (4) 100000125000 (5) 125000以上以上 财务管理筹资价值管理20 边际资本成本计算表 筹资总额范围筹资总额范围资本种类资本种类资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本 25000元以内元以内 长期负债长期负债

15、普通股普通股 40% 60% 6% 14% 10.8% 2500037500元元 长期负债长期负债 普通股普通股 40% 60% 7% 14% 11.2% 37500100000元元 长期负债长期负债 普通股普通股 40% 60% 7% 15% 11.8% 100000125000元元 长期负债长期负债 普通股普通股 40% 60% 8% 15% 12.2% 125000元以上元以上 长期负债长期负债 普通股普通股 40% 60% 8% 16% 12.8% 财务管理筹资价值管理21 第二节杠杆利第二节杠杆利 益益 财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用财务管理中的杠杆原理是指由于固定费用 的存在

16、，当业务量发生较小的变化时，利的存在，当业务量发生较小的变化时，利 润会产生较大的变化。润会产生较大的变化。 固定费用固定费用 、生产经营方面的固定费用经营杠杆、生产经营方面的固定费用经营杠杆 、财务方面的固定费用财务杠杆、财务方面的固定费用财务杠杆 成本按经济职能分类成本按经济职能分类 、生产成本、生产成本 、非生产成本、非生产成本 财务管理筹资价值管理22 一、成本按成本习性分类一、成本按成本习性分类 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。 、固定成本、固定成本 是在一定条件下，其总额不受业务量增减变动的是在一定条件下，其总额不受业务量增减变动的

17、影响，而固定不变的成本。影响，而固定不变的成本。 如：折旧费、管理人员工资、广告费等如：折旧费、管理人员工资、广告费等 当业务量变化时，固定成本总额不变当业务量变化时，固定成本总额不变 单位固定成本减少单位固定成本减少 、变动成本、变动成本 是在一定条件下，其总额随业务量变动成正比例是在一定条件下，其总额随业务量变动成正比例 变动的成本。变动的成本。 如：直接材料、直接人工如：直接材料、直接人工 当业务量变化时，变动成本总额增加当业务量变化时，变动成本总额增加 单位变动成本不变单位变动成本不变 财务管理筹资价值管理23 二、经营杠杆二、经营杠杆 经营杠杆就是在某一固定成本比重下，销售额经营杠杆

18、就是在某一固定成本比重下，销售额 变动对息税前利润产生的作用。变动对息税前利润产生的作用。 销售额变动率 息税前利润变动率 经营杠杆系数 SS EBITEBIT DOL EBIT变动前的息税前利润息税前利润的变动额变动前的息税前利润息税前利润的变动额 S变动前的变动前的销售额销售额销售额销售额的变动额的变动额 EBIT S 财务管理筹资价值管理24 FVCS VCS DOL s FVPQ VPQ DOL Q )( )( 财务管理筹资价值管理25 例例 产销量产销量产销量产销量变动额变动率变动额变动率 变动前变动前 变动后变动后 销售额销售额 10,000 12,000 2,000 20% 变动

19、成本变动成本 6,000 7,200 1,200 20% 固定成本固定成本 2,000 2,000 - - 息税前利润息税前利润 2,000 2,800 800 40% DOL = (S-VC)/(S-VC-F) = 4000/2000 = 2 2 10000/2000 2000/800 SS EBITEBIT DOL 财务管理筹资价值管理26 三、财务杠杆三、财务杠杆 （一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆。债务对投资者收益的影响，称作财务杠杆。 甲、乙公司的资本结构与财务杠杆单位：元甲、乙公司的资本结构与财务杠杆单位：元 项目甲公司乙公司项目甲公司乙

20、公司 普通股普通股 200 000 100 000 债券（）债券（） 0 100 000 资金总额资金总额 200 000 200 000 息税前利润息税前利润 20 000 20 000 ()借款利息借款利息 0 8 000 税前利润税前利润 20 000 12 000 ()所得税所得税 5 000 3 000 税后利润税后利润 15 000 9 000 EPS 0.075 0.09 财务管理筹资价值管理27 （二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。于息税前利润变动率的倍数。 息税前

21、利润变动率 率普通股每股利润的变动 财务杠杆系数 EBITEBIT EPSEPS DFL / / DFL财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每股利润变动额或普通股利润变动额普通股每股利润变动额或普通股利润变动额 EPS基期每股利润或基期普通股利润基期每股利润或基期普通股利润 息税前利润变动额息税前利润变动额 EBIT基期息税前利润基期息税前利润 EPS EBIT 财务管理筹资价值管理28 或或 所得税税率 优先股股利 息税前利润利息 息税前利润 财务杠杆系数 未发行优先股时：未发行优先股时： IEBIT EBIT DFL 财务管理筹资价值管理29 （三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险

