当前金融市场的动荡局势及企业对策

1、当前金融市场的动荡局势及企业对策（贺力平）我今天非常高兴在这里就“国际金融市场的动荡局势和企业的对策”这么一个题目进行交流。 从今年6月份以来，在国际的金融市场上，出现了很多重大的事件，一个是股票市场的动荡，另一个是美元对世界欧元、日元等主要货币汇率的动荡，这是两件比较大的事情；另外，在拉丁美洲，主要在阿根廷，从去年底以来，一直在发生货币的动荡。这些事情对中国包括对大连这个城市来讲，如果用比较老的眼光来看应该说没有太大的关系，而用新眼光来看，我们中国是一个很大国家，有很大的国内外市场，上述国外发生的事情，跟我们的关系是非常密切的，而且越来越密切。一方面，中国在过去20年中采取了外向型的发展战略

2、，尤其在许多沿海城市，以前主要是广东，东南沿海，90年代初以后又逐渐北上，到长江、三角洲地带和渤海湾（也包括大连），均实施了引进外资、发展出口贸易等改革开放举措。另一方面，就是我们去年底正式加入了世界贸易组织（WTO），中国国内市场也向外资企业开放，这意味着今后我们不仅要给外国人做进出口贸易，而且在国内市场上也面临来自国外企业的竞争或合作，形成了多种多样的经济往来关系。这就使中国经济和国外经济的联系进一步紧密。从这个意义上说，我们企业及其企业的经济活动与国外发生的事情有很大的关系，我们对国外所出现的事件，也需要理解。并且这些事情在一定的意义上不完全是通过那种贸易、融资活动所连接，它还有类比的含

3、义，比如说10年以前我们中国股市很小，现在我们中国的股市（证券市场）、证券市场发展也很快，我们证券市场也出现了很多问题，美国的证券市场也出现许多问题，这些问题实际上它们都有相通的一面，存在着一些共同的问题。如果我们能够去理解国外的一些股市情况，也能帮助我们来理解中国国内股市情况；反过来说，如果我们能更好地理解国内股市市场的情况，也能更好地理解国外的股市（市场的情况），就里有相通的一面。所以，我们需要加强对国际事件、国际金融市场上新的发展情况的理解和关注，这将有利于今后我们企业自身的发展，也有利于我们从事经济管理工作。 这里，我想简略地说一下最近的三大事件：一是是美元汇率的动荡，二是美国股市的动

4、荡，三是新兴市场经济体的金融危机。 先谈美元汇率的动荡，我给大家准备了一张图，是美元和欧元的比价，这张图是从1999年1月1号开始的每个交易日美元对欧元的比价，就是1美元换取的欧元的数。当时的1月1号，实际上是1月4号，那是一个交易日，那天就是欧元正式在国际外汇市场上推出来，当时欧元还没有纸币，纸币今年1月1号才开始的，但是已经有计账单位，作为银行间交易的一项结算工具，那个时候是1欧元能够兑换1。18美元，即1美元能兑换0。88欧元。当时11个欧洲国家联合起来实行，代表了国际主要货币的一大方面，在这以前，国际汇率主要是以美元和德国马克来作为表示的，那么欧元就取代了德国马克。从那以后，美元兑换欧

5、元的数量几乎是直线上升，一直到2000年的下半年，几乎是直线上升。到2001年初，1美元兑换欧元的数就超过了1欧元，也就是超过了1：1的平价。在2001年至2002年期间，出现过一些波动，但是这些波动都慢在1美元兑换1。0欧元以上的范围之内的波动。为什么出现波动呢？主要是在2001年的第二至第三季度，美国经济遇到了问题，就是所谓的衰退，现在最新调整的数据表明，美国经济在去年第二季度和第三季度都是负的增长，就是它的GDP国内生产总值是负的增长，也就是连续两个季度GDP负增长就是经济衰退，所以从那个时候开始，出现了美元对欧元的汇价有比较显著的波动，但是一直还是在平价以上的水平。那么对美元来讲是比较

6、好的，只是在今年的六月份，大家可以看到一美元兑换的欧元数就降到了一欧元以下，也就是说降到了平价水平以下，这是一个最新的发展，或者是最新的时间分析，我们昨天看到的波动还是一美元兑换0。99 或者说是1。 01欧元，这个区间就围绕着平价水平在上下地波动，这是美元兑换欧元的情况。另外一个重要的货币就是日元，日元可能跟我们的关系就更加紧密一点，因为日本是中国的近邻，是我国一个很大的贸易伙伴，有的时候说是我们第一大贸易伙伴，就是我们中国对世界各国的出口、进口量中，日本可能是第一。但是这个统计上是有一点问题，即：在统计数字上看，我们中国的第一大贸易伙伴在以前很长时期都是香港，香港实际上是作为境外，实际上说

7、要么是美国，要么是日本是我们的第一大贸易伙伴，日元跟我们中国经济关系比较大，这里可以看出是美元对日元的汇价，这个图所列的时期更加长一点，可以说从1990年开始，可以看出来有几个明显的不同区间，就是从1990年到1995年，1美元兑换的日元数是从高的水平一直到低的水平，这反映的是日元对美元升值，美元对日元贬值，也就是说在1990年的时候，1美元能换到140到160日元，平均值为150日元。再一直到1995年4月份，美元对日元贬值到最低的程度，当时的1美元只能换到80日元，也就是日元升值到它的顶峰，以后情况有一点变动，因为当时日本经济不太好，然后日本的金融也出现了问题，一直到1998年夏天，这个期

