中国文化产业基金

1、目 录中国文化产业投资基金简介1一、文化产业投资基金概述1二、文化产业投资基金投资范围2三、我国文化产业投资基金支持政策2四、我国各区域文化产业投资基金介绍3五、我国文化产业投资基金的设立及运作模式7六、我国文化产业专项投资基金分类分析8上海市创意（设计）产业投资基金联盟（ciifa）简介10一、主要任务11二、联盟成员：11三、申请投资流程11中国文化产业投资基金简介一、文化产业投资基金概述产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金(venture capital)和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业

2、发育成熟后通过股权转让实现资本增值。文化产业投资基金：投向文化产业领域的产业投资基金。文化产业投资基金的设立是借鉴成熟资本市场“产业投资基金”运作模式，由发起人定向募集，委托专业机构管理基金资产，主要采取股权投资方式解决文化产业融资问题的一种探索和尝试。文化创意产业是一种在经济全球化背景下产生的以创造力为核心的新兴产业，强调一种主体文化或文化因素依靠个人（团队）通过技术、创意和产业化的方式开发、营销知识产权的行业。文化创意产业主要包括广播影视、动漫、音像、传媒、视觉艺术、表演艺术、工艺与设计、雕塑、环境艺术、广告装潢、服装设计、软件和计算机服务等方面的创意群体。因此投向以上领域的文化产业投资基

3、金，都属于文化创意产业基金。目前市场上的大多数文化产业基金都属于该类基金。二、文化产业投资基金投资范围文化产业基本上可以划分为三类：一是生产与销售以相对独立的物态形式呈现的文化产品的行业（如生产与销售图书、报刊、影视、音像制品等行业）；二是以劳务形式出现的文化服务行业（如戏剧舞蹈的演出、体育、娱乐、策划、经纪业等）；三是向其他商品和行业提供文化附加值的行业（如装潢、装饰、形象设计、文化旅游等）。目前，电影、艺术品、动漫、信息传媒和网游领域均涌现各专项的投资基金，其主要情况如下：基金领域主要基金数披露规模的数量基金总规模（亿元）平均规模（亿元）电影专项投资基金7547.159.43艺术品专项投资

4、基金6461.50动漫专项投资基金20未公布未公布信息传媒专项投资基金115050.00网游专项投资基金53258.33合计2113128.159.86信息来源：2011年中国文化产业投资基金研究三、我国文化产业投资基金支持政策时间内容2008.4.16文化部落实全国文化体制改革工作会议要求，提出了推进文化体制改革思路和六项措施，明确要求“完善促进文化产业发展的政策”，要设立国家文化产业发展专项资金，采取贷款贴息、资助、奖励、设立投资风险基金等方式，扶持重大文化产业项目和优秀文化产品生产。2009.9.26国务院发布文化产业振兴规划，规划中提到降低准入门槛。落实国家关于非公有资本、外资进入文化

5、产业的有关规定，积极吸收社会资本和外资进入政策允许的文化产业领域，加大政府投入，大幅增加中央财政“扶持文化产业发展专项资金”和文化体制改革专项资金规模，不断加大对文化产业发展和文化体制改革的支持力度；支持有条件的文化企业进入主板、创业板上市融资，鼓励已上市文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组，迅速做大做强二支持符合条件的文化企业发行企业债券；设立中国文化产业投资基金。按照有关管理办法，由中央财政注资引导，吸收国有骨干文化企业、大型国有企业和金融机构认购。基金由专门机构进行管理，实行市场化运作，通过股权投资等方式，推动资源重组和结构调整，促进国家文化发展战略目标的实现。200

6、9.10.18文化部关于加快文化产业发展的指导意见，“意见”第四点指出要建立健全文化产业投融资体系。支持组建多种形式的文化产业创业、风险投资基金；鼓励具备条件的文化企业上市融资和发行企业债券、融资票据等。积极引进实力雄厚的战略投资者，开展多种形式的长期投资合作，增强文化企业资金实力。2011.10.18中国共产党第十七届中央委员会第六次全体会议通过中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定，“决定”第七点第四条指出，对于文化产业的发展要完善政策保障机制。加大财政、税收、金融、用地等方面对文化产业的政策扶持力度，鼓励文化企业和社会资本对接，对文化内容创意生产、非物

