中美证券市场法制化进程之比较

1、中美证券市场法制化进程之比较唯?法制建设/2006?12中美证券市场法制化进程之比较杨颐(中共江苏省委党校法政教研部,江苏南京210004)摘要:美国证券市场经历了萌芽,发展与混乱并存以及规范和稳定发展的阶段,其间有许多经验值得借鉴.改革开放后,中国的证券市场发展迅猛,但问题不少.我们应借鉴先进国家的经验,少走弯路.进一步完善我们的证券市场,加快我国证券市场的法制化进程.关键词:中国;美国;证券市场;法制化中图分类号:922.286文献标识码:a文章编号:10041605(2006)12-0034-03中国证券市场是一个新兴的市场,这个市场不断地走向成熟,完善,无疑要走过一条曲折而又艰难的道路

2、.对中美两国证券市场发展中法制不断健全的过程进行比较,可以增强我们发展证券市场的信心.一,美国证券市场法制化进程17891817年是美国证券市场萌芽阶段,这一阶段因证券市场刚刚形成,还远远谈不上法制,管理方式也仅限于极其简单的行为规范.1789年4月30日,乔治?华盛顿在华尔街就任美国第一任总统.华盛顿任命的财政部长汉密尔顿的财政方案推动经济快速增长,导致了大量可交易的证券,债券及股票突然涌现,金融华尔街就此闻名.开始,证券经纪人仅在办公室里举行定期的证券拍卖,后来为了适应新增的业务要求,他们在华尔街22号建立了一个拍卖中心即股票交易所.然而,许多外围的经纪人参加拍卖会只是为了获知最新的股票价

3、格,随后以更低的佣金在场外进行交易,此举影响了正常的场内交易.于是场内经纪巨头们于1792年在克利斯酒店聚会,试图签订一个协议来制止场外交易,规范市场行为.我们,在此签字者作为股票买卖的经纪人庄严宣誓,并向彼此承诺:从今天起,我们将以不低于0.25的佣金费率为任何客户买卖任何股票,同时在任何交易的磋商中我们将给予会员以彼此的优先权.这就是众所周知的梧桐树协议,该协议被认为是纽约股票交易所起源的标志,它也是美国历史上第一个与证券市场有关的行为规范.随着华尔街早期的牛市发展,纽约的主要经纪人越来越觉得梧桐树协议太粗糙太简单了,日益兴旺的市场需要一些更正式的行为规范.18251932年是美国证券市场

4、飞速发展阶段,这一阶段因证券市场发展迅猛,问题太多,法制呼声很高,但法律规范落后于市场发展,仅限于仓促应对,还远远不能满足市场发展的要求.在工业革命进程中,华尔街上的股票交易越来越多.1825年运河修建完成,华尔街开始了对运河概念股的狂热投机.铁路发明后,修建铁路需要巨额资本,由此产生了巨大的融资需求,铁路证券成为了华尔街投资的主要品种.1835年,只有3家铁路在交易所挂牌交易,到1840年已有了1o只,而十年之后,迅速膨胀到38只.到南北战作者简介:杨颐(196l一),男,陕西西安人,中共江苏省委党校法政教研部副教授,主要研究方向为金融证券法律.34争时期,铁路股票和债券相当于美国证券的1/

5、3.对铁路股票的疯狂投机与铁路本身所带来的巨大经济效益,共同带领华尔街进入了以后几十年非比寻常的繁荣,膨胀,问题倍出的时期.例如:人类趋利避害的天性导致聪明的投机者很快发现,膨胀繁荣的市场里充满了对敲的赢利机会,市场人士开始疯狂对敲,扰乱了正常的市场交易,人们对市场交易行为法制规范化的呼声很高.1817年,一个叫威廉?拉姆的经纪人到费城去考察费城股票交易所回来后,效仿费城起草了一个股票交易章程.章程禁止对敲等违规行为.就证券市场而言,美国的法制不仅是个别行为规范落后于市场的发展,而且是整个体系上落后于市场的发展.1911年,堪萨斯州通过了一部管理证券发行的综合性法律一蓝天法.各州即纷纷效仿,制

6、定类似的法律,并以公司,破产,国内收入等法,对证券法律进行补充.由于美国是联邦制国家,所以各州都有相对独立的法律体系,不能有效地同日益强大的违法活动作斗争,也不利于于统一的美国大市场大经济圈的历史要求.总之,法制建设明显滞后于市场发展,监管不力,泡沫不断扩大,终于在1929年爆发了历史上最着名的股灾.到1932年,道琼斯指数较1929年历史最高点下跌了899,6.1929年股市崩盘和大萧条虽然是美国历史上的一次惨痛经历,但也给美国经济和华尔街一次重塑自我的机会.证券市场的崩溃使人们认识到,要建立一个统一,高效,公平,有序的证券市场,必须要有统一的联邦立法.此后的美国进入了一个市场规范密集出台的

7、时代.1933年,罗斯福总统开始着手实施罗斯福新政:罗斯福治理证券市场先从公正和公平开始,他强制要求发行证券的公司向投资者提供证券公开发行的有关信息资料,以实现证券市场的公正和公平.政府制定规则并确保公开制度的实施,查处证券市场违法违规行为,追究当事人的责任并进行处罚.同时,密集出台相关法律:取消金本位制;通过了银行紧急救助法令,联邦政权法,格拉斯斯第格尔法(又称l933年银行法),1933年证券法,1934年证券交易法,1935年公共事业控股公司法,1939年信托契一踅?法制建设/2006?12约法,l940年投资公司法,l940年投资顾问法等一系列法律.这些法律基本确定了现代美国的金融格局

