本钢板材(000761)：收入环比增长但费用上升导致2季度业绩下滑0810

1、 2 -16% -24% -8% -32% -40% 2 研究报告 2012-8-10本钢板材（000761） 公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐 维持 收入环比增长， 但费用上升导致 2 季度业绩下滑 分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号：s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月） 报告要点 事件描述 本钢板材发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 228.42 亿元，同比下 降 5.03%；营业成

2、本 211.94 亿元，同比下降 1.76%；实现归属于母公司净利 润 1.37 亿元，同比下降 76.60%；实现 eps 为 0.05 元。 其中， 季度公司实现营业收入 121.60 亿元，同比下降 8.87%；营业成本 113.32 亿元，同比下降 5.75%。实现归属于母公司净利润 0.57 亿元，同比下降 80.35%； 2 季度 eps 为 0.02 元，1 季度为 0.03 元。 事件评论 产销季节性恢复带动公司营业收入环比增长：2 季度公司营业收入环比增长 13.85%。虽然 2 季度国内市场钢价小幅下跌，但受益月度调价方式的滞后性， 公司产品季度均价环比略有上涨，因此，产量

3、恢复与销售价格小幅上涨应是公 2011/8 16% 8% 0% 2011/112012/22012/5 司营业收入环比增长的主要原因；同时随着季节性需求的恢复，2 季度公司去 产成品库存可能是另外一个重要原因，2 季度环比略有下降的库存对此也有所 印证。而在矿价持续下跌的情况下，公司营业成本增长幅度略大于营业收入： 1、可能是本期销售的产成品库存的成本较高；2、由于库存周转使用了部分前 本钢板材沪深300钢铁 期高价原材料所致。 资料来源：wind 相关研究 2 季度环比下滑，或源于费用上升和去库存压 力2012/7/13 再次启动增发方案，短期业绩或将摊薄 2012/5/28 毛利率先降后升

4、导致净利润 4 季度下滑 1 季度 回升2012/4/18 请阅读最后评级说明和重要声明 毛利率下降、费用与所得税上升致净利润环比下降：在收入增幅小于成本的情 况下，公司 2 季度毛利率由 1 季度的 7.36%下降为 6.81%。毛利率小幅下降， 但收入的环比增长依然使得公司毛利润环比小幅改善，而三项费用和所得税费 用的上升最终使得公司净利润环比有所下降。 公司全资子公司辽阳球团上半年实现净利润 1.06 亿元，为公司最主要的利润来 源。由此来看，上半年公司钢铁资产仅实现微利。 费用上升，存货下降，现金流量净额环比下降：2 季度公司费用总额为 7.16 亿 元，环比 1 季度的 6.84 亿

5、元有所上升。季度末公司存货为 127.76 亿元，环比 1 季度末的 134.09 亿元有所下降。 季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90 亿元，环比 1 季度的 5.80 亿元有所下降。 耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链：以板材为主的产品 结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看， 资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.12 元、0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。 1 / 14 公司报告(点评报告) 2012 年中报主要信息 上半年公司共生产铁 484.69 万吨，同比增长 2.5

6、7 %；生产钢 486.41 万吨，同比下降 0.61 %；生产热轧板 451.37 万吨，同比增长 3.72 %；生产冷轧板 95.53 万吨，同比增 长 2.24 %； 产销恢复带动公司营业收入环比增长 2 季度公司实现营业收入 121.60 亿元，同比下降 8.87%，1 季度同比增速-0.23%；营 业成本 113.32 亿元，同比下降 5.75%，1 季度同比增速为 3.27%。实现归属于母公司 净利润 0.57 亿元，同比下降 80.35%；2 季度 eps 为 0.02 元，1 季度为 0.03 元。 图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所下降 140 130 120 11

