财务管理 第八章

1、第八章 资本成本 一、资本成本的概念内容 1.资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。 2.资本成本的内容 包括用资费用和筹资费用两部分。用资属于经常 性支出如：股利、利息等；而筹资费用多属于一 次性如手续费、佣金和发行费等。 个别资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示 方法和相对数表示方法。绝对数表示方法是指为 筹集和使用资本到底发生了多少费用。相对数表 示方法则是通过资本成本率指标表示的。 资本成本一般用相对数资本成本率来表示，在不 考虑时间价值情况下，它指资金的使用费用占筹 资净额的比率。通用计算公式为： 资本成本率 =资本用资成本/（筹资总额-资本筹资成本） =资本用

2、资成本率/（1-资本筹资成本率） 用资费用/筹资数额 (1筹资费用率) 1.个别资本成本率 基本公式 fP D K 式中，式中，K表示资本成本率，以百分率表示；表示资本成本率，以百分率表示；D表示表示 用资费用额；用资费用额；P表示筹资额；表示筹资额；f表示筹资费用额；表示筹资费用额； F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比 率。率。 注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余注意：凡是一次性的支出应该在分母中减去，余 额代表实际筹集到手的资金。而经常性的利息等额代表实际筹集到手的资金。而经常性的利息等 都出现在分子里。都出现在分子里。 2.长期借款

3、资本成本率 Kl表示长期借款资本成本率；表示长期借款资本成本率；I表示长期借款年利表示长期借款年利 息额；息额；L表示长期借款筹资额，即借款本金；表示长期借款筹资额，即借款本金；F表表 示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；T 表示所得税税率。表示所得税税率。 Rl表示借款利息率。表示借款利息率。 例1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年， 每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率 为25%。这笔借款的资本成本率为： 例2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则 这笔借款的资本成本率为： 3.长期债

4、券资本成本率的测算 长期债券可以溢价、折价、平价发行，但占用成 本只能按面值计算，在不考虑资金时间价值情况 下，一次还本、分期付息的债券资本成本率计算 如下： 债券资本成本 债券年利息（1所得税税率） /债券筹资总额（1债券筹资费用率） 债券利息债券面值债券利息率 式中，式中，Kb表示债券资本成本率；表示债券资本成本率；B表示债券筹资额，表示债券筹资额， 按发行价格确定；按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。表示债券筹资费用率。 例3：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限 5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发 行费用为发行价格的5%；公司所得税税率为 25%。则该批债券的资本成本

5、率为： 在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价 100元发行，则其资本成本率为： 例4：某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、 票面利率8的债券4000张，每年结息一次。 发行费用为发行价格的5，公司所得税率为25 。该债券的资本成本率测算为多少，如果按溢 价15折价10发行，则其资本成本率分别为 多少？ 4.普通股资本成本率的测算 1、股利折现模型 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股 利D元，则资本成本率可按公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定 增长率为G，则资本成本率需按公式测算： 当公司发行新股时，发行价格为PC（筹资数 额），R为取得成本率，预期第一年的股利

6、为 D1且以后每年以固定的比例G增长。根据股票 价值计算的固定成长模式普通股资本成本率的计 算公式为： K=D1/PC(1-R)+ G 股利增长模型法的优势与不足 优点 易于理解，使用容易 不足 只适用于目前支付了股利的公司 如果股利增长无规律，则不能适用 对估计的增长率非常敏感 g增大1%，权益成 本也会增大1% 对风险考虑不周全 例5：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金 股利每股1.2元。其资本成本率测算为： 例6：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金 股利每股1.5元，以后每年股利增长4%

7、。其资 本成本率测算为： 2、资本资产定价模型 普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上 风险报酬率。 式中，Rf表示无风险报酬率；Rm表示市场报酬 率；i表示第i种股票的贝塔系数。 )(FmFcRRRK SML法的优势与不足 优点 考虑了系统性风险的因素 适用于所有的公司，唯一的要求就是能计算出该公 司的贝塔系数 不足 需先估算预期的市场风险溢酬，而该溢酬是随时间 变化而波动的 需估算beta, 而beta 也是随时间波动的 该模型中利用历史数据来预测未来，通常不一定会 非常可靠 例7：已知某股票的值为1.5，市场报酬率为 10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本 率测算为： 5、优先

8、股资本成本率的测算 式中，Kp表示优先股资本成本率；Dp表示 优先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净 额，即发行价格扣除发行费用。 例8：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发 行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。 其资本成本率测算 例9：中兴公司发行面值12元的优先股，筹资费 率为4，年股息率为10，优先股按面值发行， 则优先股的资本成本为： 例10 公司现有普通股：当前市价50元，最近一 次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增 长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不 准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为 7%；市场平均风险溢价估计为6%。计算普通 股资本成

9、本：用资本资产定价模型和股利增长模 型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资 本成本 6、综合资本成本率的测算 例11：某企业拟追加筹资2500万元。其中发行 债券1000万元，发行费率1。债券年利率为 45，两年期，每年付息，到期还本，所得 税税率为25%；优先股500万元，发行费率为4 年股息率7；普通股1000万元，发行费 率为4，第一年预期股利为100万元，以后每 年增长4。 要求： (1)计算债券的税后资本成本； (2)计算优先股的资本成本； (3)计算普通股的资本成本； (4)计算该筹资方案的加权平均资本成本。 练习： 一、判断题 1、 资本成本通常用相对数表示，即用资本占用 成

10、本与资本取得成本之和除以筹资总额。（ ） 2、通常将资本成本视为投资项目的“最低收益 率”，只要预期报酬率大于资本成本，投资项目 就具有经济上的可行性。（ ） 3、 综合资本成本是指企业全部长期资本成本中 的各个个别资本成本的平均数。（） 二、单项选择题二、单项选择题 1 1、某公司债券票面利率为、某公司债券票面利率为9%9%，每年付息一次，发行费，每年付息一次，发行费 率为率为1%1%，所得税率为，所得税率为33%33%，则该债券的资金成本（，则该债券的资金成本（ ） A.6% A.6%B.6.09%B.6.09%C.9%C.9%D.9.09% D.9.09% 2 2、某笔银行借款，年利息率

11、为、某笔银行借款，年利息率为6%6%，筹资费用率为，筹资费用率为1%1%， 所得税率为所得税率为33%33%，则该笔银行借款的资金成本（，则该笔银行借款的资金成本（ ） A.4.06% A.4.06%B.4.10%B.4.10%C.9.05%C.9.05%D.12.53% D.12.53% 3 3、某公司普通股发行价为、某公司普通股发行价为2020元，筹资费率为元，筹资费率为5%5%，第一，第一 年发放现金股利年发放现金股利1 1元，以后每年增长元，以后每年增长2%2%。假定所得税率。假定所得税率 为为33%33%，则该股票成本为（，则该股票成本为（ ） A.5.53%A.5.53%B.7.26%B.7.26%C.7.36%C.7.36%D.12.53%D.12.53% 计算题 F公司的贝他系数为1.45，无风险利率为 10%，股票市场平均报酬率为16%，求该公司 普通股的资本成本率。 2 公司现有优先股：面值100元，股息率10%， 每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79