7、质文化遗产项目经营实行税收优惠。设立国家文化发展基金，扩大有关文化基金和专项资金规模。四、我国各区域文化产业投资基金介绍据不完全统计，目前我国共有文化产业投资基金111支，资金总规模超过1330亿元。部分文化产业投资基金情况表基金名称地域分布成立时间募资规模（亿元人民币）首期募资（亿元人民币）发起方管理机构投资方向东方惠金文化产业基金上海2007未公布未公布未公布东方惠金未公布华人文化产业投资基金上海2009.45020上海东方传媒集团有限公司控股的上海东方惠金文化产业投资有艰公司、国家开发银行下属的国开金融有限责任公司、上海大众公用事业(集团)股份有限公司下属的上海大众集团资本股权投资有限公

8、司、宽带资本等机构华人文化投资基金将重点为目标公司提供成长性资本、企业重组、管理层收购等市场化融资。东方星空文化产业基金浙江200中国烟草总公司浙江省公司和浙江财务开发公司等浙江新干线立足主板市场，投资培育文化传媒类骨干企业，并推动跨地区的行业并购，力争培育发展若千家细分领域的龙头企业，立足创业板市场，投资培育新兴文化传媒企业，积极探索新媒体、多媒体的融合发展，参与国内文化传媒领域的行业并购。中国炎帝发展基金湖南201010亿美元2亿美元湖南三湘集团有限公司(国有)与北京红马天安投资有限公司，由湖南省财政出资引导亚洲投资以股权投资的形式，投资于湖南省内及全国具有独特竞争优势及

9、增长潜力的文化产业。中国影视出版产业投资基金北京20105020中国建设银行与国家有关部门共同发起建银国际出版、电影、广播电视、网络游戏、动漫产业等受到十二五规划重点扶持、潜力巨大的文化创意产业华澳文化产业投资基金深圳2010未公布未公布未公布华澳资本新传媒、娱乐服务、教育项目、旅游产业、影视制作、动漫项目、互联网与多媒体等项目以及在快速发展的文化消费领域能提供优异产品或服务的文化创意企业华映苏州文化产业基金江苏2010.61010华映资本和江苏高新创投华映光辉文化传媒、影视制作和传播、新媒体、互联网等行业内优秀成长性企业泛城文化创意产业基金浙江2010.722杭州泛城科技有限公司为最大出资人

10、泛城科技网络游戏、网页游戏、社交游戏、手机应用与游戏、ipad/iphone等新平台的应用、娱乐化社区等互联网文化相关产业及动漫、影视等领域。中外名人文化产业基金北京2010.75未公布未公布北京中外名人投资主要投资影视产业、广告传媒、文化地产、出版发行、动漫、演艺及其他细分子行业星长城文化产业投资基金北京2010.11505星长城文化产业投资基金管理（北京）有限公司星长城文化投资文化娱乐、广播影视、新闻出版、旅游广告、艺术品交易、文化地产等行业发展，推动符合条件的文化企业上市融资湖南文化旅游产业基金湖南2010.12309由湖南省则政厅和文化厅等部门出资21亿元，采取定向私募方式筹资设立湖南

11、达晨文化旅游创业投资管理有限公司立足湖南、辐射全国，资金投向将遵循支持湖南文化旅游产业发展和资本收益最大化相结合的原则，体现“三个导向”深圳鹏德文化产业基金深圳20115未公布未公布鹏德未公布浙江文化产业基金浙江2011.1.91未公布浙江天堂硅谷创业投资有限公司、七弦股权投资管理有限公司浙江天堂硅谷创业投资有限公司、七弦股权投资管理有限公司稀缺资源景点、手机游戏门户网站、动漫原创版权等江苏紫金文化产业发展基金江苏2011.22020江苏省财政厅及其他社会融资机构江苏高投投资江苏省文化创意、影视创作、出版发行、演艺娱乐、有线网络、数字内容和动漫等产业中的具有高成长潜力的优秀企业和优质项目。华映

12、东南文化产业基金常熟2011.3102华映资本、常熟东南经济开发区上海华映光辉投资管理有限公司影视音乐、移动互联网、旅游目的地等领域南京文化创业投资基金南京2011.3.2911南京市文化集团、南京市高新技术风险投资公司南京市高新技术风险投资公司出版传媒、文化产业连锁、动漫网络游戏、数字音乐及电影、移动多媒体等新兴文化产业湖南富坤文化产业投资基金湖南2011.4100.97湖南省广播电视局、华谊兄弟传媒股份有限公司湖南富坤投资管理有限公司主要投向具备核心竞争优势且具有上市潜力的成长性文化传媒企业，重点投资于高端“内容制造”与“内容制造相关”子行业凤凰文化产业基金未公布2011.4.154053

