通信行业8月份投资策略：行业估值重心继续下移关注北斗导航投资机会0801

1、 、 2012 年 7 月 31 日 研究所 通信行业评级：推荐 证券分析师：马金良 s0350510120001 联系人：梁 铮 行业估值重心继续下移，关注北斗导航投资机会 0755- 联系人：杨鑫林、李亚军通信行业通信行业 8 月份投资策略 主要观点： 7 月份，通信设备指数下跌 9.2%，电信服务指数下跌，电信服务指数下跌 0.7%，电信服务表现好于通信设备。受中报业绩下滑，电信服务表现好于通信设备。受中报业绩下滑 影响，中兴通讯（000063）下跌超过 15%，带动通信设备行业出现整体下跌。电信服务行业中报业绩好于 通信设备，7 月份电信服务指数微跌 0.

2、7%，主要是大盘持续下跌拖累。受 6 月份 3g 用户月增重回 300 万 利好影响，7 月份中国联通（600050）股价出现止跌反弹，但联通上半年整体下跌超过 30%。 1-6 月份，电信主营收入、固定资产投资分别增长 9.2% 、3.8%，3g 用户持续攀升，渗透率达到 16.7%。 电信主营业务方面，1-6 月份同比增长继续高于 gdp 增长，其中移动通信和固定通信业务收入分别增长 11.2%和 4.1%。电信固定资产投资方面，1-6 月份同比增长 3.8%，其中 6 月份实现 612.8 亿，居上半年各 月之首，我们预计上半年电信投资完成额占比全年约为 40%，下半年将迎来电信投资高峰

3、期。用户发展方 面，固话用户下滑趋势放缓明显，上半年同比下降 2.4%；移动用户继续保持稳健增长。总用户突破 10.52 亿；3g 用户 6 月份环比增长 17.8%，总用户达到 1.76 亿，渗透率达到 16.7%；宽带用户上半年同比增长 15.7%，其中 6 月份增长 250 万。 电信运营商：6 月份，3g 用户环比增速回升，联通固话用户出现正增长。6 月份联通、电信、移动 3g 用 户环比分别增长 11%、7.7%、17.8%，其中联通在低价 3g 套餐用户迅猛增长带动下，3g 用户月增重回 300 万，3g 用户持续攀升带动移动总用户继续稳健增长。宽带总用户（电信+联通）环比增长 1

4、.46%，在联通 “沃家庭”计划的带动下，联通固话用户连续出现 2 个月正增长，其中联通南方地区成为重要突破口。 政策红利陆续释放，北斗导航产业进入投资周期。北斗导航系统具备自主知识产权，近年来获得多项国家政 策扶持，同时各部委和地方政府通过“示范性”工程项目促进北斗导航产业进入蓬勃发展周期。据 gsa 预 测，未来 10 年全球卫星导航总市场规模 cagr 达到 11%，卫星导航设备出货量 cagr 达到 9.6%，我国 北斗导航建设将是未来 10 年卫星导航产业快速增长的主要动力，目前“三步走”战略进展顺利，2020 年北 斗导航产业市场规模预计达到 800-1200 亿。在应用进展方面，

5、北斗导航产业将在国防安全领域先行，行业 应用不断深入，大众消费未来看好，随着北斗二代 2012 年亚太地区组网完成后，北斗导航产业链进入启动 周期，市场爆发高峰期有望在 2013 年实现，预计 2012 年底到 2013 年北斗导航产业迎来高速增长，其中 国防安全、特定行业应用优先受益。 通信行业 8 月份投资策略：行业估值重心将继续下移，建议关注北斗导航、ipv6 以及光通信。按照我们的 统计，电信服务（剔除中国联通）、通信设备最新 pe 分别为 49 倍和 30 倍，随着大盘持续下跌，我们认为 通信行业估值重心将面临继续下移。我们建议关注受益于政策扶持、具备创新和技术优势、以及成长性比较

6、确定的北斗导航、ipv6、光通信子行业，重点推荐海格通信（002465）、星网锐捷（002396） 新海宜（002089）。 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 1.1 1.2 2.1 2.2 2.3 3.1 3.2 3.3 4.1 4.2 4.3 4.4 5.1 5.2 5.3 2 证券研究报告 目录 1、7 月份行情回顾：电信服务表现好于通信设备月份行情回顾：电信服务表现好于通信设备 . 3 通信设备指数下跌 9.2%、电信服务指数下跌 0.7% . 3 电信服务、通信设备子行业 7 月份表现比较 . 4 2、通信行业、通信行业 6 月份发展数据跟踪月份发展数据跟踪 . 4 电信主营

7、收入：1-6 月份同比增长 9.2% . 4 电信固定投资额：1-6 月份同比增长 3.8% . 5 电信用户发展： 3g 用户持续攀升，渗透率达 16.7% . 6 3、电信运营商、电信运营商 6 月份营运数据跟踪月份营运数据跟踪 . 7 电信运营商 3g 用户环比增速回升，带动移动总用户继续攀升 . 7 宽带总用户（联通+电信）环比增长 1.46%，联通固话用户继续呈现正增长 . 9 3g 市场份额呈现三分天下局面 . 11 4、政策红利陆续释放，北斗导航产业进入投资周期、政策红利陆续释放，北斗导航产业进入投资周期 . 11 北斗导航产业政策红利优势明显 . 11 北斗导航系统建设将是未来

