财务管理课件第四讲筹资管理

1、第四讲,筹资管理,企业为什么要融资?融资的动机 企业需要融多少资金？需要量的预测 企业怎样融资？融资的渠道和方式 企业的筹资决策如何确定？,本章的学习内容,1、融资动机,如果你是CEO，你的企业何时需要融资？,1.1问题,企业成立时设立动机 企业正常经营时生存动机 企业扩大规模时发展动机 企业应用财务杠杆时放大获利动机,1.2 筹资的动机,新公司法（2005年10月27日） 设立有限责任公司、股份有限公司门槛降低 一是取消了按照公司经营内容区分最低注册资本额的规定 二是允许公司按照规定的比例在2年内分期缴清出资，其中投资公司可在5年内缴足。 三是将有限责任公司的最低注册资本金将为人民币3万元

2、股份有限公司注册资本金最低限额为人民币500万元 一人有限责任公司的注册资本金最低限额为人民币10万元，股东应一次足额交纳公司章程规定的出资额。,企业成立时设立动机,现金流入小于现金流出时 债务到期需要偿还时 有偶发事件发生时,企业正常经营时生存动机,财务杠杆的含义？ 财务杠杆的作用?,企业应用财务杠杆时放大获利动机,案例,案例,假设企业EBIT仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率会发生什么变化？你会投资于ABC哪个公司？（即：哪个公司更易获得资金？）,资金需求： 资金需求预测的方法 定性预测法 销售百分比法 线性回归分析法,1.3 公司筹资数量的预测,定性预测法 根据个人经验和主观

3、分析、判断能力，预测各项目资金需要量的方法。 优缺点： 费用较低，预测时间短。 准确性较差，不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量关系。,资金需要量的预测方法,线性回归分析法 假定资金需要量与业务量之间存在线性关系建立数学模型，根据历史资料，用回归直线方程确定参数预测资金需要量的方法。,资金需要量的预测方法,销售百分比法 根据销售收入与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测资金需要量的方法。 假设前提： 在一定时期内利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率保持不变。 优缺点： 为财务管理提供短期预计报表，易于使用 需要假定有关比率固定，否则影响预测结果。,资金需要量的预测方

4、法,基本步骤 预计利润表 预计留存收益增加额 预计资产负债表和外部资金需要量,销售百分比法,销售百分比法,F=,S,SPES2,F=(A-B)S/S1-PES2,公式为：,销售百分比法,F外界资金需要量 A-随销售变化的资产（变动资产） B-随销售变化的负债（变动负债） S1基期销售额 S2预测期销售额,S销售的变动额 P销售净利率 E收益留存比率,销售百分比法,变动资产：随销售收入的变化而变化的资产 (有：货币资金、应收帐款、存货) 变动负债：随销售收入的变化而变化的负债 (有：应付帐款、应付票据、应交税费、应计费用),销售百分比法,例：已知双龙公司2008年的销售收入为100 000元，现

5、在还有剩余生产能力，假定销售净利率为10%,如果2009年的销售收入提高到120 000元，问需要筹集多少资金？(假定股利支付率为60%）,销售百分比法,销售百分比法,资金需要量 =(61%-23%)20000=7600(元) 外界资金需要量 =61%20 00023%20 000 10%40%120 000 =7600-10%40%120 000 =2 800（元）,销售百分比法,某公司2009年资产负债表主要项目如下表，该公司当年销售收入为100 000元，现在还有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资。假定销售净利率为10%,股利支付率为60%，如果2010年的销售收入提高

6、到120000元，那么要筹集多少资金呢？,销售百分比法例题,销售百分比法例题,销售百分比法例题,则对外界资金需要量为 50%20 000-15%20000-10%40%120000 =2200（元）,销售百分比法例题,练习1 某公司08年实现销售额300000元,销售净利率为10%,并按净利润的60%发放股利,假定该公司的固定资产利用能力已经饱和.该公司计划在09年把销售额提高到360000元,销售净利率,股利发放率仍维持08年的水平,按折旧计划提取50000元折旧,其中50%用于设备改造,求 追加资金需要量.,销售百分比法,销售百分比法练习,练习题1解: A=80000+180000+240