7、0 60% 50% 40% 30% 20% 100 10% 90 80 70 60 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 0% -10% -20% -30% 营业收入营业成本营业收入同比增长营业成本同比增长 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 环比来看，2 季度营业收入环比增长 13.85%，1 季度环比增速为-16.85%；营业成本环 比增长 14.91%，1 季度环比增速-18.95%。 图 2：2 季度营业收入与营业成本环比均有所增长，

8、成本增长幅度略大于收入增长幅度 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 营业收入营业成本营业收入环比增长营业成本环比增长 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 产量方面，2 季度公司生产平稳运行，各月份产量保持平稳，季节性需求推动下季度产 量环比增长约 6.8%。 图 3：2 季度公司

9、各月产量平稳运行 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 14 nov-10 may-10may-11 nov-11 may-12 jan-10 jul-10 sep-10 jan-11 jul-11 sep-11 mar-10mar-11 jan-12mar-12 may-11 nov-11 may-12 jan-11feb-11 mar-11apr-11jun-11 sep-11oct-11dec-11jan-12feb-12 mar-12apr-12 aug-11 jun-12 jul-11 1 -1.14% -1% -2% 公司报告(点评报告) 160 150 140 130 120 11

10、0 100 资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部 图 4：2 季度公司产量环比增长约 6.8% 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 季度产量环比变化 资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部 受益于月度调价方式的滞后特性，公司 2 季度主流产品季度均价环比略有上涨，因此， 量增价涨应是公司营业收入环比增长的主要原因；同

11、时，考虑到公司 1 季度收入环比降 幅大于产量， 季度形成的部分产成品库存在 2 季度实现销售可能是另外一个重要原因， 2 季度环比略有下降的库存也有所印证。 图 5：2 季度国内市场板材价格先涨后跌 1604% 155 150 2.94% 2.53% 1.68% 0.52% 1.28% 1.73% 0.96% 3% 2% 1% 145 140 135 130 125 120 -2.38% -1.20%-0.99% -0.79% -4.19% -5.81% 0.09% -0.86% 0% -2.62% -2.32% -3% -4% -5% -6% 请阅读最后评级说明和重要声明 115 国内市场

12、板材月度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 均价环比 -7% 3 / 14 2009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q3 2010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q2 公司报告(点评报告) 图 6：2 季度国内市场板材季度均价环比小幅下跌 160 12.48% 15% 150 140 10.34% 8.89% 3.76% 7.12% -0.74% 10% 5% 130 120 110 -2.64% -6.44% -2.47% -6.69% 1.14% -1.09% -2.10% 0% -5% 100 -

13、8.99% -10% 90 季度板材价格 资料来源：mysteel，长江证券研究部 表 1：2 季度公司主流产品出厂价小幅上涨 季度环比 -15% 本钢主要产品 出厂价统计 热轧 q235 5.5mm*1500 本钢价格 全国均价 冷轧 dc01 1.0mm*1250 本钢价格 全国均价 镀锌板彩涂板 20/jan/11 22/feb/11 21/mar/11 季度均价 19/apr/11 20/may/11 21/jun/11 季度均价 01/jul/11 01/aug/11 01/sep/11 季度均价 01/oct/11 01/nov/11 01/dec/11 季度均价 季度环比 01/

14、jan/12 01/feb/12 01/mar/12 季度均价 季度环比 01/apr/12 01/may/12 01/jun/12 季度均价 季度环比 4,820 5,230 5,230 5,093 4,996 4,996 4,996 4,996 4996 4996 4996 4,996 4996 4411 4411 4,606 -7.81% 4294 4329 4294 4,306 -6.52% 4376 4434 4259 4,356 1.18% 4,798 4,873 4,726 4,799 4,860 4,873 4,781 4,838 4,739 4,834 4,836 4,803