8、 10 年全球卫星导航产业快速增长的主要动力 . 13 北斗导航系统“三步走”战略进展顺利，2020 年市场规模有望达到 800-1200 亿 . 15 产业链及投资机会分析：国防安全领域先行、行业应用不断深入、大众应用未来看好 . 16 5、通信行业、通信行业 8 月份投资建议月份投资建议 . 17 行业估值重心继续下移 . 17 投资建议：关注北斗导航、ipv6 以及光通信 . 18 重点推荐公司 . 18 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 1、7 月份行情回顾：电信服务表现好于通信设备 1.1 通信设备指数下跌 9.2%、电信服务指数下跌、电信服务指数下跌 0.7% 受中报

9、业绩拖累，通信设备指数下跌 9.2%，表现远差于沪深 300 指数。7 月 份，通信设备类上市公司陆续公布中报、快报以及业绩预告，整体来看都不 理想，其中中兴通讯（000063）预告中报业绩下滑 60-80%，预示着通信设 备行业进入低谷期，经济形势不确定性导致电信运营商资本开支出现一定的 萎缩是通信设备行业中报业绩不理想的主要原因。从通信设备指数来看，中 兴通讯 7 月份下跌超过 15%，拖累通信设备指数下跌 9.2%，沪深 300 指数 下跌 4.43%，远差于沪深 300 指数。 电信服务指数微跌 0.7%，表现好于通信设备指数。从电信服务类上市公司的，表现好于通信设备指数。从电信服务类

10、上市公司的 中报业绩来看，电信服务行业中报业绩显著好于通信设备行业，中报业绩符 合市场预期支撑股价，7 月份电信服务指数仅下跌 0.7%，主要是受大盘持续 下跌影响。 6 月份月份 3g 用户月增重回用户月增重回 300 万，中国联通（600050）股价出现企稳回升。 从联通公布的 6 月份 3g 用户数据来看，受暑假等利好因素影响，6 月份 3g 用户重回月增 300 万户，3g 用户增速回升刺激联通股价企稳回升，但中国 联通（600050）上半年整体下跌超过 30%。 图 1、通信行业 7 月份行情走势比较（截止 7 月 30 日） 沪深300指数cs通信设备cs电信服务中国联通 8.0%

11、 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：wind 资讯，国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 1.2 电信服务、通信设备子行业 7 月份表现比较 电信服务子行业：新媒体、电信运营涨幅居前，增值服务、信息服务下跌幅 度较大。7 月份，电信服务整体表现好于大盘，其中新媒体表现最好，月度 涨幅达到 4.7%，主要是新媒体上市公司中报业绩较好。中国联通受 6 月份 3g 用户月度增长 300 万利好刺激，7 月下半月也出现反弹，带动电信运营涨 幅 1.03%。增值服务、信息服务板块 7 月

12、份月度下跌 2.81%和 0.53%，主要 是中报业绩出现分化、以及受累于大盘持续下跌。 通信设备子行业：网络优化、通信服务、光通信跌幅居前，无线设备、专网 通信、卫星通信下跌幅度较少。7 月份，通信设备整体表现差于大盘，其中 表现最差的是通信服务以及网络优化，分别下跌 15.03%和 12.34%，这主要 是行业不景气导致需求下滑，中报业绩出现较大幅度下滑。光通信 7 月份下 跌达到 11.6%，主要受中兴通讯 7 月份下跌 17%拖累，中兴通讯预计中报业 绩下滑 60-80%。而受益于 4g 网络建设，无线设备 7 月份表现最好，月度跌 幅仅为 0.02%，而专网通信、卫星通信等板块月度跌

13、幅基本与大盘持平。 图 2、通信设备子行业、通信设备子行业 7 月份表现（截止 7 月 30 日） 图 3、电信服务子行业、电信服务子行业 7 月份表现（截止 7 月 30 日） 0.0% -2.0% -0.02% 6.0% 4.0% 4.69% -4.0% -6.0% -4.61% -5.05%2.0% 1.03% -8.0% -10.0% -6.34% 0.0% -12.0% -14.0% -16.0% -11.63% -12.34% -15.03% -2.0% -4.0% -2.81% -0.53% -6.0% -5.05% 电信运营增值服务信息服务新媒体沪深300指数 资料来源：win

14、d 资讯、国海证券研究所资料来源：wind 资讯、国海证券研究所 2、通信行业、通信行业 6 月份发展数据跟踪 2.1 电信主营收入：1-6 月份同比增长 9.2% 1-6 月，电信主营业务收入同比增长继续高于 gdp 增长。上半年电信主营业 务收入累计实现 5175.3 亿元，同比增长 9.2%，继续高于同期 gdp 增长速 度 7.8%，其中 6 月份实现收入 894.6 亿元，同比增长 7.3%，继续保持快速 增长态势。 1-6 月，移动通信业务和固定通信收入同比增长分别为 11.2%和和 4.1%。2012 年上半年，移动通信业务收入累计完成 3762.2 亿元，同比增长 11.2%，