8、间是日元对美元贬值的时期，美元对日元升值的时期，从1998年以后，这个期间有比较大的起伏，1998年夏天的时候，当时日元贬值引起国际上很大的关注，包括引起我们中国政府的关注，日本和美国都联合干预了日元和美元的外汇市场，使得这个走势有所逆转，到2000年，日元又开始对美元出现了一定的贬值。总的来看，从90年代中期以后，美元对日元汇价的走势基本上是朝着美元持续的走高，日元有所贬值，或者说在一段时间之内贬值相对比较突出。在90年代后半期以来，美元对欧元和日元分别都走强，世界上就出现叫“强势美元”的这么一个局面，甚至在一定意义形成了美元神话，就是说美元是世界上最热手的货币，最有升值潜力的货币，最值得人

9、们持有的货币。在这个期间还拉丁美洲某个国家还出现了叫“美元化”这么一个趋势，很多国家都觉得不应该拥有自己的货币了，要放弃本国的货币，采用美元作为本国的货币，这也是在1998年以后提出来的一种主张，而且实际上已经有一些国家已经这样做了，当然都是一些比较小的国家，比如说厄瓜多尔，这个国家在2000年就正式宣布采取美元作为本国货币，本国货币退出了流通，现在，厄瓜多尔人民都是拿美元发工资。但是，在今年6月，这种情况出现了急剧变化，美元对日元，欧元分别贬值15%，市场上开始有一些传言，说美国经济可能有一些问题，美元可能要出现波动，若干大型的金融机构纷纷抛售美元，引起比较大的波动，但是这过程中也有一些起伏

10、，包括最近的一周，在7月11号的时候，美元也有走高的情况，。就是说美国股票有一次大的暴跌，然后美元也有暴跌，但是以后，随着股市的复苏，美元也有所复苏。就目前的情况看，有一点波动，但是整体说来比价是不利于美元，这个新的情况的出现有以下几个因素：首先来观察它的长期走势，就是美国经济出现一些持久性、结构性的问题，表现在两个方面，第一是从他国际收支方面来看呢，美国长期处在贸易逆差的局面当中，现在的贸易逆差一年是4000亿左右，我们中国的进出口加起来一年是5000亿美元，他的逆差就有4000亿，美国的进口每年大概是12000亿，出口是8000亿美元，这个逆差4000亿美元都是靠外资流入到美国，包括各种证

11、券投资，各种资金投资来维持这个平衡的，这个局面已经形成了十几年了，可以说是影响美元汇率的一个重要的因素，按照国际经济分析的原理，一个国家的贸易如果长期的处在逆差状态，它的货币的汇率是要走低的，美元就应该走低，但是它为什么没走低呢，是因为有其它的因素在起作用，尤其是它吸引资本，在最近两年，其吸引资本又出现了弱化，其原因，一方面是因为是前段时间有大规模的并购，有来自欧洲和日本的很多国际资金，有美国进行参与企业并购，这个并购的势头有所弱化，还会有一些并购的事件，并购的规模可能就不像90年代后半期那么大；另一方面，就是美国的证券市场现在已经由过去那种完全乐观的情况改变为谨慎的乐观，甚至悲观的情况，这个

12、因素也导致了资金减少对美国的流入，其次还有部分撤出美国的市场，这也影响到美国的国际收支；还有一个因素就是国内的结构方面的因素，从宏观经济角度来看呢，美国在90年代后半期，它的美元之所以好是因为人们觉得美国的宏观经济非常好，好的一个重要标准一方面它国内通货膨胀很低，另外一方面，就是它的财政收支是平衡的，是不断从逆差走向盈余的，这个事情是在克林顿第二届任期内完成的。克林顿第二届任期是96年开始的，当年美国还是逆差，第二年就顺差了，这个事情很奇怪的，但居然就奇迹般地完成了这种转变，这个也是当时人们看好美元的一个重要的因素。但是从2001年开始，布什政府又实行了扩张性的财政政策，一个是减税，把政府税收

13、的收入减少，返还给美国的企业和居民，这对美国经济有长远的好处，但是近期的没有好处的；另一个是增加开支，主要增加很多军事费用的开支，又使得美国又回到了财政赤字的局面当中，这个局面的出现使很多投资者改变了对美国经济的影响，再加上第三个因素，很难说是一个结构性的因素，可能是一个综合性的、包括经济体制上的问题，也包括当前短期性的因素。再就是美国证券市场，也就是美国股市出现严重的问题，这个问题就表现在公司假账丑闻，导致投资者和消费者信心的丧失，或者说是信心削弱，这使得投资者开始重新调整自己的投资组合，改变投资策略。这几大因素是导致美元汇率出现动荡的基本的因素，那么，这些因素对美元未来的走势会有什么样的影

14、响呢？我觉得这三大因素都不是在短期之内能够解除或消失的，所以说在今后的至少3-5年中，美元会要不断地波动的，这种波动是指美国经济、美国金融市场上的一些负面消息会刺激投资者，使投资者会抛售美元；同时，美国经济又保持增长，是指一旦复苏（看来今年不太可能复苏，有可能陷入第二次衰退），今年第二季度的GDP数字，第一季度是5%，第二季度就是1。1%，第三季度很可能是负的零点几，第四季度能够是一个正数就不错，而这个局面意味美元的基本前景会受到影响的，但是美国它也会走出这场衰退，它一但走出衰退，就有可能使美元在走势上以比较好的支持，所以说动荡的局面是非常有可能的。在今后的3-5年中，上述形势的变化增长了我国

15、人民币汇率的风险，这个汇率风险主要并不是说人民币对美元有什么波动，主要是指我们用人民币与日元、欧元、或其它货币进行贸易时，由于美元对这些货币所形成的汇率是在波动的。如韩国货币，最近对美元的汇率就大幅度升值。韩国经济非常有特点，是一个特色经济，它的起伏也是比较大的，2001年和今年上半年，韩国经济是非常的火爆。经济学中所说的经济周期的四大阶段即衰退、萧条、复苏和高涨，现在很多国家的经济有衰退，有复苏，但没有高涨。但韩国就有高涨，就发生在去年下半年和今年上半年。这是关于美元的一个情况， 第二方面是美国股票的类似情况。这张图是DJIA道琼斯工业平均指数的一个。在1997年初时，当时的水平是在7500