13、未公布未公布未公布未公布建银国际文化产业股权投资基金北京2011.4.2320未公布建银国际(控股)有限公司，中国出版集团公司、中国电影集团公司、七弦投资、江苏雨润集团及湖北武汉工贸等未公布出版、电影、广播电视、网络游戏、动漫产业等受到十二五规划重点扶持、潜力巨大的文化创意产业；并以广播、影视、出版行业作为重点投资方向中科安广股权投资基金安徽2011.55010安徽广电传媒与中科招商创业投资管理有限公司共同发起安徽广电传媒与中科招商创业投资管理有限公司主要投向安徽广电传媒产业集团及安徽省内其他文化产业优质项目。云南省文化（旅游）产业发展基金云南2011.550未公布云南省国资委、工银国际投资公

14、司、北京万方文化传播公司、普洱扬正投资公司工银国际有限公司开发云南旅游新项目，扶持旅游业的优秀产业中国文化产业投资基金全国2011.720060财政部、中银国际控股有限公司、中国国际电视总公司和深圳国际文化产业博览交易会有限公司中银国际以股权投资方式，投资新闻出版发行、广播电影电视、文化艺术、网络文化、文化休闲及其他相关行业领域。华映无锡文化产业基金无锡2011.7.12102华映资本、无锡广电集团上海华映光辉投资管理有限公司对无锡广电集团下属产业公司进行股份制改造和资本化再造，并通过股权收购、资产重组、整合吸纳行业内优质资源，实现传统传媒的产业和地域突围，打造无锡广电新媒体领域的上市公司，支

15、持无锡市文化产业的发展杭州文创产业投资基金杭州2011.10.1151杭州文投创业投资有限公司、杭州文广投资控股集团、浙江华策影视股份有限公司、浙江金永信投资管理有限公司等杭州文投创业公司重点投资杭州具有高增长潜力的重点文创企业或重点文创项目广东广电基金广州2011.10.285050广东省广播电视网络股份有限公司、广东中广投资管理有限公司广东中广投资管理有限公司广东广电网络上下游相关行业乃至省内文化产业拟上市企业，同时覆盖中广投资在全国范围内配置的其他文化产业及国家战略性新兴产业的优质项目海峡文化产业投资基金福建2011.10.303010福建日报报业集团发起，海峡出版发行集团、深圳市中科招

16、商创业投资管理有限公司合资成立中科招商公司立足福建，面向海西，辐射全国，投资方向包括新闻出版业、广播影视业、网络文化产业、数字内容产业、动漫游戏产业、创意设计产业等文化产业，以及大型文化园区等基础设施项目广东文化产业投资基金广东2011.125010工商银行广东分行、南方报业传媒集团、南方广播影视传媒集团和工银国际投资管理有限公司等广东文化产业投资基金重点投资的领域包括省直大型文化企业战略性重组项目、科技型创业型中小文化企业或项目、岭南文化精品项目、文化产品和服务出口类项目等天津文化产业投资基金天津2011.12.21204天津北方文化产业投资集团股份有限公司与天津滨海海胜股权投资基金管理有限

17、公司天津滨海海胜以股权投资方式投资文化产业领域，引导示范和带动社会资金投资文化产业已公布的文化产业投资基金投资事件明细表融资方投资方投资时间投资规模星空卫视华人文化产业投资基金20亿美元宋城旅游东方星空文化基金2008.11.113097.7万人民币横店影视东方星空文化基金2009.5.6未公布绿城文化东方星空文化基金2009.5.6未公布南京时代传媒江苏紫金文化产业发展基金2010.51200万股北京小马奔腾传媒股份有限公司建银国际文化产业股权投资基金2011.4.23五、我国文化产业投资基金的设立及运作模式1、设立方式：公司制方式；信托制方式；有限合伙制方式组织形式公司制

18、信托制有限合伙制出资形式货币货币货币注册资本额或认缴出资额及缴纳期限最低实收资本不低于1000万元资金一次到位承诺出资制，无最低要求，按照约定的期限逐步到位；如需申报备案则最低少于1亿元投资门槛无特别要求单个投资者最低投资不少于100万元无强制要求，但如申报备案，则单个投资者不低于100万元债务承担方式出资者出资范围内承担有限责任投资者以信托产承担责任普通合伙人承担无限责任，有限合伙人以认缴出资额为限承担有限责任投资人数有限责任公司不超过50人，股份有限公司不超过200人（非上市）自然人投资者不超过50人，合格机构投资者数量不受限制2至50人管理人员股东决定由信托公司进行管理普通合伙人管理模式

