人民币升值背景下汇率制度改革的取向

1、人民币升值背景下汇率制度改革的取向摘要经济发展、经济全球化的趋势不可逆转汇率作为开 放经济中调节外部经济的中心变量汇率制度的正确选择关乎 一国的发展当前中国面临币值升值的压力汇率制度的改革尤 为重要通过分析率制度选择的背景剖析中国汇率制度选择的 目标认为目标区汇率制度的中国汇率制度的过渡性选择关键词汇率制度；人民币升值;汇率目标；目标区 汇率制度蒙代尔一一弗菜明模型认为在固走汇率制度、资本 自由流动和独立货币政策之间存在三难选择一国政府只能选 择放弃其一不可三者兼得据此在资本自由流动条件下一国政 府要保持货币政策独立性必须放弃固走汇率制度根据蒙代尔 “不可能三角” (impossibletri

2、nity)理论中国要想保持独立 的货币政策就必须放弃固定汇率制度在中国资本项目逐步开放的条件下中国要保持货币政策的独立性就应实行更有弹性 的汇率制度现行汇率制度下中国货币政策运用仍然存在诸多 负面效应说明人民币钉住汇率制度不具有可持续性要发挥货 币政策对实现内部均衡的积极作用就应坚持人民币汇率制度 的改革1中国汇率制度选择的背景一一人民币的升值人民币升值的内部压力人民币升值的内部压力来自于我国持续增长的对外 贸易尤其是对美贸易的顺差07年1-11月我国外贸进出口总 值19690.9亿美元进出口规模接近2万亿美元增速比前10 个月提高了 0.1个百分点；其中出口 11036.1亿美元增长 26.

3、1%比前10个月放慢了 0.4个百分点；进口 8654.8亿美 元增长20.5%比前10个月加快了 0.6个百分点1-11月累计 贸易顺差为2381.3亿美元增长52.2%比前10个月的贸易顺 差增幅减缓6.8个百分点其中对美实现贸易顺差1186.2亿美 元占贸易总顺差的49.8%众所周知人民币的价值包括对内价 值和对外价值对内价值泛是指货币的购买力；对外价值是指 用另一国货币来表示本国货币的价值即汇率汇率之所以存在 是国与国之间要进行贸易而这种贸易既包括买卖商品又包括 买卖生产要素如土地、厂房、证券等所以汇率是由国与国之 间的商品和投资流动决走的1.2人民币升值的外部压力给人民币升值施加更大

4、压力的是美国2002年2月 以后美日两国政府官员不断利用各种机会宣称要求人民币升 值美方要求人民币升值主要是出于两个目的第一由于美国国 内经济的自身问题造成了失业等严重的社会问题向中国施压 有助于缓解美政府和国会承受的国内压力；第二出于经济上 的“中国威胁论”考虑人民币升值有助于遏制中国经济上的 迅速壮大美国出于自身的政治利益想当然地认为人民币升值 能够减少赤字、缓解美国经济所面临的问题此外提出人民币升值要求的是日本进入90年代以 来日本经济进入了一个漫长的萧条期但由于日本的对外出口 仍旧不断增加大量的经常收支赤字造成日元持续升值大量日 本企业意识到把工厂的流水线留在日本国内将失去国际竞争力于

5、是乎就出现了大批日本企业把工厂搬到中国和东南亚这 就是日本人说的“产业空洞化”另外日本制造业高度发达然 而其劳务成本居世界最高从理论上来说要想维护其制造业的 对外出口竞争力日本政府只有两个办法其一大幅度降低日本 国内的工资水平;其二日元大幅度贬值这两个办法看来都不 可行首先大幅度降低工资会使得经济陷入极其萧条的状态房地产、金融资产的价格暴跌购买了住宅的居民无法按期归还银行贷款使得银行出现大量坏账这是日本经济、社会所不能承受的其次让日元大幅度贬值意味着美元的相对升值这一点 会轻易让日元贬值而美元升值所以在这样的情况下让人民币并不是日本单方能够调控的需要得到美国的同意而美国不升值从现象上看似乎就成