15、占比 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 从去年同期 71.37%上升到 72.70%；固定通信业务收入累计完成 1412.9 亿 元，同比增长 4.1%，占比从去年同期的 28.63%下降到 27.3%。 图 4、6 月份电信主营业务收入同比增长 7.2%图 5、上半年电信收入同比增长继续超于、上半年电信收入同比增长继续超于 gdp 增长 1,000 电信主营收入（亿元）同比增长% 18% 14.0% 电信主营业务同比增长%gdp增长% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：工信部、国海证券研究所 16% 14% 12% 10% 8

16、% 6% 4% 2% 0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 资料来源：工信部、wind 资讯、国海证券研究所 9.20% 7.6% 2.2 电信固定投资额：电信固定投资额：1-6 月份同比增长月份同比增长 3.8% 1-6 月份，电信固定投资额同比增长月份，电信固定投资额同比增长 3.8%，其中，其中 6 月份实现月份实现 612.8 亿，居上 半年之首。电信固定资产投资上半年实现 1485.6 亿元，同比增长 3.8%，其 中 6 月份完成 612.8 亿元，居上半年之首。随着 5-6 月份电信运营商集采逐 步完成，我们认为下半年将是迎来电信投资高峰

17、期。 上半年电信投资完成额占比全年约为 40%，下半年将迎来投资高峰期。按照，下半年将迎来投资高峰期。按照 工信部的预计，2012 年电信固定资产投资额在 3700 亿左右，上半年投资完 成额在全年中占比仅为 40%，剩下的 60%将集中在下半年完成，我们预计 8-9 月份，11-12 月份将是电信投资的集中释放期，同时 2012 年年底将面临 4g 网络小规模建设高峰期。 图 6、1-6 月电信固定资产投资额同比增长 3.8% 请务必阅读正文后免责条款部分 年度累计值（亿元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：工信部、国海证券研究所

18、 同比增长% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1-6 6 证券研究报告 2.3 电信用户发展： 3g 用户持续攀升，渗透率达 16.7% 固话用户：下滑趋势放缓明显，1-6 月份，同比下降 2.4%。按照工信部最新。按照工信部最新 统计数据显示， 月份，全国固定电话用户减少 180.8 万户，同比下降 2.4%， 总用户达到 2.83 亿，其中 6 月份下降 24.9 万。总体来看，固话用户继续面 临流失压力，但下滑趋势放缓明显，预计全年固话用减少量在 300-350 万左 右。 移动用户：继续保持稳健增长，6 月份同比增长

19、 8.3%。上半年全国移动用户。上半年全国移动用户 继续保持稳健增长，据工信部最新统计数据显示，1-6 月份，全国移动用户增 加 6572.7 万户，总用户达到 10.52 亿户，同比增长 14.2%。其中 6 月份移动 用户增长 1125.6 万户，同比增长 8.3%，继续保持稳健增长。 图 7、6 月份固话用户同比下降月份固话用户同比下降 2.4% 图 8、6 月份移动用户同比增长 8.3% 历年累计数（亿） 3.2 3.1 3.1 3.0 3.0 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 资料来源：工信部、国海证券研究所 同比增长% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -

20、6% -7% -8% -9% 移动用户月度增加（万户） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：工信部、国海证券研究所 同比增长% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 3g 用户：用户：6 月份环比增长月份环比增长 17.8%，渗透率达到，渗透率达到 16.7%。在暑假利好因素刺激。在暑假利好因素刺激 下降，6 月份 3g 用户继续保持快速增长，据工信部最新统计数据显示，1-6 月份，全国 3g 用户净增 4733 万，总用户达到 1.76 亿，其中 6 月份净增 907.8 万，环比增长 17.8%，

21、同比增长 34.4%，渗透率达到 16.7%，预计到 2012 年底，3g 用户渗透率突破 25%是大概率事件。 宽带用户：1-6 月份。同比增长 15.7%，其中，其中 6 月份增长 250 万户。在“宽 带中国”战略的推动下，1-6 月份全国宽带用户继续保持较快增长。据工信部 最新统计数据显示，1-6 月份，宽带用户净增 1403.1 万户，总数达到 1.64 亿户，同比增长 15.7%，其中 6 月份净增 250 万，同比下降 23.7%。按照工 信部的“宽带普及提速”工程目标，到 2015 年，我国要实现宽带用户超过 2.5 亿户，接入宽带能力方面，城市家庭平均达到 20m，农村家庭平

22、均达到 4m 以上。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 图 9、6 月份 3g 用户渗透率达到 16.7%图 10、1-6 月份宽带用户同比增长 15.7% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 3g用户净增（百万）环比增长%3g渗透率% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宽带累计用户（百万）同比增长% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：工信部、国海证券研究所注：2012 年起宽带用户数据不包含 wlan 用户 资料来源：工信部、国

23、海证券研究所 3、电信运营商、电信运营商 6 月份营运数据跟踪月份营运数据跟踪 3.1 电信运营商电信运营商 3g 用户环比增速回升，带动移动总用户继 续攀升 3g 用户：联通环比增长用户：联通环比增长 11%，电信、移动环比分别上升，电信、移动环比分别上升 7.7%、17.8%。从。从 环比增长情况来看，6 月份三大电信运营商 3g 用户增长回升，其中联通环比 增长 11%，由于统计口径不同，6 月份联通 3g 用户中包含了 20 元低价 3g 套餐用户，剔除这部分用户，6 月份联通 3g 用户增长较 5 月份增长平稳。6 月份，移动、电信环比分别增长 7.7%、17.8%，其中暑期利好因素

