人寿投资理财知识培训班课程资料之二(债券)

1、 clim 中国人寿资金运用中心 1 人寿债券投资业务人寿债券投资业务 主讲人：主讲人： clim 中国人寿资金运用中心 2 第一部分 债券投资知识简介 第二部分 2001年中国债券市场概况 第三部分 2002年中国债券市场展望 内容概览 clim 中国人寿资金运用中心 3 第一部分 债券投资知识简介 一、债券投资在保险资金运用中的地位 二、保险资金债券投资的主要品种 三、银行间债券市场和交易所债券市场 四、债券投资的风险与防范 clim 中国人寿资金运用中心 4 债券投资在保险资金运用中的地位 （一）债券市场在金融市场中的地位 美国债券市场 总市值达到15万亿美元，债券市场远远大于股 票市场

2、 1995年以来，美国债券投资回报达到21.5% 中国债券市场 目前发展速度及规模小于股票市场 未来随着国债、企业债券的发展，债券在金融 市场中的比重将越来越大，成为金融机构的重 要投资工具。 clim 中国人寿资金运用中心 5 保险资金的主要运用渠道：债券投资、协 议存款、基金投资 与银行协议存款相比，较高的流动性 与基金投资相比，有安全、可靠、稳定的 投资回报 满足保险资金资产与负债相匹配的要求， 所以成为资金运用的主要渠道来源，成为 投资组合的重要组成 债券投资在保险资金运用中的地位 （二）债券投资与保险资金其他投资的比较 clim 中国人寿资金运用中心 6 国外的保险公司 70%是固定

3、收益债券 国外保险公司投资中国债占15%，企业债 占到60% 国内的保险公司 中国保险业的债券投资比例一般在30% 50%之间 债券投资在保险资金运用中的地位 （三）债券投资占保险资金投资的比重 clim 中国人寿资金运用中心 7 保险资金债券投资的主要品种 国债：国债： 银行间国债：现券与回购 交易所国债：现券与回购 金融债：金融债： 政策性银行为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民 银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、 区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农 村信用社等金融机构发行的金融债券。包括： 国家开发银行债 进出口银行债 特种金融债：中信债 clim 中国人

4、寿资金运用中心 8 企业债：企业债： 企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。主要有地 方企业债券、重点企业债券、附息票企业债券、利随 本清的存单式企业债券、产品配额企业债券和企业短 期融资券等。aaa级中央企业占比10%。 保险资金债券投资的主要品种保险资金债券投资的主要品种 clim 中国人寿资金运用中心 9 银行间债券市场和交易所债券市场 银 行 交易所债券市场交易所债券市场 上 海 深 圳 银行间债券市场银行间债券市场 1997年剥离 1999年市场开始建立连接 （一）两个市场起源及关系介绍 clim 中国人寿资金运用中心 10 银行间债券市场和交易所债券市场 （二）两个市场参与者结构比

5、较 银行间债券市场参与者银行间债券市场参与者 交易所债券市场参与者交易所债券市场参与者 参与主体是证券公司、 基金公司、保险公司； 参与者数量无法确定， 理论上，在沪深两个交易所 登记的投资者都是潜在参与 者。 clim 中国人寿资金运用中心 11 银行间债券市场和交易所债券市场 （三）交易所国债作为投资工具的优势 交易所国债流动性更强 现券交易 回购 交易所国债获利机会更多 固定收益较高 波段操作，短线获利机会多 现券与回购市场的套利 交易所国债交易便利 沪深交易所的交易系统较为 完善 交易所国债保管方便 记帐式，免保管 银行间市场价格较低 银行间市场规模大 国债品种多于交易所市场 有金融债

6、 回购品种的期限多于交易所 市场 clim 中国人寿资金运用中心 12 债券投资的风险与防范 债券投资风险是指债券投资不能获得预期收 益的可能性。 债券投资风险包括四种风险： （1）市场风险； （2）信用风险； （3）流动性风险； （4）操作风险。 clim 中国人寿资金运用中心 13 （1）市场风险： 由于债券市场价格的变化而造成损失的风险。市场 风险可进一步细分为利率风险和通货膨胀风险。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 14 利率风险及防范措施： 利率风险是由利率变化给债券投资带来收益损失的 风险。利率与债券价格的变动方向相反，当市场利 率上升时，原有的债券价格