19、同股同权可以委托管理受托人决定可以委托投资顾问提供咨询意见普通合伙人负责决策与执行，有限合伙人不参与经营利润分配一般按出资比例按信托合同根据有限合伙协议约定税务承担双重征税信托受益人不征税，受益人取得信托收益时，缴纳企业所得税或个人所得税合伙企业不征税，合伙人分别缴纳企业所得税或个人所得税2、运营模式在国内，多数的基金选择的设立的方式为有限合伙制方式，以下就有限合伙制的基金运营模式进行分析。1）投资人及管理者有限合伙制对外在整体上也同样具有无眼责任性，但在其内部设置了一种与普通合伙制有根本区别的、两类法律责任截然不同的权益主体：一类合伙人作为真正的投资者，投入绝大部分资金，但不得参与经营管理，

20、并且只以其投资的金额承担有限责任，称为有限合伙人（简称lp）；另一类合伙人作为真正的管理者，只投入极少部分资金，但全权负责经营管理，并要承担无限责任，称为普通合伙人，亦称一般合伙人或无限合伙人（简称gp）。2）组织机构典型的有限合伙制基金的特点是所有者和经营者分离，在此前提下，如何解决基金运作过程中信息不对称和风险不对称两大问题，防止经营者对所有者利益的背离；同时，保障专业投资人才经营能力的充分发挥，并在不同利益之间寻找最佳平衡点，进而提高基金运作和决策的效率，保证基金投资者利益的最大化。有限合伙企业合伙人会议（全体合伙人组成）普通合伙人（专业投资人才）投资及决策委员会（由各方共同组成）六、我

21、国文化产业专项投资基金分类分析1、影视基金目前，影视基金投资一般有两种运作模式，一种是投资公司股权，另一种是投资项目。投资公司大致又包括两种，一种是投资影视制作公司，另一种是投资播出渠道公司。国内部分影视投资基金情况表基金名称成立时间募资规模（亿元人民币）首期募资（亿元人民币）组建模式管理机构投资方向投资代表案例一壹影视文化股权投资基金200951有限合伙一壹国际影视文化传媒(北京)有限公司国内优秀的电影，电视剧项目建国大业、色戒、英雄、没完没了、甲方乙方、头文字d、渴望、北京人在纽约、贞观长歌、江山风雨情、编辑部的故事、同仁堂等影视作品汇力影星投资基金2010.533有限合伙汇力基金管理公司

22、优质的待投影片、电视剧、影视剧本的编创、电影电视新技术、院线建设、文化产业园区、主题影视基地发展等武当、四季之旅、巨领交易、日本四部曲、密室、密室之不可告人idg中国媒体基金2007.5未公布5000万美元有限合伙idg发掘中国的新电影，未来十年左右在我国投资6080部电影投资600万人民币的胡同里的眼光，资助云南红杨影视有限公司拍摄红河大摩华莱坞基金2011.1.22未公布10亿人民币和1亿美金有限合伙亚太基金和擎辉资本重点投资无锡（国家）数字电影产业园建设未公布中国新影视整合基金2011.58未公布有限合伙未公布未公布未公布2、艺术品投资基金艺术品投资基金，是指根据风险共担和收益共享的基本

23、原则，将投资者分散的资金集中起来，由基金托管人托管，由基金以艺术品投资组合的方式进行投资和独立核算，以获得投资收益的艺术品理财服务。目前国内艺术品投资基金的运作模式主要的是开放式和封闭式两种模式。2007年至今国内成立了十多家艺术基金。国内部分艺术品投资基金情况表基金名称成立时间设立地点募资规模（亿元人民币）基金结构管理机构投资方向深圳杏石投资基金2010.6深圳2封闭式深圳杏石投资管理有限公司投资我国近现代国画大师的书画作品，如齐白石、张大千、徐悲鸿、傅抱石、李苦禅、潘夭寿、于希宁等己经入选或即将入选文化部二十世纪美术作品国家档案的作品。蓝顶艺术品基金2008上海0.5封闭式上海蓝顶艺术品发

24、展公司坚持以当代艺术名家作品为主要收藏、投资对象，尤其是以四川美术学院培养的艺术家为中心，以成都蓝顶艺术工作室为重点，走精品学术路线。中博雅艺术基金2010.8北京1封闭式北京中博国际拍卖有限公司近现代和当代大师级书画艺术精品德美艺嘉艺术基金2010.7上海23封闭式德美艺嘉艺术品投资基金管理公司国内顶级的国画和油画艺术家的代表作品红珊瑚三期艺术品私募基金2011.3未公布0.150.2封闭式未公布当代艺术、20世纪中国油画、书画3、信息与传媒投资基金物联网投资基金成立时间：2010年10月基金发起人：中科院、大唐电信、国开金融公司、国联证券和部分民营资本投资方向：以物联网和传感产业为主要投资