7、000+500000 =1000000 B=130000+20000=150000 S/S1=(360000-300000)/300000=20% 折旧余额=50000(1-50%)=25000 PES2=36000010%(1-60%)=14400 外界资金需要量=(1000000-150000)20%-25000-14400=130600(元),销售百分比法练习,融资作为企业最基本的理财活动，贯穿于企业生命周期的每个阶段。 不同的融资决策，将给企业带来不同的收益和风险，因此，企业应根据实际情况进行理性选择。,2、筹资渠道和方式,筹资渠道：体现资金来源与供应量 国家财政资金 银行信贷资金 非

8、银行金融机构资金 其他企业资金 民间资金 企业自留资金 外商资金,2 筹资的渠道和方式,筹资方式： 吸收直接投资 发行股票 银行借款 商业信用 发行债券 融资租赁,2 筹资渠道和方式,筹资渠道与筹资方式关系,2.1 法定资本金制度 2.2 吸收直接投资 2.3 普通股筹资 2.4 企业自留资金,权益资金的筹集,法定资本金概念 指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。 法定资本制度 原则： 资本确定原则 资本充实原则 资本保全原则,2.1 法定资本制度,法定资本制度内容： 法定资本的数量要求 无形资产出资限额 法定资本筹集方式 法定资本筹资期限 验资及出资证明 投资者违约及责任,2.1法定资本制

9、度,企业以协议的形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。,2.2 吸收直接投资,2.2 吸收直接投资,种类： 按期其所形成公司资本的构成要素分： 吸收国家投资 吸收法人投资 吸收个人投资 吸收外商投资 按出资方式分 现金投资 非现金投资 实物投资 工业产权投资 土地使用权投资,程序： 确定筹集投入资本的资金数量 选择筹集投入资本的具体形式 签署投资合同或协议 取得资金来源,2.2 吸收直接投资,条件： 主体要求 实际要求 评估要求,2.2 吸收直接投资,优点 有利于增强企业信誉 有利于尽快形成生产能力 有利于降低财务风险 缺点 筹资成本较高 企业控制权分

10、散 产权关系可能不明晰,2.2 吸收直接投资,股票的种类 普通股、优先股 记名股票、不记名股票 有面额股票、无面额股票 国家股、法人股、个人股、外商股 始发股、新股 A股、B股、H股、N股 累积优先股、非累积优先股 参加优先股、非参加优先股,2.3 普通股筹资,发行股票的程序 设立发行 发起设立 募集设立 增资发行,2.3 普通股筹资,发行股票的方法 有偿增资 公募发行 股东优先认购 第三者分摊 股东无偿配股 无偿交付 股票派息 股票分割,2.3 普通股筹资,发行股票的销售方式 自销 委托承销,2.3 普通股筹资,2.3 普通股筹资,普通股的发行价格 每股价格（市场价格） =票面价值股利率/利

11、息率 每股价格=每股税后利润市盈率 每股价格（帐面价值） =（资产总值-负债总额） 每股面值/投入资本总额 =（资产总值-负债总额）/发行在外的普通股股数,2.3 普通股筹资,普通股的发行价格 平价发行 市价发行 中间价发行 初次公开发行价格的定价方式： 累计订单方式 固定价格方式,2.3 普通股筹资,普通股股票价值的确定 理论价值，应等于各期股利和该公司终止经营或股东希望出售股票是所得售价的现值。,2.3 普通股筹资,普通股筹资的优点 无固定的利息负担 资金可永久使用，无固定的到期日 筹资风险小 能增加公司信誉 易吸收社会资本 能增强公司经营灵活性,普通股筹资的缺点 筹资成本较高 新股东的增

12、加，导致分散和削弱公司控制权 有可能降低股东的收益水平 可能导致股价下跌,其取得更加简便，节约成本，但受企业保留盈余多少的限制。,2.4 企业自留资金,3.1 长期借款 3.2 发行债券 3.3 融资租赁,3 债务资本的筹集,银行借款的种类 政策性银行贷款、商业性银行贷款、其他金融机构贷款 抵押贷款、信用贷款 基本建设贷款、专项贷款、流动资金贷款 长期借款、短期借款,3.1 长期借款,银行借款的信用条件 信用额度 周转信贷协议 补偿性余额减低银行风险 企业实际借款利率=名义利率/（1-补偿性余额利率）,3.1 长期借款,银行借款的程序 企业提出申请 银行进行审批 签定借款合同 企业取得借款 企

