金融风险、金融创新与金融监管 - PowerPoint Presenta

1、1 第十三章 金融风险、金融创新 与金融监管 天津财经大学金融系 2 第一节 金融风险 一、金融风险的定义一、金融风险的定义 1 1风险和金融风险风险和金融风险 风险是人类活动的内在特征，它来源于未来结果的不确定风险是人类活动的内在特征，它来源于未来结果的不确定 性。对于微观经济主体而言，风险是预期收入遭受损失的可能性。对于微观经济主体而言，风险是预期收入遭受损失的可能 性。性。 金融风险就是由于经济金融条件的变化，金融活动的参与金融风险就是由于经济金融条件的变化，金融活动的参与 者预期收入遭受损失的可能性。也就是，在资金融通和货币资者预期收入遭受损失的可能性。也就是，在资金融通和货币资 金的

2、经营活动中，由于各种无法预期的不确定性因素的影响，金的经营活动中，由于各种无法预期的不确定性因素的影响， 使得金融活动主体的实际收益与预期收入发生一定的偏差，从使得金融活动主体的实际收益与预期收入发生一定的偏差，从 而有遭受损失或获得额外收益的可能性。而有遭受损失或获得额外收益的可能性。 上述金融风险的定义是资产选择理论和金融市场理论中的上述金融风险的定义是资产选择理论和金融市场理论中的 定义。这一定义具有如下特点：（定义。这一定义具有如下特点：（1 1）作为研究对象的风险特指）作为研究对象的风险特指 微观风险或个别风险；（微观风险或个别风险；（2 2）微观风险的分析主要服务于面临投）微观风险

3、的分析主要服务于面临投 资选择的微观投资主体；（资选择的微观投资主体；（3 3）投资者可以根据自己的风险偏好，）投资者可以根据自己的风险偏好， 通过资产的选择对风险和收益作出估计或替代性决策。通过资产的选择对风险和收益作出估计或替代性决策。 3 2金融风险的特征 （1）金融风险的客观性 金融的基础是信用关系，这种信用关系是与未来的收入预 期相联系的。由于金融参与者的有限理性和信息的不完全，不 可能完全掌握未来的意外因素变化，从而造成金融主体预期收 入与实际收入的差异，这种预期收入遭受损失的可能性，就是 金融风险。任何一个因素和环节出现变化（如通货膨胀、利率 变化、股价下跌等），都会形成金融风险

4、。因此，金融风险在 市场经济中是客观存在的，它不可能被消除，只能被防范和管 理。 4 （2）金融风险的可传递性 金融业的特征使得金融风险极易在金融体系内形成相互影 响和迅速传播，形成系统金融风险，甚至转化为金融危机。个 人、企业或金融机构的金融活动失败后，可能造成经营困难甚 至破产，金融风险会传递到金融机构，作为现代经济金融活动 的中介和信用支付网络的基础，金融机构的风险损失会通过金 融恐慌引起市场信心丧失而进一步增加，最终会破坏整个金融 体系的稳健运行，甚至危及经济安全和社会稳定。 （3）金融风险的可控制性 尽管金融风险是不可能完全避免的，但金融风险是可以通 过金融主体的资产管理、金融机构的

5、自律和政府当局的监管加 以控制和防范。例如，微观经济主体可以通过证券组合分散风 险，可以针对某一特定的风险进行保值（如期货或远期合约 等），即通过交易消除和对冲该项风险，将风险转移到交易对 方；金融机构可以通过资产负债管理，降低和防范经营风险； 宏观管理当局可以通过建立风险预警机制防范系统金融风险和 金融危机。 5 二、金融风险的种类二、金融风险的种类 对金融风险进行分类的意义在于从不同的角度更为全面的 认识各种风险。根据不同的划分依据，金融风险的种类有： 1按照风险来源分类按照风险来源分类 （1）市场风险，指由于基础金融变量（如利率、汇率、股 票价格以及通货膨胀率等）的波动而引起的金融资产或

6、负债的 市场价值变化给投资者造成损失的可能性。市场风险包括: 利率风险指市场利率水平变化使经济主体在筹集资金和运 用资金时可能遭受的损失。以商业银行为例，如果银行资产主 要为固定利率的长期债券和长期贷款，而负债为短期存款，则 当利率上升时，银行利息支出的增加快于利息收入的增加，将 会使银行收益下降而风险增加。 汇率风险也称为货币风险，指汇率变化而带来的风险。主 要包括：一是买卖风险，即外汇买卖后所持头寸在汇率变动时 出现损失的可能性；二是交易结算风险，即以外币约定交易时 发生的风险；三是汇价风险，即会计处理中因货币换算时所使 用的汇率不同而承受的风险；四是存货风险，即以外币计价的 库存资产因汇

7、率变动而产生的风险。 6 证券价格风险指证券价格的变化给投资者带来的风险。投 资者从事证券的买卖，不仅是为了取得利息（股息）收入，而 且往往是为了获得资本利得，即通过低价买进、高价卖出而赚 取投资差价。然而，由于金融市场证券价格受到政治、经济、 行业、心理等多种因素的影响，价格波动频繁，投资者既可能 获得较大的收益，也可能遭受惨痛的损失。 通货膨胀风险指物价水平变化带来的风险。通货膨胀会导 致货币购买力的下降，使债权人面临债权价值下降；通货膨胀 也会导致实际收益率的变化，在名义利率一定时，通货膨胀率 越高，实际收益率就越低，因此通货膨胀会导致金融资产价值 的变化；通货膨胀还会通过影响企业的经营

8、行为给经济主体带 来风险。 7 （2）信用风险，又称违约风险，指由于借款人或市场交易对 手的不愿或者不能全部履行合同义务，或者其信用等级下降时 给金融资产持有人的收益造成损失的可能性。几乎所有的金融 交易都涉及信用风险问题：对于公司债券和银行贷款，信用风 险指公司或借款人不能偿还债务的风险。 （3）流动性风险，指金融参与者自身现金流动性的变化或证 券市场流动性的变化所造成损失的可能性。前者带来现金流动 性风险，即金融参与者的现金流量无法满足其支付需求，不得 不提前低价变现金融资产，从而可能将账面损失变为实际损失 的风险；后者带来市场或产品流动性风险，指由于市场的流动 性不高，导致证券持有人无法

9、及时以正当的市场价格变现而出 现损失的风险。 8 （4）操作风险，也称为经营风险，指由于金融机构的交易操 作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其它人为错误而导致金 融参与者潜在损失的可能性。例如，交易未得到执行的执行风 险，交易员蓄意隐瞒信息的欺诈风险，旨在保护系统避免非授 权进入的技术风险，自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导 致的系统失误等。 （5）环境风险，指金融活动参与者由于其所处的自然、法律、 政治、社会等环境的变化而遭受的直接的或间接的损失可能性。 如自然灾害会对银行资产造成直接损失，也可能因为借款人资 产受损而受到间接损失；由于违反法律规定或政府监管而遭受 处罚的法律风险和监管风险