24、是 6 月份 电信运营商 3g 用户增速回升的主要原因。 联通 20 元低价 3g 套餐用户增长迅猛。6 月份联通继续推广低价 3g 套餐， 通过建立电子商务渠道大力争夺 3g 用户，截止 6 月底，联通网上专售 3g 卡 销售累计已经突破 50 万张，联通电子商务平台日营业额也超过 1 亿元。 电子销售渠道有望与实体销售渠道并驾齐驱。电子商务渠道目前越来越受到 三大运营商的重视，从年初联通首次提出“将电子渠道打造成销售服务的主 渠道”，到 5 月份举办“首届沃 3g 网购节”并推出网上专售的沃 3g 预付费 20 元卡，再到 6 月份联通成立电子商务部门专注于电子化销售服务和电子商 务平台运

25、营，联通在电子商务渠道上走出一条成功的路径，短短 2 个月给联 通增加 50 万 3g 用户，而这部分用户的 arpu 相对比较稳定，这对联通实现 3g 业务盈利有一定的帮助。我们认为电子渠道未来有望成为和实体渠道并列 两条主要销售路径，随着三大运营商在 3g 市场竞争激烈程度加大，未来 3 大运营商争夺用户将从实体转战到电子商务。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 图 11、中国联通建立电子商务渠道参与市场竞争、中国联通建立电子商务渠道参与市场竞争 提出“将电子渠道打 造成销售服务的主 渠道 2012 年初 举办“首届沃 3g 网购节” 推出网上专售的沃 3g 预 付费 20

26、元卡 2012 年 5 月份 成立电子商务部门 专注于电子化销售服务和电子 商务平台运营 2012 年 6 月份 资料来源：中国联通、国海证券研究所 3g 渗透率：渗透率：3g 渗透率持续攀升，渗透率持续攀升，3g 总用户渗透率上升达到总用户渗透率上升达到 16.8%。截止。截止 6 月底，3g 总用户渗透率已经攀升到 16.8%，再印证了我们前期的判断，即 3g 渗透率超过 15%后将再次进入高速增长周期，其中联通、电信、移动 3g 用户渗透率分别达到 26.2%、35.3%、9.8%。 图 12、中国移动、中国移动 6 月份月份 3g 用户环比增长用户环比增长 17.8% 图 13、中国联

27、通 6 月份 3g 用户环比增长 11% 350 300 250 200 150 100 50 0 3g净增值(万户)月度环比增长% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3g净增值(万户)月度环比增长% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国移动、国海证券研究所 图 14、中国电信、中国电信 6 月份 3g 用户环比增长 7.7% 资料来源：中国联通、国海证券研究所 图 15、三家运营商、三家运营商 6 月份 3g 渗透率比较 3g净增值(万户)月

28、度环比增长%移动联通电信 3g总用户 35050% 40.0% 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：中国电信、国海证券研究所 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：三大运营商、国海证券研究所 35.3% 26.2% 16.8% 9.8% 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 移动用户：总用户（移动+联通+电信）突破 10.47 亿，环比增长 1.14%，3g 成为增长主力。6 月份，三大运营商移动总用户环比增长 1.14%，增速较

29、 5 月份上升 0.07 个百分点，其中 3g 用户成为增长主力，6 月份移动总用户增 长 1200 万，3g 总用户增加 864.3 万，占比达到 72%。6 月份，移动、联通、 电信的移动用户分别增加 558.9 万、340.7 万、282 万，环比分别增长 11.5%、 10%、-1.1%。 图 16、中国移动、中国移动 6 月份移动用户环比增长月份移动用户环比增长 11.5% 图 17、中国联通 6 月份移动用户环比增长 10.0% 620 600 580 560 540 520 500 480 460 440 移动用户净增数（万户）月度同比增长%月度环比增长% 25% 20% 15%

30、 10% 5% 0% -5% -10% -15% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 移动用户净增数（万户）月度同比增长%月度环比增长% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国移动、国海证券研究所 图 18、中国电信、中国电信 6 月份移动用户环比下降 1.1% 资料来源：中国联通、国海证券研究所 图 19、6 月份移动总用户环比增长 1.14% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 移动用户净增数（亿户）月度同比增长%月度环比增长% 70% 60% 50% 40% 30% 20%

31、10% 0% -10% -20% -30% -40% 12 10 8 6 4 2 0 移动总用户（亿）环比增长% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：中国电信、国海证券研究所资料来源：三大运营商、国海证券研究所 3.2 宽带总用户（联通+电信）环比增长 1.46%，联通固话，联通固话 用户继续呈现正增长 6 月份，宽带用户稳定增长，联通加大南方地区宽带用户拓展。6 月份，联通、 电信宽带用户分别增加 86.1 万、112 万，环比增长 8.6%、18.4%，宽带总用 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 户（联通+电信

32、）环比增长 1.46%，较 5 月份上升 0.16 个百分点。其中联通 继续加大南方地区宽带用户的拓展，通过将“沃家庭”计划从北方地区复制 到南方地区，2012 年前 5 个月，联通南方地区宽带业务收入增速高于北方地 区。 图 20、中国联通、中国联通 6 月份宽带用户环比增长月份宽带用户环比增长 8.6% 图 21、中国电信 6 月份宽带用户环比增长 18.4% 120 100 80 60 40 20 0 宽带用户净增数（万户）月度同比增长%月度环比增长% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 160 140 120 100 80 60 4