13、业归还借款到期日一次偿还；定期偿还等额本息；分批偿还，每批金额不等,3.1 长期借款,借款利息的支付方式 利随本清法 贴现法 附加法,3.1 长期借款,银行借款合同的内容,一般条款 借款种类 借款用途 借款金额 借款利率 借款期限 还款资金来源和方式 保证条款 违约责任,银行借款合同的内容,限制条款 一般限制条款 一定限度的现金 支付的现金股利 资本支出的规模 借入其他长期资金 例行性限制条款 定期报送财务报表 债务到期要及时偿还 不能出售太多的资产 特殊性条款,优点 筹资速度快，手续简便，银企可面对面协商 筹资成本低，利息可在税前利润中扣除 借款弹性大 可以发挥财务杠杆作用。 缺点 筹资数量

14、有限，必须按期还本付息，风险较大。 限制条件较多 筹资风险高,3.1长期借款,债券的种类 政府债券、金融债券、企业债券 信用债券、抵押债券 短期债券、长期债券 记名债券、无记名债券 固定利率债券、浮动利率债券 可赎回债券、不可赎回债券 收益债券、可转换债券、附认股权债券,3.2 发行债券,债券的信用等级与评级 -美国标准和普尔公司的债券等级表,3.2 发行债券,债券评级的作用 对投资人而言 减少投资的不确定性，提高市场的有效性 拓宽投资者眼界 作为投资者选择投资的标准 作为投资者确定风险报酬的依据 对公司而言 有利于公司更广泛地进入金融市场 增加了发行者的筹资灵活性,3.2 发行债券,发行债券

15、的资格 发行债券的条件 发行债券的方式 公募发行 私募发行 发行债券的价格 平价发行 溢价发行 折价发行,3.2 发行债券,发行债券的要素 债券的面值 债券的期限 债券的利率 债券的发行价格 债券的偿还方式,3.2 发行债券,债券发行价格 影响因素：面值，票面利率，市场利率，债券期限 形式：溢价，折价，平价 公式：,3.2 发行债券,债券的偿还与收回 赎回条款 偿债基金 分批偿还 转换为普通股,3.2 发行债券,3.2 发行债券,优点 资金成本较低 可利用财务杠杆 保障股东控制权 便于调整资本结构,缺点 财务风险较高 限制条件较多 筹资数量有限,是承租人为融通资金而向出租人租用由出租人出资按承

16、租人要求购买的租赁物的租赁。 租赁的种类 经营性租赁时间短，纯为满足经营上短期临时需要。 融资性租赁以融资为目的，期限长，承租方负责交纳租金及设备的维修保养。,3.3 融资租赁,特点： 承租方虽无产权，但能实质上控制该资产；租赁设备=全额融资； 租赁期限较长； 租赁合同比较稳定，租金固定； 承租方负责设备的维修保养； 租赁期满，承租方可选择留购、续租或退还。,3.3 融资租赁,方式 直接租赁出租方直接将固定资产租给承租方，直接签定契约收租金 售后回租由拥有设备的承租方将设备出售给租赁公司，再从租赁公司租回使用，既解决了承租方对资金的急需，又不影响对资产的使用权。 杠杆租赁租赁公司无力筹措全部设

17、备资金，则只支付设备的20-40%的价款，其余金额以该设备作抵押，向银行贷款，并把收取租金的权利让给银行作保证，承租方需向银行交付租金。,3.3 融资租赁,程序 选择租赁公司 办理租赁委托 签定购货协议 签订租赁合同 办理验货和担保 支付租金 租赁期满设备处理,3.3 融资租赁,租金的构成 租赁设备的购置成本 利息费用 租赁手续费 预计租赁设备的残值 租赁期限 租金的支付方式一般为后付等额年金,3.3 融资租赁租金的确定,租金的确定方法 平均分摊法 R 每次应支付的租金 C- 租赁设备的购置成本 S 租赁设备的预计残值 I 租赁期间的利息费用 F 租赁期间的手续费 N- 租赁期限,3.3 融资

18、租赁,租金的确定方法 平均分摊法 等额年金法 普通年金 预付年金,3.3 融资租赁,例：某企业于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司，年利率按9%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。 （1）该套设备每次支付的租金为 （2）假定设备残值归属承租企业，租费率为11%，则支付年金为 （1）50-1.5+50（1+9%）-50+502%5 =15.2862（万元）,3.3 融资租赁,5,例：某企业于2009年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为1.5万元，归租赁公司

