证券行业：“融合”与“回归”提升“估值”与“业绩”12311

1、分析师 行业深度研究报告 证券行业2012 年 12 月 26 日 2013 证券行业：“融合”与“回归” 提升“估值”与“业绩” 核心观点: “融合”与“回归”，提升“估值”与“业绩”。2013 年，有出 色表现的将是那些在迎接“融合”与“回归”问题上处理更好 的券商。2012 是证券行业的政策年，也行业公司的整合年。为 适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模式，或大类产品 （大类服务）为导向的业务模式。在金融同业竞争市场中，创 新丰富了券商的业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来 可以看到企业及个人客户向券商回流。 2013 券商使命：去更了解自己的客户。2012 年证券行业创新释 推

2、荐维持评级 马勇 ：（8610）66568238 ： 执业证书编号：s 0130511070005 放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。 在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时， 券商要做的是去了解客户需求，打开新的业务空间。 2013 年行业关键变量预测。2013 年全市场日均股基交易量在 1500-2000 亿元之间；经纪业务佣金率下滑 5%以内；上证综指 在 2000-2600 之间。 推荐券商板块。我们认为 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶 段向第二阶段，即制度红利作用差异化阶段的过渡期。推荐海 通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。 相关研究

3、： 佣金率将告别恐怖式下滑 2011.06.22 用杠杆来改变行业的盈利模式 2011.12.05 “佣金率见底”及“加杠杆”预言落地， 证券行业盈利模式优化可期待 2012.03.19 生产力决定生产关系，券商、保险及信托 行业的惊蛰年代 2012.07.11 主要风险因素：经济衰退及通胀风险。 需要关注的重点公司 股票名称股票代码 eps(元元)pe（x） 11-13eps 2011a2012e2013e2011a2012e2013e cagr 中信证券 海通证券 宏源证券 长江证券 600030 600837 000562 000783 1.23 0.38 0.44 0.19 0.35

4、0.34 0.54 0.31 0.65 0.5 0.98 0.41 9.69 25.13 40.3 47.42 33.73 28.13 32.84 29.1 18.34 19.1 18.09 21.98 -19.15% 9.58% 30.59% 29.22% 资料来源：中国银河证券研究部（对应股价为 12 月 24 日收盘价） 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告/证券行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1. “融合”与“回归”，提升“估值”与“业绩” 2013 年，有出色表现的将是那些在迎接“融合”与“回归”问题上处理更好的券商。2012

5、是证券行业的政策年，也行业公司的整合年。为适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模 式，或大类产品（大类服务）为导向的业务模式。在金融同业竞争市场中，创新丰富了券商的 业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来可以看到企业及个人客户向券商回流。 2. 2013 券商使命：去更了解自己的客户 2012 年证券行业创新释放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。 在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时，券商要做的是去了解客户需求， 打开新的业务空间。 3. 2013 年行业关键预测 我们预计，2013 年全市场日均股基交易量在 1500-2000 亿元之间；经纪业务佣金

6、率下滑 5%以内；上证综指在 2000-2600 之间。 我们与市场不同的观点： 我们不认为监管部门在 2013 年会推出非现场开户政策，从而不认为经纪业务佣金率会有 较大幅度下滑，预计下滑幅度在 5%。 估值与投资建议： 在“融合”与“回归”背景之下， 2013 年券商板块估值及盈利水平将得到提升。推荐券 商板块。我们认为 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶段向第二阶段，即向制度红利作用的 差异化阶段过渡期。推荐海通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。 股价表现的催化剂： 新业务及新政策逐渐兑现。 主要风险因素： 经济衰退及通胀风险、非现场开户政策加速推进。 请务必阅读正文最后的中国银河