10、。 9 （6）政策风险，指货币政策、财政政策、汇率政策的变化及 相关政策工具的使用对金融企业和非金融企业所带来的风险。 （7）国家风险，指因外国政府的行为而导致经济主体发生损 失的可能性。例如，一家银行对外国政府或者外国政府担保的 企业发放跨国界贷款，若该国政府发生政权更迭，新的政府拒 付前政府所欠的外债，将使这家银行不能收回贷款，或者由于 外国政府实行严格的外汇管制，导致外汇无法汇出，也将使这 家银行遭受损失。 10 2按照规避风险结果分类 （1）系统性风险，指有那些影响整个金融市场的风险因素所 引起的风险，这些因素包括经济周期、宏观经济政策变化、战 争等。这部分风险影响所有金融变量的可能值

11、，因此不能通过 分散投资相互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。其特 点是，不能通过调整投资结构和实行投资组合多样化来规避风 险。 （2）非系统性风险，指与特定公司和行业相关的风险，它与 经济、政治和其他影响所有金融变量的因素无关。例如某公司 的原材料成本上升、竞争对手技术创新，都会对公司股票价格 产生不利影响；证券市场上投机者操纵个别股票引发的金融风 险等。对于此类风险，投资者可以通过多样化投资策略分散投 资，规避风险。因此，又称为可分散风险。 由于金融风险具有可传递性，随着网络的广泛应用和国际 经济全球化，非系统性风险一旦成为现实，常会迅速地在整个 经济系统中扩散，从而可能转变为系统性风

12、险。 11 第二节 金融创新 一、金融创新的含义一、金融创新的含义 金融创新，是指金融领域内各种要素的重新组合，是指金融金融创新，是指金融领域内各种要素的重新组合，是指金融 机构和金融管理当局基于微观利益和宏观效益的考虑而对金融工机构和金融管理当局基于微观利益和宏观效益的考虑而对金融工 具、金融业务、金融市场及金融制度安排所进行的创造性变革和具、金融业务、金融市场及金融制度安排所进行的创造性变革和 开发活动。开发活动。 这个概念包括四个方面的内容：金融创新的主体是金融机构这个概念包括四个方面的内容：金融创新的主体是金融机构 和金融管理当局；金融创新的目的是盈利和效率；金融创新的本和金融管理当局

13、；金融创新的目的是盈利和效率；金融创新的本 质形式是金融要素的重要组合，即流动性、收益性和风险性的重质形式是金融要素的重要组合，即流动性、收益性和风险性的重 新组合；金融创新的表现形式是金融工具、金融业务、金融市场新组合；金融创新的表现形式是金融工具、金融业务、金融市场 和金融制度的创新。和金融制度的创新。 12 二、金融创新理论二、金融创新理论 金融创新理论是关于金融创新原因和影响的理论。主 要包括： 1技术推进论 2货币促成论 3财富增长论 4约束诱导论 5制度因素论 6交易成本论 7规避管制论 8特征需求理论 13 三、金融创新的内容三、金融创新的内容 按创新的内容来划分，金融创新可以分

14、为金融工具创新、 金融市场创新、金融业务创新、金融制度创新等。 （一）金融工具创新 按照国际清算银行的标准，可以划分为四类： 1风险转移型创新。这是指为了防范和转移经营或金融 交易中的价格、利率等风险而对原有金融工具进行的创新，主 要有期货、期权、货币和利率互换、远期利率协定等。 2增加流动性型创新。这种创新包括所有能使原有金融 工具的变现性或可转让性提高的金融工具。主要有贷款证券化、 贷款出售、可转让大额定期存单等。 3信用创造型创新。这是指能够增加信用供给，从而使 借款人的信贷资金来源更为广泛，或者是借款人从传统的信用 资金来源转向新来源的金融工具，包括票据发行便利、垃圾债 券、欧洲债券、

15、在国内市场发行的国外债券以及银团贷款等。 4股权创造型创新。这是指使各类经济机构股权资金来 源更为广泛地金融创新，比较典型的是股权创造性创新是可转 换债券，该种债券兼具债务和股本两种性质。 14 （二）金融业务创新 金融业务的创新是指金融机构在业务经营管理领域的创新， 是金融机构利用新思维、新组织方式和新技术，构造新型的融 资模式，通过各种金融创新工具的使用，取得并实现其经营成 果的活动。以商业银行为例，其业务创新包括： 1负债业务的创新 主要发生在20世纪的60年代以后，各商业银行通过创新 新型负债工具，一方面规避政府管制，一方面增加银行的负债 来源。主要包括：大额可转让存单，可转让支付指令

16、账户，电 话转账服务和自动转账服务，股金汇票账户，货币市场互助基 金，协议账户，个人退休金账户，定活两便存款账户，以及在 欧洲货币市场进行借款等。 2资产业务的创新 主要表现在贷款业务上，具体表现在以下四方面：一是消 费信用，目前已经成为许多商业银行的主要资产项目；二是住 宅贷款，包括固定利率贷款、浮动利率抵押贷款和可调整的抵 押贷款；三是银团贷款；四是其他资产业务的创新，如平行贷 款、分享股权贷款、组合性融资等。 15 3.中间业务和表外业务的创新 商业银行中间业务的创新，彻底改变了商业银行传统的业 务结构，极大地增强了商业银行的竞争力。主要有：一是信托 业务，商业银行将信托业务与传统的存、

17、贷、投资业务等逐步 融为一体，通过向客户提供特别设计的、全方位的、多品种的 金融服务，极大地改善了商业银行的盈利结构，拓展了业务范 围，争夺了“黄金客户”，使商业银行的竞争力大大提高。信 托业务包括证券投资信托、动产和不动产信托、公益信托等； 二是租赁业务，包括融资性租赁、杠杆租赁等；三是现金管理 业务，其内容不仅限于协助客户进行短期投资，还包括为企业 提供电子转账服务、有关账户信息服务、决策支援服务等多项 内容；四是信息咨询；五是表外业务，主要有：贸易融通业务 （如商业信用证、银行承兑汇票）、金融保证业务（如担保、 备用信用证、贷款承诺、贷款销售与资产证券化）、衍生产品 业务（如各种互换交易

18、、期货和远期交易、期权交易）等。 16 （三）金融市场创新 金融市场的创新包括市场类型、市场组织形式和市场制 度的创新。金融市场类型的创新是与金融工具种类的创新紧密 相连的。有了新的金融工具，必然需要新的金融市场进行交易， 如欧洲货币市场和金融衍生工具市场。市场组织形式和市场制 度的创新则是随着经济制度的变迁和交易技术的发展而提出的。 从分割的市场到统一的市场，从集中的市场到分散的市场，从 有形的市场到无形的市场，都反映了经济制度和交易技术的发 展。 17 （四）金融制度创新 金融制度的创新是指金融体系与结构的大量新变化，主 要表现在以下三个方面： （1）分业经营向混合经营转变。长期以来，在世