19、，年利率按9%计算，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。 （2）假定设备残值归属承租企业，租费率为11%，则支付年金为 =50/（P/A，11%，5) =50/3.696 =13.53（万元）,3.3 融资租赁,例：某企业从租赁公司租入一套设备，按合同规定，租期为4年，租金每年末支付一次，设备价值10万元，年利率按12%计算利息，租赁手续费为设备价值的1%，在租入设备时一次付清。该套设备每次支付的租金为,3.3融资租赁,平均分摊法 = (100000+100000 （1+12%） -100000 ) /4 =39337.50(元） （注意此题租赁手续费已经在开始时一次付清了）,4,

20、等额年金法 若上题每年支付租金 =100000/（P/A，12%，4) =100000/3.0373 =32923.98=32924（元）,若此例为预付年金，每年支付租金 =100000/（P/A，12%，4-1) =100000/（2.4018+1） =29396.2（元） 或=100000/（P/A，12%，4)（1+12%） =100000/（3.0373（1+12%） =29396.2（元） 则租金摊销为：,3.3 融资租赁,3.3 融资租赁,优点 迅速获得所需资产 限制较少，增加筹资的灵活性 免遭设备陈旧过时的风险 租金可分期支付，能适当减低不能偿付的风险 租金费用可在所得税前扣除，

21、减轻所得税负担,3.3 融资租赁,缺点 资金成本高 不能按需进行拆卸、改装 如不能享有设备残值，也可视为承租企业的机会损失,3.3 融资租赁,4.1 优先股 4.2 认股权证 4.3 可转换债券,4 混合资本的筹集,优先股及其权利 优先股种类,4.1 优先股筹资,4.1 优先股筹资,特征： 两个优先 有面值 股息率（固定、浮动）、税后，但无强制性 可积累性 限制性 可转换性 赎回条款 发行时市场利率高或公司状况较差（限制条件，股息率）,4.1 优先股筹资,优先股的种类 累积优先股与非累积优先股 参与优先股与非参与优先股 可转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股 浮动股息率优先

22、股与固定股息率优先股 有投票权的优先股与无投票权的优先股,优先股估价公式,例：假设你拥有250股Dalton资源公司的优先股，该优先股 当前的市场价格为每股38.50美元，每年的红利为每股3.25美元 1、该优先股的预期收益率为多少？ 2、如果你要求8%的收益率，在什么价位上你会买入？ 1、V=D/k k=D/V=3.25/38.5=8.44% 2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),4.1 优先股筹资,优先股筹资的优点 股利支付固定，又有一定的灵活性 避免享有投资控制权 不用偿还本金 能增加公司未来偿债能力,优先股筹资的缺点 筹资成本较高 限制较多 可能会形成财务负担,特征 实

23、质是一种期权 可增加其他债券对投资者的吸引力 可分离性 不参加股利分配，也没有相应权利,4.2 认股权证,4.2 认股权证,认股权证筹资的优点 吸引投资者 为公司筹集额外资金,特征 期权性 赎回性 双重性,4.3 可转换债券,4.3 可转换债券,转换比率和转换价格 转换价格=债券面值/转换比率 转换比率=债券面值/转换价格,4.3 可转换债券,可转换债券的优点 发行初期资本成本较低 减少股份外流，保护现有股东权益,可转换债券的缺点 可能会减少筹资数量 实行转换后低成本优势会丧失 转换后普通股每股收益下降 会降低筹资灵活性，增加财务风险,定义 企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。包括 资金的筹

24、集费用 资金的占用费用,1 资金成本,性质 是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费，因而承担成本。 它不同于一般成本，它一部分计入成本，一部分作为利润的分配额 它与资金时间价值既有联系又有区别，资金成本既包括资金时间价值又包括投资风险价值。,1 资金成本,作用 是影响企业筹资总额的一个重要因素； 是选择资金来源，拟订筹资方法的依据； 是选用筹集方式的标准； 是确定最优资金结构所必须考虑的因素。,1 资金成本,公式,1.1 资金成本,银行借款资本成本 债券资金成本,1.2 个别资本成本,优先股资本成本 普通股资本成本,1.2 个别资本成本,留存收益资金成本,1.2 个别资本成本,1

