[经济学]中信泰富案例

1、citic pacific in 2008 组员：杨茜玲、孙富平、康红菲、毛雪娟组员：杨茜玲、孙富平、康红菲、毛雪娟 任红、方源、史新星任红、方源、史新星 中信泰富简介中信泰富简介 案例分析案例分析 教训与启示教训与启示 背景知识 中信泰富有限公司 (港交所：0267)于 1990年在香港注册成立，是一家在香港交 易所上市的综合企业公司，并为恒生指数 成份股之一。 其前身是信泰发展有限公司，1990年 由中国国际信托投资（香港）集团有限公 司购入其49%的股份并注入若干资产，并 于1991年正式易名为中信泰富有限公司。 公司业务集中在香港及广大的内地市 场，业务重点以基建为主，包括投资物业、

2、基础设施(如桥、路和隧道)、能源项目、 环保项目、航空以及电讯业务。 l 期货（futures）与现货相对。是现在进行买卖， 但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的 物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也 可以是金融工具，还可以是金融指标。交收期货 的日子可以是一星期之后，一个月之后，三个月 之后，甚至一年之后。 l 期货合约买卖期货的合同或者协议。 l 期货市场买卖期货的场所。 l 外汇买卖 是指将一个国家的货币按照一定的价格 （即汇率）兑换成另一个国家的货币。 进行外汇买卖的目的： 大约日交易量 5% 来自于公司及政府在国外市场 的商品及服务买卖，他们必须把赢得的利润转换 成本国货

3、币。 其他95%来源于以投资赢利为目的的外汇交易。 外汇买卖的种类： 远期外汇买卖:外汇买卖交易中，凡交割日预定在 即期外汇买卖起息日以後一定时期的外汇买卖， 称为远期外汇买卖。其主要作用是用于避免贸易 和金融上的外汇风险。 即期外汇买卖:一般是交易双方按当天外汇市场的即期 汇率成交，并在交易日以后第二个工作日进行交割的 外汇买卖。其作用是满足客户的即期、临时性的付款 要求，并可以帮助客户调整手中各种外汇头寸的比例， 以避免汇率风险。 l 风险： 两种表述： 表述为不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从 风险中获利的可能性，属于狭义风险； 表述为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带 来损

4、失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险， 金融风险属于此类。 风险的分类： 投机风险：既有损失的机会也有获利可能的风险。 动态风险：社会、经济、科技或政治变动产生的 风险。 经济风险：经济活动过程中，因市场因素影响或 者管理经营不善导致经济损失的风险。 财产风险：各种财产损毁、灭失或者贬值的风险。 汇率风险：指经济主体持有或运用外汇的经济活 动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。 l 杠杆交易是利用小额的资金进行数倍于原始金额的投 资，以期获取相对投资标的物波动的数倍收益率或亏 损，风险很高。 l 汇率是国际贸易中最重要的调节杠杆。指一国货币兑 换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币

5、的价格。由于世界各国货币的名称不同，币值不一， 所以一国货币对其他国家的货币要规定一个兑换率， 即汇率。 10元购入一只股票 l 风险对冲是指通过投资或购买与标的资产收益波动负相 关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险 损失的一种风险管理策略。 + - + 购入 - 7元 认沽期权认沽期权 不行使权力 行使权力， 以9元价格卖出 15元 为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的 货币风险，从货币风险，从20072007年起，中信泰富开始购买澳年起，中信泰富开始购买澳 元的累计外汇期权合约进行对冲。元的累计外汇期权合约进行对冲。20082008年

6、年1010月月 2020日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标日，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标 可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认 155155亿港元亏损。到亿港元亏损。到1010月月2929日，由于澳元的进日，由于澳元的进 一步贬值，该合约亏损已接近一步贬值，该合约亏损已接近200200亿港元。截亿港元。截 至至20082008年年1212月月5 5日，中信泰富股价收于日，中信泰富股价收于5.805.80港港 元，在一个多月内市值缩水超过元，在一个多月内市值缩水超过210210亿港元。亿港元。 外部环境外部环境 内部环境内部环境 风险评估风