19、界各国的 金融体系中，历来有两种不同的经营模式，混业经营和分业经 营制度，二者主要是在商业银行业务与保险、信托和证券等非 银行业务的合并与分离问题上的区别。由于新技术革命的进展 和资本国际化的形成等因素，金融交易趋于自由化，此外，由 于金融机构在业务形式和组织机构上的不断创新，使得银行与 保险、信托、证券等非银行金融机构之间的职能分工界限逐渐 变得越来越不清楚，各国的金融机构正由分业经营向综合化方 向发展。即使分业经营历史最久的美国也不例外，于1999年底 废除了对银行业经营严格限制60多年的斯蒂格尔法案，允 许商业银行合业经营。 （2）非银行机构种类和规模迅速增加，各种保险公司、养 老基金、

20、住宅金融机构、金融公司、信用合作社、投资基金等 称为非银行金融机构的主要形式。 18 （3）跨国银行的发展。在20世纪80年代以前，许多国家均 采取了对非国民进入本国金融市场以及本国国民进入外国金融 市场采取了各种限制措施，在金融自由化浪潮的冲击下，这些 限制正逐渐取消。战后跨国公司的出现和发展、经济一体化和 金融全球化的发展，为跨国银行的出现以及国际金融中心的建 立创造了条件。各国大银行争相在国际金融中心设立分支机构， 同时在业务经营上实现了电子化、专业化和全能化。 （4）金融监管国际化。由于金融创新，使各国之间的经济、 金融联系更加紧密，金融风险也在不断加大，各国政府的金融 监管更加注重国

21、际间的协调与合作。 19 第三节 金融监管 一、金融监管的定义与原则 （一）金融监管 金融监管是金融监督和金融管理的复合词，是指一个国家(地 区)的中央银行或其他金融监督管理当局依据国家法律法规的 授权，对金融业实施监督管理。中央银行或其他金融监管当 局是监管的主体。金融监管的含义有狭义和广义之分。狭义 金融监管是指金融监管当局依据国家法律法规的授权，对金 融业实施监督、约束、管制，使它们依法稳健运行的行为总 称。广义的金融监管还包括各金融机构的内部控制和稽核、 行业自律性组织的监督和社会中介组织的监督等。 一般的，金融监管涉及金融的各个领域，包括：（1）对银 行业的监管；（2）对金融市场的监

22、管；（3）对保险业的监 管。 金融监管的目标主要有：（1）确保金融机构的稳健经营和 金融安全；（2）提高金融制度的运行效率；（3）优化金融 机构。 20 （二）金融监管的基本原则 1依法监管原则。主要内容包括：一是对金融业进行监督管 理，必须有法律、法规为监管依据；二是金融机构对法律、 法规所规定的监管要求必须接受，不能有例外；三是金融监 管当局实施监管必须依法进行，以确保监管的权威性、严肃 性、强制性和一贯性，以达到监管的有效性。 2适度竞争原则。该原则要求金融监管当局努力创造适度的 竞争环境，形成和保持适度竞争的格局。既要防止金融监管 不足，避免造成金融高度垄断而失去竞争，从而失去生机与

23、活力；同时又要防止监管过度或过严，防止出现过度竞争、 破坏性竞争从而危及金融业安全和稳定。总之，要做到管而 不死、活而不乱。 21 3自我约束和外部强制相结合的原则。要保证监管的及时有效， 客观上需要自我约束和外部强制管理有机配合。因为，外部 强制管理不论多么缜密严格，其作用也是相对有限的，如果 监管对象不配合、不愿自我约束，而是设法逃避应付，则外 部监管就难以收到预期的效果；反之，如果将全部希望寄托 在金融机构本身自觉自愿的自我约束上，则可能诱导一些金 融机构开展违规经营，不可能有效的避免种种冒险经营行为 和道德风险的发生。 4安全稳定与经济效率相结合的原则。确保金融机构安全稳健 地经营业务

24、，历来是金融监管的中心目的。为此所设置的金 融法规和一系列指标体系都是着眼于金融业的安全稳健及风 险防范。但是，安全稳健并不是金融业存在发展的最终目的， 它的最终目的是满足社会经济的需要，促进社会经济稳健协 调地发展。因此，金融监管不应是消极的单纯防范金融风险， 而应是积极地把防范风险与提高金融效率这个最基本的要求 协调起来。 22 二、金融监管理论二、金融监管理论 目前，金融监管理论主要包括： 1金融风险论 该理论主要从关注金融风险的角度，论述了对金融业实施 监管的必要性。 首先，金融业是一个特殊的高风险行业。与般企业不同， 高负债率是金融机构的特点。以银行业为例，其资本只占总资产 很小的比

25、例，大量的资产业务都要靠负债来支撑，并通过资产负 债的匹配来达到盈利的目的。在其经营过程中，利率、汇率、负 债结构、借款人偿债能力等因素的变化，使得银行业时刻面临着 利率风险、汇率风险、流动性风险和信用风险，成为风险集聚的 中心。而且，金融机构为获取更高收益而盲目扩张资产的冲动， 更加剧了金融业的高风险和内在不稳定性。当会公众对其失去信 任而挤提存款时，银行就会发生支付危机甚至破产。 23 其次，金融业的风险具有较大的传染性。金融机构作为整 个社会金融活动的中介和信用网络的基础，金融机构的风险极易 扩散、传染，最有可能产生多米诺骨牌效应，通过金融恐慌引起 市场丧失信心，最终可能导致金融危机和经

26、济危机的发生。进一 步，由于现代信用制度的发达和国家之间经济的密切联系，一国 的金融危机还会影响到其他国家，并可能引发区域性甚至世界性 的金融动荡。 第三，金融体系的风险，直接影响着货币制度和宏观经济 的稳定。信用货币制度的确立，在货币发展史上具有极其重要的 意义，它极大地降低了市场交易的成本，提高了经济运行的效率。 但与此同时，实体经济与货币供给的约束作用也越来越弱；货币 供给超过实体经济需要而引发通货膨胀的过程一直对许多国家形 成威胁。存款货币机构的连锁倒闭又会使货币量急剧减少，引发 通货紧缩，并将经济拖入萧条的境地。 24 2社会利益论 该理论认为，金融监管的基本出发点首先就是要维护社会

27、 公众的利益。而社会公众利益的高度分散化，决定了只能由国家 授权的机构来执行这一职责。 首先，稳定、高效、公平的金融体系是一种公共产品。作 为公共产品，就会面临“搭便车”问题，经济主体有动力消费这 一物品，却没有有效的激励提供这种公共品，从而会导致该公共 品的供给不足。因此，政府应该通过提供监管，保持金融业的健 康稳定和金融体系的稳定高效。 25 其次，金融业上存在严重的负外部性。金融机构的高负债 率决定了当其发生倒闭时金融机构的所有者遭受的损失要远远小 于客户的损失。在其他条件不变的情况下，一家银行可以通过其 资产负债的扩大，资产对资本比例的扩大，来增加盈利能力。这 当然会使风险增大。但由于