16、水平上，最高的时候是在1999年的下半年，实际是冲到接近1万2000点的时候，我国目前的水平，这张图上还是在1-2个礼拜以前画的，当时很低了，已经低落到8000点了，昨天是8300点的水平，8300点的水平对应到1998年初这个水平，这个道琼斯的指数，大家看这个波动是每天每个交易的索引，可以看到很大的波动，但是实践上你可以看出来，从1997年我们还可以画得更早，只是说没有把它收进来，1997年到2000年初的时候，这是一个持续上升的过程，那么2000年是比较平整，2000年初到2000年末的时候，基本上是不变，有一点下降，下降了5。4%，下降不多。再看2001年初到2001年底呢也有下降，但相

17、对90年代后半期上升也不是很大，最大的变化，应该是在2000年，尤其是2000年的上半年呢，大家看还是一个上升的走势，五、六月份就是直线的下降，这个下降是一个比较大的。这个下降，不只是说跟历史同期相比是多大的下降，关键是它出现在前二年。在前一年半的时间，基本上没有增长的情况下出现的下降，因为大家看以前的下降也有很多陡坡，那些都是出现在前几年有比较高增长的时期，是有很大的区别，以前你增长得很快，你必然要预期他有一个暴跌，或者说是一个下降，这是很正常的，有升有降。但是最近两年的下降，是美国股市基本上没有什么增长的情况下出现的下降。那么，这就是我们观察世界的值得注意的一个地方，这是什么原因造成的呢？

18、我想大家心里对这个问题已经有答案了，那就是说与在美国市场上上市的那些企业的行为是有关的，什么行为呢？主要是一个会计丑闻的事件。因为美国经济在去年遭受了衰退，企业的利润是减少，利润和股价股票行情是有密切关系的，股价走低这是自然的，但是在今年一季度，随着他的5%的高的增长率，企业的利润也应该是改善的，但是就在第二季度，出现行情低转，可能跟他的利润和经济的行情没有直接的关系，这个关系主要就是有大量的企业被暴露做了假账。最有名的是去年暴露出来的安然公司，这是一家多样化的公司，是美国企业的龙头老大，然后今年三月份以后，一个叫全国世通通信公司，这个企业二年以前就是一个雄心勃勃的企业，有一个美国评论者预测认

19、为，该公司在未来五年中，在电信市场上只会剩下二三家大的企业，其中一家就是该公司。但是没有想到它今年三月份就请求破产了，因为它说过去的利润都是假的，根本就没有盈利，全是靠借新债来还旧债，然后来靠债务来维持经营，这种局面不可持续。六月份又暴露出来世界通信公司，该公司是从事美国长途电话业务的一个大型的电信企业，这两家公司都宣告破产。世通是刚刚宣告破产，寻求破产保护，代表了在美国以及在发达国家电信市场的一个重大的转变。就是说全球的电信市场在崩溃，为什么呢？因为有的记者把包括日本，德国等国家电信公司的财物数据拉出来看，在过去很多年中，如果这些公司有盈利，也是不多的，但是他们的负债却很多，这几大地区的负债

20、全部加起来已经超过了一万亿美元，即美，欧，日的电信负债已经超过了一万亿美元。美国的电信公司已经暴露出这个问题，可能预示着全球的电信公司都要出现问题。而美国的情况，不仅是电信，还有其他的一些企业，比如像思洛，大家都听说过的，都有做假帐的问题，这就使投资者信心受到很大的伤害，对企业做假帐，是已经充分表现出来了，在新闻媒体上，充满了对企业假帐丑闻的讨论，反映很强烈，不仅仅停留在口头谴责，还有很多投资者，股票持有者，要通过采取法律行动，起诉这些做假帐的企业，而且要对那些还没有暴露这个问题的企业采取进一步审查的手段。大家可能听说了，美国政监会，交易所给各个企业有一个最后通牒，要求在8月14日前进行自查，

21、像我们中国的政策一样，如果自查认为没有问题，就给打一个报告；如你自查还没有查出问题，那政监会、交易所就要来查你的问题，一旦查出就要加大处罚。现在美国企业最忙的事情就是在检查自己的财务数据，看一看有没有问题，美国总统参议院、众议院都分别签署法律令，发表讲话，通过法案来加强对公司以及对会计公司财务数据的监管。这些事情反映出美国企业的股票在证券市场上给投资者的信心不完全是可信的。说的比较轻的话，即有的完全是骗人的，是有意的蒙骗投资者，这个情况的意义是很深刻的，对投资者的打击是很重要的。可以这样说，美国股市上的这种大的波动，跟假帐丑闻是密切相关的。这种说法有的人士可能提出一个问题，就是为什么美国股市暴

22、跌了，欧洲、日本、香港的股市也暴跌了？就目前我们掌握的信息来看，欧洲、日本、香港的企业如果有假帐丑闻也要比美国差多了，这怎么来解释呢？这的确需要我解释的问题。应该这样来看，就是美国股市的波动、下滑是跟企业假帐丑闻有关系的，但是，因为美国股市是全球股市的龙头老大，它的股市规模是最大的，在美国股市上的投资者很多是国际性的，再加上股市之间的高度连动，很多企业在世界各地投资银行、投资基金的同时，在进行股票投资的。当它发现美国股市出现波动的时候，往往对另外一个股市也要做收缩性的反映，这是很特别的，就是说70年代以来基本是这个格局，凡是出现大的波动的时候，都不要在一个人的身上出现的，都是同时在各个股市上。