7、证券股份公司免责声明。 行业研究报告/证券行业 目 录 2. 2013 券商使命：去更了解自己的客户.1 2013 年关于券商的两个关键词：“融合”与“回归”.1 融合.1 回归.1 2013 券商使命：去更了解自己的客户.2 2012 年全年行业情况 .3 2013 证券行业预测 .4 2012 年证券行业竞争格局.5 经纪业务.6 投行业务.8 自营业务. 11 资管业务. 11 融资融券业务.13 估值分析与投资建议 .14 插 图 目 录 .15 表 格 目 录 .15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业研究报告/证券行业 2013 年关于券商的两个关键词：“

8、融合”与“回归” 2013 年，有出色表现的将是那些在“融合”与“回归”上处理更好的券商。2012 是证券 行业的政策年，2013 将是行业公司的整合年。 融合 目前，中国证券行业提供三种基础功能：财富管理、融资安排、资产管理。重新审视 2012 年创新发展动作（新政策、新业务），我们发现它为证券行业带来了一个关键词“融合” 。 传统来看，经纪业务作为一个财富管理平台，主要提供交易通道；但“新政策、新业务” 要求融合“融资安排”与“资产管理”，以此来契合融资融券及现金管理业务的发展。 2012 年资产管理业务全面放松监管。业务不再是发产品、卖产品的简单模式，因为资产 管理业务已经可以直接与企业

9、对接，这里看到了与融资功能的融合。对融资企业来说，未来场 外市场融资将变得比场内市场更重要。 为适应新的业务，可以选择以客户为导向业务模式，或大类产品（大类服务）为导向的业 务模式。我们认为以上两种模式都可以带来成功，目前传统的部门割裂模式将遇到越来越多的 挑战，改革的障碍是全方位的，包括制度、人才等。 回归 2012 年证券行业创新带来了如下变化：竞争机会的回归。 在金融同业竞争市场中，创新丰富了券商的业务功能，解决了客户单方向流动问题，未来 可以看到企业及个人客户向券商回流。创新也为现金管理计划、支付及托管功能重建、承销私 募债、承销短融及中票、约定回购等新业务回归提供了可能。 创新提升了

10、证券公司业务平台的高度和广度。传统向银行及信托公司寻求融资的企业客 户，将视券商融资平台为一个选择。而个人也可以在券商提供的多样化的风险收益组合中，找 到以往信托、基金产品的替代。 券商销售功能将加强，我们应当回归到更加了解我们的客户上面。我不认为券商及其分支 机构会成为一个全方位的金融产品销售终端，这是由中国券商的风险承受习惯决定的。虽然券 商分支机构仍会销售那些能够带来分仓收入的产品，但推广诸如保单产品的销售，则需等待很 多年。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业研究报告/证券行业 2013 券商使命：去更了解自己的客户 自 2004 年综合治理至今，券商在了解并

11、满足客户需求方面有很大改善空间。2005-2007 三年牛市让券商秉持“坐商”理念，2008 年后作为业务核心的经纪业务市场出现恶性竞争， 竞争的结果是市场蛋糕被越做越小。2005-2007 年的市场形势是券商可以不必太细致研究客户 需求，超高的经纪业务交易量带来了完美的财务报表；2008-2011 年证券市场总体表现不佳， 当经纪业务受到价与量的双重打击后，证券行业难以发现新的业务增长点，在服务客户的竞争 力上受到来自金融同业的巨大挑战。 2012 年证券行业创新释放了政策及业务空间，但更关键的是释放了从业者的思考空间。 在政策约束被逐渐打开之后，在传统业务空间逐渐被压缩之时，券商要做的是去

12、了解客户需求， 打开新的业务空间。 我们认为目前的市场环境及政策环境具备券商提供增量产品及服务的条件。 中国证券行业提供三种基础功能：财富管理、融资安排、资产管理。 财富管理：财富管理的核心是经纪业务及产品销售。虽然监管部门提倡的投顾业务陷入了 低谷，但我们认为投顾业务在提升于客户满意度方面仍有空间。产品销售可以带来佣金收入或 手续费收入，在客户流动成本不断下降的背景下，分支机构销售业务发展的紧迫性已经超越对 是否损伤固有客户通道交易业务的讨论上。上述动作的实施都需要建立在更加了解客户的基础 之上。 融资安排：对券商来说，传统的股权或债券融资安排基本是低风险或无风险业务，可以算 作通道业务的一