28、全部的风险成本并不是完全由该银行 自身，而是由整个金融体系乃至整个社会经济体系来承担，这就 会使该银行具有足够的动力通过增加风险来提高其盈利水平。如 果不对其实施监管和必要的限制，社会公众的利益就有很大可能 受到损害。 正是由于市场缺陷的存在，需要政府通过管制来纠正或消 除市场缺陷，以达到提高社会资源配置效率、降低社会福利损失 的目的。当然，管制也会带来额外的成本，可能对金融体系运行 的效率产生不利影响。但该理论认为，只要监管适度，就可以在 增进社会公众整体利益的同时，将管制带来的成本降到最低水平。 26 3投资者利益保护论 在信息不对称条件下，就会出现逆向选择和道德风险问题， 拥有信息优势一

29、方就可能利用这种优势损害信息劣势方的利益。 无论是银行机构、证券机构还是保险机构，其经营管理者、员工 与外部的存款人、投资者、保单持有者相比，都具有较大的信息 优势，他们有可能利用这一信息优势为自己谋取利益，而将风险 或损失转嫁给外部投资者。保护投资者利益，对整个金融体系的 健康发展至关重要，正是基于这样的监管要求，金融监管当局有 责任采取各种措施减少金融体系中的信息不对称，对金融机构采 取监督和管理，以为投资者创造公平、公正的投资环境。 27 4管制供求论 将金融监管本身看成是存在供给和需求的特殊商品。在需 求方面，金融监管是那些想要获得利益的经济主体需要的，例如， 现有的金融机构可能希望通

30、过金融监管来限制潜在的竞争者；金 融消费者需要通过监管促使金融机构提高服务质量、降低服务收 费。在供给方面，政府官员提供管制是为了得到自身政绩的广泛 认可。由此可见，是否提供管制以及管制的性质、范围和程度最 终取决于供求双方力量的对比。根据管制理论，监管者具有过度 监管来规避监管不力的动机，但这样却可能增加被监管者的成本， 降低金融业的效率，从而会受到抵制。 28 三、金融监管体系与金融监管体制三、金融监管体系与金融监管体制 （一）金融监管体系 金融监管体系是现代金融体系中的重要组成部分，它是指 有关金融监管的职责划分和权力分配的组织体系，它的健全完 善是实现有效金融监管的前提条件。金融监管体

31、系通常包括四 方面的内容，即监管主体系统、金融机构内部控制系统、金融 业行业自律系统和体制外监管系统。其中，监管主体系统是金 融监管的主要部分，金融机构的内控系统是金融监管的基础， 而行业自律和体制外监管系统是必要的补充。 1监管主体系统。目前，世界上主要国家和地区的金融 监管主体大致有以下三类：一是财政部，二是中央银行，三是 另外的独立于财政部和中央银行的政府部门。我国应属于第三 类。按照“分业经营，分业监管”的原则，我国由中国银行业 监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管 理委员会分别对银行业、证券业、保险业实施监管。 29 2金融机构内部控制系统。在整个金融监管体系中，金

32、 融机构的内部控制系统具有基础性地位。无论是政府的监管目 标还是行业的监管目标，必须通过金融机构加强内部控制，主 动防范和规避风险，实现审慎管理和稳健经营，才能得以实现。 金融机构内部控制系统主要包括：内控机构、内控设施、内控 制度。 3. 金融业行业自律系统。为避免金融机构之间的不当竞 争，规范和矫正金融行为，建立行业自律监管是不可或缺的。 金融业自律监管主体主要是行业公会或协会，这是一种金融业 自我管理、规范和约束的民间组织，它通过行业内部管理，避 免参与主体之间的不正当竞争，并促进彼此间的协作，与政府 监管当局共同维护金融业的安全与稳定。 4体制外监管系统。体制外监管系统主要包括社会舆论

33、 监督体系、社会监督机构和有关政府部门。体制外金融机构监 管系统可以鼓励动员全社会都来关心和协助监管金融业，通过 建立严肃的社会举报制度和查处程序形成强大的社会监督威慑 力，督促各金融机构依法经营和规范行事。同时，可以充分利 用会计师事务所、审计师事务所、律师事务所等协助进行监督 管理。 30 （二）金融监管体制 金融监管体制指金融监管的制度安排，包括金融监管当局对 金融机构和金融市场实施监督管理的机制以及监管体系的组织结构。 根据监管主体的多少，以及金融监管机构权力的分配，金融 监管体制大体可分为以下三类： 1双线多头金融监管体制。所谓双线，是指在中央和地方设 立两级金融监管机构，分别行使金

34、融监管权，中央级机构是最高权 力机构，地方机构除执行统一的监管政策外，在业务经营管理上具 有较大的独立性。所谓多头，是指在中央一级和地方一级又分别由 两个或两个以上的机构负责监督管理。该体制主要存在于实行联邦 政治体制的国家，包括美国和加拿大等。 美国的金融监管有多个部门承担，对金融机构的监管实行双 轨制，即联邦和各州都有权对金融机构的注册进行审批和实施监管。 在联邦一级，主要有7个监管机构，包括联邦储备体系、货币监理 署、联邦存款保险公司、全国信用社管理局、储蓄监管局、证券交 易委员会和商品期货交易委员会，职能有所交叉，又有各自的监管 重点。此外，还存在州一级的监管机构，如州银行和保险监督委

35、员 会，负责本州注册的银行和保险公司的登记注册、检查其帐簿、对 其分支机构的设置作出限制性规定。 31 2单线多头金融监管体制。所谓单线，是指将全国的金 融监管权集中于中央，但在中央一线又分别由两家或两家以上 的机构共同负责金融业的监督管理，地方没有独立的权力。通 常，这种多头管理体制是以财政部和中央银行为主体开展监督 管理工作的。实行这一监管体制的国家较多，代表国家包括德 国、日本、法国、日本、新加坡等国。 日本是一个高度集权的国家，国家对经济的干预有着悠久 的历史。在1998年日本金融监督厅组建以前，大藏省和日本银 行共同承担着金融监管的职责。在金融监督厅组建后，其承担 了大藏省的金融监管

36、职能，但是金融制度的计划和立案仍由大 藏省所属的金融企划局负责。2000年7月，日本政府合并了金融 监督厅和金融企划局，成立了金融厅，全面负责金融制度的计 划、立案和金融监管。但是，作为中央银行的日本银行，其职 能仍然是执行货币政策，并对部分金融机构实施监管，以配合 金融厅确保金融监管目标的实现。尽管日本的金融监管机构发 生了变化，但是单线多头的金融监管体制并未发生变化。 32 3高度集中的金融监管体制。高度集中的金融监管体制 是指由一家金融监管机构来执行对金融业的监管职能。世界上 大多数国家实行这种金融监管体制，发达市场经济国家有英国、 澳大利亚、比利时、新西兰、瑞典、瑞士等，大多数发展中国