6、了挽救日本经济的一剂良药2中国汇率制度选择的目标在选择采用某类汇率制度时每个国家都带有其特定 阶段的目标针对我国的人民币升值背景下未来所采用的汇率 制度必须兼顾以下目标(1)由于我国在亚太地区以及国际上都是具有影响力的国家国内经济发展正处于高速发展阶段需要稳定的国内 国外的经营发展环境因此我们首要的汇率制度改革目标就是 保持我国人民币汇率的相对稳定(2 )必须充分考虑中国属于转轨制国家许多市场经 济制度建设不完善资源价格存在扭曲的因素价格秩序等市场 配置资源的功能尚未完善因此汇率制度的改革必须以能提高 资源配置的有效性为目标“一走要有一个健全的金融体系要 有一个有弹性的汇率制度虽然汇率改革的推

7、出是05年7月 21日但是这个方案的酝酿是从01年开始的长达四年之久才 能够统一政府、社会各界对汇率改革的认识”(3 )中国货币市场与资本市场长期被人为地分割国 内市场与国外市场被分割两种类型的分割一直阻碍着国内经 济的健康稳定发展因此要以新一轮的汇率制度改革为契机解 决好货币市场和资本市场国内国外两个市场的分割问题显然 汇率制度改革要以创造增强上述两类市场的联系、互动、协 调(4 )中国过去的汇率制度经常为国际所误解不认可甚至受到攻击所以汇率制度的改革同时被赋予增强与国际的沟通提高国际对我国实行汇率制度的认可度汇率制度要更好地与国际接轨的目标任务四大目标中保持人民币汇率相对稳走是短期且现实

8、的目标通过合理汇率优化配置国内资源是我国民远的目标而 目标三、目标四的实现是短期目标通向长期目标的途径因此 在现阶段我国在保持汇率稳走情况下应首先寻求完成第三、!1!目标然后在相当长的时间内完成资源优化配置的目标3中国汇率制度选择方向_目标区汇率制度(1)目标区汇率的理论发展与制度框架克鲁格曼的目标区与汇率动态学提出了汇率目 标区的模型并成为该领域的典范该模型以货币理论为基础认 为汇率是一种货币现象由货币数量决走央行在区问边界对汇 率干预的时间间隔无穷小而汇率水平的决定由线性资产走价 关系式及非套补利率平价的套利条件得出即汇率由当前的经 济因素和对未来的预期共同决走其模型表述如下S(t) =

9、M(t)+V(t) + rE ds/dt 其中S为直接标价法下外汇的即期价格的对数形 式；M (t)表示国内货币供给量的对数形式;V(t)表示实际 产出、货币供给、货币需求以及预期汇率变动以外的因素的 变动率的对数；rE(ds/dt)表示预期的贬值率；通过上述假设就可以得到如下结论在目标汇率区制度下货币当局会干预汇率使之维持 在S1和S2之间克鲁格曼认为在这种情况下存在两种可能(a )如果假设预期汇率变化为零并且货币政策是被 动的货币当局可以通过减少m使S不超过汇率上限S 1同 时可以通过增加m使S不低于汇率下限S 2具体来说当汇 率上升到S时如果v下降那么S就不会超出S 1此时不用 采取货币

10、政策；如果v上升那么就必须采取减少m的货币政 策使S控制在低于S 1的范围内当汇率下降到S 2时如果 v上升就不须采取货币政策；如果v下降就必须采取增加m 的货币政策使S控制在高于S 2的范围内上述原理可以用图 1中的实线ED表示 （b ）如果预期汇率变动不为零S可 以用图2中的曲线FG表示图中上半部分曲线在45度之下而 下半部分曲线则在45度线之上由此可以看出目标区汇率制 度有稳定汇率的作用在货币供应恒走时汇率沿FG曲线运动 能比45度线平坦也就是在目标区汇率制度下速度冲击汇率 的效应比较小在目标区汇率制度下只要政府是一个强政府市场参 与者相信政府所确定的目标区和边界干预“蜜月效应”就存 在

