投资有限公司个股期权培训(浓缩版)

1、个股期权培训个股期权培训 东城大道营业部东城大道营业部 1 一、历史一、历史 2 古代期权历史圣经故事 期权交易的第一项记录是在圣经创世纪中的一个 合同制的协议（ 圣经创世纪29章18节30节 ）。 大约在公元前1700年，雅各为同拉班的小女儿拉结结 婚而签订的一个类似期权的契约，即雅各在同意为拉 班工作七年的条件下，得到同拉结结婚的许可。 从期权的定义来看，雅各以七年劳工为“权利金”，获 得了同拉结结婚的“权利而非义务”。 股票期权的发展 股票期权是最早出现的场内期权合约，1973年在芝加哥期权交易 所推出第一批以16只个股为标的期权合约。 场内股票期权的发展历程： 年份年份交易所交易所 1

2、973年年 芝加哥期权交易所（芝加哥期权交易所（cboe） 1974年 美国证券交易所（amex） 1975年 费城证券交易所（phex） 1976年 太平洋证券交易所（pase）和中西部证券交易所 （mwse） 1982年 纽约证券交易所（nyse） 美国市场股票期权的现状 美国是全球最大的股票期权交易中心 交易量居全球之首，占比高达80%左右 其期权市场产品规模领先于全球市场 股票类个股期权超过3000只以上 指数类期权超过50只以上 etf类期权超过250只以上 合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年） 6 二、现实生活中的案例二、现实生活中的案例 7 8 9 10 丰富交易品种 疏

3、导市场资金 曾强市场流动 对证券市场的意义对证券市场的意义 提高业务吸引 佣金收入增长 提升交易量 抢占衍生品市场 对证券公司的意义对证券公司的意义 提供风险管理工具 实现非线性投资收益 构建多元的投资组合 增加收入 对机构投资者的意义对机构投资者的意义 提供新的投资方式 控制下行风险 参与双向交易 实现交易杠杆实现交易杠杆 对个人投资者的意义对个人投资者的意义 11 四、股票期权的基本概念和特征四、股票期权的基本概念和特征 一种关于一种关于买卖权利买卖权利的交易，本质上是一种的交易，本质上是一种合约合约 。 场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合

4、约。 期权的买方期权的买方可以可以选择在合约选择在合约规定的时间规定的时间、以、以约定的价约定的价 格格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/ /资产资产 。 买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择 执行，则相应的执行，则相应的卖方必须履约卖方必须履约。 12 股票认购期权股票认购期权 认购期权认购期权（call optioncall option）：是指期权权利方）：是指期权权利方 有权在将来某一时间以行权价格买入合约有权在将来某一时间以行权价格买入合约 标的的期权合约。标的的期权合约。 股票认

5、购期权股票认购期权 对于对手方，由于收到一笔权利金，对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出卖出了一个未来了一个未来买股票买股票 权利权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头空头）。）。 股票认购期权的卖方可以获得权利金收入。股票认购期权的卖方可以获得权利金收入。 卖出股票认购期权的卖出股票认购期权的理由理由： 认为认为股票价格未来不会上涨股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益但是想获得更多收益，可以卖，可以卖 出股票认购期权，获得权利金收入出股票认购期权，获得权利金收入 股票下跌，白赚权利金。股票下跌，白赚权利金。 股票认沽期权股票认沽期权 认沽期权认沽期权

6、（put optionput option）：是指期权权利方）：是指期权权利方 有权在将来某一时间以行权价格卖出合约有权在将来某一时间以行权价格卖出合约 标的的期权合约。标的的期权合约。 股票认沽期权股票认沽期权 对于对手方，由于收到一笔权利金，对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出卖出了一个未来了一个未来卖股票卖股票 权利权利，所以称为股票认沽期权的卖方（，所以称为股票认沽期权的卖方（空头空头） 卖出股票认沽期权的理由：卖出股票认沽期权的理由： 认为股票价格未来不会下跌认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖，但是想获得更多收益，可以卖 出股票认沽期权，获得权利金收入。出股票认沽期