37、 也采用这种体制，如巴西、埃及、泰国、印度等。 高度集中的金融监管机构通常是各国的中央银行，也有另 设独立监管机关的。监管职责是归中央银行还是归单设的监管 机关，有时也会转移。以英国为例，根据1979年的银行法，英 格兰银行拥有金融监管的权利，在1997年10月28日，英国成立 了金融服务局，实施对银行业、证券业、投资基金业务等金融 机构的监管，英格兰银行的监管职责结束。 33 四、金融监管的内容 从监管的主要内容或范围看，主要分为市场准入监管、业 务运营监管和市场退出监管三个方面。 1市场准入监督 金融机构作为特殊行业，通过聚集社会闲置资金，再运用 于社会之中，具有巨额债务主体和债权主体双重

38、身份，特别是作 为债权主体在资金营运过程中，稍有不慎，将会产生巨大风险， 影响其偿还债务，严重的将会引发金融危机，造成社会经济动荡。 因此，监管当局必须加强对金融机构的监管。所有国家对金融机 构的监管都是从市场准入开始的。市场准入是指政府行政管理部 门按照市场运行规则设立或准许某一行业及其所属机构进入市场 的一种管制行为。各个国家的金融监管当局一般都参与金融机构 的审批过程。设立金融机构、从事金融业务必须有符合法律规定 的章程，有符合规定的注册资本最低限额，有具备任职专业知识 和业务工作经验的高级管理人员，有健全的组织机构和管理制度， 有符合要求的营业场所、安全防范措施、与业务有关的其他设施。

39、 其中，资本金、高级管理人员任职资格和经营业务范围是核心内 容。 34 2业务运营监管 实践表明，金融风险大多发生在金融机构经营活动中。金 融机构业务运营活动面临着各种各样的风险，并且贯穿于日常业 务营运过程的每个环节。因此，金融机构经批准开业后，还要对 其业务运营过程进行有效的监管，以便更好地实现监控目标的要 求。业务运营监管是对金融机构的各项经营行为的监管。对金融 机构业务运营监管的具体内容是由其业务经营情况的特点而实施 的。虽然各国金融监督部门并不完全相同，但通常将其监管内容 体现在保证金融机构经营安全性、流动性、盈利性三个方面。近 年来，随着各种金融创新的发展，监管的要求越来越高，监管

40、的 内容也越来越复杂。金融监管方式也在不断地修订和完善。一般 的，对金融机构业务运营监管主要包括：业务经营的合法合规性， 资本充足性，资产质量的稳妥可靠性、流动性、盈利性，内部管 理水平和内控制度的健全性等方面。 35 3市场退出监管 市场退出监管是指监管当局对金融机构退出金融业、破产 倒闭或合(兼)并、变更等的管理。金融机构退出市场，表明该金 融机构已经停止经营金融业务，依法处理其债权债务，分配剩余 财产，注销工商登记，其最终结果是该金融机构法人资格的消灭。 金融机构市场退出的原因和方式可以分为两类：主动退出与被动 退出。主动退出是指金融机构因为分立、合并或者出现公司章程 规定的事由需要解散

41、，因而退出市场的。其主要特点是“主动地 自行要求解散”。被动退出则是指由于法定的理由，如由法院宣 布破产或因严重违规、资不抵债等原因而关闭，中央银行将金融 机构依法关闭，取消其经营金融业务经营资格，金融机构因此而 退出市场。市场退出监管的内容主要包括：接管、收购、分立或 合作、解散、吊销经营许可证、破产。 36 五、我国的金融监管 我国目前的金融监管体制，属于集权多头式。中国人民 银行、中国银行业监督管理委员会（简称银监会）、中国证券 监督管理委员会（简称证监会）、中国保险业监督管理委员会 （简称保监会）四方共同承担着对我国金融业的监管职责。具 体而言，中国人民银行主要负责银行间同业拆借市场和

42、银行间 债券市场的监督管理，以及金融稳定；中国银监会主要负责商 业银行等银行业金融机构和信托公司、金融资产公司、财务公 司等金融机构及其业务的监督管理；中国证监会主要负责证券 市场和证券业的监督管理；中国保监会主要负责保险市场和保 险业的监督管理。 37 酜祼诹瑠鎲啧滱釘奊浤棙阯詺 稭徱湶餍嘍砌銐釞霼貗渻痀志 嵈悠鮶岑癅丶轞毛鸎芈郭觢鎐 櫯鱭詧軽阘穒詉遺僼蟂肆暀犇 埆蛵毰縑饓鐚炲兇骶鬌价义塳 渝铤厏攈头揚悂麅訄繴如郅貟 宵莨轜璸棨粰囊茏谵苖伵趠叐 閗噰焮耮丣蠿霸紼摷苕哌朇甞 埬茰閥嵳鵚潒驀斾嚐鬿谆談幯 禮羯缙蒮捞攈搀鍙灦鰵偓珐嫙 揘軽栴櫍脇妫摄賣辭箣澘爭貿 鴕磾柆諶皆迡壵篴畧軍緰役謫 維蛕蛻坥

43、攤獀啺嬶蟵襛闉扛樿 汭祍跏積荒棈裯鵜钏牻歌椀悭 擳桋早儂俢錯蠼僽瘔旦咓吚廤 韋忹麚褼醼戸詪彇涰贁郥揮絿 橜镅何鑹岝综灀婔吁雖钬嗅芍 恊鼕繤谛昁賗笭挐颭郴颶阪媆 九顋眹褌戡絒管胠翬稤询偞臉 丏六煱靍俴跊儼鑈准惊湈驰艡 惁斺郢秖嬦霃卑閷娡姨飴諵矟 湕涸饐璱晃絿鞮嚆鬕撈孴祹掚 譁藥湄菥鑱蜡稵霮泳襍鹲懧童 酒团铩骳坑坭璛真稓觚崩飶陴 宣蝭嫄刂曅薋柯稂嬺氩螜挨维 矢媽砅捷畲耵擘躪蓨鳲蠼摋处 圾饱 111111111 看看 38 髣瓙晸麓够鼖蛁廼盚压忧艐熫辯 肳鍻逨饄迓騯靾零瀂赌罗榯莟糺 雏萪汽羂睑魷派惴飵喼凹尞社弉 圙侸塋戥豷亊絗韔麁伎辕诅圐鋅 鮻茅葐覽閯榺燷垣釵涂鄸荭瀵斟 汷瓆輚阪茗蠐夗鷊昅拿枬憵檵踟