22、财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用 负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大 幅度变动的机会所带来的风险。幅度变动的机会所带来的风险。 举例举例 甲、乙公司的资本结构与财务风险甲、乙公司的资本结构与财务风险单位：元单位：元 项目甲公司乙公司项目甲公司乙公司 普通股普通股 200 000 100 000 债券（）债券（） 0 100 000 资金总额资金总额 200 000 200 000 计划息税前利润计划息税前利润 20 000 20 000 实际息税前利润实际息税前利润 6 000 6 000 借款利息借

23、款利息 0 8 000 税前利润税前利润 6 000 (2 000) 财务管理筹资价值管理30 四、复合杠杆四、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念 如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会 使每股收益产生更大的变动，通常这两种杠杆的连锁使每股收益产生更大的变动，通常这两种杠杆的连锁 作用成为复合杠杆。作用成为复合杠杆。 举例举例某企业有关资料某企业有关资料单位：元单位：元 项目项目1997年年1998年增减率（）年增减率（） 销售收入销售收入 1 000 1 200 20 变动成本变动成本 400 480 20 固定成本固定成

24、本 400 400 0 息税前利润息税前利润 200 320 60 利息利息 80 80 0 税前利润税前利润 120 240 100 所得税率（所得税率（50） 60 120 100 税后利润税后利润 60 120 100 普通股发行在外股数普通股发行在外股数 100 100 0 每股利润每股利润 0.6 1.2 100 财务管理筹资价值管理31 （二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于业务复合杠杆系数是指每股利润变动率相当于业务 量变动率的倍数。量变动率的倍数。 产销量变动率 率普通股每股利润的变动 复合杠杆系数 或或 SS EPSEPS DFLDOL

25、DTL / / 财务管理筹资价值管理32 （三）复合杠杆企业风险（三）复合杠杆企业风险 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而 造成的风险，称为复合风险。造成的风险，称为复合风险。 财务管理筹资价值管理33 第三节资本结构第三节资本结构 一、资本结构的概述一、资本结构的概述 （一）资本结构的概念（一）资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的构成及其资本结构是指企业各种资本的构成及其 比例关系。比例关系。 资本结构广义指全部资本结构资本结构广义指全部资本结构 狭义指长期资本结构狭义指长期资本结构 资本结构问题总的来说是负债资本的比资本结构问题总的来说是负债

26、资本的比 例问题，即负债在企业全部资金中所占例问题，即负债在企业全部资金中所占 的比重。的比重。 财务管理筹资价值管理34 （二）资本结构中负债的意义（二）资本结构中负债的意义 、一定程度的负债有利于降低企业资本成本。、一定程度的负债有利于降低企业资本成本。 、负债筹资具有财务杠杆作用。、负债筹资具有财务杠杆作用。 、负债资金会加大企业的财务风险。、负债资金会加大企业的财务风险。 （三）最优资本结构（三）最优资本结构 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权最优资本结构是指在一定条件下使企业加权 平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 二、息税前利润

27、每股利润分析法二、息税前利润每股利润分析法 一方面，研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。一方面，研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。 另一方面，确定资本结构，它对股东财富的影响。另一方面，确定资本结构，它对股东财富的影响。 将以上两方面联系起来，分析资本结构与每股利润之将以上两方面联系起来，分析资本结构与每股利润之 间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法叫息税前间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法叫息税前 利润每股利润分析法（利润每股利润分析法（EBITEPS分析法）。分析法）。 财务管理筹资价值管理35 每股利润分析法 EBIT 股票筹资 债务筹资 无差别点 EPS EBIT0 财务管理筹资价值管理36 例华特公司目前有资金例华特公司目前有资金75万元，现因生产发万元，现因生产发 展需要准备再筹集展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利万元资金，这些资金可以利 用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。 华特公司原资本结构和筹资后资本结构情况如下：华特公司原资本结构和筹资后资本结构情况如下： （注：发行新股，每股发行价（注：发行新股，每股发行价25元，发行元，发行10000股）股） 华特公司资本结构变化情况表华特公司资本结构变化情况表 单位：元单位：元 筹筹 资资 方方 式式 原资本结构