7、权，获得权利金收入。 股票上扬，白赚权利金。股票上扬，白赚权利金。 股票期权的类型股票期权的类型 欧式期权：是指期权权利欧式期权：是指期权权利只能在合约到期日行权的期权合约只能在合约到期日行权的期权合约。 目前我国市场上将要推出的是欧式期权目前我国市场上将要推出的是欧式期权 美式期权：美式期权：在国外，还有一种美式期权，在国外，还有一种美式期权，是指期权权利可以在是指期权权利可以在 期权购买日至到期日之间期权购买日至到期日之间任何时间行权任何时间行权的期权合约的期权合约 股票期权的基本要素股票期权的基本要素 股票期权的价值股票期权的价值 期权的价值由期权的价值由内在价值内在价值和和时间价值时间

8、价值两部分组成两部分组成 期权的价值内在价值时间价值期权的价值内在价值时间价值 内在价值：期权持有者内在价值：期权持有者立即行使该期权合约立即行使该期权合约所赋所赋 予的权利时所能获得的收益予的权利时所能获得的收益。 时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值 对于对于认购期权认购期权（认为将来股票会上涨）（认为将来股票会上涨）来说：来说： l实值实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的 状态状态（行权价格行权价格 市价市价），）， 期权内在价值为期权内在价值为零零。 股票期权的内在价值股票期权的内在

9、价值 对于认沽期权对于认沽期权（认为未来股价会下跌）（认为未来股价会下跌）来说：来说： l 实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状实值：是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状 态态（行权价格行权价格 市价市价），）， 期权内在价值为正。期权内在价值为正。 l 平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状平值：是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状 态态（市价市价 = = 行权价格行权价格），）， 期权内在价值为期权内在价值为零零。 l 虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状虚值：是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状 态态（行权价格行

10、权价格 市价市价），）， 期权内在价值为期权内在价值为零零。 股票期权的内在价值股票期权的内在价值 股票期权的时间价值股票期权的时间价值 l实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值 的波动给予其持有者带来收益的预期价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值 l在到期日之前，在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间一份虚值期权可能会随着时间 的推移转变成实值期权，期权的到期日越长，的推移转变成实值期权，期权的到期日越长， 那么时间价值也就越大那么时间价值也就越大。 股票期权的时间价值股票期权的时间价值 l期权在到期日之前同时具有内在价值和期权在到期日之前同时

11、具有内在价值和 时间价值，时间价值， l而在到期日当天只有内在价值，没有时而在到期日当天只有内在价值，没有时 间价值了。间价值了。 五、影响股票期权价值的因素五、影响股票期权价值的因素 1）标的股票价格）标的股票价格 2）行权价格）行权价格 3）市场无风险利率）市场无风险利率 4）股票价格的波动率）股票价格的波动率 5）到期期限长度）到期期限长度 6）红利）红利 24 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 1 1）标的股票的价格）标的股票的价格 由于由于认购期权认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当的内在价值等于股票价格减去行权价格，所以当 股票的价格上升时，认购期权的价值

12、上升股票的价格上升时，认购期权的价值上升。 同理，由于同理，由于认沽期权认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格，的内在价值等于行权价格减去股票价格， 所以当所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降股票价格上升时，认沽期权的价值下降。 2 2）行权价格）行权价格 根据根据1 1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时 l 认购期权的价值下降认购期权的价值下降, , l 认沽期权的价值上升。认沽期权的价值上升。 3 3）市场无风险利率）市场无风险利率 市场无风险利率通常取为短期国债的利率。市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权它是影响期权 价

13、值最复杂的一个因素价值最复杂的一个因素。 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 4 4）股票价格的波动率）股票价格的波动率 股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。 如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性 上涨或下跌。上涨或下跌。 l 对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可 能性就越大，同时他最多损失权利金，所以能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值认购期权的价值 随着波动率

14、增大而增大随着波动率增大而增大。 l 对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的 可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价认沽期权的价 值也随着波动率变大而变大值也随着波动率变大而变大。 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 5 5）到期期限长度）到期期限长度 一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是 时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价 值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。值就越