7、就要下跌，此时债券投 资的收益就遭受损失。 防范措施： 分散债券的期限，长短期的有效配合； 固定利率债券和浮动利率债券品种相搭配； 加强对市场利率走势的预测； 随着将来市场的发展，可运用利率衍生工具或 久期匹配策略锁定利率风险。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 15 通货膨胀风险及防范措施： 通货膨胀风险是指货币购买力的下降而引起债券投 资收益贬值的风险。由于寿险保单的设计中考虑了 通货膨胀因素，若保险资金投资中未考虑这项因素， 便会引起保单到期兑付不足的风险。在恶性通胀时 期，这个风险因素尤其要加以考虑。 防范措施： 在高通货膨胀时期，购买保值贴补国债； 加大权益

8、类金融工具的投资； 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 16 （2）信用风险： 由于债券发行人不能按期履行付息还本义务而造 成损失的风险。信用风险与债券发行人的经营状 况和信誉有关。一般政府债券违约风险为零，金 融债券较小，企业债券的风险较高。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 17 信用风险的防范措施： 不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，尤其在投 资企业债券时，应进行分散化投资，减少个别债 券违约所造成的影响； 加大高信用级别债券的投资，但债券投资的收益 率也相应地减少； 加大对债券发行人的信用分析，及早识别发行人 财务状况的问题。 国债投资

9、的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 18 （3）流动性风险： 指债券无法及时变现而造成损失的风险。寿险保单 到期时，保持债券投资的流动性非常必要。在所 有债券品种中，国债的流动性最好；交易所市场 的流动性好于银行间市场。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 19 流动性风险的防范措施： 不要集中投资于少数券种； 使债券投资品种与的期限与保单期限相匹配； 制定流动性出现问题时相应的融资措施。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 20 （4）操作风险 操作风险是债券投资中由于内部操作人员行为操守、 操作水平等引起投资损失的风险。 防范

10、措施： 加强内部控制制度的建设，建立相应的前台、中 台和后台三级风险控制体系； 提高操作人员判断能力和专业水平。 国债投资的风险与防范（续） clim 中国人寿资金运用中心 21 第二部分 2001年中国债券市场概况 一、2001年中国债券市场发行量 二、2001年中国债券市场交易量 三、2001年中国债券市场特点 四、2001年国债二级市场简单回顾 五、2001年股票市场表现 六、2001年国债二级市场的特点 七、2001年债市走强的原因分析 八、2001年我公司的债券投资概况 clim 中国人寿资金运用中心 22 2001年中国债券市场发行量 债券市场共发行债券7617.53亿元。其中，全

11、国银 行间债券市场年债券发行量达4748.53亿元，创全 国银行间债券市场发行量新高。 国债：银行间债券市场安排发行11期记账式国债，共 计2123.53 亿元；交易所市场安排5期记账式国债发行， 共计960 亿元；共计3083.53亿元。通过商业银行柜台 发行凭证式国债1800亿元。 金融债：国开债21期2100亿元，进出口债7期490亿元。 企业债：5只共计144亿元。 clim 中国人寿资金运用中心 23 银行间债券市场共发行债券40期，总面值 4748.53亿元，比上年增加844.03亿元，增幅 22； 其中国债11期，总计2123.53亿元，国开行金融债 21期，总计2100亿元，进

12、出口行金融债7期，总计 490亿元，中国国际信托投资公司债券1期，35亿 元。 交易所市场共发行国债960亿元，比上年增 加700亿元，增幅269.23%。 2001年中国债券市场发行量 clim 中国人寿资金运用中心 24 2001年中国债券市场交易量 全年全国银行间债券市场债券交易结算总量 为40941亿元，比上年增长24619亿元，增幅 151。截至12月27日，回购交易结算量为 39561.7亿元，是去年同期的2.52倍；现券交 易结算量830亿元，为去年同期的1.29倍。 2001年交易所债券成交量为19794.04亿元（含 回购交易量），比去年增长17.15%。 clim 中国人寿