13、种。但随着资产证券化业务及私募债的推进，为客户融资已经成为一种影子银 行业务，券商在其中承担了一定的风险。融资业务的放开需要券商更了解客户。 资产管理：新的资产管理政策彻底放松了此项业务。在设置不同金融特征的产品上，券商 具有很大的灵活性。与此相对应的是，券商要更准确地把握客户的需求，这是决定业务发展水 平的关键所在。 总之，我们虽不认为创新会推动证券行业 2013 年在盈利能力上大跃进，但至少在各种业 务可能性上有了飞跃发展，也为未来盈利能力的提升带来了可能。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业研究报告/证券行业 2012 年全年行业情况 关键数据预测： 2012

14、年 109 家证券公司合计实现净利润 351 亿元，较去年同期减少 11%。 2012 年日均股基交易量为 1390 亿元，较去年同期下滑 21%。 行业佣金率由 2011 年的万分之 8 降为 2012 年底的万分之 7.7，下滑 3.75%。 2012 年股票承销金额较 2011 年下滑 39%，仅为 4300 亿元。 中国证券业协会对证券公司 2012 年前三季度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财 务报表显示，114 家证券公司前三季度实现营业收入 955.77 亿元，各主营业务收入分别为代理 买卖证券业务净收入 388.95 亿元、证券承销与保荐业务净收入 129.35 亿元、财务

15、顾问业务净 收入 16.84 亿元、投资咨询业务净收入 6.08 亿元、受托客户资产管理业务净收入 16.81 亿元、 证券投资收益（含公允价值变动）214.37 亿元、融资融券业务净收入 36.44 亿元，前三季度累 计实现净利润 263.42 亿元，87 家公司实现盈利，占证券公司总数的 76%。 据统计，截至 2012 年 9 月 30 日，114 家证券公司总资产为 1.56 万亿元，净资产为 6800.42 亿元，净资本为 4828.79 亿元，客户交易结算资金余额 5620.52 亿元，托管证券市值 12.69 万 亿元，受托管理资金本金总额为 9295.96 亿元。 图 1：近年

16、证券行业相关财务情况：近年证券行业相关财务情况 10000 净利润（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 净资产（万亿） 管理资产规模（亿元） 2007200820092010201120123q 资料来源：中国证券业协会网站 图 2：2012 年证券行业收入变化 500% 400% 300% 200% 100% 0% 474% 2012行业收入同比 6% -100% 经纪投行自营资管总利润 资料来源：中国证券业协会网站 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业研究报告/证券行业 2013 证券行业关键数据预测 我们对 2013 年的证券行业保持乐观。一方面，

17、由于前文所说的“融合”与“回归”，证券 行业将会看到竞争力与业务拓展方面的增长；另一方面，我们相信 2012 年是整个行业的低谷 期，2013 年行业整体盈利能力增长概率较大。 市场交易水平： 2012 年全市场股基交易量为日均 1400 亿元，其中绝大部分月份是单边下滑市场。按照历 史数据归纳，单边下滑市场是交易最为清淡的市场环境。此外，由于通涨及市场利率水平的影 响，很多资金退出股票交易市场，转而开始参与其它金融产品，竞争效应导致交易量维持在低 位。 我们认为 2013 年全市场股基日均交易量在 1500-2000 亿之间。判断的依据主要有三点： 第一，2013 年市场单边下滑可能性很小；