23、比如说在欧洲，伦敦跟市场暴跌了，那么4个小时以后，纽约市场上开门的时候了，肯定也暴跌了，几乎没有伦敦市场暴跌以后，纽约的市场还在继续上升这种情况，很少；当纽约的市场出现暴跌的时候，第二天早上，伦敦市场开门的时候，东京的市场还继续上升，这种事情几乎是没有的，基本上都是大家一起暴跌。昨天下午，你那暴跌，今天上午我开门的时候，我这边也是暴跌了，相反的走势的情况很少，大家可以看见。为什么你说在中国深圳市场和上海市场上市的企业是不一样的？各是各的企业，为什么深圳市场的行情和上海市场的行情几乎是相同的呢？有一点差别，但几乎是相同的，经过分析就会发现，在这个市场上的很多投资者是同时在做这两个市场，当他发现这

24、个市场整体上不好的时候，它对任何一个市场都要做出同样的判断，就导致了市场的连动性。从这种意义上说，并不是说欧洲、日本也遭到了美国的企业财务数据问题，但因为股市它有连动性，使得美国企业的财务数据的效益也就扩散到国际市场去了，使其他地方也一起波动，这是一个情况。还有一个情况需要看到的，前两年关于新经济有很多过度的地方，很多企业没有这种效益，效益是比较虚幻的，这也是我们所说通过这次美国股市的调整所看到的这个新情况。那么，美国股票市场在今后几年中会有什么情况呢？很多人都在谈论所谓牛势的结束，熊市的到来，这样可以说，熊市於2000年初在美国开始出现了，但是在整个90年代，它持续的都高，人们都认为过多的估

25、价，英文叫做OVER。 VADIO指已经很长时间了；有的认为是30%，需要下调。可以这样说，这一次美国政府所采取的一些措施，我们不是指旧市，它采取了立法上的一些调整，还是比较大的，而且还没有完成，就是它还会采取一些新的措施。比如说审计公司今生你就不得从事这个审计业务和管理咨询业务，面向同一个企业客户，一定要分开。还有企业的领导人，个人要对财务数据的真实性提供担保，以后还要宣誓，发誓说你提供的财务是真实的，加大了个人的处罚，其他的比如说判刑啊、刑事犯罪这种措施都有，而且就是财务主管CFO财务主审官，他也要对财务数据承担责任。还有一项新的正在实行中的措施，就叫任股权，任股权就是企业的很多高级经理持

26、有公司股票，而且不仅可以持有信货的股票，还可以持有任购，就是在按照一定的价格，在未来的时机中，持有公司的股票，这是从90年代以来在美国企业界非常流行的做法，它的动机就是让企业的领导人更关心本公司的业绩，因为本公司的业绩跟本公司的股票走势是有关系的，因为它又成为未来股票的所有者，本来是一个很好的设计，但这个设计实行以后，使很多企业领导人就比较关心近期的股价走势，所以有的时候处于对股价的走势，对财务数据做了一些手脚。在这个方面，有一个重大的调整，就是按照国际会计委员会规定的，所有的欧洲企业在2004年开始就要将所有的任股权作为公司的支出，也就是说成本这个项目来报表。在美国最近两次的立法讨论没有通过

27、。但是，这个呼声是很强烈的，已经有美国的可口可乐公司和华盛顿时报，华盛顿时报是一个很大的报纸，但是它也是一个很大的企业集团，他们两家公司分别宣布他们首先要采取这种会计作法，也就是把任股权作为企业成本，而不是像过去那样不是成本。既然你不是成本，就意味着你在同样多收的情况下，你的利率就会增长，也就是说夸大利润，这个作为看来会在美国推行开来。大家可能觉得这是一个小事情，实际上不是，为什么呢？因为在美国的企业中，有一个说法，即90%的企业都实行了经理人员任股权制度，普及程度很高，而且每个经理任股权很多，大家在总的股票股份资本中不多，但是他们的绝对数额是很大的。这个事情对美国企业的财务报表和财务审计是有

28、很大关系的，而且关键是它影响到人的行为，影响到这些高级经理们自己的经营行业。这个改革如果能够成功，也将有助于改善，从体制上改善企业尤其是这些上市企业经理人员的行为和业绩。但整个改革过程还会持续相当长的时间，就是说不太可能在在一年之间就完成，因为还有一些问题会暴露出来，大企业做假账的问题，还没有暴露完，这不是一个独立的现象，实际上已经形成了相当规模的潮流。这个问题还会暴露，还会有一些调整的措施出现。就美国股市的情况来看，实际上就是围绕美国经济出现两大动荡，而且这两大动荡是连在一块的，一个是美国的汇率，另外一个是美国的股市，这是我们说突出的问题，但也不是说世界经济的问题都跟美国有关，还有其它如新兴

29、市场经济体的问题。 第三个方面是新兴市场经济体的金融危机。大家现在看，好像东南亚金融危机发生在98、99年以后，2000年的时候，世界还是相对比较平静的，但是实际上问题很多。的确从亚洲国家来讲，我们中国的邻国比如说最差的印度尼西亚今年还不错，为什么呢？自从该国前任总统苏哈托下来以后经过几任经营者，包括最近的女总统梅加瓦蒂，尽管没有大的起色，局面基本上还是稳定的。就是说整个印度尼西亚都能稳定，那表明其它东南亚的国家就更不错了。事实上，这种稳定跟整个世界经济相对稳定还是有关系的。但是，在拉丁美洲出现了问题，拉丁美洲的问题就是从阿根廷开始的。去年年底，阿根廷采取了一种特殊的货币制度，它不叫美元化，而

30、叫做货币局域制度，或叫做联系会率制度，与我国香港实行的货币制度是一样的。所谓联系会率制，就是阿根廷的货币叫比索，比索和美元的汇价是固定的，1个阿根廷比索就等于1美元，经政府承诺和中央银行承诺。阿根廷居民或者到阿根廷的外国人拿出比索换美元，政府保证按照1：1给你兑换。一方面开放这个市场，开放资本市场，货币自由流通，一方面又固定汇率，这个制度就是所谓的联系汇率制。这个制度於1992年阿根廷开始实行，1992年以前，阿根廷的通货膨胀是100%以上，采取这个制度以后，阿根廷的经济一直不错。所以国际货币基金组织和货币银行把阿根廷作为其它新兴市场经济体的一个样板、一个模范。当说到发展中国家应该怎么进行宏观

