《长青股份深度推荐》PPT课件

1、农药行业优质成长股 长青股份推荐 化工组 丁星乐 2013年08月14日,选股逻辑,超越农药周期的视角挖掘潜力股,具备非涨价依赖的核心竞争力,长青股份的可持续成长,目录,第一部分 农药行业认知：中国难现跨国巨头 第二部分 全球及国内农药行业现状介绍 第三部分 标的推荐：长青股份公司研究,品种选择与产业分工被动,跨国农药巨头（六大巨头）的主导权 多以专利药为主：研发费用大、技术壁垒高、保护期长、利润丰厚 结合种业开发直接创造单一品种需求：垄断型大资本业务,仿制药企的跨区域扩张，优势配置 全球范围注册登记，丰富仿制药生产品种实现规模扩张：累积的资本和对渠道的掌控,国内企业无法复制外企发展途径 1.

2、 品种选择被动：背景、技术和资本差距巨大，内企产品以专利到期仿制药为主； 2. 产业分工被动：全球产业定位成型，内企品牌和资本受限，渠道薄弱，切入成本高，难度大；唯有依附巨头，承接中间体、原药和制剂制造环节，以供应商或定制生产实现市场共享,国内农药行业长期弊端,1. 格局紊乱、盈利低下 小、散、乱格局，创新不足，技术落后，产能轻易过剩，压制整体盈利提升。 未来以渠道和客户资源铸就的壁垒为主，辅以技术提升是企业逐渐分化的关键,2. 客户品牌认知度低 国内终端杂，品牌众；农户品牌认知低，农贸地方保护色彩浓；故全国范围布局 并形成稳固消费群体过程艰难，考验农化企业的长期经营。异地兼并较异地扩张或更可

3、取,国内农药行业长期弊端,3. 直接有效竞争不显著 品类众，依作物种类和地方水土各有所需，品种交叉少，直接竞争弱，淘汰效率低。 行业结构升级直接有效途径：政策推动和横向收购 (上市公司资本优势,4. 缺乏行政政策支撑 十二五规划仅是目标，多数细分行业明细法规未出台，无法约束内生趋利下的产能扩张。 草甘膦、百草枯等品种政策趋紧，未来还盼更多政策，企业经营将现分化，关注优质公司 的内生和外延扩张,国内药企的正确发展途径,1. 品类数量的丰富：多数单品种市场空间有限，通过拓展和品种数来扩大市场空间。 农药品种的选择：筛选巨头主推大吨位品种，才有可能共享较大市场增长。 上述两指标：农药数量和品种（质量

4、）被认定为衡量公司发展潜力的重要指标。 产业链的完善 A. 向上发展原料和中间体除能规避价格波动，也体现技术密集特征。 B. 向下延伸制剂只做原药无法壮大；渠道和品牌价值在制剂环节得到集中体现成为壁垒。 产业链越长（国外巨头无一不是全产业链竞争），经营风险越小，竞争力越强。 4. 客户壁垒的建立：下游客户达成合作后不轻易更换供应商。先发公司，客户壁垒较高。 5. 渠道资源的积累：资本厚实象征，品牌构建和销量增长的保证。关键的排他性资源,推荐切合上述国内农药企业正确发展指标的标的：长青股份 超越涨价的周期视角挖掘确定性的成长股,目录,第一部分 农药行业认知：中国难现跨国巨头 第二部分 全球及国内

5、农药行业现状介绍 第三部分 标的推荐：长青股份公司研究,全球农药市场空间巨大,2012年全球农化市场市值536.35亿美元，YOY 6.6%。其中化学农药472.55亿美元，YOY 7.4%。 全球农药行业需求20122017年间会持续扩容，预计年均复合增速将达5.56.5%，至2017年全球农药市场将增至685亿美元,国内农药产值快速增长,全球农药最大供应基地。产值由2000年260.4亿增至2012年2357.2亿，年均复合增速18.5%，远高全球平均。行业利润由9.04亿大升至175.34亿，年均复合增速25.6%，高于收入增速。 数量上20042012年，原药产量年复合增长高达16.9

6、%。2012年农药产量达到354.90万吨，yoy 34.03%，销量为352.20万吨，yoy 34.03%，产销率99.3%。 净出口随产量急速提升，当前高达150.8万吨，成全球最大农药输出国,国内农药结构和全球类似,全球除草剂市值最大，杀菌剂发展迅速，杀虫剂保持平稳；总体比例长期平衡在2:1:1,我国农药结构与全球一直存在较大偏差，杀菌剂占比待提高；逐渐优化过程中，比例约6:3:1,国内面临的机遇需求面,1. 未来农业生产效率提高提升对农药的需求 A. 人口增长和消费升级驱动 B. 有限耕种面积促使农业生产效率提升,2. 耕作方式的变更 保护性耕作面积增长加大农药特别是除草剂需求。 老