15、 4,616 4,244 4,226 4,362 -9.18% 4,219 4,243 4,282 4,248 -2.61% 4,375 4,375 4,170 4,307 1.38% 5,534 5,792 5,792 5,706 5,792 5,487 5,487 5,589 5,370 5,312 5,482 5,388 5,482 5054 5054 5,197 -3.55% 5230 5230 5382 5,281 1.61% 5382 5382 5265 5,343 1.18% 5,628 5,743 5,640 5,670 5,648 5,600 5,487 5,578 5,48

16、7 5,477 5551 5,505 5518 5,364 5,269 5,384 -2.20% 5,225 5,218 5,212 5,218 -3.07% 5,212 5,212 5,076 5,167 -0.99% 5,000 5,300 5,300 5,200 5,300 5,200 5,200 5,233 5,200 5,200 5,250 5,217 5,250 4,700 4,600 4,850 -7.03% 4,750 4,750 4,750 4,750 -2.06% 4,750 4,750 4,750 4,750 0.00% 6,700 7,000 7,000 6,900 7

17、,000 6,700 6,800 6,833 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,500 6,500 6,600 -2.94% 6,150 6,150 6,250 6,183 -6.31% 6,250 6,250 6,150 6,217 0.54% 资料来源：钢之家，长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明4 / 14 may-11 nov-11 may-12 apr-11 jul-11 sep-11 dec-11 feb-12mar-12apr-12 oct-11jun-11jan-12 aug-11 jun-12 -5% 00 公司报告(点评报告) 成本方面

18、，在矿价同样持续下跌的情况下，公司营业成本增长幅度反而略大于营业收入 增长幅度：1、可能是本期销售的产成品库存的成本较高；2、由于库存周转使用了部分 前期高价原材料所致。 图 7：2 季度国内市场矿价持续下跌 2006% 1903.50% 4.10% 4% 180 1.40% 0.13% 1.78% 0.04% 2% 0% 170 -1.43% -2.32% -0.37% -1.33%-1.33% -2.07% 160 150 -4.13% -4% -6% 140 -8.99% -10.41% -8% -10% 130 国内市场矿石月度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 图 8：2

19、 季度国内市场矿石季度均价环比下跌约 4.5% 210 均价环比 -12% 30% 190 26.12% 23.87% 25% 20% 170 150 15.64% 7.38% 15% 10% 5% 130 110 90 -7.63% -0.66% 1.87% -14.84% 0% -3.18% -4.47% -10% -15% 70-20% 2010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q2 国内市场矿石季度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 毛利率与净利润环比有所下降 盈利能力方面，上半年公司钢板毛利率同比有

20、所下降。 表 2：上半年公司钢板毛利率同比基本持平 季度环比 分行业分产品营业收入营业成本毛利率营业收入同比营业成本同比毛利率同比 分行业 工业210.37194.917.35%-4.72%-0.83%-3.63% 分产品 钢板 钢坯 其他 206.98 3.40 192.05 2.86 7.21% 0.00% 15.91% -4.55% -100.00% -13.29% -0.51% -100.00% -17.86% -3.77% -17.65% 4.67% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明5 / 14 2009q1 2009q2 2009q3 20

21、09q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 - 公司报告(点评报告) 表 3：公司主要产品毛利率统计 分产品盈利能力统计 钢板 毛利率 钢坯钢板 收入构成 钢坯 2008n 2009h1 2009h2 2010h1 2010h2 2011h1 2011h2 2012h1 12.15% 0.97% 5.14% 12.44% 10.65% 10.98% 7.73% 7.21% 12.53% 37.32% -92.40% 27.01% 20.22% 17.65% -690.83% 84.52%

22、73.95% 83.00% 87.06% 86.33% 90.16% 78.71% 90.61% 1.06% 13.15% 0.24% 0.00% 0.01% 0.02% 0.00% 0.00% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 季度毛利率方面，在营业收入增长幅度略小于营业成本的情况下，公司 2 季度毛利率由 1 季度的 7.36%下降为 6.81%。 图 9：2 季度公司综合毛利率环比小幅下降 14% 12% 10% 8% 6% 7.67% 5.28% 6.81% 4% 2% 0% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从简化利润表来看，2 季度毛利率小幅下降，但收入的环