31、经济管理时，国际货币基金组织总说你们去参考一下阿根廷的经验，阿根廷做的不错的，汇率又稳定，资本又开放，通货膨胀率也下来了，经济增长也上去了。但在2001的1月份，就出现问题了，什么问题呢？当时有很多市场传言，即，尽管阿根廷的宏观经济指标不错，但有一个指标不太好，就是阿根廷有很多的外债，公共部门和私人部门都欠很多外债，而且欠得很多，就有很多的银行、包括外国的证券投资者到阿根廷去，所以，前两年阿根廷还本付息就有了问题，它就需要借新债。大家都知道罚债理论，一个机构、一个国家总是可以借新债，还旧债的，但能不能把它持续地做下去的，很重要的一个条件就是取决于你借新债的利率是多高，如果你借新债的利率低于你借

32、旧债的利率，那你总是可以借新债还旧债的，理论上是这样的。但是阿根廷遇到的情况是市场上对它的贫瘠在降低，市场贫瘠和借新债的利率是直接挂钩的。一旦你降低一个层次，利率水平就会升高，这是非常紧密的关系。也就是说，阿根廷在要采取这个国际私人资本市场上借新债还旧债这个办法，在经济上是不可行的，不可行怎么办呢？那就要通过像国际货币基金组织这样的机构去借新债，这就在谈判过程中，不断有一些新的谣言出现，后来证明也不是谣言，就是国际货币基金组织给阿根廷提出比较苛刻的条件，使阿根廷政府很难满足，国际货币基金组织就宣布暂缓对阿根廷提供新的货款。这个时候就出现外汇市场的动荡，大量的本国居民和外国机构，抛售阿根廷货币。

33、另外一方面，很多储户就从银行提钱，因为正常情况下居民总是有钱存放在国内银行，当看到本国货币不走好，就赶紧把钱取出来，把它换成美元。而按照本国的连续汇率制度，就可1：1换成美元，都把换美元作为防范风险的一个手段，官方的中央银行就要拿出自己的外汇储备美元来卖给大家，以维持1：1的汇率。这样做很快就不行了，在一个月之内换一百亿比索等于卖出一百亿美元，而市场上还有很多人还等着要买美元，使得政府不得不宣布放弃连续汇率制，让比索的汇价自由浮动，自由的浮动是什么呢？肯定是贬值，马上使1美元换到1.5比索，也就是说比索对美元贬值50%。人们一看，比索真的贬值了，更多的人就要从银行里面把钱取出来，防止比索进一步

34、贬值，给自己的资产带来损失，整个银行又开始形成资金枯竭，政府马上又宣布一个措施，叫做冻给银行存款，把银行关门了，不让老百姓取钱。这样一来，全球又恐慌了，前一段时间大家看电视、看报纸，有很多图片、图像都说阿根廷是全国风潮，挤兑银行，银行关门，还排着大队。而且是连续关门。社会上有很多抗议，就出现了动荡，阿根廷的金融危机就出现了。本来东南亚金融危机以后，泰国、印度尼西亚、菲律宾和韩国这些国家都在经过一段时期之后跟国际货币基金组织达成了协议，国际货币基金组织给他们提供援助，在不同的时间中也就稳定下来了，慢慢的走向复苏。可是阿根廷危机从去年11月份爆发以后至今，国际货币基金组织还没有达成一个字的协议，那

35、是因为危机还在继续当中。大家可能不理解，为什么是这样的情况？这里面有一些复杂的因素，就是美国反对给阿根廷新的货款。为什么反对？有两个因素，一是阿根廷、巴西这些国家要搞一个“南方经济共同体”，现在美国，加拿大，墨西哥已经搞了一个“北美自由贸易区”，而“南方经济共同体”完全是拉丁美洲的一些国家自己搞的，美国不参加，美国觉得把它给排除了，它不高兴。二是美国觉得阿根廷出了问题以后，它本身的经济以及整个拉丁美洲的经济不会受到太大的影响。所以，美国就强烈反对国际货币基金组织给阿根廷新的贷款，因为美国在国际货币基金组织里面有85%的否决权，就是说如果美国不同意，国际货币基金组织是不可能通过一个决议来给阿根廷

36、提供贷款。但是这个事情美国的看法可能就有错了，就是认为阿根廷自己闹危机，不会影响、扩散到地区性的金融危机，这一点就可能要出错。从七月份，八月初，我们就看到阿根廷的周边国家，一个是乌拉圭出现了金融动荡，也表现在它的汇率贬值；另一个巴西也出现了一定程度上的动荡，当然现在看来还是比较小的。巴西在1999年初时，已经爆发过一次危机，国际货币基金组织给了它援助；国际货币基金组织也给乌拉圭以援助。现在拉丁美洲国家中经济还可以的就剩下一个国家智利，智利这个国家在宏观经济管理上也被作为一个样板国家，但是也很难指望智利能在今后半年或者一年中，继续保持这种稳定，为什么呢？因为智利是一个产铜国家，它的经济在很大程度

37、上取决于出口铜，而最近国际市场上铜的价格又走低，这就意味着它的铜出口同样多数量的铜，而其收入在减少，它的外汇数一减少，对它的宏观经济就有影响，所以智利也可能出问题。如果这些国家都出问题，那就意味着整个拉丁美洲就没有一个安全的绿岛，都在动荡，它就会影响到世界上别的发展中国家。这就是国际金融市场上所常说的传染病，传染性很大。为什么金融危机是具有传染性的，有很多因素，其中有一个因素就是在国际市场上进行投资的机构或个人，往往是同样一些人，比如说俄罗斯，他要在这儿投资，也要在那儿投资。或者说其它的投资银行，投资基金，如果说他们发现某一个地区出现问题的时候，他们会立即分析别的地区，看看别的地区会不会出现类