18、第二，市场利率下行概率较大；第三，转融通推进。 股市涨跌幅： 根据银河证券策略团队预测，2013 年上证综指区间 2000-2600。 股票交易佣金率 2013 年监管层可能会推进非现场开户政策，行业价格自律与竞争开户将会形成博弈。我 们认为，2013 年股基交易佣金率将小幅下滑 5%，达到万分之 7.3。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国 泰 君 安 5 行业研究报告/证券行业 2012 年证券行业竞争格局 我们认为，2012 年证券行业创新将是划时代的大事件。自 2013 年开始，证券行业将经历 2 个阶段，预计耗时 3-5 年。 第一阶段是制度红利普惠阶段。所有券商

19、皆受益于改革红利，体现在盈利模式优化及业务 松绑。行业蛋糕变大是此阶段的主要特点。 第二阶段是制度红利作用的差异化阶段。此阶段的受益券商将是那些在业务竞争中更具有 比较优势的公司，主要表现为有实力的公司在新业务中获得优势，同时在传统业务上抢夺了其 它弱势公司的蛋糕。行业蛋糕重新划分将是此阶段的主要特点。 自 2007 年，证券行业净资产规模不断增加，由 2007 年的 3400 万亿元增加到 2012 三季度 末的 6800 亿元，行业整体抗风险能力得到增强，这也为未来开展新业务奠定了坚实的基础。 从盈利能力角度来看，行业盈利能力呈现极不稳定的态势。2007 年行业实现净利润达 1300 亿元

20、，而 2011 年仅有 390 亿元，预计 2012 年行业盈利能力同比下滑 10%左右。传统业务的 激烈竞争，已经严重影响到盈利持续能力，亟需开辟新的业务领域。 图 3：经纪业务占比下滑是趋势：经纪业务占比下滑是趋势图 4：2012 年证券行业盈利同比下滑 11% 经纪业务 投行业务 自营业务 资管业务 利息收入 其他业务 120% 8000 100% 80% 60% 7000 6000 5000 4000 3000 净利润（亿元） 净资产（万亿） 40% 20% 2000 1000 0 1,307 482 932 784 394351 0% 200720082009201020112012

21、 200720082009201020112012 资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部 图 5：2012 股基市占率前十名券商 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部 0% 华 泰 中 信银 河 海 通申 银 万 国 招 商 广 发 国 信 中 信 建 投 资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 201101201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112201201201202201203201

22、204201205201206201207201208201209201210201211 200720082009201020112012 6 行业研究报告/证券行业 经纪业务 2012 年预计全行业实现代理买卖证券业务净收入 519 亿元，较 2011 年下滑 25%。2013 年在佣金率下滑不超过 5%的背景下，我们预计 2013 年日均股基交易量将达到 1500-2000 亿元， 行业实现代理买卖证券业务净收入将达 570-740 亿元。 图 5：2012 年月度交易维持低位 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 日均股票交易量（亿元）环

23、比变化 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部 图 6：2012 年日均股票交易额基数较低 2500 日均股票交易额（亿元） 2197 2255 2000 1895 1728 1500 1268 1070 1000 500 0 资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 行业研究报告/证券行业 图 7：华泰证券股基交易市占率增幅较大：华泰证券股基交易市占率增幅较大 0.07 201020112012 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.0

24、1 0 资料来源：上交所、深交所、中国银河证券研究部 图 8：经纪业务佣金率基本平稳：经纪业务佣金率基本平稳 0.180% 0.160% 0.140% 0.164% 0.130% 佣金率 0.120% 0.100% 0.080% 0.105% 0.098% 0.082% 0.080% 0.077%0.077% 0.060% 0.040% 0.020% 0.000% 20082009201006302010123120110630201112312012063020120931 资料来源：中国证券业协会、中国银河证券研究部 图 9：国海证券佣金率最高：国海证券佣金率最高 2012q12012q2

25、2012q3 0.16% 0.14% 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 201107201108 201105 201109 201106 201110201111201112201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211 201104201107201108201109201110201111201112201201201202