7、龄化，劳动成本上升；耕作方式向半机械和机械化转变； 农作对农药依赖增加，价格敏感度下降,国内面临的机遇需求面,3. 承接国外产能转移 跨国巨头以降低成本和环境压力为考量，转移中间体和原药生产环节。 凭原料、成本、配套及环保等优势，中国承接全球产能转移，出口需求持续大幅增长,4. 专利药到期带来仿制药市场扩容 全球农药市场非专利药占超70%，其中过保护期药超42%。2000-2010年，专利药复合增速仅1%，而非专利药增速远超，为4.1,2011-2016年到期约46个，总值52.6亿美元；到2023年166个到期，预计再增市值110亿美元,国内面临的机遇供给面,1. 国内产能扩张速度放缓 产能

8、扩张冲动减弱，固定资产投资和完成额增速显著下滑,2. 环保趋严致行业门槛提高，供给优化 农药生产污染大，产业江浙沿海集群，各地环保政策高压趋紧延续； 短期中小厂不达标淘汰。中长期行业成本上升，门槛提高，结构优化下集中度提升,3. 产品结构向高效、低毒、低残留升级，优质企业机会市场扩容 高效、安全、经济和环境的新剂型逐步成为农药发展主流。国内大部分企业产品以高毒、 高残留传统品种居多，有限的收入制约有效换代升级。优质公司重研发，享替代市场,目录,第一部分 农药行业认知：中国难现跨国巨头 第二部分 全球及国内农药行业现状介绍 第三部分 标的推荐：长青股份公司研究,股权结构与治理,全流通民营企业，长

9、期专注农药经营 总股本2.06亿，实际控制人于国权，持股比例36.6%，专注公司实业经营。 管理层：于国权任总经理，近40年农药从业经验的专家型人才，对行业现状和未来发展认知深刻，技术层面加厚，执行层面引导公司发展方向正确,股权激励确保利益统一，业绩增长有保障,公司主营业务介绍,经营涵盖三大类；当前杀虫剂占比最高。未来南通规划新项目70%为除草剂，与耕作方式变更趋势和全球产品结构吻合，且除草剂需求更定、受气候影响小，更确保公司业绩增长,公司核心竞争优势,1. 经营生产专注，农药产品种类丰富，原药与制剂并举,专注农药，未作多元拓展。产品品类丰富，包括三大系列20余种原药，70余种制剂,南通项目分

10、两期再建19个原药，扩充品种体系，拓展市场容量，构建长期核心竞争力。 公司长期以来兼营制剂，承接原药下游，产业链完备度超前。现有剂型70余种，并不断拓展,公司核心竞争优势,2. 产品结构优异，品质突出，细分产品行业领先，先发优势构筑客户壁垒,已有和规划产品都属高效低毒低残留型，无国家禁止和淘汰品种，结构健康，适应升级趋势。 主打产品多为细分品种龙头，品质突出，通过跨国巨头认证，达成长期战略合作关系,长期以来与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农等建立的合作关系，使公司未来在拓展国内外市场具有显著的市场先行优势,公司核心竞争优势,现有细分大吨位主导产品简介 吡虫啉 全球最大杀虫剂，2010年全球销

11、售额约9.8亿美元，主要代表公司拜耳，销售额约占全球70%。 全球总产1.8-2.0万吨，国产量约1.2万吨，出口8000吨。长青产能2400吨，业内龙头，市占率超15%，行业前三。产品含量98%以上（国内唯一），总收率90%以上，均高于国内同类，达到国际先进水平，产销率100%以上；单位成本小于行业平均，毛利率35%左右。和拜耳达成战略合作协议，长期供货。已取得美国、西班牙、巴西、阿根廷和乌拉圭等国产品登记。 未来市场空间： I. 存量市场自然增长 II. 全球第二大杀虫剂噻虫嗪（7.45亿美元）禁用产生的替代空间，如法国； III. 吡虫啉作为拌种剂的新增应用； IV. 未来氟虫腈（4.5

12、5亿美元）替代空间,公司核心竞争优势,B 氟磺胺草醚 选择性除草剂，用于大豆、玉米田。随大豆种植面积增加和施药用量增大，市场扩容中。公司产销量国内第一，近90%，市占率超60%。产品纯度98%以上，达国际先进水平，毛利率约30%；与先正达在美国和巴西取得联合登记，是先正达在美国和巴西该产品唯一原药供应商。 未来发展空间： I. 未来大豆、玉米种植面积增加带来的用量增长； II. 与草甘膦混剂Flexstar GT推广，已在加拿大东部地区获登记,C丁醚脲 成熟杀虫剂，高效低毒，用于棉花、水果、蔬菜和茶树等，未来经济作物种植面积扩大，市场随之扩容。公司2012年4月扩产后，产销率近100%，和先正