11、它将保证国内现实汇率只在目标区内波动而不会超出边界 目标区汇率制度的优点在于以下三个方面第一由于“平滑粘性效应”的存在使汇率不会大幅 度波动平滑粘性效应指当汇率趋近边界时其变化率会趋近于 零平滑粘性效应是汇率变动的条件即汇率沿着边界是平缓粘 贴的当汇率接近边缘时市场参与者估计货币当局将进行干预 汇率变化对基本因素的反应敏感程度减弱汇率变动的趋势也 变得相对平缓这意味着汇率是基本经济因素的非线性函数第二目标区汇率制度兼顾了浮动汇率制和固走汇率 制的优点它具有浮动汇率制的优点使汇率受到市场上外汇供 求的影响达到合理的资源配置它又不同于完全浮动汇率制度 因为中央银行要对汇率进行干预使汇率达到预期的水

12、平而干 预的同时由于货币当局和市场参与者相互配合的互动效应的 存在使目标区内汇率运动的轨迹FG图2的斜率比浮动汇率 制下的斜率小因而在目标区汇率制下汇率受基本因素影响的 波动幅度要小于浮动汇率制第三它具有固走汇率制的优点由于它的目标区有上 限和下限汇率不会波动的幅度过大而给一国带来金融的不稳 走它又不同于固走汇率制因为中央银行还可以在必要时改变 中心汇率和波动区间避免汇率的高估或低估所弓I发的外部投 机冲击4中国实施目标区汇率制度的意义(1)可增强我国汇率政策的灵活性、有效性由于目 标区带有一走浮动范围的区间在区间内货币当局有干预和不 干预的两种选择因此央行的汇率政策具有较大的自主性和灵 活性

13、能够最大限度的利用公众的“预期心理”来增强政策干 预的有效性在目标区内央行的干预是不定期和不定向的因而 公众难以对央行的行为作出”完全理性“的预期也就无法预 先准确采取逆向而动的对策在目标区边界附近虽然公众会预 计到央行可能采取干预但干预的具体时问、地点及预期效果 无法知晓因此多数投资者会赶在央行干预前顺应预计的干预 方向进行市场交易使现实汇率在央行干预之前就产生央行所 希望的走势从而在很大程度减轻央行干预的压力增强了汇率 政策的自主性和灵活性(2 )有利于增加我国企业的抵抗金融风险的意识采 用目标区汇率制度以后中央银行和市场参与者共同把汇率运 动的轨迹置于目标区内我国企业作为市场参与者必然会

14、根据 市场上外汇供求做出相应的预期这样能够增强他们的金融风 险防范意思加强管理有力的防治金融危机的发生我国企业金 融风险意识的加强有利于目标汇率的维持有利于我国金融系 统的稳定(3 )有助于减轻我国货币政策的被动性增强主动性 和独立性实行汇率目标区会汇率浮动的范围扩大了央行可以 不必在目标区内进行干预这就使央行有了相机干预的自由性 同时在目标汇率区下由于市场参与者的心理预期的作用使最 终汇率变动的幅度小于钉住汇率制下的波动幅度因此即使央 行进行市场干预时所需购入的外币和抛出的本币的数量也不 是很多这样就不会为了把汇率稳走住而被动的增加大量的货 币投放目标区汇率制所具有的内在稳定机制使汇率政策能 够有效的调节外汇储备和国际收支实现外部平衡不仅使汇率 政策效率的提高而且又能能促进货币政策有效地达到宏观经 济内部平衡的目标使之不必过多的受外部因素的制约这将有 利于资金的合理流动和配置最终使货币市场和外汇市场的价 格均衡促进了宏观经济内部协调均衡、持续地发展5小结近年来国际上人民币升值的压力越来越大其中有来 自外国的舆论也有来自内部的原因我国现行的有管理的浮动 汇率制的本质是钉住美元的固走汇率制它已经不能适应现阶 段我国金融市场的要求必须找到一条可行之路来规