投资学期权投资理论

1、1 第第9章章 期权投资理论期权投资理论 期权投资理论与实践期权投资理论与实践是近是近3737年来（年来（1973197320102010） 投资学和财务学理论与实务最重要的一项新发展投资学和财务学理论与实务最重要的一项新发展。 1973年年在芝加哥期权交易所首次进行在芝加哥期权交易所首次进行有组织的规有组织的规 范化交易范化交易，1980年纽约证券交易所的期权交易量年纽约证券交易所的期权交易量 超过股票交易量超过股票交易量，此后期权交易迅速发展并成为，此后期权交易迅速发展并成为 最活跃的衍生金融工具之一。最活跃的衍生金融工具之一。 1973年年布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价

2、模型被提出。被提出。 由于对期权定价问题研究的杰出贡献，由于对期权定价问题研究的杰出贡献，斯科尔斯斯科尔斯 和默顿获得和默顿获得1997年诺贝尔经济学奖年诺贝尔经济学奖，此后有关期此后有关期 权的理论与方法成为投资学和财务学的重要组成权的理论与方法成为投资学和财务学的重要组成 部分。部分。 2 本章结构、框架本章结构、框架 期权及其到期价值（期权及其到期价值（了解、理解了解、理解） 期权期权及其相关概念及其相关概念 期权的期权的到期价值到期价值 期权投资策略（期权投资策略（掌握掌握） 保护性看跌期权保护性看跌期权投资策略投资策略 抛补的看涨期权抛补的看涨期权投资策略投资策略 对敲对敲投资策略投

3、资策略 期权价差期权价差投资策略投资策略 期权定价（期权定价（理解、运用理解、运用） 期权定价的期权定价的定性分析定性分析 二项式定价模型二项式定价模型 BS定价模型（定价模型（1997年诺贝尔经济学奖）年诺贝尔经济学奖）及其应用及其应用 3 9.1 期权及其到期价值期权及其到期价值 9.1.1 期权及其相关概念期权及其相关概念 期权期权是目前为止创造出来的应用最广泛、最灵活是目前为止创造出来的应用最广泛、最灵活 的衍生金融工具。的衍生金融工具。 期权期权(Option)是授予持有人（是授予持有人（买方或多头买方或多头）一项）一项 在未来确定的一段时间内（在未来确定的一段时间内（有效期有效期）

4、以确定的价）以确定的价 格（格（执行价格执行价格或或履约价格履约价格）购买或出售确定资产）购买或出售确定资产 （标的资产标的资产）的权力）的权力。 期权使买方有能力避免期权使买方有能力避免“不确定性不确定性”中坏的结果，中坏的结果， 同时从好的结果中获益同时从好的结果中获益。但是期权不是免费的，买。但是期权不是免费的，买 方需要事先支付一笔费用给卖方（方需要事先支付一笔费用给卖方（期权费期权费）。）。 4 期权的基本逻辑期权的基本逻辑 期权期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人是以事先确定的价格，允许投资人 在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。在未来一段时间内买入或者卖出某

5、项资产的权力。 简而言之，简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不其他投资方法都需要投资人事先对不 确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于 投资人对不确定性事件的事先判断投资人对不确定性事件的事先判断。 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权 力，这是处理不确定性的最好办法力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权。因此，期权 普遍存在于金融和财务的各个领域（普遍存在于金融和财务的各个领域（近年来发展近年来发展 的的实物期权理论实物期权理论和方法以远远超出该领域和方法以远远超出该领域）。）。 5 Bu

6、y - Long ：期权合约的：期权合约的购买者购买者或或Holder Sell Short：期权合约的：期权合约的出售者出售者或或Writer Call option：看涨期权：看涨期权或或买方期权买方期权，即期权出售，即期权出售 者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行价者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行价 格购买标的资产的权利格购买标的资产的权利 Put option：看跌期权：看跌期权或或卖方方期权卖方方期权，即期权出，即期权出 售者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行售者给予期权持有者在将来确定的时间内以执行 价格出售标的资产的权利价格出售标的资产的权利 期权自身四种基本组合

7、：期权自身四种基本组合： Buy Call Buy Put Sell（ Write）Call Sell（ Write）Put Option Terminology 6 In the Money（实值期权实值期权）：）： exercise of the option would be profitable. Call: market priceexercise price Put: exercise pricemarket price Out of the Money（虚值期权虚值期权）：）： exercise of the option would not be profitable. Cal

8、l: market priceexercise price Put: exercise priceX 0 if ST X 0 if ST X (X - ST) if ST X -(X - ST) if ST X 0 if ST X -(X - ST) if ST X Payoff of Put Writer =-Max（X-ST、0） Profit to Put Writer Payoff +Premium Payoffs and Profits at Expiration Puts 120 期权基本组合与期权基本组合与“牛市牛市”策略或策略或“熊市熊市”策策 略略 四种期权基本组合是：四种期

9、权基本组合是： 买入看涨期权（买入看涨期权（Buy Call） 买入看跌期权（买入看跌期权（Buy Put） 卖出看涨期权（卖出看涨期权（Sell Call） 卖出看跌期权（卖出看跌期权（Sell Put） 买入看涨期权买入看涨期权和和卖出看跌期权卖出看跌期权可视为可视为“牛市牛市”策策 略略 卖出看涨期权卖出看涨期权和和买入看跌期权买入看跌期权可视为可视为“熊市熊市”策策 略略 121 风险中性原理风险中性原理下的期权定价下的期权定价计算计算 1.确定可能的到期日股票价格（确定可能的到期日股票价格（Su=200， Sd=50） 和期权的到期价值（和期权的到期价值（ Cu=75， Cd=0）

10、2.计算风险中性概率计算风险中性概率P* （ P* 0.3867 ） 3.计算一年后期权的期望价值计算一年后期权的期望价值E(C1) E(C1)= P*Cu+ (1P*) Cd = 0.386775+ (10.3867) 0 =29 4 .根据风险中性定价原理，计算期权价格根据风险中性定价原理，计算期权价格C C = 29/（1+8%）=26.85 122 BS期权定价公式期权定价公式 2 0 1 2 0 21 0012 ln 2 ln 2 ()() rT S rT X d T S rT X ddT T CS N dXeN d 123 Table 21.2 Cumulative Normal Distribution 124 Figure 21.9 Call Option Value and Hedge Ratio 125 Mispriced Option: Text Example Implied volatili