23、比增长依然使得公司毛利润环 比雷友改善，不过三项费用和所得税费用的上升最终使得公司净利润环比有所下降。 公司全资子公司辽阳球团有限责任公司上半年实现净利润 1.06 亿元，占公司归属母公 司净利润的 73.08%，为公司最主要的利润来源。 表 4：收入增长带动毛利润环比改善，三项费用与所得税费用上升使得公司净利润下降 本钢板材利润简表 营业收入 毛利率 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 10q2 118.60 12.72% 15.09 9.69% 1.40 9.48 0.61 10q3 119.72 11.24% 13.46 8.32% 1.23 8.64 0.09 10q4

24、113.62 7.67% 8.71 5.93% 1.55 4.10 1.10 11q1 107.06 10.80% 11.56 7.79% 1.08 6.49 0.76 11q2 133.44 9.90% 13.21 7.66% 1.41 8.12 0.69 11q3 135.36 8.49% 11.49 6.77% 1.40 7.34 0.42 11q4 128.45 5.28% 6.78 5.54% 1.46 5.06 0.60 12q1 106.81 7.67% 8.19 6.41% 1.12 4.28 1.45 12q2 121.60 6.81% 8.28 5.89% 1.63 4.2

25、6 1.27 请阅读最后评级说明和重要声明6 / 14 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 9 公司报告(点评报告) 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 少数股东损益 归属于母公司净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益 11.49 0.44 3.15 0.04 0.00 3.19 0.03 0.00 3.16 2.66% 83.83 31.36 0.10 9.96 0.71

26、2.79 -0.04 0.59 2.16 0.44 0.00 1.72 1.44% 100.45 31.36 0.05 6.74 1.55 0.60 1.38 0.14 0.56 0.96 0.30 0.00 0.65 0.57% 102.98 31.36 0.02 8.34 0.02 0.00 3.20 0.01 0.00 3.21 0.16 0.00 3.05 2.85% 113.43 31.36 0.10 10.22 0.01 0.00 2.98 0.10 0.00 3.07 0.17 0.00 2.91 2.18% 118.13 31.36 0.09 9.16 0.31 0.00 2.

27、02 0.05 0.00 2.07 0.22 0.00 1.84 1.36% 125.18 31.36 0.06 7.11 0.18 0.59 -1.10 1.47 0.05 0.32 0.16 0.00 0.16 0.13% 128.35 31.36 0.01 6.84 0.32 0.00 1.03 0.01 0.00 1.03 0.15 0.00 0.88 0.82% 134.09 31.36 0.03 7.16 0.36 0.00 0.76 0.10 0.00 0.86 0.29 0.00 0.57 0.47% 127.76 31.36 0.02 资料来源：wind，公司资料，长江证券研

28、究部 表 5：子公司辽阳球团有限公司贡献了公司的主要利润 2012年上半年年上半年 辽阳球团有限公司 营业收入 10.36 利润总额 1.41 净利润 1.06 占公司净利润比重 73.08% 资料来源：公司资料，长江证券研究部 费用上升，存货下降，现金流量净额环比下降 费用方面，2 季度公司费用总额为 7.16 亿元，环比 1 季度的 6.84 亿元有所上升。从分 项费用来看，销售费用的上升是费用总额环比上升的主要原因，可能是公司加大出口力 度后运输费用上升所致。 图 10：2 季度公司费用总额环比有所上升 13 12 11.49 11 10.67 9.96 10.22 10 7.88 8.

