汤臣倍健投资价值报告最终定稿

1、医药生物制品行业 汤臣倍健投资价值研究报告 荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆

2、蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿

3、羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄 袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁

4、薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁

5、羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁 螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆

6、袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿

7、肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇 蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁

8、蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈

9、螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂 羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆

10、薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿

11、螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁 肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈

12、袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈

13、袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节 蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃

14、螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆

15、羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁 葿蒁肈膇蒈

16、薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈

17、蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂

18、羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿 肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁

19、蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃

20、肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂 袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅

21、螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂

22、膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆 薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀

23、虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀

24、螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂 葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅

25、薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂

26、袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃 腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀

27、衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀

28、羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿 肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节

29、蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿

30、肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇 袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇

31、薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀

32、肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇

33、肁膁莁薇袄肇 莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃

34、蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆

35、膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀 芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇

36、螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄

37、螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇 袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀

38、蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆

39、袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇 螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅

40、蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄

41、羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁 莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿

42、螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃

43、肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅 莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄

44、蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁

45、肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇 肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿

46、蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂

47、螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈 蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁

48、螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅蚁

49、袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈

50、蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅 莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇

51、螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇

52、袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂 肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆

53、袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀羇膀蒃螂螀肆薃蒂羆羂薂薄螈芀薁蚇羄芆薀衿螇膂蕿蕿肂肈薈蚁袅莇薇螃肀芃薇袆袃腿蚆薅聿肅节蚈袂羁芁螀肇荿芁蕿羀芅芀蚂膅膁艿螄羈肇芈袆螁莆芇薆羆节莆蚈蝿膈莅螁羅肄莅蒀螈肀莄蚃肃荿莃螅袆芅莂袇肁膁莁薇袄肇莀虿肀羂葿螂袂芁葿蒁肈膇蒈薄袁膃蒇螆膆聿蒆袈罿莈蒅薈螂芄蒄蚀 table_title 汤臣倍健投资价值研究报告 新兴行业中高速成长的公司新兴行业中高速成长的公司 t ta ab bl le e_ _s su um mm

54、ma ar ry y杨杨挺挺 分分析析师师 电话897 email： sac执业证书编号：s0260210080007 国内膳食营养补充剂行业正在快速发展国内膳食营养补充剂行业正在快速发展 对比发达国家的市场情况，我国的 膳食营养补充剂行业还有很大潜力。 人口老龄化、医疗费用增加、可支配收入的增长 和城镇化进程加快等因 素是推动行业发展的动力，法规的完善和政策的推动使膳食营养补充 剂行业在未来有望维持快速发展。 据中国保健协会预测，膳食营养补充 剂行业非直销领域在2008 年-2012 年的年均增长率将达到30%左右。 公司是膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业公

55、司是膳食营养补充剂行业非直销领域的龙头企业 公司是国内最早进入膳食营养补充剂行业 非直销领域的企业， 2008 年 公司已经在非直销领域占据了10%的市场份额，远远领先其他竞争对手。 公司围绕产品、渠道、品牌、服务 这四要素制定了详细的战略规划，不 断拉大与对手之间的距离。 公司业绩未来增长趋势明确公司业绩未来增长趋势明确 公司在产品、渠道、品牌三大要素方面正在加速发展，使公司相对于 竞争对手将更有优势，有利于在快速成长 的市场中获得更多的市场份额。 公司毛利率提升的趋势仍将保持，公司盈利能力增加，进一步加快利 润的增长速度。我们预测年销售收入和净利润的年均增长率均将不低于 50%。 合理投资

56、估值区间合理投资估值区间 我们认为公司合理估值区间为71.25-80.75 元，对应2009 年扣除非经 常损益后市盈率为74.67-84.63 倍，对应2010 年市盈率为41.97-47.57 倍，对应2011 年市盈率为26.61-30.15 倍，对应2012 年市盈率为 16.99-19.26 倍。 风险提示风险提示 1、产品未能获批的风险； 2、食品安全风险。 table_profitforecast 2008a 2009a 2010e 2011e 2012e 主营收入(万元)14,185.75 20,529.04 34,332.20 53,069.11 80,699.23 主营业务

57、收入增 速) 112.20% 44.72% 67.24% 54.58% 52.06% 净利润(万元)2,670.505,217.249,293.8314,648.6 7 22,934.3 7 净利润增速 120.22%95.3 %78.14%57.62%56.56% 每股收益(元， 扣非摊薄) 0.4 8 0.954 1.700 2.679 4.194 table_baseinfotable_baseinfo 发行后股票数据发行后股票数据 总股本(万股)5468.00 流通 a 股(万股)1368.00 主要股东及持股比例： 梁允超57.49% 流通 a 股比例25.00% table_fin

58、ance_ratetable_finance_rate财务比率财务比率 roe48.76% roa34.91% 资产负债率28.39% 每股净资产(元)2.61 2009 年报数据 page 2 汤臣倍健股份投资价值研究报告 目录索引目录索引 一、估值区间一、估值区间 .4 （一）关键假设（一）关键假设 .4 （二）绝对估值：（二）绝对估值：dcfdcf .4 （三）相对估值：（三）相对估值：pepe .5 （四）估值区（四）估值区间间 .5 二、汤臣倍健：膳食营养补充剂非直销领域龙头企业二、汤臣倍健：膳食营养补充剂非直销领域龙头企业 .7 （一）公司概述与历史沿革（一）公司概述与历史沿革 .

59、7 （二）主营业务概述：行业内非直销领域的龙头（二）主营业务概述：行业内非直销领域的龙头 .7 （三）公司本次（三）公司本次 a 股发行计划及股权结构股发行计划及股权结构 .8 三、膳食营养补充剂行业：快速兴起的朝阳三、膳食营养补充剂行业：快速兴起的朝阳产产业，未来空间巨大业，未来空间巨大 .10 （一）行业基本概述（一）行业基本概述 .10 （二）发达国家膳食营养补充剂行业的成熟度远超国内（二）发达国家膳食营养补充剂行业的成熟度远超国内 .11 （三）膳食营养补充剂对改善国民营养状况有重要意义（三）膳食营养补充剂对改善国民营养状况有重要意义 .11 （四）国内市场正在快速发展（四）国内市场正

60、在快速发展 .13 （五）四大因素决定企业竞争力（五）四大因素决定企业竞争力 .15 四四、公公司司业业务务分分析析：产产品品、渠渠道道、服服务务、品品牌牌是是核核心心.17 （一一）产产品品系系列列丰丰富富多多样样，长长期期投投资资产产品品研研发发 .17 （二二）传传统统渠渠道道与与连连锁锁店店相相结结合合，提提高高深深度度和和广广度度 .18 （三三）明明星星代代言言加加媒媒体体推推广广，大大力力推推进进品品牌牌建建设设 .错误！未定义书签。错误！未定义书签。 （四四）建建设设服服务务体体系系，增增强强公公司司软软 实实力力.21 五五、公公司司核核心心竞竞争争优优势势与与未未来来成成长