26、201203201204201205201206201207201208201209201210201211 8 行业研究报告/证券行业 投行业务 估算 2012 年全市场股权融资 4200 亿元，较 2011 年下滑 40%。投行业务相关收入由 2011 年的 241 亿元，下降到 2012 年的 140 亿元，下滑幅度达到 42%。 我们预计，2013 年全市场股权融资功能将有所恢复，全年有望融资超过 6000 亿元。 图 10：沪深两市月度融资规模：沪深两市月度融资规模 1,400.00 债 券 融 资 规 模(亿 元)股 票 融 资 规 模(亿 元) 1,200.00 1,000.00

27、 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 资料来源：wind、中国银河证券研究部 图 11：沪深两市月度股权融资数量：沪深两市月度股权融资数量 40 35 首发增发配股 6 5 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 3 2 1 0 宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券 兴业证券东吴证券华泰证券光大证券 光大证券 宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券 兴业证

28、券东吴证券华泰证券光大证券方正证券 宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券 兴业证券东吴证券华泰证券光大证券方正证券 太平洋 宏源证券东北证券国元证券国海证券广发证券长江证券山西证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券 兴业证券东吴证券华泰证券 方正证券 太平洋 方正证券 太平洋 太平洋 9 行业研究报告/证券行业 图 12：上市券商承销业务市占率：上市券商承销业务市占率图 13：上市券商：上市券商 ipo 承销市占率 8.00 2010(%)2011(%)2012(%) 18.00 2010(%)2011(%)2012(%) 7.

29、00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：wind、中国银河证券研究部 图 14：上市券商增发承销市占率：上市券商增发承销市占率 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：wind、中国银河证券研究部 图 15：上市券商债券承销市占率：上市券商债券承销市占率 10.00 8.00 2010(%)2011(%)2012(%) 7.00 6.00 5.00 2010(%)2011(%)2012(%) 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：wind、中国银河证券研究部 请务必阅读

30、正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：wind、中国银河证券研究部 瑞士银行 摩根士丹利 花旗集团摩根大通高盛公司野村控股 美国银行美林 德意志银行 瑞士信贷集团 汇丰银行 三井住友金融集团 中信证券国信证券大和证券 瑞穗金融集团中国国际金融 cimb 麦格理集团有限公司 中国银行星展集团 中信证券大和证券 多伦多道明证券 瑞穗金融集团 杰富瑞集团 三井住友金融集团 满地可银行资本市场 汇丰银行野村控股 加拿大皇家银行资 富国银行 巴克莱资本摩根士丹利 花旗集团高盛公司 美国银行美林 摩根大通 瑞士信贷集团 德意志银行 瑞士银行

31、摩根大通 巴克莱资本 花旗集团 美国银行美林 德意志银行 高盛公司 摩根士丹利 瑞士银行汇丰银行 法国巴黎银行瑞士信贷集团 富国银行 摩根士丹利 汇丰银行摩根大通 瑞穗金融集团 花旗集团瑞士银行 德意志银行 中国银行野村控股中信证券 美国银行美林 大和证券 巴克莱资本 澳新银行建设银行渣打集团高盛公司 中国国际金融 工商银行 三井住友金融集团 苏格兰皇家银行 加拿大皇家银行资本市场 多伦多道明证券 加拿大帝国商业银行满地可银行资本市场 nationalbank 加拿大商丰业银行三菱日联金融集团 12 16 14 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4.5 3.5 2.5 1.5 0.