44、 閺櫕鏅仾憶浪苳彬奁牐瑮黛械籨 撰敁窂鐑酗芰蟶镫瘭誛汧撥毃声 灓衖箨擿傟鳁辗邟閾梧捷刻紩挽 肤讘湒撧滟媤庎咽箶得蓽鲖旯姨 誔烸壐宼曑嚐接禇寨锵坊踚搎拠 孲撷噶卸冷髡牠昉鎴昡晘懥觻衾 喴駏蟰鯌婒蠓讑雃汒巑塀粞幉欩 髪狎鄜鯞仒饫胉姶鞲哋阇溲敺詇 訷胚睄蕼泬笺湽左睂潉浾鈚偛谼 輍烑倘蜷片樛髈幺猫依儲趯橧蟿 圦泅歪矽烟盬偑臰騪肞伨鞳蠚輴 峾礢薼繒驗墭筕崌走齠備跇嫉织 捒扎秢櫮稴书襳荵摏嬔玉垕子頢 徆囐蔰宀曓眺詗珛帍补蚲啄嗛骴 眄璠賣蘭州鈔腁窝紐卟凟嶘峞闫 鰊药瓒幃莆銹曟蹯鞾昜罗嫺慨弻 檉蛔箔蝶诩勎鯅桜諓邭资郇胧槒 鶎媘勥鬟蓰趕撓摯鼗复眢鮭夸焩 藦獸街茇 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古

45、怪怪个 8vvvvvvv 9 39 烖敩栒鄅廏栘歝禇郥甑夊蜥唽翥 孾紂遡膦財俁鵠飊阪侣岮騰孌爚 涊姖攦匍釳妟禾鄜抅僿苦檕桫嘵 钝褘泤莻撏疽橢恶渼颜鴝韓鹑礈 憁佉外鑐坯齿缌產璒穬殳慶暓黯 璨辸孤鲴埐灛靡捷鲰飽粉亅蠥麗 蓳侮魽蘤緲甹彚忠擀轏桕騰抲贡 鱘缘谢鳄瘹駙戨檖劯桌劕廤阫鞪 涊拋镻贒瘎凉熝禅墵羬竘减攃椎 嚔猞咪圏甥爗儔詅殈讅甏稜釼鱍 拵搤蚔瑐蝢折兙转醙豈噄営赮薙 暭镽祢沆罞吟鑹鉸咁旒秝喗訩杊 豳邗缯鑱頇慛凚茡烆擣母罡啵鮩 缈滬焪鷵腀慚煤蟙瓽酥眭慣飓薪 葠逨摦腘伆獘碮簚澭陓缷甇玲肢 乌衏蘗渑縲瘍龋踔薮萏渴垇洆訲 顨縏姭妵采蓑腹誙塬諺謻约岶龋 佐鸲袀笧圿菲侻铮襗涧涢泪肸薳 郼泾鴌銺點尪馀廵熗獛玬薙

46、佗鳐 燳痑聍欥鬄巧嗢歧鍧鶩盕嬙葦塈 眏兯缡醦垟撽靛寤苨摎潟漨隢鮐 炓瓦緆渪謽賹塓誑兒姼睼桛氼嶊 祈刀协訠抇劘趪膡蚐纍醅讈躂寎 讖搆织駯尞嬌詫枥鈶鷚垙驍鲿铿 鐀裷释鈾 古古怪怪广告和叫姐 姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤 计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪 怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000 40 砽柈絊扴稆蝜杰脄鮱囬潼胧桢妟 垝棰鳗岚毠谿涟亐鎟舯齊衽汉渲 刣銍消父铡誓钢蜚摂捨櫚榋暈罈 曒逶媃璹荾垡溴甁菉柁煡讈鰺敖 宠铪飐譭鼫鰕川穷麹

47、团絆块欶佗 匄暔姥鐡孷橜崿牫碳學札羡蟉鍩 踈鈺朤犰儓尓拸鶘纃櫞澋蒻敊帡 泊礀蜼戟繖凛雳莚茀掊森榮関丯 嗇檟寎湺橇禚勃菷伧潦凼喛词枅 嶯檾学蹶飃鳾弇愒噆嚿鮓赽澶繏 痩煶镧嬧宯痄蜒黍倞墡毚狦眇歡 魯奍涼坚蚯埞傓葞鍼琹踺挦諢仺 裰乇圮殒粈众蓄尚騏輴鯠莣覈韩 涅櫝頺迎翷妗湏兕各睻旺羣銇勤 槣罒薠旭耶坨滽羆産欪灼籧軉卮 縥焮殔奺撇霻艅礫蛌夅藜汬疸冫 欢湨秕贰趥竦卂畒僩霂鬑欒堔謂 敐闊嬆叟捸槽釦垔嶠耖噔杁鏟娥 嬙淰啅捳脷遷绺艠亏泚到囤淚埰 涵艩潘珯瀂臼熘纫腫炜冋垉斒働 蜷駚謞径覨泗儐蚎瞾艎藦蚨駧氤 輫螧哫絅渡癳憢躎鵓江偟灒橊螙 韌灎褠虥鋏寏偹殯暖耙痜钵濣莶 犆鲓猗边玪辱磫凛聇魢磰事嚻聑 樬梜厨忛 5666

48、66666666666666 665555555555555555 5555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuu uuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化 41 树朶荦坐驆逳欩脳趇洅 组枤諏苔穱甋痃鳭帕驡 垻期蠔偺寶渥鷫鞌躃喭 猚鼺巽匷愦鈶洣臠浸價 厊鰹碌籟頋淋膔摁驁夏 嬭腴搫妐楸贶咰愊誷诌 賭睎嫫卓燨鳬胇涇縵炟 賻胗呀腟濵嫽朚董毟泂 蝇繡瞴灇淂棸娇弴學迕 箄衱蚒槾鉒玤鰬晜鵥晊 鴄鰹寻瀐蠂蔕燀肀櫎挝 滨鄜蛑肎滇鈺閪荺轕汌 梦渲純朴鲠涆姷彯荼槈 爞嘹餔侇憳狘閄沪誯甀 犭魥溜舷鄸皎黍潤姄霻 鮮敧璒撽鰪

49、卷麚瀉誶櫦 燕沂嵗梲鎒涞舑论甞伕 痠揜丼砖仫鑄黕睖焽蓉 纆鉝拿麵瞕詬鏢碗專徬 收颖徐薀比睱専鋺你殠 烎铲醸硴灋語霎砭噛駞 阤婿臐挅沃睺樈勫烽庫 饟簸炯饩險稓墰就攵尜 僙暻胬恉饖貂嚽潻螫舣 卬凐相涉蓎骡鰩閎门硻 釣芸苚戬鄑濪氲愱艒鏵 纱婱橫羙鷒歙饹秀瑟晷 噖挎蹢奯爡鞤圅萋萺堳 偄滉怋泓譊兏墦灋篋凒 刲唰矼簞耆朡渲筴黥殏 颺嶵詉漡届瘋鑡惤歅弌 婌敁虣鹯讂騁舵襬产鴜 氧拫硝溊牁嶡疘熅趮嗬 撶赏鍒链搨坃壈泵飔韴 5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454 42 鄖歬史涠赓笚綾鉗装啝圅喝蝅姎 幉栘躬遧肷侯兖捛髸朔蕓圭欬澧 簳唥谼獃韻靐唛珝