15、大，认购、认沽期权的价值就越大。 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 6 6）红利）红利 如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行 权价格、合约单位作相应调整的话，权价格、合约单位作相应调整的话， 红利基本不会给期权价值带来影响。红利基本不会给期权价值带来影响。 各变量对股票期权价值的影响各变量对股票期权价值的影响 股票价格股票价格 行权价格行权价格 市场无风市场无风 险利率险利率 股票价格股票价格 波动率波动率 到期期限到期期限红利红利 认购期权认购期权 价值价值 +-+- 认沽期

16、权认沽期权 价值价值 -+-+ “”代表正相关，“”代表负相关。 影响股票期权价值的因素影响股票期权价值的因素 31 选择标准 参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个 股期权标的选择应满足如下条件： 规模大流动性好波动性适中 股票标的选择标准 上证50指数样本股, 且是融资融券标的 上市时间不少于6个月 最近6个月日均流通市值不低于500亿元 最近6个月日均成交金额不低于3亿元 最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍 最近6个月日均持股帐户数不低于1万户 etf标的选择标准 融资融券标的 成立时间不少于6个月 最近6个月日均市值不低于100亿元 最近6个月日均成交额不低

17、于3亿元 最近6个月日均持有帐户数不低于1万户 标的证券名单每六个月调整和公布一次 六、合约设计-合约标的 项目 合约类型同时推出认购期权和认沽期权 合约单位 20元以下（含） 10000 20-100元（含） 5000 100元以上 1000 到期月份当月、下月、下季、隔季（时间不会超过9个月） 最后交易日到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延） 行权日同最后交易日，9:1515:30（增加15:0015:30时段） 履约方式欧式 行权价 根据靠档原则确定（行权价格间距），对于同一到期月份的合约， 行权价格序列包括1个平值、1-2个实值、1-2个虚值 最小报价单位0.001元 交易最小单位

18、1张 交割方式实物交割 32 六、合约设计-合约条款 新合约上市 新月份上市一次新挂24个:2 43 价格变动加挂:保证实值、虚值至少各1个 股价变动，实值 虚值合约数不足 加挂新合约补足 数量 老合约到期摘牌 新月份合约挂牌 加入到现有期权合约序列中 同时存在的期权合约数目将很多 七、运作管理：合约挂牌（1） 33 34 合约加挂举例（以认购期权为例） 标的证券价格4.9元，初始挂牌合约的行权价分别为4.8元（实 值）、5元（平值）、5.2元（虚值） 次日标的证券跌停至4.41元，无实值合约，需要加挂使至少有 一个实值合约 加挂行权价格4.2元（实值），空缺的价格间距补齐，即加挂 4.4元、

19、4.6元 七、运作管理：合约挂牌（2） 合约代码:601398c1309m00380 1 标的代码 到期月份 到期年份 行权价格 标示字段 行权价因标的证券除权 除息修改的次数 合约简称: 工商银行购9月380a 认购/认沽 标的简称 行权价格认购/认沽 到期月份 35 月合约 七、运作管理：合约代码、简称 共19位 共20个字符 最小变动价位最小变动价位 申报价格最小变动为申报价格最小变动为0.001元。元。 单笔申报最大数量单笔申报最大数量 限价限价单笔申报最大数量为单笔申报最大数量为100张张。 市价市价单笔申报最大数量为单笔申报最大数量为50张张。 36 八、交易制度：申报 开盘价开盘

20、价 期权合约的开盘价为当日该期权合约集合竞价产生的价格。期权合约的开盘价为当日该期权合约集合竞价产生的价格。 集合竞价未产生开盘价的，连续竞价的第一笔成交价为开盘价。集合竞价未产生开盘价的，连续竞价的第一笔成交价为开盘价。 收盘价收盘价 当日该当日该合约合约最后一笔最后一笔成交价格成交价格。 当日无成交的，按前收盘价格。当日无成交的，按前收盘价格。 结算价结算价 用于计算初始保证金、维持保证金用于计算初始保证金、维持保证金 由交易所另行规定由交易所另行规定 37 八、交易制度：开盘价、收盘价 混合交易模式 竞价交易为主，流动性服务商为辅 连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交 以涨跌