33、0 20 0 宽带用户净增数（万户）月度同比增长%月度环比增长% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国联通、国海证券研究所资料来源：中国电信、国海证券研究所 “沃家庭”计划带动联通固话用户连续 2 个月出现正增长。在“沃家庭”计 划的带动下，联通宽带用和固话用户均出现稳定增长，特别是固话用户，联 通在连续 2 年出现流失的情况下，12 年 5、6 月份分别增加 16 万、6 万户。 对于固话用户出现正增长，我们认为主要有两个原因：一是目前大部分小灵 通转网结束，二是联通通过“沃家庭”计划带动固话用户的增长，其中“沃 家庭”计划贡献最大。 图 22、

34、中国联通、中国联通“沃家庭沃家庭”计划介绍计划介绍 资料来源：中国联通、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 联通“沃家庭”计划带来全业务增长。“沃家庭”计划是以宽带为核心、捆绑 固话、2g 及 3g 业务形成的深度融合产品，全国按照“统一品牌、统一资费 结构、统一业务管理、统一终端政策、统一服务标准”的五统一模式进行管 理，目前现行的计划分为 a、b 套餐。“沃家庭”计划捆绑销售提供相对优惠 的套餐，比单独分拆便宜很多，比较适合人口较多的家庭使用，这对带动宽 带用户，特别是不断流失的固话用户有一定的提升作用，同时也能带动 3g 用户的增长。 3.3 3g 市场份额

35、呈现三分天下局面市场份额呈现三分天下局面 3g 用户市场份额：用户市场份额：6 月份，联通、电信占比分别上升月份，联通、电信占比分别上升 0.1、0.1 个百分点，移 动占比下降 0.3 个百分点。凭借网络制式优势、以及 3g 业务推广力度，中国 联通和中国电信继续提升 3g 用户市场份额，截止 6 月底，联通和电信在 3g 用户市场份额占比分别为 32.8%和 29%，较 5 月份上升 0.1 个百分点，移动 占比则下降 0.3 个百分点至 38.2%。 移动用户市场份额：6 月份，移动在累计市场下降 0.2 个百分点，在新增市场 份额上升 1.6 个百分点。移动用户存量市场竞争依旧激烈，三

36、大运营商通过降 低资费，2g“随意打”业务继续争夺市场份额。在新增市场份额方面，6 月份 移动凭借在 2g 用快速增长的优势，占比达到 47.3%，较 5 月份上升 1.6 个百 分点；在累计市场份额方面，移动占比继续下降，6 月份占比为 65.3%。 图 23、三大运营商、三大运营商 6 月份月份 3g 用户市场份额占比用户市场份额占比 图 24、三大运营商 6 月份移动用户新增市场份额占比 中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信 120% 100% 120% 100% 80% 26.4% 29.0% 80% 32.00% 23.90% 60% 29.9% 40% 32.8% 60

37、% 20.20% 40% 28.80% 20% 43.7% 38.2% 20% 47.70%47.30% 0% 资料来源：三大运营商、国海证券研究所 0% 资料来源：三大运营商、国海证券研究所 4、政策红利陆续释放，北斗导航产业进入投资周期、政策红利陆续释放，北斗导航产业进入投资周期 4.1 北斗导航产业政策红利优势明显 北斗导航系统具备自主知识产权，近年来多项政策出台支持北斗产业发展。 作为全球四大卫星定位系统之一的北斗导航系统（compass），是我国具备 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 自主知识产权的定位系统，北斗导航系统除了传统的定位、导航和授时三项 功能外，还具有其

38、他卫星导航系统没有的双向通信功能。北斗导航系统作为 我国战略新兴产业中一部分，是国家重点扶持的产业之一，对国防安全、打 破美国 gps 垄断、自主掌握国民经济命脉具有重要的意义。近年来，我国从 国家战略高度来规划北斗导航产业，通过多项政策红利来扶持其发展，并着 手制定卫星导航中长期规划。 北斗导航系统作为高端装备制造产业之一，发展路线路明确。“十二五”战略 新兴产业规划中提出，卫星及应用产业应与国家科技重大专项相结合，建立 健全卫星制造、发射服务、地面设备制造、运营服务产业链。通过制定卫星 及应用国家标准、卫星数据共享、市场准入等政策法规，同时也制定鼓励民 营资本进入卫星及应用领域的政策来全方

39、位重点扶持北斗导航系统发展。 表 1、 近年来国家出台相关北斗导航产业扶持情况近年来国家出台相关北斗导航产业扶持情况 扶持政策 地理信息产业“十二五”规划纲要 导航与位臵服务科技发展“十二五”专项规 划征求意见稿 通信行业“十二五”规划 “十二五”国家战略性新兴产业发展规划 国家中长期科学和技术发展规划纲要 具体内容 明确指出了提高地理信息产业国产化率，其中北斗导航系统作为国产化硬件最 重要的一环，为地理信息产业发展打下坚实的基础。 面向培育导航与位臵服务产业和构建国家定位导航授时体系的重大需求，与北 斗导航卫星系统建立协同攻关，加强创新能力和科技支撑体系建设。 建立以北斗导航卫星等应急卫星通