25、方向，全部用于物联网项目开发基金总规模：50亿元人民币这是国内首支物联网产业基金，将采用分期方式募集。第一期募集资金额为10亿元，各发起人第一期认缴总额为6亿元，其中大唐电信2亿元、物联网中心1亿元、无锡国联集团2亿元、无锡新区创投1亿元。我国物联网投资基金由政府主导，有政府背景，其未来的示范效应和带动作用难以估量，很可能产生“滚雪球”效应，使物联网产业迎来新的投融资机会。4、网络游戏专项投资基金基金名称成立时间募资规模（亿元人民币）管理机构投资方向盛大18基金2007.7未公布盛大创意、人才、创业团队、成熟企业，早期网游产品、半成品网游、成熟网游精品等网游相关的各个方面腾讯产业共赢基金201

26、1.1.2450腾讯公司主要关注网络游戏、社交网络、无线互联网、电子商务以及新媒体等领域星基金2011.6.1510天津星亿股权投资基金管理有限公司进行国产网络游戏海外版权的早期收购上海市创意（设计）产业投资基金联盟（ciifa）简介上海市创意（设计）产业投资基金联盟（ciifa）是在联合国教科文组织“创意城市”（上海）推进工作办公室及上海市经济和信息化委员会指导下，由上海市创意产业展示与服务平台管理中心发起，第三方中介组织和投融资机构自愿参加组成的非盈利性联合体。截止2011年10月，联盟共吸纳了上海国盛集团投资公司、红杉（中国）投资基金、海通创新资本管理有限公司等9家投资机构，涉及管理的资

27、金折合人民币共计约282亿元（其中人民币93.5亿元，美金30亿元）。一、主要任务组织开展创意（设计）产业投资的研究工作，探索符合创意（设计）产业特色的投融资解决方案；建立联盟会员间的交流平台，定期推荐具有成长性的创意（设计）企业和项目。二、联盟成员：理事长单位：上海国盛（集团）有限公司副理事长单位：红杉（中国）投资基金、海通创新资本管理有限公司理事：上海寅嘉创业投资管理有限公司、英菲尼迪（上海）创业投资管理有限公司、上海德必文化创意产业发展有限公司、上海蓝点投资有限公司、磐石投资顾问（上海）有限公司、上海融吉投资管理有限公司。三、申请投资流程项目申报初步筛选实地考察项目对接企业获得投资市级平

28、台整合资源，推进企业发展申报联系方式：项目申报参考提纲：1、 简单介绍公司成立至今的发展历史2、 介绍公司的主要产品（产品可以是商品，也可以是服务）3、 为什么选择卖这些产品，为什么消费者需要这些产品？产品与人家的有什么不一样4、 产品的计价方式，和谁结算收入，如何结算，企业的盈利模式是什么5、 目标客户群介绍，市场容量有多大（用行业知识估算）6、 如何找到企业的目标客户群并把产品信息传递给他们，市场营销渠道是什么7、 介绍目前的主要客户是谁，有哪些类型的代表性客户（介绍前5大客户）8、 财务上产品来源是如何解决支付问题，是买断还是与供应商分成或其他

29、9、 如何确保产品的供应源源不断10、 目前市场上还有哪些企业与您做相同的事情，竞争对手是谁，国内外有无成功案例11、 需要投资人投入多少资金，用于哪些地方12、 介绍企业未来如何盈利，收入和对应的成本分别是多少（假设有资金支持）13、 目前的财务报表，并预测一下未来两年的财务报表。（若是估计，要介绍估计的基础）14、 团队介绍，各自经验，手上的资源及负责内容 芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆

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32、袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂

33、蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆

34、螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇

35、羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁

36、蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂

37、螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃

38、羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇

39、蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈

40、螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂

41、羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃

42、蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄

43、袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膃蚅袆肂荿薁袅膄膂蒇羄袄莇莃羃羆膀蚂羂肈莅蚈羂芁膈薄羁羀蒄蒀羀肂芇螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膁葿螁蚂羁芁蚇蚁肃薇薃蚀膆莀葿蚀芈膃螈虿羈莈蚄螈肀膁薀螇膂莆蒅螆袂腿莁螅肄莅螀螄膇芇蚆螄艿蒃薂螃羈芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃葿蕿衿羅节蒅袈