25、.3 加权平均资本成本,某公司发行总面额为400万元的债券，发行总价格为450万元，票面利率12%，发行费用率为5%，期限10年，每年年末支付一次利息，到期偿还本金 ，所得税率33%。则债券资本成本为：,例,K= I（1-T）/B（1-f） =40012%（1-33%）/450（1-5%） =7.52%,例,某企业向银行借款100万元，期限10年，年利率8%，利息于每年年末支付，到期还本，借款手续费为借款总额的1%，所得税率35%。则此项长期借款的资本成本为： Kl=Il（1T）/L0（1fl） =1008%（1-35%）/100（1-1%） =5.25%,例,在实际工作中，企业向银行申请长期

26、借款，银行往往要求借款人从贷款总额中扣留一部分以无息回存的方式作为担保，这部分叫做“补偿性余额”（compensating balance ，CB）。 在这种情况下，应从长期借款筹资额中扣除补偿性余额，从而使借款的实际资本成本提高。,例,上例中，若银行要求企业保持10%补偿性余额，则企业实际借款的资本成本为： Kl=Il（1T）/L0（1fl） =1008%（1-35%）/100（1-1%-10%） =5.84% 银行的实际贷款利率为： (1008%)/100（1-1%-10%) =8.99%,例,某公司发行普通股总面额为5000万元，发行总价格为6000万元，筹资费用率为发行价格的5%，第一

27、年股利为10%，以后每年增长3%。则该普通股的资本成本为： Kc=D/P0（1fc）+ g =500010%/6000（1-5%）+3% =11.77%,例,指资金每增加一个单位时而增加的成本。 当企业需要追加筹措资金时要考虑边际资金成本的高低。 步骤 1、计算筹资总额的分界点 2、计算各筹资总额范围的边际资金成本,1.4 边际资金成本,（1） 企业发行长期债券，面值800万元，发行价格为700万元筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为25%。计算该债券的资本成本。 （2） 企业向银行借款200万元。筹资费率1%，补偿性余额为10%，借款年利率为8%，所得税率为25%。计算该借款的资本成

28、本。 （3） 公司发行优先股150万元，年股利率为12.5%，预计筹资费用为5万元。计算该优先股的资本成本。 （4） 公司发行普通股股票，面值1000万元（每股10元），发行价格1100万元，筹资费用率为4%，预计第一年末股利率为11%，以后每年增长4%。计算该普通股的资本成本。 （5） 以帐面价值为权数计算以上各种筹资方式的综合资本成本。,练习,杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个重要因素。 分为 经营杠杆 财务杠杆 综合杠杆,2 杠杆原理,经营杠杆（Operating Leverage）指企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。 在单价和成本不变的情况下，销售量的增长会引起息税前利润以

29、更大的幅度增长，即经营杠杆效应。,2.1 经营杠杆,2.1 经营杠杆系数,经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL)指息税前利润的变动率相对于销售额变动率的倍数。其公式为,2.1 经营杠杆系数,例 若固定成本总额为80万元，变动成本率60%，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元，经营杠杆系数为 （400-400 60%）/（400-400 60%-80)=2 即当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，反之成立。,在资金构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大的幅度增长.,2.2 财务杠杆,DFL指普通股每股利润的变动率相对于

30、息税前利润变动率的倍数,2.2 财务杠杆系数,DTL=普通股每股利润变动率/销售量变动率,2.3 综合杠杆系数,3、某企业只生产一种产品，2004年产销量为6000件，每件售价为235元，成本总额为920000元。其中：固定成本为200000元，变动成本为540000元，混合成本为180000元（混合成本的分解公式为Y=30000+25X）。预计2005年固定成本可降低50000元，其余成本和单价不变，计划产销量为8000件。试计算该企业的经营杠杆系数并分析该企业经营风险的变化。（10分）,2004年，单位变动成本=540000/6000+25=115元 固定成本总额 =200000+3000

31、0=230000元 贡献毛益总额=6000（235-115）=720000元 利润=720000-230000=490000元 经营杠杆系数=720000/490000=1.47（4分） 2005年，单位变动成本=540000/6000+25=115元 固定成本总额 =200000+30000-50000=180000元 贡献毛益总额=8000（235-115）=960000元 利润=960000-180000=780000元 经营杠杆系数=96000/780000=1.23（4分） 由计算可知，由于固定成本的降低和产销量的增加，2005年的经营杠杆系数有所降低，因此企业的经营风险也相应减小。