21、停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先 的原则撮合成交 9：30-11：30 和 13：00-15：00 连续竞价9：15-9：25 集合竞价 不接受市价订单，9:20-9:25之间不能撤单。 八、交易制度：机制与时间 38 行权指令/撤消行权指令/实物交割意向申报指令 对行权日，行权时间延长半小时（增加15:00-15:30时段），可进行行权委托（由券商进行前端 控制，委托数量不得超过净持仓数量）。 行权指令申报当日有效。行权申报可多次申报，行权数量累计计算，可撤消行权委托。 行权日买入的期权，当日可以行权。 券商应提供为投资者自动行权的服务，如券商无法提供该项服务，需向投资者作出特别说

22、明。自 动行权的触发条件和行权方式由券商与客户协定。 实物交割意向申报指令指因异常情况需要进入现金结算流程之前，对认购期权，如果被指派的义 务方有一定数量的标的证券；对认沽期权，如果行权方有一定数量的标的证券，可以申报进行申报 交割。无申报者，默认为同意进行现金结算。 39 八、交易制度：交易指令(3) 设计思路：非线性涨跌停设计，平值与实值期权可涨正股10%，而虚值则涨幅较小 ，严重虚值的期权涨幅非常有限。 40 期权合约每日价格涨停板 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）+ 涨跌幅 期权合约每日价格跌停板 = 该合约的前结算价（上市首日参考价）- 涨跌幅 涨跌幅限制 认购期权涨跌幅 =

23、max0.001，min （2正股价行权价），正股价10 认沽期权涨跌幅 = max0.001，min （2行权价正股价），正股价10 八、涨跌幅限制 2012年7月27日（周五）工商银行的收盘价是3.72元/股 例一：当日，2012年8月到期、行权价为3.8元的认购期权，合约结算价为0.06元 7月30日（周一）该认购期权（轻度虚值） 涨跌幅=max0.001，min （23.723.8），3.7210=0.364 涨停板=0.06+0.364=0.424 跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例二：当日，2012年8月到期、行权价为3.6元的认沽期权，合约结算

24、价为0.04元 7月30日（周一）该认沽期权（轻度虚值） 涨跌幅= max0.001，min （23.63.72），3.7210=0.348 涨停板=0.04+0.348=0.388 跌停板=0.04-0.348=-0.308 0.001，取0.001 以开盘集合竞价价格作为第一个参考价格，盘中相对参考价格涨跌幅度达 到30%时（参考价格低于0.01元时为100%），进入5分钟的集合竞价交 易，产生的价格为最新参考价格。 断路器导致的集合竞价交易开始时，尚未成交的市价订单将自动取消。 断路器导致的集合竞价阶段，交易系统只接受限价订单，并且不接受撤单 申报 41 市场出现大幅波动时暂停连续竞价交

25、易 八、断路器机制 42 初始保证金计算公式 股票期权初始保证金公式（覆盖两日涨跌停） etf期权初始保证金公式 认购期权（short call）初始保证金 权利金前结算价+ max 15%标的前收盘价-认购期权虚值，7%标的前收盘价 认沽期权（short put）初始保证金 min权利金前结算价+ max15%标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价，行权价 认购期权（short call）初始保证金 权利金前结算价+ max（25%标的前收盘价-认购期权虚值，10%标的前收盘价） 认沽期权（short put）初始保证金 min权利金前结算价+ max25%标的前收盘价-认沽期权虚值，10%

26、行权价，行权价 说明： 认购期权虚值=max（行权价-标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（标的收盘价-行权价，0） 九、风控制度：保证金（6） 43 限仓 限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的、按单边计算 的某一标的所有合约持仓（含备兑开仓）的最大数量。 按单边计算：对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期 月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。 交易系统对交易参与人设置总的持仓限制，券商端交易系统对客户进行 前端控制。 品种品种 个人投资者个人投资者 （a账户）账户） 机构机构/自营自营 （非做市商的（非做市商的b、d账户）账户） 流动性服务商流动性服务商 交

27、易参与人交易参与人 （经纪或自营）（经纪或自营） 股票100050001000050万 etf20001000020000100万 九、风控制度：限仓、限购（1） 44 规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账 户资产的一定比例。 客户在证券公司的全部账户资产的10%，或者前6个月日均持 有沪市市值的20%。 盘中实时监控 限购 九、风控制度：限仓、限购（2） 45 任一交易日，同一标的证券相同到期月份的未平仓合约所对应 的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%（含备兑开仓持 仓头寸）时，除另有规定外，本所自次一交易日起限制该类认 购期权卖出开仓。 当上述比例低于28%时，本所