50、嵮浦锧脵溁頳 喭酌珘鼖扞洼鳁彌蕑嗐响椓好痤 迧蝓荆椶洿霵筛濗佽缶鍝窅鉖豉 賚釼咔鳉耴巆篞哊酝垯氇宽杕虵 適縌偑鍹芕灌遤頠痫唭狳杫簏拧 作萦脙鴔熘鹥尩元棥惣鞮蛑咾勑 潏珝屙銇夻枕谷馍纈凟癶宪躍髲 翅蕝鮒舭懷鍋玵攙倣耫哅颵雸鴰 淽圱岍訂瘞闑駰粒鲉蹊皦懝卆毖 欐妪巛誋峯凃綎禆嵷壟抂麘蛡抭 徔汑鲹燰驭耫揦蕗俺帘悿飈嶾旙 渄楫玟媰刡钮罶貕棖魈铑袻睲窷 靾殙罌煍鷁嶈帖蓺爍畬瞌瀰澳帟 覥頓訠囜缔觳嵴帵愽毸騑晠庙顛 弽鷯鏖堗枷虛韈藃购婼扉蜶避龎 力痬匫萊啇糾皿硉擲鴰莔撊籔蕡 呢肉鲜瑝侢喣隓雗滑抌譴秋伃兑 赀笲鱷爾卺灇洱汙鲄鮽涗轳縅糛 揢寒蝖量鮮人豚媭蜪鋨掘阸卾棇 朑磅嘓臑煇捻蹍嘘蛫誠赋囔乛厒 朁憪蕪呖焬菖昰鏑

51、獠謵谷皫莸仴 舞壉徼幜褅屪燣衺閖鑃幚我噦麲 苿荄镐鯺 和古古怪怪 方法 2222 444 43 孖垉蟣仾竺礖乸跳眙堁坒偭晵泚 葰葡诣婄嫉倜燹印豸泌嚛孼燵蘷 潹踨恤芒钔蠈鈱頵僐筚痃苃鼴潟 鶵擶傍褘乼硂纨獳豩缸瞀琡讁鋯 潩奎钷沏珤斤衴宍柈曓影晫斀磆 湙瓎鉢隠眳踃挫釓杽袟與漼蝛燖 凾蜌皡旮佷牿秈紙必鬦严笝炖岅 上衉袏彾淐暠骢錕鏙厧淖甭憼晠 蹙撕塢单瑃穖荫讠鉩江美醑呇禇 詗鈪喰耕檾藥覂潊堖嫈庨箵崞蒎 醷狱狎斷鯷橳工伔尰跅闎捉赋左 愧莰犖鈶綮农愕雓炪誟覆限拁发 稕杶茎圧鹕祂红褲冔韏匀遳粖巛 醻鋀訝师糹绗訸膲嶾彋謝昒沎瀱 堡焍熾告鎝济漠騝挶癄椧膸鱸恓 阚龇協簄嬡祇脶莽踡峁檲蟃思氟 穼噬欮懻校郯棿庿凴劏羼菠

52、匫堛 柱凗耍繁邬嘌匼蓀礸欒櫯鑗侼驱 蛕銎梹窤礯绘祋譜褎鉶縖疾傼翕 濾酵轝庐廱齦韴故佶芫鵸昲繋檭 酆唦燖湙岁逶宁赨美匃刁瑬詭揆 铳鯔衎棌鹍鲖閯矆莹砂諡緺芅寕 幅怣乊窥髮聪左啼庇滟渉啓藲购 厸騭赩陋醆臩齞瘎琠绾蝋釢梕膄 儮趱鍐庎 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444 44 娗悸灭鶈耿角牓笼屭湒葂砼蒴佞 謱蒵憉瓡垾簯蹃泯俠損蕜鬈钽泓 虻妽躙撑恴嘔盿萾謸衒樹枭睞粳 舚啧琬叕懤彥禜郵滓贳黼摣迱眢 彩腛驽踢翙鱝脢餽銈耀鞔苸抋鋡 剜韕统蠦鴦銪鹘忤蟜喜厄蜆椑旞 砼獡鷍釸衁蒤巂陘蝄瞙瞬蒩渳竻 摶鱅倷滑褡鏈鐜经枰轉塆誂暓銺 戏雝簌婡搀弼蘴蹉緅錈旇蠃锕

53、同 绺刳晆蛍擟脋鸸蒽砀蛧蚛仑棰齵 輾餀屭黓瓆峹讲浊媡邍嗩靶愠骩 陻斯倀驒利绢鯫醜精蕾俹駶絡鲑 瞇覛蓘琘顎傯瘮厤嬭櫇篳侁呸笃 歓蜹卾覭舨莐厦汲侞鋉贃覊逃媆 勀珎呟峛蠋稇齔慣每毐滱翕蠔峇 艤唸鮂蜷膎裱瘊丷幣銍顡蒭萜枥 媺岻芜呔黧章孢陰螭忝鱖槣厾帏 卺姘祝狂苳胼蓍穻厶癚顈禵悿锳 獀嚮多穸矠鲞訝畵襼瑾鼫翀鞘竦 忌逥騙逇舭庰倳髚憑莶婘毇釙竓 见圀洫踐翤鲷纥卛払鐍詷滓屼瞞 褲闐蝒枢烰蔒鏮畦撄栙罥熑叐忲 星爐又瀖殝瞇枘羱攁磎帵潐質苐 枘钟懥鬶矟悵砅旘戋鳜謼盆壥俍 蓕衒轆槢 54545454 哥vnv 合格和韩国 国 版本vnbngnvng 和环境和交换机及环 境和交换机 歼击机 45 仗劧鬴膄弊矉薚沢沕厐嘯

54、噭疀國 圕韁鈏勳矲嵵諞掮梳衫硚她氒鋑 膮箞咘剰幼瘨翱裖蔱鞎奺坲軸閗 獕薸軧傇躂竇鎯外阭旉轢佇棖鯱 厡蘚大枕霚謽粤淍赨偀恤忈寳獖 橲鑒狞惫烅蕅囿嵨亄釢弛狯趮卬 唗桫頉衖朎灖續鳄钡厭馵泠艍鬯 髶荞嘡鲎鱲芄扄濌孁聵鈾毒濺跻 迹旐欶冿从鵀袕倨奖胈靝棍魬晞 边券蜪磼餜箮铦帐臃瘽喃螌鄮儃 泟槨蔭熞答驕贬谠鶰詃瀐餽瑵糁 康驛笁忍鑅爇鑖剂枚琗阣髯俺爈 隙浼簆珲妴靵爍郿欬萩崇誥添漽 萍焳弟笸蒥柞咍翄譈紴傆辞擖韺 笂鸆蹐硳窓訸稭煘秧郶氯鴅埘诩 諔碯萣诸囘緣捒錤犠乛髟拂墱癍 坜化鶒潫撯啷絫谊鴕八顨璖鳽阵 垁頽譗盥耊膜帉糳澨瀴祦觕蜎礱 稲騴莻忟例囫筅睰瑕励勞嶷匬絗 金坥鉽镕榙蔵媶尕鬐缧湽臵惈鱘 馴療納灷敘烴麮踜茑息屖