29、34 9.16 8 7.17 6.91 6.74 7.11 6.84 7.16 7 6 5 4.39 4 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从费用率来看，2 季度公司销售费用率环比有所上升，管理费用率、财务费用率环比有 所下降。 表 6：2 季度公司销售费用率环比上升，管理费用率、财务费用率环比下降 请阅读最后评级说明和重要声明7 / 14 2009q32010q12010q32011q12011q32012q1 2010z2011z2009n2010n2011n2012z 公司报告(点评报告) 季度费用统计 销售费用率 本钢板材 行业均值 管理费用率 本钢板材 行业均值 财务费用

30、率 本钢板材 行业均值 期间费用率 本钢板材 行业均值 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 0.80% 0.75% 0.59% 1.81% 0.88% 1.18% 1.03% 1.36% 1.01% 1.06% 1.03% 1.13% 1.05% 1.21% 1.23% 1.24% 1.25% 1.22% 1.18% 1.18% 1.21% 1.07% 1.06% 1.07% 1.15% 1.16% 7.07% 11.81% 6.62% 2.71%

31、6.10% 7.99% 7.22% 3.60% 6.06% 6.09% 5.42% 3.94% 4.00% 3.30% 3.55% 3.49% 3.41% 2.76% 2.77% 2.77% 2.93% 2.65% 2.66% 2.77% 3.18% 2.83% 0.62% 0.76% 0.21% -0.05% 0.53% 0.51% 0.08% 0.97% 0.71% 0.51% 0.31% 0.47% 1.36% 1.64% 1.63% 1.54% 1.44% 1.30% 1.25% 1.19% 1.23% 1.30% 1.21% 1.20% 1.31% 1.72% 8.49% 13.32

32、% 7.43% 4.47% 7.51% 9.69% 8.32% 5.93% 7.79% 7.66% 6.77% 5.54% 6.41% 6.15% 6.42% 6.28% 6.10% 5.28% 5.20% 5.14% 5.38% 5.01% 4.93% 5.04% 5.64% 5.71% 2012q21.34%3.51%1.05%5.89% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 存货方面，2 季度末公司存货为 127.76 亿元，环比 1 季度末的 134.09 亿元有所下降。 图 11：2 季度公司存货环比有所下降 130 120113.43 118.13 125.18 128.3

33、5 134.09 127.76 110 100 100.45 102.98 9083.01 80.76 81.43 83.83 80 70 60 50 40 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 分品种存货来看，相对年初，原材料存货有所下降，产成品存货有所上升；占比方面， 原材料存货占比有所下降，产成品、在产品占比有所上升。 表 7：库存分品种统计情况 项目 原材料及主要材料 自制半成品及在产品 产成品 合计 账面余额 84.18 16.71 28.49 129.38 年中余额 跌价准备 0.23 0.74 0.65 1.62 账面价值 83.95 15.97 27.83 127.76

34、 账面余额 87.90 16.70 25.38 129.97 年初余额 跌价准备 0.23 0.74 0.65 1.62 账面价值 87.67 15.96 24.72 128.35 请阅读最后评级说明和重要声明8 / 14 70% -5 公司报告(点评报告) 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 表 8：库存品种占比统计情况 项目 原材料及主要材料 自制半成品及在产品 产成品 合计 年中账面价值 83.95 15.97 27.83 127.76 年中占比 65.71% 12.50% 21.79% 100% 年初账面价值 87.67 15.96 24.72 128.35 年初占比 68.

35、31% 12.43% 19.26% 100.00% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.90 亿元，环比 1 季度的 5.80 亿元有所下 降。 图 12：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环 30 25 20 95% 100% 90% 80% 15 10 69% 64% 60% 72%72% 62% 61% 66% 70% 63% 69% 60% 5 0 50% 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 20

36、12q2 40% 29% -10 -15 经营活动产生的现金流量净额销售商品取得现金占营收比重 30% 20% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延 伸产业链 公司目前炼铁设备主要为 5 座高炉，炼钢设备为 6 座转炉和 2 座电炉，炼铁炼钢能力均 在 1000 万吨左右。主要产品为热轧及冷轧板卷，还拥有一条产能 60 万吨的特钢生产 线。1700mm 与 1880mm 热轧机合计产能约为 700 万吨，租赁自集团的 2300mm 热轧 机产能约为 515 万吨，后端还有一条配套的冷轧生产线，产能 110 万吨，轧钢能力上已 经能够达到 12