32、5 5 4 3 2 1 0 10 行业研究报告/证券行业 图 16：全球券商股票承销市占率：全球券商股票承销市占率 2012全球股票承销市占率(%) 10 8 6 4 2 0 资料来源：bloomberg、中国银河证券研究部 图 18：亚太券商股票承销市占率：亚太券商股票承销市占率 2012亚太股票承销市占率(%) 资料来源：bloomberg、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 17：全球券商债券承销市占率：全球券商债券承销市占率 2012全球债券承销市占率(%) 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：bloomberg、中国银河证券研究部 图 1

33、9：亚太券商债券承销市占率：亚太券商债券承销市占率 2012亚太债券承销市占率(%) 资料来源：bloomberg、中国银河证券研究部 11 行业研究报告/证券行业 自营业务 2012 年前三个季度证券行业投资收益（包含公允价值变动）达 214 亿元，是 2011 年全年 的 5 倍之多。高增长的主要原因是固定收益部分收入增长较快。中信证券自营规模仍居于行业 首位。 图 20：2012 年三季度上市券商自营规模 上市券商自营规模（亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：wind、中国银河证券研究部 注释：交易性与可供出售金融资产合计规模替代自营规模。 资管业务 预

34、计 2012 年全行业实现资产管理收入 20 亿元左右，与 2011 年基本持平。 资管业务由“审批制”转向“备案制”拉动行业快速发展，但发展质量不高，大多是被动 管理的通道式业务。根据媒体报道，截至到 2012 年四季度，证券行业资产管理规模已经突破 1.2 万亿。 表 1：存量理财产品情况表：存量理财产品情况表 类型 股票型 fof 混合型 债券型 货币市场型 qdii 全部产品 数量合计(只) 35 50 238 105 34 6 468 占比(%) 7.48 10.68 50.85 22.44 7.26 1.28 100 份额合计(亿份) 210.18 250.46 743.77 24

35、2.4 186.36 5.65 1,638.83 占比(%) 12.82 15.28 45.38 14.79 11.37 0.35 100 资产净值合计(亿元) 166.1245 211.3307 650.2694 272.7365 186.6094 4.6516 1,491.72 占比(%) 11.14 14.17 43.59 18.28 12.51 0.31 100 资料来源：wind、中国银河证券研究部 注释：截至 2012 年 11 月底 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-0

36、72011-082011-092011-102011-112011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-11 12 行业研究报告/证券行业 图 21：券商集合理财产品发行规模：券商集合理财产品发行规模 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 发行份额（亿份）总数 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind、中国银河证券研究部 图 22：券商集合理财产品类别：券商集

37、合理财产品类别 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-11 其它型货币市场型债券型混合型股票型 资料来源：wind、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2010/032010/052010/072010/102010/122011/022011/042011/062011/082011/102011/122012/022012/042012/062

38、012/082012/10 2010/03 2010/05 2010/07 2010/10 2010/12 2011/02 2011/04 2011/06 2011/08 2011/10 2011/12 2012/02 2012/04 2012/06 2012/08 2012/10 13 行业研究报告/证券行业 融资融券业务 截至 12 月 24 日，融资融券余额 864 亿元，转融资余额 87.4 亿元。截至 2012 年 9 月底， 行业融资融券净收入 36 亿元。 图 23：全市场两融业务交易情况：全市场两融业务交易情况图 24：市场融资融券余额：市场融资融券余额 80,000 70,0

39、00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 期间融资买入额(百万) 期间融券卖出量(百万) 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 融资融券余额(百万) 资料来源：wind、中国银河证券研究部 图 25：华泰与国君位于深交所两融业务前列：华泰与国君位于深交所两融业务前列 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 融资融券市占率 资料来源：wind、中国银河

40、证券研究部 华泰证券国泰君安海通证券广发证券申银万国银河证券招商证券国信证券中信证券光大证券 资料来源：wind、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 行业研究报告/证券行业 估值分析与投资建议 在“融合”与“回归”背景之下， 2013 年券商板块估值及盈利水平将得到提升。推荐券 商板块。 我们认为 2013 年仍是第一阶段制度红利普惠阶段向第二阶段，即向制度红利作用的差异 化阶段过渡期。 建议重点关注券商板块。推荐海通证券、中信证券、长江证券、宏源证券。 表 2：上市证券公司盈利及估值：上市证券公司盈利及估值 公司代码公司名称 epspepb 2010