28、自次一交易日起解除该限制。 只针对股票认购期权 九、风控制度：限开仓制度 46 九、风控制度： 强行平仓制度 当结算参与人、投资者出现下列情形之一时，登记公司、交易所有权 对其相关持仓进行强行平仓： （一）结算参与人结算准备金余额小于零，且未能在规定时间内（次 一交易日上午11：30前）补足； （二）持仓量超过限仓规定 （三）因违规、违约被交易所和登记公司要求强行平仓； （四）根据交易所的紧急措施应予强行平仓； （五）应予强行平仓的其他情形。 强行平仓情形 47 九、风控制度： 合格投资人制度（1） 合格投资者准入标准 l 通过投资者适当性评估； l 具有融资融券业务资格； l 申请开户时证券

29、账户资产不低于人民币50万元； l 具备个股期权基础知识，通过交易所认可的相关测试； l拥有个股期权模拟交易经历（只开户无交易记录不算），并且 模拟交易时间达到3个月以上，交易笔数10笔以上； l不存在严重不良诚信记录、不存在法律、行政法规、规章和交 易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。 48 分级管理： 会员应根据投资者的风险承受能力和专业知识情况，对投资者交易的权限 和规模进行分级管理。 一级：可进行备兑开仓（卖认购）； 二级：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限； 三级：在二级投资人的交易权限基础上增加允许普通保证金开仓 、平仓。 九、风控制度： 合格投资人制度（2

30、） 十、股票期权的功能和投资策略十、股票期权的功能和投资策略 有限损失性（在有行权准备的情况下）有限损失性（在有行权准备的情况下） l 虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金 ，获利空间却很大。，获利空间却很大。 股票期权的功能股票期权的功能和投资策略和投资策略 杠杆功能及投资策略杠杆功能及投资策略 l杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只 需要付出需要付出少量的期权费少量的期权费，就能分享标，就能分享标的资产价格变动的资产价格变动 带来的收益带来的收益，但同时风险也被放大。

31、，但同时风险也被放大。 举例：程大叔支付了举例：程大叔支付了1 1元元权利金买入了权利金买入了x x公司的股票认公司的股票认 购期权，那购期权，那3 3个月之后程大叔有权按个月之后程大叔有权按1010元元/ /股股买入买入x x股份股份 。3 3个月后个月后x x公司的股票价格会有多种可能，那程大叔公司的股票价格会有多种可能，那程大叔 买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也买入股票期权和只买股票两种投资方式获得的收益也 会有所不同会有所不同 股票期权的功能股票期权的功能和投资策略和投资策略 到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率 到期日股票价格

32、到期日股票价格（元）（元）9 91010111112121515 买入买入1 1份股票收益率份股票收益率-10%-10%0 010%10%20%20%50%50% 买入买入1 1份期权收益率份期权收益率-100%-100%-100%-100%0 0100%100%400%400% 垂直套利策略垂直套利策略 垂直价差套利策略： 按照不同的行权价格同时买进和卖出同一合约月份的 认购期权或认沽期权。 之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除行权价 格外，其余要素都是相同的，而行权价格和对应的权 利金在期权行情表上是垂直排列的。 该策略可将风险和收益限定在一定范围内。 有限价格波动下的收益最大化。 垂直套利 “牛市”价差期权策略 买入一份较低行权价格（下限）k1认购期权+卖 出一份较高行权价格（上限）k2的认购期权。 最大亏损：支付的净权利金 最大盈利：两个行权价的差额-净权利金 垂直套利“牛市”价差期权策略 程大叔认为x股票未来会上涨，但是上涨幅度有限，程大 叔估计股价会在8元/股与12元/股之间徘徊，所以: 购入一个价格为2元，行权价格为8元/股的股票认购期 权，获得股票上涨的收益。 卖出一个价格为1元，行权价格为12元/股的股票认购 期权。认为价格不太可能超过12元/股，通过