7、险评估 控制活动控制活动 内部控制内部控制 （主要原因）（主要原因） 信息与沟通信息与沟通 内部监督内部监督 董事会制度： 董事长大权在握控制着董事会 独立董事制度失去作用 董事会高管巨额薪酬 中信泰富事件反映出其内部的风险监管和治理机制存 在问题，累计期权的风险与收益严重不匹配，收益固定但 风险却无限。中信泰富选择了澳元作为买卖产品，这笔合 同并未考虑相关货币贬值而设定止损金额，从而为日后的 无限量亏损埋下祸根。 风险评估风险评估 风险识别风险识别 风险分析风险分析 外部因素外部因素 内部因素内部因素 估计风险的重大程度估计风险的重大程度 评价风险发生的可能性评价风险发生的可能性 考虑如何管

8、理风险考虑如何管理风险 1.市场风险。 截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合 约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。决策的失误，最终让 中信泰富付出了惨痛的代价。 左图为2008年4月至2009年4月澳元 兑美元走势图。由走势图可知澳元 兑美元从全年最高价为7月的0.9848 狂跌到10月的0.6004。 2.流动性风险。 中信泰富2008年10月20日对外披露了巨亏消息，由于巨额亏损， 中信泰富曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席荣智健 向母公司中信集团求救。 中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰 富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计

9、期权合约 的损失。 3.信用风险。 受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008 年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港 元跌至6.52港元。大量投资者对中信泰富信心不足。集团主席 荣智健代表董事会向公众表示道歉。 为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特 钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管 理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行 独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。 2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露持 有超过百亿澳元的累计期权，并称早在9月已经察觉其潜 在风险。中信泰富事件折

10、射出中信泰富外汇衍生品交易在 操作上违背了基本的内部控制原则，尽管公司有很多的规 章，实际上都成了摆设，而没有被执行。从这个意义上来 说，制度的落实甚至比制度本身更重要，因为没有被落实 的制度形同虚设。所以，控制活动一定要落实到位，只有 这样才能将风险控制在可以接受的范围之内。 控制活动控制活动 业绩评价业绩评价信息处理信息处理实物控制实物控制职责分离职责分离 信息与沟通指为了使职员能执行其职责，企业必须识别、捕捉、 交流外部和内部信息。沟通是使员工了解其职责，保持对财务报告的 控制。 而中信泰富的内部信息沟通存在明显的问题： 首先，中信泰富的财务层面对金额如此巨大的金融衍生品合同， 不向公司

11、董事会汇报与请示，信息在企业内部就不流畅。 另外，早在2008年9月7日，中信泰富董事会即已获悉该公司投 资外汇交易，酿成百亿亏损，却在9月9日的一份公函中称，“公司的 财务或交易状况没有出现重大不利改变”，而直到2008年10月20日， 该公司才正式对外坦诚损失。 中信泰富作为在业内颇有影响的红筹股公司，其自身的内 部监督却没能合理有效的设计与落实。中信泰富董事局主 席荣志健的公开信中称，“集团财务董事未遵守集团风险 对冲政策，在进行交易前未按照公司一贯规定取得董事会 主席的事先批准，超越了职权限度”，“财务总监未尽其 应有的把关职责，没有将此等不寻常的对冲交易提请董事 会主席关注”。 中信

12、泰富巨额的外汇交易亏损反映该公司欠缺适当的内部 监管，透明度不足。要知道没有监督与制衡的权利是危险 的，是可怕的！企业要想建立完善的内部控制系统并切实 予以实施，且实施的效果良好、内部控制能够随时适应新 情况等，就需要对内部控制的执行情况进行再控制，即对 内部控制进行监督。 任何一项控制措施都必须从上述五项要素进行考虑 首先基于企业现有的内部环境,对企业经营活动风险,包括 公司层面的风险和业务流程方面的风险进行评估,确定相 应的风险应对策略,并针对风险评估确定的风险点确定相 应的控制措施,实施内部控制活动;与此同时建立相应的信 息收集和沟通机制,对企业经营活动相关的内部信息和外 部信息进行收集

13、、加工、整理,及时反馈至企业内部控制 相关的各方,并同时实施日常监督和专项监督,以提高控制 措施实施的有效性,从而实现内部控制的目标。 中信泰富正是对风险没有合理估计，对权力没有有效监督， 在信息披露上又严重违规，结果导致内部控制系统漏洞百 出，最终成为其巨额亏损的根本原因。 1加框效应：高估收益头寸。加框效应是指在投资决策时，对 低概率事件作出过高的期望，从而使得投资者愿意承担更大的 风险。加框效应的实质是没有看到真正的输赢概率，降低对损 失可能性的估计，而提高了对赢利可能性的估计，因此选择了 与市场方向完全相反的决策。 由于特种钢生产业务的需要，中信泰富2007年动用4.15亿 美元收购了