41、a2011e2012e2013e2010a2011e2012e2013e20113q 000562.sz 000686.sz 000728.sz 000750.sz 000776.sz 000783.sz 002500.sz 600030.sh 600109.sh 600369.sh 600837.sh 600999.sh 601099.sh 601377.sh 601555.sh 601688.sh 601788.sh 601901.sh 002673.sz 宏源证券 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 海通证券 招商证券 太平洋 兴业证

42、券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 0.89 0.82 0.47 -0.09 1.62 0.59 0.22 1.14 0.44 0.39 0.45 0.90 0.14 0.39 0.38 0.63 0.64 0.27 0.54 0.44 -0.24 0.29 0.12 0.78 0.19 0.08 1.23 0.23 0.11 0.38 0.43 0.10 0.20 0.15 0.32 0.45 0.05 0.22 0.54 0.19 0.25 0.12 0.41 0.31 0.08 0.35 0.31 0.12 0.34 0.35 0.01 0.25 0.15 0.32 0

43、.37 0.08 0.18 0.98 0.43 0.40 0.19 1.12 0.41 0.12 0.65 0.48 0.34 0.50 0.53 0.11 0.39 0.20 0.46 0.52 0.10 0.30 19.92 19.02 22.13 -134.00 8.51 15.27 30.91 10.46 35.02 21.85 21.22 11.11 38.53 29.44 19.92 14.49 20.55 15.37 24.69 40.30 -65.00 35.86 100.50 17.67 47.42 85.00 9.69 66.12 77.45 25.13 23.26 50.

44、38 57.40 50.47 28.66 29.22 82.74 60.59 32.84 80.28 41.34 101.78 33.77 29.10 84.26 33.73 49.84 73.38 28.13 28.72 795.59 45.35 49.83 28.50 35.16 55.07 72.99 18.09 36.28 26.00 63.47 12.30 21.98 56.67 18.34 31.96 25.06 19.10 18.87 47.64 29.44 37.85 19.85 25.29 41.70 44.43 2.43 2.13 1.37 7.86 2.53 1.79 2

45、.70 1.56 5.88 1.93 1.59 1.84 4.18 2.93 2.04 1.52 2.08 1.81 3.19 资料来源：中国银河证券研究部 注释：股价截至 2012 年 12 月 24 日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 行业研究报告/证券行业 插 图 目 录 图 1：近年证券行业相关财务情况 .3 图 2：2012 年证券行业收入变化 .3 图 3：经纪业务占比下滑是趋势 .5 图 4：2012 年证券行业盈利同比下滑 11% .5 图 5：2012 股基市占率前十名券商 .5 图 5：2012 年月度交易维持低位 .6 图 6：2012 年日均股

46、票交易额基数较低 .6 图 7：华泰证券股基交易市占率增幅较大 .7 图 8：经纪业务佣金率基本平稳 .7 图 9：国海证券佣金率最高 .7 图 10：沪深两市月度融资规模 .8 图 11：沪深两市月度股权融资数量 .8 图 12：上市券商承销业务市占率 .9 图 13：上市券商 ipo 承销市占率.9 图 14：上市券商增发承销市占率 .9 图 15：上市券商债券承销市占率 .9 图 16：全球券商股票承销市占率 .10 图 17：全球券商债券承销市占率 .10 图 18：亚太券商股票承销市占率 .10 图 19：亚太券商债券承销市占率 .10 图 20：2012 年三季度上市券商自营规模

47、. 11 图 21：券商集合理财产品发行规模 .12 图 22：券商集合理财产品类别 .12 图 23：全市场两融业务交易情况 .13 图 24：市场融资融券余额 .13 图 25：华泰与国君位于深交所两融业务前列 .13 表 格 目 录 表 1：存量理财产品情况表 . 11 表 2：上市证券公司盈利及估值 .14 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业研究报告/证券行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超 越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师