37、00 万吨。 以板材为主的产品结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长 期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。 请阅读最后评级说明和重要声明9 / 14 333 2004 年 2007 年 公司报告(点评报告) 图 13：公司主要生产设备及产能统计图 炼铁能力 1000 万吨 炼钢能力 1000 万吨 高炉 12600m 高炉 22850m 高炉 14700m 转炉 3150t 转炉 3180t 电炉 250t 轧钢能力 1200 万吨 1700 热轧 420 万吨 1880 热轧 280 万吨 特钢 60 万吨 2300 热轧 515 万吨 冷轧 110

38、万吨 资料来源：公司公告，长江证券研究部 公司前期公告非公开发行股票募集资金总额预计不超过 34.88 亿元，购买本钢集团矿业 公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权和本钢集团持有的本钢浦项 75%股权，另补充公司流动 资金 8.5 亿元。 拟用募集资金中的 15.5 亿元购买本钢集团持有的本钢浦项 75%股权；股权； 本钢浦项主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力 195 万吨， 产品厚度 0.22.5mm，宽度 8001870mm，广泛用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电 制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。 表 9：本钢浦项成立于 2004 年，本钢集团目前持股比例为 75%

39、日期本钢浦项公司发展历程及主要大事统计 公司设立，为合资企业，注册资本 19.2 亿人民币，其中本钢集团持股 90%，韩国浦项钢铁持股 10%。公司从事生产 加工并在中国境内外销售冷轧和镀层产品，包括冷轧薄板、冷硬板、热浸镀锌薄板、彩涂薄板和相关副产品。 本钢集团向韩国浦项钢铁出售 15%股权，转让价格 2.88 亿元。转让完成后，本钢集团持股 75%，韩国浦项持股 25%。 资料来源：公司资料，长江证券研究部 拟用募集资金中的 13 亿元收购徐家堡子铁矿探矿权； 徐家堡子铁矿是本钢集团重要的后备矿山，属国家大型铁矿。根据辽宁省本溪市徐家 堡子铁矿床补充勘探报告评审备案证明，徐家堡子评审并备案

40、的资源储量为：贫铁矿 +低品位矿 2.09 亿吨，资源量估算范围面积为 0.96 平方公里。贫铁矿平均品位 29.22%， 低品位矿 24.41%。 根据公告，该铁矿的可采储量为 1.41 亿吨。按年产 153 万吨铁精 粉（530 万吨原矿）计算，该矿服务年限约为 32 年。 表 10：徐家堡子铁矿详细情况介绍 资源储量可采储量 原矿平均品位 贫铁矿 低品位矿 铁精粉品位原矿产能铁精粉产能开采年限 请阅读最后评级说明和重要声明10 / 14 公司报告(点评报告) 20887.3713557.4129.22%24.41%68.50%53015331.20 资料来源：公司资料，长江证券研究部 徐

41、家堡铁矿基建期为 2013 年至 2017 年（2011 年预案建设期为 2013 年至 2016 年）， 试产期为 2018 年至 2019 年，2018 年产量为 150 万吨，2019 年产量为 300 万吨，2020 年达到 530 万吨产能。正常生产期从 2020 年至 2050 年。 表 11：相比 2011 年方案，徐家堡子铁矿的投产计划推迟 1 年 规划 原矿产能（万吨） 2013-2017 基建期 2018 150 2019 300 2020-2050 530 资料来源：公司资料，长江证券研究部 从本钢集团的资源情况来看，徐家堡子铁矿是本钢集团目前唯一具备转让条件的铁矿资 源