38、似的问题，这种分析的结论往往是：拉丁美洲出问题了，那么跟拉丁美洲相似的其它国家有哪些，经过排队，发现还有那么多国家，那些国家下一步也要出问题，那你最好的投资策略是什么呢？就是等他问题出现之前你就赶紧把资金撤出来，这就是最好的投资策略，其结果是什么呢？当你把资金从那个地区撤出来的时候，还有其它的一些公司也跟着你这样做，那么，本来没有问题或者说本来问题比较小的国家，马上就表现出问题来了，因为资金一旦流出，还没有新的资金跟进，这个国家的行情马上就跟着变动，而行情一变动，马上就影响到人们的信心，人们觉得好像真的有问题了，或者说真的有比较严重的问题了，这就是现代国际金融市场上金融危机或者是金融动荡的传递

39、性传染性的一个重要因素。而这个因素会导致危机扩散，在世界的各个地区扩散。所以，我们说在今后半年到一年中，我们很可能还要看到金融危机在新兴市场经济体中发展，不会是相对巨变，除非像国际货币基金组织会采取比较有利的措施来改革。但是国际货币基金组织现在受到美国比较大的制约，很明显的例子就是对一个亚洲国家土耳其，土耳其的问题实际上是比阿根廷还要严重，我们中国人都不知道通货膨胀率高的国家是多少，土耳其现在的通货膨胀率是40%，而94年中国最高的时候也只是20%。现在1美元可能换10几万土耳其货币单位，就是它的货币贬值已经非常非常的严重了，但是，土耳其尽管有这么严重的问题，在美国的支持下，国际货币基金组织给

40、他提供了很多的援助，为什么要给土耳其这么多援助，而坚决拒绝阿根廷呢？这主要因为土耳其它所处的所谓战略位置，土耳其在中东，美国需要土耳其这个盟友，包括要处理伊拉克或者其它中东地区的事情，这就决定了国际货币基金组织采取有差别的措施。总的说来，发展中国家或者说是一些新兴市场经济体金融的情况还不是稳定的，还有问题，这些问题是不是要爆发出来呢，在很大程度上要取决一些外部性的因素，而这些外部性的因素，除了上面谈到的别的类似国家的金融危机，是否得到抑制和国际市场上美元的汇率走势，以及国际商品市场上价格的走势，比如说我们刚才提到铜，铜价对智利就很有影响；但如果提到石油，它影响的面就更宽了，它可以影响到拉丁美洲

41、的委内瑞拉、墨西哥，这两个国家都是石油大的出口国，可以影响到俄罗斯，俄罗斯也是一个很大的石油输出国，影响到很多中东国家，中东国家是产油的等等，当然也影响到进口国，比如说韩国，它是完全是依赖进口石油的，如果油价大幅度的上升的话，那韩国经济增长率马上就受到打击，因为它要支付的费用成本就显著的上升了，这几大因素都是导致未来一段时间国际金融市场是不是稳定的，是很重要的因素。 第四个方面，当前国际金融市场的动荡对我们经济增长的影响。我觉得主要有以下三个方面。第一很明显的是美国已经出现了第二次衰退，那么美国经济增长率的放慢对世界其它地区是有影响的，而且可能在目前欧洲和日本的经济都不是很好的情况之下，美国经

42、济增长速度的放慢对全球经济增长的不利作用就更大。从80年代到90年代大家看世界经济都有一个很明显的感觉，当美国经济增长不好的时候，欧洲或是日本的经济增长还是可以的，而当欧洲或者日本经济增长不好的时候，美国还是可以的。就三大经济地区同时经济不好的时候相对比较少，只是在70年代和1991年短暂出现过。在今后的两三年中，可能这种局面就会出现，欧洲的经济率也会非常低，日本也会非常低，而美国也低，这是一个特别不好的情况，这个就是受到美国经济的影响，欧洲经济和日本经济的走低不是个短期性的，在最近这段时间一直都比较低，而美国经济的走低，是个相对短暂的时间，它所起的作用就比较大。第二就是国际资本流动对当前国际

43、金融市场的动荡。国际资本的流动是有很大的影响的，这个影响主要首先表现在对欧、美、日这三大地区之间资本流动，原来我们看作比较明显的方向是流向美国，那个格局在开始出现调整，有的看好欧洲，有的看好日本，可以说是流动的稳定性已经削弱了，投机性增加了。就目前而言，看不出那个地区立即能够会给人们提供一个比较好的有盈利的前景。失去了这个因素的吸引，使得投资者要追求一些短期性的盈利，这是一个新出现的情况，其次就是对于发展中国家，资金对发展中国家的流动应该说从2001年起就出现了比较显著的下降，主要是受到拉丁美洲地区的影响，包括我们中国在内的东亚地区出现了复苏，对发展中国家所面临的这个机会，应该说是分化的，总体

44、而言大家都是一样的，资本流向这些发展中国家要看这些国家的具体情况，比如中国很可能就会比较好，如果我国能够保持一个比较稳定的政策以及我国经济能保持稳定增长的话，应该说在未来几年中，中国在吸引国际资金方面是处于一个非常有利的地位，这是一个非常重要的情况。另外一个就是发展中国家所面临的风险也增加了，这是刚才已经提到的，美元对欧元、日元的波动增加了，使发展中国家受到的间接影响也增加，比如以中国为例，人民币和美元的汇率是稳定的，这是比较好的，但是这种稳定中也意味着如果美元对日元、欧元汇率出现波动的时候，人民币对欧元、日元汇率也会出现波动，那么来自这个方面的风险就增加了。还有一个方面，就是现在金融市场的行