32、（2分）,例A、B两家企业的有关资料如表所示，要求比较两家企业的经营风险。,解:1.两家企业最有可能的经营杠杆系数。 （1） A企业的期望边际贡献为： =4800.2+4000.6+3200.20=400(元) （2）A企业的期望息税前盈余为： =2800.2+2000.6+1200.2=200(元) （3）A企业最有可能的经营杠杆系数为： DOLA= / =400/200=2 （4）B企业的期望边际贡献为： =7200.2+6000.6+4800.2=600(元) （5）B企业的期望息税前盈余为： =3200.2+2000.6+800.2=200(元) （6）B企业最有可能的经营杠杆系数为：

33、 DOLB= / = 600 /200 = 3,解: 2.比较两家企业的经营杠杆系数。 因为： DOLA=2，DOLB=3， 所以，B企业经营风险大。,例甲、乙两公司的资金结构与普通股盈余如表，比较两家公司的财务风险,根据上例资料,甲、乙公司财务杠杆系数: DFL甲=(15)/(40000200000)=20%/20%=1.00DFL乙=(26)/(40000200000)=33.33%/20%=1.67 设:I代表债务利息;d代表优先股股利;T代表所得税税率。 DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T) 财务杠杆系数=息税前盈余息税前盈余-利息-优先股股利/(1-所得税税率) 根据上例资料

34、,甲、乙公司的财务杠杆系数: DFL甲=200000/200000-0-0=1 DFL乙=200000/200000-80000-0=1.67得出：乙公司财务风险大,例 联合杠杆的作用,根据例题资料,该企业的联合杠杆系数为： DCL=(0.60.6)/(2001000)=100%/20% =5根据资料,该企业的联合杠杆系数 DCL=(10-4)100/(10-4)100-400-80-0 = 5,计算题,A公司是一个生产和销售通信器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为40%，对于明年的预算出现三种意见： 方案一：维持现在的生产和财务政策。预计销售45000件，每件售价为240元，单位变动

35、成本200元，固定成本120万元，公司的资本结构为：400万元负债，利率为5%，普通股20万股。 方案二：更新设备并用负债筹资，预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元，固定成本将增加至150万元，借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25% 方案三：更新设备并用股份筹资。更新设备情况与方案二相同，不同的是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资本。 要求计算三个方案下的经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。,计算题,某公司目前年销售额为10000万元，变动成本率为70%，全部固定成本和费用（含利息费用）20

36、00万元，总优先股股息24万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时销售额增加20%，并使变动成本率下降到60%，该公司以提高每股收益的同时降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求： （1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。 （2）所需资本以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。判断应否改变经营计划。 （3）所需资本以10%的利率

37、借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。判断应否改变经营计划。 （4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好？,案例,刘先生的益华公司和张先生的海天公司是两家除了财务杠杆比率不同之外十分相似的公司。两家公司的资金总额均为1000万元，刘先生从小接受的祖训是：最好不要借钱，因而益华公司的负债率低，仅有10%；张先生长期鼓吹负债筹资，以小博大，所以海天公司的负债率较高，达到50%。两家公司的债务利息率都是10%，在第一年，两家公司的资金回报率都是20%，第二年均为5%，结果如下表： 你能解释为什么第一年负债率高的海天公司权益资本回报率更高？而第二年，益华公司的权

38、益资本回报率更高？,资本结构 企业各种资金的构成及其比例关系。,3 资本结构决策,销售收入的稳定性 公司的资产结构 公司的风险状况 公司的成长率 公司的盈利能力 政府的税收政策 管理人员的态度 贷款人和信用评级机构的影响 公司的财务灵活性 市场状况,3.1 影响资本结构的因素,寻求最优资金结构，使企业综合资金成本最低，企业风险最小，企业价值最大。 常用的优化资金结构的方法 比较综合资金成本 比较普通股每股利润 无差别点分析：EBIT-EPS分析法 因素分析法,3.2 资金结构优化,比较综合资金成本 分别计算不同方案的资金成本结构，比较选择综合资金成本较低的方案为优化方案。,3.2 资金结构优化方法,比较普通股每股利润 计算不同方案的普通股每股利润，选择每股利润较大的方案为最优方案。,3.2 资金结构优化方法,无差别点分析-每股收益分析法 无差别点使不同资金结构的每股利润相等的息税前利润点。 无差别点分析对不同资金结构的获利能力分析。EBIT-EPS分析。,3.3资金结构优化方法,2.6 无差