40、信体系。 将北斗导航系统产业列为国家 20 个重大工程之一重点扶持。 北斗卫星导航系统科技重大专项作为确定的 16 项科技重大专项之一。 资料来源：国海证券研究所 各部委和地方政府“示范性”工程项目促进北斗导航产业进入蓬勃发展周期。 在我国从国家战略层面推进北斗导航系统建设的基础上，各部委和地方政策 切合国家扶持政策，通过建立“示范性”的工程项目来推动北斗导航系统在 行业和大众消费领域的应用，如珠三角卫星导航应用示范性系统工程、交通 部重大运输过程监控管理服务示范工程、中国气象局“基于北斗导航卫星的 大气、海洋和空间检查预警示范应用工程”等。随着北斗二代在 2012 年 10 月组完成，应用示

41、范性项目的需求带动效应也将逐步显现出来，将极大的促 进北斗导航产业进入蓬勃发展的阶段。 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 图 25、部门和地方政府建立、部门和地方政府建立“示范性示范性”工程项目介绍工程项目介绍 我国北斗二代卫星导线系统重大专项第 1 个区域示范性应用工 珠三角卫星导航应用示 范系统工程 交通部重点运输过程监 控管理服务示范工程 中国国家气象局 农业部北斗海洋渔业应 用示范工程 电信行业 其他行业 程，到 2015 年广东省卫星导航产业规模达到 1000 亿元，实现 省内新安装车载监控装臵及在用“两客一危”车辆北斗覆盖率 的两个 100%的目标。 “两客一危”8

42、 万辆北斗车载导航系统招标已经完成，将在 9 个省市区开展示范性系统建设，其后在全国推广，并纳入监管， 未来将在 8 吨以上的重载普货车上都安装北斗车载导航系统。 “基于北斗导航卫星的大气、海洋和空间检测预警示范应用工 程”近期即将启动 海上已经达到 3 万用户量，已经开通北斗终端和手机短信信息 互通服务的手机用户已超过 7 万个，短信量月峰值可达 70 多万 条，未来还将在沿海多个地区进一步推广。 江苏电信已经开始组织研究使用北斗导航系统替代 gps 在基站 中授时系统。 江减灾防灾、公安、国土、地质测量等示范工程也将相继启动。 资料来源：国海证券研究所 4.2 北斗导航系统建设将是未来 1

43、0 年全球卫星导航产业快 速增长的主要动力 美国 gps 技术成熟，中国北斗导航系统（compass）为后起之秀。目前全 球 4 大卫星导航系统，包括美国的 gps、俄罗斯的格洛纳斯（glonass） 欧洲的伽利略（galileo）、中国的北斗导航系统（compass）。全球卫星 导航系统主要应用三大领域为军事应用、行业应用、大众消费应用，通过卫 星提供定位、导航、授时，而北斗导航系统还提供另外的双向通信功能。美 国的 gps 系统：是目前卫星导航系统中技术最成熟的、应用最为广泛的系统， gps 系统相关产品和服务约占全球市场 90%，是当今全球主导性卫星导航系 统。俄罗斯的 glonass

44、系统：虽然起步早，但由于技术和经费原因，一直 未能成为全球主导卫星导航系统，目前主要还是采用 gps+glonass 的方 请务必阅读正文后免责条款部分 03 14 证券研究报告 式提供导航和定位服务，目前俄罗斯政府已经采取扶持政策来发展 glonass 系统，如在公共交通、飞机和轮船等交通领域采取强制安装措施 等。欧洲 galoleo 系统：由于建设计划长期停滞，到目前为止并没有得到 真正的应用，预计要等到欧盟发射足够的卫星使系统运行正常后相关产业才 能逐步启动。北斗导航系统：作为后起之秀，获得了政府的大力支持，并将 北斗导航产业的发展上升到国家战略的高度来推进，通过北斗一代试验网建 设，取

45、得一定的应用，用户大概在 10 万户左右，北斗二代目前在加快芯片、 终端研发，正处于比测、定型阶段，同时卫星导航国家重大专项的实施给我 国北斗导航产业带来重要的推力，多部位和地方政府通过“示范性”项目促 进北斗导航在行业中的应用。 表 2、 全球全球 4 大卫星导航系统比较大卫星导航系统比较 卫星导航系统 所属国家 gps 美国 20 世纪 70 年代美国军方 compass 中国（北斗导航） 20 世纪 80 年代中期开 glonass 俄罗斯（格洛纳斯） 20 世纪 80 年代初开始建 galileo 欧盟（伽利略） 20 世纪 90 年代提出， 开发历程 开发，1994 年建设完成始，

46、年建成北斗一代， 造，1995 年投入使用 12 年北斗二代组网完成 2002 年正式批准，2008 年 4 月开始建设 覆盖范围全球、全天候北斗一代覆盖我国及周全球全球 边地区，二代覆盖全球 24 颗工作卫星，4 颗备 北斗一代 3 颗卫星（2 颗 24 颗，因经费问题经常27 颗运行卫星，3 颗备 导航卫星数量 用卫星工作，1 颗备用），二代运行数量达不到设计数用卫星，目前还没有建成 建成后 5 颗静止 30 颗非 静止轨道卫星 量，最少时仅有 6 颗在运 行，目前 18 颗在运行 定位精度 用户范围 建设进展 民码 10 米 军民两用，军用为主 1994 年 gps 卫星导航 系统建设完