45、情在动荡，动荡意味着什么呢？意味着现在处在衰退或者是接近衰退的时期，像美国、日本、中央银行货币当局都把自己的利率降低了，降低在很低的水平下，但在今后一段时期，不是说马上会出现，在今后的两年中，这些经济又开始复苏，一旦复苏的时候，通货膨胀率上升的时候，他的中央银行又会采取一个措施，把利率提高，那么，对新兴市场经济体来讲，这个时期最容易出现金融危机为什么呢？我们刚才说了很多投资，现在投资的投机性增加了，另外一方面，因为美国是全球最大的资本市场， 所有的投资者， 不管你在哪里进行投资， 包括在发展中国家， 在香港， 或者在台湾， 你关心美国，关心美国利率的走势， 如果你一旦发现美国的利率水平将要上升

46、的时候， 你就会觉得那是一个盈利机会， 你把资金从世界的其它地区调到美国去，那么这个时候对世界的其它地区来讲是一个最危险的时期， 1994年爆发的墨西哥危机就是这样， 90年代初美国遭受危机，美联储把利率水平降下来了，降下来以后，墨西哥的利率很高，墨西哥又开放金融市场，所以美国很多证券公司就投资墨西哥的金融市场，1993年底至1994年初，美联储又开始把它的利率调高，在调高过程中，很多人就预测利率收益水平，美国资产的收益水平要升高，所以赶紧把资金抽回到美国去，结果这一抽动就使墨西哥承受不住，他的汇率马上就波动。这个就是说，目前我们说在全球金融市场已经高度一体化的情况之下，这是一个非常大的风险，

47、今后发展中国家新兴市场经济体必须要注意到。新兴市场经济体和发展中国家这两个词语还不太一样，我想，新兴市场经济体主要是指那些正在走向开放、或已经相当开放的发展中国家，我们中国属于这种类型的国家。这是对当前国际金融动荡局势的一些介绍。 对企业对策也是一个比较重要、并且很值得进一步研究的问题。我个人的一点体会，不一定成熟，只供大家参考。我觉得，面对国际金融市场环境的动荡，从企业角度应该怎么来应对，我觉得有几个值得注意的地方：一个是我们应该有一个基本的观念经济环境，不管是国内经济环境还是国际经济环境，它总是要变动的，变动实际上是一个正常的事件，过几年就会发生这样那样的变动，对我们企业来讲，我觉得商业机

48、会事实上总是存在着，并不是说只是在一个相对稳定的环境中才有好的商业机会，一旦有动荡的时候就没有商业机会，我觉得不是这样。主要是取决于自己怎么去识别，怎么去发掘。第二个我觉得应有两种应对变动的策略，一种策略是跟随市场，或者说是跟随曲线的策略；另一种策略，就是超越市场，或者说超越曲线的策略。昨天晚上，我跟韩伟集团的韩总交谈，他就提到市场发展，不完全是企业发展。我觉得这是一个基本的思路，就是你与时俱进；另外一方面，你还可以有超前性，我觉得就是在金融市场、投资市场上比较稳健的作法，你在不具备专业知识、资金实力和技术手段的情况下，比较稳健的作法就是跟随市场曲线，就是看一看你认为比较可信的那些投资者、投资

49、顾问他们是怎么做的，你跟随他，这样做，相对来讲自己不需要花很多时间和精力去做出独立判断，但也有可能会失败，但是这个失败的可能性低于不这样做的时候，这是可以参考的一种做法，一种策略。对企业来讲，更值得参考的就是超越市场曲线，看见它以后再行动或者说是跟它行动，比如说曲线下滑了，就意味着你应该卖，而不应该买。实际上，古今中外凡是做的比较好的投资者或企业都是超前性的。我在英国的时候，接触到一个企业，是一个犹太人的企业洛西菜俄，现在有的人翻译成洛西尔，这是一个很有名的家族式的企业，就是在英国拿破伦战争的时候起家的，他起家时预知英国要跟拿破仑打仗，政府需要钱，政策需要钱，需要发债，然后他帮助了政府雪这个债

50、；同时也知道，债的这个行情跟英国和拿破仑这场战争的胜负很有关系，而胜负又跟当时有个叫威尼顿将军在法国、葡萄牙和拿破伦军队打仗又很有关系，他知道这些以后，非常重视这个情报，就天天在伦敦市场上去买卖那个债务，他掌握前线的情况，因为当时交通工具不发达，他所做的事情就是有这么一些信息优势吧，当大家卖的时候，他是买进，当大家买出的时候，他又是反方向运作，后来证明他是赚钱最多的，所以他有一句不是很好听的名言“大街上血流成河的时候正是买进的好时机”，很多英文商业教科书都收进他的名言。实际上很多所谓的对重基金，索罗斯这种投资者他们也是这样做的，也就是说他是要超越市场，他不能去跟随市场，如果他们这种企业去跟随市

51、场的话肯定是要吃亏的，或者说是利润是比较少的，我觉得这是值得我们注意或者说参考的一种，并不是说我们一定要这样去实行，而说要有所准备，要有所认知，这是从策略方法上来说。 另外，我觉得企业防范汇率风险有三个基本方法可以考虑采取。第一，企业在经营活动当中要注意促使外汇收入来源的多样化，就是说要使自己的外汇收入不局限在某一种货币上，当然这是指的已经从事贸易的企业。比如，你有产品出口到美国或者另一个国家，那么你的出口收入就是一种货币，那么，你就要防范汇率的风险。同时，你的产品也出口到加拿大，而加拿大市场和美国市场是比较接近的，至少加拿大货币和美元货币的联系是比较紧的，这二者毕竟不是一回事，加拿大货币对美