14、西澳大利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权 公司的全部股权。这个项目使得中信泰富对澳元有着巨大的需 求。而为了防范汇率变动带来的风险，中信泰富在市场上购买 了数十份外汇合约，即中信泰富把宝完全押在了澳元多头上。 在中信泰富看来，澳元在最近几年的持续升值趋势还将保持， 做多澳元肯定会赢利。然而，一场全球金融海啸最终让澳元飞 流直下。对澳元价值前景的误判导致了中信泰富决策的失误， 并最终让中信泰富付出了惨痛的代价。 2投入升级：误判市场风险。投入升级主要是指投资决策者 为了证明自己最初选择的正确性，进一步向已经存在较大风险 或者证明可能失败的地方继续追加新的投资，希望能够弥补过 去的损失，并最

15、终获得赢利。投入升级实际上是投资者对未来 获取高额收益的期望，和即使在低概率条件下运气也会改变的 信念相结合的产物。 中信泰富买入澳元期权合约共90亿澳元，比实际矿业投资额高出 4倍多，并且其买入行为也不是一次完成的，而是采取分批买入的方 式。应当说，中信泰富在投资澳大利亚磁铁矿时世界经济正处于上升 时期的话，此时做多澳元完全可以理解；问题的关键在于，密集买入 澳元的时段为2007年8月到2008年8月，而此时，全球经济已显危险征 兆，特别是到了2009年，所有不同经济体衰退的趋势非常明显。在这 种情况下，尽管中信泰富已经发生明显亏损却仍在一味做多澳元。之 所以如此，就是中信泰富认为澳元跌势已

16、经见底，并试图通过追加投 资挽回前面的损失，结果窟窿越填越大。 3 .管理层风险意识淡薄。企业没有建立起防火墙机制，在遇到 巨大的金融投资风险时，没有及时采取措施，进行对冲交易来 规避风险，使风险无限量扩大。事实上公司是建立起了会计事 务所设计的风控机制来预防流动、营运风险的，但因为总裁荣 智健的独断专行，该机制完全没有启动，造成制定制度的人忘 却了制度对自己的约束的局面。 4. 企业内部治理结构存在不合理现象。作为总裁的荣智健，手中 权力过大，公司董事总经理范鸿龄与荣智健一起打下了中信泰 富的江山，并追随荣智健20多年，形成了对荣“铭感于心”的 特殊情感，公司副董事总经理荣明杰、公司董事兼财

17、务部部长 荣明方分别作为荣智健的长子与爱女更是对父亲遵从有三。显 然，无论是“钳控力”还是“内聚力”，两种力量都最终可能 导致对荣智健个人决策权监督的失控,长期投机违规操作。这反 映了公司内部监管存在大缺陷。 5. 产权经济学认为，国家控股企业由于事实上割裂了产权所有 者和产权经营者的利益链条，不仅淡化了后者对前者的责任意 识，而且也放松了经营者对市场的风险意识。因为，在国有化 的制度安排中，风险最大承接者是政府。中信泰富正是背靠着 官方这棵不倒的大树，以为政府具备了超级的风险分解能力， 才敢于大胆压赌，孤注一掷。 由于参与澳元期权的对赌，荣智健主政的中信泰富发生 了155亿港元的巨额亏损。这位以斐然经营业绩颠覆了“富不 过三代”商业定律的“红色资本家”后代因此丢失了中信泰富 的最高管理权杖。从30余年商战风雨中走过来的荣智健如此惨 败，扼腕叹息之余，人们更多的是思索。中信泰富的巨亏事件， 带给了我们太多启示。 1.各金融机构要合理控制投资比例，应使自有资金保持一定比例， 限制高风险投资;投资要分散，不要把投资仅限于一类，并且结 合自身情况，指定单项资金最高限额；各金融机构要有风险控 制方法，为保证发生意外，可向保险公司投保或从事对冲交易。 2.控制境外衍生品的交易风险，政府相关部门除了加强监管， 应同时出台相应