47、成，目前在研 制第三代 gps 系统 北斗二代 10 米 军民两用，军用为主 目前已经发射 13 颗， 2012 年完成 35 颗卫星 组网 5-20 米 军民两用，军用为主 目前有 20 颗卫星，只有 18 颗处于运行状态，1 颗处于系统连接，1 颗处 5 米左右 军民两用，军用为主 1999 年欧盟公布伽利略 建设计划，目前系统处于 建设中 于维修状态 优劣比较成熟互动性和开放性抗干扰能力强精确度高 资料来源：国海证券研究所 未来 10 年，全球卫星导航总市场规模 cagr 达到 11%，卫星导航设备出货，卫星导航设备出货 量 cagr 达到 9.6%。目前全球卫星导航系统呈现。目前全球卫

48、星导航系统呈现“一强，三家快速发展一强，三家快速发展” 的格局，其中卫星导航系统应用的领域在不断的扩大，特别是未来物联网的 发展，将带动更多新产品和新应用的出现，驱动全球卫星导航市场需求快速 增长，包括对导航芯片、导航地图、定位导航、位臵服务等多方面的需求将 保持较快增长。根据 gsa（欧洲全球导航卫星系统管理委员会）最新预测， 20120-2020 年，全球卫星导航系统规模有 770 亿美元增长到 2200 亿美元， 10 年增长 2.85 倍，年均复合增长率达到 11%。作为卫星导航市场最重要的 一部分，卫星导航终端设备占据市场需求近一半，主要包括定位设备、车载、 机载导航设备等，2010

49、 年全球卫星导航系统设备出货量在 4.37 亿部，gsa 预测到 2020 年全球卫星导航终端出货量将达到 10.89 亿部，10 年增长 1.5 倍，年均复合增长率为 9.6%。其中，随着中国的北斗导航卫星组网完成，北 请务必阅读正文后免责条款部分 4.3 0 15 证券研究报告 斗导航产品将出现井喷，未来 10 年北斗导航产品将是全球市场增长的主要拉 动力。 图 26、全球卫星导航系统市场规模预测、全球卫星导航系统市场规模预测图 27、全球卫星导航设备出货量预测、全球卫星导航设备出货量预测 2,500 2,000 全球卫星系统市场规模（亿美元）增长率% 60% 50% 40% 1,200

50、1,000 800 全球卫星导航设备出货量（百万台）增长率% 60% 50% 40% 1,500 1,000 30% 20% 600 400 30% 20% 500 0 10% 0% 200 0 10% 0% 20102012e2014e2016e2018e2020e 20102012e2014e2016e2018e2020e 资料来源：gsa、国海证券研究所资料来源：gsa、国海证券研究所 北斗导航系统“三步走”战略进展顺利，2020 年市场 规模有望达到 800-1200 亿 北斗导航系统建设进展顺利，2012 年底完成北斗二代亚太地区组网。我国北 斗导航系统建设按照“先区域、后全球”的总

51、体思路分步实施，采取“三步 走”的发展战略。第一步，2000 年初步建成北斗导航试验系统；第二步，2012 年底北斗导航（区域）系统将为中国及周边地区提供无源服务；第三步，2020 年全面建成北斗导航系统为全球提供无源服务。今年 8 月和 10 月将分别发射 2 颗和 1 颗导航卫星，2012 年底完成亚太地区的组网，并将在 2012 年底公 布正式版的 icd 文件，2011 年 12 月已经公布了测试版的 icd 文件。 图 28、我国北斗导航卫星、我国北斗导航卫星“三步走三步走”战略战略图 29、2001-2011 年我国卫星导航产业规模情况 2000-2003 年 发射 3 颗卫星建成

52、北斗导航试验系 统，具备提供区域有源服务能力 800 我国卫星导航产业规模（亿）同比增长% 160% 700 600 140% 120% 2006-2012 年 2012-2020 年 建成 16 颗组成的覆盖亚太地区的 北斗二代导航系统,具备提供区域 无源服务能力 建成 35 颗组成的覆盖全球的北斗 二代导航系统,具备提供全球无源 500 400 300 200 100 100% 80% 60% 40% 20% 0% 服务能力 200120032005200720092011 资料来源：国海证券研究所资料来源：中国全球定位系统技术应用协会、国海证券研究所 预计到 2020 年，我国卫星导航产

53、业规模将达到 4000 亿，其中北斗导航产业 请务必阅读正文后免责条款部分 16 证券研究报告 占据 20-30%，市场规模达到，市场规模达到 800-1200 亿。按照中国全球定位系统技术应用 协会的统计数据，2011 年我国卫星导航产业市场规模在 750 亿左右，预计到 2020 年将达到 4000 亿，年均复合增长率达到 20%。其中北斗导航产业市场 规模 2011 年只有 50 亿左右，主要为北斗一代系统，随着北斗二代完成亚太 地区组网，预计到 2015 年将到 200 亿的市场规模，到 2020 年，北斗导航市 场规模将占到卫星导航产业市场规模的 20-30%，即 800-1200