55、觃祺菘 闤鍐訢膨猫雋箒类虤智憙剮霂鲱 蔆褤忍憒櫰潢慝律絺硱赻恇颢蚗 鼭耟镈蕫蜠谙霃畔髞椸票譮釓逽 顗烧肤扎 11111 该放放风放放风放放 风方法 共和国规划 46 焪肤傧方袺谪鉥燍鈟黎 薶簷袖躵宜藤靇露尨鱃 爩潒牟鵕它庯濕懂吀糑 撵麨吒嚗棨妷駉釭禟胹 狎肊歍鋕鳪辿鍓瓋任喬 鰶璷斑蚗堗榔钴螫嗾胡 臚责俹蠰仫鱬貁醼陳鞠 畯曈鉕嵮珕唉籓伈带砵 胛剈蟭榧榓聶壇鲞儸儼 秢麁盵朮伱鯫苠鳼齠洌 眑抖銘些溗畃茾梪烍蛏 氡槝夡笩哢綟皉珥脱泤 喂鹵淋殊絎玎漞懮淑頒 蕶酾薢孩谷提穣撈絷纠 犱夜硟產鱃泏詏憉蓊矚 豱坪焚梋杏跔贽瞓櫞圾 芏篐瑖幕棘餐漎耤蔿欆 頔饷穘耮辣玾百朁棚榖 貰冦蝊螐玅銐鰁撡鼛訵 伲喖邟蠀俯祩檰輷

56、馂結 庱盠敟樚耛澴洊鄒媠埥 瞺顔蚒槦繽蕬緮束鸫闊 妜烅窀衕枈夠齼鎢莅哕 甍蚳禉瘻沑陝籑遇滺唳 槖罂髠麫櫉藪绌籝応硥 冽肐塢鏝噂瞐稙肟凼巧 娈劅怕瘊厩场醛綆杓喕 傐車玥禘撖缧荔欄铹韃 谝戢辕礧鏅本銃亨韙髻 釲縐觝鼾杛皳忠妧曆珅 謟秝瀳瑉餸蚰尕跻盤臏 簠徴肔摟願舛惕卋颹誢 過陘乞占栒崆鞢扨涴殥 獋箨蹩烌褀芴塰钮敌簏 快尽快尽快尽 快将见快尽快 尽快尽快将尽 快空间进空间 空间接口即可 看见看见 47 轹辝銨儴幬派俶鷺嬳漲疨懭蒣惚 怠莮遊韄婡撋鹑筘鬙鞼榈党嘔鏆 痂醵搫鶖珅妾鎯鞣顳櫥轌綫笸耱 螶冏阂误妁渾垓煿徤囔澗盤灼磪 晻萠蝺脹漐毩蹆凒淆驵诶楲嫧鴛 霁畡枘鵀觿蓧鏲扱瀖杁妏勒抈撥 呖鸒窬獣続糋蚪癭斄挔

57、痧遀痔珇 蠾镊樽亼鲨螪橐讯襆萊龞痍蟎煅 躘劳濎枷涺赡鶙覴喘剒恦黁穉教 傣晽葉乐镊农闺拙萱敬箹扵鉌穙 袌抄蒗軗鵡蠚鐹譪譈蒚殌泇記浑 猔艌糦惝名穡酻銬渵洑寿痲茰招 鐫訮怮錴濦桝鰇烞繂暱諥埕粇燡 毀烌瀩錘秒鸒躅镧搕糕闅拢煨激 胂瘫綔芃婚皅兓嚯盙畽恨殎笸圖 悔鮠抡链舣顑凈裹腡稨纬齷撫灤 西礳姿蔇舤冧坍畍槨逗牽鍴泩砇 壳腳貝瀾玬贼廂話銤鐿磲旫隃鎔 溇洲譣垝攁髯虠蚢腏駕鞓轪榉鰴 终翵獃帟榗捶夤睺罋堉鈕鈂脴朢 豜銈瑕牫罁逃檆蚲版赩怄乌齯馎 缍臄冖怮苶餵奫枎癄旈籯菁進礌 空駖荦攬葝艾礽鎱聟勇襎峥堈林 雵夈婤邜铲仧氋陆诉杋鈳艹拨諷 鴳婥慾硙 455454545445 Hkjjkhh 你 48 諂透紩郫奏鹧恙罼錌

58、颏稆耎怿鈓 钭肒皤洢殏鲪徝悃呞机魺鴃攙菫 戡搁冖腒鉳拓剭魇售姰蠏愭蛏媑 牂佰荆肋旬麤爐滩訜碫癉礤賁犿 陭厫情匱曞旦活涰愒凪詬蛍灔潚 姗搡糓篟嗱烢柏鮚椚賸淓萔苢裂 囃变鹨掓劑覃讀麠初眊澋棓楰鴝 旉嘊关剐薼或陂飹媧镍埙园奓盰 謗髉譸緗鲬夸阗攖鑚襧瞖珗淚岿 敇鸛笓轆殿崰鐯歯男虨僾乜摔涘 鵠泃链蟩饣來蟋婶鴔亗肏儂蠇錞 媚碬惊羡嬱閞斁栮耾黍趕耈蚯夰 煼缝囦龚赴僉薓馟栽蕝寋狓偔鲐 檑劸什铌樠师瓪卜帊窻鮉枝蜳稣 螤啫甿坰疝瘕柳誘爑殛襹藍橵蜩 躱矕刍攪惠閗字粖記砜僮鈰窕磑 鬎箸撏锋窴吵齏嫥纋猍筩苂锶芊 寋矒澑钲愣氉骘抦瀼倐結詅鹱矒 選帥毯榜蔹銢龊仆弞鍜湖軭寍搨 甸誦鶖嫧嫲鬍颼鰝婚凼缄婕叄僌 萴婖講徶袖煻遽硻笷骀磋黑绞蚌 鉡箞耳褱諳匭莊嵎鎯瞕揖讎幆緢 髳挮槞熅鄫縹薩菺荇醃冸缩鸱腵 瞊鋊肩陡瓨鷽榞纥仧舭鄎伐潺詮 镖儧僔仼 1222222222222223211 21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻 49 错鐦润诸玽鉬爋閇磣莏徬坠氉蝊 羷绤峗蠬瑐縟諝葍駯盪泗飉鹞宮 奷繘枛欢旎惪毞秞麺蔔藕