52、元有时候升有时候降。上面我们没有提到加拿大货币对美元是贬值的，贬值对加拿大经济是有好处的，当然我们平时对加拿大经济注意的比较少，我们总觉得北美就是美国，因为美国太大了，但实际上还是有利用的机会，更不用说还有欧洲、日本等国家都存在。第二，是防范汇率风险的方式。你要开展双向贸易活动，所谓双向贸易活动，就是你不是单做进口或者说单做出口。因为单方面的贸易会使你的经营受到汇率变动的冲击非常大，汇价变动10%，用一种你的收入或者说成本，相应的变动10%，对我们企业的冲击力就太大。但是如果同时做反方向的贸易活动，比如说你除了做进口还做出口，做了出口还做进口的话，那么汇率对你的影响程度就不是100%，它是取决

53、于你在进行双向贸易活动的时候，你的成本结构，至少可以这样说，它的影响程度就可以大大减少，可能不到50%，也就是说对汇率变动承受能力就大大地提高了，这是一个很明显的方式。另外，在第三个可以利用外汇套起保值的工具，当然跟我们所从事的企业活动规模和它的一些特点有关。比如，你是做大量的原材料进出口，非常需要外汇的套起保值，但还有一些技术手段可以用。我觉得，从我们开展经营活动来讲，可以注意到的三个认识比较大的方面，我相信很多企业都已经在做。那么，应对融资方面的风险，我觉得也应该有几个方面值得考虑。从企业角度来讲，在金融市场上出现波动的时候，我们还要联想到金融市场是全球化、一体化和国际化，国内外金融市场的

54、联系是增加了，这种联系的增加也导致了波动同步性、传递性也增加了，在这种情况下，我们说防范国际金融市场的风险和防范国内金融市场的风险很多是联系在一块的，我就这里提到了企业需要应对的市场风险，既是包括国际的也是包括国内的。这方面，我觉得有几点值得注意，第一就是在条件许可的情况下，应该使融资来源多样化，所谓融资来源多样化并不是说你要向很多银行同时去借钱，不是这个意思，而是指的你的融资工具、融资市场在有可能情况下要多样化。也就是说你作为一个企业，你的融资可以说有部分是银行的，主要解决你在短期或中短期的资金需求；也可以是股份，解决的是长期的资金的需求；也可以是债券，债券也可是长期或中期性的，因为债券也是

55、有不同期限的；还有商业，商业和银行信用相结合的，如票据等。这些不同期限、不同性质的融资工具都可以为企业使用，为什么呢？因为企业有一定规模，企业资金的需求也是有不同种类的，你要根据自己的资金需求特点来安排你的融资来源，在条件许可的情况下，而且在市场变动的时候，我们知道现在的金融市场，不管是国内的还是国外的都是相对发达的，它实际上可以给你提供不同的服务的。比如说，我们刚才说到的借新债还旧债，这好像不是个很好听的话，但是，这个是生活当中很常见的事情，它只要是有利可图，你就可以这样去做，应该这样去做。比如说利率水平在下降的时候，你当然就应该借较低的新债务去偿还旧债务。而且你还要把这个观念扩大开来，利率

56、水平降低实际上并不是指同一个国家、同一个市场的利率水平降低，那你就要等待。你可以去看一看，横行的看在同一个试点上某个市场上利率较低，如果在这种情况下，当然你就应该增加在这个市场上的借入去偿还在那个较高利率市场上所借的资金，这是同样的道理。那么，就需要我们关心市场，研究市场的结构，关心它的动向，然后你才能做到。然后就进行套换，因为刚才我说的利率借新债还旧债这是个一般性的套换，但是现在的金融市场专门有套换的业务，但是我们国内金融机构上开的还比较少，但是今后的几年中，还会陆续地发展这方面的业务，这也是可以为我们企业所利用的。利用套换，调节业务，就是我们所说的，实际上，不同种类的银行借贷，包括债券，进

57、行重新组合的安排，通过专业化的金融机构来进行。其它，企业应对外部金融风险还要注重发展，内部的融资和商业信用，商业信用也是很重要的，我们说现代的金融，银行信用实际上是弥补商业信用缺陷而出现的一个发展。反过来说，当金融市场、银行证券等等受到金融市场动荡的巨大影响的时候，我们就觉得商业信用是一个很稳定、很重要的渠道，对我们企业融资来讲，尤其在动荡的环境下。所以说，这个也是需要我们从企业的角度来加以关心的。总的来说，我觉得现在的国际金融市场，目前出现了动荡加快，加重的情况，需要我们注意，需要我们当心，但是这并不意味着整个世界经济就变坏了，变差了，不是这样，世界经济总体上来说还是不错的，美国老大出了一点

58、问题，老二，老三，欧洲，日本现在还在休养生息的阶段，我们中国应该说是老四了，正处在高速的发展当中，对世界的经济也是有很大的影响力的。美国，欧洲，日本他们也很关注中国啊，他们说只要你们中国能发展起来，我们也能发展起来，至少他们能复苏，所以说总的前景、长远的前景还是非常好的。不是说长远，就说中期的情景还是不错的，就三五年以后还是不错的。只是说最近两年，应该说是一个比较低弱的局面，对我们中国来讲，实际上应该把它看成是一种机会，的确，我们刚刚加入世界贸易组织，我们国内经济体制有比较大的变化，各个地区的发展，我觉得相对来说还是比较协调的，对外开放的程度在加大，当然竞争也在增加，总的来说取决于我们努力的程度提高了，比以前大大的提高了。机遇还是在等，在机遇存在的同时也是有风险的，也是需要我们个人的努力，去加以应对。 主持人：刚才贺先生就以下几个方面进行了论述，第一，美元神话，美股神话，两个神话已经破灭。二，新兴市场经济体包括中国在内存在债务危机，地区性金融危机。三，国际金融市场动荡影响世界经济增长，发展中国家有机会也有风险，同时他也谈了我们企业