54、亿元，北斗导 航产业未来增长空间巨大。 4.4 产业链及投资机会分析：国防安全领域先行、行业应用 不断深入、大众应用未来看好 北斗导航产业链主要包括空间系统、地面配套系统、基础类产品、终端产品、 系统集成与运营服务 5 部分。卫星导航定位系统主要包括导航卫星、地面台 站、用户设备三部分组成，自从美国 gps 正式向全世界开放以来，卫星导航 定位（包括北斗导航系统）行业逐步形成完整的产业链，主要包含空间系统、 地面配套系统、基础类产品、终端产品、系统集成与运营服务 5 个部分。其 中空间系统和地面配套系统由于投资规模和安全性原因主要由国家和政府负 责投资建设，基础类产品、终端产品、系统集成与运营

55、服务是北斗导航产业 链中最具备投资机会的部分。 图 30、北斗导航系统产业链分析、北斗导航系统产业链分析 空间系统 地面配套系 gps 主控站 compass 跟踪站 glonass 遥测站 galileo 注入站 统 基础产品终端产品系统集成与运营 统 芯片及 oem 板gis 数据集采产品 系统集成 定位/差分/侧向算法测量 gnss 产品 多系统组合导航算法 系统引擎及处理软件 嵌入式 gis 引擎软件 地图/导航电子地图 内嵌式车载导航终端 车载监控终端 便携式导航终端 航空/航海 gnss 设备 运营服务 资料来源：国海证券研究所 政策红利和行业“示范性”项目效应陆续释放，国防安全、

56、特定行业应用优 先受益。随着北斗二代在 2012 年底组网完成、正式版 icd 文件公布，国家 将加大北斗导航产业扶持政策的出台与落实，并补充完善北斗导航产业的技 请务必阅读正文后免责条款部分 17 证券研究报告 术标准与协议，同时各部委和地方政府的“示范性”工程项目将继续推进北 斗导航产业的布局，政策红利和示范工程合力将是 2012 年底到 2013 年北斗 导航产业高速增长的最大推动力，作为北斗导航产业应用领域的三部分，国 防安全、行业应用、大众应用将陆续催生市场需求。国防安全应用领域率先 启动，北斗一代主要应用领域在国防安全，北斗二代也将在国防安全领域率 先启动，主要应用于部队定位与授时

57、、武器平台导航、指挥自动化、紧急救 援等。各部委与地方政府“示范性”项目不断深化行业应用领域，我国北斗 一代试验系统已经应用于测绘、电信、水利、渔业、交通运输、森林防火、 减灾救灾和公共安全等诸多领域，特别是在 2008 年北京奥运会、汶川抗震救 灾取得重要的成果，随着北斗二代建设完善，将广泛应用在海、陆、空等的 导航、定位、授时以及通信活动。大众应用领域还需要 3-5 年，我国目前大 众应用主要是导航应用，其中 gps 占据 100%的市场份额，未来随着北斗芯 片、终端规模化后，价格下降将促使北斗导航终端进入大众消费领域，如汽 车导航和手机导航。 表 3、北斗导航产业受益上市公司 北斗导航产

58、业链 北斗终端天线 受益上市公司 国腾电子、中海达、四创电子、盛路通信 基础产品北斗终端芯片国腾电子、中国卫星、北斗星通、海格通信、华力创通 北斗导航终端产品 系统集成于运营服务 gis/导航地图四维图新、超图软件 国腾电子、合众思壮、海格通信、江苏三友、华力创通、北斗星通 北斗星通、国腾电子、中国卫星、海格通信、中海达 资料来源：国海证券研究所 我们的观点，北斗二代 2012 年亚太地区组网完成后，北斗导航产业链进入启 动周期，市场爆发高峰期有望在 2013 年实现，预计 2012 年底到 2013 年北 斗导航产业迎来高速增长，其中国防安全，特定行业应用优先受益。北斗产 业链投资标的是选择

59、方向是，北斗业务链齐全、上游技术积累以及渠道优势， 同时也易获得政府补贴的公司，重点关注受益于国防安全、行业性应用的海格 通信（002465）、中海达（300177）、国腾电子（300101），其中海格通信、 国腾电子将长期受益军用北斗导航高需求，中海达受益于政府“示范性”项目 效应带来的行业需求释放。 5、通信行业、通信行业 8 月份投资建议 5.1 行业估值重心继续下移 按照我们最新统计，整个电信服务（剔除中国联通）行业最新 pe 在 49 倍， 通信设备行业 pe 在 30 倍左右，中国联通 pe 在 45 倍，目前整个通信行业估 值水平处于近 2 年的最低位臵，随着大盘持续下跌，我们认

60、为通信行业估值 重心将面临继续下移。 请务必阅读正文后免责条款部分 、 18 证券研究报告 图 31、通信行业最新估值水平（、通信行业最新估值水平（ttm 整体法） 中国联通cs通信设备cs电信服务 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：wind 资讯、国海证券研究所 5.2 投资建议：关注北斗导航、投资建议：关注北斗导航、ipv6 以及光通信以及光通信 投资逻辑。我们继续强调通信行业投资逻辑：第一，紧密把握政策的脉搏；第 二，以创新驱动和市场牵引为指导，寻找拥有创新和技术优势的企业；第三， 在宏伟的蓝图中寻找未来 1-2 年确定性高的投资机会。 8 月份看好北