13、资金运用中心 25 2001年中国债券市场特点 q 一级市场： 国债发行方式市场化力度的加大： 2000年通过竞标确定票面利率的国债数额占当年国债 发行总规模的近45%左右，2001 年提高到了60%以上。 计帐式债券发行利率基本上以招标方式进行，在债券 招标中第一次出现没有招标区间上下限的招标方式 债券发行市场承销商认购竞争激烈，中标利率 频频走低。 总发行规模扩展，交易所市场国债发行量增加。 clim 中国人寿资金运用中心 26 q 发行品种创新： 从债券期限结构上看，中短期债券的发行有所增加。 5年 期（不含）以下的债券共发行了12期，比2000年 多4期。 首次发行了15年期及20年期

14、、30年期的长期债券。 国开行20期债以可赎回方式发行。 中信公司在银行间债市发行了35亿元债券，打破了以 往该市场只有国债和政策性金融债的格局。 附息国债付息方式上进一步与国际惯例靠拢, 半年一 付息。 固定利率占据主要地位。 2001年中国债券市场特点（续） clim 中国人寿资金运用中心 27 q 二级市场： 2001年的交易所国债二级市场呈现整体上扬的走势，总体 涨幅较大 实行了净价交易，银行间债券市场现券流动性明显改善 债券市场利率水平单边下降，无论是交易所固定利率债券、 银行间回购利率水平，均呈现下降的趋势： 交易所市场各固定债券品种收益率单边下降，浮动利率 债券利率则呈现走高趋势

15、，正是市场预期未来利率下降 的反映 银行间债券市场全年利率水平总体呈下降趋势 银行间债券市场交投活跃,交易量急剧放大 2001年中国债券市场特点（续） clim 中国人寿资金运用中心 28 企业债券市场变化： 2001年企业债券市场日趋活跃，上市交易的券种增加 企业债券市场整体走强，投资者当期收益可观 证监会出台可转换债券发行条款 中移动浮动利率债券发行进行了路演，债券发行方 式逐渐完善；中移动债在发行用途上有所突破，用于 归还贷款，债券市场作为财务杠杆的作用开始发挥 市场流动有所改善：2001年上市的99宝钢债、01中 移动、98中信（7）以及98石油债，市场流动性远远 高于原来的老券 20

16、01年中国债券市场特点（续） clim 中国人寿资金运用中心 29 2001年国债二级市场简单回顾 q 2001年债券市场收益情况 2001年的交易所国债二级市场呈现整体向上的 走势，总体涨幅较大 2001年沪市国债现券平均年收益率达到 6.79%，其他债券平均年收益率达到 9.91% 2001年深市国债现券平均年收益率达到 7.83% clim 中国人寿资金运用中心 30 表1 2001年上海证券交易所国债现券表现 券种2000年末 收盘价 2001年末 收盘价 涨跌2001年收盘买入 持有期收益率 年收益率 000696144.29155.2110.922.7826% 7.57% 0008

17、96115.70120.66 4.962.5179% 4.29% 009704135.20147.9312.732.9809% 9.42% 009905 99.85106.33 6.482.9201% 6.49% 009908 99.94106.35 6.412.9823% 6.41% 010004101.71104.17 2.462.9293% 2.42% 010010100.08102.27 2.192.7598% 2.19% 010103100.00103.99 3.992.9617% 5.84% 010107100.00108.14 8.143.8318%19.54% 01011010

18、0.00100.93 0.932.9315% 3.52% 010112100.00101.16 1.162.9655% 6.96% clim 中国人寿资金运用中心 31 券种2000年末 收盘价 2001年末收 盘价 涨跌持有期收益 率 年收益率 97中铁(5)125.33136.2010.873.4386%8.67% 98三峡(3)116.48 98三峡(8)107.49121.8614.374.0230%13.37% 98中铁(1)115.50126.1110.613.4020% 9.19% 98中铁(2)100.00107.95 7.951.1806% 7.95% 98中铁(3)100.