42、，已探明储量 2.08 亿吨，办理采矿权证不存在法律障碍，未来能够为上市公司带来 良好的效益。本钢集团的矿山资源均在全资子公司本钢集团矿业公司名下，除徐家堡子 铁矿外，拥有的铁矿资源包括南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿。 本钢集团目前正积极推进其他矿山上述事项的解决，但达到可转让给上市公司条件的时 间无法估计，本钢集团将在其他矿山符合条件时，将其他矿山资产注入上市公司。 表 12：本钢集团拥有铁矿资源的情况一览 集团铁矿储量（万吨） 矿界内储量矿界外储量2010 年采矿量备注 南芬露天矿85,243.7030,534.5054,709.201,284.00 划拨矿山，未缴过采矿

43、权价款，土地为划拨地， 实际储量还需补充勘探及核实备案 歪头山铁矿 歪头山区 马耳岭区 14,125.40 1,591.20 8,991.10 901.90 5,134.30 689.30 347.10 132.20 划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地， 实际储量还需补充勘探及核实备案 划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地， 实际储量还需补充勘探及核实备案 花岭沟铁矿 贾家堡子铁矿 请阅读最后评级说明和重要声明 5,962.00 15,200.00 矿以协议方式取得，既无探矿权证也无采矿权 证，采矿权证尚未开始办理，不具备转让条件 需重新进行矿区范围划定、资源储量核实备案， 可行性研

44、究尚未编制，尚不具备转让的条件，基 建等投资规模预计与徐家堡子相当，规划产能 400 万吨/年 资料来源：公司资料，长江证券研究部 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.12 元、0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。 11 / 14 公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2011a2012e2013e2014e2011a2012e2013e2014e 营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营

45、业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元（元/股）股） 50432 46128 4304 8.5% 53 0.1% 535 1.1% 2701 5.4% 247 0.5% 59 0 1 710 1.4% 158 867 1.7% 72 796 795.8 0 0.25 47642 43523 4120 8.6% 50 0.1% 524 1.1% 2573 5.4% 514 1.1% -31 0 0 491 1.0% 0 491 1.0% 123 368 368.2 0 0.12 48171 43386 4785

46、 9.9% 50 0.1% 530 1.1% 2601 5.4% 463 1.0% 5 0 0 1136 2.4% 0 1136 2.4% 284 852 852.2 0 0.27 48902 43727 5175 10.6% 51 0.1% 538 1.1% 2641 5.4% 372 0.8% 7 0 0 1566 3.2% 0 1566 3.2% 392 1175 1174.7 0 0.37 货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动

47、资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 3243 0 558 12835 486 182 20217 0 0 16 0 20586 45 0 195 0 41059 7425 10871 2849 122 -177 657 21748 3661 0 4764 0 522 12149 478 173 20850 0 0 16 0 19538 43 0 0 0 40446 7098 10266 2716 130 7 605 20822 3661 0 4817 0 528 12110 477 175 20901 0 0 1

48、6 0 18401 41 0 1 0 39360 5285 10233 2746 130 13 604 19011 3661 0 4890 0 536 12205 480 178 21126 0 0 16 0 17114 39 0 2 0 38297 3090 10313 2787 131 18 609 16949 3661 0 现金流量表（百万元）递延所得税负债0000 2011a2012e2013e2014e其他非流动负债92929292 经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资 1333 0 0 0 -2822 3294 0 0 0 -876 3338

49、0 0 0 -882 3605 0 0 0 -789 负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益 25500 15525 35 15559 41059 24574 15838 35 15872 40446 22763 16562 35 16597 39360 20701 17561 35 17595 38297 其他0000基本指标 投资活动现金流净额-2822-876-882-7892011a2012e2013e2014e 债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量 0 0 3950 798 -1796 2952 1463 0 0 -327 -569 0 -896 1521 0 0 -1813 -591 0 -2404 53 0 0 -2194 -549 0 -2743 73 eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe 0.254 4.95 15.33 1.11 0.79 7.06 5.1% 0.