8、和证券市场的法律体系,使美国证券市场走向法制化时代.完备的证券法律体系是证券市场规范运作,健康发展的前提和基础.美国之所以成为世界上证券市场比较完善和成熟的国家,其卓有成效的市场法制化建设功不可没.研究一下我国证券市场的发展进程,我们发现,我国证券市场似乎也在经历着这三个没能逾越的发展阶段.二,我国证券市场法制化进程18911933年是我国证券市场的萌芽阶段.与美国相同,这一阶段也因为证券市场刚刚形成.行为规范极其简单,法制极其匮乏.我国最早的证券交易市场是清朝光绪末年(1891年)由上海外商经纪人组织的上海股份公所和上海众业公所,在这两个交易所买卖的主要是外国企业股票,公司债券,中国政府的金

9、币公债以及外国在华机构发行的债券等,当时的交易无固定场所,多在旧时商会内或在汇丰银行门前的台阶上进行.191o年前后,交易活动便固定在上海的茶楼内,即所谓茶会时期.民国初期,农商部对证券市场采取的是积极推动政策,证券经纪人迅速增加,上海股票公司林立,还成立了上海股票商业公会,在会址内设有证券交易市场,对交易时间和不同证券的交易佣金等行为作了具体简单的规范.l927年南京政府成立后,实行了一系列的经济金融变革,以上海为龙头的全国证券市场开始形成.抗战爆发后停业.1946年,政府指定杜月笙筹建上海证券交易所.1949年上海解放再次停业.这段时期相当于美国的梧桐树协议时期,市场刚刚形成,规范粗陋而简

10、单.19782000年是中国证券市场迅速发展阶段,这一阶段同样也因发展迅猛,而问题太多,庄股横行,基金黑幕,投资者利益普遍受到侵害,要求法律保护的呼声很高,但立法部门消极被动立法,不能满足市场发展的要求.十一届三中全会后的第三年,财政部首次发行国库券,揭开了中国证券市场新发展的序幕.35.踅?法制建设/2006?12中国仅用了1o年的时间就走完了成熟市场经济国家100多年的发展历程,实现了历史的大跨越.1990年上海和深圳两个证券交易所建立,证券市场从无到有,从小到大.到2000年底,全国有证券公司125家,证券营业部近2800家,资产总额6600亿元,从业人员逾l2万人,投资开户数7000万

11、户,机构投资人稳步发展,基金资产总规模1226.79亿元,境内上市公司为1200家(含a,b股在内),市价总值4万多亿元,流通市值1.3万亿元,证券市场总规模在亚洲仅次于东京和香港,在国民经济生活中扮演越来越重要的角色正像美国那样,我国管理层对市场的迅猛发展亦始料未及,只能仓促应对.1984年上海颁布了关于股票发行的暂行管理办法,规范向社会发行股票.因仓促又不完整后经多次改动,到1993年,国务院又颁布实施了股票发行与交易管理暂行条例,这是建国后第一部用来规范股票发行与交易行为的法规.法律规范落后于市场的发展,被动滞后立法最为典型的是对基金业的规范.十年的发展,基金业在引导储蓄转化为投资,稳定

12、促进证券市场发展方面,虽然作出了积极贡献,但基金人员大都出身证券公司,习惯于投机炒作,加上法律法规又严重的缺失,基金与券商之间的暖昧关系,终于产生了严重后果基金黑幕.1997年国务院针对可怕的基金黑幕,仓促被动发布了证券投资基金管理暂行办法(还是因仓促不完整,仅三年后又颁布了证券投资基金法).除黑幕外,还有更加严重的弄虚作假(麦科特),操纵股价(亿安科技),违规炒作等市场问题.扰乱了正常的市场交易,人们对市场交易行为法制规范化的呼声很高.无奈之下,管理层匆忙起草证券法,于1999年7月1日开始颁布实施,仅4年后便又重新修订.由于这个市场发展太快而问题又太多了,不可避免地走向漫漫熊途.上证指数在

13、以后的几年里,最大跌幅最终竟达近6o,与美国1929年的股灾不相上下.虽然相隔近百年,然而,中美两个证券市场极其相似的阶段性发展,不能不让我们认识到人类经济发展规律的共同性,可借鉴性.同样的,有了中国历史上第一次证券市场的惨痛经历以后,中国政府主动性重塑自我,完善市场监管体系,逐步健全社会主义法制.中国亦从此开始进入了证券市场法制化的时期.正如罗斯福先从市场的公平,公正,公开入手一样,我国也从三公人手.证券市场的核心问题就是信息公开,2000年以后我国也强制要求上市公司向投资者提供全面公开的信息资料,防止误导,欺诈和虚假行为.2003年,最高人民法院公布了关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔

14、偿案件的若干规定.它不仅是我国证券市场第一个有关侵权民事赔偿适用法律的系统性司法解释,对人民法院审理虚假陈述证券民事赔偿案件具有重要的规范作用,而且对我国证券市场稳步发展,健康成长将产生重大影响.2003年以后这几年,是中国证券市场法制化进程较快的几年,主要是:中华人民共和国证券投资基金法在人大常委会上以高票表决通过;证券投资基金运作管理办法由中国证券监督管理委员会审议通过,基金业在运作上将更加规范;中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会工作细则由中国证监会发布,旨在提高发审委工作的透明度,加大发审委委员的审核责任;修订了公司法,证券法和刑法(增加了证券公司挪用客户资产罪,大股东和实际控制人侵占上市公司资产罪等),修订后的法律更进一步放松了对市场创新和发展的限制,赋予了证券监管