13、达达成合作协议，主供先正达，销量和盈利有保障，毛利率30%左右,公司核心竞争优势,3. 南通规划和可转债项目提前布局质优专利到期产品，前景广阔，确保公司后续成长,公司核心竞争优势,I. 环保替代型（如S-异丙甲草胺替代乙草胺、甲氧虫酰肼替代甲胺磷） II. 需求在转基因作物推广下成倍增长（麦草畏、草铵膦） III. 原有产品基础上升级换代（如噻虫胺、肟菌酯可解决吡虫啉、嘧菌酯抗性问题,可转债集资项目为近期3年增长奠定基础,环评已批复项目包括麦草畏已达8个，每年2-3个项目投放进度可保证未来3年20%以上的复合增速得到持续,包括南通项目和本部3个品种都具备旺盛的竞争力,公司核心竞争优势,规划中细

14、分大吨位产品简介,A. 麦草畏 解决草甘膦抗性问题，孟山都等巨头培育抗草甘膦+麦草畏叠加性状的转基因作物成主流,目前全球需求约1.5万吨；产能约1.8万吨，相对平衡。供应相对集中。存一定壁垒,保守假设5年后30%的抗草甘膦化，复配比例90% : 10%，对应麦草畏新增市场约3万吨，是当前2倍。完全新增的市场。 公司麦草畏工艺包由巴斯夫提供，产品后期意向供给巴斯夫,公司核心竞争优势,规划中细分大吨位产品简介,B. S-异丙甲草胺 异丙甲草胺国内有华邦颖泰等16家企业和先正达1家外企登记生产，总产能约3万吨。 异丙甲草胺趋势上替代乙草胺（全球市场销售额4.75亿美元）。价差已降至30%以下，价格已

15、不是主要障碍，国内近两年都有20%增长。未来在玉米、大豆等作物推广将大幅扩展空间。 S-异丙甲草胺为异丙甲草胺改性品种，性能更优，药效强1.67倍，量价也更高，供给由先正达垄断，国内仅1-2家掌握技术，公司为其中1家。看好异丙甲草胺向S-异丙甲草胺过渡升级。 公司意向和先正达合作，基于和先正达的战略关系牢固，供应达成问题不大,C 草铵膦 高端优秀灭生性除草剂，非常适合做抗性基因。已成功导入水稻、小麦、玉米等20多种作物。在北美、亚洲、澳洲、欧洲等国家和地区推广。 作草甘膦替代品使用。原药价格高约7倍。目前已有巨头开始推广草甘膦+草铵膦双耐品种。 03-09年全球销售额年均增16.5%。10年产

16、能4500吨，产量2300吨，因价格高开工率低。国内产能2500吨左右，产量未统计。未来前景看好，逻辑基本和麦草畏趋同,公司核心竞争优势,4. 定制生产确保稳定性和排他性，利于合作体系在新品的平移推广,个别品种如（丁醚脲等）为先正达、拜耳和陶氏定制生产，销量和收入确定性强，合作更紧密稳定。新品推广，供货商选择更倾向现有体系（避免认证成本），利好后续新规划项目,5. 完善的营销渠道网络,A 国内网络渠道 已建立遍布全国29 个省市1000 余营销网点，每个县级市都有1-2个主要代理商。渠道资源丰富，通过网络反馈能及时了解市场变化，针对性开发、及时调整结构,B 国外网络渠道 在欧美多国进行原药和剂

17、型的登记，构建当地网络。不同国内其他上市公司经销途径，公司自营为主（毛利最高），对外渠道建设进度走在前列,公司核心竞争优势,6. 灵活的单元式生产体系,建立适应“多品种、适批量”单元式生产体系，迎合市场，合理安排产品结构，灵活切换，切入热点品种，提高设备利用率。国内仅公司一家能实现“柔性生产”（1、2个月内切换,7. 先进的技术研发实力,创新能力强，已形成技术、产品研发体系。 与 南京农大等院校挂钩，技术中心被认定为省级企业技术中心。现有4项国家专利，数十项自有技术，丰富的产品储备。 工艺先进，主产品收率及纯度高于行业平均。先正达亚太地区唯一授予HSE 进步奖的企业。 非常重视技术研发，纵向上

18、研发投入逐年加大；横向上，研发支出比重处第一梯队,公司核心竞争优势,8. 环保技术水平先进，治污减排效果达标,2011年7月使用超募资金3000万建设年处理5000吨废弃物治理节能减排工程，2012年追加3500万扩建废水处理工程；进一步提高废弃物治理水平，清洁生产；相比中小企业吨处理成本低约1000元。同时南通规划新项目，符合国家农药企业入园、废水集中处理产业政策。 环保压力推动行业集中度提升趋势下，公司优势逐步显现,吡虫啉为例，大企生产三废量较小企业少60%，吨处理成本低1000元以上；当前环保趋势迫大量企业停产转产，国内63家原药登记企业，仅23家具有效生产许可证，实际开工不足15家。加之2011年7月实施的行业准入条件，新建装置规模须达年产2000吨，含量98%以上，门槛再次提高。国内尚无新增产能，供给已受限，需求依然稳定增长，基本面好转,公司历年经营情况,主业长期保持高速增长 经营一直围绕农药展开，04年至今营收实现6倍以上增长，CARG 24.5%；营业利润翻7番，CARG 28.4%，超营收增速；营收和利润增长远超行业，获得增量同时存量