19、00108.39 8.394.0534% 8.39% 99三峡债101.40104.45 3.054.1798% 3.01% 98中信(7)100.00113.9213.924.1060%14.53% 98石油债100.00103.10 3.104.1554%15.50% 99宝钢债100.00103.49 3.493.5365%13.66% 01中移动100.00100.89 0.894.1609% 4.78% 表2 2001年上海证券交易所其他现券表现 clim 中国人寿资金运用中心 32 券种2000年末收 盘价 2001年末收盘 价 涨跌年收益率 国债903100.00103.41 3

20、.41 5.34% 国债904101.98103.17 1.19 1.17% 国债905100.00100.00 0 0 国债912100.00100.62 0.62 4.65% 国债917100.00108.58 8.5823.76% 国债966143.03157.8214.7910.34% 国债968115.03119.95 4.92 4.28% 国债973134.00157.0123.0117.17% 国债99599.98105.53 5.55 5.55% 国债99899.56105.52 5.96 5.99% 表3 2001年深圳证券交易所国债现券表现 clim 中国人寿资金运用中心

21、33 2001年股票市场表现 一级市场：截至12月21日，今年共新发a股66家（不包括 增发），比2000年减少了一半。新股申购收益率显著下降， 全年平均收益率为10.1，相对于2000年全年平均21.6 的利润空间，2001年新股申购收益率下降了53.2。 二级市场：从2000年底到2001年底，上证指数从2073.47 下跌到1645.97，跌幅达到20.6%，深证成指从4752.75下 跌到3617.45，跌幅达23.9%。 clim 中国人寿资金运用中心 34 2001年国债二级市场的特点 （1）成交量持续攀升，大资金介入明显 沪深交易所国债现券成交4382亿元，大幅超过2000年36

22、58 亿元的水平；国债回购成交15342.98亿元，比2000年超出 16.7。2001年日平均成交18.42亿元，而2000年日均成交 是15.30亿元。 2001年以来，国债二级市场的成交量逐步增加，上半年每 天平均成交13.7亿元，下半年随着股市下跌、增量资金的 不断流入，国债市场每天平均成交增加至21.7亿元，比上 半年日均增加8亿元，8月20日以来由于接连有三只新券上 市，日均成交量更是增加至26.5亿元，比上半年增加12.8 亿元或93。 clim 中国人寿资金运用中心 35 （2）具有明显的领涨品种和板块 由于对利率预期有所变化，国债的投资价值在上半年已 开始得到挖掘，一些高收益

23、率个券悄然启动： 9704券上半年上涨8.19元或6.08，全年上涨12.73 元或9.42 696券上半年上涨5.23元或3.62，全年上涨10.92 元或7.57 下半年各券种继续走高，新券板块领涨： 20年期国债在上市后短短三个月最高到达111.05元， 最高上涨11 下半年发行的三只新券的成交量总量的七成以上 2001年国债二级市场的特点 clim 中国人寿资金运用中心 36 2001年债市走强的原因分析 q 利率变化预期的改变 q 下半年开始的股票市场的走熊 q 供求关系发生了新的变化 clim 中国人寿资金运用中心 37 2001年我公司的债券投资概况 我中心全年认购国债和政策性金

24、融债券量居全国 第7位，居全国保险系统第一 现券买卖活跃，2001年现券交易结算量39.52亿元， 居全国第7位 是国债的主要投资者 2001年交易所成交量400多亿元，占交易所全部成 交量的10%。 （一）市场地位 clim 中国人寿资金运用中心 38 债券的总体投资收益率7.05%，超过市场5.6%的平 均回报水平。 二级市场的投资收益率为9.84%，超过市场6.79%的 平均回报水平。 2001年我公司的债券投资概况 （二）投资业绩 clim 中国人寿资金运用中心 39 第三部分 2002年中国债券市场形势分析 一、2002年债券一级市场情况分析 二、2002年债券市场供需情况分析 三、2002年利